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【镍周报】供需过剩，缺乏驱动，镍价偏弱震荡

项目的实施主体，项目建设投资不超过4亿美元（约合人民币28亿元），设计年产2万吨金属镍产能，预计可以实现超产达到年产2.3万吨金属镍的产能。（格林美） 5、【青山集团旗下瑞浦兰钧宣布印尼建电池厂】近日，青山集团旗下的锂离子电池制造商瑞浦兰钧宣布了其在海外市场的最新扩张计划。据外媒报道，该公司计划在印度尼西亚建设其首家海外电池工厂，预计最快将于明年投产。据悉，该海外工厂将与青山集团的韦达湾工厂毗邻而建，这种地理位置上的优势将有助于实现资源共享和协同效应，进一步降低生产成本并提高生产效率。瑞浦兰钧美国总经理 Jason Hong 在接受采访时表示，尽管许多电池制造商纷纷在欧洲和北美建立新厂并扩大产能，但这些工厂预计要到 2026 年左右或之后才能投产。瑞浦兰钧希望通过在印尼的提前布局，抢占市场先机，为未来的全球竞争打下坚实基础。（海外钢铁） 6、【Benchmark将于周四推出“绿色”镍价格】据外电3月27日消息，咨询公司Benchmark Mineral Intelligence将于周四推出“绿色”镍价格，此前一些生产商呼吁金属交易所根据碳排放等可持续发展措施启动新合约。两种镍的价格将基于生产商的交易，这些生产商符合Benchmark关于79项环境、社会和治理(ESG)指标的可持续发展措施。Benchmark将每两周评估一次用于电动汽车电池的金属镍和高冰镍的价格。（文华财经） 7、【印尼坚持扩大镍产量计划，竞争对手被迫关停矿区】据英国金融时报报道，印尼一名高级政府官员表示，该国将继续推进扩大镍产量的计划，尽管供应过剩正迫使竞争对手关闭镍矿。该国的目标是将镍价格保持在低位，并保护市场对这种对电动汽车电池至关重要的金属的长期需求。印尼投资与矿业协调部副部长表示，到2030年，该国电池级镍的产能预计将翻两番，达到100万吨。他补充称，用于制造不锈钢的镍生铁产能，预计将在3年内从目前的190万吨增加至多15%。（金十数据） 8、【Kenorland获得马尼托巴政府镍项目资助】3月26日消息，Kenorland Minerals 周二宣布，已获得马尼托巴矿产开发基金 (MMDF) 批准拨款30万加元，以支持South Thompso项目的勘探活动。该项目占地超过3077平方公里。获得许可的地区构成了曼尼托巴省汤普森镍带的南部延伸，Thompson镍带是世界领先的镍生产区之一。根据Kenorland的说法，主要硫化镍矿床在整个矿带北部暴露部分的规律性周期性和间距凸显了发现的潜力。马尼托巴省政府提供的新资金将用于支持大规模航空电磁（VTEM）勘测，以确定该项目大面积覆盖岩石下的潜在钻探目标。（MINING.COM）工业品组关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-03-31

