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聚丙烯旺季表现不及预期

4.67%，但出口均价却跌至998.7美元/吨，反映出“以价换量”的被动态势。图为我国聚丙烯进口量走势（单位：万吨）另一方面，国内市场同样不容乐观。新增产能投放以及高位库存使得供应压力加大，企业为缓解库存压力，不得不采取“以价换量”的出口策略，通过让利来争夺有限的海外订单。这使得我国聚丙烯出口呈现出“量增价跌”的被动局面，出口利润空间被严重挤压。在海外聚丙烯供需矛盾凸显的背景下，近期CFR拉丝聚丙烯（东南亚）价格下跌至835美元/吨，已跌至近5年低位，内外盘价差缩减显著。旺季需求不及预期每年9—10月是国内聚丙烯的传统消费旺季。然而今年9月聚丙烯下游需求表现欠佳，进入10月后，终端消费依旧乏力。数据显示，节后归来，国内聚丙烯下游需求工厂采购积极性普遍不高。截至10月中旬，国内下游行业（含塑编、注塑、BOPP、PP无纺布）整体开工率维持在51%左右。其中，塑编开工率为44.3%，环比略微回升0.4个百分点；注塑开工率达58.6%，环比略微上涨0.3个百分点。二者开工率回升主要得益于节日需求刺激，终端需求持续释放，塑编行业整体开工率继续上升。与此同时，南方及东北冬储预收，化肥袋用量增加，工厂订单表现尚可，开工积极性提高。此外，BOPP开工率维持在60.7%，环比略微下滑0.7个百分点；无纺布开工率维持在40.3%，环比略微下滑0.25个百分点。究其背后原因，主要是产业链行情走势疲弱，影响了下游整体新单跟进情况，进而导致终端需求跟进相对有限。图为我国聚丙烯下游开工率（单位：%）总体而言，传统旺季聚丙烯维持刚需，但需求提升幅度不及预期，且现货供应充足，下游备货量有限，难以支撑聚丙烯价格企稳。综上所述，当前国内外聚丙烯市场整体呈现出供强需弱的态势。节后国内聚丙烯产量稳步上升，对外出口也面临较大压力，“以价换量”的被动局面显著。然而下游消费旺季表现不及预期，进而导致聚丙烯社会库存大幅增加。在诸多利空因素的压制下，预计后市国内聚丙烯期货2601合约维持偏弱格局运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

PVC 短期弱势格局难改

针对中国产品，税率从原本的82～167美元/吨大幅上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步增加了PVC出口的难度。年底，印度还将落实BIS认证，只有符合标准的企业才有资格向印度出口PVC产品，然而目前我国达标的企业数量较少。印度是我国PVC的最大出口国，当前我国PVC年出口量超过400万吨，其中印度市场的占比约为45%，若后期印度的BIS认证正式落地实施，那么我国PVC的出口量或大幅减少，这将进一步加剧国内PVC市场的供需矛盾。成本支撑有望增强近几年，PVC行业一直处于低迷态势，价格持续下跌，企业亏损已然成为常态。就目前情况而言，外采电石法PVC的最新亏损已接近800元/吨。不过，PVC生产企业大多采用氯碱一体化装置，前期烧碱利润颇为丰厚，在多数时间段内，烧碱所获利润能够弥补PVC生产的亏损。然而，近期烧碱价格跌势明显，利润也随之逐渐被压缩，PVC与烧碱组合开始出现亏损情况。截至10月19日当周，PVC与烧碱的综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态。部分企业因此开始出现降低生产负荷的迹象，若后期亏损状况持续，PVC的开工率有望进一步下降，届时PVC成本的支撑作用或能够得以体现。图为PVC与烧碱综合利润走势（单位：元/吨）综合来看，当前，全球贸易摩擦预期升温，PVC的基本面整体呈现偏利空态势，这使得PVC价格创下了10年来的新低。不过，在PVC与烧碱组合出现亏损之后，成本支撑力度有所增强，供应压力也出现缓解的迹象。并且，考虑到化工行业后期仍有望发挥政策托底作用，预计PVC价格进一步下行的空间不大。若后期“反内卷”政策能够落地实施，PVC价格在中长期存在一定的估值修复空间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

