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贵金属可逢低布局
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后续重点关注中东局势、美债收益率走势及美国通胀数据。 7月“波澜不惊”，8月强势反弹 7月，全球贵金属市场偏弱震荡。具体看，COMEX黄金主连合约上涨1.91%，沪金主连合约上涨0.80%；COMEX白银主连合约下跌2.15%，沪银主连合约下跌1.01%。第一，中东战火重燃，自7月8日开始军事冲突再度升级，美军持续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事设施，部分民用设施也遭受袭击，伊朗革命卫队宣布全面封锁霍尔木兹海峡航道，双方冲突升温并外溢至沙特、约旦。第二，7月底美联储议息会议虽“按兵不动”，但投票结果显示，三位地方联储主席主张加息。美联储主席沃什延续模糊沟通态度，加息压力后置。数据方面，美国二季度GDP季调后增长1.5%，低于前值；6月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所回落。6月PCE价格指数环比下降0.1%，低增长、高通胀格局再现。 8月，全球贵金属市场强势反弹。具体看，COMEX黄金主连合约上涨9.73%，沪金主连合约上涨8.29%；COMEX白银主连合约上涨16.32%，沪银主连合约上涨14.22%。第一，7月美国非农就业数据大幅不及预期，叠加CPI通胀数据降温，市场对美联储9月加息的预期大幅回落。第二，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，推动长端美债收益率回落，美元指数走弱。伦敦金价最高突破4600美元/盎司整数关口，创下近3个月新高。在8月杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什讲话“偏鹰”，美元指数走强，叠加后续美伊冲突再次爆发，贵金属价格开始回调。 9月美联储如期加息 8月美非农就业数据大幅好于预期，CPI、PPI数据小幅超预期，推升市场加息预期，贵金属价格承压。9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%~4.00%。这是继2022年3月至2023年7月的加息周期、2024年9月至2025年12月的降息周期之后，美联储时隔3年多首次加息。此次会议被市场普遍解读为“鹰派加息”。第一，点阵图明显上移。除沃什未提交预测外，18位委员中有16位预计年内至少再加息1次，4位预计再加息2次；2026年年底利率中位数由6月的3.875%升至4.125%，2027年年底利率中位数为4.125%。第二，经济增速预测上修，通胀预测上修。2026年四季度GDP同比增速预测由2.2%上调至2.3%，PCE同比增速预测由3.6%上调至3.7%，核心PCE预测由3.3%上调至3.4%，失业率预测由4.3%下调至4.1%。第三，沃什表态“偏鹰”且拒绝提供前瞻性指引。他将本次加息定性为撤除一部分宽松，称委员会普遍认同很难将整体金融状况描述为限制性，并提出新的行动标准：必须确信基础通胀正在清晰的、以足够快的速度向目标回落。这一表述客观上加大了市场对通胀改善趋势的确认难度，因为不仅要判断方向，还要判断速度与幅度。美联储利率决议公布前，现货金价一度涨至4365美元/盎司上方，利率决议与“鹰派”点阵图公布后，金价快速跳水，COMEX黄金日内波动区间为4273.3~4413.1美元/盎司，成交创出天量。加息当日美元指数站上100，2年期美债收益率升至4.7%上方，10年期美债收益率触及5.02%~5.05%。