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期债维持中性偏多思路关注结构性机会

造了条件，成为债市的重要稳定器。不过，美国通胀黏性较强，能源分项转正、住宅分项韧性导致美国通胀回落速度放缓，美联储高利率延续的预期升温，持续压制全球流动性，给国内债市造成了一定压力。破局契机内外核心逻辑的边际变化，将成为秋季债市突破现有震荡格局的重要契机。交易者可以从海外美元周期切换与国内经济修复节奏两个维度进行观察。外部市场方面，美元指数强弱的阶段性切换是核心变量。短期看，美国市场环境仍支撑美元指数偏强运行。美联储坚守2%通胀目标，以高利率牺牲短期经济增速、锚定长期物价稳定，同时美国财政部长贝森特“333方案”财政约束压制长端流动性，叠加AI产业升级、高端制造业回流巩固经济优势，短期美元指数、美债的韧性较强，高利率格局难以逆转。但长期来看，美元指数存在天然的“宿命性弱势”，特里芬悖论持续生效，美国为维持美元的全球储备地位需保持贸易逆差，海量美元债权对应巨额债务压力，财政扩张与货币紧缩的对冲模式不可持续，长期信用隐患终将显现。由于长短逻辑分化，外部市场将呈现分段定价特征。短期美元指数修复、美债长端利率高位震荡，全球流动性收紧预期将延续；长期“弱美元叙事”将逐步回归，国内货币政策的外部约束将减弱。秋季国债市场关注点在于，美国通胀、就业数据的边际变化，将决定美联储政策预期的拐点，一旦加息预期消化、降息窗口逐步临近，外部环境对国内债市的压制将显著缓解。国内方面，经济修复的时滞性与传导梗阻是核心破局变量。当前国内稳增长政策持续落地，但政策传导存在明显的滞后性。消费复苏依赖政策传导，居民收入、就业市场信心偏弱，大幅拉长消费修复周期。更为关键的是，经济内外循环出现一定阻碍，出口部门赚取的利润更多用于企业偿债、设备更新，并未转化为居民收入，无法带动居民消费能力提升，导致外需红利难以传导至内需市场，内需偏弱格局难以快速逆转。整体而言，国内实体经济复苏仍偏慢，地产销售、居民信贷数据偏低，私人部门去杠杆进程延续，实体融资需求不足，社会融资、短期贷款难以超预期回暖，偏弱的名义GDP将持续压制利率的上行空间。投资策略综合内外核心逻辑，笔者认为，2026年秋季国债期货市场无系统性利空压力，也难以出现单边牛市行情，整体将延续中性偏多思路，以稳健布局、不激进重仓为原则，把握波段机会。图为国债期货净基差走势国内“宽货币”主线未变。在实体经济温和复苏、内需持续偏弱背景下，降低社会融资成本、护航实体经济修复是货币政策的核心基调，结构性宽松格局将延续。从期限结构来看，国债收益率曲线有进一步平坦化的空间。短期利率受流动性平稳、政策稳健约束，波动相对有限；长端利率受经济复苏不及预期、通胀低位、融资需求偏弱支撑，下行潜力相对较大，长短端利率分化将推动收益率曲线平坦化行情延续。操作层面，维持中性偏多思路，避免重仓博弈单边行情。短期重点跟踪两大核心变量：一是美国通胀数据与美联储政策预期变化；二是国内稳增长政策的传导效果、地产与消费数据的修复情况。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:45

