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沪胶偏弱运行

期35天的“停摆”给GDP造成了30亿美元的损失，据美国国会预算办公室估算，此次美国政府每“停摆”一周，经济增速将会下降约0.15个百分点，若把私营机构受到的影响计算在内，经济增速可能会下降0.2个百分点。整体来看，美国政府“停摆”给经济和需求带来较大影响，并拖累大宗商品价格走势，这对沪胶期货同样会产生负面冲击。图为ANRPC成员国天然橡胶合计消费（单位：千吨）东南亚产胶国小幅增产但消费下滑当前，国内外天然橡胶产区均处于割胶旺季，尤其是东南亚主产区，在未受极端气候因素干扰的情况下，供应压力正在稳步增大。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的9月报告显示，8月，天胶生产国协会成员国合计产胶量为107.87万吨，环比增加1.05万吨。1—8月，天胶生产国协会成员国合计产胶量达685.36万吨，较去年同期的678.86万吨，增加6.5万吨，增幅为0.96%。其中，作为全球最大的产胶国，泰国在今年前8个月的产胶量合计达281.58万吨，同比增加8.19万吨，增幅为3.00%。出口方面，1—8月，泰国天然橡胶合计出口量达275.69万吨，同比大幅增加20.06万吨，增幅为7.85%。图为ANRPC成员国天然橡胶合计消费（单位：千吨）在胶市供应端压力稳步上升的同时，受全球关税战拖累世界经济增速放缓影响，橡胶消费市场有所遇冷。据统计，8月，天胶生产国协会成员国合计消费量为89.99万吨，环比略有下降，减少1.71万吨，与去年同期的94.41万吨相比，减少4.42万吨，降幅达4.68%。1—8月，天胶生产国协会成员国合计消费量为717.51万吨，较去年同期的744.27万吨，大幅减少26.76万吨，降幅达3.60%。整体而言，胶市呈现出供强需弱的格局。台风“麦德姆”影响我国胶区产量因资源禀赋受限，我国天然橡胶种植区域高度集中在热带北缘的海南、广东、云南等地区，其中，海南省产量占全国总产量的六成以上，广东省（特别是粤西地区）亦是天然橡胶传统重要产区。这种地理分布特性，使得我国橡胶产业极易遭受热带气旋即台风的侵扰。图为上期所天然橡胶库存走势（单位：吨）台风所带来的狂风、暴雨、风暴潮等极端天气，不仅会直接破坏橡胶林，导致树木倒伏、断干、枝叶折损，还会引发次生灾害，对橡胶树的生理机能以及产胶能力产生深远影响。因此，台风灾害是影响我国天然橡胶产业稳定发展的首要自然风险。今年第21号台风“麦德姆”登陆并侵袭了我国海南省北部和广东省西南部地区，这些地方皆是重要植胶区，或带来减产预期，进而支撑沪胶期价企稳。综上所述，产业层面的利多预期难以抵御宏观环境的偏空情绪，在胶市需求呈现偏弱态势的背景下，预计后市沪胶2601合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-10