第二日市场反转，沙特东西输油管道有望恢复半数运力、“中东停火走廊”消息令布伦特原油价格大幅回落，通胀焦虑缓解，长端美债收益率下行，现货金价上涨2.3%，逼近4400美元/盎司。9月18日，COMEX黄金收于4415.9美元/盎司，白银收于66.785美元/盎司，金银比回落。买盘力量仍强贵金属价格在美联储加息之前走弱、加息落地后反弹，主要原因是，黄金对货币政策的反应并非从美联储宣布加息时开始的，压力最大阶段是加息预期持续升温、市场不断调整利率路径时，而非加息落地后。另外，单次加息或降息通常被市场提前计价，能显著改变资产定价逻辑的，是连续3次甚至更多次的政策调整。当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力大，抬高了进一步加息的门槛。同时，美联储内部仍有分歧，叠加美国中期选举临近，一定程度上限制了美联储连续大幅加息的空间。二季度全球央行净购金量显著回升，达到289吨，几乎是一季度修正后估值（57吨）的5倍，并创下历史同期新高，主要得益于波兰和中国央行的持续购金行为，其他常规买家增持也提供了进一步支撑。中国央行8月大手笔购金20.22吨，已连续22个月增持。不过，高盛数据显示，中国7月通过伦敦场外市场购入黄金超35吨，月度增持规模为2025年年中以来第三高，较央行7月官方公布的19.91吨增持量高出76%左右。世界黄金协会数据显示，8月全球黄金ETF吸引了180亿美元的资金流入，推动总资产管理规模升至6150亿美元，持仓量增至4189吨，创出历史新高。黄金市场活跃度显著回升，主要板块的日均交易量环比增长21%。8月中国黄金ETF增持黄金11吨，连续两个月增长，黄金总持仓量升至293吨，为4月以来最高水平。在美联储、日本央行加息之前，市场已提前交易了加息预期。随着加息靴子落地，此前押注金价下跌的资金获利了结，多头资金顺势入场，直接带动金价反弹。另外，国际油价从高位回落，原因是沙特正设法通过阿曼输送更多原油，且投资者正在评估东西管道运力更快恢复的可能性。油价回落既缓解了即时通胀压力，也推动美债收益率下行，从而对贵金属价格形成支撑。综上，本轮贵金属价格反弹更多源自美元指数、国际油价和美债收益率的同步回落，而非对美联储紧缩路径的重新定价。若后续油价继续下行、美债收益率回落，贵金属价格仍可能获得支撑。但在美联储释放进一步加息信号背景下，上行空间受限。长期来看，黄金更多受益于地缘不确定性带来的避险需求和全球货币超发，另外，去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，对黄金价格也有一定支撑。央行购金趋势不变，且新兴市场增持空间仍然较大，中长期对黄金价格仍有支撑。白银供给的刚性约束较难改变，叠加需求端能源转型和人工智能叙事短期难以证伪，世界白银协会数据显示白银已经连续6年出现供需缺口，预计在较长时间内供需缺口仍然存在。来源：期货日报网
期货日报网5小时前
EIA：截至09月18日当周美国汽油库存206,046千桶，较上周减少1686千桶
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美国能源部：截至09月18日当周美国汽油库存206,046千桶，较上周减少1686千桶
Elaine7小时前
EIA：截至09月18日当周美国原油库存426,398千桶，较上周增加2969千桶
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美国能源部：截至09月18日当周美国原油426,398千桶，较上周增加2969千桶
Elaine7小时前
EIA：截至09月18日当周美国馏分油库存107,431千桶，较上周减少428千桶
