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美国CPI反弹，7月降息预期破灭-2025年7月16日申银万国期货每日收盘评论

好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件，当前来看均不满足。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，同时美国作物评级持续向好大豆优良率高达70%，创下2016年以来同期新高，美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 欧线【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，10合约收于1598.1点，上涨1.4%。MSK开舱第31周，至鹿特丹持平wk30，大柜继续报价3000美元，至其他欧基港维持大柜2900美元。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-17 09:08

【有色早评】LME库存持续累库，基本金属偏弱震荡

口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡，宏观上，美元指数和美债利率的回升将持续形成市场抑制。关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。7月10日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，价格波动较大，底游拿货情绪较低，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。铝铝 2025.7.17 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨，库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。整体来看，特朗普否认计划撤换美联储主席鲍威尔，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。利润高位下，供应持稳上行，铝材出口验证下行，出口压力增加，国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端，库存持续增加，铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改，前期期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，短期偏空对待。二、消息面 1.【美国总统特朗普：将对汽车、钢铁和木材征收关税】美国总统特朗普：与印度的关税协议非常接近达成。可能与欧洲达成一项协议。（关于加拿大关税）现在下定论还太早。可能对较小国家征收10%或15%的关税。将为150个国家发布一个单一关税数字。将对汽车、钢铁和木材征收关税。8月1日的关税政策将非常重大。（汇通网） 2.【特朗普否认将解雇鲍威尔，但称“不排除任何可能”】美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔。此前他在闭门会议中曾试探共和党议员对罢免鲍威尔的态度。“我们目前没有相关计划，”特朗普在白宫对记者表示，但随后补充道：“我不排除任何可能性，不过我认为这极不可能发生——除非他因欺诈行为必须离职。”特朗普暗示可能以“正当理由”罢免鲍威尔，并指责美联储在两栋历史建筑翻修中耗费过多资金。（金十数据） 3.【美联储7月维持利率不变的概率为95.9%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%。美联储9月维持利率不变的概率为43.7%，累计降息25个基点的概率为54.0%，累计降息50个基点的概率为2.2%。(金十数据) 4.【哈萨克斯坦将限制有色金属出口，恢复镓生产】哈萨克斯坦政府正在采取相关行动支持国内有色金属行业的发展，计划在 2025 年剩余时间内限制某些关键产品的出口，同时取消镓出口关税，镓出口将于明年恢复。据总理办公室的一份声明称，政府委员会支持了一项提案，即到12月31日之前，禁止通过所有运输方式出口未锻轧铜、铝合金和铅锭。声明称，此举旨在确保国内市场能够获得战略原材料。同时，此举还旨在鼓励将有色金属加工成可获更高售价的精炼产品，防止低附加值产品出口。该国旨在发展高附加值产品的出口，为此政府取消了对镓征收的10%出口关税，以支持该金属的出口生产。（阿格斯金属ArgusMetals）锌锌 2025.7.17 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至7.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库，交仓压力增加。总体来说，特朗普否认计划撤换美联储主席鲍威尔，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【WBMS：2025年5月全球锌市供应短缺2.21万吨】7月16日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球锌板产量为116.15万吨，消费量为118.36万吨，供应短缺2.21万吨。2025年1-5月，全球锌板产量为563.27万吨，消费量为575.37万吨，供应短缺12.1万吨。2025年5月，全球锌矿产量为110.56万吨。2025年1-5月，全球锌矿产量为521.78万吨。（文华财经编译）镍镍 2025.07.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120550元/吨，涨幅0.91%。金川镍升贴水-50至2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+4.01至-210.81美元/吨。供应端，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨，同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，暂无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【WBMS：2025年5月全球精炼镍供应过剩4.08万吨】7月16日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼镍产量为32.13万吨，消费量为28.05万吨，供应过剩4.08万吨。2025年1-5月，全球精炼镍产量为160.68万吨，消费量为144.15万吨，供应过剩16.53万吨。