天气变化如何重塑小麦生产格局？

哥软红冬小麦期货价格一度创下12.09美元/蒲式耳的纪录高位。此后价格虽已回落超过一半，但在整体下行趋势中，市场仍经历了较大幅度的波动，这在一定程度上是因为天气变化加剧了小麦生产的不确定性。温带气候适宜小麦生长天气因素已在小麦供应中发挥着重要作用，展望未来，随着气温升高，这种影响预计还将进一步加大。一方面，气温升高有望提高部分产区的产量。根据美国国家航空航天局（NASA）的一项研究，更高的气温会加快植物生长速度，而更高的大气二氧化碳含量可以起到肥料的作用，进一步提高作物产量。该项研究还指出，随着气温上升，适合种植小麦这种温带气候作物的区域将显著扩大，高纬度地区也将变得适宜种植小麦。例如，加拿大预计将新增185万平方公里可用于种植小麦的土地。相比之下，美国农业部数据显示，2024/2025年度美国用于小麦种植的土地总面积不到19万平方公里。硬红春小麦是美国春小麦的主要品种，也是加拿大小麦种植的主要品种。越来越多的市场参与者正通过芝商所硬红春小麦期货及期权来管理风险，自今年推出以来，前五个月的交易量已超过46.8万份合约。然而，气温上升也可能会影响小麦收成。研究显示，小麦的最佳生长温度范围相对较窄，气温超过这一范围即对作物造成损害，使其过早成熟，缩短生长周期并降低产量。气温过高也会限制小麦对水分的吸收，给农户带来更多挑战。在过去几个种植季，极端天气已影响到部分主要产区的小麦生产。例如，在2022/2023种植季，阿根廷的小麦收成因严重干旱受到冲击，而尽管俄罗斯今年预计整体实现丰收，但其最大粮食产区因干旱宣布进入农业紧急状态。适应气候变化农业科技在培育耐气候小麦品种方面发挥着关键作用，尽管仅靠创新无法完全保障小麦产量。基因编辑和转基因小麦品种的发展，特别是那些更能抵御天气影响的品种，可能会对供需格局产生重大影响。尽管目前尚无大规模商业化种植的转基因小麦品种，各国对这一创新表现出了不同的态度。阿根廷在2020年率先批准了转基因小麦的种植和消费，巴西随后于2023年作出批准。中国在2024年批准了基因编辑小麦品种的生产应用安全证书，但尚未允许任何转基因小麦的种植。日本也持类似立场，允许进口基因编辑小麦，但禁止进口转基因小麦。过去，日本曾暂停从生产转基因小麦的国家进口任何小麦品种。围绕转基因小麦的持续担忧可能导致小麦市场分化为两套体系。由于两种小麦难以区分，因此对于一些国家来说，从商业化种植转基因小麦的市场进口小麦可能会带来问题。各国为加强粮食安全而采取的举措也有望提振小麦产量。例如，中国提出到2030年将包括小麦在内的粮食产量提高5000万吨的目标。为实现这一目标，政府支持使用高产量作物品种、改进灌溉系统、以及采用包括无人机和数据分析在内的农业技术。价格压力从短期来看，受生产成本制约，一些国家可能无法大规模生产小麦。在俄罗斯，受国家价格管制出口关税影响（已于7月暂停），农户利润减少，甚至出现亏损，因而正在缩减小麦生产。小麦价格下跌和生产成本上升也压缩了美国农户的利润空间，目前美国小麦价格已跌至五年低点。因此，在美国北部大平原地区的一些农户开始用大豆和玉米等经济价值更高的作物替代小麦，或将小麦与这些作物混合种植。长远来看，培育更具气候适应性的基因工程小麦品种有望提高产量，降低单位生产成本，给农户带来更大利润，尽管这种情况也可能导致价格下跌。展望未来气温上升可能会增加适宜小麦种植的土地面积，大气二氧化碳浓度增加则可能提升小麦产量。然而，农户仍需通过采用更具抗逆性的品种和不同的耕作方式来适应变化。与此同时，随着主要产区面临更多极端天气事件，小麦价格可能仍会持续波动。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

【国庆中秋节后总结】农产品：生猪鸡蛋现货大跌，苹果收购氛围较强

大幅下探。纸浆纸浆外盘价格下调10美元/吨，欧美补库需求较弱，国内纸厂补库积极性也较差，加上近月的交割品压力，短期震荡探底，等待企稳。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。司景昊（实习）农产品组助理分析师，负责品种：鸡蛋。华东理工大学金融硕士在读。对农副产品分析逻辑有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-09