铜价狂飙创历史新高！AI+电网双重驱动，“铜博士”迎来超级周期？

财经报社(北美)讯周四（8月6日），美国铜期货价格一度升至约6.90美元/磅，刷新历史高位，随后回吐部分涨幅。作为广泛应用于建筑、电子、交通运输、电力基础设施及人工智能数据中心的重要工业金属，铜价长期被视为全球经济活动的领先指标，并因此获得“铜博士”的称号。（图源：Barchat、CNBC）不过，与以往不同的是，本轮铜价创纪录上涨，并不能简单解读为全球经济增长正在全面加速。分析人士指出，当前铜价上涨更多受到供应受限、电网投资增加、人工智能产业扩张、全球电气化进程以及贸易政策不确定性等多重因素推动。铜价创新高，但全球增长信号并不清晰过去，铜需求上升通常意味着制造业、建筑业和基础设施投资同步扩张，因此铜价常被用于判断全球经济景气程度。然而，当前铜价的上涨背景更为复杂。尽管铜需求保持强劲，但这种需求并非来自全球经济各领域的普遍繁荣，而是更加集中于人工智能数据中心、电网建设和能源转型等特定行业。 Barchart大宗商品数据研究与分析主管William Osnato表示，支撑铜价维持高位的主要因素，是人工智能产业快速扩张所带来的数据中心和电力基础设施需求。他指出，目前铜需求的增长更加集中，并不同于过去由广泛经济扩张推动的传统需求周期。这意味着，即使铜价持续上涨，也未必代表全球经济整体正在进入强劲增长阶段。 AI数据中心和电网投资成为需求核心随着人工智能产业迅速发展，全球数据中心建设规模持续扩大，对电力系统、输电设备和相关基础设施的需求明显上升。铜具有良好的导电性，是电力传输、电网升级、服务器基础设施和数据中心建设中的关键材料。人工智能算力需求增长，正间接推高全球铜消费。与此同时，全球能源转型和电气化进程也在持续扩大铜的应用范围。电动汽车、可再生能源设施、储能系统及高压输电网络均需要大量使用铜。今年上半年，中国电网投资同比增长13%。中国近期还公布了一项大规模电网升级计划，预计投资金额约为5,740亿美元。市场认为，这类长期基础设施投资将对铜需求形成持续支撑。供应增长乏力成为铜价上涨关键推手除需求端支撑外，供应不足被认为是本轮铜价上涨的主要原因之一。美国银行金属研究主管Michael Widmer表示，近期铜价上涨并不是单纯由需求激增推动，而是更多反映了供应端的持续收紧。全球铜矿供应增长长期有限。铜矿开发成本高昂，从发现矿藏、获得许可、建设基础设施到正式投产，通常需要约10年时间。这意味着，即使铜价上涨，矿山企业也难以在短期内迅速增加供应。与此同时，全球主要产铜地区近期频繁出现生产扰动。智利作为全球最大的单一铜生产国之一，受到大雪、暴雨和强风影响，部分矿山运营受阻，进一步加剧了市场对供应短缺的担忧。刚果（金）出口禁令加剧市场紧张周四铜价盘中创下新高，也与刚果民主共和国最新出台的出口政策有关。刚果民主共和国正式禁止铜精矿和钴精矿出口，希望借此推动更多矿产资源在国内完成加工，提高本国矿业产业链的附加值。作为全球重要的铜和钴生产国，刚果民主共和国的出口限制可能减少国际市场上的原材料供应，并推高冶炼企业的采购成本。分析人士认为，相关政策不仅可能影响铜精矿的全球流向，还可能加剧现货市场紧张，促使下游企业加快采购和补充库存。美国关税和中国废铜政策收紧供应贸易政策同样是影响铜价的重要因素。 2025年6月，美国总统特朗普签署公告，宣布对进口半成品铜及高铜含量衍生产品征收50%的关税。市场担忧，相关措施可能改变全球铜产品的贸易流向，并造成不同地区之间的价格分化。与此同时，中国收紧废铜供应，也进一步限制了全球可用铜资源。废铜是精炼铜的重要补充来源，在矿山供应增长缓慢的背景下，废铜供应减少可能加剧整体市场紧张。潜在的美国《贸易扩展法》第232条关税，以及各主要经济体对铜资源和相关产品的政策调整，正推动企业重新规划采购、库存和供应链安排。库存下降推高精炼成本持续出现的供应扰动，正促使部分消费者从伦敦金属交易所仓库提取更多铜库存。 Osnato表示，随着企业加快提取库存，市场可用铜数量下降，铜加工和精炼成本也随之上升。交易所库存通常被视为观察金属市场供需状况的重要指标。若库存持续下降，往往意味着现货供应趋紧，并可能进一步支撑铜价。在矿山供应增长有限、冶炼成本上升和结构性需求扩大的共同作用下，铜市场短期内仍可能维持偏紧格局。 “铜博士”正在进入全新市场环境分析人士指出，当前铜价的上涨逻辑已经发生明显变化。过去，“铜博士”主要反映全球房地产、制造业和传统基础设施周期。如今，人工智能数据中心、电网升级、电动汽车和能源转型，正在成为铜需求的新引擎。这意味着，铜价上涨可能更多反映特定行业的资本投入和供应约束，而非全球经济全面复苏。 Osnato表示，对于“铜博士”而言，这无疑是一个全新的市场环境。未来，投资者在解读铜价走势时，不能仅将其视为全球经济增长的晴雨表，还需要同时关注矿山供应、交易所库存、贸易关税、电网投资及人工智能基础设施建设等因素。在供应短缺和结构性需求持续增长的背景下，铜价的战略意义正在进一步上升，而“铜博士”所传递的经济信号，也正变得比以往更加复杂。