2025年5月，全球镍矿产量为34.62万吨。2025年1-5月，全球镍矿产量为164.63万吨。（文华财经编译） 2、【格林美筹划为QINGMEI引入海外战投】格林美公告，公司通过全资子公司格林美(江苏)钴业股份有限公司和全资孙公司NEW HORIZON INTERNATIONAL HOLDING LIMITED 持有PT INDONESIA QINGMEI ENERGY MATERIALS(简称“QINGMEI”)100%的股权，QINGMEI在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，为应对全球性挑战，更好地进入全球市场，推动公司产品快速进入欧美市场，同时降低公司资本开支，优化公司资本结构，公司计划引入海外战略投资者等参与QINGMEI的增资扩股，加持其业务发展，提升其全球竞争力。（格林美） 3、【GAG Nickel仍未复产能矿部作出说明】能源和矿产资源部（ESDM）透露，到目前为止，西巴布亚Raja Ampat的PT GAG Nikel仍未获准运营。据了解，政府已于2025年6月初暂时停止该公司的运营。能源与矿产资源部矿产和煤炭总司长Tri Winarno7月14日透露，政府尚未重新给予PT GAG Nikel运营许可。这是因为相关方刚刚完成评估，并且将先向能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia汇报。据悉，政府仍暂时中止位于拉贾安帕特群岛加格岛的PT GAG镍矿的运营，直至评估过程完成并公布结果。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.07.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12670元/吨，涨幅-0.12%。无锡现货基差升水-45至225元/吨；主力合约持仓换月后持仓为100817手；仓单-119至110872吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至903元/镍点，镍铁价格继续下跌。印尼政府政策影响偏远期，今年镍矿供应不会减少，短期不锈钢成本端仍面临下行压力。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场回落，现货报价跟跌，成交仍相对偏弱。不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，需求处于淡季，现货维持过剩。宏观层面部分会议虽已结束，但月末还有中央政治局会议，同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。二、消息与数据 1、【临沂市罗庄区全力打造绿色低碳不锈钢深加工及制品基地】7月15日，“链接京津冀投资新临沂”临沂（京津冀）招商引资推介会在北京举行。在会议现场，山东临沂市罗庄区投资促进服务中心党组书记朱怀北在接受采访时表示：通过临沂（京津冀）招商引资推介会，充分对接了京津冀不锈钢深加工领域的优质企业，并就合作的方向、具体的领域进行了洽谈交流。下一步，罗庄区将围绕这些招商资源，把招商线索变成意向合作，把意向合作变成落地项目，不断推动不锈钢下游制品企业集群集聚，全力打造在北方地区具有影响力的绿色低碳不锈钢深加工及制品基地。（齐鲁网） 2、【在200和400系列的推动下，印度的不锈钢需求增长了8%】印度不锈钢发展协会（ISSDA）在其最新的财政年度报告中证实，印度不锈钢市场在不同等级之间表现出不同的势头。2024-2025年的消费量同比增长 8% 至 485 万吨，主要得益于 200 系列和 400 系列材料的快速吸收，而 300 系列的消费仍然低迷。（ISSDA）碳酸锂碳酸锂 2025.07.17 昨日碳酸锂主力合约收盘价66420元/吨，涨幅0.39%；交易所仓单数量-548至10655手；主力合约持仓量-14528至340618手；电池级碳酸锂现货报价维持64500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持至63450元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+4至685美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。供需层面，碳酸锂资源端产能迟迟不见退出，加工端产能不断提升，需求端新能源汽车增速有放缓迹象，库存持续累库，过剩特征显著。但是当前国内宏观主线仍是在等待反内卷和需求端政策落地的具体情况，一旦有相关政策扰动，碳酸锂这种持续下跌过久的商品在仓单低位环境下价格易出现反弹，但其自身短期供需过剩格局难改，因此策略方面建议逢高布空。二、消息与数据 1、【智利法院对Codelco-SQM锂矿合作协议的审查被要求暂停】外电7月15日消息，一份法律文件显示，Coyo原住民社区和San Pedro de Atacama灌溉与农民协会上周分别向安托法加斯塔地区的智利上诉法院提起申诉，指控智利经济发展机构Corfo未妥善开展咨询程序以征求其对该合作协议的意见。要求暂停一项由政府主导的社区审查程序。该程序是铜业巨头Codelco与锂矿企业SQM达成锂矿合作协议的必要环节。该程序是协议生效的最后条件之一，根据协议，国有企业Codelco将获得SQM在阿塔卡马盐湖锂矿开采业务的多数股权。（上海金属网） 2、【津巴布韦计划建设价值2.7亿美元的新锂矿加工厂】7月16日（周三），津巴布韦Kuvimba矿业公司首席执行官Trevor Barnard表示，该公司将于今年第三季度在其Sandawana矿区启动一座价值2.7亿美元的锂矿加工厂建设项目，预计该项目将于2027年初投产。Kuvimba公司一直在Sandawana囤积锂矿石。作为非洲最大锂生产国的津巴布韦已宣布，自2027年起将禁止出口锂浓缩物，以推动更多本地加工。（文华财经编译） 3、【Ultium将提升田纳西州磷酸铁锂电池产量】通用汽车今天表示，其合资企业Ultium Cells将升级其位于田纳西州Spring Hill的工厂，以增加磷酸铁锂（LFP）电池的生产。通用汽车表示，与LG能源解决方案（LGES）的合资企业Ultium将对Spring Hill现有的一些电池生产线进行改造，预计到2027年底将实现LFP电池的商业化生产。该项目“将扩大美国低成本LFP电池的生产规模，补充我们的高镍和未来的富含锂锰的解决方案，并进一步多样化我们电动汽车产品组合，”通用汽车电池、推进和可持续发展副总裁Kurt Kelty说。（阿格斯金属ArgusMetals）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-17 09:05

