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市场人士预计贵金属高波动态势将持续
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/千克。外盘方面，国际金价重回5000美元/盎司关口上方，国际银价也重回80美元/盎司关口上方。银河期货金属研究员王露晨对期货日报记者表示，随着市场情绪有所回暖，金银价格从此前的悲观情绪中恢复并走强。这主要有两方面的原因：一方面，中国央行连续第15个月增加黄金储备；另一方面，美国财长贝森特称，此前金价的下跌主要由投机性抛售驱动。这增强了市场对以黄金为代表的贵金属资产的信心。针对前期引发“抛售潮”的美联储主席提名人选及其政策主张，美国财政部长贝森特上周日表示，即便是在此前批评央行债券购买计划的沃什被提名为美联储主席的情况下，他也不认为美联储会迅速采取行动缩减资产负债表，美联储可能需要长达一年的时间来对其资产负债表作出决定。这一表态为市场提供了关键的政策预期指引，暗示美国货币当局在资产负债表管理上将采取审慎和观望的态度。贝森特强调，资产负债表的调整取决于美联储自身的意愿，如果转向“充裕（储备）机制”，那么需要维持较大的资产负债表规模。他预计美联储可能会先退一步，至少花一年时间来决定他们想要做什么，这表明短期内大规模的量化紧缩加速或急剧转向的可能性较低。同时，近期多位美联储官员发声，政策分歧依然存在。美联储副主席杰斐逊上周五表示，央行当前的利率立场“完全适合”稳健的经济状况，这表明他目前并不急于重启美联储在1月暂停的降息举措。旧金山联储主席戴利同日表示，可能需要再降息一两次，以抵消劳动力市场的疲软。在王露晨看来，近期金银价格波动更多是源于此前价格快速冲高后的情绪与风险释放，而支撑金银价格中长期走势的宏观利多环境依然存在。本周包括美国零售数据、非农就业数据、CPI数据在内的一系列重要数据即将出炉，市场波动料将加剧，同时国内临近春节假期，建议适当轻仓或空仓观望。本周受美国政府前期部分“停摆”影响，美国非农就业数据与CPI数据将再度“同框”，美元可能持续面临下行压力。由于政府部分“停摆”，原定于上周公布的1月非农报告将推迟至本周三，而CPI数据则延后至本周五，这两项关键指标连续第二个月在同一周发布。嘉盛集团研究团队表示，市场预期本次新增7万非农人口，前值为5万，失业率预计维持在4.4%。但上周已经公布的就业数据并不乐观，职位空缺数降至2020年9月以来新低，体现出AI对劳动力市场的冲击。同时，市场预计1月通胀率将从2.7%降至2.5%。在他们看来，由于美联储1月会议称失业率已显现出一定的企稳迹象且通胀依然略高，经济数据或很难改变美联储谨慎观望的立场，下一次利率变动可能要等到美联储新任主席上任之后，即在美联储6月的会议上，但这依然不足以扭转美元指数的弱势。市场人士称，黄金价格尽管在短时间内遭遇了超过20%的回撤，但其中长期上涨逻辑并没有改变。短期来看，市场情绪和走势尚不明朗，但高波动料将持续。黄金上周隐含波动率38.4%，意味着未来一周国际金价大概率在4694.92美元/盎司至5233.68美元/盎司之间波动。来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:20
长期上行基础稳固
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著称，且明确主张缩减美联储资产负债表，美元流动性收紧预期升温，市场对美联储独立性的担忧缓解。上周美元指数明显回升，美股大幅调整，主要原因在于市场担忧科技巨头高额资本开支难以有效转化为收入增长，引发资金抛售，导致美股科技板块大幅下跌。后续市场情绪好转，资金逢低布局的意愿提升，上周五美股科技板块大幅反弹。海外市场的剧烈波动对A股市场产生了明显冲击。上周一A股迎来大幅调整，股指期权波动率大幅攀升，尤其是中小盘指数。叠加春节假期临近，场内资金获利了结的意愿显著增强，整体避险情绪进一步升温。市场风格显著分化，受外部市场影响较大的科技成长板块和有色板块表现疲软，消费、金融等具备防御属性的板块韧性较强，其中食品饮料、美容护理等行业表现突出。但长期看，科技成长板块依然受到国家政策和产业景气度的强劲支撑，由于资金避险情绪导致的风格切换，更多是阶段性的。