市场焦点08-07 08:12

EIA：截至07月31日当周美国汽油库存209,658千桶，较上周减少1643千桶

美国能源部：截至07月31日当周美国汽油库存209,658千桶，较上周减少1643千桶

Elaine08-06 12:33

EIA：截至07月31日当周美国原油库存406,987千桶，较上周增加2479千桶

美国能源部：截至07月31日当周美国原油406,987千桶，较上周增加2479千桶

Elaine08-06 12:33

EIA：截至07月31日当周美国馏分油库存107,159千桶，较上周减少3473千桶

美国能源部：截至07月31日当周美国馏分油库存107,159千桶，较上周减少3473千桶

Elaine08-06 12:33

中东地缘局势反复黄金上涨持续性仍待观察

行动力，后市整体将呈现区间震荡格局。美国经济仍具韧性美国经济依然展现出较强韧性。2026年二季度GDP环比折年率初值增长1.5%，低于市场预期的1.8%，增速较一季度的2.1%进一步放缓，但这并不表明美国经济已陷入疲软。从美国经济结构来看，消费、投资需求依然强劲，支撑经济保持韧性。美国二季度消费环比强劲增长3.2%，较一季度的0.5%显著提升。企业投资环比增长8.4%，虽较一季度的10.6%有所回落，但仍处于高位。二季度美国面向国内私有购买者的最终销售环比增长3.9%，较一季度的1.7%实现翻倍，说明二季度美国内需依然强劲。拖累美国二季度GDP的主要因素是进口大幅增长，增速远超出口。二季度进口环比增长11.5%，出口增速仅为4.5%，净出口对二季度GDP的贡献为负1.01个百分点。在一季度人工智能（AI）投资占据增长主导地位后，二季度消费者支出成为主要增长引擎，表现远超预期，进一步凸显美国经济的韧性。地缘局势反复前期持续升温的美伊紧张局势迎来戏剧性转折。美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文称，伊朗及其他中东国家已向美方提出请求，希望暂缓发动袭击。基于这一请求，他同意取消军事打击行动。当地时间8月2日，伊朗外长阿拉格齐宣称，伊朗与其邻国阿曼围绕霍尔木兹海峡的谈判已进入“最后阶段”。据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）报道，阿拉格齐向伊朗内阁汇报了与阿曼谈判的最新进展，并表示谈判已经“接近完成”。不过，这名伊朗外长并未提供有关谈判的更多细节。目前美伊局势暂时缓和，但能源供应风险仍是市场关注的焦点。如果外交努力未能取得成效，相关风险可能重新成为推动油价上涨的重要因素。综合来看，中东地缘局势缓和，通胀反弹预期降温，宏观面压制作用减弱，短期黄金价格或偏强震荡，但仍需警惕地缘局势反复的可能。中长期来看，在国际地缘政治秩序加速重构、美国债务高企的背景下，去美元化趋势持续推进，全球央行购金需求维持高位，黄金价格仍具备上行动力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:35

到货即被抢购一空优质废铜“一货难求”