【黑色早评】煤矿库存继续大幅下降，焦煤夜盘小幅反弹

过，昨日铁矿港口现货成交略有回落，远期美元货成交也有小幅减少，目前PB粉落地利润再度转负，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，但因钢厂盈利尚可，短期大幅减产意愿不强，叠加国内宏观预期向好，本周铁矿美元货成交也有明显增长，短期矿价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2775元/吨，周环比上调16元/吨，与7月16日当前普方坯出厂价格2950元/吨相比，钢厂平均盈利175元/吨。 2.2025年7月16日，力拓（Rio Tinto）发布二季度产销报告。产量方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8370万吨，环比增加20%，同比增加5%。发运方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7990万吨，环比增加13%，同比减少1%。此外，二季度加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量250万吨，环比增长7%，同比增长14%（归属于力拓权益）。2025年力拓皮尔巴拉铁矿石发运量目标（100%）维持3.23-3.38亿吨不变。 3.据SMM调研，7月16日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率87.41%环比上涨0.13个百分比。高炉产能利用率为89.41%，环比上涨0.18个百分比。样本钢厂日均铁水产量为241.66万吨，环比上涨0.48万吨。 4.近期，全球能源与大宗商品交易巨头Vitol宣布与巴西钢铁与矿业集团CSN旗下的CSN Mining International GmbH签署一项总额达2.4亿美元的铁矿石预付协议。根据协议，Vitol将向CSN预付资金，换取未来四年总计约600万吨铁矿石的长期供应权，平均每年提货约150万吨。此次协议能够帮助Vitol在长期锁定资源的同时优化采购成本与物流安排。此次合作的铁矿石来自CSN位于巴西米纳斯吉拉斯州的Casa de Pedra（白石）矿山。该矿是巴西最大的私营露天铁矿之一，拥有JORC认证储量超过20亿吨，资源量约60亿吨，以中高品位赤铁矿为主，铁品位普遍在58%–64%之间，杂质含量低，具备优良的冶金性能。Casa de Pedra目前年产能约为3000万吨。此外，CSN正推进扩产计划，计划未来将综合产能扩大至每年4500万吨至6500万吨，并着眼到2028年实现6500万吨的扩容。 5.7月16日铁矿石远期市场较为活跃，平台上成交有4笔PB粉分别以61%计价96.52、96.58、96.62和96.86成交，2笔麦克粉分别以62%计价97.95和98成交，金布巴粉以8月指数-5.3成交；矿山私下议标方面，有纽曼块以8月固定块溢0.176结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家询盘活跃度尚可。港口现货市场活跃度有所下降，主流品种价格小幅上涨5元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量继续下降，钢厂盈利率仍处于较高位，预期短期内铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升，供需缺口收窄，下游继续补库，上游库存持续下降，市场情绪较好。而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望，关注焦煤供给恢复情况。观点：震荡。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：三大主要口岸为期5天的闭关结束，7月16日恢复通关。但受限于蒙古国境内那达慕大会假期持续，蒙方司机到岗不足，近期口岸通关预计继续维持低位，开关首日车数或在700车以下，7月21日起恢复正常。那达慕闭关期间甘其毛都口岸监管区降库71.63万吨，当前库存290.89万吨。可售库存进一步减少，口岸煤价均出现不同程度上涨，代表性煤种蒙5#原煤7月16日口岸自提价783元/吨，环比7月10日上涨29元/吨，涨幅3.85%，部分贸易企业报价上涨至800元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部7月16日重点关注：焦炭方面，昨日部分钢厂对焦炭采购价格进行上调，幅度为50-55元/吨，于17日执行；当前钢厂利润较为可观，厂内成材库存压力不大，生产积极性尚可，对原料采购保持积极，不过由于贸易商分流部分货源，叠加市场强势下，部分焦企惜售，钢厂库存被动下滑，部分钢厂有催货行为。原料端，由于部分煤种供应紧缺，焦企增库困难，焦煤价格保持上涨趋势，焦企成本大幅提升，限制企业开工。整体看，焦炭供需偏紧，目前市场仍有继续提涨预期，后期需关注原料煤上涨空间以及焦炭自身供需格局。焦煤方面，焦炭首轮涨价落地在即，市场交投氛围依旧偏强，下游焦企到货情况仍未明显改善，部分有被动降库情况，坑口一些资源供不应求，个别矿点预售较多有停售现象，坑口报价继续上涨，另外，本轮中间环节买货也相对积极，分流部分货源。整体看，产地供需格局偏紧，下游积极补库，煤价短期延续偏强走势。进口蒙煤方面，那达慕大会闭关期间，口岸可售资源较少，部分贸易商报价继续小幅上涨，蒙5原煤在780-800元/吨，今日三大口岸将恢复通关。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗继续回升5.6%，预计本周钢材供应依然变化不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有下降，东南亚钢坯价格小幅上涨，独联体钢坯价格有所回落，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，但增速有所放缓，其中冷热卷库存略有下降。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库均有上升，总库存小幅增加，而钢材表需普遍有所回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为145.5万方，环比增加0.37%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近期美国经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效，近期海外商品表现略有承压。国内方面，本周发布的宏观经济数据显示上半年GDP表现偏强，降低了市场对下半年宏观政策刺激的预期，而6月地产、固定资产投资、餐饮消费的环比走弱又加大了市场对弱现实的担忧，但城市工作会议如期召开、求是网发文《坚定不移推进高水平对外开放》显示高层仍致力于稳中求进推动经济发展，昨日全方位扩大国内需求调研协商座谈会又在北京召开，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日美国、中东钢价有所上涨，但欧盟、土耳其、印度钢价有小幅回落，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱但累库幅度依然不大，随着矿价走强导致成本支撑有所上移，叠加国内宏观政策预期依然向好，短期钢价走势延续小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.全方位扩大国内需求调研协商座谈会7月16日在京召开，就有关民主党派中央、全国工商联和无党派人士开展的重点考察调研成果进行协商。中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁出席并讲话。 2.据百年建筑调研，截至7月15日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.37%，周环比下降0.09个百分点:房建项目资金到位率为51.68%，周环比下降0.08个百分点。7月9日-7月15日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.26%，周环比提升0.02个百分点;同比提升0.10个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为145.50万方，周环比增加0.37%，同比增加1.51%。7月9日-7月15日，本周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，年同比下降20.7%；基建水泥直供量168万吨，环比上升1.2%，年同比上升2.4%。 3.中钢协：7月上旬，重点钢企粗钢平均日产209.7万吨，环比下降1.5%；钢材库存量1507万吨，环比上一旬下降2.4%；比上月同旬下降4.6%。 4.7月16日，据悉德国钢铁制造商蒂森克虏伯与其工会就减产和裁员达成协议，计划在2026财年关闭多个工厂设施，包括高炉和加工厂，将使得粗钢产能从1170万吨削减至870-900万吨。 5.乘联分会：7月1-13日，全国乘用车市场零售57.1万辆，同比增长7%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售1147.3万辆，同比增长11%。 6.16日全国建材成交依然较弱，市场交投氛围偏差，刚需采购少，期现单边几无，全天整体成交量较前一日变化不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-17 09:05