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美国能源部：截至09月18日当周美国馏分油库存107,431千桶，较上周减少428千桶
Elaine7小时前
多国推动黄金储备“回家”
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称，今年3月至8月，已将约86吨黄金从美国纽约和加拿大渥太华转移至伦敦和本国金库，纽约托管占比从31.3%降至18.5%。今年4月，法国央行宣布完成对存放在纽约联储的129吨黄金的置换，实现2437吨黄金储备100%境内存放。十多年来，各国央行从美英金库累计运回黄金接近6900吨。业内人士认为，上述现象表面上是黄金储备“搬家”，实质上是全球储备体系对美元信用的重新投票。 “回迁潮”加速 2022年俄乌冲突爆发后，美英联手冻结俄罗斯央行约3000亿美元外汇储备。这一举动向全球央行发出清晰信号：存放在海外的资产，在地缘博弈中可能被单方面冻结，所有权与支配权并不等价。华鑫期货研究所负责人章孜海向期货日报记者表示，2022年爆发的俄乌冲突是黄金储备“回迁潮”全面提速的“导火索”。2026年，这股潮流再度加速。世界黄金协会近期公布的一项调查显示，过去12个月，19%的央行提高了本国黄金存放比例，这一比例在1年前仅为7%。部分存放在海外的早期金条在规格与纯度上已不符合现代交割标准，多国央行通过回迁并置换新金条，可确保在危机时能快速变现。华源期货副总经理孙伏鲲表示，这场由多国央行发起的“迁徙”有利于提升黄金的可交易性与流动性。信用裂缝从更深层次看，国际金融体系的信任基础出现了三条裂缝。第一条裂缝是美国债务规模持续上升。章孜海介绍，2026年5月，美国国债总额突破39万亿美元，8月突破40万亿美元。美国财政部数据显示，2025财年美国国债利息支出达1.25万亿美元，占财政收入的18.5%，超过国防预算。曾经被视为无风险资产的美国国债，正在被市场重新定价。 “随着美国债务规模膨胀及美元信用体系受到挑战，黄金作为不依赖主权信用的终极清偿手段，其战略价值凸显。”孙伏鲲表示，各国正通过提高黄金储备比例并推动其本土化，以降低对美元资产的依赖。第二条裂缝是美元“武器化”。孙伏鲲说，个别国家频繁将美元及国际支付系统“武器化”，这打破了各国对海外储备资产绝对安全的传统认知，促使各国重新获取对本国黄金的实际控制权。第三条裂缝是布雷顿森林体系解体后的制度脱钩。孙伏鲲介绍，1971年美元与黄金脱钩后，黄金存放地与美元储备不再制度性绑定，各国可以独立决定储备资产的存放地点。当信任基础动摇，历史惯性就失去了支撑。三条裂缝叠加，黄金的战略角色发生质变。章孜海认为，黄金已从传统的“抗通胀资产”升级为“主权信用对冲资产”，定价中嵌入了“去美元化溢价”。截至2025年年底，黄金占全球官方储备的比例达到27%，首次超越美债。各国操作存在一定差异各国黄金储备“回家”的路径和节奏存在一定差异。荷兰选择了分散均衡路线。约27吨黄金以实物形式从美国和加拿大运回荷兰宰斯特的金库，另有相当数量符合国际标准的黄金从宰斯特转移至伦敦，约59吨黄金通过在纽约市场出售后再在伦敦市场购入的方式完成账面转移。转移后，荷兰央行黄金储备中，有32.1%存放在伦敦，有30.8%存放在荷兰本土，存放在纽约和渥太华的比例均为18.5%。荷兰央行行长表示，此举旨在提高黄金储备的可交易性。法国的转移更彻底。2025年7月至2026年1月，法国央行分26次完成对原存放于纽约联储的129吨黄金的置换，2437吨黄金储备全部回到本国。中东欧国家同样在行动。波兰、匈牙利、奥地利、捷克不同程度降低了海外黄金存放比例，部分国家已完成全部海外黄金转移。亚洲方面，印度存放在海外的黄金储备占比从2023年的55%骤降至2026年3月的22%。黄金价格弹性增加黄金从纽约、伦敦的可交易库存变成各国金库的本土库存，正在从供给侧重塑市场。