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【宏观早评】中美贸易冲突情绪缓和，股指体现韧性

行情的影响出现了明显上涨。金银伴随着美元指数同步上涨，这显示出此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美国财长贝森特再度出面表示额外征收100%关税并非一定会发生；设定11月1日对中国加关税，是为了留出时间谈判；并透露双方最高领导人的会晤仍可能在本月发生。基于此市场的Taco交易短暂缓和，情绪回归后美股反弹，从而避免了流动性风险带来的市场全面回落。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪；更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。美国国会参议院先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，而至今政府关门尚未解决，这对经济风险正在加大；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。白银伦敦现货价格持续飙升，租赁利率抬升明显，现货可流通市场陷入极度紧张；此前基于伦敦银现货市场价高于Comex白银，一些交易商进行了反套策略，而受到现货紧张，交仓条件严峻，流动库存明显缺乏的条件下，极易引发严重的“逼仓行情”，虽然外盘仍是主要影响，但此种行情易情绪推动内盘白银走势。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动。国债国债期货高开低走，股市探底回升，人民币汇率回落。30年国债期货（TL）主力合约收报114.44元，美元/离岸人民币报7.1408。3点后，获利盘涌出，现券收益率震荡上行，超长端领跌。早盘，市场快速消化周末中美关税博弈，美方态度缓和叠加超预期的9月进出口数据，债市情绪谨慎，期货高开后承压回落。午后，随着股市低开高走并一度接近翻红，股债“跷跷板”效应压制债市情绪。3点后，受基金转为卖出以及获利盘了结影响，现券抛压加重，收益率加速上行，回吐了周六的部分涨幅。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净投放1,378亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6657%。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前央行呵护意图明显，流动性维持宽松。然而，市场短期主线已回归至中美关税博弈的不确定性上。周末避险情绪带来的上涨被快速回吐，叠加超预期的进出口数据，压制了利率下行空间。在多空因素交织下，市场追多动能不足，短期或重回震荡格局，等待外部事件给出更明确的方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，美联储降息预期为国内政策提供了外部空间，而中美贸易摩擦的演进则成为关键变量，若风险升级，市场对国内降息降准的预期将再度升温。财政与结构性改革方面，本次关税事件的本质仍是中美在科技等领域的长期博弈，中方通过稀土出口管制等措施增加自身筹码，旨在为国产算力等关键产业发展争取缓冲期。这种长期的不确定性，使得避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-14

短期有望保持强势

单位：%）海关总署公布的数据显示，以美元计，中国9月出口同比增长8.3%，创近6个月高点；进口同比增长7.4%，创近17个月新高。分项看，9月单月进口扭转了前三季度累计进口微降0.2%的局面，特别是三季度进口增速加快，表明国内生产消费需求在回升。机电产品仍是出口主力，前三季度出口额增长9.6%，占出口总值的60.5%，其中高端装备、仪器仪表等高技术产品出口增速亮眼，出口结构不断优化。 ?为保持银行体系流动性充裕，10月9日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。对冲10月到期的8000亿元3个月期买断式逆回购后，当月加量续作3000亿元。央行呵护市场流动性态度明显，有利于稳定市场预期。近期Shibor短端品种多数下行，其中隔夜Shibor回到1.3%附近，市场资金面转松。央行行长表示在货币政策上坚持“以我为主”，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。若中美贸易谈判进展不及预期，四季度央行可能降准降息，稳定经济发展。此外，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开，关注会议传递出的政策信号。随着美国政府“停摆”，市场预计美联储10月降息25个基点的概率大幅提升，明年年底利率中枢将回到3%左右。美联储进入降息周期，一方面，会缩小中美国债利差，提升人民币债券的吸引力；另一方面，将缓解人民币汇率的压力，为我国央行实施更宽松的货币政策提供更大的外部空间和更好的时间窗口。不过，贸易摩擦升级可能导致我国出口面临下行压力，且国内需求仍偏弱，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，同时央行可能启动国债买卖操作，市场流动性合理充裕将对国债期货价格形成较强支撑。此外，7月份以来，权益市场持续走强，导致债券资金及居民企业存款流向收益更高的非银领域。近期权益市场波动加大，市场风险偏好或出现短暂逆转。综上，当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，出口压力增大，且国内需求仍待改善，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，10月底前国债期货价格有望保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-14

