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豆粕库存持续去化
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27日当周，美国大豆压榨利润为3.48美元/蒲式耳，比一周前增长13.73%。作为参考，2025年美国大豆的平均压榨利润为2.46美元/蒲式耳，2024年为2.44美元/蒲式耳。压榨利润走强提振了豆农的压榨意愿，USDA发布的月度油籽压榨报告显示，2026年1月美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳，处于历史高位。图为美豆压榨利润图为美豆压榨量美国生物燃料政策影响偏多美国生物燃料政策方面，在美国环保署向白宫递交美国生物柴油掺混义务量终案后，市场主流预期为进口原料生物燃料RINs暂不减半，生物质柴油掺混义务以加仑计量，且小炼厂豁免额度将由大炼厂承担。美国生物燃料政策仍是当前油脂油料市场的焦点，生物燃料强制掺混比例相关提案预计于3月底之前敲定最终规则，市场对其落地进程高度关注。目前市场主流预期的潜在影响主要有两点：第一，若生物柴油掺混比例上调，作为生物柴油核心原料的美豆油需求预期将显著提升；第二，美豆油需求改善将通过压榨利润向产业链上游传导，强化市场对美豆压榨量扩张的预期，提振美豆期价，进而为国内豆粕价格带来强力的成本支撑。基本面偏强春节假期期间，饲料企业普遍消耗储备库存，因此2月底油厂开工后，下游企业有补库需求，豆粕提货量好转。目前油厂开工率还在爬升，豆粕库存持续去化。图为豆粕提货量图为国内豆粕库存生猪方面，根据农业农村部数据，2025年12月末能繁母猪存栏量为3961万头，目前为正常保有量（3900万头）的101.6%，高于市场预期，基础产能依旧宽松。蛋鸡方面，根据卓创资讯数据，蛋鸡在产存栏量为13.5亿羽，环比增长0.6%。处于历史同期较高位置。生猪和蛋鸡消耗了六成以上的饲料，畜禽存栏高企对饲料需求有支撑，而豆粕作为饲料中最大的蛋白来源，需求支撑较强。后市展望美伊冲突升级叠加美国生物燃料政策影响偏多，共同推升美豆油价格。美豆油价格上涨提振美豆压榨利润，有助于美豆压榨量增长，进而提振美豆价格。美豆偏强运行，为国内豆粕价格带来了有力的成本支撑。看向基本面，国内方面，春节假期后下游开始补库，提货量增加，而油厂开工率仍处于爬升阶段，豆粕库存持续去化。畜禽存栏量高企，豆粕需求有支撑。短期来看，国内豆粕市场基本面偏强。海外方面，巴西大豆丰产基本确定，主流机构普遍预期2025/2026年度巴西大豆产量为1.8亿吨，因此中长期国内供应大概率较为充裕，豆粕价格上涨空间可能有限。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 13:55
沪镍供应紧张预期增强
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PCE及核心PCE通胀数据超预期上行，美元指数反弹，美联储3月降息预期显著降温，短期流动性宽松预期下降对有色金属价格形成阶段性压制。中期来看，美国制造业回暖和关键矿产储备计划为镍价带来有力的支撑，需要持续关注美国通胀数据、油价走势及美联储官员表态。地缘冲突抬升生产成本地缘局势方面，近期美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡的安全风险骤然上升，直接威胁印尼硫磺进口的稳定性。硫磺是印尼湿法冶金项目（HPAL）生产氢氧化镍钴（MHP）的核心辅料。根据Mysteel数据，单金属吨MHP的硫磺用量在8~10吨，约占MHP生产成本的38%。印尼主要从沙特阿拉伯和卡塔尔等中东国家进口硫磺，2025年其硫磺进口总量达到535万吨，其中从沙特阿拉伯进口约176万吨，从卡塔尔进口约93万吨，合计占进口总量的50%以上。因此，即便霍尔木兹海峡没有被完全封锁，但船舶绕行导致运力下降及运费攀升，也将直接推高印尼硫磺的到岸成本，最终通过产业链传导至镍生产成本。地缘冲突正从宏观情绪层面向产业链成本层面传导。印尼下调镍矿产量目标截至2月底，印尼工作计划与预算（RKAB）配额审批进度远不及预期，获批配额明显下降，叠加斋月期间其矿山生产效率下降、物流受限，印尼内贸市场可流通资源持续吃紧。目前，印尼火法矿主流升水报价已涨至35~39美元/湿吨，部分资源报价逼近40美元/湿吨。