【宏观早评】“鲍威尔被辞职”风波引发Taco交易，黄金拉涨回落

资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元反弹开始形成压力但还不明显，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的行业因政策不及预期上涨遇阻，股指短期或需要调整，但整个资金面和政策面的发力方向不变，仍然倾向回调后找位置做多。贵金属贵金属再次显现由“鲍威尔被辞职风暴”引发的“Taco“交易，市场受到此消息导致避险情绪上行而带来短线拉涨，后续鲍威尔否认，风险溢价下行。美国6月PPI年率录得2.3%，为2024年9月以来新低，市场预期为2.5%。美国6月PPI月率录得0%，为1月以来新低，市场预期为0.2%。受到企业此前囤货的作用PPI仍较为缓和，但后续仍不排除受到通胀再次上行的风险。美国6月工业产出月率 0.3%，预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%，经济在高利率下相对韧性。美债利率和美元指数尚未下行给贵金属一定压力。即市场传出“解雇鲍威尔”的消息导致避险情绪回升后，特朗普否认起草解雇美联储主席鲍威尔的信件再次降温市场，黄金再次回落。美国财长贝森特表示美联储主席鲍威尔继任者的正式程序已启动，遴选将按照特朗普的速度来进行。美联储独立性仍显示被挑战，美债利率回升明显，美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5%，长短期国债利率均上扬，且美国2年期与10年期国债收益率曲线趋陡，利差一度扩大至60个基点，为今年四月以来最大利差，市场仍伴随消息面变化。整体而言，近期美债利率的高位震荡和美元的小幅回升仍抑制市场。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。美联储博斯蒂克表示通胀尚未达到美联储的目标，联储需要通过实现这一目标来维护其信誉；美联储威廉姆斯表示关税对经济影响尚处“初期阶段”，关税措施应在2025年剩余时间及2026年期间推动通胀率上升一个百分点。关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普表示刚刚与印尼达成了一项很棒的协议，对各方都有利；可能即将与印度达成另一项协议；可能与欧洲达成一项协议。回应上，加拿大总理卡尼表示与美国达成对加拿大有利的协议“尚未摆上桌面”。关税消息面尚未出现明显恶化，但实质影响已经开始体现，这将进一步提高达成协议的迫切性，通过关税市场难以继续进行Taco交易。贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；黄金的隐含波动率（GVZ）已经接近今年最低水平，接下来的风险都有可能引发波动率的抬升，CPI数据显著提高市场预期波动值得警惕，日内关注美国零售销售数据带来的预期影响。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月16日国债期货震荡收跌，2/5/10/30债期分别+0.010/-0.015/-0.050/-0.060。TL收盘报120.710，未能突破阻力位。现券3点后继续小幅震荡。资金面：今日仍在税期内，但资金转松，OMO净投放4,446亿元，DR001升至1.47%，高于OMO利率，大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差仍为正。全天复盘：今日TL在120.70-120.80间窄幅震荡，多空交锋未能形成突破，投机资金陆续离场。上午美财长称美中谈判态势良好，下午英伟达CEO在链博会发表讲话，盛赞中国企业，对于债市影响有限。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。本周税期扰动持续加剧，预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。上半年经济数据总体表现优异，月底政治局会议大概率不会出台增量政策。短期市场走出利空出尽行情，维持震荡下行判断。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。30年美债重回5%，全球风险资产承压，特朗普重申辞退鲍威尔，2年美债快速下行，长久期日债收益率也因参议院选举再次上行，USDCNH回到7.18。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-17 09:05

“股债双牛”仍是后期主线

球市场共振，不仅美股不断创新高，而且在美元走弱的背景下，新兴市场股票指数也创近年新高。除了全球风险偏好共振上行带来的利好，中央对国内经济“反内卷”的强调也强化了投资者对国内供给侧改革、PPI抬升带来的企业盈利走强预期。短期来看，A股慢牛预期难以证伪，股债“跷跷板”行情或延续。从经济周期和货币政策周期的角度来看，“股债双牛”可能仍然是未来一段时期的主线。近期银行股上涨，是利率不断走低后红利股吸引力上升，险资流入进一步助推所致，这与债市走牛的“资产荒”逻辑一致。目前A股很难用基本面牛市来定义，因此对债市并不构成实质性利空。策略上，债券牛市格局尚未被破坏，未来长端利率还有进一步走低的空间，但突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底—8月初可能是重要的时间窗口。一是等待7月中央政治局会议召开；二是美国将在8月1日加征关税，如果这一次“TACO”交易被证伪，全球股市波动或加剧，风险偏好抬升对债市的压制或缓解；三是7月税期过后，跨月资金波动有限，8月初资金利率存在进一步走低的可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011420）来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:50