沪铜仍然具备多头配置价值

时，COMEX和LME铜价依然有300美元/吨左右的价差，这意味着COMEX库存还有增加的可能，美国以外其他地区铜的库存将更加紧张。结合宏观来看，虽然特朗普的关税政策会给市场带来扰动，但是美联储降息对美国经济形成底部支撑。综合来看，铜库存去化存在确定性，预计沪铜调整后依然存在多配的价值。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-14

恒力期货能化日报20251013

空氛围，目前FEI丙烷价格已跌至500美元/吨以下，而CP丙烷预期价格也已跌至480美元/吨以下的全年最低水平。从国内LPG市场的需求端来看，其总需求存在一定支撑：一方面，随着取暖季的来临，燃烧需求有望出现季节性回升；另一方面，化工需求因PDH装置开工率维持在70%以上，总体表现稳健。然而，全球LPG供应持续充裕，美国丙烷产量维持高位导致库存居高不下，中东地区受OPEC+增产影响也带来额外供应增量预期；叠加原油价格近期显著回落，预计全球LPG市场短期仍将延续弱势运行态势。此外，仍需持续关注美国对伊朗制裁动态。近期美国公布的制裁名单已涉及多家LPG贸易企业及多艘相关VLGC船只，预计短期内将对其LPG出口形成一定压制。然而，随着市场参与者逐渐适应并找到应对之策，预计制裁的影响将逐步减弱。从中长期看，伊朗LPG出口仍存在恢复潜力，因此对其前景不宜过度悲观。风险提示：油价异动、宏观政策扰动、制裁动态。芳烃 PX 盘面： 1、PX11合约收盘价6504（-24，-0.37%)，日内减仓4748手至6.27万手； 2、PX11-1月差+24； 3、仓单0（-）。基本面： 1、实货：PX价格下跌，一单12月亚洲现货在798成交，一单11月亚洲现货在798.5成交。尾盘实货11月在797/805商谈，12月在796/806商谈，11/12换月在+3有卖盘； 2、供给：国内PX周度负荷87.4%（+0.7pct），亚洲PX周度负荷79.9%（+1.9pct），天津石化39万吨装置9月26日附近重启，此前于7月22日检修；乌鲁木齐石化100万吨装置计划10月14日检修两周；韩国韩华120万吨装置9月27日附近重启；马来西亚Aromatics 55万吨装置10月初重启，此前于8月11日附近停车。 3、需求：PTA负荷74.4%（-2.4pct），PTA对于PX需求持续偏低。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定； 4、下游：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差变动不大，长丝平均产销5成，短纤平均产销66%。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 盘面：今日01合约以4534收盘，较上一交易日结算价下跌0.66%，日内增仓48204手至106万手，TA11-1价差为-24。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱。贸易商商谈为主，个别主流供应商递盘。下周主港主流在01贴水65附近成交，个别略低，零星宁波货在01-60附近商谈，价格商谈区间在4460~4530附近。10月下在01贴水60~65有成交。主流现货基差在01-65； 2、供给：PTA负荷74.4%（-2.4pct）。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定；独山能源300万吨PTA新装置原定的年底开车计划暂时取消； 3、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在5成左右；今日直纺涤短销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销66%，今日轻纺城市场总销量831万米（+149）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇盘面： EG2501合约收盘价4100（-45，-1.09%），日内增仓13835手至34.9万手，EG11-1价差为27。基本面： 1、现货：目前现货基差在01合约升水65-70元/吨附近，商谈4165-4170元/吨，下周现货01合约升水70元/吨附近成交。