最直接的影响是可交割库存下降，黄金价格弹性增加。章孜海介绍，伦敦与COMEX可交割量下降，黄金租赁利率中枢抬升，持有实物黄金与持有纸黄金的成本差持续扩大。孙伏鲲认为，黄金定价正转向全球央行需求与货币体系多元化双轮驱动，各国央行持续增持黄金并调整仓储布局，已成为市场重要的定价力量，为金价提供了长期的结构性支撑。全球央行买盘的特殊性在于其逆周期和低价格敏感性。全球央行购金是战略配置，价格跌了多买，价格涨了也买。孙伏鲲认为，这种特征为金价提供了长期支撑，使价格中枢上移。国际金融格局重构黄金储备“回家”的影响远不止于金价，二战后形成的黄金储备高度集中于纽约和伦敦的托管格局正在被打破。孙伏鲲认为，未来全球黄金储备将转向“本土存储为核心、海外多元布局以兼顾流动性”的新模式，新加坡、迪拜、上海等亚洲金融中心有望崛起，将削弱欧美的垄断地位。各国央行的黄金储备“回家”将加速国际货币体系重构。孙伏鲲解释，黄金储备“回家”不仅是资产的物理转移，更是全球金融格局从单极美元体系向多极化重构的标志。随着黄金在全球官方储备资产中的占比持续上升，一个更均衡、更多元的国际金融新格局正在形成。另外，各国对黄金储备的管理将更趋审慎，主权可控和多元分散将成为核心标准。“这将促使国际黄金市场进一步完善交割标准，推动全球黄金交易基础设施的全面升级。”孙伏鲲表示。来源：期货日报网
期货日报网12小时前
A股市场风险偏好边际回升
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经济预测摘要（SEP）来看，2026年美国核心个人消费支出价格指数（PCE）通胀率预计在3.4%的高位，通胀回落节奏偏慢，2029年才会回到2%的政策目标水平。此外，美债长端收益率受经济韧性、AI资本开支以及地缘局势等因素的共同影响。当前 AI产业周期仍在持续，但市场环境不同于2016年至2017年的低利率时期，外部融资成本已显著抬升，约束了成长板块估值。临近国庆节长假，“日历效应”或再次显现。复盘2015年至2025年国庆节假期前后4个期指品种的表现发现，正常内外部环境下，节前最后一个交易日和节后第一个交易日，上涨是大概率事件。沪深300期指（IF）主力合约和上证50期指（IH）主力合约节前最后一个交易日上涨的概率为64%，节后第一个交易日上涨的概率为73%；中证500期指（IC）主力合约节前和节后上涨的概率分别为64%和55%。若长假期间出现重大外部利空，“开门红”行情会直接落空。“开门红”行情的形成，主要源于节前最后一个交易日抄底资金进场，以及节后第一个交易日避险资金回流。通常，节后行情持续性偏弱。节后5至10个交易日，期指运行重心可能回落。IF主力合约节后10个交易日整体上涨的概率为55%；IM上市较晚，只有4年样本，节后10个交易日整体上涨的概率为50%。2023年至2025年，4个期指品种节后10个交易日连续3年收跌。2023年，IM主力合约节后10个交易日的回撤为7.45%，IC主力合约的回撤为7.59%。行情呈现“买预期、卖事实”特征，即节前资金博弈政策与经济修复预期，节后进入基本面验证阶段，获利资金集中兑现。跨节持仓的风险主要来自外围利率波动与地缘局势变化。2018年，美债收益率大幅上行，叠加贸易摩擦发酵，IF主力合约节后第一个交易日下跌3.95%，IC主力合约节后10个交易日累计下跌9.12%。2022年，在美联储激进加息、OPEC+酝酿大规模减产的背景下，IM主力合约节后第一个交易日下跌2.36%。长假期间一旦出现美债长端收益率快速抬升或突发地缘事件，“开门红”行情就可能落空。此外，小盘指数涨跌弹性显著大于大盘。上涨行情中，2024年，一系列政策提振下，IC、IM主力合约节前5个交易日的涨幅分别为31.90%、31.46%，均高于IF的29.49%；下跌行情中，2018年，IC主力合约节后10个交易日的跌幅为9.12%，而IF主力合约的跌幅为4.80%。