天然橡胶价格重心将下移

，同比下降10.47%，均价为2129美元/吨；出口天然胶乳33.1万吨，同比增长12.01%，均价为1514美元/吨；出口烟胶片16.8万吨，同比增长21.52%，均价为2492美元/吨；出口其他初级形状的天然橡胶0.8万吨，同比增长7.1%，均价为1638美元/吨。除TSNR出口量同比下降外，其他胶种均增加。图为2023—2025年泰国天然橡胶月度产量图为泰国天然橡胶月度出口量越南产量预计下降根据上海钢联数据，1—5月，越南天然橡胶产量为28.1万吨，同比减少2.3万吨。据越南媒体报道，越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战，随着收入和资产压力加剧，投资者难以找到行业的增长潜力，产能可能继续下滑。图为2023—2025年越南天然橡胶月度产量图为越南天然橡胶月度出口量根据隆众资讯数据，5月越南天然橡胶出口量为7.94万吨，环比增长35.5%，同比增长15.29%。1—5月出口量为55.31万吨，同比下降3.35%。其中，对华出口39.3万吨，均价为1885美元/吨，同比增长3.29%。尽管越南天然橡胶产量下降趋势未改，但越南出口量逐年增长。非洲出口量有望进一步增长数据显示，2022年非洲天然橡胶产量提升至176万吨，约占世界总产量的12%。非洲天然橡胶产量中超过70%来自科特迪瓦，2023年科特迪瓦产量为154.8万吨，2024年为166.2万吨。科特迪瓦天然橡胶产量近6年年均增长20%左右，2024年增速降低至7.36%。以此推算，科特迪瓦2025天然橡胶产量在178万~200万吨。根据海关总署数据，5月我国从非洲进口天然橡胶4.1万吨，环比增加0.23万吨，同比增长28%；1—5月进口22.5万吨，同比增长48%。 6月11日，外交部长王毅在中非合作论坛成果落实协调人部长级会议上宣布，将落实对53个非洲建交国实施100％税目产品零关税举措，其中包括科特迪瓦、喀麦隆、加纳等非洲天然橡胶主产国。零关税政策落地后，预计非洲天然橡胶对华出口量将进一步增加。图为非洲天然橡胶月度出口量印尼出口量同比大幅增长根据上海钢联数据，1—5月印尼天然橡胶产量为99.99万吨，同比减少3.95万吨。2021年，印尼天然橡胶种植面积见顶，之后逐渐回落，单产依然偏低。根据隆众资讯数据，4月印尼天然橡胶出口量为14.64万吨，环比增长2.09%，同比增长30.16%；1—4月出口量为58.35万吨，同比增长13.97%，其中，4月对华出口3.04万吨，同比增长310.81%。图为2023—2025年印尼天然橡胶月度产量（单位：吨）图为印尼天然橡胶月度出口量我国产量明显增长根据上海钢联数据，今年上半年我国天然橡胶产量明显增长，1—5月产量为19.06万吨，同比增长21.3%。根据海关总署数据，1—5月我国进口天然橡胶266.23万吨，同比增长25.3%。整体来看，尽管东南亚主产区未出现新增产能，但受今年气候良好、胶农割胶积极性提升等因素影响，全球天然橡胶产量预期增加，预计国内市场供应充足。图为2023—2025年中国天然橡胶月度产量 [需求不确定性较强] 受宏观环境和全球贸易摩擦升温的影响，今年下半年国际市场需求不确定性较强。国内方面，“以旧换新”政策和2025年新能源汽车下乡活动利好需求。上半年我国轮胎出口量创新高根据国家统计局数据，5月我国轮胎产量为10199.3万条，同比增长9.2%，处于历史高位。1—6月我国半钢轮胎产量为33824万条，去年同期为32296万条；全钢轮胎为7203万条，去年同期为7141万条。图为我国轮胎月度产量海关总署数据显示，1—5月，我国充气橡胶轮胎出口量为28863万条，处于近5年同期最高水平，同比增加2270万条，增长8.54%，橡胶用量增加57.03万吨。图为我国充气橡胶轮胎月度出口量根据美国现有的关税政策，大多数国家的乘用车及轻卡车轮胎适用于汽车零部件“232条款”中25%的税率；其他轮胎产品适用“对等关税”，在延缓90天内适用10%的税率。上述政策会影响全球轮胎贸易流，下半年美国贸易政策仍将主导终端需求变化。此外，5月欧盟对华新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，下半年欧盟轮胎需求存在不确定性。尽管欧盟在7月初宣布推迟相关调查，为中国轮胎企业争取了一个月的出口窗口期，但根本问题并未解决。轮胎库存压力较大上半年轮胎厂内库存水平处于高位。根据上海钢联数据，6月山东样本半钢轮胎企业厂内库存为1076万条，同比增长36.9%，春节后持续累库。6月全钢轮胎企业厂内库存为321.7万条，同比下降12.3%，近两个月处于去库状态。6月全钢轮胎社会库存为6.38万条，处于近3年来最高水平。图为全钢轮胎社会库存我国汽车销售状况良好，保有量持续增加根据中国汽车工业协会数据，5月，我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。1—5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，产量增速较1—4月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.1个百分点。 6月24日，商务部办公厅发布《关于组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动的通知》，政策继续鼓励新能源汽车下乡，利好需求。根据官方数据，2024年，全国机动车保有量为4.53亿辆，较2023年底的4.35亿辆增加0.18亿辆，汽车转让登记数量也持续增长。整体来看，我国汽车保有量持续增加。 [总结] 供应方面，受产区天气良好、胶农割胶意愿较强等因素影响，2025年泰国和我国天然橡胶产量有望增长。零关税政策落地后，下半年非洲天然橡胶对华出口大概率显著增长，预计我国橡胶供应充足。需求方面，看向国内市场，“以旧换新”政策继续提振轮胎需求，我国汽车保有量继续增长，国内天然橡胶需求预期增加，但轮胎库存高企利空需求。看向国际市场，全球贸易摩擦升温和宏观环境复杂多变导致终端需求不确定性较强。长期来看，美国“232条款”使轮胎产业链向南美洲转移，欧盟反倾销调查延期短期为中国轮胎企业打开出口窗口，但长期来看可能会降低中国产品在欧盟的市场份额，影响中国轮胎出口量。综合来看，在供应预期增加、终端需求不确定性较强的情况下，下半年天然橡胶预计维持震荡偏弱运行。来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:45

GDP数据亮眼，股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论

好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC强势上涨，市场继续博弈8月运价空间，10合约延续估值修复，收于1655.6点，上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移，或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，主力已切换至10合约，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-16 09:08

