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多晶硅保持审慎持仓节奏

或将下滑，进而影响国内产品需求。尤其是美国和印度完成组件产能扩张后，产能已可覆盖自身市场需求；印度甚至存在过剩产能对外销售，进而拉低海外组件价格的情况。全球光伏产业竞争日趋激烈，韩国光伏龙头OCI Holdings扩产就是典型缩影。OCI Holdings宣布扩产计划，将在2029年前把马来西亚多晶硅工厂的年产能从3.5万吨提升至7万吨。该工厂依托当地水电清洁能源生产高纯光伏级多晶硅，产品主要供给美国本土的光伏电池、组件厂商，未来将形成“马来西亚多晶硅、越南硅片、美国电池/组件”的闭环供应链。虽然本次扩产规模不大，短期内不会对现有市场格局造成影响，但美国潜在的贸易限制正是OCI Holdings此次扩产的核心推动力。后期需关注多晶硅现货价格是否具备续涨动力。若要求企业按照完全成本以上价格销售，由于多晶硅行业投资额大、折旧成本高，多晶硅价格重心有望抬升至36000~38000元/吨以上；但如果供需面未能得到改善，行业持续累库，高库存仍会导致价格再度承压。从估值角度来看，当前多晶硅绝对价格仍处于低价区间。随着价格波动率提升，建议投资者做好风控管理，保持审慎的持仓节奏。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:15

诚裕丰巧用期货为产业链保驾护航

VC市场经历了一轮“过山车”式行情。受美国寒潮影响，全球供应中断，国内出口放量，PVC价格持续飙升。当时，诚裕丰有一批采购成本约8875元/吨的现货库存。虽然价格高企，但其研究部门认为，随着下半年新产能投产和国外装置恢复，供需关系可能反转，价格面临回调风险，PVC2109合约可能跌至8000元/吨以下。 “当时，PVC价格高，如果直接用期货工具进行风险对冲，一旦价格继续大涨，公司面临的保证金压力会非常大。”诚裕丰相关负责人告诉记者，为了解决这个难题，公司决定尝试“期权”这一新工具。 2021年5月，诚裕丰买入了V2109-P-8000看跌期权，以代替期货作库存保值。这就好比给库存买了一份“保险”：如果价格大跌，期权端的盈利可以弥补现货端的亏损；如果价格继续涨，最大的损失仅是少量的权利金，公司现货库存却能实现保值增值。事实证明这一决策是正确的。2021年7月中旬，PVC价格小幅回调后继续走高。诚裕丰在期权合约流动性骤减前择机平仓。虽然期权端亏损约3.48万元，但现货库存增值13.25万元，最终现货库存实现净增值9.7万余元。 “这个实践让公司意识到，期货和期权组合运用，可以以更低的成本、更灵活的方式管理风险。”诚裕丰相关负责人感慨道，如今，公司已形成“卖出套保+买入套保+基差贸易+期权组合”的立体化风控体系，不再单纯地依赖行情上涨盈利，抗周期能力显著增强。