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锰硅成本与库存矛盾加剧硅铁基本面边际转弱

初，康密劳2024年6月加蓬块报6.9美元/吨度，环比上涨2美元/吨度；5月底，康密劳2024年7月加蓬块报8.3美元/吨度，环比上涨1.4美元/吨度。高矿价推升三季度锰硅成本预期，进而主导盘面提前升水现货。5月底，市场预计康密劳8月报盘或增至9美元/吨度甚至10美元/吨度。若按最高预期的10美元/吨度去估算，盘面合理估值区间在9700元/吨以上，5月底时盘面上涨至高位，基本透支了第三季度的锰矿现货涨幅，盘面即期毛利扩至1500元/吨以上，盘面升水现货1000元/吨左右。上半年化工焦跟随冶金焦窄幅波动，电费变动不大，锰硅成本变动中锰矿占比偏大。从5月最后一个交易日开始，锰硅盘面多头陆续离场，从沉淀资金上看，6月初锰硅合约沉淀资金高达125亿元，然而截至6月末，沉淀资金缩量至69亿元，持仓量也回归至4月末的水平，锰硅2409合约最低跌至7550元/吨，贴水现货超500元/吨，贴水宁夏地区即期出厂成本超400元/吨。二季度供需格局偏紧，交割库库存压力加速行情走势需求整体维稳，但供应受行业利润变动影响，在3月底降至历史同期低位，又在6月底重返历史同期高位。一季度全行业亏损导致工厂开工处于历史极低区间，二季度被动上涨，拥有前期低价锰矿库存的厂家利润迅速扩张，高利润刺激开工在三个月内从历史低位回升至历史高位。且由于工厂低价矿尚未消耗殆尽，预计高开工或维持到7月底。锰硅下游需求整体维稳，锰硅3月、4月、5月供需格局偏紧，6月起即期供需回归过剩区间。上半年锰硅市场库存结构呈现上下游向中游集中、隐性库存显性化的特点。据钢联数据统计，锰硅上游企业库存在4月中旬达到历史高点后快速回落，截至6月末，锰硅企业库存已回落至2021年同期的历史低点；下游钢厂锰硅库存天数，也从年初的19.8天震荡下行至年中的15天上下。厂家隐性库存显性化，上半年成本快速推升的同时下游需求未有明显增量，导致现货跟涨盘面乏力，钢厂招标价通常不理想，因此厂家及贸易商持续将现货做成仓单交到盘面赚取固定利润，导致交割库仓单及有效预报持续创出新高。截至6月末，交割库锰硅仓单和有效预报共14.0174万张，显性库存70.087万吨。在4月、5月预期驱动盘面大幅上行的过程中，天量仓单难以流出，在很大程度上加大盘面上涨斜率；而在6月期现收基差、盘面下跌去泡沫的过程中，市场担心低价释放交割库流动性，天量仓单反过来加速盘面下行。 [硅铁] 低库存下投资需求旺盛，无外力驱使下顺利跟涨锰硅一季度硅铁行业利润偏低，开工率在3月底降到历史新低。2024年1—6月，全国硅铁累计产量265.51万吨，同比降8.97万吨，降幅3.27%。分地区来看，宁夏地区累计降幅最大，1—6月宁夏地区硅铁产量累计55.57万吨，同比降15.59%。 2024年上半年硅铁需求端整体预估同比降3.46%。经估算，硅铁钢厂端累计需求约148.78万吨，同比降8.29%；非钢需求累计约113.74万吨，同比增3.7%。硅铁非钢需求分项上，经估算，1—5月硅铁出口较2023年小幅增0.14%（6月数据未更新），1—6月金属镁累计需求较2023年增4.88%，1—6月不锈钢累计需求较2023年增2.98%。上半年硅铁投资需求旺盛，盘面下跌后点价成交活跃，产业链维持低库存运行。根据钢联数据，全国钢厂硅铁可用库存天数上半年逐月下降，从年初的19.48天下降至年中的14.55天。中上游库存方面，厂家库存持续下降，交割库库存也无明显增量。整体看，同锰硅相比，硅铁产业链库存结构相对健康。上半年硅铁成本维持稳定，利润跟随期现价格冲高回落硅铁上半年成本线整体稳定，宁夏地区硅铁出厂成本在6200~6500元/吨之间，现货价格跟随盘面冲高回落，宁夏地区即期利润同样在5月末达到峰值1400元/吨上下。硅铁成本结构中，电力成本占比近55%，然而上半年北方产区整体电费维持稳定，主导硅铁成本线小幅波动的主要是兰炭价格变动。2024年上半年陕西地区兰炭小料报价整体在800~1000元/吨之间窄幅震荡。 [展望] 中国锰元素紧平衡的同时存在锰矿高低品结构性矛盾前文提到，South32不可抗力事件或给中国4—12月带来300万~350万吨的高品氧化矿供应缺口。为量化此缺口对中国锰元素平衡的影响，结合其余矿种的供应预估及锰元素的整体需求预估，我们整理出锰矿、锰元素平衡表如后表。锰矿、锰元素平衡表编制规则：第一，锰矿供应按最高预期估算，锰矿需求按最低预期估算；第二，澳矿、加蓬矿、南非矿、加纳矿、巴西矿的锰元素含量分别按42.5%、44%、34.5%、27%、39%来估算；第三，锰硅、电解锰、锰铁的锰元素折算系数分别为0.65、0.997、0.752；第四，关于锰硅冶炼中的锰矿回收率部分，假定自2024年5月起锰硅厂用低品烧结部分替代高品，整体回收率预计会下降至85%或以下；第五，由于富锰渣为锰元素供需链条中间产品，因此不作为单独锰元素供应进行核算。结论：2024年中国锰元素紧平衡的同时，存在锰矿高低品结构性矛盾。从估算的数据中可以看到，2024年预估锰元素为紧平衡格局，即便我们给了高品氧化矿很高的到港预期以及下游需求很低的消耗预期，高品氧化矿全年仍存在较大供应缺口，其中澳矿预估全年供应缺口为309.15万吨，加蓬氧化矿全年供应缺口或达到101.95万吨。并且高品锰矿无法用富锰渣完全替代，加纳烧结配比应用非常有限，故锰矿高低品价差会进一步拉大。锰硅下半年走势转折点或在7月底截至6月底，锰硅市场最大的矛盾便是高品氧化矿导致成本坚挺和锰硅交割库库存高企的矛盾，这一矛盾点的最优解便是锰硅厂减产。从国内主要港口的高品氧化矿即期库存及去库速度推算，预估7月底，全国高品氧化矿库存或下降至50万~60万吨，8月底将下降至20万~30万吨。近期，根据铁合金在线数据，国内港口（天津港+钦州港）高品氧化矿均维持9万~11万吨的速度稳定去库。钢联数据显示，宁夏和内蒙古地区锰硅厂锰矿库存在15~17天之间，与我们调研的结果基本一致。因此，排除掉个别低价锰矿库存充足的大厂之外，7月中旬起北方产区锰硅厂或开始陆续补库，且7月开始到港锰矿均为6月以后高价报盘锰矿，因此全国锰硅实际生产成本在7月份后将有明显抬升。综合港口高品锰矿的去库节奏以及锰硅厂锰矿补库节奏来看，锰硅市场高成本、高库存的矛盾或在7月底开始解决，即锰硅开工或在7月底向下拐头，锰硅行情下半年转折点或发生在7月底。硅铁供需边际转差，下半年以逢高偏空为主硅铁开工持续走高，钢联数据显示的日产已增加至1.6425万吨，预估整体供需平衡将在三季度扭转，7月硅铁市场或开始累库，下半年若非跟随锰硅盘面走势，整体硅铁则以逢高偏空思路为主。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-05