菲律宾方面，矿山招标价同步走高，1.3%品位矿价已升至52美元/湿吨，发往印尼的1.4%品位CIF价格周内上涨至69美元/湿吨。国内方面，港口镍矿库存快速下降。截至2月底，中国14港镍矿库存总量降至1002.74万湿吨，较春节假期前下降7.1%，中高品位资源降幅尤为明显，短期矿价仍将维持高位运行，镍铁及中间品成本支撑将持续强化。据悉，印尼能源与矿产资源部（ESDM）大幅下调了今年的镍矿产量目标，与此前RKAB给出的镍矿产量目标（约2.7亿）吨相比，新RKAB给出的镍矿产量目标仅为2.09亿吨。以此推算，2026年印尼镍矿供应缺口将进一步扩大。即便印尼镍矿商协会（APNI）表示已与ESDM详细讨论，可能会考虑在7月受理RKAB的补充修订申请，但在年中追加产量配额前，二季度镍矿供应紧张的格局将从预期变为现实，市场对中期供应短缺的担忧持续升温。总结整体来看，当前沪镍呈现矿端供应偏紧与冶炼端产能过剩并存的格局。在印尼镍矿产量配额收紧的情况下，二季度市场供应预计更加紧张。供强需弱导致精炼镍全球库存创历史新高，产业链上下游结构性博弈加剧。在印尼7月追加镍矿产量配额前，市场大概率优先计价二季度镍矿供应偏紧的现实，同时考虑到近期地缘冲突抬升了整个产业链生产成本，短期可轻仓试多，需持续关注宏观情绪以及印尼政策变化。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 13:55
贵金属短期波动难撼牛市根基
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F持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期
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低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:15
美国生物柴油政策驱动 CBOT豆油期价中枢抬升
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策已于2025年1月1日起正式取代了1美元/加仑的生物柴油补贴，但此前一直缺乏计算碳强度的具体模型。2026年2月3日，美国财政部和国税局发布了45Z的拟议法规细则，目前正处于为期60天的公众意见征询期。此细则解决了三大核心问题，这正是本轮CBOT豆油期货价格走强的“导火索”。第一，北美的“护城河”。细则明确，从2026年1月1日起，只有使用美国、墨西哥、加拿大生产的原料所制成的燃料，才有资格获得退税。第二，间接土地利用变化的豁免。最新细则取消了对豆油土地利用变化的“碳惩罚”，这让豆油的碳强度评分大幅下修。第三，计算模型确定。官方强制使用45ZCF-GREET模型，这为油厂和生物柴油工厂锁定利润提供了“会计标准”。图为美国生物燃料中豆油用量（单位：亿磅）美国生物柴油原料本土化带来政策红利，废弃油脂出局引发的被动需求是CBOT豆油期货价格上涨的核心逻辑。过去两年，进口废弃油脂价格低廉且碳强度分值低，美国生物柴油工厂大量进口废弃油脂。据美国能源信息署数据，2024年美国用于生产生物燃料的废弃油脂及动物油脂共157.79亿磅，2025年1—9月共109.91亿磅，这些废弃油脂及动物油脂大约有30%来自中国、澳大利亚和巴西等国家。2024年美国进口废弃油脂及相关油脂总量约为380万吨，2025年有所减少。进口原料在2026年后无法获得1美元/加仑的45Z退税，实际采购成本将变相增加约300美元/吨。假设这部分被挤出的原料中有60%由美国本土豆油替代，每年将额外创造约200万吨的豆油需求。图为美国生物燃料中废弃油脂及动物油脂用量（单位：亿磅）强制配额跨越式增加和45Z政策引发替代需求，预计美国豆油需求量大幅增加。根据美国农业部（USDA）2月份供需报告和农业展望论坛公布的数据，预计2025/2026年度美国豆油的生物柴油用量为148亿磅，同比增长25.87%；预计2026/2027年度用量为173亿磅，同比增幅超15%。尽管USDA预计2026/2027年度美国增加大豆种植面积，但由于需求大增，预计美国豆油库存仍将减少，价格将抬升。 [从CBOT到国内油脂价格的传导] 进口成本的联动国内豆油价格的底部由“进口大豆成本×油值贡献”决定。我国大豆主要依赖进口，CBOT豆油期货价格上涨带动CBOT大豆期货价格走强，进而使国内大豆进口成本增加。