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【黑色早评】铁矿发运及到港回升，焦炭第四轮提降落地

参半。海外方面，随着以伊地缘升级，叠加美国突袭伊朗核设施，当前海外市场不确定性依然较大，近期外盘商品波动频繁。国内方面，目前国内宏观处于政策平稳期，关注本周达沃斯会议总理发言情况。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢市依然供需双增，但最新库存开始有部分增长，不过钢联调研显示6-8月钢厂的钢坯出口订单依然较好，叠加近期海外市场不确定性导致能源价格走强，短期钢价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：今年1-5月份钢坯、钢筋、线材出口同比突破式增长，建材企业作为出口主要生产厂，直接和间接缓解国内建材供给压力。从数据来看，5月份钢坯、钢筋、线材分别出口137.2、44.3、101.8万吨，同比分别增344.7%、126.1%、27.3%，增势堪称迅猛。5月份中国钢材合计出口1057.8万吨，其中钢坯、钢筋、线材合计出口283.4万吨，占钢材总出口量的26.8%。总体来看，钢坯、钢筋、线材最大的出口目的地在东南亚，其次非洲、东亚、西亚、中美洲、南美洲、拉丁美洲出口占比较高。 2.据上海钢联调研，截止6月20日，样本内钢厂钢坏手持订单量179.5万吨。接单方式:内贸接单51.2万吨，占比29%，直接出口接单128.3万吨，占比71%接单价格:接单价大部分处于据了解是2880-2980元/吨，少部分3100-3200，少部分定轧合金坯订单。交付周期:整体交付日期6-8月，其中6月交付量预计18万吨；6-7月交付量预计54.5万吨，7月交付量预计1.8万吨，6-8月交付量预计68.8万吨，8月份交付量预计20万吨。 3.2025年6月21日，马来西亚对进口中国、日本、越南和韩国的宽度超过1300毫米的铁或非合金钢冷轧卷作出反倾销终裁。依据相关法案及规定，政府已完成复审并作出肯定性终裁，决定继续对中国和日本原产或出口的涉案产品征收反倾销税。 4.国家能源局：1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。 5.乘联分会：6月狭义乘用车零售预计200万辆，同比增长13.4%，环比增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55%左右。 6.23日全国建材成交一般，市场交易氛围偏淡，终端按需采购，期现投机少，全天整体成交量较上一工作日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-24 09:05

【宏观早评】地缘风险大幅回落，贵金属风险溢价显著下降

涨，科技、红利板块同时上涨。消息面上美国伊朗以色列停战，美联储连续两个官员表示将支持7月降息，外围环境改善。目前国内通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利马上回暖的预期较弱，因此7月重要会议的政策比较关键。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，股指当前处于低波震荡状态，大量量化中性策略压低了远月升贴水。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，基本面短期仍看不到转好迹象，预计震荡行情将延续，量化中性策略的盛行给出了贴水红利。贵金属贵金属亚盘时间一直处于震荡局势，市场仍对地缘加剧有质疑，美盘时间，随着特朗普社交媒体上表示“宣布正式停战”，原油价格暴跌，避险情绪显著降温，金银均下行明显。美国6月标普制造业PMI初值 52（预期51）；全球服务业PMI初值 53.1（预期52.9）；美国5月成屋销售总数年化 403万户（预期397万户），数据端显示美国经济数据都小幅超预期，制造业和服务业PMI均出现扩张，成屋数据相对强势。美国至6月23日3个月国债竞拍-投标倍数 3.49，前值2.99；美国至6月23日3个月国债竞拍-得标利率 4.195%，前值4.24%。美债拍卖数据显示短债需求较为坚挺，这一定程度与稳定币相关。上周五美联储沃勒放出鸽派言论后，美联储理事鲍曼表示也表示如果通胀压力得到控制，将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。这是鲍曼自今年春季被特朗普提名并经参议院确认出任美联储监管副主席以来，首次就经济前景发表实质性评论。经济数据和美债拍卖端并未对风险溢价形成支撑，贵金属小幅回落。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。伊朗将先启动停火，到第12小时后，以色列将开始停火，24小时后，世界将向这场12天战争的正式结束致敬。在每次停火期间，双方将保持和平和尊重。随后，白宫高级官员表示，美国总统特朗普在周一下午与以色列总理内塔尼亚胡的电话会谈中促成了停火协议。副总统万斯、国务卿鲁比奥以及中东特使维特科夫与伊朗方面进行了直接和间接会谈，旨在促成停火。根据路透社消息，伊朗高级官员确认，德黑兰已同意由卡塔尔斡旋的、美国提出的与以色列的停火协议。风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于较弱的趋势。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【专题报告】地缘冲突带来能化新一轮做空机会

