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EIA：截至07月17日当周美国馏分油库存109,570千桶，较上周增加1395千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国馏分油库存109,570千桶，较上周增加1395千桶

Elaine07-23 12:33

EIA：截至07月17日当周美国原油库存411,675千桶，较上周增加2010千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国原油411,675千桶，较上周增加2010千桶

Elaine07-23 12:33

EIA：截至07月17日当周美国汽油库存211,294千桶，较上周增加765千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国汽油库存211,294千桶，较上周增加765千桶

Elaine07-23 12:33

白银反转信号尚未出现

，美伊冲突有所缓和，原油价格开始回落，美国6月CPI数据同步走弱，市场对美联储的加息预期有所降温。但随着7月美伊冲突再度升级，原油价格重新上涨，通胀担忧升温。CME美联储最新观察数据显示，截至7月20日，美联储7月维持利率不变的概率为85.6%，累计加息25个基点的概率为14.4%；但到9月，美联储维持利率不变的概率仅为38.5%，累计加息25个基点的概率为53.5%，累计加息50个基点的概率为7.9%，当前市场计价年内仍会有至少一次加息。在此背景下，美债收益率和美元指数维持偏强走势，持续压制黄金与白银价格。图为原油价格与美联储基准利率变化光伏行业是近年来白银需求增长的最大驱动力，目前已成为白银工业需求中占比最大、增长最快的单一领域。2025年全球光伏新增装机量达到664GW，再度刷新全球光伏装机纪录，同比增幅达12%。分区域市场来看，2025年中国新增光伏装机量为382GW，占全球总量的57%。但根据欧洲光伏协会最新发布的《2026—2030年全球太阳能市场展望》预测，中性情景下，2026年全球光伏新增装机量将同比下滑8%，降至612GW，这将是20多年来全球光伏年度新增装机首次出现收缩。本次下滑的核心原因包括欧美对华贸易壁垒升级、欧洲光伏补贴削减、全球产业链长期低价“内卷”等。比如，近期美国已正式启动针对中国晶体硅光伏电池产品的反规避调查，欧盟委员会也正式出台禁令，限制中国及其他国家的光伏逆变器、储能变流器进入欧盟市场。分区域来看，中国装机下滑会拖累全球装机总量，东南亚、中东的增量无法抵消欧美的装机减量，印度则因高进口关税限制了需求释放。 2025年我国光伏新增装机量为316.57GW，已超过“十三五”时期的新增装机量。但随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的发布，2025年上半年光伏行业出现“抢装潮”，政策窗口期结束后，国内装机量连续多月大幅下滑。 2026年1—5月，国内光伏新增并网装机量为59.59GW，同比大幅下滑69.88%；预计上半年新增光伏装机量为78.3GW，较2025年同期的212.2GW同比下降63.1%。当前光伏行业处于从“规模扩张”转向“高质量发展”的阵痛期，政策导向已由鼓励装机规模增长，转为提升新能源消纳能力、完善市场机制、推动产业高质量发展。根据电力行业规划研究与监测预警中心的数据，光伏发电利用率从2023年的98%，降至2025年的94.8%，2026年1—3月进一步回落至91.2%，逼近消纳红线。持续攀升的弃光率，已成为制约行业高质量发展的核心隐患。在电网消纳空间收紧、储能配套成本持续上行的背景下，国内光伏装机增量大概率会受到影响。中国光伏行业协会预计，2026年国内新增装机量将回落至180G~240GW。银浆是制备光伏电池电极的核心耗材，无论P型电池，还是TOPCon、BC等N型高效电池，都需要使用银粉加工制成的银浆。即便行业通过细栅、银包铜工艺持续降低单瓦银耗，光伏赛道仍存在刚性用银需求。国内光伏新增装机量大幅收缩，电池、组件企业开工率阶段性下调，直接拖累国内银粉采购与光伏银浆加工需求走弱，国内光伏领域的白银消费短期承压。图为过去6年前5个月国内新增太阳能光伏装机量（单位：GW）尽管基本面整体偏弱，但本轮银价跌幅较大，部分利空已经被市场消化。从沪银期货主力合约的日线图形看，近期价格在连续创新低的过程中，MACD指标已经出现“底背离”信号，技术性反弹蓄势待发，COMEX白银的技术走势也出现了同样的信号。此外，从黄金价格走势来看，近期国内外金价日线走势有望形成双底形态，下方阶段性技术支撑明确。黄金价格的止跌反弹将更利于白银价格回升。整体来看，尽管世界白银协会预计2026年全球白银将连续第六年出现供应缺口，但光伏领域的用银需求增速已经明显降温，市场对该缺口的乐观情绪也已大幅缓和。从技术面看，当前白银价格已经开启超跌反弹，短期大概率会测试上方技术压力位，但趋势反转的信号尚未出现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