【专题报告】调油逻辑在减弱，但纯苯原料争夺仍紧张

看出：1、当美湾汽油裂解价差超过约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯、二甲苯与汽油裂解价差波动趋势基本一致，但纯苯与其却存在明显阶段性不同。回顾近三年调油行情可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（如2023年美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还需要辛烷值价差、歧化利润等来相互验证；2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开，是全球物流再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，调油逻辑的影响已经淡化。对于国内PX来说，除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭，几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。从大的供需角度也可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转。而纯苯正好相反，国内供需存在一定缺口，且港口绝对库存极低，需要进口补充调节。当美国裂解利润高位水平时，芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口；特别美国苯乙烯生产有成本优势，出口也在放量中，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈。此时调油背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开，就会阶段性放大缺口的影响力，成为纯苯缺口一大助力。【另体量看美韩窗口打开一个月，影响月度3-5万吨体量（占月表需1%-2%），量不大；但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超郭5万吨水平，3、进口增量弹性问题】一、调油基础 1、为什么要调油汽油主要由C4-C12范围的碳氢化合物组成，是烷烃、烯烃和环烷烃混合物。一般由炼厂在一次常减压、二次深加工等各阶段均可出相应的汽油组份（如直馏汽油、催化重整汽油、催化裂化汽油、异构化汽油等等）。但单一的汽油组分一般都达不到实际使用要求和规定标准（主要是发动机性能-辛烷值和环保等各方面的要求），因此在实际出售前都要进行调油。而炼厂也会将不同加工步骤产出的汽油组分汇总到调油池，再加入高辛烷值组分，最终调和出达标的成品油。【柴油主要是C12-C15，主要指标是把十六烷控制在45-55，和汽油的调油要求不同，相对比较简单】而因为各个国家的炼厂资源不同、生产工艺不同，各个国家的基础油有较大差别，各组分比重不同。我国以催化裂化汽油为主，占比近77%，其他调油组分占比较少。而欧洲则主要以催化重整汽油作为原料，占比达45%；美国方面，汽油调和组分组成较为多元，近年以催化裂化为主，其中烷基化油也远高于欧洲和中国。一般来说成品汽油最主要的几个标准： 1、抗爆性能-用辛烷值表示。汽油在发动机中燃烧时抵抗爆震的能力,它是汽油燃烧性能的主要指标。有研究法辛烷值（RON）和马达法辛烷值（MON）两种表达方法。马达法主要是美国对应标号87#、89#、91#-93#；中国等大部分国家用RON即92#、95#、98#，辛烷值越高汽油燃烧抗爆性能越好。 2、蒸发性能，有馏程和蒸汽压两个指标。馏程主要用来判定油品轻、重馏分组成的多少，影响汽油的质量和使用性能。蒸汽压，汽油蒸发达到平衡后汽油蒸汽对容器器壁产生的压力，一般来说汽油中轻组分越多，则蒸汽压越大，常用雷德蒸汽压（RVP）衡量。 3、腐蚀性要求，汽油本身的基本成分（烃类）并不腐蚀金属，造成腐蚀的原因是汽油中存在某些杂质，主要指硫、含硫化合物、水溶性酸碱及有机酸等。 4、安定性要求，一般是指化学安定性，它表明汽油在储存中抵抗氧化的能力。常用诱导期和实际胶质两个指标表征。 5、环保要求，主要指良好的洁净性、清净性、排放特性，一般看硫（腐蚀、排放）、芳烃（沉积物、排放）、烯烃（沉积物、排放）、氧（热值、排放）、苯（有毒）等的含量。每个一个标准都对应着具体指标要求，而调油的实质就是根据自身资源，在最小化成本情况下，调和出达标的成品油。 2、常用调油组分与各国调油特征一般调油为基础油+高辛烷值组分搭配，同时保证蒸汽压、烯烃、芳烃，含氧量、硫含量等达标即可。基础油一般有催化汽油、重整汽油、烷基化油、异构化油。高辛烷值组分一般如MTBE、混合芳烃（甲苯、二甲苯、乙苯）以及乙醇、丁烷等。从表3中可以看到各调油组分各有优缺点，如烷基化油辛烷值与重整油相当，高于裂化油，但不含烯烃芳烃，低硫其实比较适合做基础油。裂化油辛烷值偏低，RVP偏高。MTBE高辛烷值但含氧量也高，而且欧美禁止添加，仅用于出口调油。甲苯、二甲苯属于芳烃，具有辛烷值高、低RPV特点。乙醇属于高辛烷值、高RVP、高含氧量。乙苯辛烷值不高，其实不是调油首选，一般只作为调油补充原料。而丁烷主要是美国资源巨大价格低廉，作为调油组分使用，但因其RVP过高，在冬、夏会有明显的添加区别。我国以中质、轻质馏分为主，催化技术最早突破，因此以催化裂化油为主，其辛烷值偏低，杂质多，需要高辛烷值低杂质组分来调和。我国市场主流调油组分是MTBE、烷基化油和混芳，MTBE的含氧量高（添加量不超过10%），混芳芳烃含量高，烷基化油产量有限，因此各厂及贸易商调油比例有明显区别。而且国内近两年因消费税因素，进口欧混大幅缩量；烷基化油（炼厂可退税）和混芳（按石脑油征税）目前影响还不大，MTBE、甲苯、二甲苯受影响（2023年消费税后，有过一波乙苯调油需求），目前国内调油市场主营炼厂基本以基础油+烷基化油+MTBE+石脑油，地炼和调油商才多使用部分芳烃调油，整体体量不大。而从消费情况来看成品油疫情前五年我国呈下降趋势，而疫情后再次出现增长；但季节性来看我国的消费季节性不是非常明显，主要和假期挂钩，一般三、四季度出行需求增加。而欧州以中质馏分柴油为主，重整技术成熟，重整生成油占比高，其具有辛烷值高、烯烃含量低、芳烃含量高、基本不含硫、氮、氧等杂质和稳定性好等特点。而且因为政策环保原因，欧洲更多使用柴油，柴汽比一直在3以上，多出口汽油、混芳至北美、亚太区域。季节性上一般秋冬季节是柴油需求的旺季。而美国随着页岩气改革，轻质馏分为主，裂化比重逐年增加，重整炼能增量有限，夏季相对缺高辛烷值芳烃组分。一般其高辛烷值有四种来源：1、进口VGO（欧洲、俄罗斯），重整自产；2、进口芳烃（以前主要是从欧洲进口；甲苯、二甲苯，混芳因苯含量偏高现较少添加，乙苯一般是通过进口纯苯和自身低价乙烯合成，但仍只能算补充组分）3、乙醇燃料，但因高含氧量、腐蚀等原因，目前大量普及的添加量为10%。4、丁烷和烷基化油，美国丁烷资源过剩，且其高辛烷值可直接添加汽油，但因为丁烷RVP过高，冬季能添加10%，而夏季最高只能添加2%，因此夏季会更缺高辛烷值组分【夏季汽油和冬季汽油标准都有明确的，每年5.1-9.15月只能售卖夏季汽油，一般3-4月是夏季汽油的生产备货季节，而同时也对应其炼厂检修季】。其中2022年调油逻辑最典型特殊，当年初乌俄战争带来欧洲能源危机，欧洲先是断天然气至电力出现问题，随后俄罗斯油品出口受限，因此欧洲炼厂开工下降。而对美国来说，其高辛烷值的来源先后出现断层，欧洲芳烃没有出口量，随后制裁俄罗斯后进口VGO量大幅下滑，而进入夏季调油备货后更加重了其高辛烷值缺失，最后一点是22年自身出行迎来疫情后的第一次爆发年。 3、调油逻辑的演变随着俄乌战争爆发后，俄罗斯柴油出口受限制，欧洲原油、成品油均出现缺口，柴油裂解价差率先暴涨，随后美国汽油裂解价差接替拉涨【从前面美国高辛烷值来源分析，1、首先从欧洲进口欧混、汽油减少；2、从俄罗斯进口VGO减少-自身重整高辛烷值组分下降；3、自身季节性需求叠加疫情后的出行复苏。美国高辛烷值缺失加剧+需求回升，由此开启了吸引全球高辛烷值之路】，拉动近两年的“调油”逻辑。经过两年的油品路径调整后，调油逻辑发生了一些变化：首先美国自身高辛烷值的缺失仍在【原料轻质化、能源转型下的炼能下降、以及整体需求的回升】；但调油季节性在提前、影响程度在下降【2022年4月开始，6月开始转弱，高价差持续至8月；2023年1月启动一波，2月后基本进入震荡，至8月开始下滑，而从辛烷值角度看在3月和7月（见图17），整体波动、幅度均下滑；2024年2月启动，目前持稳，裂解利润较去年继续收窄，辛烷值仅在12月底短暂冲高】。二、调油逻辑对化工品的具体影响 1、调油逻辑影响路径通过前面的梳理，我们知道调油的核心是辛烷值需求的增加（或汽油需求增加，或者高辛烷组分需求额外增加）。而近几年全球调油的核心就是美国自身高辛烷值的缺失，特别在夏季需求旺季+丁烷添加比例下降时候会更明显。在其自身炼能有限情况下，进口高辛烷值组分就是首选。而从美国高辛烷值组分选择上，混芳、甲苯、二甲苯、纯苯（纯苯不能调油，但结合自身廉价乙烯生产乙苯，也可用来调油）就是比较适合作为进口高辛烷值组分的标的。在汽油需求上升/汽油利润上涨，或者说是重整汽油利润好于芳烃化工利润时，炼厂会提高出油的比重，减少抽提（减少芳烃供应）；而当市场调油过程中高辛烷值组分需求额外增加时，甲苯、二甲苯额外需求增加，歧化开工也会下降，就会带来芳烃供应减少同时需求增加的跷跷板效应。因此调油影响路径大致为，1、调油需求增加/油品利润上升，减少抽提多出油品；2、市场高辛烷值需求增加，歧化反应减少直接做高辛烷值组分去调油。在这个过程中，多是会同时进行，PX、EB等就会因原料供应减少或原料价格抬升而受到影响。 