需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。策略建议：逢高空原油，甲醇风险提示：冲突扩大，供应冲击超预期一、地缘冲突创造短期高点，关注降温拐点 1．1、以伊冲突或不会演变成长期战争，对能源影响情绪大于实质目前能源市场由对以色列伊朗冲突扩大和对霍尔木兹海峡关闭的恐慌所主导，我们认为地缘冲突更多是短期效应，带来的高点不可持续，反而会创造新一轮熊市的起点。首先以伊冲突不大可能演变成长期战争，因为从冲突参与各方的诉求来看：1、以色列本身难以承受长期战争的成本，更多是想拉美国下场并短平快的达成自己的目标，目前以色列的主要目标尽可能摧毁伊朗核设施和导弹发射能力已经基本达成，具备止盈条件。2、美国国内面临巨大的反战压力，特朗普MAGA基本盘反对战争，因此美国的主要目标只是阻止伊朗获得核武器，并没有扩大战争意愿。3、伊朗的主要目标是维护国内稳定和保留核计划。前期各方上谈判桌的主要阻力在于伊朗是否在为研制核武拖延时间，而在核设施被摧毁后，这一障碍已被清除，因此为重新谈判创造了条件。我们认为接下来伊朗的报复如果不及预期，冲突或将走向降级，开始重新通过谈判解决核问题。再考虑霍尔木兹海峡问题，目前美国是石油净出口国，对霍尔木兹海峡原油出口依赖的主要是亚洲国家，伊朗关闭海峡不仅伤不到美国反而会伤害不相关大国和自身的原油出口利益，并非明智行为。当前海峡的原油流量处于正常水平，市场的恐慌情绪大于实质影响。因此我们认为这波能源上涨是一次事件驱动带来的情绪周期，从各方的底线和利益取舍看，冲突或处于收尾阶段，将逐步降温，但也不能排除尾部风险，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险，关注事件发展和原油的隐含波动率能否相互印证。二、不考虑地缘冲突，今年或是能源过剩的拐点 2.1、中国的新能源替代已经过了临界点国内的新能源转型在今年终于迎来了质变，从煤炭到原油消费都出现了“碳过峰“的迹象。今年预计新能源车保有量占比将超过10%，重卡的新能源比例也快速增长，前四个月的汽柴油表需均同比下降了超过6%。煤炭这边，在国内光伏、风电和核电的持续增长背景下，火电今年终于也开始负增长。中国作为过去全球煤炭石油消费增量的主要贡献国，化石能源消费过峰将显著拖累未来全球的需求增长。 2.2、中美和OPEC+推动传统能源增产特朗普上台后，全球逐步从绿色能源转型限制传统能源生产的框架中脱离出来。美国采取实用主义策略鼓励所有形式的能源生产，但今年真正推动传统能源供应增加的确不是口号最响的美国，而是中国和OPEC+。中国的原油和煤炭产量在需求达峰后反而出现了加速增产，因此中国才是推动能源价格下跌的重要力量。而OPEC+在新的地缘和经济形势下，决定放松产量政策，目前已经决定在五月、六月和七月各增产41.4万桶/日。只是截至目前，实际增产仍然不明显。但OPEC+供应政策的放松叠加中国需求的负增长后，仍然对今年的油价产生了向下压力。 2.3、下半年煤炭原油仍然过剩若假设OPEC+维持当前增产速度直到将220万桶/日额外减产产能全部释放，则原油或将在7月之后走向明显过剩，短期油价或因为地缘和旺季出行有支撑，随着OPEC+产量释放和库存累积下行压力将逐渐增大。对于煤炭，当前的库存也处于同期高位，面临供强需弱格局，国内煤炭企业并未通过减产挺价，而是采取降薪等降成本手段维持产量，因此煤炭在电厂完成补库后或重回下跌趋势。三、关税和债务压力压制全球需求 3.1、美国从终端消费国转向产业争夺，逆转了全球化增长模式特朗普政府上台后，提出美国优先政策，试图重构经济增长方式和缩减贸易逆差，这将从三个方面打击全球终端需求。 1）对全球贸易蛋糕的打击：在美国不愿意吸收全球化的所有过剩需求后，非美国家能够依赖美国市场获得的蛋糕将减小，非美国家为了平衡自身账户将采取更多保护主义措施，从而进一步打击全球贸易。此外，前期抢进口或导致后续需求不足：出于对特朗普关税的预期和应对，美国的抢进口已经持续了两个季度。我们发现正常贸易时，美国的贸易赤字趋势滞后财政赤字一年，而最近一个月贸易赤字在前期创下纪录高位后出现了大幅回收，这代表前期需求被透支，美国进口将出现萎缩，三季度全球贸易或出现同比需求显著下行局面。目前已经可以看到国内对美集装箱出口在日内瓦协议后出现显著回升，但最近出口力度又开始重新走弱。