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期市开盘：商品期货涨跌互现，铁矿石、焦炭涨超3％，PTA跌超2％
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浮亏而面临风险。美联储表示，加息是造成美国银行出现大量亏损的催化剂。　　美联储报告显示，美国700多家银行由于资产负债表上存在大量浮亏，正面临“重大的安全和偿付能力”风险，而这些银行报告的损失超过了其资本的50％。美联储指出，加息是造成这些美国银行出现亏损的催化剂。货币政策的变化和利率不断上升对银行的资产负债表产生了负面影响，许多银行的财务状况变得更加危险。　　此外，高于预期的存款流出和有限的应急资金，可能会迫使这些银行做出艰难的决定，比如依赖更多的外汇储备。因此，美国银行需要采取必要措施来降低风险，保护自身安全和偿付能力。　　美联储近日发布的另一份报告显示，出于对经济前景、信贷质量、融资流动性以及存款外流的担忧，46％的美国银行计划提高贷款标准，以减少银行承担的风险。调查报告显示，在加息冲击下，美国信贷环境堪忧，地区性银行仍面临严重的流动性压力。
金融界2023-05-15
宏观压力上升，风险资产下跌——资产配置周度报告0514
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中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。资产配置低配股票，增配债券超配黄金：近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 4月进出口和物价反映国内需求走弱海关公布4月进出口数据，按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，同比增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，同比增长8.5%；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。从同比来看，4月出口还保持在较高水平，但是4月环比已经出现了较为明显的下行压力。今年3月出口明显增长，超出市场预期，可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%，为过去10年以来4月最大幅度的环比下跌，明显低于正常的季节性特征。这可能反映了出口高增长的持续性存疑。近期欧美银行业危机不确定性较高，美国经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。另一方面，4月进口同比有一定幅度回落，环比来看较3月的下跌幅度同样低于往年同期水平。并且今年4月的进口数据也明显低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱，反映了内外需都面临一定的压力。本周国家统计局公布4月CPI和PPI数据。4月份CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。对于CPI来说，4月环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点。非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点。 PPI环比跌幅有所扩大，既受到国际原油价格波动影响，同时国内钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求偏弱。PPI同比降幅扩大，还收到上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高的影响。整体上，物价涨幅的回落反映了国内外需求偏弱。向前看，外部不确定性持续上升，出口或还将面临一定的下行压力。今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素。4月政治局会议本认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。 02 4月居民信贷负增长，明显低于预期从2022年开始，反映居民房贷的居民中长期贷款持续处于偏低的水平，中枢从此前的5000亿回落至2000亿左右。今年前2个月居民信贷保持在2000亿左右，但是3月却出现较大幅度增长达到6000亿的水平，接近2021年的高点。但是本周公布的居民新增中长期贷款却是有记录以来最低数值，连续2个月出现较大幅度的波动，这种情况较为罕见。如果看3月和4月两个月的平均水平，约为2500亿，与之前几个月的数值接近。居民中长期贷款的中枢持续保持在偏低水平，一方面反映房地产销售难以持续性的改善，另一方面也存在部分居民提前偿还房贷的情况。这样的行为会对银行信贷增长和居民消费带来一定的影响。与居民信贷增长持续低迷不同，企业中长期贷款最近保持在较高水平，基建发力可能是重要的原因。一季度银行信贷靠前发力信贷增长较快，银行通过贴现票据来完成贷款额度的意愿较低，因此1-3月贴现票据融资规模持续负增长。4月份贴现票据融资规模再次回到正值，也从一个侧面反映了银行信贷的需求确实有所降低。这也抑制了整体社融增速的回升。 03 美国通胀回落，信贷标准收紧国内通胀低迷，美国通胀则是从高位缓慢回落。4月美国CPI同比增速回落至5%以下，而核心CPI还保持一定的粘性。此外，美国的PPI(所有商品)同比增速已经出现明显的负增长。多种迹象表明，美国的通胀压力已经在逐渐减轻。当然，未来通胀的中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。5月初美联储加息25bp，基准利率已经达到5-5.25%的区间，而4月美国通胀回落至5%以下，这表明美国CPI已经低于基准利率。这意味着美国的实际利率已经转正，在金融危机之后少见。从这个角度看，美联储继续加息的必要性和空间都有限。美联储加息周期大概率走向终结。另一方面，美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-05-14