铜价下半年走势偏弱

美联储货币政策行动与美国大选共同作用，美元不确定性加大，将再度主导铜价运行。上半年矿石供应紧张问题主导铜价基本面。受矿石紧张问题不断加剧影响，加工费从年初的58.63美元/吨一路走弱并不断刷新历史低点，5—6月期间甚至出现了负数。矿石供应紧张问题自3月起明显传导至国内冶炼厂，多家冶炼厂在二季度安排检修，也未能遏制加工费跌势。不过，考虑到冶炼厂检修的后置影响、国内阳极板供应增加等因素影响，下半年矿石供应紧张依旧，但加工费有望稳步回升，矿石供应紧张的外溢效应将明显减弱。据上海有色网调研，上半年冶炼厂检修计划较多，每个月均有检修安排，二季度冶炼厂检修规模明显加大，检修涉及产能以及推算影响产量较一季度相比增加一倍以上。不过，值得注意的是，国家统计局截至4月末的统计数据显示，国内电解铜产量并未明显下降，SMM统计的国内冶炼厂开工率也基本维持在83%~88.5%，并无明显波动，国内冶炼厂日产量表现亦相对平稳。下半年国内冶炼厂检修计划明显减少，检修共涉及产能128万吨，全部为粗炼产能。二季度过后，国内冶炼厂集中检修逐渐过去，铜价虽然在年中有所回落，但目前依然高位运行，副产硫酸价格也相对较高，下半年虽然矿石供应依然偏紧，但冶炼厂生产预计将持续恢复，并使上期所铜库存继续累积。需求释放有限据上海有色网调研，今年1—5月国内线缆企业开工率整体偏弱，二季度传统线缆消费旺季并未明显体现，3月起铜价快速上涨对线缆企业开工率带来影响，5月开工率仅67.9%，为近几年最低水平。具体来看，电网等终端需求力度偏弱，电源工程用铜量较为亮眼，国内地产刺激政策推出后，地产行业用铜需求有所回升。根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。由于特高压建设主要拉动铝需求，因此，根据本年度国家电网投资计划，下半年电网用铜需求并无明显发力点。国内空调行业今年上半年产销表现十分亮眼。据产业在线数据，今年1—4月国内家用空调产量持续处于高位，同期销量也有不俗表现，尤其是三四月，空调产销较为火热，远超往年同期水平。今年海外空调销售表现较好，下半年空调行业有望延续季节性特征。目前空调产业链需求传导效应顺畅，预计空调生产季节性回升带来的需求拉动将早于往年体现。综上所述，基本面利好难觅，下半年铜价表现将整体偏弱。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-05