【国庆中秋节后总结】有色：全球经济复苏持续验证，基本金属偏多对待

山寿命期间，平均总维持成本为14500美元/吨应付锡。这使South Crofty处于行业成本曲线的最低四分位，在稳态运营期间，预计息税Ebitda为62%。（上海金属网编译） 12.【Orion Minerals将融资额提升至770万澳元】外电10月3日消息，Orion Minerals宣布，已收到成熟和专业投资者对之前宣布的融资的额外确定性认购承诺，融资总额由此提升至约770万澳元（折合南非兰特约8900万）。该公司于上月首次公布融资计划，初始目标为筹集约500万澳元。配售筹集的资金用于继续推进Prieska铜锌上层矿的前期工程、完成Okiep铜矿项目的优化研究及后续现场工程、满足一般营运资金需求等。（上海金属网编译） 13.【ITEA预计今年印尼精炼锡出口量将增至5.3万吨，不会被整顿行动影响】外电9月30日消息，印尼锡出口商协会（ITEA）主席Harwendro Adityo Dewanto周二表示，该协会估计，该国今年精炼锡出口量将自2024年的4.5万吨增加至5.3万吨左右。邦加-勿里洞的一些冶炼厂在2024年因腐败调查而中断活动后重新开始运营，这将为出口发运提供支持。该协会预计，该国打击锡矿中心邦加-勿里洞的非法采矿活动不会扰乱运输。Dewanto称，“到目前为止，该国政府的整顿行动并没有扰乱生产活动。那些仍然有采矿配额的矿企继续努力完成配额，其他矿企已经在为明年的计划做准备。”（上海金属网编译） 14.【彭博经济研究：各州数据暗示未公布的首次申领失业救济人数约为22.4万】根据美国劳工部最新可得数据，彭博经济研究预计，截至9月27日当周的首次申领失业救济人数为22.4万。这一相对较低的数字表明，虽然招聘速度有所放缓，但雇主并没有大规模裁员。由于政府关门，美国劳工部未能发布每周就业报告，但尽管如此，其仍发布了截至9月27日当周的可下载数据。原始数据未经季节性调整，也不包括马萨诸塞州、亚利桑那州或维尔京群岛的最新数据。根据彭博经济研究的估算，在未经季调的基础上，截至9月27日当周的首次申领失业救济人数为17.9万。（格隆汇）铜假期期间宏观层面对铜价影响明显，美国政府关门是主要宏观事件，本随着降息预期的升温，美元指数回落促使铜价出现明显抬升；在假期尾声避险情绪促使美元指数再次回升，铜价大幅走高后涨势稍显放缓。从供应量来看，自由港铜矿事故短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，在供应扰动的情况下，需求仍是关键共振条件。假期海外宏观主线存在较大波动，铜价伴随美元指数和美债利率的走势出现同步回升的走势，这个主要源于需求端不确定性仍存在波动。假期期间美股走势偏强，尚未出现明显流动性和风险事件的情况下，伴随可能出现的缩表结束预期，整体铜价走势偏强。铝当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，铝价预计偏强运行。原料端铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，同时海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，进口供应预计增加，国内供应过剩压力增加，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱震荡，考虑到氧化铝现货价格已经跌至高边际成本以下，减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。锌当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证。锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内。国内锌精矿供应增加，冶炼利润仍存，供应增量逐步兑现，需求旺季叠加节前补库下内需仍有韧性，累库压力有所减轻，海外因亏损和环保被罚等问题供应端有减量，供需偏紧，lme库存低位去库，挤仓风险仍存，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。锡当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，供应端，印尼打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道，虽然不影响正规采矿生产精锡出口的企业，但走私通道被封堵会消减印尼锡矿被偷渡出口的供应量，据钢联调研了解非法采矿的占比约在20%，从我国锡矿进口来源国去追溯，从印尼月度进口的锡矿量级在200-300吨左右，所以打击非法采矿仍是会影响部分锡矿供应。需求端，终端需求质地良好，在ai和新能源需求的带动下，锡供需结构持续偏紧，中长期维持震荡上行的看法。镍、不锈钢截至10月8日14:00，LME镍价成交价为15460，较节前上涨1.28%。国庆期间，宏观方面海外美国政府于10月1日起正式停摆，目前两党仍未就预算谈判达成一致。