中国当前刺激内需的空间仍然有限，仍然需要通过大量净出口拉动增长，呈现出口同比高增，进口同比下降的局面，贸易顺差继续扩大。在美国加关税后转向了非美市场，如果非美国家可以将贸易赤字转嫁给美国，那全球贸易还能向原来一样继续。但如果美国不愿意吸收非美国家的贸易赤字，就只能通过非美国家自身的储蓄下行或者债务增长来吸收，否则当前的贸易水平将难以为继，那非美经济体尤其是欧洲能不能做到这点？ 2）各国刺激自主需求的能力受到债务限制：当前全球整体债务水平过高，整体远高于08年金融危机的水平，在全球出口国贸易顺差购买美国资产这一循环被特朗普政策打乱后，美元出现了大幅贬值，各国通过汇率贬值转嫁的利息支付成本开始被国内债券吸收，因此出现了各国超长期债券收益率普涨的局面，这限制了各国通过财政扩张刺激自身需求的能力。可以看到，当前国外的三十年债券收益率出现了普遍上行，美国因为债务问题发酵较早，收益率最高；长期低利率的日本也出现了长债利率上行；但在资本从美国转向欧洲后欧洲反而成了状况改善的那个，如意大利、希腊之类的债券也开始被资金追捧，意大利债券和美债出现了显著倒挂。考虑到前几次出现这种情况后欧洲的糟糕表现，指望欧洲通过债务扩张来吸收美国不愿意吸收的贸易赤字很不现实。 3）对美国本土需求的打击：特朗普政府希望美国能够改变发展方式，更多生产更少消费从而减少贸易赤字，因此一方面打击社会安全网一方面对全球大幅增收关税，即使和中国达成了临时和解，整体关税水平仍然是过去70年最高水平，这样相当于美国的消费者都被增税，将对终端消费起到抑制作用。最新的数据显示美国贸易赤字已经在缩窄，零售消费数据也出现了这两年最大的环比转弱，而美国房地产在高利率下出现了卖盘远大于买盘的局面，经济处于明显降温进程中。回到原油消费上，根据EIA数据可以观察到今年美国汽柴油表需都弱于去年同期。四、能化下半年大方向看空，或先从上游回落开始出于对大方向需求的不乐观预期，已经上游原油煤炭本身的偏空格局，我们对能化整体的判断仍然是偏空，地缘冲突将提供新的做空起点。本轮地缘带来的反弹幅度，原油>PX、PTA>乙二醇>甲醇>EB>聚烯烃。考虑到当前原油、甲醇的大涨已经挤压了下游利润，本轮下跌应该是先从上游回落开始，先消除前期因供应中断恐慌带来的过度溢价。然后市场将转向现实层面，进入现实累库和基差走弱的品种将更容易下跌。我们从上下游利润、库存、开工、利润五个方面对能化品种进行了跟踪。首先关注上游的原油、甲醇在地缘降温后能否顺畅下跌，基差回落到正常水平。然后继续寻找处于累库进程，基差偏弱的商品轮动做空。开工端，甲醇的国内开工远高于往年，问题出在伊朗甲醇上，只要伊朗供应能恢复，甲醇反而是供应压力最大的商品。PE和PP的开工率则比较平稳，这几年处于投产周期，当前的供应充足而且有一定弹性。其余品种供应都是从检修中恢复，其中苯乙烯和纯苯的恢复速度较快，开工高于往年，预计会带来一定压力。库存端，甲醇本来预期从低位累库，但是在中东干扰和下游加快拿货的情况下累库进程开始出现反复。PE和PP处于库存不低也没有过高的状态，整体上不缺货。乙二醇的港口库存今年处于偏低的位置，关注接下来随着供应回升库存能否脱离危险区。PTA当前仍然处于中位去库状态，纯苯在供应快速回升后处于累库进程中，苯乙烯预计也将进入累库通道。现货端，偏上游且受到中东干扰的原油、甲醇基差较高。偏下游且供应干扰较少的的PP、PE基差偏弱。乙二醇、PX和苯乙烯基差则从高位开始回落。说明当前终端相对冷静，现货紧张主要发生在地缘直接影响的原料端。利润端，原油的大幅上涨已经显著压缩了油化工的利润，而煤端商品当前有较高的利润，尤其是甲醇。因此预计原油和甲醇将先回落，其它商品再跟随。五、结论我们认为地缘冲突给能化商品提供了新一轮做空的机会，考虑到各方的诉求和压力，当前的冲突不大可能演变成长期战争，封锁霍尔木兹海峡也不大可能发生，短期的大涨恐慌大于实质，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险。在伊朗报复可控的情况下，预计冲突将走向降温。中国的新能源转型使国内的原油和煤炭消费都到了拐点，而全球供应反而在放松，因此煤炭和原油面临周期下行压力，且还在加强，短期或有旺季补库支撑，但下半年下行压力或将进一步加大。债务和关税将持续伤害全球需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-24 09:05

