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A股春季攻势仍可期

关税措施违法，涉及已征税款超1750亿美元。随后特朗普签署行政命令，自2月24日起对全球进口商品征收10%关税，为期150天，后续又继续表态将税率提升至15%，并计划推出法律框架内的新关税措施。关税预期阶段性缓和带动假期外围股市上行，助推A股春节假期后首周收涨，预计今年关税政策对国内市场的影响边际递减。美伊冲突升级推升市场避险情绪，引发全球风险资产集体调整，对A股形成短期拖累。不过，地缘政治多产生脉冲式影响，不改变国内经济与盈利修复主线，对A股长期走势影响有限。此外，美联储最新会议纪要显示其内部分歧加剧。部分官员支持通胀回落后降息，部分担忧通胀反弹则倾向于加息，多数委员主张维持利率不变。从当前市场预期来看，3月维持利率不变的概率超过95%，同时4月维持利率不变的概率约为80%。在新任美联储主席上任前，美联储大概率“按兵不动”，而下半年降息节奏有望加快。综合内外因素分析，当前市场调整属于外部冲击引发的情绪性回调，并非趋势性改变。国内政策加码、内需修复、流动性宽松的核心逻辑未变，“盈利修复”仍是贯穿一季度乃至全年的核心交易逻辑。结构上，科技成长与政策受益板块为行情主线。短期地缘冲突与海外政策扰动不改市场中长期向好趋势，在外部风险逐步消化、政策预期升温的背景下，A股一季度春季攻势将延续，全年则呈震荡上行的“慢牛”格局。图为上证综指日线走势（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

分析人士：关注USDA种植意向报告

新任主席面临降息压力，缩表可能性较小，美元或继续走弱，对大宗商品形成利多，农产品价格有望轮动上涨，进而支撑美豆价格。刘冰欣表示，南美丰产预期已被盘面逐步消化，后续市场焦点将转向北美开播前的天气情况。国内方面，加拿大菜籽和菜粕反倾销税下调、反歧视税取消后，进口量有望回升，对菜系品种形成利空。二季度巴西大豆大量到港，将缓解国内大豆供应紧张格局，供给宽松预期冲淡能源价格上涨的提振，豆粕和菜粕价格涨幅或受限。吴晓杰提醒，短期来看，CBOT大豆期货价格上涨的驱动因素尚未被证伪，将保持偏强走势，重点关注1150～1200美分/蒲式耳区间表现。后续不确定性增多，可能压制价格。美豆对华报价持续高于巴西大豆，缺乏经济性；巴西大豆收割推进、物流恢复，大量待出口大豆将挤压美豆市场份额；中东局势带来的扰动和原油涨幅并不稳定，对美豆的支撑随时可能消退。短期CBOT大豆期货价格维持偏强走势，但后续存在回调空间。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

多因素共振美豆节节攀升

，巴西大豆FOB报价比美湾大豆低约43美元/吨。尽管美豆价格缺乏竞争力，但国内短期内完全停止美豆采购的概率不高。另外，近期美国与部分国家达成贸易协议。例如，美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年采购美豆350万吨。美豆年度出口目标尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才结束，16.35亿蒲式耳的年度出口目标预计可以实现。2025/2026年度美豆种植面积同比减少，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存为3.5亿蒲式耳。若美豆对华出口增加800万吨，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲式耳骤降至2亿蒲式耳以下，供需格局将被彻底扭转。即便2026/2027年度美豆种植面积有所恢复，预计美豆库存也很难上升，或延续2025/2026年度的偏紧态势。 [南美丰产预期较难改变] 国内春节假期期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止了长势不佳区域的情况恶化，且有助于正常区域的长势改善。不过，2月底3月初，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分地区雨势依旧偏少，南里奥格兰德州后期还面临高温。Emater2月底的报告预计，巴西南里奥格兰德州的大豆有60%处于灌浆期，28%处于开花期。与巴西中西部大豆产区不同的是，当前南部的南里奥格兰德州有超过八成的大豆当前正处于最需要水分的时候，而受南部偏干天气的影响，市场预期巴西大豆可能出现200万～300万吨的产量损失，但依然较难改变丰产预期。巴西大豆贴水表现较为坚挺。目前，巴西2月船期大豆对华发出678万吨左右，装运速度正常。 [美国关税政策调整形成短期扰动] 国内春节假期期间，美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》推出的关税框架，一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧。受此影响，CBOT大豆期货价格一度出现下跌。随后，特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日起生效，为期150天，并针对特定国家与特定行业继续保留“301关税”与“232关税”。特朗普政府并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，部分缓解了市场的看跌情绪，令CBOT大豆期货价格恢复涨势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