共赢：带着客户一起点价作为产业链中的“腰部”力量，贸易商不仅自己要“经营稳”，还要带动上下游一起“经营稳”。在入选大商所“产融基地”后，诚裕丰积极扛起“传帮带”责任。上述负责人介绍，2021年，诚裕丰参与了“大商所企风计划”基差贸易项目，服务对象是位于东莞的一家封边条生产企业（下游客户）。这家企业常年从诚裕丰采购PVC，但面对2021年剧烈的价格波动，客户手足无措——既怕买贵了，又怕买不到货。诚裕丰向客户抛出了“基差贸易”的橄榄枝。双方约定，以期货价格为基准，加上一定的基差（250元/吨）来确定最终结算价，并给了客户“点价权”。 2021年9月28日，双方签订200吨的基差贸易合同，基差为250元/吨；10月8日，下游企业认为期货价格合适，通知诚裕丰点价，最终点价价格为11980元/吨，加上基差，实际结算价为12230元/吨，而当天华南市场的现货均价是13350元/吨。 “这一单，客户每吨省了1120元，总共节省了22.4万元成本。”诚裕丰相关负责人算了一笔账，对诚裕丰来说，虽然期货端亏损2610元/吨，但现货端盈利2830元/吨，依然实现了220元/吨的稳定利润。 “这就是期现结合的魅力，它把原本零和博弈的买卖关系，变成了共赢。”上述负责人表示，通过这种模式，诚裕丰在帮客户锁定成本的同时，自己也提前锁定了基差利润，规避了价格大幅波动带来的保证金压力。尽管尝到了甜头，但诚裕丰也清醒地看到，目前产业链上下游对期货工具的认知水平依然参差不齐。 “上游厂家熟悉期货，可参与度一般。”诚裕丰相关负责人告诉记者，虽然华南下游终端企业对期货的认知逐步提升，但自主参与率偏低，仅大型企业少量尝试，中小终端企业基本未参与；周边头部贸易型企业拥有成熟的期现模式，但中小贸易企业普遍观望或投机操作。对此，作为大商所认证的“产融基地”，诚裕丰对未来有了更清晰的规划。据诚裕丰介绍，对内，公司将继续深化“期现一体化”，将套保、基差工具融入定价、囤货、库存管理等全链条，并计划将成熟的基差模式输出至东南亚等海外市场，服务海外中资实体企业。对外，公司将承担更多的培训责任，通过常态化走访、线下座谈，向上下游特别是中小下游企业普及点价、二次点价等业务，纠正行业对衍生品的认知偏差。 “公司希望通过‘大手拉小手’，带动更多产业链伙伴从‘赌行情’转向‘管风险’。”诚裕丰相关负责人表示，未来公司将致力于搭建产业期现协同生态，推动行业从现货博弈转向共赢发展，真正发挥产融基地的桥梁作用。从40万吨的贸易规模到入选“产融基地”，诚裕丰的实践证明，在不确定的市场环境中，善用金融衍生工具，是实体企业穿越周期、行稳致远的必由之路。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

