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EIA：截至06月26日当周美国馏分油库存108,599千桶，较上周增加2483千桶

美国能源部：截至06月26日当周美国馏分油库存108,599千桶，较上周增加2483千桶

Elaine07-02 12:33

EIA：截至06月26日当周美国原油库存408,359千桶，较上周减少3775千桶

美国能源部：截至06月26日当周美国原油408,359千桶，较上周减少3775千桶

Elaine07-02 12:33

EIA：截至06月26日当周美国汽油库存213,966千桶，较上周减少2333千桶

美国能源部：截至06月26日当周美国汽油库存213,966千桶，较上周减少2333千桶

Elaine07-02 12:33

甲醇市场运行逻辑重回基本面

甲醇装置全部重启及快速提升负荷。此外，美国财政部海外资产控制办公室授权伊朗在2026年8月21日之前生产、交付和销售石油、石油产品及石化产品。这意味着伊朗石化产品的流向将更加广泛。此前伊朗甲醇货源90%以上流入我国，后续流向我国的货源占比可能下降。四季度出口创汇需求及强厄尔尼诺可能影响伊朗甲醇装置的停车节奏由于财政赤字和货币超发，伊朗财政长期承压，加上战争对经济的打击，伊朗货币大幅贬值后对创汇有更强的需求，因此伊朗的工业企业会尽量多生产、多出口。而甲醇产业凭借着庞大的产能和出口潜力，已经成为伊朗政府保障经济发展的重要抓手。后续伊朗大概率通过提升甲醇出口量的方式来换取外汇，缓解财政压力。此外，根据历史数据，厄尔尼诺年份冷空气活动路径整体偏北，伊朗遭遇极端低温的频次和强度均弱于平均水平。伊朗甲醇主产区所在的南部波斯湾沿岸，冬季气温偏温和，天然气保供压力偏小，因此，其甲醇装置冬季降负和停车的比例以及时长大概率不及冷冬年份。 3 消费格局分析成本优势凸显一体化装置成投产主力 2026年上半年，无新MTO装置投产。原本计划二季度初投产的广西华谊100万吨/年产能装置一再推迟（受原料价格偏高影响），仅2025年年底联泓格润投产的36万吨/年产能对甲醇的需求增量完全释放，该套装置完全外采甲醇，月均需求量在10万吨左右。下半年广西华谊（100万吨/年）、中煤榆林二期（100万吨/年）和内蒙古荣信（80万吨/年）MTO装置计划投产，三套装置分别配套有180万吨/年、220万吨/年和180万吨/年甲醇装置，均需外采甲醇进行补充。随着“十四五”期间“减油增化”和烯烃原料轻质化的推广，下游烯烃领域的竞争日益激烈，中国煤/甲醇制烯烃产能增速放缓，特别是部分外采甲醇制烯烃企业面临的竞争也更为激烈。而得益于当地丰厚的煤炭资源，西北地区CTO/MTO产能不断扩张。到2025年年底，西北地区烯烃产能已达到1506万吨/年，全国占比70%。西北地区煤/甲醇制烯烃装置的投产，有效改善了区域消费结构单一问题，提高了煤炭、甲醇的本地消化能力。自2025年煤炭价格跌至谷底后，煤制烯烃企业利润大幅好转。2026年上半年，因油价暴涨而煤炭价格相对较低，和油制烯烃相比，煤制烯烃的盈利空间极为可观。依托全产业链布局与精细化成本管控优势，煤制烯烃的投产是拉动中国甲醇市场消费增长的主力军。部分新建煤制烯烃装置依旧存在阶段性外采甲醇的可能，将有效改善区域供需结构，促使甲醇相关化工产品向高附加值产品转化。