成本逻辑推动豆粕价格上行

荚期，这是决定全年单产的关键生长阶段。美国中西部大平原局部区域持续高温少雨，土壤墒情偏差，即便美豆优良率已经出现小幅回升，市场仍担忧持续干旱会损害新作产量，因此资金提前入场交易天气升水。除天气因素之外，美豆供需基本面本身就有扎实支撑。自6月中旬以来，国内油厂已连续4周批量采购美豆，累计采购量接近300万吨，使得2026/2027新季美豆的全球出口销售进度大幅领先前两年同期，海外刚需持续落地。同时，美国本土压榨利润已稳步升至4.32美元/蒲，叠加中东地缘冲突升级带动美豆油价格走强，加工收益改善促使压榨厂维持高负荷开工。6月大豆压榨量达到2.143亿蒲，上半年累计压榨量同比提升12.5%，本土加工需求持续消化市场库存。尽管7月美国农业部供需报告小幅上调了美豆新作产量与出口预估，将期末库存维持在3.1亿蒲，但市场普遍认为，在中国完成2500万吨的采购预期后，2026/2027年度美豆期末库存将回落至3亿蒲以下。年度供需格局收紧，从根源上限制了美豆价格的回调空间，同时也为国内豆粕价格提供了成本支撑。巴西大豆市场同步推高了国内远期进口大豆成本。雷亚尔持续贬值提升了巴西农民售粮的实际收益，因此，农户出货积极性高涨。截至上周，2025/2026年度巴西大豆销售进度为75%，2026/2027年度新季大豆销售进度为15%。农户提前锁定远期订单后，销售压力释放接近尾声，推动远期FOB升贴水持续上调；叠加海运价格阶段性反弹，国内采购9月至12月船期大豆的成本同步走高。当前国内外价格已出现明显错位：美豆、巴西大豆原料成本持续攀升，但国内豆粕价格涨幅不足，导致油厂加工进口大豆持续亏损。其中，9月船期巴西大豆盘面毛利仅为5元/吨，单周环比大幅下滑67元/吨，油厂进口加工业务陷入亏损。长期榨利亏损会逐步修正远期产业预期：一方面，持续亏损将倒逼国内油厂主动缩减远期美豆、巴西大豆的采购订单，四季度国内大豆到港量将逐步下滑，上游原料供给迎来边际收缩；另一方面，成本上涨带来的压力，最终将通过基差修复完成价格传导。近期国内沿海核心大豆港口装卸作业受限，船舶卸货节奏延后，导致华东区域油厂大豆到货阶段性放缓。市场担忧短期局部会出现原料供应偏紧的情况，看涨情绪升温，推动豆粕价格快速上行。但当前国内大豆月度到港量仍处于千万吨以上高位。其中，7月到港预估1200万吨，8月预估1050万吨。油厂压榨开工率也持续维持高位，全国油厂大豆库存为758万吨，处于3年同期最高水平。后续需持续跟踪两大核心变量：一是美豆主产区的天气变化。若高温干旱加剧，美豆价格存在进一步走强的可能；反之若产区迎来有效降水，本轮天气炒作行情将快速降温。二是国内大豆到港节奏与豆粕累库幅度。若后续大豆到港量超预期下滑，豆粕价格的上涨节奏将加快。反之，高库存压力将重新主导盘面，上涨行情也会逐步放缓。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