石油巨头为什么都在“甩资产”

现象：欧洲油企普遍“瘦身”缩表的同时，美国油企却并购扩产。对此，张玉昕解释说，两者的分歧，不完全是对油价中枢的不同预判，更深层的是，对石油需求峰值时点和下降斜率的不同假设。但两者的共识比分歧更值得关注，即都在回避高成本项目。“全球上游资本支出持续克制的后果正在积累。”张玉昕表示，全球原油供给对需求冲击的响应速度在变慢，油价波动率的底部在抬升。这种集体谨慎，正在悄悄改变原油市场的底层弹性。在受访人士看来，自2023年红海危机以来，霍尔木兹海峡2026年两次被关闭，中东地缘风险已从“小概率突发事件”变成“常态化风险”。这对IOC的投资决策产生了双向影响。 “一方面，地缘冲突增加了中东资产的风险溢价，但并未阻止IOC进入。BP重返伊拉克基尔库克、道达尔能源扩大卡塔尔LNG投资、壳牌加强与阿联酋合作，这些交易都发生在地缘风险上升期，原因就在于中东资产的成本优势（盈亏平衡点通常低于20美元/桶）足以补偿地缘风险溢价。另一方面，地缘冲突加速了IOC对非核心长周期项目的退出。当运营环境不确定性上升时，IOC管理层更倾向于把资源集中在可控性更强的核心区域。”张玉昕说。 [油价新逻辑供给弹性下降的深层影响] 受访人士普遍认为，全球上游投资持续克制的后果，不会立刻显现，但会在未来几年逐步释放。短期（2026—2028年），影响有限。已批准项目的产能释放仍得以正常推进，全球原油产能尚未出现绝对短缺。中期（2029—2032年），风险开始显性化。这一阶段正好对应当前被推迟/取消的最终投资决策（FID）项目本应达产的时间窗口，如果全球需求没有大幅下降，原油供应缺口将开始扩大。长期（2033年以后），结构性矛盾可能被激化。据行业普遍估算，全球现有油田产能自然衰减规模400万～450万桶/天。如果没有足够的新项目补充产能，即使需求保持平稳，原油供给仍可能存在缺口。 “一旦供给缺口在2030年前后显性化，市场将无法快速弥补缺口。”张玉昕表示，深水项目从投资到产出首桶油需要5～7年，油砂项目需要3～5年。这个时间差，构成了油价中长期的结构性支撑。对于石油巨头的“瘦身潮”，张玉昕提醒，市场容易出现几个典型的预期偏差。“首先，IOC集体看空长期油价，这是最容易出现的误读。”张玉昕表示，IOC卖资产不是看空油价，而是资本效率优先的战略选择。高油价下，短周期资产的回报更快、更确定。其次，上游投资不足将引发未来供给短缺，做多逻辑成立、叙事方向正确，但时间维度易与市场节奏错配。供给缺口是2030年之后的慢变量，不应被看作做多2026—2027年近月合约的理由。最后，短期交易信号与长期结构性因素混用。市场不应将“IOC卖资产”作为短期做空原油的理由，也不应将“上游投资不足”作为短期做多的理由。两者的时间维度完全不同，混用只会导致交易失误。 [产业链传导如何影响能化期货？] 受访人士普遍认为，当前全球主流油企持续削减深水、高成本油气项目投资，将对原油期货合约的价差结构产生系统性影响。对远月合约而言，隐含均衡价格存在上移动力。当市场逐步认识到2030年之后的供给增量不足以覆盖现有油田衰减时，远月合约的隐含均衡价格中枢将逐步抬升。曲线远端的贴水幅度可能收窄或从深度转向平坦化。对近月合约而言，隐含波动率将维持相对高位。全球供给弹性下降意味着任何短期供应中断（地缘事件、飓风、意外停产）对近月价格的冲击幅度更大，因为弹性供给（页岩油、OPEC+剩余产能）的响应空间在缩小。海通期货研究员林舒暖认为，BP出售Bay du Nord项目后，短期对WTI、Brent及SC原油期货盘面的情绪冲击有限，因为该项目当前无实际产量，难以撼动全球供需格局。“全球主流油企持续削减深水、高成本项目投资，意味着远期可新增的大规模产能将明显减少，这一趋势将对原油期货的价差结构产生系统性影响。”林舒暖表示，远期供应收紧预期将逐步定价至远月合约，推动远月合约价格重心上移。在市场人士看来，远月合约价格有支撑、近月合约价格波动显著，是未来几年原油期货市场可能出现的重要特征。 “原油上游资本开支收缩推高成本重心，将自上而下传导至整个能化产业链。”光大期货能化总监杜冰沁认为，不同能化品种受到的影响程度并不相同。 “原油成本上升压缩炼厂裂解价差，燃料油、沥青等品种在利润收缩之下供应或将被动收紧。即使需求没有明显提升，成本端的推动也能为这些品种价格提供底部支撑。”杜冰沁称，化工链品种分化明显。乙烯受石脑油路线成本推涨，获得支撑显著；甲醇因天然气制工艺占比高，相对涨幅较小。整体产业链价格逻辑表现为成本驱动型通胀，需关注各品种边际成本与供需平衡点的差异。 BP出售加拿大Bay du Nord深水项目，表面上是一笔普通的资产交易，背后却是整个石油行业的供给侧革命。林舒暖表示，这一举措反映了欧洲石油巨头从激进的低碳转型策略逐步回归务实发展路线。对全球原油市场而言，巨头“瘦身潮”短期可能波澜不惊，但中长期的影响正在悄悄累积。“对交易者而言，最重要的或许不是预测油价会涨到多少，而是理解市场的底层逻辑正在发生什么变化。”在林舒暖看来，当供给弹性下降成为结构性趋势时，油价的波动逻辑便和十年前的不一样了。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

