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浅析俄罗斯主要油料作物的供应及出口
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德留克·日德科夫接受采访时表示，中国对美国农产品征收额外关税的报复措施可能会增加对俄罗斯种植的大豆和其他油籽的需求。大豆油在此期间出口量同比下降22%至31.2万吨，去向主要是印度（16.6万吨）及阿尔及利亚（8.3万吨）。豆粕的出口量为29.9万吨(下降34%)。主要买家是白俄罗斯(15.5万吨)和乌兹别克斯坦(5.9万吨)。菜系方面，中国是俄罗斯油菜籽、俄罗斯菜油的第一大买家。俄罗斯非转菜籽的出口去向主要有中国（但还是面临出口关税问题）、欧洲（如拉脱维亚、德国、比利时）、中东（土耳其、伊朗）。在2024年9月至2025年2月期间，油菜籽的出口量为46.3万吨(较上一年度下降14%)。几乎全部出口量都运往了白俄罗斯(42.2万吨)。菜油的去向有中国、欧洲（如挪威、丹麦等），2023年出口至中国的比例占总出口为81%左右，2024年这一比例增至97%，2024年9月至今年2月，菜油出口量为71万吨（同比降3%），2025年3月，俄罗斯菜油出口至中国45000吨（去年同期25000吨），特别是2022年俄乌冲突以来，欧洲对俄罗斯菜系的需求骤减。亚麻籽的出口量为68.5万吨(较上一年度同期下降3%)。主要的购买国是中国(47.5万吨)和比利时(9.2万吨)。三、俄罗斯油籽加工能力充足据Oleoscope，2024年俄罗斯年油籽加工能力将达到3300万吨，高出其油料作物的产量，2025年产能更有望扩张到3500万吨。四、预计三大油料作物产量维持增长态势 2024年葵籽的种植面积减少，产量也较23年下降14%，销售平均价格上涨47%，达到36.2卢布/吨，生产利润率可观，对外出口也维持稳健。Evropac预测，2025年葵花籽的播种面积预计将进一步下降至 960 万公顷（同比降2%）。但由于单产增长，总收获量可能会增至1850万吨（同比增长24%）。2024 年总收获量增长的主要地区是阿尔泰边疆区、奥伦堡州、鞑靼斯坦共和国、伏尔加格勒州和萨马拉州。 2024年大豆产量比上年下降1%，农产品平均价格略有上涨（+1.8%）。本季的盈利能力估计为35％。大豆种植面积计划增至440万公顷（同比增长 2%）。预计大豆种植面积的增长主要集中在远东联邦区，这将弥补中部地区的减少。总收获量可能增至770万吨（同比增长15%）。过去十年间，大豆产量增长迅速。2024年总产量增长最快的地区包括：阿尔泰边疆区、奥廖尔州、坦波夫州、鞑靼斯坦共和国和沃罗涅日州。 2024年油菜籽单产虽然受到不良天气影响，但产量比2023年增长了10%。农产品的平均价格上涨了4％，达到32.8卢布/吨。生产的盈利能力约为30％。2025年的预测显示，油籽在总播种面积中所占比例将增至23.5%。来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
EIA：截至03月28日当周美国汽油库存237,577千桶，较上周减少1551千桶
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美国能源部：截至03月28日当周美国汽油库存237,577千桶，较上周减少1551千桶
Elaine2025-04-03
EIA：截至03月28日当周美国原油库存439,792千桶，较上周增加6165千桶
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美国能源部：截至03月28日当周美国原油439,792千桶，较上周增加6165千桶
Elaine2025-04-03
EIA：截至03月28日当周美国馏分油库存114,626千桶，较上周增加264千桶
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美国能源部：截至03月28日当周美国馏分油库存114,626千桶，较上周增加264千桶
Elaine2025-04-03
春检规模不及预期甲醇弱势运行
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损状态，导致开工率较低。综上所述，在美国关税政策不确定性较大的情况下，宏观面维持中性偏空格局。与此同时，在全国两会利好政策预期兑现后，叠加今年国内煤制甲醇装置春季检修规模偏小，甲醇供应收缩有限，而下游需求改善不足。在供需结构偏弱的背景下，预计后市国内甲醇期货2505合约持续弱势运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
把握更具性价比的白银投资机会
