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宏观压力上升，风险资产下跌——资产配置周度报告0514

中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。资产配置低配股票，增配债券超配黄金：近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 4月进出口和物价反映国内需求走弱海关公布4月进出口数据，按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，同比增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，同比增长8.5%；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。从同比来看，4月出口还保持在较高水平，但是4月环比已经出现了较为明显的下行压力。今年3月出口明显增长，超出市场预期，可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%，为过去10年以来4月最大幅度的环比下跌，明显低于正常的季节性特征。这可能反映了出口高增长的持续性存疑。近期欧美银行业危机不确定性较高，美国经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。另一方面，4月进口同比有一定幅度回落，环比来看较3月的下跌幅度同样低于往年同期水平。并且今年4月的进口数据也明显低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱，反映了内外需都面临一定的压力。本周国家统计局公布4月CPI和PPI数据。4月份CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。对于CPI来说，4月环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点。非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点。 PPI环比跌幅有所扩大，既受到国际原油价格波动影响，同时国内钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求偏弱。PPI同比降幅扩大，还收到上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高的影响。整体上，物价涨幅的回落反映了国内外需求偏弱。向前看，外部不确定性持续上升，出口或还将面临一定的下行压力。今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素。4月政治局会议本认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。 02 4月居民信贷负增长，明显低于预期从2022年开始，反映居民房贷的居民中长期贷款持续处于偏低的水平，中枢从此前的5000亿回落至2000亿左右。今年前2个月居民信贷保持在2000亿左右，但是3月却出现较大幅度增长达到6000亿的水平，接近2021年的高点。但是本周公布的居民新增中长期贷款却是有记录以来最低数值，连续2个月出现较大幅度的波动，这种情况较为罕见。如果看3月和4月两个月的平均水平，约为2500亿，与之前几个月的数值接近。居民中长期贷款的中枢持续保持在偏低水平，一方面反映房地产销售难以持续性的改善，另一方面也存在部分居民提前偿还房贷的情况。这样的行为会对银行信贷增长和居民消费带来一定的影响。与居民信贷增长持续低迷不同，企业中长期贷款最近保持在较高水平，基建发力可能是重要的原因。一季度银行信贷靠前发力信贷增长较快，银行通过贴现票据来完成贷款额度的意愿较低，因此1-3月贴现票据融资规模持续负增长。4月份贴现票据融资规模再次回到正值，也从一个侧面反映了银行信贷的需求确实有所降低。这也抑制了整体社融增速的回升。 03 美国通胀回落，信贷标准收紧国内通胀低迷，美国通胀则是从高位缓慢回落。4月美国CPI同比增速回落至5%以下，而核心CPI还保持一定的粘性。此外，美国的PPI(所有商品)同比增速已经出现明显的负增长。多种迹象表明，美国的通胀压力已经在逐渐减轻。当然，未来通胀的中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。5月初美联储加息25bp，基准利率已经达到5-5.25%的区间，而4月美国通胀回落至5%以下，这表明美国CPI已经低于基准利率。这意味着美国的实际利率已经转正，在金融危机之后少见。从这个角度看，美联储继续加息的必要性和空间都有限。美联储加息周期大概率走向终结。另一方面，美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-14