回购增持再贷款工具发力——A股企稳向上底气足

，本周初科技板块迎来反弹。国外方面，美国与伊朗6月签署的停火协议随着新一轮军事冲突升级而瓦解，霍尔木兹海峡通航量一度降至零，目前双方再度出现接触迹象。另外，美国贸易代表暗示，将很快出台新关税政策。数据方面，美国6月CPI同比上涨 3.5%，低于预期，这主要受原油价格下行等因素影响。虽然通胀数据低于预期，但美联储官员表态略偏“鹰”，市场高度关注下周美联储议息会议。国内方面，二季度，股票型ETF份额延续回落态势，其中规模指数ETF份额回落幅度加大。不过，7月以来，两类ETF份额均出现不同程度回升，股票型ETF份额已攀升至去年同期高位。从ETF净值占比来看，7月初，主题指数ETF净值超越规模指数ETF，居首位；7月末，此前热门板块迎来调整，主题指数ETF净值有所回落，但份额仍快速攀升，呈现“越跌越买”的态势。上周，股票型ETF合计净流入资金2036亿元，刷新历史单周最高纪录，其中宽基指数ETF净流入1561亿元，仅沪深300ETF单品类净流入金额就接近400亿元。消息面上，中国国新、中国诚通宣布大额增持股票资产，两家公司相关操作依托央行2024年创设的股票回购增持再贷款货币政策工具。2025年，央行将股票回购增持再贷款最长贷款期限由1年延长至3年，鼓励银行发放信用贷款，同时将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，并将中国国新、中国诚通等国有资本运营平台纳入支持范围。2025年，两家公司宣布拟使用该工具资金合计1800亿元用于增持上市公司股票。值得关注的是，2025年4月7日、8日，中国诚通连续表态“增持中国股票资产”“继续大额增持中国股票资产”；2025年4 月7日，中国国新表态“增持中央企业股票、科技创新类股票及 ETF”。此后，A股市场结束回调行情，开启持续一年多的上涨走势。此外，近期易方达、华夏等18家基金公司陆续向证监会递交主动ETF产品注册申请材料，标志着公募基金行业重大创新——主动ETF的落地箭在弦上。该创新顺应国际行业发展趋势，也为投资者提供了更为丰富的资产配置工具。整体来看，A股本轮回调主要由外部输入性因素引发，属于估值层面的技术性调整，市场运行的基本面逻辑未发生改变。短期内，在政策工具的托底下，A股市场将企稳回升。而长期内，在科技创新、产业升级的支撑下，A股市场重心将进一步上移。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:40