外采甲醇MTO企业仍处于亏损状态 2026年上半年，持续走高的甲醇价格充分传导至下游烯烃产业链，引发明显的利润负反馈，使烯烃行业深陷原料成本高企、终端需求疲软的困境。一方面，沿海非一体化烯烃装置生产原料完全依赖外购高价甲醇，叠加加工费用、设备折旧、财务成本等支出，企业亏损幅度较大，经营压力持续攀升，而进口量维持低位的局面也加剧了原料供应的短缺程度；另一方面，终端需求持续低迷，聚烯烃产品价格无法跟随原料价格上涨，产业链成本传导受阻。利润持续倒挂，倒逼非一体化装置主动降负，行业整体开工率持续走低。随着霍尔木兹海峡的开放，进口甲醇供应紧张的局面有望得到缓解，前期因原料不足而停车的宁波富德（60万吨/年）和南京诚志一期（30万吨/年）等装置相继重启。但考虑到中东地缘局势缓和后我国聚烯烃出口量减少、进口量增加，且下半年仍有新产能投放，供应压力逐步显现后聚烯烃基本面趋弱，经产业链传导后将抑制MTO装置对甲醇的采购需求。此外，若甲醇进口恢复情况不及预期，原料短缺问题将制约MTO行业开工率的提升。传统下游需求韧性较强 “金九银十”旺季仍可期传统下游需求增长速度偏慢，但韧性较强。甲醛、醋酸、MTBE等行业已处于成熟发展阶段，与宏观经济尤其是房地产、基础化工等行业的景气度高度相关。这些行业整体增速放缓，加上部分领域面临技术替代或环保约束，对甲醇需求增长的拉动力减弱。但需要注意的是，近几年这些行业开工率普遍下降的同时产能基数仍呈增长态势，因此下游产业面临产能出清压力，短期对甲醇的需求依然较强。 2026年上半年，甲醇高价压力向全产业链传导，醋酸、甲醛、MTBE等传统下游行业同样承压，生产装置降负、停车现象增多，下游行业整体开工率维持低位。不过，6月中旬以来，随着甲醇价格的持续回落，传统下游综合加权利润率探底回升，行业开工率有望反弹，关注“金九银十”旺季需求兑现情况。值得注意的是，“金九银十”虽然是传统消费旺季，但受“双节”影响，易出现运费上涨、运力下降及高速限行等情况，下游企业多选择在节前补货。不过，2025年8月部分大型烯烃、醋酸企业就已经开始布局采购计划，9月多数下游企业原料库存已处于中高位，9月以后，山东、西北等地区传统下游企业多以刚需采购为主。笔者认为，未来几年少量多次采购或是甲醇行业的采购新模式，将替代传统的季节性规律。内外价差回落叠加取消退税全年出口高峰已现 2026年上半年，中东地缘冲突导致东南亚、欧洲、东亚等地的甲醇供应紧缺，外盘甲醇价格大幅走高，内外盘价差持续处于200美元/吨以上（最高时超过300美元/吨），中国甲醇出口竞争力明显提升。在高价差的驱动下，国内甲醇出口量大增，1—5月的总出口量为52.7万吨，同比增长322%，是2025年全年出口量的1.8倍。不过，随着地缘局势的缓和，以及霍尔木兹海峡航运逐渐恢复，内外盘价差快速收窄，叠加甲醇出口退税取消后单吨出口成本增加200~300元，甲醇出口将逐渐回归常态。综上，2026年下半年，地缘溢价快速回吐后，甲醇市场运行逻辑将重回基本面，进口预期修复和需求增量兑现主导盘面价格走势。考虑到天然气供应的不稳定可能导致伊朗甲醇生产装置难以全部重启，以及上游生产企业向下游让渡利润后有助于需求恢复，甲醇期货2609合约的快速下跌已基本反映了进口恢复至正常水平的预期，在高基差背景下，期价或有所反弹。不过中长期看，进口持续放量后港口库存将明显累积，伊朗限气停车时间或延后，甲醇价格中枢将整体下移。来源：期货日报网