经济不及预期,权益价格回落-金融衍生品周报20230514

申银万国期货2023-05-14

又是一轮急跌，市场将走向何方-申万期货_金融专题_股指期货

：4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，数字经济主题多数板块出现显著调整，TMT行业内部表现分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。 2）中特估主题：今年以来，万得中特估指数明显跑赢上证综指，涨幅近30%。中特估指数成分行业中，占有较大权重的主要还是建筑装饰、煤炭石化以及金融等传统价值板块，而这些板块的估值均偏低，尤其是银行板块的估值已连续两年处于10倍之下，却有着高达6%的股息率。因此，当4月底保险业的盈利表现超预期后，业绩催化带动中特估行情进一步走强。 3、微观市场：量能骤缩，增量资金未入场 5月11日出现明显缩量，资金交投情绪下降。外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎。杠杆资金随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。整体市场无增量资金明显流入。 4、总结展望：上有顶下有底，指数强弱分化根据最新公布的多个数据及4月政治局会议所传递出来的信号，当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显。 5、风险提示 1、经济复苏力度弱于预期。 2、海外爆发超预期风险事件。正文 01 宏观面：三重压力有所缓解，经济复苏分化 4月28日，政治局会议召开。对于目前的市场而言，国内经济复苏强度是影响未来走势的关键所在。从4月这次关键的政治局会议来看，对于经济的定调较为中肯，表示三重压力得到缓解，但经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，表明当前经济是在温和复苏，复苏强度未见明显提升，这与最新公布的4月数据基本可以相互印证。 4月国内制造业和非制造业PMI均不同程度回落，制造业PMI时隔3个月再度降至荣枯线下方，供需双双回落，尤其是代表需求端的新订单指数和新出口订单指数均重新回落至荣枯线下方，疫情全面放开后带来的经济爆发式复苏基本告一段落，接下来经济复苏的力度将很大程度上取决于经济的内生动力。但非制造业PMI表现依旧较好，建筑业PMI仍处于高景气区间，4月服务业PMI为55.10，经济复苏表现分化。在去年4月社融数据偏弱的基础下，最新4月的社融数据却表现不佳，新增人民币贷款数据明显低于市场预期，且居民端和企业端也出现分化。企业端表现尚可，但较2022年的低基数而言，居民端的中长期贷款下降842.28亿元；较2021年而言，居民端的短贷和中长贷分别下降1620亿元和6074亿元。统计近5年的居民信贷情况，今年4月的居民中长期贷款是近5年的新低，短贷是除2022年之外的最低值。接下来经济的复苏力度就要看政策的发力情况，此次的政治局会议对于政策的定调基本在预期之内，维持“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的基调不变，值得注意的是新加了一句“形成扩大内需的合力”，因此具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，中短期难改目前指数宽幅震荡的格局。 02 两大主题：数字经济与中特估 2023年市场走到现在，结构性行情下的主题轮动已基本明朗，年内两大主题行情--数字经济主题和中特估主题也基本进行了一轮的轮动。当下，随着大金融等蓝筹板块的回调，市场再度来到了主题轮动的分叉口。 1、数字经济主题 2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重要达到10%。今年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，发展数字经济已上升为国家战略。3月，随着ChatGPT的迅速发展，政策和技术双轮驱动下，数字经济主题行情进一步催化，相关行业的交易拥挤度一度创近十年新高。与数字经济产业上下游相关度较大的主要是TMT行业，其四大细分行业分别是电子、计算机、传媒以及通信。我们统计了目前上市的四大股指期货中所含TMT行业权重，其中中证1000总计含TMT成分权重21.95%，中证500总计含TMT成分权重16.34%，沪深300总计含TMT成分权重14.29%，上证50总计含TMT成分权重仅有2.50%，故数字经济主题的强弱对于以中小盘为主的IM相对影响更大。 4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，数字经济主题多数板块出现显著调整，市场风格切换，由数字经济主题转向中特估主题。