美伊局势变数较大供给收紧能否托住LPG价格？

驱动因素是美伊冲突再度升级。6月中旬，美国与伊朗达成谅解备忘录，但随后双方再次爆发冲突。美军袭击了伊朗格什姆岛和哈尔克岛附近的“贝尔玛”号空载油轮，并增加中东地区军机部署，特朗普表示将打击伊朗核设施。伊朗方面则对美军在巴林、叙利亚、约旦、科威特的军事基地发起打击，造成美军人员死亡，同时袭击了科威特的石油公司及油轮。此外，也门胡塞武装7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令，市场对曼德海峡的通航安全担忧有所升温。数据显示，截至7月17日的一周内，沙特通过延布港两座码头的原油出口量达到590万桶/日，随后出口量小幅回落至550万桶/日。6月，共有约740万桶/日的石油及石油产品经曼德海峡运输，约占全球石油供应量的7%。与此同时，霍尔木兹海峡通航也出现受阻情况。郑梦琦表示，两艘油轮在通过霍尔木兹海峡南部一处布雷区域时发生爆炸并引发大火，霍尔木兹海峡石油流量的7天截尾均值已低于700万桶/日。若曼德海峡与霍尔木兹海峡同时封锁，原油及液化石油气（LPG）的断供风险将大幅上升。郑梦琦分析称，受中东局势再度紧张影响，结合上半年华南一、二级码头到港量同比分别下降8.57%、47.37%的情况来看，LPG后续到港量或再次下滑。需求方面，郑梦琦表示，燃烧需求受夏季消费淡季和国内液化气价格偏高影响，表现疲弱。化工需求则出现积极变化：PDH利润有所修复，装置开工率持续回升，上周环比上升3.54个百分点，至72.32%。但MTBE和烷基化的产能利用率均处于历史同期低位，整体需求表现一般。库存方面，数据显示，上周液化气港口库存环比增加8.69%，至207.81万吨；厂内库存环比下降7.34%，至16.28万吨，两类库存均处于往年同期中性水平。卓创资讯分析师吴国栋分析称，6月国际LPG市场价格明显回落，风险溢价被快速挤出。随着国内化工需求回升，国际市场已显现止跌迹象。截至7月17日，CFR华东价格上涨至771美元/吨，折合人民币5766元/吨。国内液化气市场也随之重启涨势。以山东市场为例，上周日（7月19日），醚后碳四价格已经突破6000元/吨，民用气溢价至6400元/吨，部分报价更高。吴国栋表示，与3月美伊冲突爆发初期相比，国内液化气的供应格局已经截然不同。3月国内在保供背景下，液化气供应相对充裕，而7月国内炼厂检修和降负装置较多，液化气产量随之下降。再叠加炼厂自用比例提升，商品量下滑更为明显。国内PDH装置的理论利润已经出现了较为罕见的正值，且已维持超过一个月。截至7月17日当周，PDH装置开工率回升至74.26%，后续仍有进一步上行的空间。此外，液化气相较石脑油始终维持一定价格优势，其他深加工装置开工率也大多触底回升，相对强劲的化工需求对国际市场价格形成了明显支撑。展望后市，郑梦琦认为，当前美伊局势变数较大，霍尔木兹海峡的通航情况以及曼德海峡是否会遭遇封锁，仍是市场关注的焦点。短期在地缘冲突推动下，LPG价格将维持高位运行，但中期仍需警惕地缘溢价回落的风险。吴国栋表示，在原油价格走势强劲的背景下，液化气商品量下降有效对冲了国内燃烧需求的萎缩。预计未来一段时间，尤其是7月下旬至8月上旬，国内液化气价格大概率维持在国际进口到岸价附近甚至高于该水平。不过他同时认为，四季度国际市场仍存在一定供应压力，叠加未来国内化工需求增长较为有限，PDH装置利润或因此受益。来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:55