期货日报网07-02 10:00

美三家蛋企涉嫌抬价为和解捐逾5000万枚蛋

据新华社电美国三家大型鸡蛋企业因涉嫌“持续数年串通抬高蛋价”遭美国司法部和17个州的检方指控，日前双方达成和解，三家企业同意支付共计330万美元和解金，并捐赠约5300万枚鸡蛋。据美联社报道，美国司法部和纽约州、加利福尼亚州、科罗拉多州等17个州的检察机关指控美国卡尔-梅因食品公司、弗索瓦公司和希克曼蛋业三家企业于2022年6月至2025年3月期间私下串通，向美国商品市场分析机构厄纳-巴里提交行业数据时，谎称市场存在更大鸡蛋需求，从而“抬高每日鸡蛋报价”，导致美国普通家庭生活负担加重。双方于6月29日达成和解协议，卡尔-梅因食品公司、弗索瓦公司和希克曼蛋业分别同意支付150万美元、80万美元和100万美元和解金，并分别向食品银行等非营利性机构捐赠3000万枚、2000万枚和325万枚鸡蛋。此外，这些蛋企还需落实反垄断合规整改措施，不得在定价和竞价策略方面串通。纽约州总检察长利蒂希娅·詹姆斯在协助主导调查后发表声明说：“这些鸡蛋生产商操纵市场，从消费者和企业身上榨取更多利润。” 眼下，和解方案尚待法院批准。三家涉事蛋企均否认存在违法行为，卡尔-梅因食品公司将当时出现的鸡蛋供应紧张、价格高企归咎于禽流感疫情、天气异常和市场环境变化等因素。美国近年来蛋价高企，去年创历史新高，许多美国民众“吐槽”买不起鸡蛋。美国农业部从土耳其、韩国等地进口鸡蛋，以弥补供需缺口、稳定国内蛋价。分析人士认为，美国蛋价飙升不能“甩锅”禽流感疫情，而是因为大型蛋企利用其在市场的支配地位牟取暴利。美国农场行动组织主席安杰拉·赫夫曼指出，蛋价飙升让美国消费者钱包缩水，却让大型蛋企赚得盆满钵满。赫夫曼担忧，当下达成的和解协议只会被相关企业视为“生产成本”。来源：期货日报网

期货日报网07-02 08:00

世界黄金协会：下半年黄金步入关键节点

年以来金价的大部分波动主要发生在亚洲和美国交易时段，反映出亚洲投资者在全球金价发现过程中的影响力正在不断提升。三种情景勾勒下半年金价走势展望下半年，世界黄金协会认为，黄金将继续充当全球宏观经济的“晴雨表”，与主要受本国因素驱动的资产不同，黄金反映的是全球消费者、投资者和机构的综合需求。报告提出了未来黄金市场的三种可能情景。基准情景。目前金价走势与市场普遍预期基本一致。市场预计，美联储将在2026年至少加息一次，时间大概率在10月。同时，英国央行、日本央行及欧洲央行均将推进收紧政策，美国第二季度通胀率预计在3.9%左右见顶。在这一背景下，金价年内或围绕4100美元/盎司运行，波动区间约为正负5%。上行情景。若地缘风险进一步升级、全球经济增长放缓，或市场对利率路径重新定价，则金价有望重新开启上涨行情。不过，报告认为，只有全球经济增长放缓信号足够明确，才有可能推动金价进一步突破当前区间。下行情景。美元持续走强、美联储加息力度超预期及市场风险偏好明显回升，将成为金价面临的主要压力。如果金价持续低于4000美元/盎司，市场可能出现进一步抛售的情况。但从历史经验来看，一旦金价回调超过10%，多个地区长期投资者的逢低配置需求有望重新释放，会对市场形成一定支撑。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）表示，今年黄金市场已明确传达出一个信号——黄金是真正意义上的全球性资产。金价反映的是全球范围内的宏观经济和地缘动态，并非仅局限于美国市场，这也是黄金能够为投资者提供极具参考价值观察视角的重要原因之一。他预计，利率仍将是下半年影响黄金市场的重要变量，但金价并非由单一因素决定。今年以来，虽然金价在4000美元/盎司附近承受压力，但多次获得来自全球长期投资者的买入支撑。来自全球央行、机构投资者及消费者的结构性需求，是支撑金价韧性的基础所在。来源：期货日报网