近日，央行召开2026年信贷市场工作会议，为全年信贷金融工作指明方向。会议强调落实结构性货币政策工具的增量政策，意味着央行将通过精准滴灌引导金融资源向重点领域倾斜。会议明确要加强货币政策与财政政策的协调配合，形成政策合力，共同支持实体经济发展。此外，会议还指出建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，这说明未来金融服务将围绕国家重大战略部署和经济高质量发展展开。 2月6日，国务院常务会议召开，研究促进有效投资政策措施。2025年全年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，投资下滑已成为制约经济增长的重要因素。会议明确提出“促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用 ”，确立有效投资在宏观经济中的战略地位。针对有效投资的推进，会议作出多维度部署：资金方面，强调拓宽资金来源和提高资金运用效率，通过中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具组合使用，形成资金合力；投资方向方面，指出投资要与“十五五”规划建议相结合，保持投资的战略性和前瞻性，聚焦基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等；投资主体方面，在央国企发挥“压舱石”作用的同时，加大力度支持民间投资，发挥各类投资主体的协同作用。一系列积极的宏观政策协同发力，有助于稳定市场预期，提振市场信心，助力经济企稳回升。图为固定资产、制造业、基建投资累计同比走势综上，短期看，由于春节假期临近，资金避险情绪较强，市场或维持震荡态势。中长期看，积极政策助力经济长期向好，企业盈利修复可期，增量资金流入趋势明确，将为市场提供资金面保障。因此，市场中长期上行趋势未变，科技成长风格长期配置价值仍在。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网02-09 09:15
分析人士：节后“春季躁动”行情大概率延续
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场定价更多在于国内流动性变化，并不依赖美元流动性，外资的影响也较小。但海外资产价格下行，会映射到A股相关板块，形成跟风式下跌。尤其是在当前宏观经济温和修复、政策发力偏保守阶段，这种映射逻辑会更强一些。面对市场波动，交易者关心的问题是：“春季躁动”行情基础是否扎实？节前操作策略应如何调整？蒲祖林认为，今年“春季躁动”行情背后有基本面的支撑，比如流动性扩张和经济复苏等因素支撑企业盈利持续改善。需要注意的是，第一，成长风格估值过高，透支了政策预期，春节后需谨防利多出尽后的调整风险；第二，顺周期风格因“反内卷”政策深入推进，海内外制造业共振复苏迎来周期反转，供需矛盾的改善有望驱动上市公司盈利回升，支撑市场风格迎来高低切换机会。建议交易者积极布局低估资产。 “春节后随着重磅会议的召开，新政策、新理念发力，‘春季躁动’行情有较大概率延续。近期资金持币过节情绪浓厚。交易者应抓住本轮牛市的主线，通过长期配置获利，理性看待短期市场波动，淡化短线择时。”王培丞说。来源：期货日报网
期货日报网02-09 09:15
短期避险情绪升温
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望释放更多稳增长、促发展政策信号，“中美元首4月会晤”有望缓解地缘政治及贸易摩擦压力，改善市场风险偏好。但潜在的市场风险也需要关注：春节假期较长，其间外部市场可能出现不确定性波动，叠加当前贵金属和有色金属板块整体快速回落，美联储政策的不确定性提升，且近期美股也出现较大幅度调整，外部市场波动可能会传导至A股市场。笔者建议，股指期货方面，节前交易者要以保守策略为主，坚守产业升级及优质标的的中长期逻辑；短线多头需保持较低仓位，严控风险，待节后市场情绪稳定、不确定因素消除后，再逐步调整仓位。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网02-09 09:15
A股风险偏好降温