2、调油逻辑影响程度调油逻辑的影响可以从两个方面来考虑，一个是价格，一个是体量。价格方面从关注全球各区域汽油裂解价差开始（主要是欧美），其次关注各区域内高辛烷值组分的价格及比价。而最后落到量上，则要看具体的影响。因为调油是一个大背景，会带来整体芳烃的价格走强，但具体需求量的判断其实要包含，1、调油备货节奏，2、真实油品供需缺口，3、高辛烷值具体组分的供需、性价比；其实很难细化，只能通过往年的体量来大致预估；更多是看价格支撑大背景下，区域品种缺口是否会持续。调油逻辑传导路径其实较清晰，一般是：某地区成品油利润持续上升（近两个主要是欧美地区带动），调油需求的上升造成高辛烷值组分出现缺口，随着高辛烷值组分价格持续上涨，吸引跨区货源，接着带来全球高辛烷值价格的传导,最后全球市场进行再平衡，完成品种价和量的转换。近几年的调油行情主要是从美湾裂解价差开始（乌俄冲突后其实先从欧洲柴油开始，但也是在随后美湾汽油裂解价差走强后才推动了全球调油逻辑），从图12可以看出汽油裂解价差主要在近三年波动较大。而从图16汽油裂解价差与芳烃价格的历史波动，可以明显看出：1、当美湾汽油裂解价差超过大约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯二甲苯波动基本一致，甲苯与汽油裂解价差波动趋势也基本一致，而纯苯与汽油裂解价差及甲苯、二甲苯的波动节奏，确存在明显阶段性不同。复盘几个关键时间窗口：2021年2月-4月，其中3月是明显的裂解价差突破17美元/桶，随后芳烃全部跟随走强，但随后4月裂解价差及甲苯、二甲苯小幅走强而纯苯大涨，如果对比辛烷值价差，我们可以得出2-3月主要是调油逻辑，而且此轮调油逻辑并没有引发跨区套利窗口的打开，而4月纯苯的波动更多是其自身及下游EB利润大涨带来的驱动（见图21）。 2022年全年，1-8月当年的俄乌战争至欧洲能源危机，随后引发的调油逻辑基本是汽油裂解价差、三苯、辛烷值价差同步波动。但9-11月，甲苯二甲苯在汽油裂解价差再次回升至17美元/桶后再次大涨，并随后打开了区域套利窗口，从辛烷值价差来看，是市场再次进行调油补库，而且也是对前半年高辛烷值缺失的紧张反应。 2022年底至2023年8月汽油裂解价差突破后持续走强再高位震荡，但我们看到其辛烷值价差，仅在4月和7-8月有明显的一波涨跌，对比三苯来看，甲苯、二甲苯美韩窗口持续打开，也仅在4月和7-8月跟随走强，但涨幅并不明显，而纯苯在整个下半年与其他均完全不同。至此我们还可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（事实是当年前三个季度裂解利润保持强势的原因在美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还是要辛烷值价差、歧化利润等来验证；美国的PX-MX及歧化利润从2022年开始多数时间在较差水平，也验证了其调油逻辑。而亚洲区域PX-MX波动小正常水平，歧化价差近两年也开始恢复至2021年水平（也验证了调油需求在美国）。 2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开（从调油备货开始，持续在前三个季度），是全球物流的再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，也就说是调油逻辑的影响已经淡化。从供需角度，芳烃加工利润的下降带来负荷下滑，必然也伴随着纯苯供应的下降（纯苯主要还是芳烃联合的副产物），而美国再平衡已接近完成，欧洲可能有变数。因为从节奏看，2023年底至今，此轮汽油裂解价差的持续上涨，辛烷值未有明显上升-辛烷值缺失不明显/甲苯、二甲苯美国套利窗口常态化打开已经形成新的平衡，价格波动趋缓，不再因为常规调油需求而出现大涨。而新的变化是欧洲三苯在此轮中，反季节性走强（因欧洲柴汽油裂解价差也未走强，因此目前考虑为红海事件影响下运输成本的抬升，只体现在价格上，而未带来实际流通量变化）。 3、对中国纯苯、PX具体影响分析从前面的分析我们可以看出，其实调油逻辑影响力已经在逐步淡化。而落到纯苯、PX这些品种上已更多要从自身区域供需来观察。从一个朴素的角度，区域的缺口与区域价差相匹配，从中国来看，PX除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。而我们再看其进出口格局PX从2019年开始，进口依存度每年下降10%，这是处于高速挤出进口的过程。而纯苯近两年进口依存度还略有所上升。而如果再叠加库存来看，PX在进口大幅下滑情况下，库存整体水平还在持续上升，从大的供需角度可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转，对进口敏感度才能增加。而纯苯正好相反，进口依存度回升，库存整体水平在下降，同时绝对库存还低，也侧面反应了纯苯国内的供应存在一定缺口，需要进口来调节平衡。而通过前面我们还知道，美国芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口，特别美国苯乙烯生产有成本优势，当前又在通过出口放量填补日韩、欧洲市场EB缺口，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈，而美国更占优。其结果就是长时间给出美韩套利窗口，吸引韩国货源，分流了亚洲的纯苯量。在美国调油利润高位，而中美纯均存在阶段性紧缺时，中美博弈也更易有阶段性机会。若从体量评估，美国近5年纯苯进口体量在140-160万吨水平，2023年较2022年进口增加20万吨（其EB出口量也在相当体量），而2022年较2021年进口增加约10万吨。2022年调油逻辑运行一整年，可以简单认为美国调油需求对纯苯的影响体量在10万吨水平（从单月进口来主要在8-9月进口放量，也在10-15吨）。而从韩国纯苯出口总量角度，其2023年实际影响中国纯苯进口量不到10万吨。而若从美韩套利窗口打开后的变化来看，若其套利窗口持续一个月，还会带来月纯苯进口量下降3-5万吨。虽然这个月度3-5万吨体量（纯苯月度表需230万吨左右，占比1%-2%），对于纯苯来说不大，但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超多5万吨水平，3、进口增量弹性问题，调油背景下美韩套利窗口打开，对中国来说如果国内缺口扩大，很难有进口增量，除非加大中美博弈，以价换量。而从纯苯自身的供需情况来看，纯苯及下游自身的投产节奏存在错配，在三季度裕龙装置投产前，下游投产增速远高于纯苯投产（裕龙140万吨投产前，纯苯新增55万吨产能，而下游新增产能折纯苯需求在237万吨）；其次是纯苯在3-5月将迎来大规模检修（按目前检修计划，月检修损失量环比增5-10万吨，同比高3-4万吨），也会加重纯苯的供应缺口。此时在美国调油逻辑背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开（当前韩-美运费在140-150美元/吨，套利窗口2月中至今打开），就会阶段性放大缺口的影响力，成为以价换量的一大助力。三、总结和展望近几年的调油行情主要是从美湾裂解价差开始（乌俄冲突后其实先从欧洲柴油开始，但也是在随后美湾汽油裂解价差走强后才推动了全球调油逻辑），对比汽油裂解价差与芳烃价格的历史波动，可以看出：1、当美湾汽油裂解价差超过约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯、二甲苯与汽油裂解价差波动趋势基本一致，但纯苯与其却存在明显阶段性不同。回顾近三年调油行情可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（如2023年美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还需要辛烷值价差、歧化利润等来相互验证；2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开，是全球物流再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，调油逻辑的影响已经淡化。对于国内PX来说，除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭，几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。从大的供需角度也可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转。而纯苯正好相反，国内供需存在一定缺口，且港口绝对库存极低，需要进口补充调节。当美国裂解利润高位水平时，芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口；特别美国苯乙烯生产有成本优势，出口也在放量中，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈。此时调油背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开，就会阶段性放大缺口的影响力，成为纯苯缺口一大助力。【另体量看美韩窗口打开一个月，影响月度3-5万吨体量（占月表需1%-2%），量不大；但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超郭5万吨水平，3、进口增量弹性问题】能化组：田大伟 Z0019933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-31

