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黄金本周狂飙近180美元！下周CPI、恐怖数据携两大地缘风险来袭大行情一触即发
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上涨约1%后，黄金的上行动能开始受限。美元重新走强，同时芝商所（CME Group）提高黄金与白银期货保证金要求，令黄金涨势降温，金价失去进一步上攻动力。周三公布的美国数据整体偏正面。自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国12月私营部门就业新增4.1万人，明显好于11月的减少2.9万人。同时，美国供应管理协会（ISM）公布的服务业采购经理人指数（PMI）从11月的52.6升至12月的54.4。更值得注意的是，该调查中的就业分项指数自6月以来首次回到50上方，重返扩张区间。这些数据强化了市场对美联储在1月维持利率不变的预期，金价在周中略微走低，并随后进入盘整。与此同时，中国宣布对白银（XAG/USD）实施出口管制，使银价本周初大幅上涨，短短两天内涨幅超过10%。 FXStreet撰稿人、Money Metals Exchange市场分析师Mike Maharrey指出：“中国在全球白银矿产产量中排名第二，但真正主导白银市场的是其庞大的精炼能力。中国控制着全球60%至70%的精炼白银供应。” 尽管芝商所提高保证金引发白银急跌回调，但“金银比”（即购买1盎司黄金所需的白银盎司数）本周仍下跌近4%。目前金银比约为57，处于2013年8月以来最低水平，表明白银相对黄金的表现更为强势。周五，美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，12月非农就业新增5万人，低于市场预期的6万人。不过积极的一面是，失业率从11月的4.6%回落至4.4%。市场对就业数据的反应较为短暂，黄金在进入周末前保持在本周波动区间的上半部，表现相对坚挺。周五(1月9日)美市尾盘，现货黄金收报4509.03美元/盎司，上涨31.86美元/盎司，涨幅0.71%，本周上涨176.83美元或4.08%。（现货黄金日线图，来源：FX168）下周关注点：地缘政治与美国通胀数据将主导市场情绪下周经济日历总体较为清淡。周二，美国劳工统计局将发布12月消费者物价指数（CPI）。此外，美国还将公布11月零售销售数据与生产者物价指数（PPI），但预计市场关注度相对有限。 12月通胀数据本身或难以显著改变美联储1月会议的政策预期，但若核心CPI月率出现明显意外，仍可能引发市场波动。若核心CPI月率达到0.3%或更高，可能重新点燃通胀“粘性”担忧，短期支撑美元，从而打压金价；若低于0.2%，则可能削弱美元、推动黄金走高。投资者还将密切关注地缘政治消息。美国国务卿马尔科·鲁比奥（Marco Rubio）计划与丹麦及格陵兰官员会晤。特朗普在接受《纽约时报》采访时重申其“接管格陵兰”的意图，并表示：“所有权非常重要，因为我认为从心理上看，这对成功是必须的……所有权能带来某些仅靠租赁或条约无法获得的东西。” 市场人士认为，如果欧盟与美国之间紧张关系升级，避险情绪可能升温，黄金有望受益。此外，伊朗国内反政府示威引发的不稳定局势也可能影响风险偏好。特朗普称，若伊朗当局对抗议者使用致命武力，美国可能采取军事行动。伊朗外长阿巴斯·阿拉格齐（Abbas Araghchi）回应称：“美国和以色列曾测试对伊朗的攻击，但以极端失败告终……如果他们再次尝试，将得到同样结果。”他强调伊朗不想战争，但已做好准备。若伊朗局势进一步恶化并出现美方更深介入，黄金或继续获得避险资金支撑。黄金技术面：多头趋势仍占优，关注4500与4550阻力位（来源：FXStreet）财经网站FXStreet撰文称，从短线技术结构来看，黄金仍处于偏多格局。日线图上，相对强弱指数（RSI）保持在60上方，XAU/USD也明显运行在20日简单移动均线（SMA）之上。从上行方向来看，金价首先面临的阻力位在4500美元附近，该位置既是整数关口，也是短线重要的静态阻力。若能有效突破并站稳，金价下一目标将指向4550美元一线，这是此前创下的历史纪录高点。进一步上行的情况下，4600美元将成为更强阻力区域，该水平不仅是整数关口，同时也接近上升回归通道的上轨位置。从下行方向来看，若金价跌破4400至4390美元区域（该区域与静态支撑位及20日简单移动平均线重合），则意味着短线回调压力加大，下一关键支撑位或将下移至4360美元附近，该位置对应上升通道的下轨。一旦该支撑失守，金价可能进一步扩大跌幅，并引发更多技术性卖盘，引发更深回调。在这种情况下，50日SMA（当前约在4230美元附近）将成为下一关键支撑。
财经风云01-11 08:26
三大利好助黄金大涨超30美元！美国CPI强势来袭，当心这一幕引发大跌风险
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业增长弱于预期后，金价正在测试4500美元的初步阻力位。周五(1月9日)美市尾盘，现货黄金收报4509.03美元/盎司，上涨31.86美元/盎司，涨幅0.71%，本周上涨176.83美元或4.08%。（现货黄金日线图，来源：FX168）数据显示，美国12月非农就业仅新增5万人，而经济学家此前预计新增6.6万人。与此同时，失业率降至4.4%，薪资环比增长0.3%。尽管劳动力市场有所放缓，但经济学家指出，其韧性仍足以支撑经济活动。 Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin在报告中表示：“这种组合使美联储相信劳动力市场正在按计划降温。对投资者而言，这进一步强化了2026年初降息的理由。” 尽管本月晚些时候并没有紧迫的降息需求，但分析人士认为，利率下行路径将继续为贵金属提供中期支撑。 Britannia Global Markets金属业务主管Neil Welsh指出，黄金市场正在越来越适应“劳动力市场降温、美联储无需进一步紧缩”的新框架。他说：“较弱的就业增长、失业率回落以及美元走软的组合，为黄金提供了新的支撑。虽然这并不保证金价会立刻重测历史高位，但它强化了更广泛的上升趋势。” Welsh补充称：“通胀粘性可能会放慢降息节奏，但不太可能完全阻止降息，这意味着实际收益率对黄金的压制将继续缓解。” 不过，也有分析师认为，尽管黄金仍具上行空间，但由于当前并无迫切降息需求，短期涨幅可能受到限制。分析师指出，下周最重要的宏观事件以及最大风险将是下周二美国消费者物价指数（CPI）的公布。此外，零售销售与地区制造业数据也可能制造短线波动。当前市场并不预期美联储会在本月降息，但若通胀持续粘性，下一次降息可能被推迟至3月之后。尽管存在风险，分析师普遍认为，经济放缓与就业降温的影响将超过“相对温和但偏高”的通胀。 FP Markets首席市场分析师Aaron Hill表示：“今日非农数据偏软——仅新增5万人，且伴随向下修正——通过推升2026年降息预期、打压美元与美债收益率，进一步强化了黄金的看涨逻辑。” 