期货日报网07-02 07:55

豆粕处于多空博弈的关键窗口期

聚焦于新作产区的生长天气。过去半个月，美国大豆中西部主产区降雨充足，大平原中北部产区降雨量虽偏少，但日间气温处于适宜区间，尚未对苗期大豆生长造成实质性不利影响。从气象预报来看，本周中西部主产区将迎来大范围强降雨，大平原中北部降雨量也将回归正常水平，市场普遍预计7月初全美大豆整体长势仍将保持向好态势。从出口数据来看，截至6月4日当周，2025/2026年度美国大豆累计完成出口销售4058万吨，已完成全年目标的97.7%，仅剩余52万吨待售，年度出口目标顺利落地概率极高。市场聚焦2026/2027年美国新作大豆的出口销售，能否兑现中国采购2500万吨的预期。若能兑现此预期， 2026/2027年美国大豆出口数据大概率迎来上调，对应期末库存有望回落至3亿蒲以下，供需紧平衡格局将支撑美豆11月合约上涨至1200美分/蒲上方。图为全球主要港口大豆出口FOB报价（单位：美元/吨）随着2026年巴西大豆出口进入后半程，其出口报价呈现季节性走强态势，美国与巴西港口大豆出口的FOB价差随之快速收窄。6月19日，7月船期的美豆与巴西大豆FOB价差已缩至5美元/吨，而上月同期这一价差高达32美元/吨，美国大豆出口竞争力显著提升。尤其2026年8—12月船期的美豆出口报价优势更为突出，6月24日美湾10月船期大豆FOB报价为115美分/蒲，巴西同船期报价则达到140美分/蒲，这将对美国新作大豆的出口需求形成支撑。转向美国大豆国内需求端，其国内压榨利润仍维持丰厚水平。截至6月19日当周，美国大豆压榨利润为4.57美元/蒲，前一周为5.22美元/蒲，去年同期仅1.49美元/蒲。在丰厚榨利的刺激下，美国国内压榨企业全力开机生产。相关统计数据显示，2026年5月美国大豆压榨量达2.08785亿蒲；2025/2026年度9月至次年5月，美国大豆累计压榨总量为19.44亿蒲，同比大幅增长12%。不过需留意，若美伊相关协议落地导致国际原油价格大跌，可能引发美豆油基金集中抛售，进而间接压缩美国大豆压榨利润，构成潜在利空因素。对于国内市场而言，近期大连豆粕主力合约随CBOT大豆成本端反弹走强，当前价格重心已回升至2950~2980元/吨区间。豆粕现货价格在6月中旬触底后亦企稳反弹，上周五华东地区豆粕现货报价为2800元/吨，周环比上调30元/吨。其上涨驱动一方面源于进口大豆成本边际抬升，另一方面则是油厂与贸易商挺价意愿较强，共同形成底部支撑。但6—7月国内进口大豆供应宽松的大格局难有实质性改变，月均到港量或突破1200万吨，油厂压榨开机率维持65%~70%的高位区间，豆粕产出持续放量。需求端，市场心态整体疲软，饲料企业采购策略保守，近期采购多集中于远月基差，现货成交相对清淡，仅维持平稳水平，暂无集中补库动作。受此影响，国内豆粕商业库存快速攀升至70万吨以上，部分区域油厂甚至出现库容饱和、阶段性停机的现象，制约现货价格上涨空间。从油厂买船节奏来看，截至上周，国内7月船期大豆采购计划已全部完成，但采购总量不及往年同期；8月采购进度完成七成，同样低于往年水平；9月采购完成三成；10月船期采购仅完成一成，整体采购节奏偏缓。从采购量趋势来看，8月以后国内进口大豆到港量将季节性下降，供应压力有望逐步缓解。整体来看，6月底，CBOT大豆与国内豆粕均处于多空博弈的关键窗口期。此阶段短期行情波动主要受两大核心变量主导：一是美国大豆生长期的天气变化，二是USDA月度种植面积报告；而中长期行情则将取决于美国大豆新作全年最终产量的兑现情况，以及中国的采购表现。针对当前市场格局，CBOT大豆维持区间震荡操作思路，盘面重点关注1150美分/蒲压力位，若美国产区干旱天气持续发酵，可逢低布局远月多单。图为全国油厂豆粕库存（单位：万吨）大连豆粕主力合约反弹至高位区间可轻仓试空，回调至低位区间可分批布局远月多单，整体以短线快进快出为主；远月可以逢低布局多单，关注中国对美国大豆采购预期兑现情况。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 10:00