别再指望美联储降息三次了！越来越多人相信：“最多只降一次”

以来，美国股市总市值已暴增10.9万亿美元，债市也增长了2.6万亿美元，总计增加了13.5万亿美元的财富。相比之下，2023年全年消费者支出总计为19万亿美元。摩根大通全球市场策略师Marko Kolanovic质疑说，股票、加密货币市场一直涨不停，为投资者增加了数万亿美元的账面财富，此时要抑制通胀何其难也？他说：“历史上，如此宽松的货币条件是推升消费者物价指数（CPI）的一大驱动力。”因此，他断定，投资者应有心理准备面对“利率维持在高位更久”的情况。 6月降息一次可能就足够了一些专业投资者已经意识到，年底前美联储降息的次数可能少于预期。投资顾问公司Evergreen Gavekal首席投资官David Hay说：“降一次就结束了。甚至那一次我也不确定。” Evergreen Gavekal的首席经济学家Louis Gave指出，多重因素已削弱了美联储降息的依据：通胀高于预期、汽油价格上涨、黄金创历史新高、加密货币投机狂热、部分股票市场泡沫化、美债收益率上升，以及美元走强。 Hay和Gave加入了许多市场观察家的行列，也认为美联储可能会在11月总统大选前启动降息，可能在6月降息一次后就停止。回顾1994年以来的总统大选年，Bespoke投资集团发现，FOMC在71.2%的时间里保持利率不变，升息占15.3%，降息只占13.6%（分别发生在2008年金融海啸和2020年新冠疫情期间）。今年是否降息取决于就业情况什么情况可能促使美联储降息？美联储主席鲍威尔3月9日重申，在通胀下滑之路仍然不稳定时，美联储不急于降息。但如果就业市场疲软，情况可能就不同了。然而，截至目前，就业恶化的迹象仍然不多。每周初请失业金的人数仍然保持在21万人的历史低点。一项新的Vanguard Group指标显示，最近的招聘实际上有所回升。至于裁员方面，似乎高收入员工，尤其是科技行业的员工似乎能够很快找到新工作。因此，市场将密切关注下周公布的就业数据，包括周二（4月2日）公布的JOLTS职位空缺数据，以及周五（5日）公布的3月非农就业报告。根据FactSet调查的经济学家的共识预测，非农就业人口可能增加18万人，低于2月份的27.5万人。总之，如果通胀触底反弹，就业市场稳健，加之金融环境超级宽松（例如标普500指数创下自2019年以来的最佳第一季度表现），这些因素加在一起，难以展现出今年美联储将多次降息的景象。

财经风云2024-03-31

金价本周暴涨逾3%：到底发生了什么？非农携大量重磅数据来袭黄金下周走势预测

家。本周，现货黄金价格飙升67.83美元，涨幅达到3.1%，金价本周收报2232.74美元/盎司。 Sengezer写道，本周黄金无视美元的持续强势，攀升至2200美元/盎司上方。随着市场焦点转向下周美国发布的关键宏观经济数据，黄金的技术前景表明，金价可能会进行技术回调，然后再出现下一波涨势。本周黄金市场发生了什么？继上周后半段令人印象深刻的复苏之后，美元指数在本周初掉头下跌，使得金价在周一收高。然而，美联储官员的鹰派言论使得金价难以获得进一步的看涨势头。亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，他预计美联储今年将降息一次。美联储理事库克(Lisa Cook)说，放松政策存在“太多、太早和太晚”的风险。在周二的欧洲交易时段，黄金价格攀升至2200美元/盎司，但在美国的乐观数据帮助美元守住阵地后，黄金价格在当天的下半交易日逆转走势。美国耐用品订单继1月份收缩6.9%之后，2月份环比增长1.4%。在缺乏基本面驱动因素的情况下，黄金重新获得上行动力，并突破2200美元/盎司。尽管美联储理事沃勒(Christopher Waller)的鹰派言论在本周后半段支撑美元，但技术买家拒绝放弃控制，金价守在2200美元/盎司上方。沃勒指出，美联储并不急于降低政策利率，他认为，保持限制性立场的时间可能比之前认为的更长，以帮助通胀在可持续的轨道上回归2%的目标。周四，美国经济分析局(BEA)宣布，将去年第四季度实际国内生产总值(GDP)的年化增长率从此前的3.2%上调至3.4%。美国其他数据显示，截至3月23日当周，初请失业金人数为21万人。尽管美国经济数据给美元提供支撑，但现货黄金价格周四暴涨38美元，金价盘中创下2236.25美元/盎司的纪录新高。道明证券(TD Securities)大宗商品策略师Daniel Ghali表示，市场在假期前整理仓位，且月底和季度末的交易活动增加，这提振了金价。 Gainesville Coins首席市场分析师Everett Millman表示，金价上涨的另一个原因是 “全球地缘政治局势依然紧张”，这可能会促使投资者买入黄金，将其作为一种中性储备资产。美国经济分析局(BEA)周五公布的数据显示，以个人消费支出(PCE)物价指数的变化来衡量，美国2月份PCE通货膨胀率同比小幅上升至2.5%。该数据符合市场普遍预期，1月份的增幅为2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合市场预期。下周金价将面临双向风险 Eren Sengezer指出，展望下周，美国经济日历将发布几项重要数据，这些数据可能影响市场对美联储利率前景的定价，并推动金价走势。下周金价将面临双向风险。下周一，ISM将公布美国3月份制造业采购经理人指数(PMI)数据。整体PMI预计将小幅上升至48。如果该指数高于50，美元将立即受到提振。投资者还将密切关注物价支付指数，即PMI调查中的通胀成分。1月和2月，物价指数维持在50以上，此前连续8个月低于该水平。如果通胀分项指数回落至50以下，表明制造业投入价格回落，即使主要PMI数据好于预期，美元也可能难以找到需求。下周二，美国劳工统计局(BLS)将公布2月份JOLTS职位空缺数据。除非这一数据与1月份的886万有显著差异，否则市场的反应可能会保持温和。美国ADP就业变动和ISM服务业PMI数据将于下周三公布。Sengezer称，令人失望的ADP数据可能导致市场预期下周五的非农就业报告疲软，使美元难以找到需求。下周三晚些时候，市场对服务业PMI调查的反应可能类似于对下周一PMI报告的反应。最后，美国劳工统计局将于下周五发布备受期待的劳动力市场报告。非农就业人数(NFP)预计在2月份增加27.5万人之后，3月份将增加20万人。美国3月失业率预计将稳定在3.9%，而以平均时薪变化衡量的月度工资通胀率预计将从0.1%上升至0.3%。 Sengezer指出，尽管2月非农就业数据大幅超出市场预期，但由于1月和去年12月的数据被下修，美元当时仍面临抛售压力。如果3月份非农就业数据强于预期，并且过去的数据没有明显的修正，那么美元的表现可能会超过其竞争对手，并对黄金造成下意识的压力。另一方面，疲弱的非农就业增长可能会损害美元。乐观的非农就业数据伴随着前值向下修正，无法让美元从数据中获利。芝加哥商品交易所(CME)的“美联储观察”工具显示，市场目前预计美联储将在6月份维持政策利率不变的可能性接近40%。Sengezer称，如果就业报告显示就业市场状况趋紧，投资者可能不会押注6月降息，甚至可能怀疑美联储今年是否会降息75个基点。在这种情况下，金价可能会进行深度调整。另一方面，如果该报告通过公布疲弱的非农就业数据维持6月份降息的预期，黄金可能会获得看涨动能。黄金下周技术前景 Sengezer表示，从黄金日线图来看，相对强弱指数(RSI)攀升至70上方，金价突破去年10月份以来上行通道的上限(目前位于2220美元/盎司附近)。黄金买家可能会离场观望，等待金价进行回调，然后再决定反弹是否会持续下去。金价首个支撑在20日简单移动平均线(SMA)2160美元/盎司，接下来的支撑位于2135美元/盎司(上升通道的中点)。 (现货黄金日线图来源：FXStreet分析师) Sengezer指出，为黄金设定看涨目标并不容易，但如果金价守在2220美元/盎司上方并确认该水准为支撑位，那么2300美元/盎司可能是下一个阻力位。