铁矿石静待政策与需求信号

11月即将举行的APEC峰会能否促成中美元首会面，并达成“关税缓释”，成为外部风险变化的关键节点。海外方面，美联储已明确步入降息通道，欧洲央行也同步释放“鸽派”信号，全球流动性呈现边际宽松态势，为我国政策宽松打开了外部空间。国内方面，本周召开的党的二十届四中全会将确定“十五五”规划总纲。在外需回落、出口订单有所下滑的背景下，市场高度关注会议是否会释放刺激内需的信号。综合来看，宏观预期整体向好，短期内为大宗商品价格提供支撑。供应端延续宽松格局受一季度澳洲飓风、巴西强降雨等天气因素的扰动，全球铁矿石发运量一度大幅下滑，跌幅达789万吨。二季度和三季度，矿山发运量集中回补。截至10月10日，全球铁矿石发运量同比增逾1400万吨，其中，四大矿山发运量仅小幅增加，非主流矿则在持续高矿价的刺激下贡献主要增量。近期，海外铁矿石发运量环比略有回落，但到港量已显著回升。展望四季度，力拓与VALE为完成年度目标仍有冲量空间，且传统天气干扰因素趋弱，港口到货量大概率维持在高位，供应端将延续宽松格局。钢厂盈利空间被挤压近期，成材销售不畅，价格震荡下行，钢厂盈利空间被快速挤压。最新数据显示，247家钢厂高炉开工率为84.27%，环比持平；高炉炼铁产能利用率为90.33%，环比微降0.22个百分点；日均铁水产量为240.95万吨，环比减少0.59万吨；钢厂盈利率为55.41%，环比下降0.87个百分点。铁水产量出现小幅回落，进口矿日耗也同步下滑，45港疏港量近一个月持续走低，华北部分钢厂已择机安排高炉检修。图为我国日均铁水产量（单位：万吨） 7月下旬以来，铁矿石、焦炭等原料价格一直维持高位震荡态势，而成材价格的下跌速度却显著快于成本端。以华东长流程钢厂为例，螺纹钢生产利润从年内高点时的近300元/吨，迅速回落至仅20元/吨，已处于盈亏边缘。目前，市场的核心矛盾聚焦于钢厂极低的利润水平。尽管日均铁水产量仍维持在240万吨以上，但随着亏损面的扩大，倒逼钢厂减产的逻辑持续发挥作用。倘若成材价格继续走弱，钢厂的检修范围有望进一步扩大，铁水产量回落的预期也将得到进一步强化。港口库存或逐步累积今年以来，铁矿石港口库存整体呈现出“先去后累”的走势。近期，海外发运量虽环比略降，但到港量已显著回升，使得港口库存迅速累积。截至10月17日，全国45个港口的库存环比增加253.77万吨，至14278.27万吨。与此同时，247家钢厂的进口矿库存环比减少63.5万吨，至8982.73万吨，创下2020年以来同期的最低值。图为我国铁矿港口库存（单位：万吨）近期，由于钢厂利润受到挤压，同时限产预期增强，钢厂的补库动力不足，“随买随用”的采购策略仍在延续。预计到年底，港口库存有望进一步上升至1.5亿吨的水平。展望后市，铁矿石市场的主基调依旧是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局短期难以扭转。倘若贸易摩擦进一步升级，出口订单骤降，成材恐慌性抛售，钢厂因亏损而减产，这一系列连锁反应可能形成负反馈，导致铁矿石价格再度探底。不过，随着美联储持续降息以及国内重磅会议即将召开，宏观情绪有望阶段性回暖，短期铁矿石价格下方仍存在支撑。后续需要密切关注四条主线：一是煤焦“反内卷”政策的落地节奏；二是钢厂利润与检修的弹性变化；三是终端需求的释放强度；四是宏观政策信号的变动。因为这四条主线中任何一条出现变化，都有可能触发铁矿石的重新定价。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