加之日本选举新首相等因素加大了宏观风险，贵金属大幅上涨，带动有色金属偏强震荡。镍自身供需层面，供应端10月起印尼将逐步开展RKAB有效期从3年改回1年后明年的额度审批工作。节前印尼已有查处非法采矿等行政措施减少了部分矿产供应，存在后续对配额进行削减的可能性。节后来看，随着宏观降息周期的开启，有色金属后续或进入到供需基本面现实检验阶段。由于镍与不锈钢传统下游需求的走弱以及镍新能源需求增长停滞不前，镍供应过剩的现状已持续较长时间。在印尼采取具体措施限制镍矿供应前，预计镍与不锈钢价格供需过剩难改，而若印尼采取强力控制供应的政策，镍价中枢或上移。后续关注降息周期开启后不锈钢等镍的下游需求能否出现较大幅度的提升，以及印尼镍产业政策方向。节日期间消息与数据： 1、【机构预测2026年全球镍市场供需变化】国际镍业研究组织（INSG）：全球镍产量预计将在2026年增至409万吨，而2025年预计为381万吨。全球镍需求预计将在2026年增至382万吨，而2025年预计为360万吨。(INSG） 2、【住友金属矿山：2026年全球镍市供应料连续第三年过剩】10月7日（周二），日本最大镍冶炼商住友金属矿山株式会社（Sumitomo Metal Mining，SMM）表示，由于印尼产量持续增长，预计明年全球镍市场将连续第三年保持供应过剩局面。住友金属矿山在其半年度市场展望报告中预计，2026年全球镍市场供应过剩量料为256000吨，略低于今年的263000吨。这主要由于印尼的低品位镍生铁产量预计将增长4.1%，达到176万吨。2025年，印尼的镍生铁产量料大幅增长10.3%。（文华财经） 3、【淡水河谷基本金属公司启用Onça Puma冶炼炉，镍产量大幅提升】外电10月1日消息，淡水河谷基本金属公司（VBM）已开始在其位于巴西帕拉州的Onça Puma矿业综合体启用第二座加工冶炼炉，将该基地的镍铭牌产能提升至4万吨/年。这座2号冶炼炉项目不仅按计划完工，且预算消耗比预期低近13%，投产后将为VBM新增每年1.5万吨的镍产能。投产后将为 VBM 新增每年 1.5 万吨的镍产能。随着Onça Puma新增产能的释放，再加上加拿大Voisey’s Bay矿区地下开采产能的逐步提升，预计到2030年，VBM 的镍总产量将达到21万至25万吨。（上海金属网） 4、【2025年国庆期间三元前驱体及三元正极材料平稳运行】随着国庆长假到来，三元前驱体及三元正极材料市场整体运行平稳。节前下游电池厂多已完成备货，市场交易在假期期间略显清淡。部分三元材料企业生产保持正常，原料镍钴盐供应偏紧，价格维持高位，节后市场走势成为关注焦点，新一轮签单仍处于商谈博弈状态。10月，硫酸镍市场价格稳中看涨，预计运行区间28100-28400元/吨。硫酸钴随着原料库存的进一步消化，整体现货市场价格易涨难跌。碳酸锂在需求支持情况下，价格将震荡偏强。因此，成本支撑下，叠加需求依然较好，预计三元前驱体及三元正极材料偏强运行。（Mysteel）碳酸锂节前在江西锂矿与青海盐湖供给扰动以及需求端储能电池爆发与固态电池进展的推动下，碳酸锂价格经历大幅上涨，后因其他供应逐步释放，整体供给水平维持高位，价格有所回落，但中枢较6月底有显著提升。国庆期间，海外宏观风险因美国政府停摆等因素逐渐上升。碳酸锂自身需求端储能，固态电池等部分的叙事仍处于高热度。节后来看，短期在江西锂矿复产落地以及其他地区供应大幅增长前，需求侧仍将对锂价形成有力支撑。中长期来看，供应端规划的锂资源项目投产节奏，需求端新能源汽车与储能电池需求增速的持续性将决定碳酸锂中长期的供需格局。当前环境下，预计碳酸锂仍将在供需双强格局下维持宽幅震荡，节后若供应端产能释放不及预期，需求增长力度与持续性远超预期，短期或出现供需错配风险。节日期间消息与数据： 1、【中国五矿“4+2”万吨锂盐项目投产】从中国五矿集团有限公司获悉，日前中国五矿所属中国盐湖集团“4+2”万吨锂盐项目在青海格尔木顺利投产，这标志着企业全力推动世界级盐湖产业基地建设又迈出了重要一步。（新华社） 2、【宁德时代洛阳基地二期投产一二期年产能可达60GWh】宁德时代洛阳基地二期项目电芯工厂、电池包工厂近日正式投产。该项目二期规划包含3条电芯产线、10条PACK产线，全面达产后将实现年产能增加30GWh。一期项目已于2024年11月投产，年产能30GWh。（新浪财经） 3、【我国科研人员解决全固态金属锂电池界面接触难题】记者从中国科学院物理研究所获悉，由该所研究员黄学杰团队联合华中科技大学、中国科学院宁波材料技术与工程研究所等组成的研究团队开发出一种阴离子调控技术，解决了全固态金属锂电池中电解质和锂电极之间难以紧密接触的难题，为其走向实用化提供了关键技术支撑。相关研究成果已于7日发表在国际学术期刊《自然-可持续发展》上。（新华社） 4、【海关：智利9月锂出口量为18341吨】智利海关公布的数据显示，智利9月锂出口量为18341吨，其中碳酸锂出口量为15918吨。当月对中国出口碳酸锂11101吨。（文华综合）有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-09