风枫2024-03-30

金价创历史新高后酝酿更大爆发！两张图看黄金技术前景投资者如何获利了结

4K99讯现货黄金价格本周暴涨近68美元，再创历史新高。知名财经网站FXDailyReport分析师Nicholas Kitonyi周五(3月29日)撰文，对黄金后市走势进行分析。 Kitonyi表示，金价此前从约2195美元/盎司的关键支撑位反弹，创下约2233美元/盎司的历史新高。在60分钟图表中，黄金价格继续在上升通道内交易。 Kitonyi补充道，金价现在已经上涨到100小时移动平均线上方。因此，黄金正处于进入14小时相对强弱指数(RSI)超买水平的边缘。现货黄金价格周四收盘大涨38.05美元，涨幅1.73%，收报2232.74美元/盎司。金价周四盘中创下2236.25美元/盎司的纪录新高。本周，现货黄金价格飙升67.83美元，涨幅达到3.1%。分析人士指出，强劲的避险需求、美国降息预期和央行买盘使金价得到支撑。瑞银(UBS)分析师Giovanni Staunovo说道：“出于货币储备多元化愿望的推动，各国央行继续报告持续购买黄金。这抵消了投资需求的疲软，投资需求更多地关注美国降息预期。” Gainesville Coins首席市场分析师Everett Millman表示，金价上涨的另一个原因是 “全球地缘政治局势依然紧张”，这可能会促使投资者买入黄金，将其作为一种中性储备资产。两张图看黄金技术前景就短期走势而言，Kitonyi表示，从技术面来看，根据黄金60分钟走势图，黄金价格似乎在上升通道内交易。在进入超买状态后，14小时相对强弱指数(RSI)似乎也支持看涨倾向。因此，黄金多头将寻求金价延续当前涨势，并升向2251美元/盎司，甚至更高至2268美元/盎司。另一方面，黄金空头将寻求金价在回落至2212美元/盎司左右、或更低的2195美元/盎司时获利了结。 (现货黄金60分钟图来源：FXDailyReport) Kitonyi指出，在日线图上，黄金价格似乎也在上行通道内交易。14日RSI似乎处于进入超买状态的边缘，支持看涨倾向。因此，黄金多头将把长期获利目标定在2279美元/盎司左右，或更高的2320美元/盎司。另一方面，黄金空头将把获利目标定在2187美元/盎司左右，或更低的2145美元/盎司。 (现货黄金日线图来源：FXDailyReport)