谨慎看待PTA的反弹空间

月5日原油从底部反弹，WTI原油从72美元/桶反弹至目前的83美元/桶一线，涨幅达15%，而PTA从5850元/吨涨至6100元/吨一线，涨幅达4%。当然前期原油回调，PTA回调幅度亦不大。PTA走势弱于原油主要缘于PX端受芳烃调油支撑减弱，供应回升压制，PX表现偏弱，PXN压缩，PX让利使得PTA加工差表现尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/吨左右。原油反弹，PTA加工差没有被压缩反而有所修复，PTA装置受利润扰动减弱。随着PTA突破6000元/吨一线，市场对PTA趋势上行预期有所升温。原油偏强，直接成本PX驱动不足从本轮原油持续反弹行情的影响因素来看，除了6月初市场修复OPEC+6月会议过度利空解读外，核心因素包括两方面，一方面是美国夏季出行高峰来临，成品油传统需求进入旺季，市场对需求有所预期；另一方面，以色列与黎巴嫩冲突升级，中东局势再起波澜，地缘政治扰动加剧，进一步抬升原油价格重心。在季节性旺季需求及地缘扰动支撑下，原油偏强运行。而PTA直接成本PX表现偏弱，内外PX装置重启，截至6月27日，国内PX装置负荷回升至86%，亚洲装置负荷升至76%，PX装置负荷回升明显，今年芳烃调油被明显淡化，美国与亚洲PX价差平稳，东北亚装置受此扰动明显减弱，因此PX累库压力并未缓和。需求季节性淡季，聚酯减产呼声较高 PTA需求端在聚酯，目前终端逐步进入季节性淡季，聚酯存减产降负预期，江浙织机开工从80%高位回落至74%，聚酯负荷亦有所回落。虽然短纤企业现金流修复明显，长丝企业现金流尚可，但瓶片企业现金流不佳仍处于亏损状态。此外，从聚酯库存来看，截至6月27日，长丝企业库存为23.2天，短纤企业库存为11.6天，瓶片企业库存为5.7天，聚酯企业库存去化一般，面临一定库存压力。预计7月聚酯负荷或降至85%以下，当下PTA及乙二醇走强，原料偏强将进一步抑制聚酯现金流。当然，如果宏观政策超预期，不排除市场提前交易“金九银十”旺季预期。加工费尚可，PTA计划外检修不多目前PTA季节性检修基本结束，装置逐步重启，加工费尚可，计划外检修不多。6月PTA产量有所增加，6月装置平均负荷为77.0%，较5月回升5个百分点。从7月的装置变动来看，恒力大连4#250万吨装置6月底检修，独山能源250万吨装置短停10天，台化150万吨装置推迟到7月中下旬重启，中泰石化120万吨装置预计7月中上旬重启。总体来看，7月装置扰动预期较少，预计装置负荷仍有回升预期，供应将进一步攀升。从PTA加工差来看，2023年PTA平均加工差为337元/吨，今年至今PTA平均加工差为357元/吨，目前在460元/吨附近。PTA加工差处于相对高位，装置计划外检修意愿不强。综上，近期随着原油不断走强，带动PTA向上突破6000元/吨，资金增仓推涨，看涨氛围有所抬头，不过我们认为应持谨慎态度。首先，虽然原油价格持续走强，但直接成本端PX驱动不强，限制了成本带动PTA走强的交易逻辑；其次，随着PTA装置重启，装置负荷回升，高加工差下，装置扰动预期减弱，供应回升预期较强，叠加终端淡季背景下聚酯降负预期较强，供需或边际转弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值较高，在PX缺乏驱动背景下，PTA上行空间受限。综合来看，后市需要关注两个方面：一方面，若在地缘风险、需求旺季及天气因素等影响下，原油价格进一步攀升，PXN大幅压缩，引发PX供应扰动，从而驱动PX走强，成本端对PTA驱动明显走强；另一方面，近期宏观氛围存在改善预期，若宏观政策超预期，或带动市场提前交易“金九银十”旺季预期。若上述逻辑兑现，PTA趋势上涨空间和时间或打开。（作者单位：兴证期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-05