11月下期货基差在01合约升水67-70元/吨附近，商谈4167-4170元/吨附近； 2、库存：截至10月09日华东主港地区MEG库存总量44.31万吨,较上一期增加8.8万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷75.08%（+2pct），其中合成气制乙二醇开工负荷78.83%（+4.47pct），福建联合40万吨装置计划10月停车检修两周；盛虹90万吨装置计划10月中下旬停车检修40天左右，山西美锦30万吨装置因前端检修于9月25日停车，预计10月中旬重启；中海壳牌一条线计划10月中旬检修1周左右；通辽金煤30万吨装置计划10月10日起检修1个月左右；新疆天业60万吨装置10月初恢复重启； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在5成左右；今日直纺涤短销售高低分化，平均产销66%，今日轻纺城市场总销量831万米（+149）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素逻辑：出口和淡储预期久不兑现，内需持续低迷形成拖累。基本面：华中华北东北等地区国庆期间持续大雨，下游农业秋季玉米收割以及小麦种植进度受阻，工业尿素采购受到影响，整体氮储也仍待指示。整体国庆期间流向较差，库存144.39万，高位累库，较上周增加21.22万吨，环比增加17.23%。出口方面，节间海外印标虽如预期般再次提起，但出口政策后续未有官方消息，提振不足。周末尿素现货市场主流部分出厂价格跌至1500元/吨附近较低水平，或暂时弱稳，但若继续缺乏实际利好消息，市场价格仍有松动可能，尿素盘面继续受到现实弱供需拖累，低位盘整，但警惕宏观和出口相关政策调整带来的支撑。重点关注10月中旬的出口法检政策动向和淡储节奏。风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇逻辑：虽受高库存抑制，但制裁消息对伊朗甲醇的影响或带来利多情绪。盘面：节后首日跌幅较明显，最低触及2276点；10.10午后至夜间出现较明显的减仓反弹，最高触及2340点，最终夜盘收于2314点。基本面：港口方面，缺乏有效利多支撑因素，核心问题仍在于如何解决高库存问题。虽然上周五基差反弹至华东01-80、华南01-70左右，但主要是当日尾盘反弹提振现货所致，实际港口库存压力依旧巨大。截止10.10，港口甲醇库存在149.55万吨（较节前+6.99万吨），可流通货源约84.9万吨（较节前+7.5万吨）。目前，海外开工及抵港情况尚可，预计10月进口量虽不会像8月那般极端但也不会低，进口减量不明显情况下，短期仍抑制港口甲醇价格，且无法明确港口去库拐点。内地方面，局部市场分化，远期有新投烯烃利好预期。近期，部分甲醇装置已重启，甲醇开工率反弹至78%（卓创）。但节前以来，内地始终保持排库节奏，令内地库存自9月以来保持在30-35万吨的低库存区间，西北库存则降至20万吨左右。同时，部分西北装置在10月有检修计划（宁夏畅亿、宁夏和宁、中煤远兴、内蒙古东华、榆林凯越等），叠加西北烯烃间歇性外采，北方市场价格得到支撑。另外，山东联泓新烯烃装置已中交，预计11月前后或有备货试车类动作，届时将为鲁南市场带来新增需求。但由于港口市场价格长期处于弱势，近期仍有港口货源倒流内地情况，制约内地市场价格中枢。消息面上，给甲醇市场带来利多情绪。上周五美国制裁名单中提及德桥库区和几艘疑似运输伊朗甲醇的船只，同时传出阳鸿库不接受被制裁伊朗船只消息，引发了市场对伊朗甲醇运力、国内接收伊朗甲醇受阻的担忧。综上所述，基本面缺乏有效利多支撑因素，核心问题仍在于如何解决高库存问题，但消息面变化给甲醇带来变数。10.10美国宣布对中国加征100%关税，将明显抑制商品情绪，但制裁对伊朗甲醇的影响或给甲醇盘面带来利多情绪支撑。风险提示：油价异动、美对伊制裁动态、甲醇累库压力。盐化工纯碱逻辑：库存转移效应减弱，库存压力凸显基本面：10月碱厂检修减少，供应会呈现增加趋势，前期库存转移也就使得需求前置，后续需求无法带动碱厂继续去库，而节后盘面下跌也就使得玻璃厂多从期现端补库，侧面也会对碱厂形成压力，纯碱供需压力加大。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃逻辑：现货情绪偏弱，但盘面估值不高基本面：周末现货市场偏弱，由于节前中下游已补库，而玻璃供应端也仍在复产点火，现货基本面不强，而下游刚需端看，金九银十过半，下游订单对玻璃需求持续拉动预期也有所减弱。中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱逻辑：现货环比改善，盘面估值不高，存支撑基本面：烧碱低价出货好转且10月山东检修量环比增加，节后现货持续小幅涨价，但目前主力下游原料库存仍高，后续若非铝下游完全开启补库，现货仍有上涨的可能。四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库。向下驱动：烧碱新投产风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货2025-10-13