天马行空2024-03-30

大盘美丽黄金动人-2024年3月29日申银万国期货每日收盘评论

示,这次购买的原油平均购价低于每桶77美元,远低于其在2022年销售的每桶95美元均价。贝克休斯公布的数据显示，截止到3月28日的一周，美国在线钻探油井数量506座，比前周减少3座；比去年同期减少86座。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.93%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.15%，较上周下降3.95个百分点。本周期内，受江苏、天津MTO装置降负、浙江MTO装置停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。内地货源流入缓慢且进口船货迟迟推迟卸货时间，因此本周沿海延续去库，沿海实际累库时间仍旧晚于预期。截至3月28日，沿海地区甲醇库存在56.6万吨，环比上周下跌9.78万吨，跌幅为14.73%，同比下跌23.72%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月29日至4月14日中国进口船货到港量62.45-63万吨。截至3月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.32%，较上周下降0.48个百分点，较去年同期上涨2.61个百分点。短期甲醇看涨。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶走势止跌震荡。供应端东南亚产胶区处于周期性低产季，产出有限，国内云南产区少量试割，保税区库存止跌回升，国内市场供应压力仍不大。下游轮胎厂积极复工，全钢、半钢开工率较好。阶段性供弱需强状态仍对胶价形成支撑，但国内新胶开割，海外产区临近开割，叠加保税区库存回升，短期上行压力加大，沪胶后期谨慎看多。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分部分下调50。煤化工7410，成交较好。周五、聚烯烃高开低走。基本面角度，前期聚烯烃受到成本以及消费的支撑，盘面连续反弹。不过，伴随着上周原油的拐头向下拖累化工，烯烃盘面也以回落反映。展望后市关注终端开工进展，以及成本的变化，尤其是短期油价的趋势。策略角度，逢低可适度偏多。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场走势疲软，市场交投气氛清淡。河南金山、山东海天、南方碱业纯碱装置开工不足，中盐昆山停车检修中。纯碱行业整体开工负荷率维持在高位，货源供应量充足。下游用户拿货积极性不高，多谨慎观望市场。纯碱厂家灵活接单出货为主，新单接单情况一般。国内浮法玻璃市场稳中偏弱整理，成交灵活，出货暂显一般。今日华北较大部分厂家价格下调1元/重量箱，出货暂显一般；今日华东市场价格稳中有降，山东、江苏个别厂价格松动20-40元/吨不等，其余厂成交灵活度较高，但报盘暂稳；今日华中市场价格基本走稳，个别厂价格承压，市场观望情绪浓；华南市场价格暂稳，成交维持一定批量以及旧货让利，市场交投一般，观望氛围偏浓；东北厂家昨日至今价格有所下调，外发价格优势增加。周五，玻璃期货止跌回升，本周现货库存回升至6044万重箱，环比增加264万重箱。纯碱期货延续反弹，总体而言，供给充裕，现货表现一般。上周纯碱库存84.6万吨，环比增加5.8万吨。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收涨于价格5928元/吨，现货价格5805元/吨，国内PTA加工费323元。PX逐步检修，PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑正在逐步落实。关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五MEG2405合约价格收跌于4460元/吨，华东市场均价在4498元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，产量保持提升。下游聚酯端来看，终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇继续震荡下行。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。短期反弹驱动放缓，预计行情接下来可能出现一些回调，短期盘面依然偏弱，清明节后偏多看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现，清明节后可能有向上机会。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤现货价格持续松动，焦炭第七轮提降全面落地。安监带来的供给侧扰动趋弱，但近期焦煤价格走弱、矿端开采积极性不高，焦煤产量同比降幅有所扩大；目前焦煤整体库存仍处同期低位，但下游采购积极性不高、上游库存压力持续增加。焦企亏损幅度进一步扩大，焦炭产量加速下滑；当前焦炭全口径库存处于同期低位，但焦化厂端库存消耗仍显缓慢。终端用钢需求回升缓慢，铁水产量延续低位，钢厂对双焦的采购积极性较弱、原料库存水平持续回落。综合来看，铁水产量增长缓慢，市场供需双弱格局延续，双焦上游仍存去库压力，价格的上方空间不宜高估，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1400-1700，J2405波动区间1800-2200。【铁合金】铁合金：今日SM2405期价偏弱震荡，SF2405期价盘整运行后小幅上探。锰矿价格波动不大，但焦炭价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在5935元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下调明显，硅铁平均成本降至6180元/吨左右，行业利润处于偏低水平。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，钢厂复产节奏不及预期，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润持续低迷，厂家停减产增加，锰硅产量下滑明显，硅铁产量持续回落，但双硅市场库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，需求端的表现有待恢复，厂家控产力度加大以改善市场供需关系，双硅延续供需双弱格局，在成材产量偏低的环境下、双硅价格的上方空间不宜高估，关注市场库存的去化情况。预计SM2405波动区间5900-6300，SF2405波动区间6150-6550。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走高，美国2023年四季度GDP年化季环比终值上修至3.4%，前值为3.2%，相对应的年化核心PCE通胀2%低于2.1%预期。市场仍在等待2月PCE通胀数据。当前黄金在市场交易降息确定性下继续维持强势，相较之下白银表现相对较弱。上周的美联储会议的点阵图未出现上修，而鲍威尔也未出现鹰派倾向的措辞，再度表态美联储正处于降息通道之上，并淡化了近两个月较为强劲的通胀，令本次美联储会议的基调偏向鸽派。后瑞士央行意外降息，经济所公布数据呈现美强欧弱，美元连续走强，人民币较弱下内盘黄金有一定溢价。尽管部分美联储官员也出现相对鹰派的措辞，不过市场整体仍在交易降息的确定性。此外，地缘政治问题始终给予避险支撑。短期金银或需要消化涨幅，对未来二季度黄金上行趋势保持乐观态度。AG2406合约波动区间6100-6500元/千克，AU2406合约波动区间400-540元/克。【铜】铜：日间铜价震荡整理。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价可能尚需技术性巩固，总体延续保持上涨趋势。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅上涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.41%，国内电解铝库存出现见顶回落。消息面角度，美国经济数据超预期，美联储降息再度走强。国内方面，山东省生态环境厅印发电解铝、水泥行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南，对铝价形成利多。基本面角度，随着下游开工率回升，电解铝需求端提振，当前国内电解铝累库节奏明显放缓。云南地区近期电力供应转好，当地部分铝厂陆续复产，合计年产能52万吨左右，但对国内总供给影响较少且市场此前已有预期，因此对盘面影响料将不太显著。展望后市，国内电解铝库存回归去化，当前基本面偏利多，短期内可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.94%。基本面来看，印尼镍矿审批加速，矿端供应担忧减弱，但印尼内贸红土镍矿小幅上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格向上。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，预计镍下游需求继续分化，镍铁-不锈钢仍有下跌空间，中间品-硫酸镍价格或将继续上调。市场多空因素交织，一方面美联储放鸽、硫酸镍涨价、新能源需求景气利好镍价，另一方面国内电镍累库、不锈钢降价、印尼镍矿审批加速利空镍价，总得来讲基本面偏空。操作上建议逢高沽空。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价小幅上探后回调低走。下游企业采购意愿仍显低迷，部分硅企让利出货，华东553通氧硅价进一步下调至13700元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工积极性较差，硅价持续下跌北方硅企开工高位松动，但新增产能陆续投放，目前市场整体产量仍处偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工恢复至正常水平，有机硅企业开工维持在同期高位；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力与日俱增、对硅价的表现形成明显压制，但在成本端的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，预计硅价仍将以低位震荡运行为主，SI2405波动区间11800-12800。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，江西地区环保未有明确定论，部分锂盐厂计划复产，近期进口的增量一定程度抵消此前供应端的扰动。但目前从资讯方统计来看，云母提锂开工率环比有所增长，同时智利出口正陆续到港，叠加月底仓单注销，现货端预计将偏宽松；需求端，正极材料边际需求好转，但仍以刚需采买为主。库存方面，本周库存小幅上升至1.3%至 78799 吨，下游和冶炼厂有所增加，其他环节有所减少。整体来看，基本面仍然较弱，供需过剩格局尚未修正，价格上行空间有限，短期观望为主，4 月下游需求仍偏乐观，价格偏震荡整理，关注江西地区进展。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价跟随原糖上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6670元/吨，云南南华报价上调20元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。国内糖价虽有反弹，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货持续下跌。根据涌益咨询的数据，3月29日国内生猪均价15.11元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年3月27日，全国主产区苹果冷库库存量为616.24万吨，库存量较上周较上周减少27.31万吨。走货较上周略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕去库给棕榈油价格提供支撑。根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示2024年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加22.4%；出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比增加13.77%和21.2%。受3月斋月的影响，马棕出口和国内消费有所提振，在产地供需双旺的情况下预计马棕仍降维持去库趋势，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8400，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强调整，USDA发布种植意向报告，预计2024/25年美国大豆种植面积为8651万英亩，低于此前2月展望论坛预估的8750万英亩目前南美方面巴西新豆收割工作陆续开展，根据CONAB数据截至03月24日，巴西大豆收割率为66.3%，上周为61.9%，去年同期为69.1%。阿根廷部分地区预报将出现连续降雨天气，或对大豆生长情况产生影响，但阿根廷大豆丰产预期仍较强。国内方面，短期国内进口大豆到港下滑，不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开高走，04尾盘拉升，涨至2100点之上，盘后公布的SCFI欧线公布为1994美元/TEU，环比上涨2.62%，04合约交割结算价预期中枢抬升。以色列总理称以军正在为进攻拉法做准备，哈马斯官员称对近期达成加沙地带停火协议不乐观，市场对于停火预期在逐渐降温，后续市场的核心博弈点还是在于以下两个方面：一是船司提涨的全面性和持续性，wk12地中海、达飞和赫伯罗特先后公告4月1日起调涨运价后，wk13前半周线上订舱价基本维持稳定，后半周达飞调降wk15的订舱价-150/-300，而地中海调增新开的wk16订舱价+400/+700，TCI高频运价周内基本维持1928.30/3210.10未变；二是4月中下旬的需求能否延续回暖力度，从4月中下旬上海-西北欧的运力投放情况来看，进入wk16后，船司实际运力投放缩减，装载率也有所下滑，能否支撑运价持续上涨仍需存疑。EC短期建议暂时保持观望，等待更好的入场时机，预计06波动区间为1600-1900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-30