地缘冲突重塑全球PVC供需格局中国成为最大出口国

全球市场竞争影响，部分落后产能退出，使美国总产能缩减至约860万吨。中东冲突显著推升了海外乙烯法产能的成本，导致部分装置因不可抗力而降负荷，受影响的产能规模约560万吨。日韩等高度依赖进口石化原料的国家，其PVC产量也因原料短缺而出现大幅减少。中国电石法PVC成本优势显现中国独有的电石法PVC工艺，在此次中东冲突中的成本优势得到有效体现。电石法以煤炭、石灰石和原盐为原料，其成本结构与国际原油价格无直接关联，更多取决于国内煤炭市场供需状况。今年以来，国内煤炭价格总体平稳运行，电石法PVC生产成本的波动幅度远小于受国际油价牵动的乙烯法。地缘冲突导致的油价上涨，使得乙烯法成本曲线陡然上移，而电石法成本曲线基本持平，两者之间的成本差迅速拉大。据测算，当国际油价处于80～90美元/桶区间时，我国东部沿海乙烯法PVC完全成本较西北地区电石法PVC高1500～2000元/吨。这一成本优势在出口市场上体现为强大的价格竞争力——中国电石法PVC在东南亚、南亚及中东市场的FOB报价，较日韩乙烯法产品存在明显价格优势，且交货周期更短。中国成为全球最大出口国据中国氯碱工业协会统计，2026年上半年，中国PVC纯粉出口量突破280万吨，同比增长32%，首次超越美国，成为全球最大的PVC出口国。这是多方面因素共同作用的结果。从国内供给端看，2020年以来中国PVC产能持续扩张，2026年总产能已超过3000万吨，而国内房地产市场调整导致内需偏弱，产能富余量必须通过出口消化。从国际竞争格局看，美国虽然拥有乙烷裂解的极致成本优势，但其主要PVC产能位于飓风频发的墨西哥湾沿岸，2025年秋季的飓风对路易斯安那州和得克萨斯州的多套装置造成冲击，至今产能尚未完全恢复。同时，美国至亚洲主销区的运费高昂且航程漫长。相比之下，中国天津港、上海港至东南亚主要港口的船期更短，物流时效优势显著。中东冲突升级后，中东地区部分PVC装置因原料供应或海运保险问题出现减产，全球买家为保障供应，纷纷将订单转向中国。中国PVC出口呈现“量增价稳”的良性态势，出口目的地也从传统的东南亚、南亚市场，进一步拓展至土耳其、埃及、巴西等新兴需求区域。印度维持全球最大进口国地位从全球PVC进口格局来看，印度是全球最大的PVC进口国，其进口量占全球总进口量的近30%。印度对PVC的需求主要集中在管材领域，应用于农业、建筑等方面。作为一个农业经济体，其灌溉管材对PVC的需求预计持续增长。此外，印度政府在基础设施建设方面的持续投入也将进一步带动PVC需求增长。近几年印度对中国PVC的进口依赖度有所上升。尽管印度多次对原产于中国的PVC发起反倾销调查，但中国产品的价格优势与稳定的供货能力，使印度下游加工企业对中国原料存在刚性需求。2026年上半年，中国对印度PVC出口量约为95万吨，占中国总出口量的三分之一，印度已连续多年成为中国PVC第一大出口目的国。总结全球PVC年贸易流通量约1300万吨，占总产量的20%。主要净流出区域是美国、东北亚和西欧，这与各区域的成本优势和产能分布相关。主要净流入区域包括东南亚、印度、南美和中东。从出口国来看，美国、中国和德国是前三大出口国，合计占全球贸易量的60%。目前，中东局势依然严峻，冲突造成阶段性供应紧缺，中国进一步确立了不可替代的枢纽地位——既是全球最大的PVC生产国，也是最大出口国。全球PVC供需格局正在经历一场深刻重塑。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

全球化工市场上涨背后的格局重塑

，中东货源受阻后，亚洲部分买家被迫转向美国等远距离供应，部分市场相关航线运费指数已出现明显跳升，运费与到岸成本中枢将系统性上移。这条传导链正在从短期冲击演变为中期结构性问题。需求端：高价传导受阻在供给端冲击已被市场充分定价的当下，本轮行情能否从“快涨”转向“稳涨”，核心取决于终端需求能否有效承接当前价格水平。从宏观环境审视，需求端存在明显的结构性制约。一方面，国内房地产链修复力度偏弱，涂料、管材、包装等下游制品行业呈现弱复苏态势，对高价原料的接受度有限。传统旺季前夕的备货积极性明显不足，折射出下游企业对未来需求的谨慎预期。另一方面，欧美经济增速放缓持续拖累境外需求，化工品出口订单增量不及预期，外部需求支撑力度有所减弱。当前上游原料价格的涨幅向中下游的传导并不顺畅，部分品种的高位价格已对终端采购意愿形成压制。若终端需求迟迟未能实质性放量，则上游价格上涨与下游需求疲软之间的背离将持续累积，进而成为制约本轮行情高度的关键因素。全球格局：产能重构中的中外分化中长期来看，本轮行情波动并非孤立的价格脉冲，而是全球化工产业深刻重构的一个切面。欧洲化工产能正加速出清。其根本症结在于能源成本的长期高企，本土化工生产丧失经济性根基。中东原料供应的扰动进一步放大了欧洲企业的断供风险，叠加欧洲本身并无战略储备机制可供缓冲，在成本与供应的双重挤压下，部分企业被迫收缩业务规模，行业供给端呈现加速萎缩态势。日韩化工产业同样深陷困境。日韩化工行业产能削减与开工率持续走低已成常态，根本原因在于原料高度依赖进口，霍尔木兹海峡航运受阻进一步放大了供应脆弱性。在短期内缺乏有效替代方案的情况下，日韩化工产业正面临前所未有的供给端收缩压力。中国已成为全球化工产业的核心增长极。从存量看，国内化工产量已占据全球主导份额，增速显著领先世界平均水平。从增量看，未来全球绝大部分新增产能将集中在中国。国内部分企业盈利高增、板块业绩普遍向好，活力正从企业端传导至行业层面，验证了中国化工在全球供给体系中的话语权提升。更深层的变化在于定价机制的重构。中东货源受阻后，传统的FOB中东定价基准正面临挑战。对中国企业而言，虽短期承受进口成本上涨压力，但凭借全球最大的产能规模和持续扩张能力，有望在定价基准转移的过程中获得更大的话语权和议价空间。全球化工产业权力转移近期的化工市场大幅波动，既是一次地缘冲击下的价格异动，也是一面映照全球化工产业权力转移的镜子。短期来看，地缘溢价与低库存弹性共同推高了价格中枢，但需求端的承接乏力正成为制约行情持续性的关键变量，市场需警惕冲高后的回调风险。中期来看，无论地缘冲突如何变化，全球化工贸易流重构、欧洲产能持续萎缩、定价机制向消费地转移，这三大趋势不会逆转。在这一历史性拐点上，中国化工产业正从“规模领先”向“规则制定”稳步迈进，其在全球供给体系中的话语权有望在变局中持续巩固与提升。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:31