铜高位调整不改上行趋势

中振幅更是达到5%，最终收于10374美元/吨，跌幅达3.73%。沪铜期货主力合约在10月9日夜盘触及88090元/吨的高点后，跟随外盘走势回落，至10月10日最低下探至82700元/吨，短短48小时内高位回撤幅度达6.12%。从宏观层面来看，自2025年下半年起，全球地缘政治风险不断攀升，进而推升了资源品的风险溢价。与此同时，国内如《有色金属行业稳增长工作方案》等政策持续发力，通过稳经济、扩内需以及发展新质生产力等举措，系统性地改善了产业链的景气度，强化了市场对铜价中长期走势偏强的预期。近年来，随着铜资源博弈日益紧张，全球铜产业链上游资源的定价争夺进入了新一轮博弈的关键窗口期。当下，铜作为全球战略性矿业资源的“风向标”，正处于全球资源博弈的核心位置。自2025年以来，铜价在高位剧烈震荡，这不仅是供需结构性错配的直接反映，更深植于地缘政治扰动、资本流动以及市场情绪共同驱动所形成的“周期表行情”特征中。值得注意的是，非洲、东南亚以及南美等关键矿产地罢工事件屡屡发生，再加上全球贸易战风险升级，显著加剧了市场对铜矿供应短缺的预期。从铜市基本面来看，全球铜市场整体仍处于结构性紧缺的格局之中，呈现出“供应收紧、需求韧性”的紧平衡态势。全球铜矿供应扰动频繁，进一步加剧了全球大型铜矿供应端的紧张局面。近期，加拿大Teck Resources公司宣布下调两大铜矿2025年的产量指引；智利Quebrada Blanca铜矿因尾矿坝工程的影响，产量预期从21万～23万吨下调至17万～19万吨；加拿大Highland Valley铜矿产量预期也从13.5万～15万吨降至12万～13万吨。全球大型铜矿的减产消息，与我国自9月以来大型铜冶炼商大幅减产的趋势相契合。数据显示，9月，我国电解铜产量为112.10万吨，环比下降4.31%。我国电解铜月度产量降幅明显，主要是因为铜冶炼厂集中检修以及阳极板供应紧张持续制约生产。考虑到10月至少有6家铜冶炼厂将继续展开检修，预计影响我国铜粗炼产能140万吨，最终导致相关铜产品减产约4.73万吨，10月，我国电解铜产量或进一步降至108.25万吨，铜供应端收缩趋势愈发明显。虽然10月全球电解铜库存有所累积，但全球显性库存的绝对水平仍处于历史低位，且并未改变整体的紧平衡格局。从国内市场来看，由于10月是传统铜消费旺季，再加上“十五五”规划以及铜相关产业政策的扶持刺激，预计2025年四季度至2026年，我国电网投资、新能源及家电等领域对铜的刚性需求将得到进一步支撑。当前，宏观政策与地缘经贸环境发生的巨变正在重塑大宗商品市场格局，市场焦点高度集中于地缘博弈与贸易关税的变化。全球宏观秩序正处于加速演变进程中，大国地缘竞争的激化严重冲击了国际经贸关系的稳定性，东西方在产业链布局、价值链分配与供应链整合层面的裂痕持续加深，传统经贸秩序正面临严峻挑战。这一挑战对包括铜、铝、黄金、白银等更多采用国际定价机制的大宗商品产生了全面且深远的影响，并且这种影响将持续向纵深发展。近年来，以铜为首的大宗商品价格呈现出高波动性，这种特征的形成，既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本上升、资本博弈加剧以及政策不可预测性共同作用的必然结果。从更广阔的视角来看，对比2025年以来铜价的整体上涨态势与历史情况，可以发现，当前铜市场呈现出三个显著特点：其一，供应端的扰动正从短期因素向中长期结构化方向转变，矿山老龄化、资源民族主义等问题愈演愈烈；其二，政策托底效应更为强劲，国内如《有色金属行业稳增长工作方案》等政策为需求端注入了韧性；其三，金融属性进一步增强，在全球低利率环境下，全球资本对实物资产的配置需求持续攀升。对我国铜产业链相关的实体企业而言，在铜价对周期性实体产业链上下游的冲击中，分化态势显著：一方面，拥有自有矿源且产业链完整的龙头企业将最大程度地从中获益，而依赖外购原料的加工企业则面临成本压力。展望四季度，铜作为能源转型以及新质生产力发展进程中的关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动作用下，依旧具备战略配置价值。近期铜价冲高后回落，呈现出较大波动性，这是宏观政策、供需基本面以及市场情绪等多重利多因素共同作用、相互共振的结果。短期内，铜价可能会随着宏观风险偏好的变化而面临高位技术性调整，其下方支撑位处于83000～85000元/吨区间。不过，从中长期来看，铜价上行趋势并未改变，预计沪铜主力合约的核心运行区间上方压力在90000元/吨整数关口附近。铜市整体偏强的核心逻辑主要体现在以下几个方面：其一，铜矿供应瓶颈在短期内难以得到快速缓解，在加工费谈判的背景下，矿端的强势格局得以延续；其二，电网投资、新能源等领域对铜的需求具有刚性特征，政策托底效应会在消费淡季过后重新显现出来；其三，在全球绿色转型的大背景下，铜的战略资源地位在持续提升。随着四季度铜精矿长单谈判的开启，矿冶之间的博弈将进入关键阶段，或成为推动铜价上涨的重要催化剂。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-13