黄金、白银、铂金预测——随着反弹的继续，黄金保持强劲，其他贵金属继续注入新动力

价成功突破关键阻力位2190-2200美元，并测试历史高位。RSI进入超买区域，但仍有足够的空间获得额外动力。白银（图片来源：fxempire）由于交易员关注黄金市场的强劲反弹，白银成功从近期低点反弹。金/银比率高企，稳定在90附近，这是影响白银市场的关键问题。从技术面来看，白银在24.40-24.60美元区间找到强劲支撑，周一有望继续反弹。铂金（图片来源：fxempire）周四铂金仍徘徊在区间内。从大局来看，交易商仍对铂金需求的强劲程度感到担忧。值得注意的是，880-890美元的支撑位较强。与此同时，铂金需要显著的积极催化剂才能攀升至最近的阻力位：925至935美元。

慧宣鑫语2024-03-30

忘记其他资产吧！不确定时期终极避险资产是TA！

。 “回顾半个多世纪以来，自1971年美元金本位崩溃以来，黄金价格以美元计算每年增长近8%。” WGC表示，“在这段时间里，黄金的长期回报与股票相当，并高于债券。在过去的3、5、10和20年中，黄金还表现优于许多其他主要资产类别。” （图片来源：Kitco） “此外，其需求来源的多样性有助于使黄金比某些股票指数、其他大宗商品或替代品更少波动的资产。”他们补充道。（图片来源：Kitco）报告指出，由于通胀持续高于美联储的2%目标，黄金被长期视为对抗通胀的避险工具，“数据证实了这一点：自1971年以来，它一直超过了美国和世界消费者价格指数（CPI）。黄金还保护投资者免受高通胀的影响。在通胀率在2%-5%之间的年份，黄金的价格平均每年增长8%。” 在更高的通胀水平下，其平均价格增长甚至更高：“因此，从长期来看，黄金不仅保值，还有助于增值。” WGC的研究还显示，“黄金在通缩时期也表现良好。这些时期的特征是低利率、消费和投资减少以及金融压力，所有这些都倾向于促进黄金需求。” 自黄金标准退出支持美元以来，“黄金在作为交换手段方面明显优于所有主要货币和商品。”他们说。“尽管这种超额表现在金本位制结束后特别明显，但黄金显然仍然在更近期的过去中超过了大多数主要货币。” （图片来源：Kitco） “这种强劲表现的一个关键因素是，黄金矿产生产长期以来增长缓慢——过去20年增长约1.7%。”他们说，“相比之下，法定货币可以无限制地印刷以支持货币政策，这一点在全球金融危机（GFC）和新冠肺炎大流行之后的定量宽松措施中得到了体现。在这些危机中，许多投资者转向黄金，以对冲货币贬值并保持其购买力。” 这种贵金属在分散投资方面是一个很好的工具，因为它的“与股票和其他风险资产的负相关性在这些资产抛售时增加。” 这在全球金融危机中得到了证明，因为“黄金坚挺，并且价格上涨，在2007年12月至2009年2月间，以美元计算上涨了21%”，而股票、其他风险资产、对冲基金、房地产和大多数大宗商品的价值都下跌了。市场情况改善时，黄金也可以“与股票和其他风险资产呈正相关，使黄金成为一个全面有效的对冲工具，”他们说， “这种好处源于黄金的双重性质：既是一种投资，又是一种消费品。因此，黄金的长期表现得到了收入增长的支持。” 在投资黄金时，充足的流动性是另一个好处。WGC估计，投资者和中央银行持有的实物黄金价值约为5.1万亿美元，衍生品交易所或场外市场上的开放利益额外约为1.0万亿美元。 “市场的规模和深度意味着它可以轻松容纳大型长期持有的机构投资者，”该报告称，“与许多金融市场形成鲜明对比的是，即使在金融压力时期，黄金的流动性也不会枯竭。同样重要的是，黄金允许投资者在其投资组合中较难出售或被错误定价的较不流动资产时满足义务。” （图片来源：Kitco）从风险/回报的角度看，WGC对过去3、5、10和20年的投资表现进行的分析表明，“如果将2.5%、5%、7.5%或10%的投资于黄金，平均美元投资组合将实现更高的风险调整后回报和较低的回撤。” “黄金的‘最佳’数量根据个人资产配置决策而变化，”他们说，“总体而言，分析表明，投资组合中风险越高（无论是波动性还是资产集中度），则对黄金的要求范围内的分配就越大，以抵消该风险。” 随着与全球气候相关的担忧日益突出，WGC表示，他们的分析“表明，在各种长期气候情景下，黄金的表现潜力比许多主流资产类别更好，特别是如果气候影响产生或加剧市场波动性，或者我们经历了向净零碳经济的过渡期间出现了混乱。” “此外，黄金的价值不太可能受到上升的碳价格的负面影响，这也为投资者提供了一定程度的保护，以免受到加快向脱碳经济过渡所需的政策反应的影响，”他们补充说。该报告称，投资黄金的主要风险是，它不直接符合用于股票或债券的最常用估值方法；没有现金流；在某些时期可能会经历显著的价格波动。 “黄金作为一种稀缺、高度流动且不相关的资产的独特属性使其能够长期充当分散风险的工具，”WGC表示，“自1971年以来，黄金作为一种投资和奢侈品的传统角色，意味着在高风险时期它将发挥其作用。但其作为一种投资和消费品的双重吸引力意味着，在好时候也可以产生正回报。这种动态很可能会继续，反映了持续的政治和经济不确定性，以及对股票和债券市场的经济担忧，”报告总结道。