【能化早评】API库存累库，原油偏弱震荡

符合预期温和上行，美联储降息概率减弱，美元指数大幅反弹，中国经济数据好于预期。库存：截至7月11日，API原油库存上升84万桶/日，汽油库存上升193万桶/日，馏分油库存上升83万桶/日，柴油库存仍然紧张。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，柴油紧张导致现实偏强，随着后期OPEC+增产体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.14日，PX开工持稳至78.98%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.14，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；原油也有拐头迹象，预计震荡偏弱。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.14日，开工降至54.8%中等水平，利润较好。海外中东装置已重启，但传再出电力问题。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.14，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1179元/吨，环比上一交易日+5元/吨。沙河市场稳定为主，部分规格抬价幅度窄幅波动，市场交投一般，业者适量采购备货。华东市场气氛转弱，企业多稳价，围绕出货为主，而下游操作一般，刚需拿货。华中市场近日产销向好下，今日多数企业价格提涨。华南市场价格暂时稳定，多数下游订单不及预期，采购原片维持刚需。东北市场价格维稳为主，下游需求整体一般，采购相对谨慎。四川区域深加工整体订单一般，行业好转反馈有限，对于原片采购仍略显谨慎，本地原片售价亦显平稳；云贵区域有部分资金尚可存在囤货行为，但整体订单一般而按需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，产量窄幅下降。下游需求淡稳，按需为主，低价采购。从目前了解看，个别碱厂低价控制接单，有企业价格窄幅上调，幅度不大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷，煤价持续反弹，纯碱成本抬升，市场跟随宏观情绪波动，建议观望，等待政策更加清晰。观点：震荡。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月有检修预期，部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响，据悉已基本全部重启但负荷暂不高，近期发货偏慢；7月进口预计下降20万吨至115万吨水平，8月进口预计回升至130万吨。需求：下游开工高位转降，本周持稳。传统需求开工超同期，但利润差；上周开始转降，即将进入淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口上升，工厂库存微升，待发订单持续下降。预计7月累库节奏可能放缓，但至9月整体累库格局不变。结论：甲醇面临供需双弱格局，预计7月累库放缓，8月累库压力继续上升，年底供需转好。以聚烯烃7100元/吨测算甲醇2400以上估值偏高。当前低驱动中估值低库存，震荡思路。硅链工业硅日评： 1、供需短期转去库，合盛6.26日停炉以来，因云南开工恢复尚不及预期，供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态（弹性4-6万吨/月），云南开工仍在持续恢复（弹性6-8万吨/月），供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏，对工业硅来说是利空需求；而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单昨日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北（按电价抬升）套保空间开始打开，只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。结论：工业硅上涨主因供应暂未回归（前日传合盛预计延期，新疆电价补贴取消）、煤炭持续大涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低，如果西南、西北完成套保，整个丰水期产量将难约束，情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。多晶硅日评 1、反内卷重点关注光伏情况下，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-挺价，是当前市场的主要关注点。上周，前半周政策传言频发，下半周多为价格消息，周末套保消息增多，本周现货暂稳。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头企业利润回升，吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题，但在限价以及供给侧改革背景下，有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前，预期对远端的影响更大。 4、成本角度，头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨，完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。硅料现货昨日走弱。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归完全成本（4-4.5万元）。政策落地前，想象空间大，保持看多观点；政策落地后关注执行情况，再考虑弱现实及仓单问题，建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地，10、11月合约也存补涨可能，近端也要关注仓单变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-16 09:05