经济不及预期,权益价格回落-金融衍生品周报20230514
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创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比-MA5（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格出现分化。TL2306合约下跌0.10%至97.35元，T2306合约上涨0.10%至101.755元，TF2306合约上涨0.14%至101.885元，TS2306合约上涨0.04%至101.175元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行2.07bp、1.85bp、3.79bp和4.24bp，短端回落幅度大于长端。主要受物价金融数据不及预期和企业单位协定存款利率下调等因素影响。信用利差继续收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.47bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄6.13bp，公司债信用利差继续收窄。图14:2/5/10/30年期国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 4月份，CPI同比上涨0.1%,同比涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是上年同期对比基数较高，同时CPI环比也下降0.1%，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%。PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点，国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降，国内外需求依然偏弱。 4月份，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。企业信贷和债券融资继续保持高位，表外融资规模保持稳定，受历史存量房贷利率较高影响，居民信贷和存款均有所减少，总体带动社融增量比上年同期多增2729亿元。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱，宽信用政策仍需加码。图16：社融存量与M2同比走势（%）图17：物价走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周央行回归小额公开市场操作，当周合计净回笼360亿元，市场资金面宽松，DR007和SHIBOR:1周利率均有所回落，降至1.8%左右，低于逆回购利率20bp，市场资金面宽松。4月底，中央政治局会议中也延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。 4月中旬，河南、湖北、广东多家中小银行下调存款利率；5月初，浙商银行、渤海银行及恒丰银行均发布公告称，自5月5日起下调人民币各期限存款挂牌利率，幅度在10-30bp不等。尽管央行货币政策司发言人表示近期部分中小行下调存款利率是补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调，是存款利率市场化环境下的正常现象，但仍持续引发市场宽松预期。近日市场又传闻协定存款利率将有所下调，继续支撑债市走强。图18：央行公开市场操作情况（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，美联储如期加息25个基点后，市场预计未来将暂停加息，美联储将进入观察期。从通胀上看，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期。此外，美国债务上限问题持续发酵，美国财长表示若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，市场避险情绪，美债收益率整体以回落为主，中美利差有所收窄。图20：美国和欧元区物价走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，4月份以来10年期国债期货主力合约基差由贴水转向升水，最便宜可交割券的IRR显著回升，T2306最廉券IRR从负数大幅回升至3%上方，存在一定的正向套利机会，但随着套利投资者入场，本周IRR已经回落至3%下方，30年国债期货合约期现之间出现分化，现货市场收益率回落的同时，期货价格也出现下跌，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差在连续收窄后有所扩大，前期做空跨期价差策略可以逐步离场，2306合约也将移仓至2309合约。图22：国债期货IRR走势（%）图23：国债期货跨期价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率贬值突破6.95，已逐渐上破3月13日以来的箱体震荡格局。十年期中债收益率略走弱至2.70%，十年期美债收益率收于3.47%。海外方面，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示通胀太高了，美联储尚未表示停止加息，需要根据数据制定货币政策。如果需要，美联储将再次加息，今年没有理由降息，承认政策制定者不再提供明确的利率前瞻性指引。国内方面，4月出口、通胀及金融数据先后公布。