内盘金属多飘红铁矿石涨1.77% 欧线集运涨3.48%【SMM日评】

面：今日现货白银开盘价格30.378美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为8048元/千克，均价较昨日上涨216元/千克，涨幅为2.8%。宏观面美元方面：截至今日15:45分，美元指数跌0.08%。最新美联储会议纪要显示，等待更多信息获得降息信心，但绝大多数官员认为经济逐渐降温。隔夜美国公布6月ADP小非农就业报告，大幅低于市场预期值和前值，同时美国6月ISM非制造业指数意外下降至荣枯线以下，为近一年新低，表明美国服务业也正式进入收缩区间。考虑到近期糟糕的美国经济和就业数据表现，美联储9月开启降息成为可能。国内方面： ►中国物流与采购联合会4日发布《中国电子产业供应链发展报告（2024）》。根据报告，我国电子信息制造业市场规模持续扩张，2023年电子产业供应链重点项目中，涉及数智化创新的重点项目数量最多，数智化创新已经成为推动电子产业供应链发展的核心动力。根据报告，我国电子产业供应链市场规模约为37.72万亿元。随着全球信息化、数字化进程的加速，电子信息产品的市场需求不断增长，加上国家层面出台的利好政策，我国电子信息制造业市场规模持续扩张，相关企业数量逐年增长。2023年电子信息制造业企业数量约为41200家，较上年增长约17.26%。 ►央行今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有1000亿元7天期逆回购到期，实现净回笼980亿元。数据方面：今日关注欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。因恰逢美国独⽴纪念⽇，美国-纽交所美股7月4日休市一日。美国-芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间7月5日02:30结束，股指期货合约交易提前于北京时间7月5日01:00结束。美国-洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间7月5日01:30结束。原油方面：截至今日15:45分，美油、布油跌0.80%左右。原油市场继续关注飓风贝丽尔对美国油品生产的影响。美国飓风贝丽尔增强为最高级别5级，本周末登录美湾，当前暂时造成了约7.3万桶/日的原油生产停滞，约占美国总产量的0.55%。壳牌公司周三表示，因飓风贝丽尔的影响，在Perdido和Whale的石油平台已开始疏散非必要人员，为了安全而暂停了一些钻并作业。今年将会是大西洋飓风多发高发的一年，NOAA预测今年将有17-25次风暴，其中8-13个或将成为飓风。如果美国墨西哥湾区面临飓风侵袭，将导致多个石油钻井平台关闭，从供给侧短线支撑油价。在美国独立纪念日旅行高峰前夕，美国汽油和馏分油需求环比增加。EIA数据显示，截至6月28日当周，美国石油需求总量日均2108.3万桶，比前一周高39.5万桶；其中美国汽油日需求量942.4万桶，比前一周高45.5万桶；馏分油日均需求量371.5万桶，比前一周日均高17.9万桶。相比之下，国内油品需求仍缺乏信心，下游炼厂开工率偏低。高频库存数据初步验证美国需求的旺季预期，美国原油库存大幅减少，降幅远超预期。EIA数据显示，截至6月28日当周，由于炼油厂活动增加和出口增加，美国原油库存锐减超过1200万桶，创下自2023年7月以来的最大单周降幅。同时，EIA的报告显示成品油库存全面下降，其中汽油库存降188.6万桶，馏分燃料油库存降153.5万桶。汽油隐含需求增加45万桶，这份报告对油市的影响偏多。由于此前公布的最新API数据显示原油库存下降超过900万桶，市场对原油的大幅降库已有较为充分的预期。因此，EIA原油库存数据发布后，油价对此的反应相对平静。 SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-04