他同时警告，下周CPI数据可能构成风险：“若通胀粘性高于2.8%，可能削弱降息押注并引发金价1%至2%的回调。但在非农公布后，美联储仍有空间优先考虑就业走弱而非温和的价格压力，在地缘政治与债务担忧背景下，黄金仍处于建设性环境中。” Hill补充称，他预计短期内金价可能在4550至4600美元区间波动。与此同时，许多分析师认为，无论利率走势如何，黄金仍将继续走高。 Pepperstone高级市场分析师Michael Brown指出，黄金与利率之间的负相关性依然是市场的重要特征。但他也认为，目前贵金属与利率之间的相关性并不明显。他说：“我们仍然看到贵金属与利率之间的相关性非常弱，因此政策前景即便没有发生重大变化，也未必对金价造成太大影响。” Brown补充称：“尽管如此，我仍然看多黄金。若金价突破4500美元/盎司，可能吸引更多多头入场，并推动金价走向新的历史高点。” 分析师也认为，黄金的技术动能正在变得自我强化。Trade Nation高级市场分析师David Morrison认为，黄金的上涨短期内不会结束。他说：“黄金在消息公布后反应积极，尽管美元在初步波动后重新走强。总体而言，我认为交易员只是松了一口气，数据没有出现巨大意外。” Morrison补充称：“这等于扫清障碍，为黄金继续上涨打开了路径。从目前来看，无论数据如何、无论美元接下来怎么走，黄金都有进一步上行潜力。当然，若通胀继续下降、美元进一步走弱，会支撑金价。但在我看来，黄金就是想继续上涨。” FXTM高级市场分析师Lukman Otunuga也认为，黄金下周仍将继续走高。他说：“黄金正处于突破观察期，如果稳健突破4500美元，将打开通往历史高位4549.92美元甚至更高水平的大门。” 但他也警告：“若通胀仍然偏粘性，可能降低市场对美联储短期降息的预期，给黄金带来新的压力。但央行购金和地缘政治紧张等基本面因素，可能限制黄金下行空间。” 下周值得关注的美国经济数据一览：周二：美国CPI、美国新屋销售周三：美国PPI、美国零售销售、成屋销售周四：美国初请失业金人数、纽约联储制造业指数（Empire State）、费城联储制造业指数
忆芳01-10 09:43
金银“牛市”格局未改
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走势。长期来看，受美联储降息周期延续、美元信用下降、地缘政治风险升温以及各国央行持续购金等因素影响，金银“牛市”格局并未改变。白银在工业和战略资源储备属性的加持下，表现可能优于黄金。来源：期货日报网
期货日报网01-09 09:25
68亿美元卖盘压境！白银“双顶”形态告急，大涨后的抛售潮来了？
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，可能在未来几个交易日内卖出价值数十亿美元的贵金属期货合约，短期对金银价格形成“被动抛压”。彭博报道称，花旗集团（Citigroup Inc.）估算，为满足再平衡要求，白银期货可能出现约68亿美元的卖盘；与此同时，黄金期货的资金流出规模也可能大致相当。相关卖盘之所以出现，主要原因在于贵金属价格在过去一段时间大幅走高，导致黄金与白银在大宗商品基准指数中的权重明显上升。为了使指数配置重新与市场结构相匹配，指数需要通过周期性调整权重来回归目标配置，而跟踪指数的资金因此不得不进行相应的合约买卖。需要指出的是，黄金市场的价格体系主要由现货与期货两套机制共同构成。现货市场对应即时成交与交割，而期货市场则反映未来交割日期的价格预期。由于年末仓位调整和市场流动性因素的影响，目前在芝商所（CME）黄金合约中，12月黄金期货合约成为成交最活跃的合约，这也意味着相关合约的资金流动与价格波动对市场情绪具有更明显的传导效应。 RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示：“在指数再平衡完成之前，未来几个交易日黄金和白银都会受到压力。”他补充称，待市场“尘埃落定”至下周中期，将为多头重新入场提供更好的机会。除了技术性资金调整，宏观层面同样成为金价波动的核心变量。美国劳工部周四公布的数据显示，截至1月3日当周，首次申请失业救济人数增加8000人至20.8万人，略低于市场预期的21.3万人，前一周数据则被上修至20万人。（来源：FX168）此外，反映劳动力市场趋势的四周移动平均值降至211,750，低于前值217,500，并创下自2024年4月下旬以来的最低水平。与此同时，续请失业金人数升至191.4万人，高于此前修正后的185.8万人，也略高于预期的190万人。本周公布的数据呈现出一定“冷热不均”。此前的报告显示：11月职位空缺下降幅度超过预期，且12月私人就业增长低于市场预测。美市盘中，现货黄金自低位持续拉升，升至日高4466.56美元/盎司附近，较日低拉升近60美元。（现货黄金日线图，来源：FX168）在黄金由跌转涨之际，其他贵金属方面维持跌势：现货白银下跌下跌约2.5%，交投于76.255美元/盎司一线；现货铂金下跌1.8%，交投于2254美元/盎司一线；现货钯金下跌0.2%至1716美元/盎司。（现货白银日线图，来源：FX168）外部市场方面，周四美元指数走强，进一步压制以美元计价的贵金属价格表现。与此同时，原油价格走高至约57美元/桶附近，市场风险偏好有所回暖，而美国10年期国债收益率维持在4.16%左右的相对高位区间，也在一定程度上抬升了持有黄金等非生息资产的机会成本。眼下，市场正在等待周五公布的美国非农就业数据，以进一步判断美联储货币政策路径。路透调查预计，美国12月新增非农就业人数为6万人，略低于前值6.4万人；失业率预计从4.6%小幅回落至4.5%。目前市场对2026年美联储降息预期仍维持在两次降息左右。由于黄金属于不生息资产，通常在低利率环境下更具吸引力，因此利率预期对金价影响显著。地缘政治因素也在不断放大市场的避险逻辑。近期事件包括：两艘与委内瑞拉相关的油轮在大西洋被扣押；此外，有报道称美国国务卿鲁比奥计划下周与丹麦领导层会面讨论格陵兰问题，市场对地缘摩擦进一步升温保持警惕。在机构观点方面，汇丰银行（HSBC）最新预计，在地缘风险与财政债务持续攀升的背景下，黄金价格有望在2026年上半年触及5000美元/盎司关口。从技术面角度观察，2月黄金期货多头的下一上行目标，是推动价格收盘站上关键阻力位并突破合约与历史高点附近的4584.00美元，从而进一步打开上行空间。相对而言，空头的下一下行目标则是将金价压制并跌破关键技术支撑位4284.30美元，以确认更强的回调趋势。短线来看，市场第一道阻力位出现在隔夜高点4475.20美元，随后是4500.00美元的心理关口；支撑方面，日内低点4415.00美元构成初步支撑，其后是4400.00美元的整数关口支撑。整体而言，Wyckoff市场评级为7.0，显示黄金多头仍占据一定优势，但短线仍需警惕再平衡卖盘引发的波动放大。白银方面，3月白银期货本周的价格走势正在使市场开始警惕日线图上可能形成“看跌双顶”反转形态的风险。若该形态进一步确认，白银短线可能面临更明显的技术性调整压力。多头的下一上行目标，是推动收盘价突破并站稳历史高点82.67美元上方，以强化上升趋势；而空头的下一下行目标，则是推动收盘价跌破上周低点69.225美元，以确立更深的回调区间。短线阻力位首先位于77.00美元，其后为77.50美元；支撑位则先看日内低点73.53美元，随后关注72.50美元。Wyckoff市场评级同样为7.0，意味着白银整体趋势仍偏强，但结构性风险信号已经出现。总体而言，在年度指数再平衡引发的被动卖盘压力之下，金银价格短线可能继续承压并伴随更高波动。若指数资金调整在未来几个交易日完成、市场抛压逐渐消退，贵金属或将在下周迎来新的资金再配置窗口，但白银在技术形态上仍需重点观察“双顶”风险是否进一步强化。