小盘股对市场情绪变化更为敏感。回望2016年至2025年，大行情离不开事件的驱动：楼市政策优化、定向降准、中美经贸磋商、地缘冲突等。博弈跨节行情，需要持续跟踪假期美债走势、地缘消息以及国内政策变化。综合分析，国际油价高位回落，市场风险偏好边际回升，短线股指偏多震荡。临近国庆节长假，考虑到假期时间跨度较长，且长假期间美国将公布非农就业等关键经济数据，外盘不确定性仍存，建议节前以轻仓为主，可考虑布局多IF空IM的对冲组合。长假归来，若市场风险偏好延续回升态势，可考虑切换为多IM空IH的组合。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网
期货日报网昨天19:45
国债回购能否扭转债市悲观情绪？
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8月19日，美国财政部宣布，将每周长期国债回购规模扩大一倍，把10年至20年期及20年至30年期国债每次操作的回购上限，从20亿美元提高至至少40亿美元。金融市场对该公告反应强烈。长期美国国债收益率回落（至少暂时如此），扭转了此前持续上行的势头（图1），今年夏天收益率曾升至近20年来的最高水平。与此同时，美元兑多种外币走弱（图2），贵金属则大幅反弹（图3）。扩大回购规模的消息也可能触发了美国国债和贵金属空头头寸的平仓潮，从而推动扭转此前数月的跌势。财政部利用债券回购来增强发行时间较早、交易不够活跃的“旧债券”的流动性，并通过财政部一般账户提供回购资金。财政部一般账户是美国联邦政府的主要运营账户，在纽约联邦储备银行开立，本质上相当于美国政府的中央活期支票账户。所有流入联邦政府的资金都会直接进入财政部一般账户，包括税收与关税收入、国债拍卖收入（发行短期、中期和长期国债）以及各类规费收入。联邦政府的所有开支均由财政部一般账户支付，包括社保和医保福利、军费、联邦雇员工资、联邦债务利息以及运营性项目，其中也包括国债回购。财政部为财政部一般账户设定了明确的现金余额目标（通常在7,500亿至8,500亿美元左右），以确保即使市场出现意外波动、税收延迟或债务上限僵局，也能履行所有支付义务。由于维持财政部一般账户现金缓冲所需的短期国债发行占比不断上升，这些回购实际上是由短期国债间接提供资金。本次市场反应强烈，部分原因在于该公告强化了市场上的一个既有叙事：美国财政部一直在通过增加短期国债供应、同时减少中长期国债发行，主动缩短联邦债务的平均到期期限。在核心通胀持续高于目标水平的情况下，这一转变令投资者更加不安。这是因为短期国债近似现金，作为抵押时适用的折扣率0%–1%远低于长期国债3%–6%，因此用短期国债替换长期国债，实际上会提升系统性流动性并加快抵押品周转速度，可能带来货币宽松效果。不过，这也引出一个关键问题：对于这种本质上属于微观结构性工具的操作，市场是否反应过度？首先，财政部尚未正式调整每季度总体流动性支持目标（每季度约300亿至380亿美元），但表示将在11月4日公布季度再融资计划时重新评估该计划的整体参数。即使财政部将季度流动性支持上限增加一倍至600亿美元，每年因此增加的1,200亿美元回购规模，也仅相当于可流通美债总量的0.4%，大致相当于投放市场的长期国债规模的2%。从宏观角度看，流动性回购的规模与近期的量化宽松计划相比微不足道。2020年3月至2022年3月期间，量化宽松使美联储资产负债表增加了4.9万亿美元。此外，回购并不是量化宽松的形式。在量化宽松中，美联储创造新的央行准备金，从私人部门资产负债表购买国债；而在国债回购中，财政部间接利用短期国债发行来回购长期国债，这种操作更类似于美联储2011至2012年的“扭转操作”，而非真正的货币扩张。