恒力期货能化日报20240704

特阿美公司7月CP出台，其中丙烷580美元/吨，丁烷565美元/吨，较上月价格均持平。折合人民币到岸成本：丙烷5183元/吨左右，丁烷5063元/吨左右。逻辑： 1.国内液化气商品量为55.44 万吨左右，较上周增加0.93万吨。炼厂库容率27.5%，环比上升 0.75%。港口到船下降，港口库存230万吨，环比下降9%。 2.燃烧需求下降，随着新型PDH投产以及部分设备启动，化工需求回升，PDH开工率78%，环比上涨5%。MTBE开工率64%，环比下跌 1%。 3.山东民用气5100元/吨（0），华东民用气4813元/吨（-3）。华南民用气5020元/吨（+30）。风险提示：宏观因素影响沥青方向：偏多行情回顾：现货价格小幅上涨，稀释沥青贴水下降，北方刚需支撑，南方需求弱势，总库存同比高位。逻辑： 1.炼厂利润亏损，国内沥青开工率低位，周产量为43万吨，环比下降2万吨。7月份国内沥青总计划排产量为209万吨，环比下降7.2万吨，降幅3.33%。 2.社库283万吨，厂库116万吨，华东厂库去库较多。炼厂周度出货量37.8万吨，环比增加8%，华东和华北出货量增加，山东现货3570（0）。7月份南方即将出梅，道路施工旺季来临。风险提示：宏观因素影响芳烃 PX 方向：看多行情回顾：今日PX价格小幅走强，PX2409合约收盘价8768。成本端，石脑油在717美金附近，PX加工费在321美金附近，PX加工费小幅上涨。供应方面，本周中国PX装置负荷上升至85.37%附近，亚洲PX装置负荷上升至75.18%。国内装置方面，威联石化200万吨两线均已重启，接近满负荷运行，福化80万吨重启中，预计月底出产品；需求端，本周PTA负荷上升至77.3%附近，独山能源250万吨6.27起停车10天左右，中泰石化120万吨预计7月中上重启，台化150万吨预计推迟至7月底重启。向上驱动：1.PTA负荷回升；2.库存去化；向下驱动：1.PXN维持高位；2.PX-MX回升明显策略：低多，PX9-1正套风险提示：油价大幅波动风险。 PTA 方向：看涨行情回顾：今日PTA期货走强，现货市场商谈氛围尚可。成本端，PXN位于328美金/吨附近，PTA加工费在468元/吨附近，PTA加工费涨幅明显；供应端，本周PTA负荷上升至77.3%附近，独山能源250万吨6.27起停车10天左右，中泰石化120万吨预计7月中上重启，台化150万吨预计推迟至7月底重启；需求端，聚酯开工率下降至88.2%附近，聚酯产能上调至8272万吨，终端织造目前负荷调整至74%附近，下游订单较为分化，继续关注下游终端开工情况以及订单情况。向上驱动：1. PTA出口较好；2. TA自身库存去化；向下驱动：1. 聚酯负荷并未提升策略：低多风险提示：油价大幅波动风险。乙二醇方向：看涨行情回顾：今日乙二醇期货价格上涨，EG2409合约以4728点收盘。华东主港地区MEG港口库存约74万吨附近，环比上期下降0.9万吨；供应端，本周乙二醇开工负荷65 %（+1.65%)，其中煤制乙二醇开工负荷在70.14%（+2.56%）；油制方面，吉林石化16万吨6月中旬起停车至10月中旬，北方化学20万吨7.10开始计划检修一个月左右；煤化工方面，新疆广汇40万吨6.26起停车检修一个月，通辽金煤30万吨、红四方30万吨后续均有停车计划；海外装置方面，美国南亚82.8万吨近日重启中；需求端，聚酯开工率下降至88.2%附近，聚酯产能上调至8272万吨，终端织造目前负荷调整至74%附近，下游订单较为分化，继续关注下游终端开工情况以及订单情况。向上驱动：1. 国产装置检修逐步落地；2.下游开工维持较高水平；向下驱动：1. 月底前进口有回升预期；策略：低多风险提示：原油大幅波动风险。煤化工尿素方向：震荡整理，关注区间2000-2250。逻辑：1.供应方面，由于短停较多，供应恢复缓慢，较去年仍有所增加，七月还有新增投产计划。昨日尿素行业日产17.88万吨，较上一工作日增加0.30万吨，较去年同期增加1.62万吨；需求方面，复合肥一般，工业按需采购，需求以农需为主。东北农需当前阶段或接近扫尾，多现货交易。陕西等其他区域迎来降雨，农需有所释放。因部分地区涝灾，而主流地区降水较少，追肥时间线拉长，追肥陆续启动中，整体需求增量支撑一般。天气好转农需仍有增加预期，集中度或不如前期复合肥。整体而言，当前供应和政策压力仍存，下方有低位库存、需求支撑，短期盘面高位震荡为主。 2..国内暂未有企业参与印度招标，短时出口可能性不大，市面上出口传闻多为炒作。昨日现货市场暂稳，部分工厂调价收单，新单成交尚可，河南、山东等地有停收现象，整体市场交投氛围有所回温。主流地区降水增多和出口炒作氛围令行情如期反弹，是否持续需要继续关注具体天气情况下需求启动节奏和工厂收单情况。向上驱动：下游刚需，企业库存下降向下驱动：淡储，保供稳价风险提示：天气情况、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：筑底。理由：远期利空压制，高度有限。逻辑：港口方面，基差小幅削弱，约09-20/-25。此前烯烃侧利空已经被消化，主要是对后市进口继续反弹、近期抵港趋增及累库的预期已经在弱基差上面反馈出来，这将抑制行情高度。内地方面近日随盘面回暖，但需关注装置重启压力。维持观点，下方空间不大，弱现实难以继续做弱预期，但月差contango和筑底将共存，暂不视为上行趋势，上方空间受限。另外，关注持仓波动，新一轮增仓将决定短期方向。策略：观望。风险提示：油价异动；关注近期抵港情况。建材化工纯碱方向：逢低多，不建议追多行情跟踪：碱厂签单状况大幅好转后，当前重碱已封单，目前现货最低价在2100元/吨，库存端虽然到达历史高位，但随着现货下跌的利空兑现，当前现货供需端存在边际好转，目前供给端，部分计划外检修出现，后续随着夏季高温，不排除计划外检修继续出现，需求端，轻重碱下游以及部分期现商当前均有补库，目前供需端的支撑较前期是在增强的。当前供给高位使现货承压，而由于夏季检修量部分分摊到5月，实际7-8月的检修量或少于往年，带给现货的向上驱动会不如往年，但无论如何无法提防夏季高温对碱厂的计划外影响，而需求端看，今年上半年轻碱表需强于去年，短期轻碱下游补库放缓后，后期仍有回升的可能，而重碱需求大概率维持稳中有增，进入夏季现货支撑仍存。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：2100以下逢低多风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：盘面升水现货较大，不建议继续追多行情跟踪：今日现货全国范围仍是降价为主，降价后各地区产销均有所好转，但目前主导需求的仍是降价，湖北现货价格最低价已降至1440元/吨，沙河最低价在1500元/吨，目前看需求好转并未延续到刚需端，而刚需端看，目前下游订单及原片库存天数仍在持续走弱，后续产销延续性走强需要下游订单走强来反映刚需上的好转，否则需求仍只停留于库存周转层面，则容易受盘面情绪影响再度负反馈。中期看，上涨的潜在驱动还是有的，往后看无论是政策层面还是季节性角度都偏利多一点，目前下游库存较少，等这波梅雨季过后，下游是存有补库驱动的，但持续性好转需要地产需求自上而下真正作用到玻璃现实端，目前看政策作用到现实仍需要时间考量。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：1500附近逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-07-04