忆芳01-09 01:49
铝价 2026年仍具备走强动能
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国2025年1—2月非农数据不及预期，美元走弱对铝价形成提振。2025年3月下半月至4月上旬，美国“对等关税”措施冲击市场，全球股期市场大幅下挫，沪铝价格随之深度回调。2025年4月中旬至12月，多重利好因素持续释放：美国对部分国家和地区“对等关税”的附加条款暂停实施90天，中美等主要经济体达成相关合作协议，市场风险偏好显著回升。2025年9月，美联储重启降息周期，叠加海外铝冶炼厂减产、全球铝库存持续偏低，多重利好共振下，电解铝价格重心稳步上移。 2025年，国内铝合金ADC12价格呈先抑后扬走势，全年价格重心较2024年有所上移。分阶段看，2025年1月至3月上半月，受国内假期因素影响，废铝市场供应偏紧，铝合金ADC12价格顺势走强。2025年3月下半月至6月底，废铝供应逐步宽松，叠加铝合金ADC12需求端转入传统淡季，ADC12价格重心持续下移。2025年6月下旬至12月，原料端价格上行带动铝合金ADC12生产成本抬升，同时电解铝价格走强形成联动提振效应，多重因素推动铝合金ADC12价格震荡走高。 2025年 1—11月，我国铝土矿累计产量达5521万吨，较2024年增长4.21%。分区域来看，山西省铝土矿产量为1541万吨，同比增长6.9%；河南省铝土矿产量为423万吨，同比下降4%。2025年上半年，山西、河南两地环保整治成效显现，铝土矿产量实现回升；进入下半年后，受雨季天气因素影响，两地矿山开采活动受限，产量随之回落。图为我国铝土矿产量图为我国铝土矿价格政策层面，2025年3月，工信部等10部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，明确提出加快推动国内铝土矿资源增储上产，设定到2027年力争实现国内铝土矿资源量增长3%~5%的目标。同年7月，山西省自然资源厅发布关于调整部分矿种出让登记权限的通知，针对部分市县存在“名义开采陶瓷土、实际开采铝土矿”的违规现象，为贯彻落实新修订的《中华人民共和国矿产资源法》，加强铝土矿等战略性矿产资源保护，为推动矿产资源整体出让、提升综合开发利用水平，该厅决定调整相关矿种的出让登记权限。综合国内铝土矿产量现状及政策导向，预计2026年国内铝土矿产量将延续增长态势，但增量空间相对有限。 2025年 1—11月，我国累计进口铝土矿1.8651亿吨，同比增长29.44%。分国别看，自几内亚进口量为1.3813亿吨，占同期总进口量的74%，同比增幅为38.01%；自澳大利亚进口量为3501万吨，占比19%，同比下降4.09%。图为我国铝土矿进口量 2025年，几内亚铝土矿出口虽受当地政策变动扰动，但仍贡献了全球铝土矿市场的最大增量。数据显示，2025年前三季度，几内亚铝土矿产量为1.1516亿吨，同比增加2256万吨，增幅为24.36%；同期澳大利亚铝土矿产量为7307万吨，同比增加1388万吨，增幅仅为1.94%。政策与供应层面，2025年5月，几内亚当局接连撤销多家矿企采矿许可证，尤其是Axis矿区全面停工，一度引发市场对铝土矿供应收紧的担忧。同年12月，Axis矿区内的顺达矿业率先复产，矿区另外两家矿企也预计于12月底前恢复运营。上述3家矿山合计年产能达4000万吨，2025年停产前累计发运铝土矿2208万吨。此外，由原几内亚氧化铝公司（GAC）重组而成的宁巴矿业公司，亦于12月实现复产，该公司年产能超1400万吨。新增产能方面，2026年全球铝土矿产能增量预计仍将集中于几内亚地区。综合当地已投产、复产及扩产企业的增量预期测算，2026年全球铝土矿供应增量在4000万~5000万吨。 2 氧化铝库存持续上升图为全球氧化铝产量 2025年1—11月，我国氧化铝累计产量达8190万吨，同比增长7.44%。上半年受成本压力拖累，氧化铝企业出现集中减产现象。随着后续原料成本下移及企业利润修复，下半年国内氧化铝行业运行产能重回高位。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球氧化铝产量为11990万吨，同比增长4.86%；扣除我国同期7446万吨产量后，海外氧化铝产量为4544万吨，同比微降0.03%。新增产能方面，2026年国内外氧化铝市场仍有大量新增产能待释放。其中，国内预计新增产能约1500万吨，主要集中于广西、河北两省；海外预计新增产能约750万吨，核心增量区域为印度。进出口格局持续重塑，2025年1—11月我国累计进口氧化铝97.03万吨，同比下降30.92%；累计出口氧化铝234.33万吨，同比大幅增长46.7%，累计净出口量137.3万吨。自2024年起，受益于国内产能持续释放及海外阶段性意外减产，我国已逐步由氧化铝净进口国转变为净出口国。成本呈现下行态势。2025年以来，随着原料铝土矿、烧碱及煤炭价格同步下移，氧化铝企业生产成本顺势回落。截至2025年12月底，氧化铝行业理论亏损幅度收窄至100元/吨以内，显著好于4—5月集中减产时期的盈利状况。从成本占比最高的铝土矿来看，在新增产能释放预期下，2026年铝土矿供应大概率宽松，但需警惕几内亚相关政策变动带来的潜在扰动。长单价格方面，2025年12月几内亚某大型矿山公布的2026年第一季度长单报价显示，在最新油价浮动持平的基础上，海运费折干吨后到岸价格约为66.5美元/干吨，环比上季度下跌5美元/干吨。库存方面，2025年年初国内氧化铝库存总体处于偏低水平，逼近370万吨关口。随着新增产能释放，供应压力逐步加大，库存持续攀升。2025年4—5月，氧化铝行业在集中检修期间，库存曾一度回落，但整体上行趋势未改。 3 新兴领域消费潜力仍大 2025年1—11月，我国电解铝累计产量为4014万吨，同比增长1.85%。受产能天花板限制，国内电解铝产量增量有限。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球电解铝产量为6140万吨，较2024年同期增长1.18%；扣除我国同期3650万吨产量后，海外电解铝产量为2490万吨，同比仅增长0.17%。新增产能层面，2026年国内电解铝新增产能预计55万吨，在产能天花板约束下，后续增量空间依然有限。从在建及拟建项目规划来看，海外电解铝项目后续增量潜力较大，主要集中于印尼、印度等国家，但受电力系统老化、政治环境复杂等因素制约，海外电解铝项目建设周期偏长，产能释放节奏缓慢。