按美元计价，中国4月出口2954.2亿美元，增长8.5%；通胀方面，4月CPI同比上涨0.1%，低于预期值0.3%，也低于前值0.7%；金融数据方面，M1同比上涨5.3%，高于预期值5.1%，M2同比上涨12.4%，略不及预期。新增人民币贷款0.72万亿元，新增社融1.22万亿，均不及市场预期。社融增速为10%，前值为10%。在去年4月低基数的情况下，4月金融数据整体表现一般。本周央行共计开展100亿元逆回购操作，因有380亿元逆回购到期，实现净回笼280亿元，DR007回落至1.8%，银行间资金面较为宽松。美国4月非农就业数据显示劳动力市场仍存韧性，国内经济复苏力度偏为温和，美元兑人民币汇率贬值。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由29725美元跌至26450美元，跌幅为11.14%，短期有所回调。美元指数在101附近反弹，收于102.70，整体依旧延续去年10月以来的下行趋势。资讯方面，5月9日，据Cointelegraph报道，32%的家族办公室目前持有数字资产投资，包括加密货币、NFTs、DeFi和聚焦于区块链的基金。高盛在发布的《2023年家族办公室投资洞察报告》中指出，尽管去年家族办公室对加密投资的兴趣上升，但2023年这类投资者对数字资产市场的信心出现了大幅下滑。5月11日，香港金管局总裁余伟文表示，将会让加密货币公司在香港创建生态系统并发展成数码资产枢纽，但香港对加密货币产业将继续维持严格的监管制度，现在的监管水平已经降低到「合理及可持续的水平」，但仍然不会允许任何类似FTX事件在香港再次发生，以免重现去年因FTX破产所导致的市场崩盘。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：本周股指下跌，汽车和电力设备板块回升，建筑装饰和商贸零售领跌。近期公布的社融数据、价格数据不及预期，主要居民和企业加杠杆意愿仍然偏弱，市场需求不足，资金做多热情减退，股指整体出现明显下跌，中特估概念也退潮。我们认为指数的冲高回落，主要还是受制于整体大宏观环境的制约，操作上短期建议先观望，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。 IC、IM：近期市场回调较为剧烈，资金交投热情显著下降，宏观预期未有明显改善下，市场上方存在较强压力。当下，国内经济复苏逻辑不变，但存有结构性矛盾，复苏力度较为温和，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大，短期建议静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，本周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，前期做空跨期价差策略可以逐步离场，关注下周一MLF利率的调整情况。 3、人民币汇率近期人民币贬值较为明显。海外美联储虽未表明加息终结，但5月议息会议基本传递出来可能是最后一次加息，而4月非农数据显示劳动力市场依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据公布显示经济复苏力度偏为温和，结构表现分化，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、国内经济恢复不及预期。
申银万国期货2023-05-14
又是一轮急跌，市场将走向何方-申万期货_金融专题_股指期货
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：4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，数字经济主题多数板块出现显著调整，TMT行业内部表现分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。 2）中特估主题：今年以来，万得中特估指数明显跑赢上证综指，涨幅近30%。中特估指数成分行业中，占有较大权重的主要还是建筑装饰、煤炭石化以及金融等传统价值板块，而这些板块的估值均偏低，尤其是银行板块的估值已连续两年处于10倍之下，却有着高达6%的股息率。因此，当4月底保险业的盈利表现超预期后，业绩催化带动中特估行情进一步走强。 3、微观市场：量能骤缩，增量资金未入场 5月11日出现明显缩量，资金交投情绪下降。外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎。杠杆资金随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。整体市场无增量资金明显流入。 4、总结展望：上有顶下有底，指数强弱分化根据最新公布的多个数据及4月政治局会议所传递出来的信号，当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显。 5、风险提示 1、经济复苏力度弱于预期。 2、海外爆发超预期风险事件。正文 01 宏观面：三重压力有所缓解，经济复苏分化 4月28日，政治局会议召开。对于目前的市场而言，国内经济复苏强度是影响未来走势的关键所在。从4月这次关键的政治局会议来看，对于经济的定调较为中肯，表示三重压力得到缓解，但经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，表明当前经济是在温和复苏，复苏强度未见明显提升，这与最新公布的4月数据基本可以相互印证。 4月国内制造业和非制造业PMI均不同程度回落，制造业PMI时隔3个月再度降至荣枯线下方，供需双双回落，尤其是代表需求端的新订单指数和新出口订单指数均重新回落至荣枯线下方，疫情全面放开后带来的经济爆发式复苏基本告一段落，接下来经济复苏的力度将很大程度上取决于经济的内生动力。但非制造业PMI表现依旧较好，建筑业PMI仍处于高景气区间，4月服务业PMI为55.10，经济复苏表现分化。