股指有望企稳

造业复苏以及我国出口多元化战略见效。按美元计价，9月进出口总值同比增长7.9%，增速较上月提高4.8个百分点，为今年以来最高增速；出口总值增长8.3%，增速较上月提高4个百分点；进口总值增长7.4%，增速较上月提高6.2个百分点。多元化战略深入推进，我国对美出口延续负增长，但是对东盟、欧盟等出口保持高增长，东盟稳居我国第一大贸易伙伴。近期，中美贸易摩擦再度升级，对我国出口或有一定扰动，但是新兴经济体的强劲需求对我国出口形成支撑。图为我国对东盟和欧盟出口当月同比走势核心CPI稳步提升，内需韧性凸显。受翘尾因素影响，9月CPI同比下降0.3%，食品和能源价格拖累CPI表现。核心CPI同比增长1%，为近19个月涨幅首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大。工业消费品价格同比上涨1.8%，其中金饰品价格大幅上涨。服务价格同比上涨0.6%，继续保持增长。PPI环比连续两个月持平，全国统一大市场建设向纵深推进，市场竞争秩序不断优化，带动供需结构改善。部分行业价格企稳回升，煤炭、黑色金属行业价格连续两个月上涨，光伏设备价格由降转涨。此外，受国际油价下行影响，国内石油相关行业价格下降，对PPI造成拖累。未来随着“反内卷”政策持续落地，新动能不断培育壮大，PPI将逐步向合理区间回归。海外风险增加近日，美国两家区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp各自披露了一起贷款欺诈案。和2023年硅谷银行事件相比，这两家银行的损失额度相对有限，但对市场情绪造成较大冲击。这主要是因为在这两家银行披露不良贷款之前，汽车贷款机构Tricolor Holdings和汽车零部件供应商First Brands Group倒闭，已经使得市场对信贷质量问题十分担忧。持续的高利率环境和疲软的经济基本面，使得美国企业和消费者的财务状况恶化，对银行的稳健运营构成了严峻考验。近期一系列信贷风险事件爆发，不仅暴露了特定信贷资产的脆弱性，而且加剧了市场对整体信贷质量的担忧，从而引发了对美国金融体系稳定性的质疑。背后原因在于美国经济增速已经出现放缓迹象，同时资产价格处于高位，两者共同削弱了市场信心。当前，美国经济呈现出一定的“滞胀”迹象，名义经济增速面临压力，劳动力市场明显降温，而通胀水平并未显著回落，甚至略有回升。今年4月美国宣布实施“对等关税”后，美股大幅调整，但随后半年时间里美股持续上行，估值显著抬升。美股的强势表现受到多重积极因素的共同驱动，包括关税政策不确定性下降、美股科技巨头财报亮眼、降息预期带动市场流动性环境改善。因此，考虑到当前美国资产价格处于相对高位，在面临滞胀隐忧和潜在信贷风险的背景下，高估值的脆弱性凸显，可能导致市场在面对不确定性时出现剧烈波动。综合来看，上周受贸易摩擦升级和区域性银行信贷风险事件影响，市场风险偏好下降。近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

【橡胶周报】深强浅弱格局再强化，总体供需矛盾不突出

所有关键软件，美股一夜蒸发1.65万亿美元（ AI前线）刚刚，美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）宣布，美国将从 11 月 1 日起对从中国进口的商品征收 100% 的新关税，“这一关税高于目前已征收的任何关税”。特朗普还称，美国将在同一天对 “所有关键软件” 实施出口管制。当前，几乎所有从中国进口到美国的产品都已面临高额关税。根据富国银行经济部门和纽约联邦储备银行分析师的数据，虽然进口商品的具体关税水平各不相同，从钢铁和铝的 50% 到消费品的 7.5% 不等，但目前从中国进口商品的所谓实际关税税率为 40%。加征为“报复”性举措，特朗普声称“拭目以待”。这一宣布，是在特朗普威胁要 “大幅提高” 从中国进口商品的关税以回击中国对稀土矿物实施新的出口管制措施数小时后作出的。开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-19

【棕榈油周报】10月马来产量继续增加，等待季节性拐点

税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于SRE重新分配的规则，这将推迟其对 2026年和 2027年强制要求的决定，预计2026年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西CNPE官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。策略建议：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-10-19

【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

12月船期的升水报价为每吨98至103美元，较7月至9月的水平下降5%至9%。（上海金属网编译） 8.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-10-19

【碳酸锂周报】仓单去化，现货成交活跃，锂价抬升

目总占地面积300亩，总投资约6.2亿美元，分两期建设：一期：建设10GWh的PACK、集装箱储能柜以及系统集成，主要产品包括便携式储能产品、家庭式储能产品、工商业储能产品、大型电站集装箱式储能等。二期：拟建设10GWh磷酸铁锂储能电芯生产线，主要生产280Ah及以上的储能大电芯，以及部分50、100Ah的家用小电芯。（铜山发布）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-19