CBOT豆油期货价格的上涨令进口大豆的油值贡献上升。受南美大豆丰产压力影响，豆粕在蛋白饲料市场上存在过剩预期，迫使国内油厂通过挺豆油价格来保障压榨利润。不同油脂间的替代三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）是互相替代品，一般消费端没有明显差别，某个油脂价格大涨，性价比下降，会抑制需求，从而令其他油脂的消费量增加。豆油价格上涨会推升棕榈油的性价比，引发棕榈油在工业和食用领域的替代需求。美国生产生物柴油也消耗部分菜油，美国主要进口加拿大菜油。加拿大菜籽价格上涨，菜籽进口成本抬升，支撑菜油价格。 [后市展望] 短期来看，巴西大豆收割进度偏慢，棕榈油虽然处于季节性减产期，但马来西亚棕榈油出口疲软，预计库存下降幅度较小，一定程度上拖累国内油脂价格表现。中东局势紧张，原油价格大幅上涨，提振油脂板块，预计三大油脂价格短期延续偏强运行格局。美国生物柴油政策不仅是一个短期利多因素，中长期将改变油脂基本面。我们认为，油脂中长期价格重心将抬升。操作上，建议以逢回调做多为主。后续需要重点关注三方面因素：第一，美国生物柴油政策。3月底前美国生物燃料掺混义务量规则有望公布，市场对此持偏乐观预期，认为该政策将令植物油需求增加，盘面价格上涨，对此已经有所计价，谨防资金获利了结。若最终公布的政策不及预期，油脂价格短期可能迎来回调。第二，生物柴油利润。若油脂价格上涨过快导致炼厂亏损，且可再生识别号价格无法覆盖亏损，则生物燃料产量可能出现阶段性下降，进而推动油脂价格回调。第三，南美供应压力。2025/2026年度巴西大豆扩种且丰产有望兑现，原料端供应充裕，可能部分抵消下游生物柴油的需求红利。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:00
伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局
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，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网
期货日报网03-04 16:35
油运市场首当其冲集运市场紧随其后
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比上涨82.2%，实际运价升至2075美元/FEU，急货费用或超4000美元/FEU；上海出口集装箱运价指数（SCFI）中东航线涨幅达35.4%。红海、苏伊士运河复航再度被打断，复航最快预计要推迟到10月之后，因此，地中海集运价格涨幅超过欧线。长期来看，全球集装箱船队 “船多货少” 的供需格局未变，今年欧线运力预计增速达10%。原油价格大幅度上涨，集运成本抬升，集装箱回流受阻或引发亚洲缺箱、欧洲港口拥堵，行业洗牌加速，小型船东承压，大型航运联盟占据优势。作为全球能源核心通道，霍尔木兹海峡关闭对油运市场形成较大冲击，全球三成以上石油出口受阻，油轮运价短期大幅抬升，中东至亚洲、欧洲原油运输航线中断，能源贸易流向被迫重构，国际油价面临上行压力。随着冲突升级，船舶保险费大幅度调涨。相关数据显示，战争险费率从船舶价值的0.01%~0.05%跳升至0.5%，以一艘VLCC油轮为例，穿行一次海峡的平均保费从5万美元升至75万美元，此外还得发放额外的危险津贴。因此，原油运价短期将大幅上涨。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
分析人士：期货端预期先行特征明显
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舱，现货报价单次上调1000~2000美元/FEU，并加收2000~3000美元/FEU不等的战争附加费，印巴等航线同步跟涨。银河期货航运及创新团队负责人贾瑞林告诉记者，由于伊方宣布将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只，出于被袭击的担忧，船舶主动观望或避开波斯湾海域，导致通行量明显下降。若货主改港转运或绕航，可能引发周边港口拥堵与效率损失，进一步扰动区域供应链。 “相关数据显示，受地缘风险溢价快速抬升影响，现货端印巴航线已明显提价。”中信期货航运研究员武嘉璐也表示。值得注意的是，也门胡塞武装宣布恢复对红海走廊的袭击后，部分此前经苏伊士运河通行的航线再度改道好望角。