【国庆中秋节后总结】黑色：假期玻璃价格部分上调，黑链商品多表现平稳

11:30，铁矿掉期价格在104.07美元，较节前9月30日收盘价103.2美元仅略微上涨0.8 7美元。10月7日普氏价格为104.1美元，较9月30日的103.9美元，微增0.2美元。供应端，国内矿企业假期正常生产，但因贸易商休假个别企业惜售，国内铁精粉报价涨跌互现。海外铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有小幅减量，但整体发运量仍处正常偏高水平。需求端，国内假期期间钢厂多保持平稳生产，暂无大范围高炉检修计划，由于假期以消化铁矿库存为主，预计节后仍有钢厂对铁矿或有一定的采购补库需求。不过，考虑到节后成材供应进一步上升，钢材市场供需压力趋增，对铁矿需求或也有部分抑制，料节后矿价可能延续震荡运行格局，注意国内外宏观对矿价波动的影响。钢材因国庆中秋长假期间市场大多休市，现货报价较少，国内钢材价格表现偏稳，但假期钢厂高炉生产普遍维持，节后成品材库存预期走高，钢联10月8日最新统计显示唐山主要仓库及港口钢坯库存为134.36万吨，较节前增加9.65万吨。考虑到假期现货成交偏弱，预计节后下游终端或有一定的采购补库需求释放。不过，基于当前钢材库存持续上升，且钢材需求旺季已过半的现实，节后钢材市场供需压力可能依然较大，预计钢价或将延续震荡运行，因10月中下旬四中全会即将召开，注意节后国内宏观政策预期对钢价的影响。双焦工信部支持炼焦煤保供稳价，焦煤产量回升，并且进口量持续增加，焦煤供需趋于宽松，盘面震荡走弱。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作。节日期间部分地区焦煤价格下跌，基本面偏弱，而后市有重大会议预期，重点关注政策变化。铁合金节前铁合金行业虽随着反内卷传闻有所波动，但由于行业内始终未落地减产动作，双硅供需维持宽松，产能严重过剩，成本端煤价虽有反弹，但成本占比较少，整体影响有限，其余部分无显著矛盾，因此铁合金价格维持低位震荡。节后需求端逐步进入旺季尾声，后续需求侧或逐渐承压。若供应端无严格的限产政策，预计铁合金整体仍维持过剩格局下的底部震荡。后续关注的重点仍是供应端是否会在反内卷环境下实现产能出清。玻璃纯碱玻璃：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，方案里提到要依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后市玻璃交易的重点在于政策执行的时间点和力度，当前玻璃供需基本平衡，如果政策对玻璃产量有较大影响，将大幅改善玻璃供需关系，玻璃价格易涨难跌，建议逢低买入，节中玻璃产销一般，部分企业价格有上调，其它变动不大，节后仍有重大会议预期，玻璃可能有跟多政策细节出台，关注政策变化。纯碱：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前政策推动玻璃行业淘汰落后产能，对纯碱市场情绪有一定影响，而纯碱行业政策仍未出台，供给压力仍较大，没有上涨动力，相对来说玻璃基本面强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。节后重点关注重大会议，关注政策变化。黑色组徐妍妍 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。马志攀 F3070998 资深工业品分析师，负责品种：双焦、玻璃。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：铁合金。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-09

【国庆中秋节后总结】宏观：贵金属与美指同步走高，市场避险情绪回升

将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强，但贵金属跟随美元走高更多是对不确定性的定价； 4️⃣10月4日高市早苗在两轮投票后胜选为日本自民党新任总裁，大概率将在10月中旬的临时国会中投票成为新任首相。作为“极右翼”政党的典型代表，再次验证了全球向右转的趋势。其支持财政政策进一步扩张推高日本长端国债收益率，并形成美日利差的缩窄，并一定程度上限制特朗普政府的货币方向，从而通过美元指数和全球资本流动影响金融市场； 5️⃣美股走势假期期间相对强势，主要源于OpenAI可以获得AMD约10%的股权等AI事件预期驱动，这也使得流动性风险尚未出现；随着美国货币市场持续出现的资金压力，以及美联储银行准备金的逐步减少，表明美联储可能即将结束其大规模的资产负债表缩减计划，这也对市场预期产生影响，后期宽松可能性较大；贵金属外盘假期内随着上述驱动出现了较大的波动，整体而言贵金属长趋势仍较强。伦敦金伴随美元反弹、债市走强创下新高这一定程度脱离传统金融框架，也非短期的避险情绪，而更倾向于全球对全球货币体系的重新定价。股指 1、多家热门上市公司宣布减持，或给光模块算力等板块带来回调压力。 2、国外从AI眼镜到Sora等AI应用利好频出，港股半导体板块涨势较好，科技板块或只是主线切换而非见顶。 3、节日期间美元持续反弹，中概股和港股冲高回落，对节后A股影响或偏中性。 4、节日期间经济数据好坏参半，旅游等数据增长，但黑色、猪肉等面临下跌压力，表明通缩压力仍在。总结：节日期间整体消息面和经济市场数据，对A股影响偏中性，股指仍然遵循原有的资金面政策面推动慢牛的逻辑不变，只是短期热门板块减持或给大盘带来一定的回调压力，逢低看多。国债 1、双节假期前，9月30日，财政部公布2025年第四季度国债发行计划，最大变化为10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期的特别国债续发，使得现券市场的活跃券切换进度暂停的，对债期市场的影响较小； 2、全球债市收益率多数下行，10年美债收益率下行2.0bp至4.18%，由于对新总理“宽财政”的预期，10年日本国债上行0.8bp至1.68%，假期人民币汇率小幅回落至7.14%，汇率贬值压缩了货币政策空间，对国债市场偏空； 3、2025年国庆旅游市场延续复苏态势，国庆期间人员流动活跃度再创新高，但是出游消费“增量不加价”，人均消费水平的复苏幅度弱于客流增长，对国债市场偏空； 4、房地产假期成交量创五年新低，一线同比增长18.7%，二三线降幅达40%-50%，分化显著，楼市仍难言止跌回稳，向一线城市集中的趋势仍在持续； 5、假期恒生指数上涨3.2%，金铜刷新新高，预计节后股市维持涨势，对债市形成持续压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-09