Heidi2024-03-30

美联储6月首次降息稳了？专家分析：黄金价格未来可期

，收于创纪录的高位，价格稳定在2200美元/盎司以上。#黄金技术分析# #2024投资策略# #2024宏观展望# #美联储政策转向# 分析师指出，周四（3月28日），黄金表现令人印象深刻，尤其是在美元指数触及104点以上六周高位的情况下更为显著。黄金价格上一次交易时为2241美元/盎司，比上周上涨了2.7%。本月黄金上涨了9%，季度上涨了8%。黄金进一步冲高过程也出现在重要通胀数据公布之前。尽管复活节期间市场关闭，但这并不是一个公认的政府假日，因此美国经济分析局将发布其个人消费支出（PCE）指数。根据共识预测，经济学家预计2月通胀率将上升0.3%。一些分析师表示，黄金吸引新动能的原因是通胀威胁减轻了。上周，美联储暗示，即使他们认为通胀将持续保持在2%以上的目标水平，但仍寻求今年进行三次降息。 Barchart的高级市场分析师Darin Newsom表示，黄金的上涨是投资者担心美联储在开始降息后无法控制通胀的信号。他补充说，他还将黄金视为一种地缘政治风险避险资产。他说：“地缘政治担忧仍然存在，并将在我们接近11月美国大选时继续增长。”“如果美联储开始降息，债券收益率将下降，这将使黄金成为更具吸引力的避险资产。” 与此同时，一些分析师指出，随着美国政府债务不断攀升，美元在黄金市场上失去了控制力。欧洲经纪商Mind Money首席执行官Julia Khandoshko在接受Kitco News采访时表示：“黄金并不贵。事实上，美元很便宜，因为政府正在向全球经济注入美元。” 尽管美联储一直在执行激进的货币政策以收紧资产负债表，但一些分析师指出，该国货币供应仍在增长。矿业股票分析师、《矿业股票期刊》的创始人David Kranzler在社交媒体评论中表示，根据Money Zero Maturity（MZM）衡量，美国的货币基础自2023年3月以来已经增长了近10%。他说：“黄金投资者嗅到了一场大规模的印钞计划即将到来。事实上，低级别的印钞已经发生了。” MZM代表经济体内可供支出和消费的现金，并包括M2货币供应，减去定期存款，再加上所有货币市场基金。不管是什么推动了黄金创下历史新高，Forexlive.com的首席货币策略师Adam Button表示，他预计这只是涨势的开始。尽管黄金创下历史性的涨势，但Button表示，黄金市场仍然在更广泛的市场中被忽视。他补充说，矿业部门虽然已经摆脱了低点，但与黄金价格相比仍然被严重低估。他说：“这场悄然的涨势对黄金投资者来说极其鼓舞。”“这不是一个消耗殆尽的牛市。卖出的时机是当每个人都在谈论黄金时，矿业公司开始腾飞的时候。” 尽管Button对黄金持乐观态度，但他补充说，投资者应该等待回调再入市。他指出，目前存在2150美元/盎司的一些初步支撑位，可能会吸引一些买家。 Saxo Bank的大宗商品策略主管Ole Hansen表示，他预计黄金市场还有进一步上涨的潜力。他补充说，推动黄金价格上涨的不仅仅是动力。他说：“黄金在抵御来自美元和收益率波动的阻力方面一直表现出色，这令人印象深刻，并突显了一个不断吸引需求的市场，使得对冲基金能够轻松地维护其巨大的多头头寸。”“在过去几周里，我的主要担忧是弱势可能导致大规模的长期清算，但现在黄金价格已经超过2200美元/盎司，这种风险继续减弱。” 尽管黄金在缩短的交易周中表现强劲，但下周也面临着新的风险。下周的经济日历将集中在美国劳动力市场，3月非农就业报告将是周五的重点。这一周还将有一系列重要的中央银行发言人，包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），他将在斯坦福商业、政府和社会论坛上发表讲话。一些分析师表示，就业市场数据强劲，加上顽固的通胀可能会迫使美联储推迟其即将开始的宽松周期。加拿大皇家银行的商品分析师表示：“宏观交易商肯定仍有余地增加他们的黄金头寸——但仅在利率市场预期明显增强的情况下。这使得即将发布的数据有责任证实美联储对今年进行三次降息的展望，但数据的持续强劲表现并未改变FOMC的态度，这也增加了宏观交易商短期收购美国国债，导致利率上升，从而通过宏观交易商的重新收购机械化负担黄金。” 下周重点经济数据概览周一：ISM制造业采购经理人指数周二：JOLTS职位空缺周三：ADP非农就业变动，ISM服务业采购经理人指数，鲍威尔讲话周四：每周失业救济金申请周五：非农就业人数

慧宣鑫语2024-03-30

金价创历史新高后怎么走？多头瞄准这两个看涨目标分析师最新黄金技术前景分析

Mehta指出，周四，金价创下2236美元/盎司的历史新高，为2024年第一季度画上圆满的句号。现货黄金价格周四收盘暴涨38.05美元，涨幅1.73%，收报2232.74美元/盎司。金价金盘中创下2236.25美元/盎司的纪录新高。展望后市，Mehta称，金价有望升至2251美元/盎司。聚焦美国PCE通胀数据交易员们正热切地等待周五晚些时候公布的美国个人消费支出(PCE)物价指数，以衡量市场对美联储6月份可能降息的预期。目前，市场预期美联储6月份开始降息的可能性约为64%，低于本周初预计的约70%的可能性。美联储政策制定者的一系列鹰派言论，以及他们对粘性通胀的担忧，降低了今年降息的预期。美元延续上周晚些时候的复苏势头，预计在耶稣受难日收盘时接近六周高点。周四，美国将第四季度国内生产总值(GDP)年化数据从3.2%上调至3.4%，这进一步推动美元的走强。但美元上涨未能阻止黄金买家，金价创下历史新高。Mehta指出，围绕俄罗斯和乌克兰不断升级的地缘政治紧张局势，以及潜在的鸽派美联储利率前景，对金价继续是个好兆头。香港时间周五20:30，美国将公布2月PCE物价指数。投资者将从最新PCE数据中寻找美联储是否仍有机会最快6月降息的线索。 Mehta指出，金价的下一步走势将取决于美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，该指数将为未来几周的市场定下基调。美国2月PCE物价指数同比料增长2.5%，略高于1月份2.4%的涨幅。美国2月核心PCE通胀率可能会稳定在2.8%，这表明通胀压力存在粘性。因为美国周五恰逢耶稣受难日假期，黄金市场对该数据的反应要等到下周才能浮现。黄金最新技术分析 Mehta称，金价仍有一些上行空间，看涨旗形目标位2251美元/盎司可能会让买家保持动力。不过，首先，黄金交易者需要在纪录高位2236美元/盎司上方找到一个持续的立足点，以延续上升趋势。一旦攻克2251美元/盎司，黄金买家的下一个目标将是2300美元/盎司。 Mehta指出，14日相对强弱指数(RSI)位于超买区域，暗示在下一次反弹开始前金价可能会出现回调。 (现货黄金日线图来源：FXStreet) Mehta补充道，另一方面，金价任何回调都可能在之前的历史高点2223美元/盎司处找到最初的支撑；一旦跌破这一水平，那么金价将挑战2200美元/盎司关口。再往下看，看涨的21日简单移动平均线(SMA)2167美元/盎司可能会拯救买家。

tqttier2024-03-29

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