黄金牛市基础稳固

，由于美国联邦政府债务规模持续攀升，去美元化浪潮将不断加速。叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势依然复杂等，全球配置需求有增无减，贵金属价格中枢将继续上移。上周末，中东局势骤然紧张，美以联合对伊朗发起军事行动，伊朗展开报复并封锁了霍尔木兹海峡。短期市场避险情绪明显升温，贵金属配置需求继续凸显，后续地缘局势走向决定避险溢价能否延续。中长期来看，由于美国联邦政府债务规模持续攀升，去美元化浪潮将不断加速。叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势依然复杂等，全球配置需求有增无减，贵金属价格中枢将继续上移。地缘紧张局势加剧当地时间2月28日，中东局势骤然升级。美伊第三轮谈判结束仅2天后，以色列与美国相继对伊朗发动军事突袭，目前已造成伊朗最高领袖哈梅内伊及多位伊朗高级别领导人死亡，另有近千人在美以空袭中丧生。为报复美以，伊朗向以色列发射多轮弹道导弹，更广泛袭击了美国在阿联酋、沙特、卡塔尔、巴林和科威特等中东邻国的美军基地。伊朗军方消息人士此前称，中东地区已有14个美军基地遭到伊朗的袭击。2月28日晚间，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡后。一艘于3月1日试图通过该海峡的油轮被击中，并开始沉没。全球五分之一的海运石油需要通过霍尔木兹海峡运输，霍尔木兹海峡遭到封锁，将对国际能源市场产生巨大影响。预计国际油价将在短期内出现强势上涨。美国总统特朗普3月1日发表视频讲话称，美国和以色列对伊朗的军事行动将继续，直到达成所有目标。伊朗外交部长阿拉格齐同日表示，伊朗将决定这场美以强加的侵略战争何时以及如何结束。短期来看，地缘冲突尚处在胶着期，避险情绪回升对黄金产生支撑，后续重点关注伊朗的反击力度和持续性。美国通胀数据走高美国1月PPI环比、同比数据均大幅超出市场预期。服务成本飙升是主要驱动，批发零售贸易服务利润率跳升2.5%。商品价格受能源拖累下跌，但核心商品环比上涨0.7%。美国1月生产者价格指数全线超预期上涨，凸显通胀压力依然顽固。居高不下的通胀数据将进一步增加美联储货币政策选择的难度，投资者对近期的市场走向保持谨慎。美国2025年四季度GDP增速为1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2025年四季度美国经济大幅放缓，主要是由于当季联邦政府部分“停摆”拖累了政府支出和投资。2025年美国经济增速达到2.2%，低于2024年的2.8%，为2022年来的最弱表现。美国劳动力市场数据好坏参半。2026年1月非农新增就业13万人，创去年4月以来最大增幅，失业率降至4.3%，但2025年就业数据下修86.2万个。就业报告显示，劳动力市场在经历一年持续降温、招聘低迷后正逐步企稳，但劳工统计局同步进行的年度基准修正，大幅下修去年就业数据，令前期统计失真的程度进一步暴露。 [千人][%] 图为美国新增非农就业及失业率短期从美国就业、通胀数据来看，美联储短期降息节奏受到一定掣肘，预计年内首次降息最快或发生在6月。对贵金属市场而言，短期降息节奏减缓可能限制贵金属价格上行速度，但货币政策中期宽松取向仍会支撑贵金属价格继续上行。央行购金形成长期支撑 2025年全球央行净购金863 吨，较2022—2024年连续三年超1000吨有所回落，但仍为历史次高水平。2026 年，央行购金延续稳健节奏，欧洲与亚洲同步推进储备多元化，为金价提供持续支撑。 [吨] 图为央行购金量综合来看，短期地缘紧张局势持续发酵，黄金价格有望维持偏强运行态势。中长期来看，黄金牛市的底层逻辑仍旧坚实，在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松等多重因素共振下，全球央行、机构、居民的配置需求有望驱动黄金价格重心继续上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:15