预计2026年海外电解铝新增产能130万吨，2027年新增产能亦将维持在100万吨以上水平。进出口方面，2025年1—11月我国原铝进口总量为235.8万吨，累计同比增长19.4%；出口总量为26万吨，同比大幅增长140%，累计净进口量约209.8万吨。利润表现上，2025年得益于氧化铝价格下行及电解铝价格走高双重利好，铝企盈利空间显著扩大。截至2025年12月底，电解铝单吨利润约为5800元。终端消费领域，美国市场2025年1—8月已开工新建私人住宅折年数为1100.1万套，同比增长0.95%。同期已获得批准的新建私人住宅折年数为1127.8万套，同比下降4.38%。汽车消费方面，2025年1—8月美国汽车累计销量190.96万辆，同比下降5%；2025年1—10月欧洲15国乘用车注册量为947.25万辆，同比增长1%。从欧美房屋、汽车行业核心数据来看，2025年海外铝消费增量相对乏力。不过，2026年受益于欧美宽松货币政策的支持，叠加国防、人工智能等相关领域投资计划落地，海外铝消费需求值得期待。从铝终端主要消费领域来看，汽车行业表现亮眼，2025年1—11月，我国汽车产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；其中新能源汽车产销增速领跑，2025年1—11月产销量分别达1490.7万辆和1478万辆，同比增幅均超31%。电力领域投资增速分化，2025年1—10月我国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%；电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%。出口方面受关税政策冲击明显，2025年1—11月我国铝材累计出口507万吨，同比下降13.08%。图为全球电解铝产量新兴领域方面，市场需求增长点逐渐聚焦于人工智能、储能、机器人等新兴赛道。与此同时，在铜铝比价处于高位运行的背景下，各行业“以铝代铜”的替代潜力正逐步释放。图为我国电解铝产量铝合金市场，2025年1—11月我国废铝旧料累计产量为780万吨，累计同比增长13.78%。进口方面，2025年1—11月我国废铝进口总量为182万吨，累计同比增长10.98%。2025年1—11月我国再生铸造铝合金累计产量为670万吨，累计同比增长4.41%，在原料供应偏紧以及成本压力下，再生铸造铝合金供应增量受限。库存方面，截至2025年12月26日，再生铸造铝合金社会库存（含ADC12及其他）为7.1万吨，较2024年同期增加5.98万吨，再生铸造铝合金厂内库存（含ADC12及其他）为5.81万吨，较2024年同期增加2.14万吨。 4 走势展望及风险提示宏观层面，预计全球将以宽货币、宽财政政策为主基调；其中欧洲降息周期已接近尾声，其财政政策有望转向扩张。基本面来看，供应端受国内产能天花板约束，海外供应增量释放节奏同样较为缓慢；消费端虽传统领域增速有所放缓，出口亦受美国关税政策抑制，但新兴领域仍存在明确增量预期，尤其是人工智能、储能、机器人等赛道的需求增长将形成有力支撑。同时，在铜铝比价高位运行背景下，“以铝代铜”的趋势将持续推进。综合来看，在全球宽政策托底、市场供需紧平衡背景下，2026年铝价仍具备上行潜能；铝合金市场则需重点关注供应压力与成本支撑之间的博弈，预计其同样存在上行空间。氧化铝市场方面，原料端铝土矿后续供应预计保持宽松，但需警惕几内亚相关政策变动可能带来的潜在影响。供应端压力仍存，新增产能规模较大，同时在国内行业“反内卷”导向下，需重点关注相关政策调整动向。不过，成本端对价格形成一定支撑，氧化铝价格下行空间相对有限。整体来看，若政策层面无重大扰动，2026年氧化铝市场供应过剩格局较难改变，价格大概率维持低位运行。风险因素方面，需关注：一是美联储降息节奏不及预期以及全球经济复苏进程放缓的风险；二是几内亚铝土矿供应端可能出现变化的风险；三是铝产业链各品种盈利水平波动的风险。来源：期货日报网
期货日报网01-08 09:35
股指有望继续上行
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中国A50指数期货上涨近1%，人民币兑美元汇率一度升破6.97，积极信号明显。虽然近期海外地缘政治局势趋于复杂，显著增加了国际形势的不确定性，但A股市场受到的直接影响相对有限。据央视新闻报道，当地时间1月3日凌晨，美国对委内瑞拉境内目标发动空袭。这对我国权益资产的潜在影响主要体现在两个方面：第一，我国在拉美地区的投资存量约占对外投资总额的20%，涵盖基础设施、关键矿产、新能源等领域。该事件可能在一定程度上增加我国在该地区开展经贸合作的风险。第二，该事件加剧了国际形势的不确定性，将给A股等风险资产价格带来扰动。若后续冲突进一步升级，市场风险偏好或继续受到压制。综上，短期股指市场放量向上突破，可能延续偏强走势。从长周期看，2026年股指市场有望继续上行。首先，宏观政策持续发力、通胀温和回升有助于改善企业盈利预期；其次，资本市场改革政策的引导有望为A股市场带来增量资金；最后，中央汇金继续发挥“类平准基金”作用，也将对市场形成支撑。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网01-08 09:10
印尼电解铝产业发展趋势与困境
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罚款高达每公顷17亿印尼盾（约合10万美元）。这不仅大幅提高了环境违法成本，也迫使所有投资者必须重新审视项目的土地合规风险，推动行业向更规范、更可持续的方向发展。在一系列强有力政策的推动下，市场形成了明确预期：印尼的铝土矿必须在印尼国内转化为更高价值的产品。这吸引了以中国资本为主的国际投资者涌入，绘制了一张覆盖印尼主要岛屿的庞大产能地图。 B 核心项目盘点当前，印尼的电解铝项目由两大主体驱动：以印尼国有阿萨汉铝业（Inalum）及其母公司MIND ID为代表的印尼资本，以及以中国铝业巨头为主的外国投资者。 Inalum的扩张与战略调整作为印尼铝业的“国家队”，Inalum的扩产计划具有风向标意义，其现有的北苏门答腊瓜拉丹绒冶炼厂产能为25万～30万吨/年。公司制定了雄心勃勃的计划，目标是到2030年将总产能提升至150万吨。然而，在计划推进过程中，印尼基础设施的瓶颈问题凸显。Inalum最初计划在北苏门答腊瓜拉丹绒冶炼厂厂区附近进行升级扩建，新增60万吨/年产能。但北苏门答腊电力供应不足的现实，迫使公司不得不将另一个60万吨/年产能的大型新建冶炼厂选址调整至西加里曼丹省的曼帕瓦（Mempawah）。曼帕瓦的吸引力在于，其毗邻Inalum正在扩建的氧化铝厂（100万吨/年产能，预计2028年投放），且当地政府规划了潜在的燃煤电厂甚至核电站项目，能源供应前景相对明确。这一选址变迁，是印尼电解铝产业发展受制于电力瓶颈的典型案例。 “中国资本+印尼本土资源”模式下的全产业链布局中资企业是印尼电解铝产能扩张中最活跃、投资规模最大的力量，其项目通常遵循“铝土矿—氧化铝—电解铝”或“氧化铝—电解铝—高端铝材”的一体化布局模式，以最大化内部协同效应。目前，中资企业的主流电解铝项目如下：南山铝业在印尼宾坦工业园规划的100万吨/年产能的电解铝项目是其构建海外“氧化铝—电解铝”一体化产业链的核心举措。该项目一期计划建设25万吨/年产能，投资主体为PT.Bintan Electrolytic Aluminium（BEA），投资额约60.63亿元。该项目的坚实基础在于南山铝业已在同一园区建成了设计总产能为400万吨/年的氧化铝厂，为电解铝项目提供了充足的原料保障，具备显著的协同成本优势。信发集团与青山控股在印尼北马鲁古省纬达贝工业园（IWIP）合作推进的电解铝项目于近期取得多项实质性进展。该项目计划采用中国自主知识产权的400kA预焙槽技术。为保障稳定供电，信发集团已于2026年年初签约了3台710MW超超临界发电机组的设备订单。在现场建设方面，用于电解铝厂房的首批钢结构已于2025年7月加工完成并集港发运。该项目规划总产能为140万吨/年，其中位于IWIP的一期50万吨/年产能计划于2026年投放。华青铝业二期项目位于中苏拉威西省莫罗瓦利（Morowali）工业园区，规划产能为50万吨/年。该项目由华峰集团与青山实业合资建设。根据2025年6月的实地考察信息，华青铝业一期50万吨/年电解铝产能已于2025年开始商业运营。不过，原定于2026年投放的二期50万吨/年电解铝产能可能面临延期。五矿二十三冶在印尼北加里曼丹省的电解铝项目是当地首个绿色工业项目，规划总产能为150万吨/年。根据最新信息，该项目仍处于建设中，项目核心设备炭素焙烧炉于2025年12月30日一次点火成功。魏桥创业集团与印尼哈利达集团计划在印尼西加里曼丹省合资建设的电解铝厂，规划产能为100万吨/年。公开信息显示，该项目预计在2027年投产。魏桥创业集团在印尼已有深厚的产业布局，其与合作伙伴在该国运营着大型氧化铝厂WHW，这为其未来电解铝项目的原料供应提供了潜在保障。东方希望集团在印尼西加里曼丹省启动的铝业一体化项目，是目前在印尼单体规模最大的电解铝投资项目。该项目规划了240万吨/年电解铝产能及配套的600万吨/年氧化铝项目，将分三期建设。根据2025年12月的信息，该项目已进入安装工程招标阶段，标志着建设进入实质性推进期。按照规划，该项目首期200万吨/年氧化铝及配套的电解铝产能计划于2028年投放。图为印尼电解铝产能变化情况根据现有项目规划预测，印尼电解铝产量将从2025年的约88万吨，增长至2030年的360万吨，年复合增长率约为32.5%。这使得印尼成为全球重要的电解铝新增供应来源。 C 扩张背后的现实约束尽管蓝图宏伟，但受现实条件制约，印尼电解铝产能的落地之路注定布满荆棘。不稳定且不具备成本优势的电力供应印尼的电力系统无法为大型、连续的电解铝生产提供稳定、经济的支撑，其结构性缺陷体现在多个层面。第一，电网分散，互联互通水平低。作为群岛国家，印尼电网的特征为大岛内部互联，跨岛联络薄弱。主要电网集中于爪哇岛，该地区承载印尼全国68%的发电机组，而资源富集的加里曼丹、苏拉威西等岛屿电网独立，长距离跨区输电能力有限。这种分散体系导致电力资源无法在印尼全国范围内优化配置，新建冶炼项目几乎无法依赖公共电网，必须自建电厂，形成点状孤网运营现象。第二，供需地域错配，加剧局部短缺。印尼的铝土矿和规划中的电解铝项目多分布于外岛，与电力负荷中心爪哇严重分离。即便外岛自身有发电潜力，也因电网薄弱而难以输送至园区。前文所述的Inalum将其60万吨/年新建电解铝项目从北苏门答腊迁至西加里曼丹，直接原因就是原址电力供应不足。这种错配使得区域性、季节性电力短缺成为常态，尤其是在旱季水电出力不足时，限电风险高企。第三，自备电厂成本高企，经济性堪忧。由于无法依赖电网，项目必须配套建设自备燃煤电厂。然而，自备电厂的发电成本高于公共电厂。根据公开信息，2025年印尼标准化发电成本约为1340印尼盾/千瓦时（约合0.076美元/千瓦时），高于公共电厂的0.057美元/千瓦时。在电力价格高企的背景下，自备电厂的新建项目难以形成成本优势，严重制约投产进度。第四，系统投资不足，补贴负担沉重。除了高电价本身对项目形成成本制约外，印尼电价也受政府严格管制。2024年印尼全国平均电价约为1176印尼盾/千瓦时（约合0.07美元/千瓦时），但政府为此需支付超过78.5万亿印尼盾（约合46.84亿美元）的巨额补贴，严重侵蚀了国有电力公司的利润，限制了其对电网升级和扩容的投资能力，形成了“低电价—高补贴—弱电网”的恶性循环。表为印尼国家电力公司（PLN）公布的印尼电价及政府补贴额度高昂的资本开支与漫长的回报周期与全球成本标杆——中国相比，在印尼投资电解铝项目面临严峻的经济性挑战。除了电力紧缺外，投资方需要承担巨额初始资本开支。项目多位于基础设施薄弱的偏远外岛，建设不仅包括电解铝厂本身，还必须配套建设专用的燃煤电厂、输变电系统、原材料码头及内部物流网络。大量设备、建材乃至熟练劳动力依赖进口，加之复杂的本地审批与较长的建设周期，使得单位产能投资成本急剧攀升。据统计，在印尼建设同等规模电解铝项目的资本支出为9000～11000元/吨，是中国国内成熟工业区项目成本（4000～5000元）的两倍以上。即便克服了初始投资难关，项目的长期回报前景也充满了不确定性。以2025年年中电解铝价格2600美元/吨、氧化铝价格360美元/吨进行测算，印尼典型项目的投资回收期可能长达17年。在如此长的投资回收周期下，新项目的投产计划自然被批量搁置。根据模型敏感性分析，项目的经济性极度依赖铝价表现，只有当电解铝价格长期稳定在2900美元/吨以上时，项目的内部收益率才能提升至可接受水平，回报周期缩短至4～6年。这种对高铝价的强依赖性，使得项目存在巨大风险。 ESG压力与高碳锁定全球绿色金融转型和供应链脱碳要求，给印尼的电解铝扩张模式带来了前所未有的外部压力。目前，印尼铝产业扩张主要由离网燃煤自备电厂驱动。落基山脉研究所（RMI）报告显示，2024年，印尼工业自备电力容量已激增至22.9GW，其中超81%为燃煤发电。某50万吨/年产能的铝冶炼厂配套1.1GW燃煤电厂，预计每年排放520万吨二氧化碳，占印尼全国电力部门碳排放总量的近2%。这种增长路径与印尼2060年碳中和的承诺及全球买家对绿色铝的需求形成冲突。此外，当前国际金融机构对高碳项目的融资日益谨慎，下游汽车、消费品巨头要求供应链提供碳足迹数据。这可能导致印尼铝产品面临绿色关税。虽然印尼政府提议将工业电价补贴扩展至铝产业，以降低成本，但能源结构转型仍需时日。 D 全球影响和前景展望印尼电解铝产能的投放，已与全球铝市场的平衡深度绑定，但其影响在产业链上下游呈现出不对称性。优化全球成本中枢，加速行业出清相比电解铝，印尼在氧化铝环节的优势更为显著。得益于极低的铝土矿成本和税收减免，印尼氧化铝项目的成本普遍比中国低20%～30%，丰厚的回报将驱动印尼氧化铝产能加速扩张。据测算，2025—2030年，印尼氧化铝总产能将从不足300万吨增至1830万吨。除了短期可能加剧全球供应过剩外，印尼新产能的投放将实质性改变全球氧化铝成本曲线。