TMT行业内部表现分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。 2、中特估主题中国特色估值体系是今年另一大热点主题。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上做主题演讲，首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年两会期间，也有委员表示“近年来，国企、央企坚持和加强党的领导，总体经营稳健、资产质量较好、发展较快，但我们关注到相关上市公司的市场表现不理想，央企估值水平整体偏低。与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平。这些问题不仅制约了央企利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展，有必要在相关部委的共同推动下，积极采取各项措施，引导市场各方凝聚共识、形成合力、攻坚克难。”今年以来，万得中特估指数明显跑赢上证综指，涨幅近30%。统计分析万得中特估指数所含成分股的行业分布情况，可以发现前期数字经济细分行业--计算机、通信、电子在中特估指数中也占有相当一部分比重，这也可以解释为什么前期数字经济主题大涨时，中特估指数也未出现明显回调。另一方面，中特估指数成分行业中，占有较大权重的主要还是建筑装饰、煤炭石化以及金融等传统价值板块，而这些板块的估值均偏低，基本处于10倍到20倍之间，尤其是银行板块的估值已连续两年处于10倍之下，却有着高达6%的股息率。因此，当4月底保险业的盈利表现超预期后，业绩催化带动中特估行情进一步走强。统计目前四大期指所含国央企的比重，中证1000指数为30.80%，中证500指数为45.60%，沪深300指数为44%，上证50指数为58%。所以，当非银金融业绩催化中特估主题进一步爆发后，同时也会推动上证50走强而中证1000走弱，使得两大期指出现较为明显的强弱转换。 03 微观市场：量能骤缩，增量资金未入场自4月3日两市的成交额突破万亿以来，截止本周三，已经连续24个交易日成交额维持在万亿之上，万亿成交额的背后是市场热烈的交投情绪。我们统计了2015年至2022年期间A股两市的总成交额，其中成交额连续7个交易日在万亿之上且整体趋势在不断放大的共有三次，分别是2015年3月17日至6月8日期间、2020年7月2日至7月14日期间、2021年7月21日至9月1日期间。我们以上证综指为例，2015年3月17日至6月8日期间，两市成交额几乎连续56个交易日保持在万亿之上（2015.03.27、2015.05.07除外），成交额从1.1万亿放大至2.2万亿，上证综指从3470点涨至5132点，涨幅达48%。2020年7月2日至7月14日期间，两市成交额连续9个交易日保持在万亿之上，市场量能从1万亿放大至1.6万亿，上证综指从3023点涨至3414点，总计涨幅为12.93%。2021年7月21日至9月1日期间，两市成交额连续31个交易日保持在万亿之上，成交额从1.2万亿元扩大至1.7万亿元，上证综指从3536.79点涨至3715.37点，总计涨幅为5.05%。从历史来看，通常两市成交额的放大伴随着股价中枢的不断上移。然而，当前两市成交额在连续多日维持在万亿上方震荡后，5月11日出现明显缩量，资金交投情绪下降。若无法重回万亿，成交额继续保持在8000多亿元的水平，短期市场无深跌风险，但也无太大的上行空间，震荡概率偏大。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。 04 总结展望：上有顶下有底，指数强弱分化 4月至今一个多月的时间里，市场经历了急涨→急跌→又急涨→又急跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是急跌。4月下旬的急跌之后，业绩催化大金融板块行情，中证1000指数显著弱于上证50。5月9日，市场又是一轮急跌，而这一轮急跌之后，市场又将走向何方。我们认为，最新公布的多个数据包括PMI、CPI、信贷数据，以及4月政治局会议所传递出来的信号，可以说当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。对于四大期指而言，年内主题轮动行情下，更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显，操作上建议短期静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主，重点关注市场的主题轮动所带来的IH和IM间的套利机会。 05 风险提示 1、经济复苏力度弱于预期。 2、海外爆发超预期风险事件。