积极因素将促使A股继续走高

金属价格显著攀升，国际金价突破4000美元/盎司，提振相关贵金属板块。欧洲市场上，德国DAX指数上涨2.1%，英国富时100指数上涨1.4%，法国CAC40指数上涨1.0%。图为节日期间全球主要权益市场表现此外，国庆长假期间，人民币汇率小幅走弱，美元兑离岸人民币汇率上涨0.2%，报收于7.1408附近。节后重点关注四方面因素一是节后首日央行将通过超额续作逆回购维护市场流动性。9月30日，央行公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到10月共有8000亿元逆回购到期，此次操作实际实现净投放3000亿元，属于加量操作。此前，央行于9月5日开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并于9月15日开展了6000亿元6个月期（182天）逆回购操作。连续开展大额逆回购操作，释放了央行持续向市场注入流动性的信号，表明货币政策在数量工具层面继续发力，也有助于间接提振权益市场流动性。二是第四批支持消费品以旧换新的690亿元资金已正式下达。据新华社9月30日消息，国家发展改革委近日会同财政部，向地方下达今年第四批超长期特别国债资金690亿元，专项用于消费品以旧换新。至此，全年3000亿元中央财政资金已全部下达完毕。该政策实施后，预计将对家用电器、音像器材、文化办公用品、家具、通信器材等类别商品消费产生积极带动，并进一步提振整体社会消费品零售总额。三是受美国政府停摆影响，市场对美联储降息的预期显著升温，利率市场显示10月降息概率已升至90%以上。美国政府关门导致原定公布的9月非农就业报告等关键经济数据延期，加剧了美国经济运行的不确定性，进而推高市场对美联储降息的预期。据CME“美联储观察”，截至北京时间10月4日6:30，美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%；美联储12月维持利率不变的概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为15.4%，累计降息50个基点的概率为84.0%。四是美国关税政策仍存不确定性。美国总统特朗普于10月6日宣布，自11月1日起，将对所有进口至美国的中型和重型卡车征收25%的关税。而在9月25日，特朗普曾以“国家安全”为由，宣布自10月1日起对进口重型卡车征收25%的关税，但该政策因遭到美国主要汽车制造商反对而被迫推迟。除卡车外，特朗普在9月25日同期宣布的关税措施还包括：对进口的所有品牌或专利药品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。这些政策预计将对我国医药出口、家具制造等相关行业产生一定影响。后续A股市场表现节前A股呈现偏强震荡格局，上证指数主要运行于3700~3900点区间，市场流动性整体保持充裕，成交量维持在2万亿元以上。图为上证指数日线节日期间A股积极因素较多。一方面，节日期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利多消息将使A股科技板块受益，经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。另一方面，当前经济增长内生动能仍有待稳固，正处于新旧动能转换的关键期，后续增量政策有望进一步推出。节前央行公告节后将超额进行买断式逆回购操作，国家发展改革委下达年内第四批以旧换新资金，政策总体影响积极。此外，未来政策预期犹存。10月将召开重要会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。总体来看，若股指能够突破关键点位，上涨空间将进一步被打开，期指市场仍以择机布局多单为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

PTA 估值跟随成本波动

织原料及纺织品出口总额累计为1959亿美元，同比下降0.23%。纺织服装出口体量下滑的主要原因在于关税提高。美国在2025年4月对全球加征“对等关税”之后，中国产品转出口的路径不再通畅，全球纺织服装贸易体量出现收缩。另外，尽管美国9月开启降息周期，但是当前美国纺织服装零售环节库存仍然偏高，短时间内难以出现旺盛的补库需求。9—10月是海外圣诞节订单下单较为集中的时段，中国出口企业订单数据较为平淡。目前，在坯布库存可用天数高达30天的背景下，工厂普遍以消化存量库存为主，进一步提高开工率、加大采购量的动力不足。随着上下游产业链产能迁移，PTA供需情况出现区域性的差异。近年来，江浙地区对产业环保、能耗要求越来越高，纺织产业链逐步向中部和西部迁移。例如，安徽、四川、新疆等地均布局了大量的聚酯及纺织工厂，导致华东地区的PTA和聚酯的销售竞争加剧。同时原料与产品工厂距离不断缩短，工厂备库天数逐步下降，囤货需求明显减弱。目前，PTA盘面定价以最为活跃的华东市场为准。因此我们看到，即使PTA社会库存不断下降且装置出现意外停车，PTA的基差波动率也难以回归往年水平。 PTA低加工费触发行业“反内卷”，但中期而言，PTA供应过剩和低加工费格局仍将延续。9月下旬，下游持货意愿较低，而PTA供应商持续出货，从而造成了PTA基差疲软。前期PTA现货加工费一度跌至200元/吨以下，跌破了大部分PTA工厂的现金流水平。部分工厂计划10—11月检修，并且独山能源四期PTA新装置也推迟了投产时间，这带动了加工费阶段性修复。由于当前中国PTA产能在9170万吨，原料PX的供应相对偏紧，在新的PX装置投产之前，PTA加工费难以趋势性回升，预计仍维持低位。图为PTA库存与基差变动总体而言，终端需求增速放缓，PX—PTA—聚酯产业链处于正向反馈阶段的时间较短，产业链内部利润的分配需要通过头部企业的“反内卷”自救行为来实现。在PX新装置投产之前，PTA加工费回升空间有限，单边价格驱动更多来自上游成本端原油。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