金属内强外弱沪铜、沪金等均涨超1% 沪银涨2.25% 欧线集运刷历史新高【SMM午评】

期逆回购到期，实现净回笼980亿元。美元方面：截至11:51分，美元指数平报105.35。美国劳工部公布数据显示，截至6月29日当周初请失业金人数增加4000人至23.8万人，预期为23.5万人。6月22日当周经季节性调整后的续请失业金人数增至185.8万人，为2021年11月底以来的最高水平。周三公布的ADP就业报告显示，6月民间就业岗位增加15万个，5月为增加15.7万个，低于市场预期。另有报告显示，6月美国服务业萎缩，工厂订单减少。根据芝商所(CME)FedWatch Tool，市场目前认为美联储在9月会议降息的可能性为74%。根据6月11-12日的货币政策会议记录，美联储官员在上次会议上承认美国经济似乎正在放缓，“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯(John Williams)周三表示，对经济影响中性的利率水平可能并没有上升多少。市场目前将目光投向周五的美国非农就业报告。美国的服务业报告和ADP就业报告不及预期，显示出经济放缓的态势。澳大利亚国民银行外汇策略师Rodrigo Catril表示，“缓慢但肯定的是，我们开始看到美国经济数据流出现了一些转向。”“我们认为，美国经济正在放缓，劳动力市场现在开始显示出疲软迹象，经济活动和通胀压力也在缓解。” 其他货币方面：澳元/日元和纽元/日元在近期高点巩固近期涨势。夏季日元利差交易兴趣仍在，存在持续到秋季的可能性。澳洲联储、新西兰联储和日本央行维持利率不变，利差仍是主要因素。（汇通财经）数据方面：今日将公布澳大利亚5月商品及服务贸易帐、5月进出口月率，瑞士6月未季调失业率、6月CPI年率等数据。此外，欧洲央行将公布6月货币政策会议纪要，英国将举行大选。值得注意的是：纽交所将迎接7月4日美国独立纪念日，提前于北京时间4日01:00休市，芝商所（CMX）迎接7月4日美国独立纪念日，旗下股指期货合约交易提前于北京时间4日1:05结束。原油方面：原油期货小幅下跌，截至11:51分，美油跌0.62%，布油跌0.54%。美国目前是全球最大的原油消费国。此前公布的美国就业和采购经理人指数数据弱于市场预期，使得市场担忧原油需求前景，油价承压。美国能源信息署(EIA)周三发布的报告显示，上周美国原油库存锐减，降幅远超预期，因炼油厂活动增加以及出口增加；汽油和馏分油库存亦下滑。EIA数据显示，截至6月28日当周，美国原油库存减少1,220万桶，至4.485亿桶，市场预估为减少68万桶。当周，美国汽油库存下滑220万桶，至2.317亿桶，市场预估为下滑130万桶。当周，美国馏分油库存减少150万桶，至1.1973亿桶，市场预估为下滑120万桶。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-04