。日本与泰国占据前两大供应国地位，来自美国的再生铜原料持续缩减。受“反向开票”限额约束，合规货源“挺价惜售为主、降价走货为辅”的格局短期难以逆转。全球变局当前全球废铜市场最大的变量，是欧美正通过“产能扩张、政策监管”，推动更多二次资源及其加工价值留在本土。美国2025年7月发布公告，建议对优质铜废料实施出口许可制度。欧盟通过了新版《废物运输条例》，自2027年5月21日起，对非OECD国家的非危险废弃物出口将执行更严格的准入与独立审计要求。据上海有色网调研，近期中国、印度、日本、韩国及东南亚买家普遍反映，欧美货源的采购折扣率持续抬升、采购周期有所拉长，市场竞争日益激烈。更多货源将被当地冶炼及加工企业吸收，能够自由进入跨境贸易市场的有效供应或逐步减少。国际市场对再生原料的竞争将从光亮铜和1号铜等高品位废铜，进一步扩展至废电缆、电子废料、混合含铜料及其他复杂金属资源。供需结构性错配根据调研情况与全球贸易格局演变综合研判，当前铜价“易涨难跌”的基础正在夯实。第一，国内含税再生铜原料结构性紧缺构成刚性约束。在“反向开票”政策执行背景下，合规采购难度提升。含税再生铜原料流通量偏少，下游企业为满足生产和税务要求，对进口带票再生铜原料存在刚性需求。第二，铜精矿供应紧张倒逼冶炼厂转向再生原料。?2026年全球铜精矿TC加工费持续处于负值区间，迫使企业积极寻找再生铜原料、阳极铜等作为补充。第三，需求结构性扩张未结束。新能源汽车、AI算力基建、电网升级改造、消费电子等新兴赛道对铜的需求保持高速增长，高端再生铜产品凭借纯度与低碳属性，正在锂电铜箔、服务器精密构件、特高压配件等领域加速替代原生电解铜。第四，全球可流通废铜供应或进一步趋紧。欧美新增项目逐步达产叠加出口政策明确，亚洲买家需通过拓展原料来源、提高复杂物料处理能力、完善本土回收循环体系及加强长期合作来满足需求，合规货源的成本中枢将持续上移。此次调研，让人印象深刻的除了“一到货就被抢购”的火热场面，还有产业各方对“资源为王”的共识。从台州交易市场驻场抢货的采购商，到订单排至10月的华东头部再生铜企业，再到实现高纯度突破的再生铜冶炼加工企业，再生铜产业正在完成从“工业废料”到“战略资源”的跃迁。规划中8万亿元产值的蓝图为行业提供了前所未有的政策红利，但红利兑现需建立在“合规化、集约化、高端化”基础上。“反向开票”新政短期虽会推高合规成本、压缩回收利润，但长期将加速不规范回收网点出清。本轮铜价上涨的背后，除了宏观流动性、地缘溢价外，还有全球变局下大国间缺乏信任基础、关键矿产资源争夺白热化的战略博弈。 “金九银十”消费旺季即将到来，铜价重心上移趋势不改。中长期看，在全球废铜资源区域化、本地优先发展的大趋势下，国内再生铜产业将完成系统性重塑，原料的战略价值将持续提升。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:20