虽然债务回购在历史上有案可循，从20世纪20年代一战后的债务缩减，到2000年至2002年的预算盈余管理都是先例，但现代意义上的债务回购计划在2024年5月才正式重启。财政部8月的公告只是加快推进这种既有框架，而非政策体制的结构性转变。而且，财政部必须维持充足的财政部一般账户余额作为现金缓冲，以防财政冲击或经济衰退，因此财政部一般账户的运营规则自然会限制此类回购规模的扩张幅度。因此，市场的强烈反应正好说明，在核心通胀持续高于目标水平、财政赤字高企、人工智能相关资本支出空前强劲的环境下，投资者对财政部的政策信号高度敏感。由此可见，财政部宣布调整回购操作的初衷或许是因为：他们更担心长期美国国债收益率和房贷利率上升，而非旧债券出现了严重的流动性问题。今年早些时候，房贷利率一度降至接近6%，这个门槛原本能刺激买房需求，但现在却又掉头上行，再度接近7%。财政部面临的结构性难题在于，债券收益率上升并非美国独有的现象，而是全球范围内的普遍趋势。日本国债收益率已显著攀升（图4）。事实上，美国财政部与日本当局共同采取行动支持日元，一个主要原因就是降低日本为筹集外汇干预所需美元而抛售其巨额美国国债持仓的风险。然而，即使双方采取协同行动，日本国债收益率仍继续上升，而日元也再度走弱。欧洲国债收益率同样呈上行趋势。法国的情况尤为明显，其公共和私营部门债台高筑让市场心存顾虑，加上2027年第二季度的总统大选和立法选举即将到来，由此带来的政治变数难以预料（图5）；德国和英国的国债收益率也在不断攀升（图6和图7）。与美国一样，这些国家的财政赤字居高不下，核心通胀始终高于央行目标，而中国、巴西等主要新兴经济体也继续面临庞大的财政赤字。全球市场对资本的争夺异常激烈，一方面是赤字高企的主权国家渴求资本，另一方面是企业为了建设人工智能数据中心而大举发债。面对这种情况，即使美国财政部将规模相对有限的回购操作增加一倍，也未必能凭一己之力扭转债市的悲观情绪。要扭转全球债市的悲观情绪，归根结底可能需要多国协调一致，联手收紧财政赤字，同时还需要央行果断行动，上调短期利率来压低核心通胀。实际上，部分国家央行已经开始收紧政策，但美联储并未这样做（图8）。最后，过度依赖发行短期国债来回购长期国债可能会适得其反——在通胀顽固、全球供应链持续受阻的背景下，这种操作有效增加金融系统的流动性，加快抵押品的周转速度。同理，想通过多发短期国债、少发长期国债，以缩短美国财政部可交易债务平均期限的更广泛举措，也同样难以奏效。（作者系芝商所董事总经理兼首席经济学家埃里克·诺兰德（Erik Norland））来源：期货日报网
期货日报网昨天17:05
地缘风险扩散下的原油市场新格局
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的第一变量：美伊冲突初期油价快速冲高，美国总统特朗普一度发表“要毁灭伊朗文明”的惊人言论，推动原油地缘溢价持续飙升。但前期高点中积累了大量溢价“泡沫”——彼时全球仍拥有充足的供应缓冲手段：美国增加原油出口，中东转运港增量发运，中国需求走弱有助于平衡全球供需，前期高企的库存与浮仓充当缓冲垫，美国能源信息署（EIA）联合抛储4亿桶，5月起霍尔木兹海峡恢复暗船STS（船对船）转运，前期成品油尚未进入需求旺季。美伊签署谅解备忘录后，油价一度快速回落至前期低点附近，我国凭借充足的原油储备，SC原油期价一度探至冲突前低位水平。然而，谅解备忘录破裂后，第二轮美伊冲突再起，面对的地缘格局已完全不同，此前作为缓冲的各项手段正逐一失效：美国出口收缩。随着美国原油与成品油库存双双跌至历史同期低位，美国主动缩减出口，出口量从4月最高单周的643.8万桶/日降至近五周的400万桶/日左右（EIA口径）。中东转运通道受阻。中东具备管道转运能力的国家共有三个：沙特阿拉伯（延布港）、阿联酋（富查伊拉港）和伊拉克（土耳其杰伊汉港）。