美国经济数据疲软贵金属板块逆势上涨银价飙升现货市场“不买账”【SMM快讯】

MEX黄金跌0.09%，报2367.2美元/盎司…… SMM7月4日讯：美国近来公布的一系列数据不及预期，增加了市场对美联储9月可能降息的预期，隔夜贵金属期货均出现上涨。进入7月4日，国内贵金属期货延续涨势，截至7月4日10:48，沪金涨1.16%，报559.14元/克；沪银涨2.49%，报8054元/千克；COMEX黄金跌0.09%，报2367.2美元/盎司；COMEX白银报30.755元/盎司，跌0.28%。 A股市场方面：截至7月4日11:08，贵金属行业逆势上涨，并以1.46%的涨幅领涨所有行业。个股方面：山东黄金涨3.83%、紫金矿业涨3.19%，中金黄金、银泰黄金和程晓科技等涨幅居前。消息面美国经济数据疲软，使得市场对美联储9月降息的预期升温。美国上周初请失业金人数有所增加，而失业人数在6月底进一步上升至两年半以来的新高，这与劳动力市场逐渐降温的趋势一致。美国劳工部公布数据显示，截至6月29日当周初请失业金人数增加4000人至23.8万人，预期为23.5万人。6月22日当周经季节性调整后的续请失业金人数增至185.8万人，为2021年11月底以来的最高水平。周三公布的ADP就业报告显示，6月民间就业岗位增加15万个，5月为增加15.7万个。经济学家此前预测6月民间就业岗位增加16万个。另有报告显示，6月美国服务业萎缩，工厂订单减少。根据芝商所(CME)FedWatch Tool，市场目前认为美联储在9月会议降息的可能性为74%。印度将黄金的基准进口价格定为748美元/10克，将白银的基准进口价格定为934美元/千克。现货市场　　白银现货市场方面：受沪银飙升的影响，7月4日，SMM1#银的上午出厂参考价为8047-8049元/千克，均价为8048元/千克，较前一日上调了216元/千克，涨幅为2.76%。据SMM调研，7月4日银价的快速上调，市场对价格接受度差，部分刚需在7月3日进行了工业生产需求的补货。机构评论投行花旗（Citi）分析师给出了一个理解和预测黄金价格的框架，他们称，该框架旨在通过一个稳健且不受制度影响的模型，重振对黄金的投资。据分析师所说，该框架解释了过去55年黄金年度价格变动和过去25年的季度价格变动，突显了金价的主要驱动因素。花旗框架的核心是私人和公共部门的投资需求占金矿供应的比例，这是金价的主要推手。花旗称：“中国和其他央行的黄金投资需求在今年一季度已经升至供应的85%，而过去两年这一比例超过70%。”投资需求的猛增抵消了美国实际利率上升的不利影响，推动金价升至纪录高位。花旗预计，黄金投资需求将继续增加，可能在未来12-18个月内吸收几乎所有的矿山供应。这支撑了花旗对金价到2025年达到每盎司2,700-3,000美元的基本预估。世界黄金协会(WGC)《2024年中期展望报告》表示，黄金在2024年的表现非常好，同比上涨了12%，超过了大多数主要资产类别。对于下半年黄金的走势，世界黄金协会认为，金价可能会继续在与近几个月类似的区间内波动。“换句话说，在上半年获得良好势头之后，目前的市场趋势表明，下半年的表现将在当前水平的基础上出现区间波动。这并不是我们第一次描述类似的黄金预期结果，”WGC表示。芷水投资有限公司总经理韩骁在由山东恒邦冶炼股份有限公司与上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）联合主办的2024SMM第十二届小金属产业大会——主论坛上分享了2024年金银行情回顾与未来投资展望。其表示：2024年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2024年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡突破上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能会开始突破上涨。来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-04

韩国饲料原料采购团体MFG通过私下谈判买入60000吨豆粕

这批豆粕的CNF价格为每吨433.50美元，包括额外港口卸货的附加费。供应商为欧拉姆公司。这批豆粕将于10月1日至31日期间从南美装运，12月10日左右抵达韩国。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-07-04

