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原油地缘风险溢价回升

战略石油储备已跌至2003年以来低位，美国商业原油与战略库存创近几十年新低，各国释放储备对冲供应缺口的空间大幅收窄，市场缓冲垫变薄，小规模地缘冲突即可引发油价剧烈波动。非美产能对冲能力有限 2026年二季度，OPEC+重启增产周期，4—7月累计上调78.8万桶/日产量配额，沙特、俄罗斯、伊拉克等国原油产能逐步修复。但地缘冲突大幅抵消增产效果：一方面，伊拉克、科威特等原油出口受限，实际出货量远低于配额产量，纸面增产无法转化为可流通现货；另一方面，阿联酋因区域安全担忧退出月度增产阵营。OPEC+内部政策分歧加剧，供给释放节奏放缓。截至7月，OPEC+名义剩余有效产能仅250万桶/日，处于历史偏低水平，若霍尔木兹海峡航道长期受阻，OPEC+无法快速释放产能对冲供应缺口。另外，2026年美国页岩油产量稳定在1365万桶/日，预计全年增产45万桶/日，二叠纪、鹰滩盆地存量未完工油井（DUC）可在高油价刺激下快速启动，短期可释放产量50万~80万桶/日。依托大西洋独立出海航道，美国成品油、原油出口量持续创历史新高，成为欧洲、东南亚地区的核心替代货源。除美国外，巴西深海油田全年增产26万桶/日，加拿大油砂稳步释放12万桶/日增量。但美洲原油运输周期长、运费偏高，难以完全替代低成本中东轻质原油，无法扭转现货供应偏紧格局。陆上储备透支上半年原油宽松周期累积的海上浮仓一度为市场提供了缓冲，但随着亚洲炼厂集中采购、OECD持续释放战略储备，浮仓去库速度加快，缓冲空间持续收窄。区域库存分化特征突出：美洲商业库存反季节性下降，欧洲成品油库存低位运行，仅中国、印度等适度保留陆上储备。在地缘冲突持续发酵背景下，库存无法抵消流通端收缩压力。旺季刚需难以消化高价原料国际能源署（IEA）7月报告下调全年原油需求预期，预计2026年全球石油需求同比小幅收缩100万桶/日，高油价是核心拖累。欧美步入传统汽油消费旺季，美国暑期公路出行需求保持韧性，汽油刚需对原油消费形成支撑，但馏分油需求持续偏弱，欧洲制造业复苏乏力，化工、物流用油同比下滑。同时，高油价抑制居民出行意愿，美国汽油零售价走高，出行里程边际回落，旺季需求弹性不足。欧元区制造业PMI长期处于荣枯线下方，工业原油、石脑油采购量持续缩减，对冲出行刚需，OECD国家原油需求同比小幅收缩。中国、印度以及东南亚各国是全球原油需求增长核心，但三季度国内炼化行业进入年度检修周期，多地主营炼厂、独立地炼厂降低开工率，原油采购节奏大幅放缓。国内甲醇、塑料等化工品下游消费偏弱，石化企业减少原料备货，进一步压制原油加工需求。印度为全球第三大原油进口国，高度依赖中东原油供给，霍尔木兹海峡航道受阻后进口成本抬升，炼厂主动降低开工率，成品油涨价传导至终端，交通、农业用油需求同步萎缩。整体看，全球需求整体偏弱，难以长期支撑高油价。综上，短期全球原油市场由地缘冲突主导。中长期看，受全球非OPEC国家稳定增产、炼化淡季需求走弱等因素约束，原油价格难以持续走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018163）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:50