美伊冲突爆发初期，三大港口发运峰值分别达到周度475.1万桶/日、312.8万桶/日和29.1万桶/日。美伊冲突再度爆发后，沙特与也门胡塞武装的冲突不断升级，沙特原油被迫北上经苏伊士运河和埃及西迪克里尔港转运；随着美伊冲突加剧，胡塞武装袭击沙特东西向输油管道，延布港装油作业暂停，市场消息称，乐观情况下该管道短期内仅能恢复一半输油能力，全球供应格局雪上加霜。阿联酋富查伊拉港自美伊冲突以来亦多次遇袭，当前供应相对稳定，但因毗邻霍尔木兹海峡主要STS转运地带，若伊朗决心升级冲突，该港同样面临被打击的风险。伊拉克虽重启管线、恢复北部基尔库克原油经博塔斯杰伊汉港码头出口，但发运仍严重受限，整个9月日均发运不足10万桶。三季度中国需求由减转增。国内炼厂加工利润在三季度得到修复，独立炼厂与主营炼厂开工率分别从7月初的41.55%和66.3%反弹至近期的55.82%和73.9%，这增强了中国炼厂的原油进口动力，中国原油进口量较6月年内低位反弹约200万桶/日。库存缓冲能力下降。全球原油过剩预期已随美伊冲突逆转为紧缺预期。据Kpler数据，截至9月17日，全球原油总库存与浮仓已从49.49亿桶和10.21亿桶降至45.85亿桶和8.88亿桶，缓冲能力大不如前。抛储落幕，补库开启。EIA此前4亿桶的抛储以美国战略石油储备（SPR）为主，过去六个月美国SPR已向全球石油市场释放约1.33亿桶石油，但该释放计划现已结束，美国将由SPR供应方转为补库方。不过，补库将是一个长周期过程，效率相对有限。暗船转运是唯一亮点。据多方消息，当前海峡南航线（阿曼航线）存在大量石油暗航运输，以船对船方式转运，海峡出口总量在日均1000万桶左右。但自伊朗设立禁运黑名单后，可用船只数量有所下降，且不排除美伊冲突升级后暗船遭打击的可能。炼厂开工维持高位。全球炼厂理论可用产能受武装打击和封锁影响相对有限，叠加季节性消费旺季，欧洲也将进入冬季汽柴油切换阶段，全球炼厂仍将维持相对较高的开工率。综上，与上半年美伊冲突初期相比，当前原油格局已大不相同。本轮油价拉升，也意味着市场开始定价美伊冲突再度升级对原油供应更深层次的冲击。当前原油市场面临的局面仍然复杂，尤其是美伊地缘博弈进入相持阶段，随着胡塞与沙特冲突升级，地缘外溢风险增加。但也不排除地缘局势突然降温的可能，在美国与伊朗相互极限施压的背景下，上周末有消息显示，美伊双方均释放出谈判意愿，伊朗通过中间人再度向美国提出7项谈判条件，美国也有意重回谈判，这给油市带来一定变数；地缘风险扩散，油价大幅冲高不符合国际各方利益，推动中东局势降温成为越来越多国家的诉求。如果地缘层面没有积极进展，油价将延续高位波动；如果地缘层面有降温迹象，油价有望回落至100美元/桶下方。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网09-22 18:30
有色金属市场并未反转
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特原油价格再次站上100美元/桶平台。美国财长贝森特动作最实，联手买日元、翻倍回购国债，警告市场“别和财政部作对”。利益结构很清楚：强势美元吸引资金，高企油价限制亚欧经济，毕竟美国是原油净出口国。华盛顿的底线不是油价，而是美债收益率不能失控、股市不能崩。所以，加息利空落地后，有色金属市场并未趋势性下跌。强势美元压制有色金属估值，但有色金属市场供给刚性、需求增长。宏观因素决定有色金属价格趋势斜率，产业因素则决定有色金属价格运行中枢。可以看出，美联储的操作是“间隔式加息”，10月或12月再来1次25个基点的加息，然后长时间观察。这样来看，本次加息并不是市场反转的信号。后续重点关注三个方面。一是日本央行的动作。市场预计日本央行将加息25个基点。全球套息交易的底仓在日本。借低息日元、买高收益资产，盘子大到“牵一发而动全身”。