三大变化同步发生铝产业链进入成本重构新阶段

电解铝厂竞争电力资源。2026年年初，美国铝厂将厂址出售给数据中心运营商，原有电力配套资源被重新分配给算力设施，美铝等企业也在评估是否将停产厂区改造为数据中心使用。这一趋势意味着，国外电解铝产能获取长期稳定低价电力合同的难度正持续上升。从更长期的视角来看，AI用电的挤压效应还将制约国外新增电解铝产能的投放节奏。新建铝厂要实现经济性，通常需要以长期稳定的低价电力合同为前提，而数据中心愿意支付更高电价，正在从根本上改变这一核心前提。 2026年上半年出现了一个关键的短期变量。美伊冲突导致中东地区电解铝供应出现大规模缺口，国外铝价迅速拉升，铝现货升水随之走扩。高升水打开的利润窗口，一定程度对冲了电力成本高企的压力，推动国外部分停产产能启动复产计划，也带动印尼等地区的新建项目加快落地。高升水与高成本并存，构成当前国外铝市场“成本推升价格中枢、价格刺激产能释放”的双向驱动格局。国外铝市场正处在短期利润窗口与长期成本约束的拉扯之中，二者的博弈将决定后续供应释放的节奏。三国内冶炼成本优势明显相较于国外冶炼产能面临电力成本攀升与资源约束趋紧的压力，国内电解铝企业在全球成本曲线中始终处于左侧的有利位置。这一优势并非偶然，而是由能源结构、产业配套与工艺水平三重因素共同支撑的。首先是用电成本。我国拥有全球规模最大的电力供应体系，煤电、水电与新能源电力互为补充，综合电价在全球范围内具备明显竞争力。不同于国外铝厂受市场化电价波动和AI算力发展带来的用电竞价压力制约，国内电解铝企业可通过自备电厂、直购电及区域电网等多种途径，获得相对稳定低廉的电力供给。这一优势在国外铝厂因数据中心抢电而面临电价上涨压力的背景下，显得尤为突出。其次是上下游一体化的配套能力。经过多年产能扩张，国内氧化铝行业已经形成了充裕的建成产能，不仅可以充分满足电解铝生产的原料需求，在区域布局上更与冶炼端形成了紧密的产业协同。这种上下游一体化的配套能力，让国内电解铝企业在原料采购环节拥有显著的议价优势，有效缓冲了矿端价格波动向冶炼环节的传导。最后是工艺装备。国内电解铝行业的装备水平已经形成了显著代际优势。据行业统计，国内大型预焙电解槽中，400kA及以上槽型占比超过3/4，500kA及以上槽型占比约45%，其中600kA及以上槽型占比已超13%。大型槽在电流效率、吨铝电耗、阳极消耗等核心指标上，均处于全球领先水平。先进装备带来的能耗优势与劳动生产率优势，进一步拉大了国内企业和国外老旧产能之间的成本差距。表为国内电解铝槽型占比情况除上述成本优势外，而产能“天花板”对行业利润形成了有力支撑。2017年供给侧改革划定了明确的合规产能上限，国内电解铝总产能被锁定在4543万吨/年，当前开工产能已逼近该上限，新增产能仅能通过产能置换实现。在供给弹性耗尽后，行业利润也不会轻易被新增供给侵蚀。多重优势叠加之下，中国电解铝企业得以在全球市场竞争中占据成本领先地位。这一优势不仅局限于冶炼端，还可通过铝材深加工出口完成价值转化。中国拥有全球最完整的铝加工产业链，从铝锭到铝板带、铝型材、铝箔等终端产品，国内企业可将冶炼端的成本红利延伸至加工环节，以成品出口的形式参与国际竞争，获得比直接出口铝锭更高的附加值。在全球供需维持紧平衡的格局下，中国电解铝行业的高利润不再遵循传统周期性波动规律，而是更多体现为供给刚性约束下的结构性红利，具备长期维持的基础。图为中国电解铝理论利润（单位：元/吨）铝产业链的成本结构正在被三重变化重新定义：氧化铝环节因矿石供给收紧面临成本中枢上移；国外电解铝受AI算力需求扩张挤压，电力成本抬升，成本曲线呈现陡峭化走势；国内冶炼端凭借电力与配套优势稳定占据全球成本曲线的左侧区间，而产能“天花板”对行业利润形成了有力支撑。三重变化叠加，正重塑铝产业链各环节、各区域的成本对比关系。铝价的长期底部支撑系统性抬升，国内冶炼端的高利润区间有望延续。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网08-03 14:25