供应过剩格局难改铁矿石价格易跌难涨

00美元/吨关口。图为普氏指数走势美国6月CPI与PPI数据均大幅低于市场预期。此前，受美联储偏“鹰派”表态影响，7月加息预期有所回升。但美国6月通胀数据全面走弱，市场对其快速收紧货币政策的担忧阶段性缓解，全球利率定价预期迎来重估。不过，当前宏观博弈仍有明显分歧，在通胀降温的同时，中东地缘冲突再度加剧，推动国际油价快速冲高。高企的能源价格使英国央行及欧洲央行开始重新评估加息风险。整体看，单月偏弱的通胀数据不足以扭转美联储紧缩预期，年内政策收紧的潜在风险仍未完全出清，中长期或对大宗商品估值形成抑制作用。全球供应增量上修当前已经进入FY27财年（2026年7月至2027年6月）。截至7月，两家澳洲矿山必和必拓（BHP）和福特斯克金属集团（FMG）已发布FY27财年官方铁矿石发运指引；力拓暂未更新FY27财年专属目标，沿用2026年的产销目标；淡水河谷尚未发布2027年官方产量规划，市场基于其矿区产量爬坡进度给出了预测。 FMG依托Iron Bridge铁桥磁铁矿产量持续爬坡，将FY27财年发运区间由1.95亿~2.05亿吨上调至2.00亿~2.10亿吨，其FY26财年实际发运量接近1.99亿吨。BHP西澳铁矿FY27财年100%基准产量指引为2.86亿~2.98 亿吨，较FY26财年上调约200万吨，FY26财年实际产量为2.912亿吨，主力矿区稳产确定性较高。淡水河谷采用自然年产量统计口径，卡拉加斯矿区扩产带来的粉矿生产增量可对冲球团产出下滑，机构普遍预计其2027年铁矿石总产量中枢上调500万吨，至3.40亿~3.50亿吨。力拓澳洲皮尔巴拉本土铁矿100%权益离岸发运量为3.23亿~3.38亿吨，本土存量产能缺乏供给弹性，同时面临老矿产量自然衰减的压力。据市场机构测算，几内亚西芒杜铁矿FY27财年发运量有望抬升至1200万~1500万吨，西非高品位矿石供应增量逐步对冲澳洲存量老矿减量，全球铁矿石供给结构迎来重塑。西非产能集中释放 2026年上半年，全球非主流铁矿供给大幅扩容。据Mysteel统计，上半年非主流矿累计发运1.53亿吨，同比增长2131万吨，增幅16.2%，为全球铁矿石供应增量的主要来源。3—5月普氏指数高位运行叠加海运费溢价支撑，非主流矿盈利空间充足，刺激几内亚、利比里亚、塞拉利昂等西非产区及秘鲁、智利、委内瑞拉等南美产区集中增产。图为非主流国家铁矿石发运情况以几内亚西芒杜为代表的西非新兴铁矿石产能持续爬坡，优化了全球铁矿石的货源结构。随着西芒杜配套新设备的落地投产，项目外运效率大幅提升，5月出口量为220万吨，单周发运峰值一度冲高至97.4万吨。从6月起，西非进入传统雨季，矿石发运节奏阶段性回落，但全年产能爬坡主线未改。机构预计2026年西芒杜发运量有望突破2000万吨。综上，BHP和FMG上调发运量中枢，淡水河谷铁矿石产量预估上调约500万吨，西芒杜矿区产量增加，对冲力拓的减量后，全球海运铁矿石供给仍处于扩张通道。当前普氏指数失守100美元/吨，已逐步贴近非主流矿成本线。若后续矿价进一步下探至90美元/吨，部分边际成本较高的中小矿山将面临亏损压力，高成本产能或率先缩减发运量。在全球供给过剩、国内港口库存居高不下背景下，全年供应宽松格局难改。外需区域分化加剧上半年全球制造业呈现典型的K型复苏态势。美国制造业复苏力度领跑全球，ISM制造业PMI连续6个月处于扩张区间。