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+缩表”策略组合，尽管在资金层面维系了美元流动性，但在债务层面大量回收美元，试图增强其货币信用，使得大宗商品涨价的基本假设被打破。同时中东地缘政治危机得到缓解，有色金属价格短期快速下跌拖累市场情绪。对大宗商品而言，长期看，国内新基建的发展必然带动有色金属等工业原料的需求，相关商品的涨价逻辑仍然存在。当前国内高频经济数据表现较为平稳，整体呈现出结构性复苏的特征，进出口及通胀数据有所好转，而社零、固投等数据则有所走弱。从10年期国债收益率走势近期呈现窄幅震荡，或反映出市场预期较为稳定。图为国债收益率走势涨价题材方面，成长与周期风格仍是两条主线。一是2月地方两会密集召开，发展新质生产力、加大人工智能等新兴产业支持力度等是政策的主要着力方向。二是周期风格在政策驱动下同样有表现机会。“反内卷”政策仍将延续，美元信用回落叠加AI需求驱动使得有色金属、化工等商品价格持续上行，2月 PPI或延续回升趋势。除工业品之外，当前市场对消费板块重视程度较高，消费板块有望获得 “踏空”资金的青睐。去年12月份，中央经济工作会议确定了经济工作要抓好的八个方面重点任务，其中排在首位的是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。《求是》杂志近期发表重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。涨价节奏方面，今年以来海外金融市场对国内市场的影响加大，且春节长假暂停交易时间偏长，为降低波动风险，预计投资者持币过节意愿较强。数据显示，机构类资金在节前已逐步离场，1月15日—23日共有12只汇金重仓的ETF出现资金大幅流出，7个交易日合计流出资金达到5590.87亿元，平均每个交易日流出接近800亿元。节前A股市场交易活跃度边际递减，成交水平难以维持板块普涨，因此，短期A股或将延续轮动行情。A股市场在春节前通常表现相对一般，而在春节后的20个交易日里通常表现较好。2012—2025年万得A指数春节前20个交易日上涨概率不足45%，而春节后20个交易日上涨概率达75%；2010—2024年多数宽基指数春节后20个交易日的涨跌幅均值均显著高于节前同期水平。从盘面看，市场指标相对积极，但需要留意节前效应。一是投资者情绪中长期回升，交易热度显著上行。整体来看，1月A股市场日均成交金额环比显著上升。其中，1月14日，A股市场成交额3.99万亿元，创历史新高。二是市场“赚钱效应”增强。1月以来，高涨幅个股占比逐步回升，以杠杆资金为代表的高风险偏好资金积极流入。截至2026年1月29日，融资融券余额为2.74万亿元，较去年12月末增加1987亿元。以新开户和公募基金产品为代表的中风险偏好资金也在积极流入，2026年1月新成立的偏股型基金份额超过940亿份，同比增长超过255%。此外，2025年12月上交所A股账户新增开户数达到260万户，环比增长9%。中长期看，A股市场不断扩容，场内成交活跃为资产价格上涨提供了良好环境。综合来看，若未来两周A股延续震荡分化格局，节后市场有望迎来风格切换。考虑到基本面数据不及预期等因素，二季度不排除A股会面临月度级别以上的调整压力。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网02-06 20:45
沥青不宜过度乐观
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是，截至目前，本轮布伦特原油自58.7美元/桶启动的上涨行情，图形走势已相对充分，周线层面同样面临阻力牵制。综合来看，技术面上需重点留意中短期调整压力。再看逻辑驱动端，当前市场争议最大的莫过于地缘政治扰动，包括美伊、俄乌局势，其中俄乌局势的不确定性尤为突出。笔者认为，当前市场关注的核心不在于“是否会发生冲突”，而在于其对原油的定价空间还有多大、影响是否具备延续性。结合双方态度来看，实际冲突大概率存在，但最终影响预计可控，原油供应长期受阻的可能性较低。笔者认为，原油此轮偏强行情已基本告一段落，对沥青而言，这也意味着其成本溢价已进入尾部阶段。从现货市场来看，1月市场已对二季度原料偏紧、贴水溢价带来的加工成本上涨完成了300~400元/吨的定价，山东地区沥青现货价格最高溢价至3300元/吨附近，盘面主力合约价格最高触及3550元/吨附近，期现两端定价均已十分充分。