中东战火波及能源“咽喉” 国际油价应声上涨

格一度上涨超13%，最高触及82.37美元/桶，创逾1年高位。市场人士提醒，短期而言，中东局势是影响原油价格走势的核心因素，盘面波动加剧，建议投资者做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:00

需求显差异豆类外强内弱

20日当周，美国大豆压榨利润为3.06美元/蒲式耳，显著高于2025年的平均压榨利润2.46美元/蒲式耳。高利润是驱动压榨厂维持高开机率的直接动力。这种强劲的压榨需求，与疲软的出口形势形成鲜明对比，使得压榨成为消化美国国内大豆供应的核心渠道，为美豆价格提供了底部支撑。在生柴政策提供的强劲需求预期下，尽管巴西大豆对美豆出口构成压力，但旺盛的美国国内压榨需求有效对冲了这部分利空影响，使得美豆价格在震荡中保持偏强运行。国内豆类市场整体呈现外强内弱的格局，结构性矛盾突出。市场供应充裕，进口大豆到港量维持高位，导致港口及油厂库存持续处于历史高位。然而，进口成本向国内价格的传导并不顺畅。其核心矛盾在于，高企的原料成本与疲软的下游产品价格形成了严重倒挂，导致油厂压榨利润被严重挤压，行业普遍陷入亏损。受前期采购大豆持续到港、消化库存压力等刚性因素驱动，油厂开工率仍高于历史同期，这进一步加剧了豆粕等产品的供应过剩，从而压制现货价格和基差。整体来看，国内豆类价格陷入了上有产业套保与高库存压制、下有进口成本支撑的震荡区间，走势明显弱于国际市场，短期弱势格局难以根本性扭转。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:00

中东局势骤然升级原油后市如何演绎

东至中国的原油轮运费已上涨至50.34美元/吨，创新冠疫情以来新高。最新消息显示，部分航运保险商已取消战争险保单，运保费率增加将明显推升以上海原油期货为代表的到岸价格。与红海危机中途经曼德海峡的货运量可通过好望角绕行来替代不同，霍尔木兹海峡身处波斯湾海运石油出口的唯一咽喉，可替代性受限。美国能源部评估，沙特及阿联酋的两条替代管道在极端情形下只能转运260万桶/日的原油出口，在现有霍尔木兹海峡原油及凝析油出口中占比为18.3%。 2025年，波斯湾沿岸国家经霍尔木兹海峡出口的原油及炼化产品总量为1867.2万桶/日，在全球占比为27.1%。出口产品以原油及凝析油为主，2025年出口量为1500.7万桶/日，在全球占比高达34.5%。从具体流向来看，中国、印度、日本、韩国4个主要亚洲国家的占比自2018年前的60%左右上升至2025年的近70%，中国占比更是自2013年的16.1%上升至2025年的30.6%。从具体品质来看，随着中东轻质原油产量的下降，中重质含硫原油的占比已自2013年的22.6%上升至2025年的55%左右。霍尔木兹海峡发运遇阻将对以中东中质含硫原油为基准价格的上海原油期货价格构成明显利多。 [后续演绎] 从中东局势的后续演绎来看，大体可分为三种情景。情景一：伊朗温和派领导人上台，伊核协议迅速达成。该情景出现的概率在60%左右。随着伊朗最高领袖哈梅内伊遇害，伊朗政府迅速进入权力真空期，伊朗国防部长、国防委员会秘书、伊斯兰革命卫队总司令等强硬派代表均在本次袭击中身亡。据伊朗媒体报道，目前将由伊朗总统、司法部长和宪法监护委员会一名法学家所组成的委员会领导国家。伊朗现任总统佩泽希齐扬属于温和改革派，主张同西方开展核谈判以推动制裁的解除，2月下旬以来便向美国抛出开放伊朗国内油气投资的“橄榄枝”。若伊朗政局后续由佩泽希齐扬等温和改革派主导，美国所要求的零浓缩铀、限制弹道导弹项目、停止对地区代理人支持的三条“红线”协议有望达成。在这种情况下，伊朗境内能源设施大概率免于遭袭，霍尔木兹海峡通行亦将恢复，与年初美国对委内瑞拉的军事行动类似，原油及相关能化品种的价格上涨周期和幅度相对受限，预计原油价格的上涨行情在1～2周结束。考虑到本轮上涨对伊朗风险的计价始于1月下旬，以彼时64美元/桶的布伦特原油价格作为起点，20%涨幅对应的上涨目标位在77美元/桶左右。情景二：伊朗强硬派领导人上台，持续反击美国和以色列。该情景出现的概率在25%左右。伊朗潜在最高领导人的另一位有力竞争者是阿里·拉里贾尼，作为伊朗最高国家安全委员会秘书兼最高领袖顾问，他此前深得哈梅内伊信任。针对近期冲突，拉里贾尼表示，将对美以进行报复，主要袭击目标包括美国在中东的军事基地。若伊朗持续反击，并引发美以下一回合的更强硬回应，伊朗国内能源基础设施及霍尔木兹海峡的运营将持续受到威胁，原油及相关炼化产品的供应风险从预期转为现实将推动价格进一步走强。在该情景下，预计原油价格的上涨周期在1个月左右，上涨幅度在30%左右，对应布伦特原油价格上涨目标位在80～85美元/桶。不过，考虑到现阶段伊朗对美以的回击影响有限，我们认为该情景对原油供应产生实质影响的概率低于情景一。情景三：美国盟国下场，中东热战扩大。该情景出现的概率在15%左右。在情景二的基础上，若伊朗的反击殃及美国军事基地所在国伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林、阿联酋等，在多方无法保持克制的情况下，中东大规模热战有望爆发。若伊拉克、也门、黎巴嫩等中东什叶派势力直接下场，将导致中东地区原油供应受到更大幅度的冲击。在极端情形下，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）将通过增产、国际能源署（IEA）成员国将通过释放战略储备来缓解供应冲击并平抑油价。3月1日召开的OPEC+会议已决定从4月起恢复增产20.6万桶/日。截至今年1月，OPEC+有效剩余产能高达400万桶/日，其中沙特剩余产能为180万桶/日。在该情景下，预计原油价格上涨周期持续2～4个月，布伦特原油价格上涨幅度在40%以上，目标位指向90～100美元/桶。尽管该情景发生的概率较低，但其影响程度大，值得高度关注。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:40