棉花再迎上涨行情

格反弹的持续性仍需进一步验证。供给端，美国农业部首份作物生长报告显示，截至2026年6月21日当周，美国棉花优良率为53%，较前一周的50%有所提升，也高于上年同期的47%；种植进度达92%，较此前一周的86%加快，但略低于去年同期的91%和5年均值94%。尽管市场对厄尔尼诺天气的炒作持续发酵，但干旱缓解削弱了产量下调预期，使得外盘表现较内盘更为乏力。需求端则呈现国内纺织淡季特征，棉价高企后下游多以刚需补库为主，企业开机率缓慢下滑，内销表现疲软；同时秋冬订单尚未大规模启动，而出口传导周期较长，进一步导致市场整体情绪偏谨慎。王晓蓓则表示，全球与国内棉花产量同步下调，供需格局正持续改善。全球棉花种植面积收缩，叠加厄尔尼诺灾害性天气扰动，新年度全球棉花总产量预估下调，产需格局已由盈余转为缺口。国内方面，新疆棉区受种植面积调减影响，产量显著下降，而消费量小幅上升，棉花市场正从宽松逐步转向紧平衡，中长期基本面由弱转强，为价格打开上行空间。需求端呈现谨慎乐观态势，中美经贸关系边际缓和，关税摩擦阶段性降温。今年1—5月，国内纺织服装对美出口占比同比上升，下半年这一趋势或将延续。王晓蓓认为，本年度以来国内棉花表观消费量同比表现良好，全国商业库存去化节奏较快。截至6月中旬，全国棉花商业库存为341.4万吨，同比增加28.7万吨。若后续储备棉轮出政策迟迟未能落地，7—8月新旧棉种青黄不接之际，流通环节库存将进一步收缩，可能引发市场对短期供给的担忧。展望后市，王晓蓓表示，短期高温天气将助推棉花价格走高。从中长期来看，低库存与新季减产将共同支撑棉价。若大规模抛储政策未落地且宏观面未现利空，棉花价格整体运行重心有望抬升，需持续密切跟踪主产国棉区天气、国内储备棉政策落地节奏及宏观面变化。刘琳认为，当前棉价短线的上攻幅度仍取决于即时消息面，需重点关注近两日中欧贸易谈判及美伊局势的相关消息。中长期来看，在棉价处于高位的背景下，需求端数据或将成为市场交易的核心。来源：期货日报网

期货日报网07-01 10:00

20号胶供需缺口趋于弥合

，市场缺乏一致性的向好预期。国外方面，美国301调查征税预案虽尚未落地，但已对轮胎及橡胶制品出口预期构成关税壁垒威胁；中东局势缓和虽降低了能源成本，却也使前期因避险囤积的补库需求逐步消退。国内方面，新能源汽车重卡销量同比大增带来结构性亮点，但难以对冲传统商用车产、销量环比回落的态势。宏观预期持续摇摆，终端消费难以对橡胶价格形成有效支撑，产业层面的压力正沿产业链加速传导。在下游轮胎环节，国际轮胎市场同样呈现成本与需求双重承压、新旧市场分化加剧的格局。成本端，三大原材料价格上涨推动生产成本显著抬升，但涨价传导滞后，企业利润持续受挤压；需求端，全钢胎与半钢胎内销疲弱、渠道库存高企，市场进入“工厂提价、终端疲弱”的僵持局面，因此装置开工率持续下滑；贸易格局上，美国对华“双反”及对越南发起的301调查持续压制传统出海路径，而拉美、非洲等新兴市场需求增长强劲。长远来看，当前中国轮胎海外市场自主份额仍处于低位，在贸易壁垒倒逼与新兴市场需求的拉动下，全球化布局有望进入加速替代的发展新阶段。图为中国半钢胎开工率在终端车市层面，轮胎端的高库存与弱开工，在终端销量数据中得到了进一步印证。海外市场方面，5月全球轻型车销量同比下降，区域分化明显：美国市场依赖高收入群体维持韧性，西欧市场在电动车与经济型车型的推动下成为为数不多的亮点。国内方面，5月汽车销量环比回升但同比仍小幅下降，整体处于“弱企稳”状态；结构上，新能源汽车渗透率持续攀升，传统燃油车内需疲弱，出口成为其关键支撑。映射至橡胶需求端，乘用车配套轮胎需求整体趋于收缩，但新能源汽车的持续渗透与强劲出口，为商用车轮胎及部分出口导向型需求提供了韧性支撑。展望后市，霍尔木兹海峡的重新开放有望缓解供应链瓶颈与能源成本压力，对全球销量形成边际支撑，但这一利多能否持续兑现，仍高度依赖于海运安全与地缘局势的演变。若不确定因素反复，全球汽车市场销量波动性将维持高位，进而对轮胎出口需求及橡胶消费形成持续性扰动。供需总结与后市展望综合来看，当前20号胶市场处于供应季节性放量确立、需求负反馈持续深化的供需双弱格局之中，前期支撑价格的供需缺口正逐步弥合。展望后市，短期内预计维持偏弱震荡态势——下有成本与天气扰动托底，上有供增需弱压制，价格反弹与深跌均受限。中期走势的核心变量集中于三点：其一，泰国等主产区实际放量节奏是否超预期；其二，非洲胶对交割品估值体系的实际冲击力度；其三，轮胎出口订单状况。在明确的供需拐点出现前，市场将以震荡筑底的方式完成对前期估值溢价的消化。后续密切关注产区天气变化、轮胎开工率及港口库存等高频指标的边际变动。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