大量低成本印尼氧化铝的涌入，将拉低全球成本中枢，并迫使高成本产能加速退出市场，全球氧化铝市场的定价权和利润分配格局或因此重构。表为印尼氧化铝新增产能项目（单位：万吨/年）投产节奏存在不确定性当前，全球电解铝市场处于紧平衡状态，印尼是重要的边际增量提供者。尽管印尼远期规划产能充足，但电力供应并没有为此做好准备，产能释放节奏可能显著慢于市场预期。我们预计，若电解铝价格持续稳定在3000美元/吨以上，规划中的项目如期投产的可能性会大幅提升；若电解铝价格回落至2800美元/吨以下，印尼未来的供应释放会比预期减少40%以上。当然，这是一个动态博弈的过程，若印尼等地新增产能扩张远远不及预期，铝价可能继续上行，进而刺激新增产能，使全球供需趋于平衡。印尼电解铝产业发展的最大意义在于，它成为未来全球铝供应紧张局面能否缓解的关键变量。印尼缓慢的投产进程很可能成为支撑铝价长期处于高位的基本面因素之一。来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:30
铁矿石后市高位震荡
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，普氏铁矿石价格指数报收于105.80美元/吨，港口现货价格走势偏强。港口成交放量 2025年12月中旬，铁矿石价格走势明显强于其他黑色品种，螺矿比与焦矿比持续处于年内低位。当前矿价的主要支撑来自以下几个方面：一是现货市场结构性矛盾尚未缓解。尽管国内47港库存已突破1.67亿吨，但部分主流交易品种供应受限，导致实际可用库存处于极低水平，库存总量对盘面的压制效应并未完全显现。二是近期资源类商品整体走势偏强，尤其以铜、白银等表现最为突出。铁矿石作为黑色系中金融属性最强的品种，其价格也在一定程度上受到资源板块上涨的情绪带动。三是跨品种套利逻辑形成支撑。当前黑色系持仓结构仍呈现“多铁矿、空其他品种”的格局，进一步对矿价形成利好。四是钢厂补库预期逐步兑现。钢厂厂内库存已连续两周回升，港口现货成交也同步放量，反映出铁矿石实际需求有所改善。需求改善受限当前来看，上述利多因素依然存在，继续对矿价构成支撑。但铁矿石自身供需面整体偏弱，价格上行动能仍有不足。2026年以来，钢厂陆续复产，铁矿石需求有所改善。钢联数据显示，247家样本钢厂最新日均铁水产量为227.43万吨，进口矿日耗为280.67万吨，环比分别增加0.85万吨和0.63万吨，已自低位有所回升。然而，铁矿石需求进一步改善空间有限。一方面，钢厂盈利状况尚未好转，长流程钢厂亏损面仍较宽。钢联统计显示，247家钢厂中盈利比例仅为38.10%，仍处于相对低位。在即期成本核算下，北方地区多数钢材品种吨钢仍处亏损状态。另一方面，当前下游钢材市场处于传统淡季，行业矛盾逐步累积，部分品种库存显著高于往年同期，难以承接钢厂大幅复产带来的供应增量，从而抑制其进一步提产动力。不过，春节临近，钢厂存在集中补库需求。近5年数据显示，节前钢厂厂内库存平均增加约1630万吨，补库多集中在节前4周，短期将拉动矿石需求并对矿价形成支撑。后续可通过跟踪港口成交情况来验证实际补库力度。供应压力偏大与此同时，铁矿石供应表现积极。国内港口到货量如期回升。最新数据显示，国内47港到货量为2824.70万吨，周度增加96.90万吨，仍处于年内高位。随着年末冲量结束，海外矿商发运量自高位回落，全球铁矿石发运量为3213.70万吨，周度下降463.42万吨，但依然高于去年同期水平。不过，从累计数据看，2025年12月全球铁矿石发运量环比增加1374万吨，同比增加1955万吨，增量显著。当前海漂库存居高不下，大部分将流向国内市场，因此后续港口到货预计维持相对高位。即便后续矿商发运和国内矿山供应存在季节性收缩，整体供应压力依然存在。此外，港口铁矿石库存持续创历史新高。最新数据显示，国内47港库存为16721.79万吨，在港船只达109艘，同比分别增加1111.35万吨和14艘，库存去化压力依然显著。从更长周期看，2026年仍有较多新增产能计划投放，在相对中性的预期下，供应增量可能超过6000万吨，行业宽松格局将进一步加剧，继续压制矿价走势，并对非主流矿成本支撑形成考验。综上所述，铁矿石价格在短期利多因素支撑下维持高位运行。但由于供应压力尚未缓解，且需求改善空间有限，当前铁矿石基本面整体仍偏弱，价格持续上行动力不足。预计后续走势将呈高位震荡格局，建议重点关注节前钢厂补库节奏及其实际影响。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:20
原油供应过剩价格重心恐降
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中以伊冲突，对应油价的上涨空间均在13美元/桶左右。2025年11月，伊朗每天原油产量为322.1万桶。特朗普再次上台至今，伊朗产量暂未受到影响。俄乌方面，2025年1月拜登对俄罗斯的制裁，以及2025年10月美国对俄罗斯两大石油巨头的制裁，对应油价的上涨空间均在5美元/桶左右。但消息面对油价的影响多为短暂性的。目前，俄乌和平协议的推进仍需各方磋商，其间原油价格受相关消息扰动。委内瑞拉在经历长期制裁和经营不善后，2025年11月每天原油产量仅为93.4万桶。2025年年底，美国拦截扣押委内瑞拉油轮，后者出口受到影响。2026年1月3日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行。但特朗普要求美国各大石油公司对委内瑞拉进行投资，委内瑞拉原油出口存在增加预期。非OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那。据美国达拉斯联储数据，油价在26～45美元/桶可以覆盖页岩油完井的运营成本，油价在61～70美元/桶会增加新油井。目前，低油价致使美国钻探新油井动力不足，而库存井仍有利润空间。虽然新油井减少，但预计可以继续维持当前产量。2026年多个石油项目实现增产及陆续投产，IEA预计巴西每天原油产量将温和增长26万桶，至410万桶，圭亚那每天原油产量预计增加18万桶，至89万桶。原油需求预期偏弱我国原油需求温和增长。2025年，新能源汽车对传统燃油车替代进一步加强，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车。2021年至2023年2月，传统燃油车占乘用车的比例由93%降至68%，汽油实际消费量由1537.06万吨降至1252万吨。当前，虽然新能源汽车销量占比上升，但汽油月均消费量基本稳定在1350万吨左右。柴油新旧能源替换节奏不如汽油，实际消费量自2023年开始不断下滑，2025年1—11月同比下滑了3.84%。虽然新能源车辆2026年购置税减半，但新能源替代效应仍然存在，柴油消费量仍有下降空间。2026年，贸易环境有所好转，同时国内宏观环境向好，但受限于制造业低迷，IEA、OPEC、EIA分别预计2026年我国每天原油需求同比温和增长20万桶、20万桶、29万桶，至1694万桶、1700万桶、1685万桶。欧美原油需求一般。