包括马士基、达飞轮船、地中海航运、中远海运、赫伯罗特以及ONE在内的多家头部船公司已发布紧急通告，暂停部分中东货物订舱或高风险航线运营，并对过境船舶作出调整安排。在此背景下，集运指数（欧线）期货合约连续两日涨停。雷悦认为，本轮上涨主要由地缘冲突催化与船司宣涨情绪共同推动。此前主力合约计入较多的淡季降价预期，较现货指数存在明显贴水，在现货降幅可能趋缓的背景下，盘面存在修复动力。不过，仍需观察3月下旬运价实际落地情况。贾瑞林表示，当前欧线现货运费尚未出现全面调涨，期货市场更多是在提前交易地缘冲突可能对供应链造成扰动的预期。如果中东冲突持续的时间较短，对供应链的影响或有限；若冲突持续发酵，则可能真正催化现货运价上行。武嘉璐也认为，目前期货端预期先行特征明显。主力合约在周一盘中虽有所回落，但午后再度封板，周二开盘即封涨停，短期市场情绪较难证伪。现货端已出现一定的上行趋势，但目前欧线运价的合理估值区间仍较难判断。 “从现货市场看，目前欧线市场仍处于3—4月传统淡季区间。近期部分船司宣涨3月下旬报价至3000~3200美元/FEU，但联盟间策略并不一致，部分航次仍以降价揽货为主。”雷悦表示，在货量恢复缓慢、供给相对充裕的背景下，船司能否形成一致性挺价将成为后市的核心变量。武嘉璐表示，春节后复工复产推进，加之前期部分出口商品退税政策变化带来的出运需求，当前需求端存在一定修复迹象。供应端方面，3月、4月欧线周均运力环比抬升，供需两端均有增量。地缘事件叠加供需恢复，或推动现货运价阶段性上行。后续来看，雷悦建议关注船司3月下旬的定价策略，以及该阶段价格是否成为上半年低点。贾瑞林认为，应持续跟踪中东局势演变、供应链扰动持续时间、燃油及保险成本变化。武嘉璐表示，需要密切观察航运公司官方通告、霍尔木兹海峡船舶通行量的边际变化，以及是否发生新的袭击事件。整体来看，在供给充裕与风险溢价并存的格局下，航运市场短期波动幅度较大，真正的趋势方向仍取决于冲突持续时间及船司报价落地情况。来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
地缘风险溢价与船司挺价行为主导盘面
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飙升，VLCC-TCE指数已升至20万美元/天以上，创近6年新高；中国进口原油综合指数较2月中旬大幅上涨56.9%。集运市场影响虽相对间接，但传导路径多元。首先，红海复航预期被彻底削弱。马士基、赫伯罗特等主流班轮公司宣布此前恢复通行苏伊士运河的航线再度改道好望角，这意味着2026年欧线分阶段重返红海的计划被进一步搁置，年内全面复航的可能性大幅下降。其次，中东航线直接停摆。MSC、赫伯罗特、达飞等已暂停接受中东地区货物预订或要求船舶前往安全避风港，中远海控亦安排其波斯湾船舶停航或锚泊。再次，战争风险附加费全面开征。赫伯罗特对往返波斯湾的货物运价每TEU加征1500美元，达飞轮船对往返中东多国的40英尺干货柜征收3000美元的紧急附加费，中东线现货运价已在此基础上额外增加。最后，船险市场同步收紧。Gard、Skuld、NorthStandard等多家船险公司已将伊朗、波斯湾及邻近海域排除在战争风险承保范围之外，部分保险公司取消现有保单并提高报价，进一步推高了运营成本与风险。冲突导致的绕行常态化正在从结构上收紧有效运力。相较于通航苏伊士运河，绕行好望角单程增加约3500海里航程和10天航行时间，不仅直接降低了船舶周转效率，好望角的恶劣海况也对船舶安全构成威胁。此外，港口运营中断加剧供应链紊乱。杰贝阿里港与阿曼Duqm港均曾因袭击事件而暂时关闭，尽管已恢复运营，但事件本身凸显关键港口基础设施面临的直接威胁。当前船舶的改道或积压，可能引发中转港和目的港出现连锁性的船期延误与塞港风险。图为SCFIS欧线基本港、SCFI综合指数从长远看，持续的绕航将深刻改变全球航运网络，可能强化中东地区枢纽港的地位，并推动全球航运成本中枢趋势性上移。尽管2026年集运市场面临大量新船交付，运力供给整体偏宽松的格局并未因本次冲突而完全扭转，但全球航商集体绕道的选择，客观上暂时缓解了运力过剩的压力，部分抵销年内新船交付带来的供过于求风险。从需求端看，节后欧线货量恢复整体偏慢，淡季基本面尚未扭转。现货订舱放缓与长协端形成分化，加之3月运力供给逐步恢复，供需存在短期失衡，这在一定程度上压制运价上行空间。