此外，高价对需求的负反馈效应已逐步显现，不仅年后的短线补库行情将受到明显限制，还将推动3月底之前的合同出现竞争出货的格局。若原油在春节期间出现较大幅度回调，低价期货资源将进一步增多，届时竞争出货的局面还将进一步加剧。结合来看，当前沥青市场供需皆弱，但并未出现极端矛盾：地炼开工率维持低位，厂库库存水平平稳，前期冬储放货量有限，社会库存累积压力相对可控，基本面具备一定的韧性。但需要注意的是，炼厂实际生产利润处于较高水平，一季度原料储备充足，不会对生产形成影响。同时，二季度原料替代路径逐步清晰，贸易商年前提货意愿清淡，所以对于沥青自身的行情逻辑，不宜过度乐观。此外，经过1月的上涨，沥青的裂解估值已处于较高水平。沥青相对于布伦特原油的比值，已从1.02的季节性高位开始被动承压，目前回落至0.97附近。这一信号表明，沥青价格的结构性压力已开始逐步显现。综合以上分析，2月沥青行情不宜过度乐观，后续需重点关注两大核心风险：一是节后补库不及预期对估值的影响，二是原油上涨空间受阻带来的传导影响。策略层面，可关注卖看涨期权以锁定已有收益，或择机布局买看跌期权以规避下行风险。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网02-06 20:30
白银震荡调整为主
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派”，对于美联储独立性的担忧出现缓解，美元指数反弹。叠加前期贵金属涨速较快，部分投资者存在获利了结需求。短期市场情绪快速转变，白银弱势调整状态或延续。白银价格大幅下挫近期，白银价格大幅调整。1月30日夜盘，沪银合约全线跌停，伦敦白银现货收跌26.42%。白银此前大幅上涨更多是市场投资情绪高涨的结果，当前的下跌更多是前期多头集中离场所致。去年11月下旬以来，沪银期货价格从13000元/千克一度飙升至32000元/千克以上。虽然存在地缘政治风险、去美元化等宏观利多因素，但是在短期出现如此涨幅更多是投资需求集中涌入所致，超涨特征明显。随后，在多头获利离场、美元指数大幅反弹等因素影响下，出现了多头集中离场导致的踩踏式调整行情。此外，近两个月以来，白银价格上涨幅度显著超越黄金，金银比从80快速回落至50下方。即使白银经历了这一次的快速回调，金银比也仅回升至57附近，相较于最近20年以来70左右的均值仍然偏低。目前来看，黄金表现较稳，且宏观利多支撑仍然稳固，进一步大幅下跌的可能性或相对有限。未来在金银比价修复预期下，白银或仍有下行空间。图为金银比价沃什提名成为关键转折点 1月30日，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，接替将于5月卸任的杰罗姆·鲍威尔。这一人事动向迅速在金融市场掀起波澜：美元指数由跌转涨，黄金与白银价格则遭遇罕见暴跌，市场情绪剧烈逆转。沃什短期支持谨慎降息，中长期坚定维护美联储独立性。沃什的谨慎降息立场，在其今年“通胀是一种选择”的表态中鲜明体现。在央行独立性层面，其核心理念是“各司其职”，坚持货币归货币、财政归财政。这一点的具体体现是，他明确支持美联储未来推进大幅缩表。换言之，沃什认为美联储后续应实施“降息+缩表”的政策组合，并推动美联储开展“制度性变革”，主张让货币政策回归货币数量调控与制度约束的框架。受特朗普多次公开表态影响，包括称“美元像悠悠球一样波动是合理的”“不担心美元下跌”等言论，市场对美元长期走弱的预期升温。1月30日，美元指数一度下探至95.56，创下近4年新低。即便美联储在1月议息会议上暂停降息，维持联邦基金利率于3.50%~3.75%区间，且声明对就业和通胀表述趋于乐观，也未能扭转美元颓势。图为美元指数与COME金价（单位：美元/盎司）沃什的提名成为关键转折点，市场普遍将其提名称为“偏鹰信号”，认为其若上任将遏制此前盛行的“货币贬值交易”逻辑，强化美元资产吸引力。从交易逻辑看，此前市场押注美联储独立性丧失以及将开启激进降息周期，推动资金涌入贵金属寻求对冲。而沃什提名释放的“鹰派预期”直接动摇该逻辑。美联储降息时点或延迟 1月28日至29日，美联储举行了2026年的首场议息会议，宣布维持利率在当前3.50%~3.75%区间不变。美联储继2025年最后三场议息会议连续3次降息之后，转入暂停降息的“观望期”。