AI产业链资本开支持续扩张，带动工业设备、电子元器件需求稳步上行，成为支撑美国制造业高景气的核心动力。图为主要发达经济体制造业PMI走势欧洲制造业整体复苏动能偏弱，各经济体修复力度参差不齐。德国制造业PMI长期在49%~52%区间波动，法国制造业复苏稳定性不足，英国制造业PMI走势相对平稳，处于51%~54%区间。整体看，欧洲制造业复苏力度有限，难以对区域需求形成有效拉动。亚洲制造业整体景气度稳健向好。其中，印度制造业PMI长期维持在54%~57%高位，日本制造业稳步改善（6月PMI升至54.8%），韩国、越南6月PMI稳定在52%附近。全球电子产业链回暖，持续带动东亚供应链及制造业修复。整体看，上半年全球制造业温和扩张，结构分化特征凸显。我国钢材出口“先抑后扬” 2026年上半年我国钢材出口整体呈“先抑后扬、持续修复”态势，1—6月累计出口钢材5487万吨，受去年高基数拖累，同比下降5.6%。年初实施的出口许可证管理制度对出口形成明显抑制，1—4月单月出口量均未达到千万吨级别。图为中国钢材出口量 5月钢材出口市场回暖，出口量为1034.1万吨，同比降幅收窄至2.24%。6月钢材出口量为1032万吨，同比增长6.60%。政策的影响逐渐消退、国外需求韧性较强且供给存在缺口、国内钢材具备价格优势等因素共同推动我国钢材出口量持续回升。下半年国内终端需求缺乏上行动力，国外市场需求区域分化且其本土产能逐步修复，钢材出口大概率维持偏弱态势，全年钢材出口量同比或小幅回落。铁水产量见顶回落图为247家样本钢厂日均铁水产量 2026年上半年，全国247家样本钢厂日均铁水产量在227万~243万吨区间震荡，二季度高炉集中复产推动铁水产量持续回升，7月初触及年内峰值243.25万吨。5月中旬，成材价格回暖，样本钢厂盈利阶段性改善。之后焦煤供给收缩，焦炭多轮提涨落地，钢厂原料成本大幅抬升，利润快速回落。 7月，钢材需求走弱，钢厂盈利空间持续大幅收缩，主动安排高炉检修的企业增多，日均铁水产量出现回落。钢企通过压价采购、放缓原料补库等方式挤压上游企业利润，产业链驱动逻辑发生切换，后续重点关注焦炭首轮提降落地情况。图为固定资产投资完成额同比走势从终端需求情况看，国家统计局数据显示，1—6月全国固定资产投资同比下降5.7%。其中，房地产开发投资同比下降18%，是拖累钢材需求的核心因素；基础设施投资同比下降2.4%，实物工作量释放偏慢，专项债投放对下半年基建用钢需求有一定支撑，但难以完全对冲地产端减量；制造业投资同比下降1.2%，连续两个月负增长，若下半年出口订单无显著改善，三季度制造业用钢需求或进一步下行。综上，7月主流矿山发运量季节性回落，BHP潜在罢工预期、国际油价抬升，同时港口库存小幅去化，短期供需压力缓解对矿价有一定支撑。但7月钢厂集中检修压制铁矿石刚需，叠加港口高库存约束，本轮上涨或为脉冲式行情，反弹空间有限。中长期看，供给宽松逻辑持续强化，以西芒杜为主的西非矿区产能持续释放，而国内地产端复苏乏力、制造业用钢需求边际转弱，全年铁矿石供需过剩格局不变。预计下半年普氏指数运行区间为85~105美元/吨。操作上，现货企业可依托区间高位开展套保操作，整体维持偏空思路。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:25