贵金属短期震荡但长期看涨

率下行直接降低了贵金属的持有成本，同时美元信用弱化引发美元贬值预期，在多重因素支撑下，贵金属或长期保持偏多走势。市场投资避险情绪升温美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问时表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规，完善自身出口管制体系的正常行为。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。今年以来，特朗普的政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压美联储降息、与各国贸易谈判等方面交替推进。近期，特朗普在政府裁员与施压美联储降息方面均取得了一定进展，且政府正处于“停摆”期间，与各国的贸易谈判又重新成为焦点。短期内，在关税风险上升的背景下，市场风险偏好降低，权益类资产的波动将被放大，避险资产依旧具备配置价值。美国政府“停摆”持续美国政府“停摆”局面目前尚未出现具有较高可行性的收场方案。美东时间10月9日，在第七次投票表决时，美国参议院未能通过任何一项临时拨款议案。其中，共和党人提出且已在众议院获得通过的议案，仅获得54票支持，45票反对，再次未能达到获批所需的60票门槛。而民主党支持的议案，以47票赞成、50票反对的结果同样闯关失败。尽管美国共和党掌控着参众两院，然而他们要在参议院使支出法案获批，至少需要几名民主党人给予支持以凑够60票。当下，美国政府仍处于“停摆”状态，这已成为美国历史上时长排名第四的政府“停摆”事件。如果10月15日政府依旧未能恢复正常运行，将对美军以及联邦雇员的工资发放造成影响，议员们所面临的政治压力正逐步增大。两党在临时拨款法案上僵持不下，由此形成的僵局导致数十万联邦雇员被迫无薪休假。除部分公共服务暂停外，美国关键经济数据发布也陷入“真空期”。美联储所依赖的诸多数据，如10月非农就业报告未能于10月3日按时发布，CPI数据也无法如期公布。短期来看，美国政府“停摆”局面可能会持续，金融市场的不确定性进一步加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金青睐的港湾。美联储政策不确定性加大近期，受美国政府“停摆”影响，美联储重点关注的非农、CPI等数据延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。美东时间10月10日，据媒体援引白宫一名官员的说法，美国劳工部下属的劳工统计局（BLS）将“立即重启”对9月CPI数据的统计工作，该报告将于美东时间10月24日上午8时30分发布。此外，贸易摩擦预期升级，关税对美国通胀的影响仍存在较高的不确定性，通胀再度反弹的可能性不能排除。美联储将于10月28日至29日举行利率决议，当前美联储官员对未来货币政策路径存在较大分歧。近期，美联储理事巴尔公开宣称，美联储在进一步调整政策立场之际应当秉持谨慎态度，原因在于物价上涨速度依旧过快。然而，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯却持有不同观点，他认为如果通胀稳定在3%左右，且失业率出现小幅上升，那么他支持在年内进一步降息，以此来防止劳动力市场增长急剧放缓。他认为，尽管美国经济尚未陷入衰退，通胀风险有所缓解，但仍需保持警惕。当前，美国就业风险或许大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再度降息25个基点，明年上半年仍存在2次降息的可能性，后续降息幅度更多地取决于数据表现。在显著更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，就业与通胀风险同时存在。若后续高关税导致通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。 CME的FedWatch工具显示，截至10月11日，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。综上所述，短期而言，贸易摩擦升温，再加上美国政府仍处于“停摆”状态，这使得市场判断经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大，市场风险随之加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济的不确定性不断加大，美联储降息预期持续升温，实际利率也趋于下行。在宏观经济增长放缓、货币政策宽松以及地缘局势等多重因素的支撑下，贵金属市场或长期维持偏多的走势。(作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-13

【碳酸锂周报】藏格盐湖锂相关采矿证获批

，作为交换，Liontown将把其3亿美元贷款到期应偿还给福特的款项推迟一年支付。（新浪财经） 6、【利元亨：首条固态电池产线已陆续交货】利元亨在互动平台表示，公司首条固态电池产线已陆续交货，正处于客户现场的设备调试与工艺验证阶段。同时，公司始终紧跟电池技术前沿，积极布局全固态电池等先进领域，已经与30多家客户交流固态电池技术和业务。海外市场，公司已实现向美国客户交付固态电池前段装备，并正推进国内外等地客户的设备验证工作。（利元亨）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-12