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上没有释放下一次可能在何时恢复降息的明确信号。 2026年全球主要央行的货币政策或保持分化。美联储在去年9月开启降息，并连续降息3次，目前市场对美联储年内降息继续保持乐观态度。英国央行、欧洲央行已暂停降息，继续关注通胀和经济的表现。2026年美国经济有望实现“软着陆”，通胀则面临一定的反弹压力。预计海外经济体货币政策或以中性偏松为主，但整体节奏可能有所放缓。不排除美联储2026年暂停降息的可能，但也需关注美联储新任主席可能对降息节奏产生一定影响。图为美国有效联邦基金利率（单位：%）综上，美国总统特朗普正式提名沃什出任下一任美联储主席，市场对美联储的一些担忧明显缓解。美元随之大幅走强，引发黄金与白银价格的断崖式下跌。沃什提名虽未最终落地，但已有效修正市场对美联储过度“鸽派”的判断，为美元提供一定的支撑。在美元企稳的背景下，白银或进入阶段性调整期。需警惕若参议院否决沃什提名，或后续经济数据持续疲软，市场可能再度转向“鸽派”叙事，引发美元回调，贵金属可能再度走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网
期货日报网02-06 20:30
多重因素支撑贵金属长线上升趋势难逆转
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的长期上涨趋势并没有逆转。市场没有出现美元流动性危机，未来美联储通过压低利率配合美国政府化债的政策意图不会因美联储主席换届而改变，且全球央行购金、投资需求、对冲β风险的配置属性和国际治理体系变革下的货币属性依旧会给黄金和白银价格提供支撑。多因素共振导致暴跌近期，黄金和白银价格一度出现暴跌，原因有多方面：一是此前多头交易极度拥挤，一旦出现回调，幅度将非常剧烈。在暴跌出现前，贵金属已成为“全球最拥挤的交易标的”，无论是机构投资者还是散户均持有大量多头头寸，且做多黄金和白银并不限于期货合约，还包括部分机构在现货市场囤货。二是避险买盘消退。反映市场恐慌情绪的VIX指数在1月29日降至16.88。一般而言，VIX指数高于20代表市场情绪恐慌。市场对伊朗局势的担忧因美伊释放谈判信号而有所缓和。三是市场对美联储货币政策的担忧。美国总统特朗普1月30日通过社交媒体宣布，提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。沃什“降息+缩表”的政策理念一度扭转了此前流动性宽松的预期，引发投资者对未来美联储货币政策的担忧。从历史履职轨迹来看，沃什的货币政策倾向带有一定的“鹰派”色彩，这一点可以从其在美联储任职期间的政策表态与投票倾向得到印证。第四，交易所提高保证金，令交易成本增加，对黄金和白银市场降温也有明显作用。金银比价处于历史偏低水平在本轮调整中，黄金和白银价格波动的特点及驱动因素不同，回调幅度也不同。首先，2025年，白银价格涨幅超过黄金，COMEX白银期货价格涨幅接近130%，而COMEX黄金期货价格涨幅为55.5%。价格上涨过快，更容易引发散户追涨；一旦价格出现调整，更容易引发极端恐慌。其次，黄金和白银价格上涨的共同驱动来源于全球货币政策宽松背景下的投资需求。白银价格上涨还受实物供应缺口推动，但其货币属性和避险属性均弱于黄金。最后，从历史经验来看，无论是牛市还是熊市，白银价格波动率均远超黄金。从金银比价来看，近期金银价格大跌后，该指标在60左右，处于历史偏低水平，这意味着黄金价格调整空间有限。白银方面，价格后续下跌空间或较小，光伏用银需求增长支撑白银价格，近期的调整可能是挤出投机水分。在实物供应缺口得到弥补之前，白银价格还会继续上涨。后市有望上涨展望后市，在多重因素驱动下，黄金和白银价格有望上涨：首先，市场并没有出现美元流动性危机，这既不会引发美联储对市场的干预，也不会触发市场对黄金和白银的持续大规模抛售。数据显示，1月29日，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为28.52亿美元，较前一交易日的11.03亿美元上升约158%。RRP的目的是回笼市场闲置的流动性，托底短端利率。其次，新一任美联储主席并不能改变美联储货币政策宽松的基调。沃什所倡导的“降息+缩表”政策组合并非单纯意味着货币政策紧缩，而是强调美联储货币政策的边界，减少对市场的干预，缩表是为了降低非常规货币政策对市场的扭曲。