关注焦煤期权三季度结构性交易机会

年的885.04万吨下降11.87%；美国焦煤受高额关税制约，进口窗口持续关闭。综合测算，2026年下半年炼焦煤总进口量约6564万吨，同比微降0.21%。受2025年进口量高基数影响，2026年下半年进口煤对国内供给的缓冲调节作用弱化，各来源煤种进口格局呈现明显分化。焦煤核心消费需求集中于钢铁冶炼领域，三季度行业需求呈现“存量托底、增量缺失”的特征。短期来看，钢厂生产具备较强韧性，日均铁水产量一度稳定在240万吨的高位，叠加铁矿石降价让利，三季度钢厂维持微利运营，刚需补库节奏平稳。在五大钢材表观需求持续走弱的背景下，后续铁水产量将稳步下移。需求端利空约束同样清晰，终端行业弱势持续压制煤价上行空间。一方面，建筑钢材终端需求传导乏力，下游采购积极性不足；另一方面，全年粗钢压减任务持续落地，钢材出口订单疲软导致钢厂利润持续承压，后期钢厂存在主动降负荷、阶段性限产的可能性，自上而下压制焦煤消费增量。整体而言，三季度焦煤需求仅依靠存量刚需托底，无新增利好驱动，难以支撑煤价开启趋势性上涨行情，同时市场下行空间也相对有限。图为三大口岸通关数（单位：吨）从库存维度来看，当前焦煤全产业链库存处于中性偏低区间，行业整体延续去库格局。从供需平衡角度分析，受铁水产量持续下降影响，2026年下半年焦煤市场将呈现温和累积态势，且累积节奏平缓、幅度可控，对市场价格的冲击相对有限。估值层面，焦煤期货主力合约深度贴水现货，已充分计价复产预期、淡季需求偏弱等利空因素，盘面进一步下行空间受限。同时，焦煤与成材比价已修复至合理区间，产业链各环节库存结构趋于健康，盘面下行压力进一步缓解。综合供需、库存、行业政策及市场估值四大维度分析，三季度焦煤行情具备清晰的上下运行边界。供给端构筑煤价核心底部支撑；需求端对原料价格形成明确上行压制。整体市场将维持区间震荡偏弱走势，无单边大涨、大跌行情。预计2026年三季度焦煤2609合约运行区间为1100~1400元/吨，价格波动区间较二季度有所收窄，整体呈现宽幅震荡、重心偏弱的特征。其中1100~1150元/吨为强支撑区间，依托行业低库存、期货深度贴水及供给收缩逻辑，盘面下行空间极为有限；1350~1400元/吨为强压力区间，受终端需求疲软、蒙煤进口增量冲击、钢厂限产预期等多重因素压制，价格有效突破难度较大。图为JM2609基差走势（对标蒙5仓单）（单位：元/吨）期权隐含波动率将从高位逐步回落，供给端限产利好或催生阶段性反弹行情，但在需求走弱的大背景下，价格中枢将环比下移，适配区间结构套利、波动率衰减两类交易逻辑。 [摒弃单边趋势博弈思路] 三季度摒弃单边趋势博弈思路，以低风险结构性期权策略为核心，依托明确的价格运行区间，赚取时间价值与波段修复收益，所有策略均适配焦煤2609合约。策略一：低位区间看涨策略适用行情：盘面价格回落至1150~1200元/吨区间，利空情绪充分消化、市场估值处于低位、供给支撑逻辑凸显的行情节点。操作方式：轻仓逢低布局焦煤2609合约1250行权价虚值看涨期权，持有周期控制在1个月以内，核心止损位设置为1100元/吨。策略逻辑：盘面底部支撑坚实，下行空间有限，价格回落即为估值修复机会。看涨期权权利金成本固定、交易风险可控，最大亏损仅为权利金，可高效博取区间反弹收益，适配稳健型交易风格。止盈止损：权利金盈利50%~80%，或盘面反弹至1250元/吨附近时止盈离场；价格有效跌破1100元/吨支撑位时，立即止损。策略二：双边卖出跨式策略适用行情：盘面价格运行至1250~1350元/吨中枢区间，无明确单边方向，期权隐含波动率处于中高位的震荡行情。操作方式：同步卖出2609合约1450行权价虚值看涨期权、1100行权价虚值看跌期权，构建双边跨式组合。策略逻辑：三季度盘面价格突破既定上下区间的概率极低，中高波动率环境下，卖出跨式组合可持续赚取时间价值衰减与波动率回落收益，震荡行情中策略胜率较高。止盈止损：组合权利金收益达标50%以上，逐步分批止盈；价格有效突破1450元/吨上沿或跌破1100元/吨下沿，立即对冲止损。策略三：牛市价差策略适用行情：盘面底部稳步抬升、整体偏强震荡，小幅反弹行情明确的阶段。操作方式：盘面价格回落至1200元/吨下方时，买入2609合约1200行权价看涨期权，同时卖出同等数量1400行权价看涨期权，构建牛市价差组合。若盘面强势突破1400元/吨，可切换熊市价差策略适配行情。策略逻辑：该策略可有效对冲纯买入看涨期权的高成本弊端，锁定单笔交易最大收益与最大亏损，精准适配本季度“底部支撑强、上行空间有限”的核心行情特征，震荡、小幅反弹行情均可稳健获利，整体风险偏低、胜率稳定。止盈止损：价格反弹至1350~1400元/吨压力区间时止盈；价格跌破1150元/吨核心支撑区间时，止损离场。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:35