两大因素正在改写全球电解铝长期供应格局

上较欧洲低700～1400美元/吨，较美国低100～600美元/吨。欧美的成本劣势不是周期性的，而是电力市场结构、碳定价机制与产业资本断层共同作用导致的结构性劣势，短期内难以逆转。全球电解铝的产能分布格局本质上是电力体制、碳约束与资本投入三个变量长期作用的结果，而非单一成本差异的短期反映。本文从生产工艺、产业背景、成本结构三个维度，对欧美存量和新建电解铝产能与中国项目进行定性及定量对比。生产工艺：同一原理下的装备代差全球电解铝仍统一采用霍尔-埃鲁法，即冰晶石-氧化铝熔盐电解法，在950℃～970℃以碳素体为阳极、铝液为阴极进行电化学还原。工艺路线不存在中外分歧，差异体现在电解槽电流强度、磁场设计、能量平衡控制与自动化水平上，也就是装备代际差异。中国的装备升级并非市场自发形成，而是产能置换制度强制推动的结果。2017年电解铝产能“天花板”确立后，新增产能必须通过等量或减量置换取得指标，而置换项目普遍要求配套先进槽型。2025年发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确规定，新置换项目铝液交流电耗不得高于13000千瓦时/吨。截至2025年年末，我国500kA及以上大型预焙槽产能占比超过85%；自主研发的600kA级特大型槽产能占比约10.4%，中铝、魏桥等头部企业已完成多条600kA产线改造，个别企业开展700kA技术试点。先进槽型电流效率提升至95%以上，电解铝直流电耗降至12500千瓦时/吨以下，能耗较“十三五”末下降约300千瓦时/吨。欧美在产电解铝厂多建成于20世纪70年代至90年代，以180～300kA预焙槽为主，部分老装置仍保留自焙工艺特征。值得注意的是，现代电解铝厂单体投资在10亿～20亿美元，折旧年限在20～30年。当装置长期处于微利甚至亏损状态时，虽然短期仍能覆盖变动成本，却无法支撑技改所需的资本性投入，由此形成“低利润—不投资—更低效率—更低利润”的负向循环。欧洲与中国电解铝厂电耗差距在1500～2500千瓦时/吨，在欧洲90欧元/兆瓦时的工业电价下，直接对应155～265美元/吨的成本差异。而这仅是技术差异贡献的部分，尚不含电价本身的差距。产业背景：中外电解铝项目对比中国方面，据上海有色网统计，截至2026年6月，中国电解铝建成产能约4628万吨/年，较上年末增加8万吨/年，运行产能提升至4555万吨/年，已突破4500万吨/年的政策“天花板”，未来项目增量极为有限。在政策约束下，中国铝企的项目扩张转向海外，且高度集中于印尼、越南等地。根据南山铝业公告，南山铝业印尼宾坦项目投资强度约1.22万元/吨（约1800美元/吨），可作为中资海外绿地项目的基准参照。美国方面，目前仅剩4家在产原铝厂，年产量70万～90万吨，约85%的铝供应依赖进口。存量项目状态高度分化。其中，世纪铝业霍利山厂（Mount Holly）依托与Santee Cooper展期至2031年的电力协议，投入5000万美元恢复5万余吨闲置产能，于2026年6月满产；霍克斯维尔厂（Hawesville）受电力成本影响，仍处于停产状态；美国铝业沃里克厂（Warrick）部分运行，马西纳西厂（Massena West）依赖水电，但面临电网压力。未来增量项目主要有一家。2026年1月，阿联酋环球铝业与世纪铝业签署联合开发协议，在俄克拉荷马州伊诺拉（Inola）建设年产75万吨的原铝厂（阿联酋环球铝业持股60%、世纪铝业持股40%），项目采用阿联酋环球铝业最新EX冶炼技术，规模较此前方案上调，投产后将使美国原铝产量增加约1倍。该项目计划2026年年底开工，预计2029—2030年投产，并获得美国能源部资金支持。对比中美项目的建设周期与投资强度，中国境内置换项目从开工到通电通常需要18～24个月，投资强度在1.0万～1.3万元/吨；Inola项目从签约到投产规划超过4年，总投资按40亿～60亿美元估算，投资强度在5300～8000美元/吨，经汇率折算后是中国项目的3～4倍。差异源于环评与许可周期、劳动力成本、本土供应链缺失以及配套电力谈判的复杂度，其中电力谈判是项目能否成功落地的核心因素。当前，Inola项目正与俄克拉荷马州等就长期电价进行磋商，存在较大不确定性。欧洲方面，2022年以来，欧盟约50%的电解铝产能关停或下调负荷，目前约80万吨/年的产能处于闲置状态。荷兰Aldel（2021年起停产）、黑山KAP、德国Speira莱茵厂（2023年关停）均属长期退出，而非临时调整。