分析人士：短期重点关注地缘风险

格一度上涨超13%，最高触及82.37美元/桶。内盘方面，原油、低硫燃料油、高硫燃料油期货主力合约纷纷涨停。截至下午收盘，原油期货主力合约报527.8元/桶，高硫燃料油期货主力合约报3186元/吨，低硫燃料油期货主力合约报3757元/吨。提及中东地区局势紧张尤其是美伊冲突对原油市场的影响，国泰君安期货首席分析师黄柳楠表示，冲突可能会影响全球原油和天然气供应。黄柳楠表示，受20世纪中东两次能源危机的影响，市场对伊朗问题本就高度敏感，此次美伊冲突带来的情绪冲击尤为剧烈。目前市场关注的核心问题是全球主要原油出口通道霍尔木兹海峡的通行状况，尽管该海峡暂未被正式封锁，但往来贸易门槛已大幅提升，间接影响短期原油供应，成为推升油价的重要因素。光大期货能源化工研究总监杜冰沁介绍，伊朗2月28日已宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，而该海峡承载着全球五分之一的石油运输，多家航运巨头随后宣布暂停通过，油轮运价此前已出现大幅上涨。不过，金联创原油分析师韩政己认为，伊朗大概率不具备完全封锁霍尔木兹海峡的能力，受当前军事压力影响，其更可能通过袭击通行船只的方式影响航运。即便如此，若伊朗实施封锁，美方因航母部署较远，反制能力也较为有限。据悉，2月28日以来，受美伊相互袭击及伊朗禁航声明影响，全球约20%的石油运输陷入实质性瘫痪。不过，这一状态预计不会持续太久。在杜冰沁看来，霍尔木兹海峡航运受阻，对亚洲原油进口国的冲击尤为显著。数据显示，2025年中国通过霍尔木兹海峡的原油进口量占海运进口总量的52%，印度进口的中东原油占其进口总量的76%。若霍尔木兹海峡持续封闭，亚洲原油进口国亟须转向其他供应来源，以弥补缺口。与此同时，伊朗自身的原油供应也面临危机。韩政己表示，2020年至2025年，伊朗原油和凝析油产量增幅为67%，2025年年底实际出口量维持在150万～180万桶/日。在此次美以军事打击下，伊朗原油生产或遭“腰斩”，出口可能暂时停滞。面对中东局势的突发状况，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在3月1日宣布原则上同意从4月开始增产20.6万桶/日，试图部分弥补伊朗的原油供应缺口。黄柳楠表示，OPEC+自2024年4月起便致力于增产以夺回市场份额，今年一季度因担忧市场严重供应过剩而暂停增产，此次恢复增产在市场预期内。需要注意的是，OPEC+从宣布增产到实际落地存在一定时间差，增产对原油市场的影响更多体现在远月合约上。另外，OPEC+大部分成员国增产的原油需要通过霍尔木兹海峡对外供应，短期市场仍需重点关注该海峡的通行情况。黄柳楠还分析了油运市场的现状。他表示，全球油轮运费近几个月持续处于高位，原因有两方面：一方面，近期地缘因素导致航线调整、保险费用飙升；另一方面，近半年美欧对俄罗斯原油的持续制裁，推高了在途原油运输需求。对于原油价格后续走势，黄柳楠认为，当前地缘政治风险已从预期转为现实。波斯湾是全球关键能源运输通道，若美伊冲突持续，将冲击全球能源供应链，推动油价上行。不过，若不考虑地缘因素，二季度原油市场仍存在供应过剩的可能。若3月中东地缘局势降温，叠加全球主要产油国的增产动作，4—6月油价或出现大级别下行，可能考验前期低点。杜冰沁提醒，短期地缘风险仍是原油市场主要关注点。若地缘冲突持续扩散，或扭转全球原油市场中长期供应过剩的局面；一旦美伊冲突缓和，油价面临急涨急跌的风险，盘面波动可能进一步放大，建议投资者做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