碳约束下我国电解铝企业如何应对？

了我国系统性推进绿色低碳转型的大幕。美国层面，1998年签署《京都议定书》但始终未获国会批准，最终在2001年正式退出该议定书；此后又先后两次加入、两次退出《巴黎协定》，长期在联邦层面缺乏统一的碳定价机制，减排行动主要依托州级碳市场与产业激励政策推进，形成了与欧盟截然不同的分散化治理路径。 “双碳”背景下，我国铝产品面临的碳成本主要来源于两部分：一是国内“双碳”政策，包括要求电解铝行业逐步提升绿色电力消费占比、将电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场管理；二是欧盟已正式启动实施的碳边境调节机制（CBAM）。国内“双碳”政策的规制范围仅覆盖电解铝冶炼环节，而CBAM的规制范围还涵盖铝材及铝制品。电解铝行业被纳入全国碳市场 2025年3月，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》（下称《方案》），明确将电解铝行业中年度温室气体直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的企业作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场统一管理。对于2025年度和2026年度配额分配，《方案》采用排放强度控制思路，根据碳排放强度绩效设置调节系数上下限，将所有企业的配额盈缺率控制在较小范围内，确保行业配额整体实现盈亏平衡；2027年度以后，《方案》将对标行业先进水平，对配额分配方法进行优化。《方案》规定配额总量与企业产品产量挂钩，不会通过碳排放约束限制企业正常生产。这一安排既为铝冶炼行业推进低碳转型预留了充足缓冲期，也更符合行业发展实际。铝电解工序产生的直接排放分为两类，一是阳极消耗产生的二氧化碳排放；二是阳极效应产生的全氟化碳排放，即四氟化碳和六氟化二碳。铝冶炼行业的碳排放配额以铝电解工序为基础核算，其中四氟化碳和六氟化二碳的排放量，需要按照《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》规定的全球变暖潜势取值，折算为二氧化碳排放当量（CO2e）。根据安泰科发布的数据，2024年铝冶炼行业单位铝产品两种排放的平均值分别为1.420t CO2e/t铝、0.145t CO2e/t铝，二者合计为1.565t CO2e/t铝。假设2026年铝冶炼行业整体存在2%的配额缺口，以今年6月全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价83.34元/t CO2e计算，2026年每吨电解铝生产需要承担的碳配额成本为2.6元。整体来看，当前全国碳排放权交易市场对我国铝产品的影响十分有限。电解铝行业绿电消费比例逐年提高 2024年7月10日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，根据《2024—2025年节能降碳行动方案》要求，为推动可再生能源电力消纳责任权重分解至重点用能单位，该文件增设电解铝行业绿色电力消费比例目标，且电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以中国绿色电力证书（绿证）作为主要核算依据。绿证是国家能源局电力业务资质管理中心按月统一核发的电子凭证，是国内可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证对应1000千瓦时可再生能源电量。截至7月28日，绿证的日成交均价为4.21元/个，折算后每千瓦时仅为0.00421元，不到1分钱，对应到电解铝生产环节，绿证成本为30~100元/吨。欧盟CBAM正式执行 CBAM与EU ETS形成互补，共同构成了欧盟覆盖内部与外部的碳排放管理核心体系。