沃什主张缩表，可以为降息提供更多空间。另外，特朗普政府要落地“大而美法案”，减税和提高关税等措施都无法降低政府债务率，因此需要宽松的货币政策配合政府化债。沃什就任美联储主席后，也需要配合特朗普政府化债。再次，去美元化带来的全球央行购金是长期利好，并不会消失。当前，国际治理体系遭遇挑战，全球央行对“战略自主”的需求上升至前所未有的高度，黄金作为唯一的“非政权信用资产”，其在储备中的地位不断攀升。全球央行对黄金的需求依然强劲，部分国家甚至将白银也纳入了国家储备。最后，投资需求为价格上涨提供动力。当前，黄金的投资需求增长可能更多源于配置需求。全球治理体系变革、地缘风险频发、欧美债务高企及经济增速放缓与欧美股市持续上涨形成鲜明对比，这意味着权益资产泡沫风险越来越大，机构需要配置与权益资产相关度较低、具有避险属性的资产来对冲投资组合的β风险，个人投资者需要配置黄金以实现资产保值增值。黄金和白银ETF持仓代表二者的投资需求景气度，此轮黄金和白银价格大幅下跌，但ETF持仓没有骤减。截至2月2日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金1083.38吨，较1月29日的1086.53吨减少3.15吨；全球最大的白银ETF——SLV持有白银16546.59吨，较1月29日的15523.36吨增加1023.23吨。图为SPDR持有黄金数量（单位：吨）综合来看，市场过于拥挤是贵金属价格暴跌最重要的原因，而避险情绪消退和市场对美联储货币政策的担忧只构成短期扰动。展望未来，避险属性和货币属性依旧会给贵金属价格提供支撑。投资者可以运用芝商所的1盎司黄金期货对冲风险。1盎司黄金期货合约是一种“迷你”合约品种，但具备与标准规模合约相同的作用，为黄金市场参与者提供了一种新的交易方式。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网02-05 09:30
CBOT豆油中长期维持上涨格局
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原油价格累计涨幅超10%，一度突破70美元/桶，WTI原油价格同步上涨。目前，美伊即将展开谈判，但美方提出了达成协议的三个先决条件，分别是伊朗停止铀浓缩活动、不发展弹道导弹计划以及停止支持地区代理人。伊朗很难接受这三个条件。因此，WTI原油期货投机性净多持仓升至11周高位后快速减持，原油波动性指数（OVX）创近6个月新高，反映市场对谈判进展极度敏感。据美媒最新报道，特朗普政府同意与伊朗2月6日在阿曼举行谈判。目前来看，美伊两国达成协议的概率较小，国际油价向上的概率较大。美国生物柴油政策支撑需求 2月3日，美国财政部和国税局（IRS）联合发布了令市场期待已久的45Z清洁燃料生产税收抵免拟议规则，旨在为生物燃料及其他低碳燃料生产商提供明确的资格标准和计算方法指导。该规则是对“大而美法案”中45Z条款修改的具体实施，将为行业提供更大的确定性。该提议经过60天的公布期，将在2026年5月28日举行公开听证会。该政策一经公布，CBOT豆油期货价格应声大涨，主要是因为本条例要求的基本资格条件是燃料必须在美国本土生产，并销售给非关联方，2026年起，原料来源仅限北美三国（美国、墨西哥、加拿大），要求生产商提供原料来源证明，这对大豆和产自加拿大的油菜籽来说将是巨大利好，未来大豆和油菜籽的使用量有望增加。随着45Z规则延长至2029年，预计2027—2029年美豆油生物燃料使用量将维持在150亿～160亿磅/年，占美豆总压榨量的比例从当前的22%提升至25%～28%；预计加拿大2027—2029年对美出口菜籽油将稳定在80亿～90亿磅/年，折合成油菜籽，对美出口占加拿大油菜籽总出口量的比例将从当前的30%提升至35%～40%。通过美国农业部美豆油供需平衡表推算，2025/2026年度美豆压榨量预计为25.7亿蒲式耳（约合6990万吨），较上年度增加1500万蒲式耳；2025/2026年度美豆油生物燃料使用量最新预测为148亿磅（约合671万吨），较2023/2024年度的创纪录水平高出14%。作为美国生物柴油的重要组成部分，美豆油占美国生物柴油原料比重预计从2024年的约40%提升至2026年的50%～55%，部分替代进口废弃食用油和动物脂肪。