股指短期地缘扰动不改中期上行趋势

行代客结售汇顺差达到 999.34 亿美元，2026年1月达到887.56亿美元。虽然1月数据较2025年12月小幅回落，但仍居历史第三高位，企业结汇意愿强烈。随着人民币汇率升破关键心理关口，升值预期不断强化，前期积累的大规模待结汇资金有望继续释放，将为人民币汇率提供阶段性支撑。为应对人民币升值可能带来的影响，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。此次政策调控有助于缓和升值节奏。但从中期维度看，人民币汇率仍具备稳健支撑，美元信用弱化、我国经济基本面改善等因素仍将推动人民币在波动中上行。这将进一步提升A股在全球资本市场的吸引力，加速外资流入，为A股带来增量资金支撑。综合来看，短期大盘承压并加剧市场风格分化，强化资源品通胀预期，但市场中长期核心驱动逻辑并未改变。当前A股正处于政策窗口期，政策预期将持续升温，短期地缘扰动不改市场上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-02 09:30

你问我答

预计未来一周布伦特原油将冲击80~85美元/桶，并维持高波动状态。（中粮期货）问题二黄金市场如何布局，多单稳了？答：后续金价走势将高度依赖伊朗反击的烈度与冲突扩散范围。短期来看，黄金将维持高波动特征；中期来看，只要中东战事未出现明确缓和信号，黄金避险属性与抗通胀逻辑就会持续生效；长期来看，全球央行持续购金、去美元化趋势深化等底层逻辑未变，叠加地缘冲突频发，黄金长期配置价值仍将得到支撑，其可作为资产组合中对冲系统性风险的核心工具。（中辉期货）问题三原油大涨，能化板块是不是可以闭眼冲？答：上周末国际地缘冲突爆发，中东局势进一步恶化，地缘因素成为原油市场的爆发点，预计原油期货价格将出现剧烈波动。这不仅将传导至布伦特原油市场，能化市场预计也将出现不小涨幅。基于当前的宏观周期背景和产业供需反馈，能化板块思路仍是偏多思路对待。（南华期货）问题四金属板块跟随上涨，现在是上车的机会吗？答：对于以铜为代表的关键矿产而言，本次事件的影响超越了单纯的需求损益分析。霍尔木兹海峡危机，必然加剧主要消费国对产地集中的关键矿产供应链安全的焦虑。其定价逻辑正从“行业供需曲线”转向“战略稀缺性曲线”。尽管短期铜市面临高库存与复工进度的压力，但在供应链安全需求面前，这类“弱现实”难以撼动其价值重估的“强趋势”。铜的每一次价格回调，都应被视为对其战略资源属性的再确认和布局机会。（国信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-02 09:30

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