续创新高后黄金价格能否持续上行？

日，COMEX黄金期货价格突破4000美元/盎司，续创历史新高。短期内，美国政府“停摆”危机持续，非农就业、CPI等重磅报告推迟发布，这使市场判断美国经济走向和美联储政策路径的难度显著增大，市场风险加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济不确定性增加，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在宏观经济增速放缓、货币政策宽松以及地缘局势等因素的支撑下，贵金属市场长期内或维持偏强走势。图为美国CPI和核心CPI当月同比（单位：%）图为美元指数与黄金价格走势（单位：点、美元/盎司）图为美国联邦基金有效利率图为全球黄金季度需求变化（单位：吨） A美国政府“停摆”推升政治风险当地时间10月1日零时，因美国共和、民主两党未能就短期政府拨款议案达成共识，美国政府正式开始“停摆”。这是2019年1月以来，美国政府首次出现“停摆”情况，同时也是美国总统特朗普在其两次任期内第四次遭遇政府“停摆”。在当天下午的投票中，共和党提出的一项临时拨款方案未能通过，表决结果为55票赞同、45票反对，未达到通过所需的60票；该方案计划将拨款延长至11月21日。紧接着，共和党又以47票赞同、53票反对否决了民主党的计划，此计划是把拨款延长至10月底，并且增加超过1万亿美元的医保支出。依据参议院的常设规则，预算支出方案要通过，必须获得参议院100席中的60票支持。当前共和党拥有的53席席位虽在参议院占据多数，然而，若没有7席以上民主党的支持，即便该方案在众议院获得通过，在参议院依然无法通过。这次两党之间最大的争议点在于“平价医疗法案”是否会如期在今年年底失效。民主党方面认为，除非该法案能够解决将于2025年年底到期的《平价医疗法案》的补贴问题，以及特朗普签署的第二任期支出法案中所实施的医疗补助削减问题，否则他们不会对该法案予以支持。而共和党则表示，虽然愿意就《平价医疗法案》是否延期这一议题展开讨论，但其强调该议题应独立进行处理，不应该与年度预算捆绑在一起。对共和党的这一要求，民主党持完全拒绝的态度。当地时间10月6日，美国国会参议院对民主党提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。目前，因两党在临时拨款法案上未能达成一致，政府的“关门”状态仍在持续。这一僵局已导致数十万联邦雇员无薪休假，随着当地时间10月10日和10月15日美国联邦雇员和军人发薪日的临近，议员们所面临的政治压力正逐步升级。除部分公共服务被暂停外，美国关键经济数据的发布也步入“真空期”。美联储所依赖的多种数据，如10月非农就业报告未能于当地时间10月3日如期公布，预计CPI数据也会延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。短期来看，美国政府“停摆”态势可能持续，金融市场不确定性加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金的“避风港”。 B美元指数呈现低位震荡态势随着投资者对美国财政前景以及美元价值的担忧不断加剧，为对冲美元贬值的风险，投资者纷纷从美元等法定货币转向其他资产，这一举措推动黄金和比特币价格双双攀升至历史高位。若将观察起点设定为2024年11月，在特朗普赢得大选前后，市场的普遍共识是美国“例外论”，即认为美国经济增长状况优于其他主要发达国家，进而对美国资产普遍持看涨态度。这些发达国家的一篮子货币，恰好对应着美元指数的构成部分，这也就意味着发达国家货币表现较弱，而美元表现相对强势。市场甚至认为，即便特朗普提高关税，也将促使美国贸易逆差收窄，从而支持美元继续走强。但特朗普上任后推出的以关税为代表的一系列政策，使美国“例外论”发生了逆转，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为显著。此外，投资者开始关注美国经济面临的风险，而美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观体现。美国经济放缓、美联储降息预期升温以及独立性担忧加剧，这些因素进一步对美元指数形成压力。由于税收和支出法案可能会进一步增加政府债务，这可能会削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。展望未来，鉴于美国长期通胀上行预期增强、财政政策走向存在不确定性以及市场对美联储独立性的担忧，美元指数大概率长期维持低位震荡态势。 C美国就业市场正在持续走弱随着美国政府“停摆”状况的持续，非农就业报告已推迟发布，而此前公布的其他经济指标显示美国就业市场正在持续走弱，这使得美联储降息预期不断升温。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所放缓。一方面，是因为美国经济增长出现放缓态势；另一方面，移民情况以及政府部门的裁员政策也对就业产生了冲击，进而导致失业率有所上升。8月，美国新增非农就业岗位仅2.2万个，远远低于预期的7.5万个，与修正后的前值7.9万个相比，呈现出断崖式下跌。失业率也从4.2%升至4.3%，达到了2021年以来的最高水平。更让市场感到担忧的是，尽管7月的新增就业岗位被向上修正了6000个至7.9万个，但6月数据却从此前的增加2.7万个被大幅向下修正为减少1.3万个。