在去年4月社融数据偏弱的基础下，最新4月的社融数据却表现不佳，新增人民币贷款数据明显低于市场预期，且居民端和企业端也出现分化。企业端表现尚可，但较2022年的低基数而言，居民端的中长期贷款下降842.28亿元；较2021年而言，居民端的短贷和中长贷分别下降1620亿元和6074亿元。统计近5年的居民信贷情况，今年4月的居民中长期贷款是近5年的新低，短贷是除2022年之外的最低值。接下来经济的复苏力度就要看政策的发力情况，此次的政治局会议对于政策的定调基本在预期之内，维持“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的基调不变，值得注意的是新加了一句“形成扩大内需的合力”，因此具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，中短期难改目前指数宽幅震荡的格局。 02 两大主题：数字经济与中特估 2023年市场走到现在，结构性行情下的主题轮动已基本明朗，年内两大主题行情--数字经济主题和中特估主题也基本进行了一轮的轮动。当下，随着大金融等蓝筹板块的回调，市场再度来到了主题轮动的分叉口。 1、数字经济主题 2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重要达到10%。今年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，发展数字经济已上升为国家战略。3月，随着ChatGPT的迅速发展，政策和技术双轮驱动下，数字经济主题行情进一步催化，相关行业的交易拥挤度一度创近十年新高。与数字经济产业上下游相关度较大的主要是TMT行业，其四大细分行业分别是电子、计算机、传媒以及通信。我们统计了目前上市的四大股指期货中所含TMT行业权重，其中中证1000总计含TMT成分权重21.95%，中证500总计含TMT成分权重16.34%，沪深300总计含TMT成分权重14.29%，上证50总计含TMT成分权重仅有2.50%，故数字经济主题的强弱对于以中小盘为主的IM相对影响更大。 4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，数字经济主题多数板块出现显著调整，市场风格切换，由数字经济主题转向中特估主题。TMT行业内部表现分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。 2、中特估主题中国特色估值体系是今年另一大热点主题。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上做主题演讲，首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年两会期间，也有委员表示“近年来，国企、央企坚持和加强党的领导，总体经营稳健、资产质量较好、发展较快，但我们关注到相关上市公司的市场表现不理想，央企估值水平整体偏低。与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平。这些问题不仅制约了央企利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展，有必要在相关部委的共同推动下，积极采取各项措施，引导市场各方凝聚共识、形成合力、攻坚克难。”今年以来，万得中特估指数明显跑赢上证综指，涨幅近30%。统计分析万得中特估指数所含成分股的行业分布情况，可以发现前期数字经济细分行业--计算机、通信、电子在中特估指数中也占有相当一部分比重，这也可以解释为什么前期数字经济主题大涨时，中特估指数也未出现明显回调。另一方面，中特估指数成分行业中，占有较大权重的主要还是建筑装饰、煤炭石化以及金融等传统价值板块，而这些板块的估值均偏低，基本处于10倍到20倍之间，尤其是银行板块的估值已连续两年处于10倍之下，却有着高达6%的股息率。因此，当4月底保险业的盈利表现超预期后，业绩催化带动中特估行情进一步走强。统计目前四大期指所含国央企的比重，中证1000指数为30.80%，中证500指数为45.60%，沪深300指数为44%，上证50指数为58%。所以，当非银金融业绩催化中特估主题进一步爆发后，同时也会推动上证50走强而中证1000走弱，使得两大期指出现较为明显的强弱转换。 03 微观市场：量能骤缩，增量资金未入场自4月3日两市的成交额突破万亿以来，截止本周三，已经连续24个交易日成交额维持在万亿之上，万亿成交额的背后是市场热烈的交投情绪。我们统计了2015年至2022年期间A股两市的总成交额，其中成交额连续7个交易日在万亿之上且整体趋势在不断放大的共有三次，分别是2015年3月17日至6月8日期间、2020年7月2日至7月14日期间、2021年7月21日至9月1日期间。我们以上证综指为例，2015年3月17日至6月8日期间，两市成交额几乎连续56个交易日保持在万亿之上（2015.03.27、2015.05.07除外），成交额从1.1万亿放大至2.2万亿，上证综指从3470点涨至5132点，涨幅达48%。2020年7月2日至7月14日期间，两市成交额连续9个交易日保持在万亿之上，市场量能从1万亿放大至1.6万亿，上证综指从3023点涨至3414点，总计涨幅为12.93%。2021年7月21日至9月1日期间，两市成交额连续31个交易日保持在万亿之上，成交额从1.2万亿元扩大至1.7万亿元，上证综指从3536.79点涨至3715.37点，总计涨幅为5.05%。从历史来看，通常两市成交额的放大伴随着股价中枢的不断上移。然而，当前两市成交额在连续多日维持在万亿上方震荡后，5月11日出现明显缩量，资金交投情绪下降。若无法重回万亿，成交额继续保持在8000多亿元的水平，短期市场无深跌风险，但也无太大的上行空间，震荡概率偏大。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。 