【铜周报】矿端持续干扰，宏观仍是主线

普言论以及中美政治动向的干扰为主；其次美元流动性也是关键因素，美股的走势在周五夜盘出现明显回落，主要源于特朗普的言论事件，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购下降至41亿美元，续创2021年4月份以来新低，这也显示出市场对于风险处理的储备资金明显不足；这是对流动性的考验。美国政府关门和经济数据仍不能摆脱“滞涨”风险，10月议息会议前，市场的降息预期仍存在高波动的可能。矿端干扰：自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）；这存在较大的供应扰动。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次回落。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，但国内库存出现下滑，10月9日国内市场电解铜现货库存13.63万吨。下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，此前的高价可能使得下游承压。伴随不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：从供应量来看，短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，但是长期而言，需求是主要变量。从大宏观背景而言，美联储降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还未形成，趋势性上涨逻辑尚不明够明确，且价格走高后易形成实际需求负反馈，上方有一定的阻力位，且短线宏观事件对市场形成一定冲击，宏观共振的动能不足。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。周内中美关税等变量，美国政府关门等事件因素以及可能公布的非农和CPI数据都将是宏观主线变盘的节点，在大幅回调后大周期需寻找合适的进场位置。短期观点：震荡偏弱风险：全球流动性风险开户加入我们！加入知识星球！工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-10-12

【贵金属周报】贵金属短线整理积累上行动能

的补涨和逼仓逻辑的发酵；但随后一天受到美元指数大幅走高和加沙永久停火消息的影响，贵金属回落明显；最终在周五美盘时间伴随特朗普关税言论市场出现显著波动，美股和美指走弱，市场避险情绪驱动贵金属再次出现回升。现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑，而中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期；日本自民党新任总裁高市早苗竞首相遇阻，从而对日元形成干扰，这将进一步影响全球金融市场动向（股债）；美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，如若叙事走弱或者流动性放缓，而同时债务上行，这是对贵金属中长期逻辑的加强。美联储整体表态形成干扰：美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；本周美联储密集发言显示内部分歧依旧存在，马上美联储进入静默期，过度的降息交易存在回调风险。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国劳工统计局将延迟公布CPI数据至10月24日，这对市场定价通胀存在干扰；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险。美国政府关门加深风险：美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，伴随关门时间的延长将进一步加剧经济的风险性。金融流动性仍存在风险：本周美股的走势在周五夜盘出现明显回落，主要源于特朗普的言论事件，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购下降至41亿美元，续创2021年4月份以来新低，这也显示出市场对于风险处理的储备资金明显不足；这是对流动性的考验。美国债务规模9月上升至37.637万亿，平均付息利率3.363%，结合三季度的财政赤字情况，债务和赤字同步上升仍是支撑贵金属的重要因素。地缘政治方面：重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布对中国商品加征关税，并在社交平台上发布严厉言论，这使得市场对于经济政治的风险性预期明显抬升，关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化仍是主要支撑，但短线交易上仍需关注波动率，避险和宽松交易的区别。长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线波动，从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大，白银的“逼仓”逻辑仍存，伦敦现货市场短期租赁利率仍在显著上升，但受到金银出口管制的影响，内盘的带动作用稍弱，不过情绪上存在上推动力。短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-12

黑色板块涨幅居前-2025年10月10日申银万国期货每日收盘评论

被扣押的全部人质。此前美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，市场情绪高涨，但短期还是要注意情绪的过度释放。【铜】日间铜价收低近1%，回吐前期涨幅。印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.2%。锌价近期受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收跌。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，预计美豆期价继续震荡走势为主。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日豆油震荡收涨，菜棕震荡收跌。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，报告数据偏空或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴支撑油脂消费需求，油脂价格中枢预计将继续上移。【白糖】郑糖日内震荡偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运【集运】 EC震荡下行，12合约下跌3.04%，以色列和哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，复航预期继续升温，多个合约跌幅均在3%左右。在马士基带头提涨10月下半月的情况下，欧线多家船司继续跟涨，GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨，近期PA联盟跟涨，其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元，PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元，HMM跟涨至大柜2106美元，MSC跟涨至大柜2065美元，基本大柜提涨幅度在400-600美元之间，10月下半月大柜均价提至2050美元。整体来看，欧线淡季交易或已阶段性结束，近月市场预计将进入博弈年底旺季空间，远月或更多受到复航红海预期影响，关注后续船司提涨落地情况及巴以谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-11

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