“大而美”法案为美国经济增长提供潜在支撑，叠加货币政策宽松预期、低油价提升炼厂利润率，2026年美国原油需求预计维持稳定。IEA、OPEC分别预计美国每天原油需求同比小幅增长3万桶、10万桶，至2065万桶、2080万桶，但EIA预计美国每天原油需求小幅下降1万桶，至2058万桶。欧洲2025年制造业PMI大部分时间都处于荣枯线下方，OPEC和EIA分别预计2026年欧洲每天原油需求同比小幅增长10万桶、12万桶，至1360万桶、1358万桶，但IEA预计欧洲每天原油需求小幅下降3万桶，至1342万桶。印度原油需求继续增长。政策支持、消费者支出增加、通胀压力缓解等，将推动印度经济2026年继续保持增长态势。IEA、OPEC、EIA分别预计2026年印度每天原油需求同比增长16万桶、20万桶、17万桶，至578万桶、590万桶、582万桶。库存多空并存全球原油库存利空，美国原油库存利多。2025年，全球原油供应过剩，库存不断增加，原油浮仓和在途库存均处于高位。但美国商业原油库存低位，且在低油价下，战略石油储备存在补库需求。美联储开启宽松周期 2025年美联储降息3次，累计降息75个基点。当前，美国劳动力市场降温，消费者信心指数跌至低位，通胀下行至3%以下。根据美联储点阵图，预计2026年、2027年各有1次25个基点的降息。2026年5月，美联储主席换届，市场预计美联储开启新一轮宽松周期，且降息集中在上半年，但美联储独立性或面临挑战。总结展望2026年，OPEC+和非OPEC+产量均存在增长预期，地缘不确定性存在扰动，需求预期较为一般。预计原油市场供应过剩，延续累库节奏。基本面弱势带动油价重心下移，下行节奏或较为缓慢，美国商业原油库存偏低及SPR补库需求或产生一定支撑。弱基本面决定油价的下限，由地缘及制裁引发的脉冲式上涨决定油价的上限。若地缘因素未进一步发酵，则原油价格将重回弱基本面定价。预计Brent原油价格运行区间在50～78美元/桶，WTI原油价格运行区间在45～72美元/桶。来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:05
新高之下，铜价能否更上一层楼？
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025年12月31日，伦铜报12496美元/吨，年内涨幅近42%；沪铜主力合约报98090元/吨，年内涨幅31%。 2 宏观分析 2025年美国关税对市场形成较大扰动，美联储降息节奏放缓，随着美国和其他国家关税博弈的缓和及美国劳动力市场放缓，美联储9月份重启降息周期，且在10月、12月分别降息25个基点。美联储12月公布的点阵图显示，2026年将有1次25个基点的降息。美联储2026年新任主席的预计为“忠臣型”鸽派人物，美联储大概率保持宽松货币政策。财政政策方面，2026年美国“大而美法案”将生效，其主张的“减税+国防支出增加”或使美国赤字率显著提升，预计2026年联邦财政赤字将在2万~2.2万亿美元，赤字率为6.2%~7%，高于近年来平均水平。欧洲方面，欧央行自2024年6月份降息以来，至2025年12月份已累计降息8次，存款机制利率从历史高点4%降至2%。基于欧元区调和消费者物价指数HICP逐渐接近2%目，以及制造业PMI回升至50%荣枯线附近，预计2026年欧央行大概率按兵不动，亦不排除加息的可能性。与货币政策不同的是，2026年欧洲的财政政策预计将呈扩张态势。2025年11月24日，欧盟理事会批准2026年欧盟财政预算，预算总额为1928亿欧元，总支出设定为1901亿欧元，预算聚焦国防、移民、竞争力等优先领域。国防方面，2025年6月25日，北约成员国在海牙峰会期间发布联合宣言，宣言指出，各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。国内方面，2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，会议延续了2024年宽货币、宽财政的基调。货币政策方面，强调继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。财政政策方面，表示要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极的财政政策。 3 基本面分析废铜、粗铜供应面临挑战 ICSG数据显示，2025年1—9月，全球铜矿产量累计为1723.21万金属吨，较2024年同期增加43.99万金属吨，增幅2.62%。2025年前三季度，全球主要16家矿企铜产量合计为956万吨，较2024年同期减少8.79万吨，减幅0.91%。减量主要来自自由港、嘉能可和英美资源集团。自由港产量下滑主要是由印尼Grasberg铜矿泥浆涌入事故引发，预计2027年或恢复到事故前运营水平；嘉能可则是因为采矿序列变化，导致采矿品位变低，南美Collahuasi、Antamina和Antapaccay三大铜矿产量下滑较多；英美资源集团秘鲁Quellaveco产量表现强劲，但智利Collahuasi项目矿石品位下降。增量主要来自五矿资源、力拓和必和必拓。五矿资源主要得益于Las Bambas产量提升，矿石处理品位和回收率持续保持高位，以及Kinsevere扩建项目组成部分的硫化矿处理系统持续提升产能；力拓主要是因为选矿处理量和回收率提升；必和必拓主要得益于Escondida和Spence产量增加。从后续铜矿增量看，预计2026年全球铜矿增量为61.2万吨，其中增量较大的有安曼矿业旗下的Batu Hijau铜矿、紫金矿业旗下的巨龙铜业、必和必拓与伦丁矿业的合资公司维库尼亚的Josemaria项目、力拓旗下的OyuTolgoi（OT）、铜陵有色的Mirador铜矿。从资本开支看，铜矿企业资本开支一般滞后铜价2~3年。另外，矿石品位下降、地缘风险、商业环境等多重因素也加大了企业的开采成本。2024年铜矿平均完全维持成本AISC达到历史新高214.2美分/磅，同比增长1.4%。根据Wood Mackenzie统计数据，2025年全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。国内方面，2025年1—10月，我国铜精矿产量累计为139.65万金属吨，同比增加0.67%，亦高于2023年同期水平，但低于2022年。进口方面，2025年1—10月，我国铜精矿累计进口量为2513万实物吨，同比增加7.42%。我国铜矿进口依存度维持在80%以上。 2025年1—9月，我国废铜产量累计为90.26万金属吨，同比增加4.18%。国内政策方面，2025年8月，国家发展改革委等部门联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（下称“770号文”）。“770号文”的核心目的在于专项清理地方政府招商引资中的违规行为，如税收返还、土地优惠、财政奖补。进口方面，2025年1—10月，我国废铜进口量累计为189.56万实物吨，同比增加1.97%。