04 总结展望：上有顶下有底，指数强弱分化 4月至今一个多月的时间里，市场经历了急涨→急跌→又急涨→又急跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是急跌。4月下旬的急跌之后，业绩催化大金融板块行情，中证1000指数显著弱于上证50。5月9日，市场又是一轮急跌，而这一轮急跌之后，市场又将走向何方。我们认为，最新公布的多个数据包括PMI、CPI、信贷数据，以及4月政治局会议所传递出来的信号，可以说当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。对于四大期指而言，年内主题轮动行情下，更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显，操作上建议短期静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主，重点关注市场的主题轮动所带来的IH和IM间的套利机会。 05 风险提示 1、经济复苏力度弱于预期。 2、海外爆发超预期风险事件。
申银万国期货2023-05-12
【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动
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脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。国内4月社融数据远低于预期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-12
【能化早评】国内CPI和信贷数据引市场悲观情绪，油价重回跌势
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端：国内CPI和信贷数据引发通缩担忧。美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。截至2023年5月5日，EIA商业原油累库295万桶，汽油去库317万桶，馏分油去库417万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，随着国内经济数据引发市场担忧，海外信贷紧缩阴影不散，当前空头情绪较高，OPEC减产行动或难改变油价震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，神华榆林临时停车需求端：聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率81.41%，拉丝排产比例28.46%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.35%，线性排产为31.77%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场维持弱势震荡，上游生产企业检修规模有限，供应维持高位，下移需求订单节后起色不大，成交维持平淡，市场成交价格重心下移，华东地区电石法五型库提在5800-5890区间，乙烯法弱势震荡在5950-6100区间送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2261，较5月4日（2196）增加34，环比+2%；本周（5月5号-5月11日）全国均价2215，较5月4号（2155.8）增加58.82，环比+2.73%。（单位：元/吨）本周华北市场整体走货减缓，产销率持续偏弱，库存多有所增加，中下游采购积极性下降，经销商销售自身存货为主，且根据自身情况售价较为灵活，成交重心下移，加工企业刚需采购补货为主。华中市场本周价格先涨后稳，近日本地少量拿货，成交情绪一般，叠加部分外发，日平衡产销九成居多，短期看稳心态浓厚。华东价格小幅持续上行，但销量放缓，库存上涨。一线品牌白玻销量相对稳定，区域来看山东地区稍好，南下流入量增大。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格呈现下降趋势。供应端，近期有企业开始检修，预期下周整体开工及产量下降趋势，开工率88-89%左右，产量59万吨附近。现货价格不稳定，有企业价格下滑。需求端，纯碱需求不温不火，采购不积极，按需为主，市场低价冲击，对于采购谨慎。市场情绪弱，对于后市信心不足。下周，浮法和光伏生产线稳定态势，暂无投入计划。综上，短期纯碱走势弱势延续，情绪表现差。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-12
【农产品早评】马来产量低于预期，受斋月影响
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脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-11
【能化早评】EIA成品油库存大幅去库，炼油利润反弹