CBAM以进口产品的隐含碳排放为计税基础，碳价与EU ETS挂钩，要求进口商购买CBAM证书，用以补偿商品生产过程中产生的隐含碳排放，保证进口商品承担与欧盟本土生产商相同的碳成本。该机制将从2026年1月1日起正式进入执行阶段，初期覆盖水泥、化肥、钢铁、铝、氢气和电力共六大行业，计划到2030年将覆盖范围扩大至所有受EU ETS监管的行业和部门。针对铝行业，CBAM仅核算生产环节的直接排放，不包含电力消耗带来的间接碳排放。 CBAM覆盖行业的免费碳配额将逐年缩减，企业超出配额的碳排放部分需要缴纳相应碳关税，到2034年及以后将不再保留免费配额。CBAM参照EU ETS的方法设定了免费排放配额的基准值，该基准对应欧盟同类产品中排放效率排名前10%的生产设施的平均排放水平。 2025年12月，欧盟委员会出台了分国别设定的CBAM商品排放默认值规则，该默认值适用于申报方无法提供经核查机构核证的实际排放值的情形，属于惩罚性安排。欧盟对中国铝产品设定的CBAM排放默认值为所有国家中的最高水平，也显著高于我国国内标准与其他行业的相关标准。与此同时，欧盟并未单独为我国再生铝产品设置CBAM排放默认值，导致真正低碳的再生铝产品，要么只能适用更高的排放默认值，要么只能提交实际排放值申报。此外，为保障CBAM的环境完整性，反映个别生产装置排放水平高于出口国平均排放强度的情况，欧盟委员会还设置了排放默认值加成规则：2026年CBAM商品排放默认值加成比例为10%，2027年提升至20%，2028年及以后固定为30%。排放默认值（含加成比例）采用保守方法测算，目的是避免应用默认值时低估产品的隐含碳排放量。因此，多数情况下，如果获得授权的CBAM申报方能够获取实际排放数据，使用实际排放值申报比适用默认值对企业更有利。当前规则也给企业留出了适应调整的空间，授权申报方可以在政策实施初期使用默认值，后续逐步转为申报实际排放量。我们可据此计算我国向欧盟出口铝产品需承担的CBAM成本。对出口生产企业而言，企业既可以按照CBAM要求自行测算实际排放值，再计算CBAM成本，也可以直接采用默认值计算CBAM成本。通常情况下，默认值都会高于实际排放值，整体规则的导向就是鼓励出口生产企业自行测算实际排放。按照CBAM中国铝产品默认值（加成10%，各四位海关编码均取代表值）、二季度75.28欧元/t CO2e的CBAM证书价格、原生铝CBAM基准值计算，税则号7601项下未锻轧铝的CBAM成本为143欧元/吨，税则号7606项下铝板带的CBAM成本为232欧元/吨。相比之下，CBAM成本远高于我国“双碳”政策带来的成本。给企业的建议对电解铝企业来说，2025—2026年是行业收紧碳排放配额的缓冲阶段，2027年起碳排放配额将按照碳排放强度绩效实行差异化分配，企业应当主动对标行业先进水平，避免因自身排放强度落后产生配额缺口成本。欧盟CBAM最终会把电解铝生产过程碳排放的重要组成部分——电力消费产生的间接排放纳入覆盖范围，且欧盟CBAM不认可证电分离模式，要求绿电消费必须具备“物理可追溯”属性，因此电解铝企业应当尽早做好准备，逐步提升绿电使用比例，并完善绿电溯源体系。对拥有欧盟客户、规模较大的铝材出口企业而言，适用欧盟对我国设定的排放默认值，会导致企业承担的CBAM成本大幅高于自身实际排放对应的成本；且默认值未对再生铝和原生铝做区分，进一步使得再生铝相关企业承担了额外不合理的CBAM成本。因此，企业从适用默认值切换为申报实际排放值是必然趋势，而实际排放值的监测、核算与报告需要符合欧盟法规的硬性要求，还要经过欧盟认可的核查机构开展核查，这要求企业提前做好充分准备。除了国内外政策对绿色低碳发展提出强制性要求，国资委印发的《中央企业绿色低碳供应链建设指引（试行）》，也从政策引导层面推动中央企业乃至全社会更多选用绿色低碳产品，助力铝行业实现绿色低碳转型。在“双碳”背景下，绿色低碳发展已是大势所趋，企业唯有提前布局，才能在未来的市场竞争中积累竞争优势。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网08-03 10:05