受中美关税政策影响，美国货源在我国进口废铜中的占比逐渐下滑，其逐步被日本、泰国等货源代替。另外，欧盟启动《循环经济法案》，旨在提升资源利用效率，目标到2030年材料循环利用率提升至24%。为确保原料留在本地，欧盟正在研究对废金属出口征收30%的关税。 2025年1—10月，我国粗铜产量累计为1010万吨，同比增加13.02%。其中，矿产粗铜产量837.09万吨，同比增加12.76%。废铜产粗铜量172.91万吨，同比增加14.31%。进口方面，2025年1—10月，我国累计进口粗铜63.4万吨，同比减少15.01%，进口比价倒挂、非洲地区运力不足及电力供应不稳定等限制了进口阳极铜的流入。另外，铜精矿紧缺下，海外对阳极铜的需求亦增加。新增产能方面，预计2026年全球新增铜粗炼产能约90万吨，主要集中在国内。 ICSG数据显示，2025年1—9月，全球精炼铜产量累计2142万吨，同比增加83万吨，增幅4.04%。从2025年前三季度数据看，我国精炼铜产量累计为1006万吨，同比增加110万吨，增幅12.22%。据此推算，海外精炼铜产量1136万吨，同比减少26万吨，减幅2.28%。国内最新数据显示，2025年1—11月，我国精炼铜产量累计为1225万吨，同比增加11.76%。利润方面，2025年因原料紧缺，我国进口铜精矿散单加工费多在-40美元/吨下方徘徊，而长单加工费为21.25美元/吨，叠加副产品硫酸、黄金利润可观，国内冶炼厂利润尚存。2026年，据了解，中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。按此计算，炼厂长单利润在1300元/吨左右，散单利润为-550元/吨，以上利润包含硫酸、黄金收益，若加上高回收率收益，炼厂利润仍可观。 2025年11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成了2026年度降低矿铜产能负荷10%以上的共识。在原料紧缺的背景下，2024年多部门曾倡议减产，但利润尚可下，企业减产的动能并不强。2026年，若黄金、硫酸价格持续保持高位，则国内炼厂减产幅度及概率存疑，而海外炼厂大概率延续2025年的减产路径。新增产能方面，预计2026年全球新增铜精炼产能139.5万吨，且主要集中在国内。进出口方面，2025年1—10月，我国累计进口精炼铜282.37万吨，同比减少6.14%；累计出口精炼铜55.55万吨，同比增加29.44%。基于美国对精铜征收关税的预期，海外可交割货源持续流向美国市场，叠加进出口盈亏状态，2025年我国电解铜“进降出增”，预计2026年此局面将延续。消费端聚焦新兴领域从欧美房屋汽车行业数据看，2025年铜消费增量难言乐观，不过基于2026年欧美宽松的货币政策、财政政策，以及国防、AI相关的投资计划，2026年海外铜消费值得期待。从主要消费领域看，2025年1—10月，我国电网工程完成投资4824亿元，同比增加7.2%；电源工程投资完成7218亿元，同比增加0.7%。1—11月，我国空调产量累计为24536.1万台，同比增加1.6%；冰箱产量9934.2万台，同比增加1.2%；洗衣机产量11309.7万台，同比增加6.3%。1—11月我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，分别增加11.9%、11.4%。其中，1—11月我国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增加31.4%、31.2%。1—11月，我国房屋新开工面积53457万平方米，同比减少20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，同比减少18%。与2024年相比，2025年国内铜消费传统领域增速有所放缓，电力、家电板块增速降至个位数，汽车板块表现良好，地产板块虽仍呈现负反馈，但降速收窄。新兴领域方面，市场聚焦于AI和储能浪潮下的铜消费需求。相关机构预测，2025—2035年全球新建数据中心铜消费年均体量约40万吨，高点接近60万吨。摩根士丹利预测，2024—2027年全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增长率增长。2027年，AI数据中心对铜的需求预计占全球铜需求的3.3%。图为粗铜加工费储能方面，2024年全球锂离子储能电池需求量为252GWh，2025年预计为341GWh，同比增加35.33%。按照行业通用标准，1GWh锂离子电池通常需要600~800吨铜箔。据此推算，2025年锂离子储能电池铜消费量为20.4吨，较2024年增加5.3万吨，且后续有望保持高增速。 4 货源的转移 2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，要求对铜进口启动232调查。关税政策预期下，铜货源持续流向美国市场。7月30日，美国232调查结果落地，美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%的关税，不过精铜被排除在外。在美国 “虹吸”效应下，LME铜库存和国内铜库存自高位回落，截至2025年12月19日，LME铜库存为15.78万吨，注销仓单占比32.81%；国内铜社会库存为16.58万吨。从全球总库存看（含LME、COMEX、社库及保税区），截至12月19日，全球总库存为81.95万吨，较去年同期增加33.4万吨，而国内社库（含保税区）和LME铜库存合计并不高，约40万吨，和2024年同期几乎持平。持仓方面，截至12月12日，COMEX铜非商业持仓多增空降，净多持仓较前一周增加9066手，至62479手。LME铜投资基金持仓多空均增，净多持仓减少1645手，至61580手。 5 2026年展望宏观层面，2026年美联储大概率延续降息步伐，偏鸽派的新任主席人选令降息预期增强。美财政方面关注“大而美法案”的实施，美国财政赤字率有望提升。欧洲方面，降息周期接近尾声，但财政政策将迎来扩张，重点关注国防和相关防务支出。供应方面，印尼Grasberg铜矿事故令全球铜矿紧缺加剧，2026年虽有增量预期，但由于面临地缘政治等不确定性，矿端格局或难以扭转。废铜市场亦受国内及海外潜在政策的影响较大，各国对铜资源的争抢日益加剧。精炼端不确定性加大，低加工费和高副产品收益令炼厂生产持续性存疑，重点关注副产品硫酸和黄金价格变化，若副产品利润收缩，炼厂减产概率将加大。消费方面，2026年在欧美宽财政及国防、AI相关的投资下，海外铜消费值得期待。国内传统消费增速放缓，但AI和储能对铜消费有望保持高增速。在美国精铜关税政策落地前，关税政策预期或继续推动全球货源转移，非美库存大概率保持低位，对铜价形成有利支撑。综合各方面因素，预计2026年铜价重心或继续上移。来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:05

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