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下行趋势，工业需求放缓或拖累原油需求。美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。截至2023年5月5日，EIA商业原油累库295万桶，汽油去库317万桶，馏分油去库417万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，短期由于俄罗斯减产预期削弱和银行危机再次发酵，油价大跌。但油价下跌或促使OPEC作出实质行动，旺季美国需求仍有韧性，我们倾向认为银行危机仍能缓解，衰退不会马上到来，因此油价短期可能继续企稳反弹，中长期看仍然是震荡下跌的格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅上升到81%。PX亚洲开工率上升到70%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷84.3%，下游库存逐渐积累，负反馈或延续，但深度或有限。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，短期或震荡偏强供应端：开工率回升至60.5%，浙江一套75万吨装置计划内停车需求端：聚酯上周负荷84.3%，下游库存逐渐积累，负反馈或延续，但深度或有限。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，不过随着PTA下跌下游聚酯利润修复，EG面临负反馈压力减弱，价格短期或震荡偏强。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.03%，拉丝排产比例27.38%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存82.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.74%，线性排产为33.84%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存82.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场交投气氛平静，现货成交一般，市场观望情绪浓厚，5型电石料华东主流现汇自提5850-5950元/吨，乙烯法维持6000-6100区域内送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2216元/吨，环比上一交易日上涨0.23%。今日沙河市场成交一般，部分小板价格小幅松动，市场成交灵活。华东市场变化不大，企业产销分化。华中市场湖北地区稳价出货，湖南、江西个别厂家价格上调。西南市场延续涨势，产销维持平衡，下游备货意愿有走弱趋势。纯碱：今日，国内纯碱市场弱稳震荡，局部价格下调，市场成交气氛较弱。重庆湘渝短停，其他装置运行稳定。下游需求一般，少量采购补库，情绪不佳，信心不足。近期成交小单为主，个别企业暂不定价，月底结算。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-11
【能化早评】API原油累库柴油去库，原油延续反弹
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C各国的反应来重新修正预期。需求端：美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年5月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，短期由于俄罗斯减产预期削弱和银行危机再次发酵，油价大跌。但油价下跌或促使OPEC作出实质行动，旺季美国需求仍有韧性，我们倾向认为银行危机仍能缓解，衰退不会马上到来，因此油价短期可能继续企稳反弹，中长期看仍然是震荡下跌的格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅上升到81%。PX亚洲开工率上升到70%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷84.3%，下游库存逐渐积累，负反馈或延续，但深度或有限。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，成本下跌和需求负反馈使上涨驱动不足供应端：开工率回升至60.5% 需求端：聚酯上周负荷84.3%，下游库存逐渐积累，负反馈或延续，但深度或有限。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.03%，拉丝排产比例28.3%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存83.5万吨，较前一工作日去库3.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率90.53%，线性排产为36.6%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存83.5万吨，较前一工作日去库3.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场交投气氛平静，现货成交一般，市场观望情绪浓厚，5型电石料华东主流现汇自提5850-5950元/吨，乙烯法维持6000-6100区域内送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2216元/吨，环比上一交易日上涨0.23%。今日沙河市场成交一般，部分小板价格小幅松动，市场成交灵活。华东市场变化不大，企业产销分化。华中市场湖北地区稳价出货，湖南、江西个别厂家价格上调。西南市场延续涨势，产销维持平衡，下游备货意愿有走弱趋势。纯碱：今日，国内纯碱市场弱稳震荡，局部价格下调，市场成交气氛较弱。重庆湘渝短停，其他装置运行稳定。下游需求一般，少量采购补库，情绪不佳，信心不足。近期成交小单为主，个别企业暂不定价，月底结算。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-10
【农产品早评】纸浆：中加关系恶化，纸浆小幅反弹
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脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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