全球视野看纯苯市场供需格局及贸易流向

中，以韩国货源为代表的亚洲纯苯对中国、美国的套利贸易，是全球纯苯最具代表性的国际现货流通形式。从全球纯苯货源流向可以看出，东北亚联系着全球其他各个地区，该地区的进出口量主要集中在区域内部，也就是中国、韩国、日本之间的进出口贸易。此外，韩国、日本向北美地区的出口，同样是该地区国际贸易的重要构成部分。北美属于净进口地区，其进口主要源自东北亚地区的韩国、日本，占总进口量的半数以上，少量由北美地区内部的加拿大、墨西哥等补充。北美地区以及韩国、日本对东北亚纯苯出口方向的资源竞争，是影响全球纯苯价格的关键因素。东南亚是纯苯净出口地区，主要向中国出口。南亚同样是纯苯净出口地区，主要出口方向为西欧、中东地区，也有一部分流向中国。中东地区纯苯的进出口基本平衡，该地区的出口主要面向西欧，同时也从南亚地区进口。西欧是纯苯净进口地区，其进口主要来自中东及南亚地区；中欧、东欧地区的出口方向主要是西欧。 B 中国贸易格局梳理进口趋势中国是全球纯苯最大的消费国与进口国，进口纯苯对填补国内供应缺口意义重大。2020—2024年，中国纯苯进口量呈逐年上升态势，进口主要来自周边亚洲国家。进口纯苯除直接进入下游工厂用于生产外，每年还有约百万吨进入江苏库区，随后中转至周边下游或长江内河下游。在这一周转流程中，华东纯苯货源的库区贸易得以形成，因此，进口纯苯是华东现货和远期现货贸易的主要构成部分。从2015—2024年中国纯苯的进口数据来看，其进口节奏大致分为三个阶段：首先，2015—2018年，中国纯苯进口量从120.5万吨增长至257万吨，进口依存度从13.3%提升至23.7%，此阶段的进口增量主要由国内需求驱动。2015—2018年，国内纯苯产能年均增速约为5.6%，然而下游苯乙烯、苯酚等需求增速超过10%，其中苯乙烯产能从2015年的780万吨增长至2018年的1100万吨，己内酰胺产能突破400万吨，从而拉动纯苯需求快速增长。当时民营炼化项目尚未大规模投产，供应缺口需要依靠进口来填补。从海外情况来看，美国页岩油革命导致石脑油成本降低，亚洲纯苯价格优势显著，韩国、日本等纯苯出口国对中国的出口量激增。其次，2019年是变化较大的一年，全年纯苯进口量降至193.9万吨，同比减少24.6%，进口依存度也显著下滑，回落至16.5%。导致2019年进口量及依存度下降的主要原因有以下三点：其一，国内民营炼化项目集中投产，如浙江石化、恒力石化等千万吨级炼化一体化项目落地，国内纯苯产能迅速扩张至1500万吨级别，年产量同比增长31.2%，国内供应缺口收窄。其二，国际纯苯价格因全球经济增长放缓而下跌，国内价格也随之走弱，进口套利空间收窄，韩国对中国的出口量降至100万吨左右。其三，在中美贸易摩擦的背景下，部分下游产品的反倾销措施间接抑制了进口需求。图为中国纯苯进口量及增速变化最后，2020—2024年，中国纯苯进口量显著提升。