一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论

金价涨势延续，现货黄金首次冲破4300美元/盎司，续创历史新高。面对金价的持续大幅波动，上海黄金交易所、上海期货交易所，以及工商银行、建设银行等多家银行近日接连发布风险提示。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指大幅调整，电力设备行业领跌，市场成交额1.95万亿元。资金方面，10月16日融资余额增加75.91亿元至24401.38亿元。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。本周央行公开市场操作逆回购净回笼2319亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，Shibor维持低位，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易的言论影响，叠加美国政府停摆和区域性银行遭到抛售，市场情绪恶化，美股下跌；美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，有望在本月再次降息25个基点，美债收益率回落。9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，以美元计价出口、进口同比增速均有所加快，外贸稳步增长，结构不断优化。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持宽松，加上市场风险偏好短期逆转，对国债期货价格具有较强的支撑。 2）能化【原油】 SC下跌2.39%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇下跌1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，本周聚烯烃表现弱势，价格下跌中既有原油的拖累，也有自身在长假后消化现货的需求。展望下周，目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。数据方面，本周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。短期角度整体弱势格局下，尤其关注基本面的变化的确认。【橡胶】本周橡胶走势下跌。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢价今日表现较弱，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强。贸易对抗阶段性升温，美联储主席暗示暂停缩表，对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。而美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕破位下跌。美国压榨数据表现超预期，减轻了市场对于美豆需求的担忧。根据NOPA数据显示，9月份大豆压榨量1.97亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】郑棉触底后有企稳迹象、日内维持震荡。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-18