国债收益率下行动力不足

对资金面维持呵护态度。短期地缘政治和美国货币政策的扰动仍较大。美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率3.50%~3.75%不变，连续第五次“按兵不动”，投票结果从6月的12比0变为9比3，内部分歧显著加剧。美联储主席沃什会后释放“中性偏鹰”信号，重申2%通胀目标不会调整，不排除后续加息，政策路径完全依托经济数据。同时前瞻性指引进一步弱化，点阵图被取消。但沃什会后表态在沟通策略上呈现滑向“鸽派”的迹象，让市场怀疑美联储之前只是在“虚张声势地制造加息预期”，因此，交易者仍需警惕后续通胀压力上行倒逼美联储加息的风险。图为国债利差（BP）国内方面，中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总体看，本次会议整体定调偏积极，强调“积极定调、用好存量政策、预研增量政策”。会议强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。经济形势既定调“动能向新、结构向优”的发展态势，也强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，新增“加快推动新旧动能转换”的表述，努力实现“十五五”良好开局。政策基调延续“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时强调宏观政策要“发力提效”。一方面，财政政策加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，兜牢基层“三保”底线。与笔者此前预期一致，本次表述较4月的“持续优化财政支出结构”更为积极，更强调政策和资金的实际落地。另一方面，货币政策强调综合运用并适时调整政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。在4月会议将货币政策从此前的“综合运用多种工具”修改为“前瞻性灵活性针对性”后，本次会议再次强调“综合运用并适时调整”，货币政策基调更为积极，也再次增强了市场对降准降息的期待，财政货币政策协同加码逆周期调节的重要性进一步凸显。这意味着在三季度财政政策加速发力的窗口期，货币政策存在进一步宽松的空间。此外，扩内需扩消费重心进一步强化，强调“有效扩大国内需求”，在4月会议首次提出“六张网”概念后，本次会议强调“扎实推进”。产业政策的重要性也进一步强化，深入实施“人工智能+”行动，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级，同时综合整治“内卷式”竞争。总体来看，此次会议在两方面给债市带来情绪支撑。一方面，在逆周期调节力度加大背景下，存量政策及财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手，增量政策发力相对可控。这意味着基本面对债市仍有利多支撑，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转。另一方面，货币政策基调更为积极，降准降息仍在工具箱内，宽松发力空间有望推动利率下行。叠加30年期和10年期国债利差处于偏高位置，对30年期国债期货形成支撑。不过，需要注意的是，在经济总量仍保持平稳、下半年量价有望回归的情况下，货币政策大幅宽松的紧迫性仍然不强，利率市场低波动状态难以改变，国债收益率也难有向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下行空间有限，30年期国债收益率（2.2%）进一步下行仍有约束。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:35

股指反弹可期

货币政策声明和沃什讲话偏“鹰派”，认为美国经济具有韧性，劳动力市场保持稳定，重申致力于实现通胀目标，暗示如果通胀持续高企，将毫不犹豫地采取行动。新闻发布会结束后，美国长端国债收益率大幅飙升，30年期美债收益率突破5.2%，创2007年以来新高，10年期美债收益率逼近4.7%关口。表明市场正在基于自身对经济形势的判断进行定价，而不是因为美联储的言论，当前价格反映金融环境逐渐趋紧。由此来看，美联储货币政策将回归传统，逐步取消前瞻性指引，减少对金融市场的干预，过去依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，美联储年内仍有加息预期，外围市场波动加剧，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。今年二季度国内经济边际下行，宏观政策再次强化逆周期调节，监管层接连释放维稳信号，有助于提振市场信心，股指短期存在反弹需求。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:35

世界黄金协会：二季度全球黄金总需求同比持平

金ETF的兴趣则可能与美债实际收益率、美国货币政策预期及美元走势更为紧密相关。全球央行仍将是重要的黄金买家，不过其购金节奏可能略慢于过去4年。高价格将持续压制金饰需求量，因此消费者更倾向于持有而非出售黄金，回收金供应量几乎没有增长迹象。中国市场方面，《中国黄金需求趋势报告》预计，下半年金饰消费或将获得季节性支撑，但低迷的消费者信心、高企的金饰成本可能继续施压，轻量化和高端系列产品需求有望提振金饰消费支出。同时，黄金投资需求将保持强劲，家庭财富保值需求等因素，有望继续支撑黄金投资需求。来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:20

世界黄金协会：二季度全球黄金总需求同比持平全球央行购金热情回升

金ETF的兴趣则可能与美债实际收益率、美国货币政策预期和美元走势更为紧密相关。全球央行仍将作为重要的黄金买家，不过其购金步伐可能略慢于过去四年。高金价将持续压制金饰需求量，而消费者更倾向于持有而非出售其所持黄金，回收金供应量也几乎没有增长迹象。中国市场方面，报告预计，下半年金饰消费或将获得季节性支撑，但低迷的消费者信心以及高企的金饰成本可能继续施压；轻量化和高端系列产品需求有望提振金饰消费支出。同时，黄金投资需求预计将保持强劲，家庭财富保值需求、新的黄金增值税政策，以及中国人民银行持续购入黄金等因素，都有望继续支撑黄金投资需求。来源：期货日报网

期货日报网07-30 17:50

EIA：截至07月24日当周美国汽油库存211,301千桶，较上周增加7千桶

美国能源部：截至07月24日当周美国汽油库存211,301千桶，较上周增加7千桶

Elaine07-30 12:33

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