申银万国期货2023-05-12

【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动

脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。国内4月社融数据远低于预期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

【能化早评】国内CPI和信贷数据引市场悲观情绪，油价重回跌势

端：国内CPI和信贷数据引发通缩担忧。美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。截至2023年5月5日，EIA商业原油累库295万桶，汽油去库317万桶，馏分油去库417万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，随着国内经济数据引发市场担忧，海外信贷紧缩阴影不散，当前空头情绪较高，OPEC减产行动或难改变油价震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，神华榆林临时停车需求端：聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率81.41%，拉丝排产比例28.46%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.35%，线性排产为31.77%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场维持弱势震荡，上游生产企业检修规模有限，供应维持高位，下移需求订单节后起色不大，成交维持平淡，市场成交价格重心下移，华东地区电石法五型库提在5800-5890区间，乙烯法弱势震荡在5950-6100区间送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2261，较5月4日（2196）增加34，环比+2%；本周（5月5号-5月11日）全国均价2215，较5月4号（2155.8）增加58.82，环比+2.73%。（单位：元/吨）本周华北市场整体走货减缓，产销率持续偏弱，库存多有所增加，中下游采购积极性下降，经销商销售自身存货为主，且根据自身情况售价较为灵活，成交重心下移，加工企业刚需采购补货为主。华中市场本周价格先涨后稳，近日本地少量拿货，成交情绪一般，叠加部分外发，日平衡产销九成居多，短期看稳心态浓厚。华东价格小幅持续上行，但销量放缓，库存上涨。一线品牌白玻销量相对稳定，区域来看山东地区稍好，南下流入量增大。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格呈现下降趋势。供应端，近期有企业开始检修，预期下周整体开工及产量下降趋势，开工率88-89%左右，产量59万吨附近。现货价格不稳定，有企业价格下滑。需求端，纯碱需求不温不火，采购不积极，按需为主，市场低价冲击，对于采购谨慎。市场情绪弱，对于后市信心不足。下周，浮法和光伏生产线稳定态势，暂无投入计划。综上，短期纯碱走势弱势延续，情绪表现差。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