【农产品早评】红枣：产区陆续收购，盘面向上突破

税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。观点：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8256元/吨，上涨0.05%；基差：福建320（8），广东320（8），江苏210（-2），山东230（-2），天津200（18）。供给端：IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到14%，成为同期播种进度第三快的年份。当前播种进度高于一周前的9%，也超过去年同期的8%。这主要得益于马托格罗索州的播种进展优于预期，以及帕拉纳州的播种速度创下历史纪录；路透公布对USDA 10月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳，美国2025/26年度大豆期末库存为2.99亿蒲式耳，预估区间介于2.3-4.27亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为3亿蒲式耳；根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。需求端：美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，美国2025年9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，市场预期为1.8634亿蒲式耳，2025年8月为1.8981亿蒲式耳，去年9月为1.7732亿蒲式耳；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；特朗普政府承诺向美国农户提供100亿至150亿美元援助，但是由于美国政府停摆，援助计划一直没有公布；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美豆对华大豆出口依旧为零，近期进口大豆成本小幅上升，国内豆粕期价弱势运行，我国进口近月船期巴西大豆压榨利润较差；上周国内库存环比上升1.3%。观点：美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50生柴政策再次发酵，巴西豆开始种植，并且种植进度较快，国内远月缺口预期有所缓解，美国生柴政策仍有反复，本周暂未采购美豆，盘面震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于9935元/吨，跌4元/吨，跌幅0.04%；基差：广东575（7），广西325（7），江苏315（7），福建365（7）。供给端：加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华；北方新季菜籽正集中上市，市场供应增加对价格形成一定压力；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3%。观点：加拿大外长访华，印尼B50生柴政策再次发酵，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-17（-5），江苏-17（-5），山东3（-15），天津73（-5）。宏观消息：美国或失1600万吨大豆订单。供需数据：节后下游补库积极性提升，豆粕现货成交良好，但本周油厂开机率恢复高位，预计大豆压榨量将回升至 210万吨左右，豆粕产出增加，预计短期内豆粕现货市场仍维持供需宽松局面。菜粕：现货基差，华东28（-21），福建198（-1），广东118（-1），广西108（-1）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：仅个别油厂有少量菜籽库存，压榨量处于极低水平，周压榨菜籽1.4万吨，菜粕库存降至1.1万附近。近端低压榨及刚性需求转淡，菜粕市场供需两弱态势延续。观点汇总：双粕市场仍以政策为主线逻辑，目前现实供需情况偏宽松，双粕或偏弱震荡，后续仍然存在美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.1泰铢/kg，环比未变，胶杯报价50泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14200元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期原料价格表现分化，胶水价格企稳，胶杯价格先涨后跌，水杯差仍处于历史低位，关注上量下胶水价格50泰铢附近支撑力度。现货方面，近期泰混现货维持强back结构，深色货源紧张的局面未变，盘面正套运行继续。需求端，节日检修后部分企业开工率逐步回升，节后采购暂告一段落，预计短期内胎企采购意愿不大，后续开工有继续上行的预期。总的来说，节后胶价回调后企稳，基本面未发生明显的改变，但存在转弱的可能性。结构上来说，深浅价差继续在历史高位基础上正套运行，主要是原料方面水杯差持续缩窄，国内泰混现货持续紧张导致，预计短期内NR-RU价差可能维持偏强运行的趋势，关注产区上量后的泰混泰标到港情况。策略建议：RU01运行区间下调:{14000.16000}，建议区间波动交易，右侧为主，短期关注短空机会。套利:关注深浅反套的交易机会，等待产区产量后右侧进场，当下基差仍强不要逆势交易。 1.机构消息：今日天然胶乳现货市场报盘价格稳中上涨，贸易商报盘积极性尚可，宏观氛围有所回暖，上游加工厂上调船货报价，同时销区供应压力暂不凸显，持货商现货报价尝试跟涨，下游制品企业谨慎观望为主，实单买盘谨慎，成交商谈。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯10月16日报道：据了解，三角轮胎半钢胎装置运行平稳，开工接近满产状态，近期出货稳定，成品库存合理水平，价格政策暂未调整。（隆众资讯） 3.宏观消息：纽约联储周三公布调查显示，美国10月纽约联储制造业指数为10.7，市场预估为-1.4，前值为-8.7。（QinRex） 4.宏观消息：特朗普威胁：若哈马斯不遵守停火协议其一声令下以色列将恢复行动。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.16元/kg，环比+1%；LH2601主力合约报价11905元/吨，环比-2.38%。供给端，近期日度出栏环比企稳，均价下跌较快的情况下养殖端抗价情绪增强，加之前期供应释放速率快，预计10月中旬的供给压力有可能出现环比的缓解，但中期供应增大的格局未变。需求端，节后终端需求平淡，但随天气转凉肥猪需求增长，肥标差显著走扩，加之毛猪出栏均价低迷，吸引山东广西等低价地区的二育主力进场，投机需求显著增强，终端需求有逐步进入旺季腌腊的预期。总的来说，现货昨日继续回暖，主要是受到投机需求增长以及供应阶段性集中释放告一段落所支撑，预计短期可能维持偏强的格局，但中期供强需弱的基本面未有改善，策略上建议空单止盈，等反弹结束后继续布空。二.消息与数据 1.机构消息：养殖企业出栏基本正常，多数市场反馈屠宰企业采购相对顺畅，计划内猪源够，明日市场价格或窄幅调整，部分有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：本周多数市场反馈二次育肥进场积极性提高，部分北方市场由于近两日价格上涨明显，今日补栏情绪已有减弱；南方市场还在持续补栏中；出栏方面，低价惜售情绪存在，出栏积极性减弱。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月15日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为327504头，较昨日下跌0.03%。今日全国猪价反弹，因二育部分入场提振；但市场供应并未减少，屠宰需求尚未明显增量。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果行情平稳，冷库货源成交比较少，主要有补货需求的客商采购，受天气影响，新季晚熟富士尚未大量供应，近期降雨上色偏慢，上市时间推迟10天左右；陕西产区红货较少，尚未装货，仅有部分客商开始订购质量较好的果园，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；产地收购期缩短，天气影响仍存，霜降强好货维持偏强，后期关注收购价格的变动和入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，成交一般；广东如意坊市场到货7车，货源供应增多，小级别到货增多价格小幅松动，特一级好货价格稳定运行；产区陆续收购，枣园签订价格不一，盘面向上突破，对开称价的博弈仍在继续，供需整体维持偏空看待，红枣维持下树前后逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5000元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，市场业者保持观望态度；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投积极性一般；文化用纸市场供需博弈加剧，刚需成交为主；本周国内纸浆主流港口样本库存量为207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%；本周下游开工，白卡纸环比+0.9%，双胶纸环比+7.2%，铜版纸环比+12.9%，生活纸环比+0.2%；受海外浆厂减产传闻影响，盘面反弹，随后横盘震荡，持续上涨动力较弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-17

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