宏观政策预期主导原油市场

温和升级之间切换。当地时间6月17日，美国与伊朗以远程方式签署了旨在结束战事并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录。根据媒体披露的文本内容，美国在霍尔木兹海峡安排、制裁与资产、核库存处置等问题上做出了明显的阶段性让步，以换取霍尔木兹海峡恢复通行，由此地缘冲突有所降温。尽管双方的谅解备忘录已经签署，但最终协议的落地依然是一个漫长的过程，其间充满变数。目前美伊双方虽然仍保持外交沟通渠道，但围绕谈判节奏、协议落实顺序及地区安全安排等仍存在明显分歧。与此同时，以色列不断强化军事威慑，使得中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段。国际油价受供应恢复预期影响持续回落，在一定程度上降低了通胀预期反弹的风险，市场关注焦点或将从地缘冲突转向宏观经济、美联储政策预期等方面。 [下半年货币政策预期或偏紧] 二季度以来受美以伊冲突影响，国际能源价格攀升，全球通胀压力反弹，多国央行重启加息。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将存款机制利率从2%上调至2.25%，主要再融资利率上调至2.4%。6月16日，日本央行议息会议也宣布加息25个基点，将政策利率从0.75%上调至1.0%，创1995年以来新高。日本央行副行长冰见野会后表示，日本央行将继续加息，并警告基础通胀存在向上偏离目标的风险。在这之前，澳大利亚联储、丹麦央行、捷克央行等纷纷宣布加息。值得关注的是，6月美联储议息会议虽然维持了利率不变，但其货币政策信号偏“鹰”。在提交预测的18位官员中，9人预计2026年将至少加息一次（其中3人预计加息25个基点、5人预计加息50个基点、1人预计加息75个基点），8人预计利率不变，1人预计降息25个基点。委员会还将2026年的利率预期中值从3月的3.4%大幅上修至3.8%，当前联邦基金基准利率在3.5%~3.75%，这意味着FOMC投票委预计将在今年年底前加息一次。通胀反弹与就业强劲是美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储政策路径。美国通胀呈现持续反弹态势，1—2月CPI同比维持在2.4%的低位，3月受油价暴涨影响升至3.3%，4月进一步升至3.8%，5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格。5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%，贡献了六成以上的月度涨幅。核心通胀相对温和，5月核心CPI同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未传导至核心物价领域。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的另一重要支柱。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期，且3—4月数据合计上修9.3万人，过去3个月就业增幅创两年多来最强表现；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。往前看，虽然市场预防式加息概率上升，美联储新任主席沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀处于高位，下半年启动预防式加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，美联储7月前将维持利率不变，12月加息概率超过80%。随着地缘局势降温，市场关注焦点或转向货币政策及经济增长预期。需持续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

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