铝厂复产有限主要系政策补贴和电力长协难到位。海德鲁旗下斯洛伐克Slovalco铝厂计划重启17.5万吨/年产能中首批7.5万吨/年产能，2026年四季度复产，投资1亿欧元，复产的前提条件包括欧盟委员会批准斯洛伐克更新后的间接碳成本补偿方案等。力拓在芬兰Kokkola的绿地项目同样以获得低碳电力为前提。欧洲产能的重启已不再由铝价决定，而由政府补贴与电力长协共同决定。成本差异：关注电力与碳成本变化 2026年1—5月，中国电解铝行业含税完全成本均值约16177元/吨，5月约16243元/吨，同比下降2.3%；5月铝价约24300元/吨，行业理论利润约8400元/吨，处于历史高位。从成本构成来看，氧化铝约占36%，电力约占34%，预焙阳极约占16%，三项合计约占86%。电力方面，中国电解铝行业5月综合电价0.41元/千瓦时，不含税约53美元/兆瓦时；考虑部分企业锁定长协后，欧洲工业电价在85～95欧元/兆瓦时，折合97～108美元/兆瓦时；美国工业电价在35～65美元/兆瓦时。经测算，中欧电解铝成本差距在700～1400美元/吨。其中，电力是决定性变量，贡献500～800美元/吨；氧化铝作为全球可贸易品，中外价差有限；预焙阳极成本差距较大，源于中国占据全球商用阳极供应的主导地位。从电价敏感性角度来看，电力价格每抬升1%，对中国、欧洲电解铝成本的影响分别为7.1美元/吨、13.5美元/吨。电力成本高是欧洲铝厂现金流波动剧烈、复产决策反复的根本原因。中美电解铝成本差距显著小于中欧。美国存量铝厂的问题不在于电价本身，水电与长协厂电价仍具竞争力，主要在于装备老化、规模偏小、产能基数过低。展望未来，两大因素正在改写长期供应格局。一是电力。目前电解铝厂在长期电力合约市场上已经无法与AI数据中心竞价。行业普遍认为，具备经济性的电解铝项目需要10～20年约40美元/兆瓦时的长协电价；而科技企业为数据中心承诺的长协电价在115美元/兆瓦时以上。这意味着欧美即便有铝价上涨的激励，也难以在电力市场上拿到可行的合约。二是碳成本。欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式生效，2026年第一季度证书价格为每吨二氧化碳当量75.36欧元，当前仅核算直接排放部分，且欧盟本土免费配额仍保留97.5%，当期欧洲铝厂实际碳成本为20～50美元/吨，中国出口欧盟的铝材附加成本约为3%，预计2028年或纳入外购电力间接排放。中国火电铝碳排放量显著高于水电铝，云南等水电铝基地将获得结构性溢价，而有自备燃煤电厂配套的铝厂对欧出口将面临100欧元/吨以上的碳成本增幅。免费配额清零后，中国铝出口欧盟的附加成本或升至7%～10%。结论和启示第一，中国电解铝的成本优势是系统性的，而不是补贴性的。这种成本优势由装备能效、电力成本、全产业链配套和建设速度等多因素叠加而成，难以在短期内被欧美复制。第二，欧美电解铝产业的主要限制在于电力市场结构、碳定价机制与资本开支断层相互强化。目前政策的对冲手段（如美国50%关税、能源部资金、主权投资，欧盟的CBAM等）只能改变分配，无法改变生产函数。第三，电解铝供给端的边际变量已从成本转向电力可获得性与地缘风险。2026年3—4月，中东冲突导致阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂与巴林铝业合计逾200万吨/年产能受到影响。阿联酋环球铝业于3月28日对部分合约宣布不可抗力，考虑到电解槽紧急停槽后，复产周期通常需要6～12个月。中东约占全球电解铝产能的9%，约占欧洲电解铝供应的20%，这一冲击的传导链条是欧洲—中东—全球。从交易视角来看，中国电解铝成本位于全球曲线40%分位以内，而全球90%分位成本因欧洲电价与碳成本而系统性抬升，对铝价形成的下方支撑较过去更为坚实。当前行业理论利润超8000元/吨，处于历史高位，向下修复的风险主要来自需求端与氧化铝价格反弹，而非海外低成本产能冲击。图为沪铝与伦铝价格比值 2026年海外供应扰动叠加欧美复产受阻，使得伦铝比沪铝更具备强势运行的基本面支撑，沪伦比值中枢下移、进口窗口持续关闭是较为确定的方向。后期关注中东产能复产进度与印尼新增产能的实际释放节奏。展望2027—2028年，印尼、印度新增产能集中释放，叠加中东复产，全球基本面大概率由紧缺转向宽松。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:20