2024年8月的“黑色星期一”，起因就是加息预期引发套息逆转，全球风险资产受到影响。一旦日元波动失序，流动性冲击就会顺着套息链条影响每一个板块，有色金属市场也躲不开。二是美国铜关税裁决。三是美联储10月议息会议。沃什的“相机抉择”意味着每次会议都是独立事件。对应预案相对简单。产业端，9月底前把四季度套保方案做完，极端价位优先用期权结构锁风险。机构端，将隐含波动率溢价、价差极值、政策日历写进风控规则，事件窗口前强制降杠杆。研究端，把“知情人士”发言纳入例行舆情监测。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:10
黄金下跌后仍有上行动能
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美国扩大对伊朗的经济制裁、拒绝重返前一版停火备忘录，并持续对伊朗革命卫队军事与通信站点进行军事打击，伊朗则向中东美军基地发射导弹和无人机，还通过袭击过往商船封锁霍尔木兹海峡。胡赛武装一方面通过发射导弹和无人机打击沙特境内军事目标和油气生产与运输设施，另一方面沿也门海岸南下，封锁海峡、威胁国际航运的能力进一步增强。中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡与曼德海峡很难完全复航，油价高位运行，强化了美国通胀预期。美联储主席沃什表示“通胀太高且持续时间太久了”，美联储全体官员一致同意9月加息25个基点。点阵图显示，年内还有1次加息。在美联储公布利率决议前，部分观点认为美联储可能“鸽”派加息。贵金属市场“抢跑”，黄金价格一度涨超4368美元/盎司。然而，在美联储宣布“鹰”派加息，以增强市场对其抗通胀信心后，黄金价格大幅下跌，最低跌出4235美元/盎司。金融市场对利率变化的反应会逐步传导至信贷市场和实体投资活动中，这一过程并非线性。如果美联储在通胀问题根深蒂固前以较小幅度加息，经济主体就有足够的时间调整资产负债表和投资计划。人工智能板块是典型的长久期资产，其估值高度依赖远期现金流折现，融资高度依赖外部债务市场。作为全球无风险利率基准，美债收益率上行会直接抬高贴现率，压缩远期收益现值，对前期估值溢价较高的人工智能板块形成系统性压制。此外，人工智能基础设施需要投入大量长期资金，头部科技公司正从“现金流创造者”转变为“长期资本需求方”，美债收益率上行会导致融资成本上升，利息压力加大将抑制人工智能研发与扩产活动。美国财政部公布的数据显示，2026财年前11个月，联邦预算赤字达1.97万亿美元，净利息支出达1万亿美元，已超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障及卫生与公众服务类别。美国总统特朗普承诺，若共和党同时保住众议院和参议院，将向每名美国成年公民发放5000美元“特朗普红利”，而这将产生1.2万亿~1.3万亿美元财政支出，远超年均约1900亿美元的关税规模。利息支出负担势必抑制特朗普的财政支出行为。总之，美联储在通胀压力初现时即以小幅度加息进行遏制，人工智能相关企业及美国政府便有更长时间对投融资计划进行调整，从而避免单次更大幅度收紧流动性，这有利于引导美债收益率逐步回落。短期来看，特朗普为了11月中期选举可能与伊朗缓和冲突，原油价格将随之回落，加上美联储9月加息利空出尽，贵金属价格有望反弹。中期来看，原油价格高企或推涨美国9月消费端通胀，市场预期美联储将于2026年10月、2027年1月和4月分别加息，但多国央行持续增持黄金储备，黄金价格在下跌后仍有上行动能。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:10

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