2020年，中国纯苯进口量为250万吨，到2024年突破420万吨，5年间进口量的年均增速超过20%，其中2021年进口增速同比超过60%。纯苯进口量显著提升，一方面，是由于国内需求持续、快速扩张，核心下游苯乙烯在2020—2024年产能增长500万吨，己内酰胺产能也接近700万吨；另一方面，纯苯主要流出地韩国因苯乙烯装置关停及歧化装置效益改善，对中国的出口量增加。图为中国纯苯进口依存度变化进口特点从进口来源来看，中国纯苯进口高度依赖周边亚洲国家。在过去5年里，全球纯苯产能增长呈现多区域协同并进的态势。除中国自身产能显著扩张外，东南亚、中东及印度等地区的产能也都有一定程度的增长，这使得中国纯苯进口渠道得以维持相对稳定的状态。 2024年，中国纯苯进口来源国排名前五依次是韩国、文莱、泰国、马来西亚和新加坡，进口量分别为215.70万吨、52.67万吨、46.13万吨、22.07万吨、19.24万吨，进口份额占比分别为50.0%、12.2%、10.7%、5.1%、4.5%。图为2024年中国纯苯进口来源占比回顾2020—2024年，韩国是全球纯苯最大出口国，而中国是全球最大消费国与进口国。由于地理上的优势，韩国一直稳稳占据中国纯苯最大进口来源国的位置，近5年始终位列第一大供应国。文莱恒逸项目投产后，产品主要面向中国华东、华南地区销售。2021年，文莱超过泰国，一举跃升为中国第二大纯苯进口来源国。泰国凭借稳定的出口量位居第三，其纯苯主要运往中国江苏、广东等地区，近4年对中国的出口量均维持在30万吨/年以上。除此之外，借助地缘优势和关税优惠政策，东南亚其他国家逐渐成为推动中国纯苯进口增长的重要力量。从进口纯苯接收地来看，中国纯苯进口收货地高度集中于华东地区。2019—2021年，浙江、江苏、上海等地区在全国进口量排名中依次位列前三。而在2021—2022年，广东和山东地区的年进口量较往年显著增长，其中2022年山东地区的进口量超过江苏地区。这主要是因为下游大型装置大多集中在华东沿海地区，并且大型炼化一体化产业向下延伸，导致山东、广东地区在国内可寻船货数量减少，从而促使其增加进口量。 2024年，浙江地区纯苯进口量达152.62万吨，居全国首位，占全国进口总量的35.4%。山东地区以99.37万吨的进口量位居第二，占全国进口总量的23.0%。上海地区进口量为81.11万吨，位列第三，占全国进口总量的18.8%。江苏、广东地区的进口量分别为39.99万吨和33.45万吨，分列第四、第五。随着盛虹及广东炼化项目的投产，江苏和广东地区下游获得货源补充，进口量持续下降。进口收货地集中于华东地区，一方面是由下游需求分布所决定的，便利的港口条件以及下游工厂的分布位置，使得华东地区的进口量较大；另一方面，纯苯商业罐区集中在华东区域，有利于贸易商开展进口套利操作。来源：期货日报网