消费疲软钢价或震荡偏弱

次转为正增长，出口出现好转迹象，但考虑美国和伊朗冲突再起，海运费抬升，后期我国钢材单月出口能否持续保持正增长存在较大不确定性。房地产、基建和制造业整体对钢材的消费均弱于去年同期，钢材消费同比下降。螺纹钢总库存、热卷总库存以及五大钢材品种总库存均大幅高于去年同期水平。螺纹钢高炉和电炉即期利润亏损，主力合约小幅贴水，估值较低。综合来看，整体驱动向下，估值偏低，钢价将震荡偏弱运行。操作建议逢高做空，以螺纹钢2610合约为例，参考入场区间3150-3200元/吨，止损3250-3300元/吨。期权投资策略：建议择机卖出RB2610-C-3250合约。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 15:30

甲醇后市将高位徘徊

个位数船只通过，伊朗方面再次关闭海峡，美国则表示将恢复对伊朗海上封锁。进口恢复节奏被打断，前期滞留海外的浮仓货源能否顺利抵港存在较大不确定性，即便部分船只选择绕行，运输时间和成本也将显著攀升。港口库存持续去化的背景下，需要关注两个问题：其一，进口恢复的时间窗口已关闭，7月进口量大概率维持低位，甚至进一步下滑，此前市场对进口回归正常的预期落空；其二，浮仓货源的“堰塞湖”效应正在累积，一旦地缘局势缓和、海峡恢复通行，大量货源集中到港将形成供给冲击，届时，地缘风险溢价越高，价格回调的风险就越大。图为国内甲醇港口库存变化总体来看，地缘局势已从“扰动因素”升级为“核心变量”。在霍尔木兹海峡通航恢复正常之前，进口端的不确定性难以消除，甲醇价格波动率将维持高位。短期方向取决于地缘局势的演变，中期风险则在于浮仓集中到港带来的价格压力。国内装置开工率显著高于往年同期截至7月16日当周，国内甲醇装置开工率为84.57%，较前一周下滑3.29个百分点，降至今年以来的新低。随着高温季节的来临，装置例行降负和临时检修有所增加，加之煤制甲醇生产利润不佳，预计7月甲醇产量将延续回落势头。不过，从绝对水平来看，当前开工率仍显著高于往年同期，国内供给整体充裕。基于此，可以得出两点判断：第一，国内供给的“安全垫”依然厚实，即使进口端因地缘冲突大幅收缩，国内自身产出也足以在一定程度上填补缺口，短期不会出现系统性供给短缺问题；第二，内外分化正在加剧，进口受阻推升沿海价格，而内地供给充裕、库存累积对内销价格形成压制，港口与内地价差可能进一步拉大，届时，内地货源向港口流动的套利窗口将打开，从而促使整体供需再平衡。图为国内甲醇装置开工率变化总体来看，甲醇供给端“有收缩、无短缺”。产量边际回落确实提供了阶段性利多，但收缩幅度有限、持续时间不确定，难以形成价格趋势性上行的驱动力。在整体开工率高于往年同期的背景下，甲醇价格的上行空间受到限制。需求淡季特征明显图为甲醇制烯烃装置开工率变化从甲醇第一大下游甲醇制烯烃（MTO）的表现来看，受装置集中检修影响，沿海MTO开工率下滑，烯烃需求已降至年内低位。更需关注的是，近期甲醇价格反弹，而烯烃价格跟涨乏力，MTO利润收窄，这将抑制装置的重启意愿。传统下游方面，甲醛、MTBE、醋酸等品种当前均处于消费淡季，装置开工率处于往年同期偏低水平，企业普遍采取以销定采的模式，刚需采购为主，主动补库意愿不强。总体上，无论是烯烃还是传统下游，需求端短期均难以对甲醇市场形成有效支撑，消费弱势格局将延续。图为下游厂家甲醇库存变化后市展望综合来看，当前甲醇市场呈现“供给强、需求弱”的特点。供给端，进口因地缘冲突再度受阻，港口库存处于低位，但国内装置的高开工率构筑了坚实的“安全垫”，供给虽有收缩，但不紧张。需求端，MTO装置集中检修叠加传统下游处于淡季，消费疲软态势短期难以扭转。展望后市，地缘局势是影响甲醇短期走势的核心变量，但在地缘风险溢价已得到较为充分的定价、基本面多空交织的背景下，甲醇价格上行空间有限，或以高位宽幅震荡为主。在此过程中，需重点关注地缘局势演变及浮仓货源到港情况。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:50