【农产品早评】马来产量低于预期，受斋月影响

脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-11

【能化早评】EIA成品油库存大幅去库，炼油利润反弹

混沌天成期货2023-05-11

【能化早评】API原油累库柴油去库，原油延续反弹

混沌天成期货2023-05-10

【农产品早评】纸浆：中加关系恶化，纸浆小幅反弹

脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-10

【工业品早评】电解铝复产关键看云南丰水期的水电表现

复苏，但海外市场衰退预期依然较强，前期美国银行接连出现问题，欧洲央行也表示要继续加息。同时，近日国外主要地区的钢价也有不同程度的下滑，国内外板卷价差有小幅收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场依然面临供需双弱的格局，短期钢价走势可能偏震荡运行。二、消息及数据 1.海关总署：2023年4月中国出口钢材793.2万吨，较上月增加4.2万吨，环比增长0.5%；1-4月累计出口钢材2801.4万吨，同比增长55.0%。2023年4月中国进口钢材58.5万吨，较上月减少9.7万吨，环比下降14.2%；1-4月累计进口钢材249.8万吨，同比下降40.1%。 2.据Mysteel调研，现东北钢厂螺纹8家停产（长流程4家、短流程4家）、1家开工率不足50% ，线材6家停产（长流程3家、短流程3家），东北钢厂螺纹和线材轧线开工率分别为46%和46%。 3.菲律宾螺纹钢生产商亚洲钢铁公司（SteelAsia）最大钢厂将于6月前投产，这是该公司在菲律宾开设的第七家钢厂。该钢厂位于宿务省（Cebu），总年产能300万吨，主要生产高强钢筋和焊接钢筋网，前者年产能100万吨。亚洲钢铁公司表示随着产能的增加，该公司将成为东南亚最大的螺纹钢生产商。 4.据Mysteel不完全统计，2023年4月，全国各地共开工9123个项目，总投资额约28093.26亿元，环比下降34.0%。资料显示，4月只有安徽、黑龙江举行了省级重大项目集中开工活动。此次开工投资超千亿元的省份有8个，包括安徽、陕西、江苏、四川、江西、黑龙江、河北、山东等，其中安徽开工总投资7801.21亿元，排名位居第一。 5.海关总署：2023年4月，中国出口汽车42.5万辆，同比增长9.82%；进口汽车6.2万辆，同比增长8.77%。2023年4月，中国出口家用电器31860.4万台，同比增长2.2%；1-4月累计出口110521.6万台，同比下降1.4%。2023年4月，中国出口船舶534艘，同比增加44%；1-4月累计出口1567艘，累计同比增加61.7%。 6.9日全国建材成交再度转弱，市场交投清淡，商家出货意愿强，下游采购需求一般，全天整体成交量较前一日有明显下滑。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球发运量变动不大，澳巴发运继续小幅增长。国内到港量也有明显回升，但随着节后疏港量增加，预计本周港口库存仍有望保持下降趋势。国内矿方面，受矿山检修、环保检查及部分地区原矿开采难度增大等影响，近日国内精粉产量略有下降。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量继续回落，日均铁水降至240.48万吨，但仍处于同期偏高水平，而钢厂盈利率进一步下滑，预计近期钢厂仍有继续减产的动能。然而，五一假期期间钢厂铁矿库存大幅减少，进口矿库销比再度降至历史新低，料短期钢厂仍有部分补库需求。不过，昨日铁矿港口现货成交有所回落，但远期美元货成交持平，目前PB粉落地利润转正，但超特粉落地利润仍为负，显示不同品种的国外需求有所分化。综合而言，短期铁矿供应偏弱而钢厂节后仍有补库需求，叠加昨日钢联消息显示山西钢厂近期将有复产，短期矿价走势震荡偏强运行。二、消息及数据 1.海关总署：2023年4月中国进口铁矿砂及其精矿9044.2万吨，较上月减少978.7万吨，环比下降9.8%；1-4月累计进口铁矿砂及其精矿38468.4万吨，同比增长8.6%。 2.5月9日Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量12708.86万吨，环比节前4月24日减少226万吨，47港库存总量13283.86万吨，环比减少331万吨。具体地区来看，本期除华东、沿江两区域外，其余三地区港口库存环比节前均有下降，其中华北地区随着近期铁矿石到港逐步回落至今年低位状态，铁矿石卸货入库量下降导致库存减量相对明显。 3.Mysteel数据：卫星数据显示，2023年5月1日-5月7日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1372.2万吨，周环比下降41.2万吨，处于今年以来的偏高位置。 4.