【有色早评】美国6月CPI小幅回升，基本金属偏弱震荡

口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡，宏观上，美元指数和美债利率的回升将持续形成市场抑制。关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。7月10日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，价格波动较大，底游拿货情绪较低，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。铝铝 2025.7.16 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国6月CPI年率小幅反弹，市场仍押注9月降息不变。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨，库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口也在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。整体来看，利润高位下，供应持稳上行，铝材出口验证下行，出口压力增加，国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端，库存大幅增加，铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改，国内反内卷引爆市场供给侧改革的做多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝远期成本中枢上移，氧化铝偏强上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，短期建议观望。二、消息面 1.【South32警告因Mozal铝厂未来运营存疑或面临资产减值】外电7月14日消息，South32在7月14日发布的声明中表示，过去六年来，公司一直与莫桑比克政府、HCB及Eskom沟通，旨在确保2026年3月之后Mozal铝厂的电力供应。然而，截至目前，双方仍未能就可负担的电价达成一致。鉴于此，由于未来电力供应的不确定性增加，其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂的账面价值重新评估，预计将在2025年财政年度末公司业绩中确认一项减值费用，同时该铝厂2026年年度产量指引也在重新评估中。近期HCB指出，干旱条件可能影响其发电量及向莫扎尔铝厂供应充足水电的能力。（上海金属网编译） 2.【由于西班牙铝冶炼厂重启推迟，美铝预计亏损高达1.1亿美元】外电7月14日消息，美国铝业（Alcoa）周一表示，其位于西班牙的圣西普里安（San Ciprian）铝冶炼厂预计将于2026年中期完成重启，此次延迟将导致公司亏损9000万至1.1亿美元，预计明年该业务的运营现金支出总计将达1.1-1.3亿美元。该冶炼厂因2021年电力价格高企而缩减生产规模，后续重启进程又因今年4月28日西班牙全国性停电而受阻，该冶炼厂正在等待西班牙政府就停电原因及国家电网可靠性作出进一步保证。资料显示，圣西普里安厂区内设有一座年产能150万吨的氧化铝厂，邻近的原铝冶炼厂年产能为22.8万吨。（上海金属网编译） 3.【美国6月CPI年率小幅反弹】美国6月未季调CPI年率录得2.7%，为2月以来新高，符合市场预期。（金十数据） 4.【中央城市工作会议：城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段】中央城市工作会议在北京举行。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化，转变城市发展理念，更加注重以人为本；转变城市发展方式，更加注重集约高效；转变城市发展动力，更加注重特色发展；转变城市工作重心，更加注重治理投入；转变城市工作方法，更加注重统筹协调。（新华社）锌锌 2025.7.16 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国6月CPI年率小幅反弹，市场仍押注9月降息不变。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至7.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库，交仓压力增加。总体来说，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价短期偏弱震荡。二、消息面 1.【Excellon计划明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿】外电7月11日消息，Excellon Resources股价7月11日飙升至两年来的最高水平，原因是该公司正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿的生产。6月24日，Excellon以156万美元完成了对Mallay矿山及邻近的Tres Cerros金银勘探靶区的收购。Mallay矿山已获得全面开采许可，2012年至2018年期间产出了600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅。矿区内设有一座日处理600吨的浮选厂、地下开拓工程、尾矿处理设施和电网接入系统，资本投资超过1.15亿美元。Excellon计划在未来三到六个月内修复地下工程，进行技术研究并进行近矿钻探，以支持矿山重启决策。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内，包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内，包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.16 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119380元/吨，涨幅-1.15%。金川镍升贴水+100至2050元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-12.58至-214.82美元/吨。供应端，印尼近期RKAB有效期从三年改回一年影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨，同比上升20%，供应释放量维持高位。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【安泰科：2025年6月中国精炼镍产量环比减少1%】据安泰科统计，2025年6月中国精炼镍产量32100吨，环比减少1%，同比增加3.9%。2025年1-6月中国精炼镍产量19.6万吨，同比增加13.2%。西北某大型镍企本月产量上升；中部镍企产量在回升中；华南某大型镍企因检修产量下降。预计7月中国精炼镍产量同环比增长。（安泰科） 2、【安泰科：2025年6月中国硫酸镍产量环比下降1%】据安泰科统计，2025年6月中国硫酸镍产量2.77万吨（以金属吨计，下同，不含硫酸镍生产精炼镍用量约1.2万吨），环比下降1%，同比减少19.1%。其中原生物料产量2.53万吨，环比减少1.7%，同比减少15.2%。1-6月中国硫酸镍产量18.3万吨，同比减少7.7%；其中原生物料产量16.96万吨，同比减少5%。新能源领域，三元路线受磷酸铁锂竞争，而中间品价格系数持续强稳运行，市场份额和盈利空间受到持续挤压，硫酸镍企业以销定产为主，叠加部分硫酸镍用于生产精炼镍，年内硫酸镍产量整体弱势运行。（安泰科）不锈钢不锈钢 2025.07.16 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价127695元/吨，涨幅+0.08%。无锡现货基差升水+70至270元/吨；主力合约持仓-11703至54791手；仓单-60至110991吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至904.5元/镍点，镍铁价格继续下跌。印尼政府近期考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，或导致未来不锈钢成本端价格波动加剧，影响偏远期，今年镍矿供应不会减少。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场反内卷情绪发酵，市场询盘回暖，现货报价有所探涨，但成交仍相对偏弱。不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，短期在宏观政策预期带动下，现货情绪有所回暖。部分会议虽已结束，但月末还有中央政治局会议，同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。二、消息与数据 1、【韩国对越南冷轧不锈钢实施最终反倾销关税】韩国已对从越南进口的冷轧不锈钢产品征收临时反倾销（AD）税，以最终反倾销税取代，自7月11日起生效，有效期为五年。韩国经济财政部已取消先前临时AD税的延期通知。越南冷轧不锈钢进口的反渗透税税率从11.37%到18.81%不等。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.07.16 昨日碳酸锂主力合约收盘价66660元/吨，涨幅0.21%；交易所仓单数量-1至11203手；主力合约持仓量-14015至342146手；电池级碳酸锂现货报价+800至64500元/吨，工业级碳酸锂现货报价+800至63450元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至681美元/吨。供应端，海外锂矿报价企稳。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。今日社零数据低于预期，加之中央城市工作会议虽开展，但具体落地的内容仍待跟踪，市场整体环境有所回落，加之昨日江西锂矿扰动实际影响有限，因此锂价有明显回落。从当前供需格局来看，碳酸锂过剩格局未改，由于供应分散且锂资源超70%供应位于国外，国内限制碳酸锂供应的可能性不高，而需求端面临新能源汽车反内卷治理可能带来的碳酸锂需求下滑，因此建议在政策预期与会议内容逐渐落地后逢高布空。二、消息与数据 1、【商务部新闻发言人就调整《中国禁止出口限制出口技术目录》应询答记者问】本次《目录》调整删除3项技术条目，新增1项，修改1项，主要包括：删除中国传统建筑技术1项禁止类技术条目和建筑环境控制技术等2项限制类技术条目；新增1项限制类技术条目，即电池正极材料制备技术，包括：新增电池用磷酸铁锂制备技术、电池用磷酸锰铁锂制备技术、磷酸盐正极原材料制备技术等3条控制要点；修改1项限制类技术条目，即有色金属冶金技术，包括：新增锂辉石提锂生产碳酸锂技术、锂辉石提锂生产氢氧化锂技术、金属锂（合金）及锂材制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术等5条控制要点，修改提取金属镓技术控制要点。（商务部） 2、【国家统计局：以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”继续保持较高增长速度】国家统计局副局长盛来运表示，绿色发展提质增效。各个地方贯彻新发展理念，加快推进绿色产业发展，大家所熟知的以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”都是绿色产业，继续保持较高增长速度。像新能源汽车，上半年增长超过30%，锂电池增长达53.3%。这些新能源产业继续保持较快增长，实实在在让我们感受到绿水青山就是金山银山。（中国网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-16 09:05