菜籽油占美国生物柴油原料比重预计维持在15%～20%。作为豆油的补充原料，菜籽油价格通常较高，但碳强度略低。加拿大油菜籽是美国生物柴油用料的重要原料来源。2025/2026年度加拿大油菜籽压榨量预计创最高纪录，至1200万吨，较上年度增长5%，其中部分菜籽油出口至美国用于生物燃料生产。2025/2026年度美国菜籽油进口量预计为78亿磅（约合354万吨），较2023/2024年度增长7%。中长期来看，45Z规则将带来关键变化。拟议规则确认加拿大油菜籽符合原料来源要求，且排除间接土地利用变化（ILUC）排放后，补贴从约0.19美元/加仑提升至0.24美元/加仑（生物柴油）和0.22美元/加仑（可再生柴油）。出口美国需求有望增长，预计2026年加拿大对美菜籽油出口增加10%～15%，弥补出口中国份额的下降。可持续航空燃料市场迎来新机遇，菜籽油用于可持续航空燃料可获得0.39美元/加仑补贴，预计2026年有5亿～8亿磅菜籽油转向可持续航空燃料生产。非商业持仓从净空转为净多资金已经持续布局CBOT豆油期货多单。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的CBOT豆油期货非商业持仓是反映市场投机情绪与资金流向的核心指标，通过情绪引导、资金推动、边际定价三大机制影响CBOT豆油期货价格，同时与基本面因素（如生物燃料政策、供需数据）形成共振或背离关系。在当前美国45Z生物燃料政策预期向好的背景下，CBOT豆油期货非商业持仓从净空转为净多，推动价格形成上涨趋势。CFTC公布的数据显示，截至2026年1月27日当周，CBOT大豆期货非商业净多持仓为57431手，环比减少698手；CBOT豆粕期货非商业净多持仓为-8294手，环比增加14496手；CBOT豆油期货非商业净多持仓为41276手，环比增加36733手。自2026年1月6日当周以来，CBOT豆油期货非商业净多持仓已经持续4周增加，从历史数据来看，此类资金一般会持有3个月到6个月。资金的持续进场，将对CBOT豆油期货价格形成有力支撑。总结美伊谈判的核心问题在短时间内难以解决，在谈判结果公布之前，市场更倾向于押注国际原油价格上升。同时，美国生柴政策的推出，增加了美豆油在生物柴油中的使用量，需求增加对CBOT豆油期货价格形成提振。另外，净多资金的持续流入使CBOT豆油期货价格的上涨具备持续性。综合来看，CBOT豆油期货价格中长期有望维持上涨格局。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网02-05 09:20
吨利润8000元与0元：电解铝与氧化铝的“冰火两重天”
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上移风险。图为海外铝土矿价格（单位：美元/吨）氧化铝行业的持续亏损与电解铝环节利润的显著修复，形成了鲜明对比。在氧化铝供应过剩、电解铝供需偏紧的格局下，这种利润从上游向下游的转移，是市场机制运行的结果。值得注意的是，即便电解铝环节利润已处于较高水平，铝冶炼企业并未因此提高对氧化铝的采购价格，这进一步印证了产业链各环节均以自身利润最优化为首要原则。行业惯例中并不存在单向的利润让渡，即便是集团内部实行一体化运营的企业，其氧化铝与电解铝板块也普遍实行独立核算，各自遵循其所在细分市场的供需与价格逻辑。图为氧化铝分项成本（单位：元/吨）短期内，两者价格背离的状态难以根本性缓和，如果氧化铝向电解铝“要利润”，除非出现以下几个条件：第一，只有企业持续减产到一定阶段，供应的调节作用才能显现。尽管当前部分氧化铝企业因亏损而采取零星检修或弹性生产，但尚未形成规模性减产。政策层面“反内卷”与产业布局优化的导向虽有利于长期结构改善，却难以快速化解当前的供应压力。此外，若矿石扰动带动原料成本上涨，在价格低迷、利润受挤压的背景下，企业经营面临的压力增大，这会加速触发行业减产。第二，中长期看，背离状态的缓和取决于氧化铝行业能否实现供需格局的优化重塑，回归健康的利润水平。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网02-05 09:20

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