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近几个交易日才小幅下行。商品属性方面，美国经济此前持续回落，有助于金银比上行。投资属性方面，虽然金价持续上行，但更多是因为央行购金导致，并不是传统的投资需求驱动，所以并没有持续激活白银的投资属性。白银这两年的价格和持仓波动没有黄金剧烈。目前，海外白银库存仍偏高，白银会跟随黄金价格波动，不会有较大的独立行情。展望后市，基于两方面原因，我们看好金银比下行带来的更具性价比的白银投资机会。第一，当前金银比90左右，处于非经济危机时期的历史高位水平，显示出白银的商品属性不被看好。第二，近期全球制造业PMI见底回升，有利于金银比下行。投资者需要关注两方面因素：一是下一波黄金上涨行情的时间点，银价随后会出现补涨；二是美国是否会对有色金属加征关税。美国进口铜和进口白银的规模较大，目前特朗普放话将对铜加征关税，对白银加征关税的概率也不会太低。整体来看，激进的投资者可以考虑单边持有白银多头头寸，2025年白银有机会冲击40美元/盎司大关；保守的投资者可以考虑多银空金的套利头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
上市公司整体盈利能力提升
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8%，较前值提高0.4个百分点。不过，美国关税升级带来的负面影响有所显现，制造业PMI新出口订单指数为49%，处于收缩区间；价格端的拖累依然存在，制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较前值回落1.0和0.6个百分点。综合分析，从2024年A股财报以及2025年一季度工业企业利润等数据来看，自2024年9月下旬以来，企业盈利能力复苏呈现“由快至慢”的态势。2024年A股业绩整体处于修复阶段，其中高端制造业景气度表现较为优异。而到了2025年，随着海外关税、地缘政治因素影响的加剧，企业盈利修复速度放缓，短期A股市场风险偏好下降。后续，随着AI板块带来的“东升西落”宏观叙事交易以及重要会议政策利好交易接近尾声，期指进入震荡调整阶段。不过，在调整过后，股指仍有上冲的机会。原因主要有两点：一是自2024年9月下旬之后，A股流动性逐渐改善，在政策引导下，中长期资金陆续进场布局；二是在重要会议的部署下，宏观政策有进一步发力的空间，例如降准降息等。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
沪铝短期承压
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盘、铝边框等加工订单增长。出口方面，受美国加征关税及国内取消退税政策影响，2月未锻造铝材出口量环比下降24%，同比下降10%。值得注意的是，海内外铝库存绝对水平保持低位，迎来去库周期，我国铝棒、铝锭库存旺季去化相对顺畅。整体来看，原料端铝土矿和氧化铝均呈现“量增价减”态势，电解铝生产成本下降。消费旺季不及预期、出口量下降等因素导致市场对需求产生悲观预期，短期铝价承压运行。但从中长期看，电解铝运行产能有上限约束，下游新兴产业需求保持乐观，供需有望保持紧平衡，沪铝仍具备长线配置价值，建议关注20000元/吨附近的支撑位。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
二季度棕榈油易跌难涨
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上周以来，受美国生物柴油政策利好驱动，内盘油脂品种价格中枢集体抬升，CBOT豆油及BMD棕油迅速拉涨。受3月31日凌晨USDA两大报告多空交织影响，CBOT大豆依然承压运行，内盘豆系品种同样上行乏力。棕榈油一季度交易的核心逻辑在于产地减产周期叠加B40政策落地情况。受斋月影响，棕榈油产量恢复至少延迟到4月，B40政策连续推迟消耗市场信心，原本宣布在3月全面落地的B40政策没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。国内方面，进口利润低迷限制买船数量，国内棕榈油维持供需两弱格局。国外政策扰动增多印尼此前宣布，将于3月全面落地B40政策，而该政策至今尚未有效推进，此前的利多预期逐步落空。在印尼B40政策推进的同时，上周美国政府公布国家生物燃油政策的新协议，可能影响生物燃料掺混目标，同样为油脂市场带来新变数。另外，近期印尼贸易部公布的一项监管规定显示，印尼已将4月份的毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元。在新的参考价格下，4月印尼毛棕榈油出口关税将达到124美元/吨，印尼目前还对毛棕榈油征收7.5%的出口专项税。该政策提高了印尼棕榈油的出口费用，刺激其棕榈油倾向于在国内进行消费，也一定程度上利好马来西亚棕榈油出口。根据2025年2月的马来西亚棕榈油协会（MPOA）供需报告，马来西亚棕榈油市场呈现出供需两弱的局面。