贵金属维持偏空思路

金、沪银主力合约收盘价走势数据显示，美国通胀小幅降温。美国劳工部7月14日发布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比上涨2.6%，二者均较前值有所回落，且低于市场预期。美国6月CPI环比下滑0.4%，为6年来首次环比下降，降幅超出市场预期；6月核心CPI环比持平，前值及预期值为上涨0.2%。美国劳工部7月15日发布的数据显示，美国6月PPI同比上涨5.5%，预期为上涨6.2%，5月数据从上涨6.5%修正至上涨6%；6月PPI环比下滑0.3%，与预期持平，5月数据从上涨1.1%修正至上涨0.6%。生产端通胀涨幅回落印证通胀有所降温，贵金属价格在7月15日夜盘呈现V形走势，PPI数据出炉后贵金属价格转涨，银价收复部分跌幅，而7月16日早盘贵金属价格低开，之后进一步下挫。美国短期通胀压力下降，但贵金属盘面承压的原因在于，沃什在国会半年度听证会上展现出强硬的“鹰”派立场，表示对高通胀“零容忍”，驳斥了因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。他宣布将成立5个工作组，全面审查现行政策框架；拒绝提供前瞻性指引，强调美联储将坚持依据经济数据独立决策。图为美国CPI同比变化图为美国PPI同比变化需要注意的是，美联储加息预期并未根本扭转，中期维度仍对贵金属价格带来压力。市场利率预期指向今明两年大概率出现两次加息，CME FedWatch模型显示，截至7月16日，海外市场预计2026年9月以前累计加息25个基点的概率约为56.23%，2027年4月以前累计加息50个基点的概率约为52.16%。地缘方面，美伊冲突再度升级，海外市场担忧油价上行导致中期通胀水平上升。美国中央司令部发布声明，于美国东部时间7月15日晚9点结束了针对伊朗的一轮夜间打击行动。声明表示，美军打击了伊朗的指挥中心、防空阵地、导弹与无人机设施以及海岸监视设施，旨在进一步削弱伊朗威胁霍尔木兹海峡商船船员安全的能力。伊朗伊斯兰革命卫队16日凌晨在社交媒体上发文称，伊朗防空部队在伊朗安迪梅什克上空拦截摧毁了一架敌方MQ-9无人机。央行购金仍在一定程度上对黄金配置需求提供支撑。截至6月末，我国黄金储备为7544万盎司（约2346.446吨），环比增加48万盎司（约14.93吨），增持规模较5月进一步扩大，这也是我国央行连续第20个月增持黄金。世界黄金协会的调查显示，越来越多的央行将黄金从伦敦和纽约金库中移出，增加国内存储或分散国外存储地点。高达89%的受访中央银行预计,未来一年全球央行整体黄金持有量将继续增加。中长线配置资金则保持谨慎观望态度。据世界黄金协会的数据，6月，全球实物黄金ETF流出资金约89亿美元，所有地区均在流出，其中北美地区资金流出规模最大，全球黄金ETF资产管理总规模下降13%，至5260亿美元，同时总持仓减少74吨，至4047吨。技术面上，沪金、沪银主力合约周线跌破60均线后，上方仍面临多重均线的压制。分品种而言，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数较为敏感，美联储加息预期下美债收益率走高，金价承压。白银除受宏观压制外，其工业属性也面临制造业需求放缓的影响，价格跌幅可能大于黄金。操作上，建议做多金银比。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:40