然而，地缘冲突带来的供应链高度不稳定性正在重塑定价逻辑，市场交易逻辑已从基本面转向由地缘风险溢价与船司挺价行为主导，船司挺价意愿与能力在地缘风险背景下同步增强。产业链中游的货代企业面临严峻考验，出现货物退关、中转滞留、中东线暂停报价等情况。从现货市场表现看，3月2日公布的SCFI欧洲线运价收于1420美元/TEU，较节前上涨4.3%；上海港至鹿特丹港最低报价亦小幅回升至1950美元/FEU。船公司方面，MSC率先对地缘溢价作出反应，将3月下旬远东至北欧航线运价提涨至3200美元/FEU，挺价意愿较为明确。3月2日、3日集运指数（欧线）期货连续两个交易日全线涨停，主力合约累计涨幅超30%，显示市场对地缘风险的定价已较为充分。短期看，特朗普称军事行动可能持续4~5周，伊朗则表示已做好长期战争准备，地缘风险溢价与船司挺价预期仍将主导盘面，建议多单谨慎持有，空仓者不宜追高，密切关注地缘局势的后续演变及船司提价的实际落地情况与货量恢复节奏的匹配程度。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
铜价短线高位拉锯
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会则上调2026年铜均价预期至4.95美元/磅。相比之下，秘鲁年初开局积极，1月铜精矿产量完成月度计划的115.1%，创历年同期新高。ICSG预计，2026年全球铜矿产量将增长2.3%，至2386万吨，增量虽主要来自智利、秘鲁等国的产量改善及新建项目投产，但增幅将被老矿品位下降等因素大幅抵消。整体来看，2026年全球铜精矿市场仍将维持供应紧张格局，对铜价形成较强支撑。国内方面，2月电解铜产量出现季节性回落。SMM数据显示，2月铜产量为114.24万吨，环比下滑3.13%，同比仍增长7.96%；开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点。步入3月，随着生产天数恢复及下游需求回暖，国内电解铜产量有望显著回升。SMM预计3月铜产量将环比增加5.28万吨，至119.52万吨，增幅4.62%，同比增长6.51%。产量回升主要受三方面因素推动：一是生产天数恢复正常，为产量提升提供保障；二是检修扰动有限，尽管有两家冶炼厂计划检修，但对阴极铜产量影响不大，且1月检修企业已恢复产出；三是新建项目持续爬坡，如东南铜业2月已完成3.8万吨目标，正冲刺一季度“开门红”。全球显性库存创5年新高截至2月27日，全球三大交易所铜显性库存合计119.09万吨，创近5年新高，较年初增加44.68万吨。COMEX铜库存高位微降，与LME铜库存持续增加形成对比，显示跨市场套利与库存转移正在发生。春节以来，国内电解铜社会库存超预期攀升。截至3月2日，国内铜社会库存达57.40万吨，较节前增加20.64万吨，刷新近5年高位。受节后集中到货及物流滞后效应影响，本轮累库或持续至3月中旬，库存峰值有望超过60万吨。短期内，下游需求回暖尚不足以消化高库存压力，将成为制约铜价上行的重要因素。不过，后期库存增速有望逐步放缓：一方面，进口补充有限，叠加部分冶炼厂有出口计划，将缓解国内到货压力；另一方面，随着下游全面复工，消费仍有提升空间。订单释放节奏加快从铜产业链反馈来看，终端需求复苏正逐步传导至加工环节。据SMM数据，上周国内铜线缆企业开工率为27.72%，环比回升12.52个百分点。其中，电力类订单支撑较强，建筑、通信等领域订单相对偏弱。随着元宵节后企业全面复工，订单释放节奏有望加快，预计本周开工率将回升至58.36%。宏观面，国内政策窗口期开启，稳增长预期持续强化。以内需为主导的战略导向，叠加扩大内需相关方案的落地预期，将为铜等基本金属的长期需求提供有力支撑。基本面，多空因素交织。一方面，地缘风险叠加原油价格上涨，强化了成本支撑逻辑；另一方面，铜精矿加工费（TC）持续为负，反映出原料紧张格局未改。不过，需求端虽已全面复工、市场信心逐步回暖，但高库存对铜价的压制作用短期内难以消退。总体而言，短期铜市将延续“宏观预期”与“产业现实”的博弈，沪铜预计维持震荡偏强格局。后市核心变量在于库存拐点的出现时间与下游复工节奏。若3月中下旬库存开启去化，铜价有望迎来新一轮上行行情。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31

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