据Mysteel调研了解，本周山西省内钢厂样本企业其中建筑钢材厂内实物总库存为148.6万吨左右，相比上期下降13.3万吨。本期库存盘线降幅最为明显，市场情绪转好，交易氛围尚可。截止到今日，样本库14家钢厂高炉日产能利用率为74.8%，相比上期持平;轧材日产能利用率为 55.3%，相比上期下降2.4%。本期省内钢厂高炉产能利用率已经处于短期低位水平，不过随着成本下移，略有盈利，未来两周省内有6家钢厂陆续复产，届时产量逐步上升，届时铁水产量将达到11.6万吨/天，高炉产能利用率再次上升至89%，望多关注。 5.5月9日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上6月装期62%麦克粉以固定价102.45成交，依旧是相当于掉期加价的水平。同时，矿山私下议标了纽曼块、IOC6及LONS等货物。二级市场中卖家报盘积极，但是询盘相对一般，主要关注在PB粉、麦克粉及金布巴粉等资源上。港口市场活跃度略有转弱，主流品种价格有所走弱，贸易商出货积极性较好，少数卖家报价较为坚挺，但钢厂方面询盘有所减少。双焦双焦一、市场点评供应端，受煤价下跌影响，近日蒙煤通关量有所下降，叠加山西、陕西相聚开展重大事故隐患排查，短期国内外焦煤供应趋减。焦炭方面，上周独立焦企及钢厂焦炭库存均有不同程度增加，但港口焦炭库存有所下降，整体各环节焦炭库存依然表现上升。不过，随着钢厂对焦炭的第七轮提降快速落地，近日焦企生产积极性下降，独立焦企及钢厂焦化均有部分减产，短期焦炭供应可能趋减。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量继续回落，日均铁水降至240.48万吨，仍处于同期偏高水平，而钢厂盈利率进一步下滑，预计近期钢厂仍有继续减产的动能。当前钢厂焦炭库存有所上升，焦炭可用天数也有小幅增加，且在钢厂仍有进一步减产动力的情况下，钢厂对焦炭的采购补库意愿依然不强。焦煤方面，由于焦化企业在钢厂提降后盈利收窄，产能利用率有所下降，尽管焦煤库存也有所减少，但独立焦企的焦煤可用天数还略有增加，这意味着短期焦企对焦煤的采购意愿依然不强，昨日焦煤流拍。综合而言，当前双焦下游需求依然谨慎，但因短期双焦供应也有减量预期，供需双弱格局下双焦价格可能偏震荡运行。二、消息与数据 1.海关总署：2023年4月中国进口煤及褐煤4067.6万吨，较上月减少48.9万吨，环比下降1.2%；1-4月累计进口煤及褐煤14247.6万吨，同比增长88.8%。 2.据Mysteel调研了解，内蒙古共有32处问题煤矿，现已责令停止生产。此次32座问题煤矿中，涉及炼焦煤矿共24座，原始产能共计2085万吨，截至5月9日，多数煤矿已执行核增后产能，当前煤矿合计产能约3260万吨。目前煤矿尚未收到限制执行文件时间，若全部执行后，内蒙古当地炼焦煤产能将缩减约1175万吨。 3.5月8日起至12月底，陕西省安委会在全省范围内开展重大事故隐患专项排查整治2023行动，建立健全责任倒查机制，推动安全生产治理模式向事前预防转型，实现风险有效防控、重特大事故有效遏制的总体目标。专项行动突出煤矿、非煤矿山、危险化学品、交通运输、建筑施工、消防、燃气、渔业船舶、工贸等重点行业领域及旅游、特种设备、烟花爆竹、民爆、电力、校园、医疗卫生等其他行业领域，聚焦新业态新领域重大事故隐患。通过专项行动，全面摸清并动态掌握重大事故隐患底数，全面管控并彻底完成重大事故隐患整改，全面完善并落实重大事故隐患治理机制。 4.据Mysteel统计，截止5月5日全国225家电厂样本区域存煤总计3625.3万吨，周环比增加117.4万吨；日耗172.5万吨，周环比减少5.9万吨；可用天数21.0天，周环比增加1.4天。假期期间，部分电厂接电网要求进行调峰调停，日耗整体表现无明显起色，继续保持偏低水平；库存方面，可用天数可观，当前终端采购力度较小，大部分电厂依靠长协到厂量即可满足需求，少部分电厂刚需补库，整体采买偏缓。水电方面，相关地区降水偏少，上游干旱，水电表现较差。 5.郑商所发布关于动力煤期货2405合约有关事项的公告：交易保证金标准为50%，涨跌停板幅度为10%。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。非期货公司会员或者客户单日开仓交易的最大数量为20手。单日开仓交易数量是指非期货公司会员或者客户当日在单个期货合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。实际控制关系账户组单日开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制。铜铜 2023.05.10 一、市场观点欧美货币环境依然偏紧，美联储威廉姆斯表示，今年没有理由降息，如果需要，美联储仍将加息；欧洲方面，欧洲央行管委Vujcic表示，应对通胀的工作还没有完成，需要进一步加息经济。海外需求预期弱势。