债市上行动能或衰减

预期的表述频繁出现。2025年4月，美国关税影响下全球股市剧烈波动，当月中共中央政治局会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”，而随着行情的逐渐稳定，2025年7月中共中央政治局会议提出要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。其实，在7月会议召开前，债市行情已经启动。7月22日，债市在经历半个多月的窄幅震荡后明确方向，TL当日收大阳线，放量增仓上涨。其中，TL2609合约日增仓超2.9万手，创TL合约上市以来日增仓最大值。同时，随着权益市场的回调，避险情绪升温推动国债收益率曲线“牛平”。目前，10年期国债收益率已经接近1.7%，距离阶段性低点一步之遥。在不考虑增值税复缴导致利率技术性上调因素时，这一水平距离历史新低只有4个基点。短期债市可能面临多头动能衰减的情况。本周央行主管媒体发文，援引专家表述，指向货币政策依旧是结构性政策为主力，加之“双降”预期并未进一步发酵，债市缺乏增量利多。久期调整和收益率曲线策略值得关注。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:30

工业硅供应压力依然偏大

造业景气度低迷，叠加贸易壁垒持续加大，美国光伏关税政策、欧盟碳边境调节机制不断冲击国内光伏组件出口，相关影响向上传导至多晶硅需求，削弱了工业硅的外需增量。经过前几年的持续扩产，国内工业硅名义有效产能规模较大，但行业长期开工率不足六成，大量闲置矿热炉随时可以复产，是压制价格上行的核心因素。当前西南产区进入丰水期，云南、四川水电价格下行，冶炼成本显著回落，理论上已经打开企业复产窗口。但持续低位运行的市场价格压缩了产业利润，多数硅企对新增开炉态度谨慎，以观望为主；新疆火电企业电价刚性较强，生产成本高于西南，主流生产线维持稳定运行，部分装置开展轮换检修。区域间一增一减相互对冲，全国总产量仅呈现边际波动，尚未出现趋势性收缩。丰水期西南产区的低成本水电产能对价格构成底部支撑，而新疆火电的冶炼现金成本相对更高。当盘面价格持续下行，逼近高成本企业盈亏线时，亏损压力会倒逼部分生产线被动减产，从而限制价格下跌的空间。但一旦价格出现阶段性反弹，西南闲置的低成本产能便会快速启动，持续压制价格的上涨空间，由此形成典型“下有支撑、上有压力”的震荡结构。与此同时，硅石、还原剂等原料价格保持相对稳定，原料端暂时不会带来额外成本冲击，定价重心更多由电力成本与现货供需关系决定。当前工业硅需求端呈现明显的结构性分化，三大下游无法同步提供强劲需求增量。多晶硅作为工业硅第一大下游，受光伏终端装机增速放缓拖累，硅片环节利润承压，企业原料采购始终以刚需为主，大规模主动补库意愿偏弱。尽管头部多晶硅企业存在小幅上调排产的预期，但增量幅度有限，难以彻底扭转当前的供需格局。有机硅是工业硅第二大需求来源，终端地产链需求持续疲软，叠加消费市场复苏节奏缓慢，行业多次尝试协同减产稳价，但落地效果有限，有机硅单体价格持续承压，行业开工率维持中等水平，对工业硅始终保持随用随采的采购模式。铝合金需求相对稳健，受益于汽车轻量化一体化压铸的发展，但其行业已步入传统夏季消费淡季，终端订单增量有限，无法对冲其他下游领域的需求弱势。出口方面虽实现同比小幅增长，但增量不足以消化国内过剩货源，依旧难以改变整体供需格局。当前工业硅社会库存处于历年同期高位，厂库、贸易流通库存与下游原料库存形成多重压力。尽管近期流通环节出现小幅去库，但去库速度偏慢，目前仍以中下游消耗库存为主，市场并未开启主动补库周期。从基差结构来看，现货与期货基差反复波动，现货端韧性略强于期货，反映出贸易商存在低位惜售情绪，但终端买盘跟进不足，难以驱动基差持续走强。综合来看，当前宏观层面对工业硅行情的驱动力度不足。短期盘面价格受到产业成本支撑，下行空间有限，但库存高、闲置产能充足与下游需求复苏乏力三大因素持续压制价格上涨空间，行情大概率延续宽幅震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:15

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