【黑色早评】铁矿成交向好，弱现实担忧引发钢价回落

日铁矿港口现货成交延续小幅增长，但远期美元货成交略有回落，目前PB粉落地利润略微转正，显示国内需求略强于国外。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，尽管铁水仍有减量，但因钢厂盈利尚可，短期钢厂大幅减产意愿不强，叠加近期铁矿成交也有所向好，短期矿价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.7月15日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14316.31万吨，较上周一下降87.38万吨。具体来看，沿江因区域内铁矿石到港量回升，港口卸货入库量增多致使区域内港口进口矿库存有所增加，同时，东北地区辐射港口库存亦有小幅上升，而华东、华南和华北港库环比同步下滑。另外，周期内铁矿石船舶存在集中到港现象，船舶排队卸货时间延长，导致部分港口的压港环比有所增加。 2.7月7日-7月13日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1393.0万吨，环比上升123.8万吨，库存持续累库，当前库存绝对量处于年初以来的较高水平。 3.美国矿企Mesabi Metallics近日宣布，将斥资1.1亿美元从全球重型设备制造商Komatsu采购多台980E‑5系列400吨级自卸卡车，用于明尼苏达州纳什沃克地区铁矿石球团项目。该批设备预计于今年10月交付，主要服务于矿山剥离和原矿运输工作。Mesabi项目总投资约24亿美元，主要包括taconite矿山开采、选矿设施建设和球团厂建设三部分，是明尼苏达州近半个世纪以来首个新建的铁矿石加工设施，目前正在稳步建设当中。其中，该球团厂预计于2026年第一季度投产，计划每年生产700万吨DR（直接还原）级铁矿石球团。 4.塔塔钢铁公司：已在其英国塔尔伯特港工厂启动电弧炉建设项目，并向交易所提交了相关声明。该项目是塔塔钢铁12.5亿英镑改造计划的一部分，其中5亿英镑由英国政府提供资金支持，预计将于2027年底投产。 5.7月15日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上有五笔成交，两笔PB粉以固定价95.63和95.65成交，纽曼粉以62%计价96.95成交，麦克粉以60.5%计价94.45成交，BRBF以固定价100.50成交。矿山私下议标方面，有IOC6和印粉，据悉IOC6以-2.61结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度尚可，主流品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量继续下降，钢厂盈利率仍处于较高位，预期短期内铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升，供需缺口收窄，下游继续补库，上游库存持续下降，市场情绪较好。而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望，关注焦煤供给恢复情况。观点：震荡。二、消息与数据 1. 【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月15日重点关注：焦炭市场继续偏强运行，钢厂方面考虑当前铁水减产阶段刚需略有下滑且多数厂内原料库存仍处于中位水平，有意对焦炭涨价幅度调整至50-55元/吨。近期炼焦煤疯涨导致入炉煤成本大幅抬升，并且部分煤种缺货影响个别焦企开工率被动下滑，供应边际减量，需求方面，当前盘面升水幅度较大，期现贸易商仍在积极采购分流货源，部分钢厂也有催货行为，焦炭供需结构偏紧，成本支撑下本轮涨价有望快速落地。焦煤方面，产地煤矿供应端恢复偏慢，部分区域仍有井下等原因出现的停限产情况，整体产量尚未恢复至前期高位。目前下游焦企仍多积极补库，但普遍反馈增库吃力甚至有被动掉库现象，煤矿及洗煤厂销售良好，部分煤矿预售订单达20天左右，坑口报价继续上涨，近两日多煤种报价再涨30-80元/吨左右，且部分矿点拉运较为紧张，线上竞拍市场成交活跃，供需错配下短期煤价延续涨势。进口蒙煤方面，近日口岸成交放量叠加那达慕大会期间闭关，甘其毛都口岸监管区库存显著下滑，贸易商挺价为主，蒙煤价格维持高位，蒙5原煤报价在780元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所减少，而找钢数据显示钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也小幅增长1.5%，整体钢材供应略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格仍持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，但增速有所放缓，其中冷热卷库存略有下降。上周钢联五大材厂库微增，社库小降，总库存变化不大，钢材表需普遍回落；而找钢数据显示钢材厂库有所下降但社库小幅上升，总库存仍有减量，钢材表需多有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为144.96万方，环比减少0.57%；但样本建筑工地资金到位率为58.98%，周环比上升0.04个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近期美国经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效，海外商品表现略有承压。国内方面，昨日发布的宏观经济数据显示上半年GDP表现偏强，降低了市场对下半年宏观政策刺激的预期，而6月地产、固定资产投资、餐饮消费的环比走弱又加大了市场对弱现实的担忧，但城市工作会议如期召开、求是网发文《坚定不移推进高水平对外开放》显示高层仍致力于稳中求进推动经济发展。进出口方面，昨日东南亚钢价有小幅上扬，但欧盟、土耳其、独联体、印度钢价有小幅回落，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外热卷价差有所收窄，冷卷价差变动不大，整体国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱且库存变化不大，但受昨日国内经济数据不佳带来的弱现实担忧，短期钢价走势有小幅震荡回落。二、消息及数据 1.中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。 2.国家统计局：今年上半年，中国GDP同比增长5.3%；规模以上工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资同比增长2.8%；社会消费品零售总额同比增长5.0%。1-6月基础设施投资同比增长4.6%；制造业投资同比增长7.5%；房地产开发投资同比下降11.2%。6月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。6月，中国汽车产量280.9万辆，同比增长8.8%，其中新能源汽车产量123.4万辆，同比增长18.8%。 3.据Mysteel不完全统计，截至7月15日，有21家上市钢企公布2025年上半年业绩预告。6家企业预计2025年上半年净利润实现同比增长，5家扭亏为盈，10家亏损。其中，柳钢股份上半年净利同比预增530%-641%，因公司通过强化“产供销运”整体协同，持续推进原料采购与工序创新降本；推进高端化、智能化、绿色化转型，培育发展新质生产力，优化产线与产品结构，加力开拓出口市场，进一步提升市场份额，在复杂的行业形势下实现公司逆势向好、向优发展。 4.奥维云网（AVC）：6月彩电线上零售额规模同比增长11.6%；冰箱同比下降7.7%；洗衣机同比增长15.3%；空调同比增长20.8%。 5.克拉克森：上半年中国船企继续保持全球领先，2025年迄今共计接单370艘2630万载重吨1003万CGT，按CGT计算约占全球总订单量51%，这一比例相比去年全年的70%明显下降。 6.15日全国建材成交依然弱，市场活跃度不高，低价也出货乏力，刚需少，投机和期现更少，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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