美国政府部门就业持续拖累整体就业市场，8月，政府职位减少了1.5万个，而私营部门增加了3.8万个就业岗位。过去几年一直作为美国新增就业主要驱动力的医疗行业，8月新增3.1万个就业岗位，社会救助行业就业岗位增加1.6万个。然而，批发贸易和制造业的就业岗位数量均减少了1.2万个。美国就业市场的恶化程度加剧，驱逐非法移民这一举措可能会进一步加大美国就业市场当前所面临的下行压力。预计四季度美国就业市场整体仍较为疲软，这使得美联储降息的必要性有所上升。当前，美国就业风险或已大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再降息25个基点，且明年上半年仍存在两次降息的可能性。后续的降息幅度更多地取决于经济数据的表现。在更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，美国就业风险与通胀风险同时存在。倘若通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。依据CME的FedWatch工具显示，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98%，12月降息25个基点的可能性为90%。在市场不确定性不断上升以及低利率环境下，贵金属价格或长期保持偏多的走势。 D全球黄金需求展现强劲势头黄金作为全球通用的一般等价物，在一国外汇储备不足或者外汇储备被限制使用时，能够直接用于国际贸易的支付以及债务兑付等。近两年，各国央行持续购入黄金。以中国为例，2022年11月以来，中国央行已连续18个月增加黄金储备，累计增持规模达1016万盎司。2024年5月末，在中国央行连续购入黄金长达一年半之后，首次按下“暂停键”。值得留意的是，2024年11月，中国央行再度增持黄金储备。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），实现连续第11个月增持黄金。世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度，全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨。按价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达1320亿美元。各经济体央行依旧是全球黄金需求的关键支撑，二季度全球官方黄金储备总计增加166吨。虽然购金速度有所放缓，但央行购金需求的前景依旧乐观。这表明央行购金更多是出于长期的战略性考量，意在优化外汇储备结构，对冲全球经济与政治的不确定性，未来央行增持黄金仍是大势所趋。此外，二季度黄金投资需求依旧强劲。这主要归因于地缘政治的不确定性、市场对美联储降息的预期，以及金价自身的上涨趋势，三者共同形成了强大的市场势能，吸引了全球大量资本涌入黄金市场。然而，金饰需求面临压力，高金价成为抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力遭到削弱，在中国和印度这两个传统金饰消费大国尤其如此。 8月，全球黄金ETF连续第三个月实现资金净流入，且再度由西方基金主导，显示出西方个人投资者正切实地将资金从固收等传统资产转向黄金。8月，全球黄金ETF吸引了55亿美元资金。与7月情况相仿，北美和欧洲的资金主导了全球资金流入，而亚洲及其他地区则出现了温和的资金流出。今年截至目前，黄金ETF的资金流入量已达470亿美元，此数据是2020年峰值之后的第二高纪录。综合来看，短期内美国政府“停摆”危机持续发酵，使得市场在判断经济走向以及美联储政策路径时面临的难度显著增大，进而导致市场风险加剧，投资避险情绪高涨。除此之外，美国经济的不确定性不断增加，这使得市场对美联储降息的预期有所升温，实际利率也趋于下行。鉴于宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等诸多因素的支撑，贵金属市场在长期内或维持偏多的走势思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

PVC 供大于求格局难改

工部宣布对我国PVC征收122~232美元/吨反倾销税，为期5年，不过此前市场对该消息已有预期，7月、8月“抢出口”现象明显。后期PVC出口将受到较大冲击。整体看，短期PVC供大于求的格局难以改变。从供应端看，国内PVC产能充足，受氯碱一体化影响，电石法PVC生产具有一定惯性，相较其他化工品，PVC的开工率下降较慢。在这种情况下，PVC高库存问题凸显，行业面临较大的去库压力。从需求端看，房地产行业的下行趋势短期难以逆转，且出口由于印度加征反倾销税也存在较大的下行预期。因此，长期看，PVC价格的弱势格局难以改变。不过，短期PVC存在反弹需求。第一，当前PVC价格处于历史低位，成本的支撑作用逐渐显现，行业有限产保价需求。第二，随着冬季的临近，上游电石供应易出现问题。第三，一般情况下，年底政策出台较为密集，可能对PVC市场产生一定的刺激作用。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

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