期货日报网06-24 08:55

原油持续上扬

大国以色列与伊朗展开了数日的互相袭击，美国近期直接参与空袭伊朗主要核设施，局势大有愈演愈烈之势。我们认为，以伊冲突态势如何发展难以预测，有可能愈演愈烈，也有可能偃旗息鼓，但是这场冲突确实给油价上涨打开了想象空间，毕竟伊朗是中东产油大国，霍尔木兹海峡更是影响着全球五分之一的原油供应。地缘冲突引燃中东危机，局势愈发紧张，油价波动加剧。6月22日，美国直接介入，开展“午夜之锤”行动，出动B-2轰炸机及潜艇打击伊朗福尔道、纳坦兹、伊斯法罕三处核设施。随后，伊朗发射40枚导弹反击以色列。6月23日亚洲交易时段，布伦特原油价格一度飙升至81.4美元/桶。此次中东地缘冲突可能影响该地区的原油供应。一方面，伊朗原油产量为330万桶/日，是OPEC第三大产油国，占OPEC整体产量份额的13%。另一方面，伊朗实际控制的霍尔木兹海峡牵制着1600万～2000万桶/日的中东原油出口量，通过此咽喉的供应量比全球第一大产油国美国的产量（1300万桶/日）还要多。由于此次冲突地区涉及大量原油供应，此次事件对油价的影响甚至超过了2022年年初爆发的俄乌冲突，彼时的俄罗斯原油产量为1100万桶/日。若中东局势不断加剧，导致伊朗原油供应受限乃至霍尔木兹海峡无法正常通航，布伦特原油价格有可能再次触及俄乌冲突爆发时的高点139美元/桶。目前，国际油价依然在75美元/桶一线高位震荡，且中东局势没有缓解迹象。此轮油价大涨属于典型的地缘事件驱动行情。展望后市，我们认为，中东局势决定油价上涨幅度，基本面决定油价上涨持续时间。中东局势对全球原油供应的威胁打开了油价上涨的空间，可参考2022年年初俄乌冲突爆发时油价的高点。另外，从基本面来看，原油库存出现季节性下降，且处于历史较低水平，需求整体较好，供应端没有显著增量。较强的基本面为油价带来一定支撑。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 08:40

乙二醇难现流畅上涨行情

五的进口来源地包括沙特阿拉伯、加拿大、美国、伊朗等，占进口总量的90%以上。沙特阿拉伯是国内乙二醇主要进口来源国，占国内进口总量的五成以上。霍尔木兹海峡是中东石油和化工品海运至我国的必经之路，沙特、伊朗等国出口到我国的乙二醇运输船通常需要经过霍尔木兹海峡。在此轮中东地缘冲突加剧的背景下，后期霍尔木兹海峡是否关闭存在较大的不确定性，进一步加剧了市场对供应端的担忧。与此同时，随着中东地缘局势的不断升级，航运市场恐慌情绪升温。近日，多个航运公司宣布上调7月上旬开舱价格，进一步加剧了石油和化工品的进口成本，将进一步挫伤进口市场情绪。在此背景下，乙二醇后期到港量存在下降预期，进一步利多盘面价格。关注后期供应端变化图为乙二醇产能利用率变化图为乙二醇周度产量变化看向国内市场，近几年新增产能不断释放，国内乙二醇产能基数走高。上周，在部分前期检修装置重启的背景下，国内乙二醇装置开工率提升。在产能基数以及产能利用率双双上升的影响下，乙二醇产量处于近几年同期均值之上。截至6月19日当周，国内乙二醇产能利用率为59%，同比上升0.61个百分点；产量为36.11万吨，较前一周增加2.41万吨，增幅为7.14%。在中东地缘冲突升级的背景下，原料价格高企，乙二醇等品种利润持续收缩。若后期中东地缘冲突延续，原料端利润走高，届时乙二醇亏损扩大，而下游聚酯行业处于需求淡季，厂家将不得不降负减压。后期需要关注新疆广汇40万吨装置和中化学30万吨装置是否在7月份陆续重启。若利润持续压缩，乙二醇供应可能存在下滑预期。港口加速去库图为乙二醇港口库存变化今年以来，华东地区乙二醇港口库存处于近4年同期低位。5月份，华东地区港口库存处于季节性去化局面，而伴随着近期中东地缘冲突升级，短期国内乙二醇到港量偏低，华东地区乙二醇港口库存去化速度加快。截至6月19日当周，华东地区乙二醇港口显性库存为53.7万吨，较去年同期下滑28.36%，较前一周下降4.75%。短期来看，中东地缘局势持续紧张，国内乙二醇到港量可能阶段性收紧，港口去库速度有望加快，进一步利多盘面价格，提振市场心态。需求步入淡季从下游及终端市场来看，当前聚酯行业步入消费淡季，国内市场缺乏利多刺激，外围市场订单不足，下游工厂原料备货积极性不高，接单情况不佳。同时，下游及终端市场多数品种处于亏损状态，且库存居高不下，对上游乙二醇存在一定的负反馈。截至6月20日当周，江浙地区化纤织造综合开工率为60.67%，较前一周下降0.35个百分点，为近三年同期低位。后期来看，国内聚酯行业多套装置有减产或检修计划，分别涉及涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片等产品。因此，需求端难以对乙二醇形成明显拉动，利空盘面价格。综合来看，笔者认为，近期中东地缘冲突加剧，导致供应端收紧，盘面价格加速上涨。考虑到短期中东地缘局势未有缓和迹象，供应端扰动仍存，乙二醇整体走势相对坚挺。不过，下游及终端市场步入消费淡季，市场整体需求不佳，加上盘面临近4600元/吨整数关口，前期多头或获利了结，盘面走势可能存在反复，难以走出流畅的上涨行情。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 08:40