供给端，矿端供给环境逐渐宽松，进口精矿TC持续回升，秘鲁能源和矿业部表示，3月秘鲁铜产量同比增长20.4%。废铜随铜价下跌而趋紧，精废价差显著收缩，精废替代预计提升。需求端，4月中国铜管企业产量环比减少3.09%至12.55万吨，中国4月铜进口量同比下降12.5%，需求偏弱。更多的担忧还在海外，海外高利率环境提升中小银行风险，欧美制造业持续萎缩，德国3月工业产出月率创2022年3月以来最大降幅。海外宏观环境偏紧，供给逐渐宽松，需求整体偏弱运行，交易上维持逢高空的思路，结构上关注跨期正套机会及LME的borrow机会。二、消息与数据 1.【美联储威廉姆斯：今年没有理由降息】美联储威廉姆斯表示，如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息；预计通胀率今年将降至3.25%左右，并在未来两年内达到2%目标。（汇通网） 2.【美联储理事杰斐逊：银行系统稳健且具有弹性】美联储理事杰斐逊：银行系统稳健且具有弹性。通胀已经开始下降。数据显示银行开始提高贷款标准。这是美国经济周期的典型表现。(华尔街见闻) 3.【欧洲央行管委Vujcic：需要进一步加息】欧洲央行管委Vujcic：应对通胀的工作还没有完成。需要看到核心通胀的变化。目标是实现通货膨胀2%的目标，实现经济软着陆。避免经济衰退是有可能的。需要进一步加息。(华尔街见闻) 4.秘鲁能源和矿业部：3月秘鲁铜产量同比增长20.4%。(金十数据APP) 5.【华北精铜10万吨铜线项目试生产】据媒体消息，5月7日，中国民营企业500强华北集团在天津投资的重点制造业项目华北精铜开始试生产。位于宁河现代产业区的华北精铜项目总投资10亿元，产品可用于光伏电缆、矿用电缆、船用电缆等多个领域。一期全部24条产线，将在7月底前投入生产。（华北集团） 6.【赞比亚Kansanshi炼厂西北部西南偏西190公里处发生地震】非洲Lusaka时间2023年5月8日18:05，位于赞比亚Kansanshi炼厂西北部西南偏西190公里处发生地震，此次地震的中心深度很浅只有10公里。据调研此次地震对Kansanshi矿山和炼厂的生产并未造成影响。2022年Kansanshi铜产量为14.6万金属吨，阳极铜产量为30.5万吨。（SMM） 7.【阿根廷进军铜矿开采，希望跻身全球前10大铜生产国】阿根廷政府设立了雄心勃勃的目标，到2030年时成为全球前十大铜生产国，通过创造投资者友好环境来吸引嘉能可和伦丁矿业等全球参与者。政府预测显示，到本十年末该国铜产量可达每年79.3万吨。目前阿根廷圣胡安省北部的伦丁矿业的Josemaria项目处于施工前阶段，目标是每年生产超过13万吨铜。其他项目分别是嘉能可投资45亿美元的El Pachón铜矿；Yamana黄金公司、嘉能可和纽蒙特合资的MARA铜矿；第一量子矿业的Taca铜矿，以及McEwen矿业公司的Los Azules铜矿。阿根廷估计拥有6500万吨铜储量，约占全球总量的3%。（博易大师） 8.【中国4月铜进口量同比下降12.5%，因需求疲软】金十期货5月9日讯，据外媒报道，周二公布的海关数据显示，中国4月铜进口量较去年同期下降12.5%，因为需求疲软和国内产量较高压制了进口意愿。海关总署的数据显示，中国4月未锻轧铜及铜材进口407293.5吨，低于去年4月的465330吨。由于全球需求低迷和国内房地产市场持续疲软，中国4月铜需求疲软。近几个月，由于订单减少和利润下降迫使许多铜生产商开始减产。进口活动也因国内供应增加而有所放缓。随着国内精炼铜产量增加，4月铜矿石和精矿进口量同比增长11.7%至210万吨。(金十数据APP) 9.【海关总署：前4个月我国进口未锻轧铜及铜材169.5万吨，减少12.6%】前4个月，我国进口铁矿砂3.85亿吨，增加8.6%，进口均价（下同）每吨781.4元，下跌4.6%；原油1.79亿吨，增加4.6%，每吨4017.7元，下跌8.9%；煤1.42亿吨，增加88.8%，每吨897.5元，下跌11.8%；成品油1358.7万吨，增加68.6%，每吨4084.4元，下跌19.1%。同期，进口天然气3568.7万吨，减少0.3%，每吨4151元，上涨8%。未锻轧铜及铜材169.5万吨，减少12.6%，每吨6.1万元，下跌5.8%。同期，进口机电产品1.93万亿元，下降14.4%。（海关总署） 10.【乘联会：中国4月份零售乘用车销量同比增长55.5%】中国4月份零售乘用车销量同比增长55.5%。4月新能源车市场零售52.7万辆，同比增长85.6%，环比下降3.6%。今年以来累计零售184.3万辆，同比增长36.0%。4月份特斯拉中国出口35886辆，上汽乘用车21450辆，比亚迪14827辆。（乘联会）铝铝 2023.05.10 一、市场观点供给端，4月电解铝复产产能25.5万吨，运行产能环比增加0.5%。焦点在云南，云南地区近期出现较为可观的降雨预报，丰水期进入验证阶段，如果水电恢复良好，高利润背景下复产动力较强，密切关注云南电解铝投复产消息。