阶段性调整不改上行趋势

杆资金集中止损，放大了市场波动。同时，美国纳斯达克指数、费城半导体指数持续走弱，美光等存储芯片巨头股价也出现大幅下跌，估值泡沫担忧、美联储加息预期等因素进一步放大了科技股的波动幅度。在全球科技股联袂走弱背景下，A股的回调是高位拥挤交易与业绩预期切换的结果。上半年AI算力、半导体、存储芯片等赛道持续领涨，市场交易拥挤度极高，大量资金集中在科技成长板块，积累了充足的获利盘。进入7月中报业绩披露期后，市场逻辑从“预期交易”转向“业绩验证”，前期部分标的上涨缺乏基本面支撑，资金集中兑现收益，加大了指数的回调幅度。笔者认为，尽管短期市场波动加剧，但资本市场中长期向好的核心逻辑并未动摇，本轮回调更多是全球资本市场流动性波动、海外市场风险传导、前期热门赛道估值消化等多重因素共振的结果。当前我国优质科技赛道持续高速增长，传统行业稳步修复，尾部低效企业加速出清，产业内部优胜劣汰趋势愈发清晰。国内政策持续加大对科技创新、高端制造领域的扶持力度，不断夯实新兴产业成长根基。从核心产业来看，存储芯片行业供需格局持续优化，全球算力基础设施建设持续扩容，下游AI服务器、智能终端需求稳步提升，存储芯片价格仍具备持续上涨动力，行业景气度将长期维持高位。同时，AI产业正从技术迭代走向规模化落地，AI算力、人工智能应用、高端硬件制造等细分赛道持续释放产业红利，技术创新不断催生全新需求场景，产业商业化进程持续提速，成为支撑科技板块中长期上涨的核心动力。截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中报业绩预告，其中预增、续盈、扭亏、略增的有731家，占比43.13%；续亏、略减、预减、首亏和不确定的有964家，占比56.87%。从行业分布情况看，预喜标的集中在电子、通信、新能源、有色金属等高景气赛道，与上半年市场领涨主线高度契合。本轮中报业绩呈现整体稳健、结构分化、科技领跑、周期修复的特征，契合国内K型经济复苏的宏观格局。从行业维度看，本轮中报硬科技与高端周期板块为增长主力。AI全产业链延续高景气态势，算力硬件、存储芯片、光通信、PCB等细分赛道业绩爆发式增长。算力龙头企业凭借全球算力租赁、数据中心建设的增量需求，净利润同比增幅最高突破200%；光通信、光纤企业受益于全球AI算力基础设施扩容、海外订单增量，业绩持续高增长；半导体存储板块依托产品涨价、库存周转改善，盈利水平大幅修复，充分验证了科技赛道的基本面韧性。同时，基础化工、有色金属、石油石化等周期行业表现亮眼，上游资源品供需格局优化、产品价格稳步上行，带动行业上市公司业绩普遍预喜，周期板块盈利修复趋势明确。与高景气赛道形成鲜明对比的是，传统消费、低端制造、房地产上下游等板块业绩表现相对平淡，部分企业净利润增速承压，甚至出现下滑。消费板块整体复苏力度温和，必选消费维持稳健增长，可选消费受居民消费意愿不高、市场需求分化影响，盈利修复节奏偏慢。传统制造业受制于行业竞争加剧、供需失衡、成本压力等因素，中小厂商盈利空间持续收缩，头部企业凭借规模优势、技术壁垒等维持稳定盈利，行业集中度持续提升。未来国家将持续加码支持人工智能、半导体、高端材料等战略性新兴产业，政策红利、产业红利、技术红利叠加，将推动新兴赛道维持高速增长态势。而传统行业受制于行业周期、市场饱和、转型压力等，增长动能相对偏弱。从中长期维度看，中报业绩得到验证的产业将成为下半年的市场主线，AI产业化落地、存储芯片涨价、高端制造业出海、周期品种供需优化四大逻辑持续兑现，行业盈利分化格局将延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:25

分析人士：国内成品油价大概率上调

济与原油消费，亚洲炼厂开工率走低。虽然美国燃油消费旺季支撑局部需求，但难以拉动整体市场。国内市场方面，本轮调价周期国际油价大涨，为国内油品提供成本支撑。国内成品油批发价格先跌后涨，整体涨幅不足5%，但受上一轮大幅调价影响，当前零售限价偏低，行业零售利润被大幅压缩。对于后市走势，邹雪莲认为，霍尔木兹海峡地缘风险尚未消散，国际油价易涨难跌，持续支撑国内油价。预计本轮调价涨幅可观，且新一轮原油变化率大概率维持正向，国内主营批发价格有望同步上行。同时，国内炼厂汽柴油产量、库存均处于低位，为油价提供支撑。（鲍仁）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:15