金银期货报告——中东局势升级风险给黄金支撑

中衍期货06-24 08:13

USDA：截至6月12日当周美国糙米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至6月12日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口尼加拉瓜 5.1 27.1 日本 2.4 1.1 加拿大 1.2 2.6 约旦 0.5 墨西哥 0.5 6.9 比利时 0.2 0.2 巴哈马 0.2 0.1 澳大利亚 0.1 0.1 关岛 0.1 0.1 科威特 * * 以色列 * 0.2 葡萄牙 * * 新西兰 * 北马里亚纳群岛 * 荷属安的列斯盾 * * 黎巴嫩 * 韩国 * 1.7 摩洛哥 * * 英国 * * 阿拉伯 -0.5 0.7 中国台湾 0.3 西班牙 * 法国 * 萨摩亚群岛 * 阿联酋 * 新加坡 * 荷兰 * 顺风向风群岛 * 合计 9.8 0.3 41.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine06-23 16:37

USDA：截至6月12日当周美国棉花出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至6月12日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 49.4 78.8 49.2 土耳其 15.7 41.9 印度 13.7 0.7 4.0 孟加拉国 2.3 25.0 11.9 中国台湾 1.8 0.4 0.5 墨西哥 1.6 -0.1 10.2 印度尼西亚 1.2 25.5 9.0 巴基斯坦 0.9 39.8 泰国 0.9 9.4 洪都拉斯 0.7 45.7 2.1 韩国 0.6 0.4 意大利 0.6 危地马拉 0.6 24.6 5.8 日本 0.5 0.6 1.2 厄瓜多尔 0.4 2.4 秘鲁 * 4.9 哥斯达黎加 * 3.2 萨尔瓦多 * 72.3 3.2 中国香港 -0.1 马来西亚 -1.8 2.2 5.1 中国大陆 -5.8 -0.9 哥伦比亚 0.3 尼加拉瓜 0.1 合计 83.3 274.9 204.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine06-23 16:37

USDA：截至6月12日当周美国豆油出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至6月12日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 2.4 3.7 加拿大 1.8 1.9 科威特 0.1 0.1 洪都拉斯 * 2.0 阿联酋 * * 多米尼加 * * 危地马拉 -1.2 尼加拉瓜 -1.6 哥斯达黎加 -3.0 委瑞内拉 7.5 牙买加 3.5 哥伦比亚 1.1 合计 -1.4 0.0 19.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine06-23 16:37

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