需求端，内外预期劈叉，国内铝型材、铝板带、铝线缆开工表现平稳，铝棒表现相对转弱。海外消费表现偏弱，高利率环境压制欧美需求，欧美制造业持续处于萎缩状态。4月锻轧铝及铝材出口较3月减少3.56万吨，环比下滑7.2%。铝近期的重点在于云南丰水期水电的表现，若降雨增多则加强投复产动力、将压缩高利润，导致铝价震荡走弱，沪铝指数18000一带是关键位置；结构上可关注跨期正套交易机会。二、消息与数据 1.【4月中国电解铝复产产能为25.5万吨/年，主要集中在广西及贵州】金十期货5月9日讯，据Mysteel调研，2023年4月中国电解铝复产产能为25.5万吨/年，复产省份主要集中在广西及贵州。2023年4月中国电解铝无新投产产能。内蒙古地区国电投白音华项目目前运行产能达到19万吨后，暂未进一步投产。贵州部分置换产能及新建的新投项目预计在复产完成后陆续开始。2023年4月电解铝企业暂无成规模的减产，山西某电解铝厂原计划四五月检修35台电解槽，但实际检修进度较慢；山东某铝厂产能置换后暂未继续停产，暂时计划5月继续开始停槽。(金十数据APP) 2.【海关总署：中国4月未锻轧铝及铝材出口46.18万吨】中国4月未锻轧铝及铝材出口46.18万吨，3月为49.74万吨。中国4月钢材出口为793.2万吨，3月为789万吨。中国4月稀土出口4574吨，3月为4446吨。中国4月成品油出口为374.6万吨，3月为545.2万吨。（海关总署） 3.【阿坝铝厂复产任务顺利完成】阿坝铝厂自2022年8月9日系列停槽后，于2022年11月14日按照集团公司要求开始恢复电解槽焙烧启动工作。在阿坝铝厂全体干部员工的不懈努力下，历时147天，于2023年4月10日顺利完成178台电解槽焙烧启动工作，圆满完成了复产工作任务。（阿坝铝厂公众号） 4.【贵州某电解铝厂计划5月中旬全部停产】贵州某铝厂计划于5月中旬全部停产，企业今年年初因贵州电力紧张造成大量减产，后续因多方面原因复产缓慢，现企业计划将停止复产转为全部停产。据SMM数据显示，该企业拥有13万吨建成产能，四月底企业运行产能约为5万吨左右。（SMM）锌锌 2023.05.10 一、市场观点供给端，精矿供给增加，而冶炼开工在良好冶炼利润下也显提升。当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，冶炼端产量预计继续释放。需求端，锌加工开工环比有所回落；终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性，但旺季过后需求提升幅度预计有限；海外方面，欧美制造业持续萎缩。海外宏观偏紧，矿端渐宽，冶炼利润尚可，供给端预计继续释放，国内需求虽尚有韧性但海外需求预期低迷，现货库存微弱增加，操作上空头思路为主，同时关注跨期正套机会。二、消息与数据 1. 秘鲁政府表示，秘鲁三月份铜产量较二月份增长14%；锌产量较二月份下降16%。(金十数据APP) 镍镍 2023.5.10 一、市场点评基本面方面，不锈钢5月排产预期大幅回升，镍铁成交火热，镍铁最新成交价环比上涨至1160元/镍。印尼中间品产量不断提升，回流量增加，硫酸镍价格持续承压。总体来看，镍元素整体供给预期增加，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价有支撑，长期来看电积镍潜在投产产能对镍价仍存在压制。二、消息与数据 1、据Mysteel调研统计，2023年4月中国镍生铁实际产量金属量2.84万吨，环比减少4.68%，同比减少22.26%。中高镍生铁产量2.26万吨，环比减少6.12%，同比减少23.35%；低镍生铁产量0.57万吨，环比增加1.48%，同比增加26.27%。 2023年4月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计15.29万吨，环比增加4.92%，同比增加20.56%。中高镍生铁产量14.52万吨，环比增加6.78%，同比增加19.25%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.5.10 一、市场点评镍铁最新成交价1160元/镍，铬铁价格上涨，不锈钢成本上涨，利润小幅收窄。据Mysteel调查统计4月300系不锈钢粗钢产量141.34万吨，5月排产166.71万吨环比增加17.9%，同比增加16.8%。不锈钢供给预期增加，库存仍有压力，预期短期震荡运行。二、消息与数据 1、西北某不锈钢厂6月开启检修据Mysteel调研，西北某不锈钢厂6月开启年度检修，本次检修为炼钢到冷轧的分工序检修，其中炼钢检修持续约15天，该钢厂正常情况下不锈钢粗钢产量约6-9万吨，以400系为主。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-10

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