三重因素推动国际麦价走强

最近全球粮食市场不平静。 7月以来，美国小麦期货价格一路走高，半个月时间涨幅为9.62%，领涨国内外大宗农产品。此外，泛欧交易所9月小麦期货单日也一度大涨3.5%。国际粮价为何大涨？国内小麦市场会受波及吗？徽商期货农产品分析师刘冰欣分析，这波国际小麦价格上涨主要靠三个因素推动。一是美国农业部数据超预期利多。美国农业部6月末的季度库存报告显示，美国小麦种植面积下调至4274万英亩，同比下滑6%，创下1970年以来历史最低纪录。更关键的是，市场原本预期小麦种植面积会小幅上调，结果不但没增长反而大幅减少，预期差直接引爆行情。美国农业部7月供需报告继续确认，美国小麦供应量下降、期末库存减少，美国小麦供需偏紧格局已定。二是俄乌冲突升级，俄乌小麦海上运输受阻。近日乌克兰军方在亚速海袭击逾100艘与俄罗斯相关船只后，又在黑海打击了多艘俄罗斯船只。与此同时，俄罗斯也进一步升级对乌克兰港口的攻击，对Chornomorsk、敖德萨和Pivdennyi的货船发动袭击。7月15日，乌克兰无人机袭击亚速海运粮船只，俄罗斯随后暂停顿河—亚速海航运通道。俄罗斯是全球第一大小麦出口国，约25%的小麦出口依赖此航道。航道运力一停，市场立刻产生供应中断的恐慌，海运保险费用也随之上涨。乌克兰农业委员会的数据显示，由于俄罗斯攻击持续加剧，乌克兰经由黑海港口出口粮食的能力已损失约三分之一。Hightower Report在报告中表示：“俄罗斯和乌克兰似乎都在设法削弱对方的出口收入，这对粮食市场构成利多因素。”不过，刘冰欣表示，俄乌冲突已持续4年多，近两年两国小麦出口整体并未受到太大影响。俄罗斯和乌克兰的小麦出口合计占全球小麦出口的近三分之一，这次航运受阻事件的实际冲击可能没那么大。此外，也有咨询机构分析说，俄罗斯正计划改走陆路运输小麦，但成本会增加不少。据期货日报记者了解，当前俄乌局势令人联想到2022年俄乌冲突爆发初期的黑海供应冲击。当时乌克兰港口关闭，数百万吨粮食滞留无法出口。荷兰合作银行高级谷物和油籽分析师表示，本轮市场反应可能会相对有限。虽然两次事件都发生在全球粮食供应偏紧时期，但背景有所不同：2022年冲突是在北半球春季播种和生长季开始前升级，市场不仅担忧出口中断，也担忧粮食产量下降；2026年，市场关注点主要集中在出口环节。三是欧洲高温，小麦减产。西欧小麦在灌浆关键期遭遇持续极端高温，作物优良率下滑。法国农业部7月15日发布的数据显示，2026年软小麦产量预估为3200万吨，较2025年下降4%，较近5年均值低约2%。减产信号非常明确。尽管国际小麦价格上涨，但国内市场比较平静。刘冰欣表示，我国小麦自给率较高，近几年从俄罗斯和乌克兰进口的小麦数量很少。海关数据显示，今年1—5月我国小麦进口总量为270.29万吨，同比增加69.67%，主要来自加拿大、澳大利亚和阿根廷。浙商期货研究中心副经理管向博称，我国小麦自给率超90%，夏粮库存充足，口粮完全自主，外部供应扰动难以影响国内麦价。少量进口饲料小麦和制粉调剂麦的成本可能会走高，但不会引发国内粮价大幅波动。虽然国内供应无虞，但有一个传导链条值得关注——内外价差。刘冰欣提醒，如果国际麦价持续上涨，内外价差拉大，最终还是会推涨国内小麦价格，毕竟全球麦价走强会抬高我国的进口成本。她建议，下游加工企业可逢低适当收购，维持合理库存；持粮主体在价格上涨时也可以适时出货。另外，此次亚速海航运受阻还波及国际植物油市场。光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示，亚速海沿岸是俄罗斯和乌克兰向日葵核心主产区，俄罗斯通过该航道出口的植物油占其出口总量的17%~21%。不过，7至8月为俄葵花籽油出口淡季，月均出口量计划为30万~35万吨，远低于6月的45万吨。全球植物油月均出口量超过600万吨，俄葵花籽油的影响较小，不足以扭转全球植物油宽松的供应格局。来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:25

EIA：截至07月10日当周美国原油库存409,665千桶，较上周减少1692千桶

美国能源部：截至07月10日当周美国原油409,665千桶，较上周减少1692千桶

Elaine07-16 12:33

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