黄金交易逻辑转变

涨阶段，主要与两方面因素有关。一是1月美国总统特朗普出台的一系列行动与举措，推升了全球市场避险情绪。2026年伊始，美军针对委内瑞拉的行动引发了全球对国际秩序单边化、强权化的深切忧虑。更深层的风险在于，这或许开启了一个危险的先例。特朗普暗示不排除对哥伦比亚、墨西哥等国家采取类似行动，甚至重提对格陵兰岛的领土诉求。这使得市场的担忧情绪持续，对黄金的避险需求增加。二是1月全球市场预期2026年美联储将采取更宽松的货币政策，为国际金价注入了强劲的上涨动能。虽然2025年12月美联储议息会议没有传递出明显的政策宽松信号，点阵图也显示2026年可能仅降息1次，与2025年9月会议一致，但市场仍预期美联储2026年的降息次数大概率为2~3次。国际金价震荡下行阶段，主要与黄金逻辑快速逆转有关。美以伊冲突爆发后，地缘风险的急剧升温给国际金价注入上升动能，COMEX黄金主力合约价格3月2日再度冲上5400美元/盎司关口。但随着霍尔木兹海峡航运受阻，叠加伊朗展现出超市场预期的抗风险韧性，市场很快便认清并直面了此次地缘局势变化带来的后果：霍尔木兹海峡航运受阻导致能源供应短缺、价格大幅上涨，进而引发全球多数经济体抢购石油。在现行国际石油美元结算体系下，这意味着对美元的需求大幅增加，进而美元走强，对金价形成压制。同时，能源价格上涨加大全球通胀压力，推升市场对未来通胀的预期。此外，地缘紧张局势持续时间不断超出市场预期，使得此前市场对美联储2026年降息的预期被逆转，甚至在冲突爆发后不久，市场已经开始交易美联储2026年年内加息的预期。这种预期美联储2026年年内多次降息的交易逻辑，快速被逆转为预期年内加息的交易逻辑，对金价产生了非常大的影响，成为引发COMEX黄金主力合约价格显著回调的极为重要的因素。 2026年6月，美联储新任主席凯文·沃什上任后的首次FOMC政策会议传递出超出市场预期的“鹰”派信号，再度对金价形成打压。此次会议18位提交预测的官员中，有9位预计年内至少加息1次，其中5位预计加息至少2次，而3月时尚无官员支持加息。最新的点阵图显示利率预测中值大幅上修，隐含年内至少加息25个基点的倾向，扭转了此前隐含降息的预期。本次会议后，市场对美联储未来更加“鹰”派的预期再次强化，一度出现年内加息3次的预测。未来，国际金价的运行逻辑或仍主要由中东局势、对美联储货币政策预期决定。若中东局势升温，市场对美联储的“鹰”派预期进一步强化，则金价承压可能加剧；反之，金价承压将缓解。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:31

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