商品普涨，"碱"居榜首-2024年7月3日申银万国期货每日收盘评论

法国政局不确定性下的市场避险情绪升温，美元震荡走强，金银一定程度承压。目前金银等待更多数据指引，本周重点关注非农数据，当前反弹一定程度期待就业数据能够进一步放缓，数据配合反弹或能进一步延续。【铜】铜：市场铜价上涨超1%。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向小幅缺口转变，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，但近期冶炼产量缩减不及预期。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调排产环比回落，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期可能偏强，中期铜价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。矿供应紧张使得供求紧平衡，锌价可能宽幅波动调整，市场面阶段性影响可能增强。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.69%，下游收货情绪好转。美联储会议指向偏鹰，市场等待周二美联储主席讲话。晋豫地区铝土矿大规模复产尚未到来，预计氧化铝价格高位震荡。近期国内电解铝出现累库，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产，国内电解铝日度产量小幅提升。需求端，下游铝加工环节开工率继续走弱，短期内淡季累库趋势或将持续。但考虑到低供给弹性，以及下游需求存在多个增长点，部分市场参与者看好中长期铝价，因此铝价存在低位走强的可能性。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.21%，纯镍现货流通偏紧情况延续。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧。国内部分镍铁厂复产，印尼新增产能释放，镍铁需求表现平平，其价格表现较弱。不锈钢终端需求疲弱、库存高企、排产下降背景下，不锈钢厂对镍铁采购量减少。近期前驱体需求有所下滑，硫酸镍价格跌至盈亏平衡线后暂稳。纯镍方面，由于前期国内镍板出口增加，国内纯镍可流动量偏低，库存出现小幅去化。展望后市，考虑到镍矿支撑仍在、纯镍库存去化、盘面利润位置较低以及美联储降息预期反复，预计短期内镍价或以震荡运行为主。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价探底回升。现货市场成交清淡状态延续，期现商低价货源流出冲击现货市场，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至12650元/吨，421硅价下调至13550元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工升至高位，北方硅企开工高位延续，新增产能爬坡背景下市场整体产量进一步攀升。需求方面，多晶硅企业减产或停产以减轻出货压力，对硅粉的采购需求表现偏弱；市场淡季氛围浓厚，铝合金企业接单情况未有明显好转，开工水平逐渐下滑；供强需弱格局下有机硅亏损状态难以扭转，行业开工存在高位下滑可能，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端对硅价的支撑力度不足，丰水期上游供应压力逐渐增加，市场库存的消化难度加剧，硅价的上方空间较为有限，预计SI2409波动区间11000-12000。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，6月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期。成本端，关于尾渣处理文件发布，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，6月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。短期下跌幅度较大，存在技术性修复可能。 05 农产品【白糖】白糖：原糖带动下郑糖今日小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6530元/吨，云南南华报价维持在6310元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【棉花】棉花：今日郑棉低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15839元/吨，较上一日+85元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年6月30日当周，美国棉花种植率为97%，较之前一周提升3个百分点，略微落后于正常水平。美国棉花结铃率为11%，现蕾率为43%，均高于去年同期及五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口利润叠加需求不振，后市有望呈现外强内弱格局。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，7月3日国内生猪均价18.14元/公斤，比上一日上涨0.11元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年6月26日，全国主产区苹果冷库库存量为145.83万吨，库存量较上周减少23.44万吨。走货较上周环比略有加速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马棕高频数据方面，SSPOMA预计6月1-30日毛棕榈油产量下滑5.1%；AmSpec数据预计马棕6月1-30日出口量环比减少15.42%。6月马棕产量或受天气影响增产幅度或不及市场预期，对棕榈油价格有所提振。印尼方面7月关税上调，国内进口成本增加，从目前印马进口价差来看也在一定程度上利好马来出口。新季美豆种植面积较前期预期下调，叠加美豆进入生长季，美豆仍将保有一定天气升水，美豆获支撑小幅反弹。但目前来看美豆产区整体天气情况较为良好，现阶段天气题材暂缺乏。国内进口大豆到港量充足，豆油供应充足仍将限制豆油上方空间。菜油方面，近期加菜籽产区遭遇强降雨天气，叠加前期欧盟及乌克兰菜籽减产，市场对于新季菜籽产量担忧增强。综合来看受近期印尼提高国内部分进口产品关税的消息影响，市场做多棕榈油积极性提高，提振油脂板块集体走强。并且前期菜油相较其他油脂偏弱，在棕榈油快速上涨的带动下补涨使得近期菜油大幅走强。叠加近期原油强势的提振，短期油脂预计维持偏强为主，豆油主力波动区间7600-8400，棕榈油波动区间7600-8000，菜油波动区间8200-9000。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡收涨。美国农业部预计美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，市场预期为8675.3万英亩。美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为9.62亿蒲式耳，报告整体偏中性。作物生长方面，截止到6月30日美豆出芽率为95%，前一周为90%，去年同期为97%。美豆开花率为20%，上周为8%，去年同期为20%；美豆结荚率为3%，去年同期为3%，5年均值为2%。优良率水平处于高位水平，截止到6月30日美豆优良率为67%，较前一周持平，高于市场预期的66%，去年同期为50%。虽然目前美豆优良率仍处于较高水平，整体大豆生长表现良好，现阶段美豆产区也并未出现异常天气，在缺乏驱动的情况下较难大幅上涨。但是在种植面积增加幅度低于此前预期的情况下，市场更加关注产区天气变化。而天气预报显示在7月底到8月初或出现高温干旱天气，美豆产区天气风险仍存在，美豆下方空间有限，短期连粕或震荡为主，豆粕主力区间3300-3600，菜粕主力区间2500-2800。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏强运行，08合约收于5632.2点，突破5600点，再创上市新高，收涨2.57%。主力换月，10合约成交量首次超过08合约，同时12合约作为旺季合约，受此影响10和12合约表现相对偏强，另一方面也是受到马士基讲话的影响，马士基周一表示经由红海的集装箱运输中断将持续到今年第三季度，对应10合约估值提升。周一公布的现指SCFIS欧线在尚未计价7月运价的情况下超市场预期，提振市场对于旺季的预期。同时，周二多家船司上调线上订舱价，推动盘面估值提升，或对应盘面估值至6000点之上。当下进入7月的传统旺季，运价延续上行趋势，关注10和12合约回调做多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-07-04

【农产品早评】纸浆：加拿大铁路工会投票支持罢工

口优势增强。据巴西央行数据，6月27日美元兑雷亚尔买入价为5.5223，较月初上涨5.5%，对国际棉花价格形成压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-04

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