数据显示，2月马来西亚棕榈油产量为118.8万吨，环比减少4.16%；出口量为100.2万吨，环比减少16.27%；2月末库存量为151.2万吨，环比减少4.31%。不过，随着斋月结束，供应预计将逐渐恢复。根据MPOA数据，2025年3月1—20日，马来西亚棕榈油产量环比增长9.48%。南部棕榈油厂商协会（SPPOMA）数据显示，2025年3月1—25日，马来西亚棕榈油产量环比增加5.10%。尽管产量增加，但马来西亚棕榈油的出口表现依然不尽如人意，数据显示，3月1—31日，马来西亚棕榈油出口量为106.7万吨，较2月的106.1万吨仅增加0.4%；3月1—25日，马来西亚棕榈油产品出口量为678698吨，较上月同期减少4.23%。国内棕榈油商业库存下降 3月中国棕榈油进口利润持续低迷，截至3月27日，马来西亚棕榈油4月船期离岸价为1097美元/吨，较上周下降13美元/吨；进口到岸价为1127美元/吨，较上周下降13美元/吨；进口成本价为9841元/吨，较上周下降57元/吨；利润为-953元/吨，较上周下降189元/吨。由于国际棕榈油价格高位运行，国内买船情况不佳，进口量维持在较低水平。与此同时，国内需求相对疲弱，棕榈油库存整体较低。数据显示，3月8日到14日，国内没有新增买船和洗船。3月15日到21日，国内新增一船买船，船期为9月，无新增洗船。截至3月28日（第13周），全国重点地区棕榈油商业库存为36.87万吨，环比减少1.96万吨，降幅5.05%；同比减少16.10万吨，降幅30.39%。看向棕榈油基本面，受斋月影响，棕榈油4月份将逐步恢复生产，前期供应偏紧的强现实将被逐步打破。出口端，受前期高价影响，棕榈油主要需求国中国、印度的采购积极性偏弱，棕榈油出口需求不佳。另外，印尼B40政策连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月全面落地的B40政策没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。进口利润不佳限制二季度买船数量，国内棕榈油维持供需两弱格局。展望后市，我们认为二季度将进入棕榈油增产周期，而主要需求国采购积极性偏低，叠加B40政策落地时间未定，多重利空之下棕榈油易跌难涨。不过，受进口利润倒挂影响，国内棕榈油买船维持低位，供应端偏紧对现货价格仍有一定支撑。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03
宏观叙事叠加微观短缺铜价涨势未结束
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府加征关税、削减财政开支等政策冲击下，美国经济已经出现放缓的迹象。然而，美国的通胀形势并未得到明显缓解，消费者对本国通胀的预期也依旧居高不下，这意味着2025年美国经济存在陷入滞胀的风险。历史上美国经济出现滞胀的情况比较罕见，最典型的就是20世纪70年代，当时石油危机导致美国通胀攀升，而美国经济又面临战后红利的消退、科技发展处于低潮、出口贸易份额下降、实体经济缺乏增长点等状况。当时，黄金和铜作为对冲通胀的重要资产备受青睐，1970—1980年期间国际铜价涨幅超过74%。如果用铜金比来衡量宏观叙事对金融属性较强的商品价格的影响，目前铜金比处于历史低位，意味着铜价存在补涨的需求。截至4月1日，LME的3个月铜和COMEX黄金的比价降至3.08，离有记录以来的最低值2.99仅有一步之遥。回顾历史，此前几次铜金比创新低的原因都是外部冲击导致经济和铜消费大幅下滑，而金融市场避险情绪促使黄金价格大幅上涨。然而，这一轮铜金比下行的原因却有所不同，主要是全球货币体系和国际秩序的重构，使得黄金对冲美元信用走弱的货币属性重新凸显。这种国际货币结算体系的变革不是短期能够完成的，再考虑到美国存在滞胀风险，未来铜金比的修复有可能通过铜价上涨来实现。铜矿供应紧张传导至精炼铜尽管从各大上市矿企的季报与年报来看，2025年全球铜矿生产仍会有增量，不过其中大部分增量是2024年新建、扩建项目持续爬坡生产，以及老矿山复产、扩建项目带来的，真正的新增项目数量仍然较少。依据国际铜研究组（ICSG）的最新数据，全球共有840座铜矿山（包括现有运营矿山和计划开发矿山），其产能约为2213.3万吨。2024年，全球铜矿产量预计为2288.4万吨，较2023年增长2.2%，这一增速远低于矿产精炼铜4.7%的产出增速，同时也低于全球精炼铜2.9%的消费增速。目前全球铜矿供应处于本轮扩产周期的尾声阶段，受资本开支下降、矿石品位降低、极端天气和地缘政治等因素的影响，预期中的产能释放并未如期实现，下一轮大规模的铜矿产能释放可能要等到2029年或2030年前后。对铜供应冲击更大的是铜矿紧缺导致铜精矿加工费持续下降，这引发我国部分冶炼厂减产。在冶炼环节，全球产能处于严重过剩状态，国内冶炼厂开工率维持在80%左右的水平。我国铜冶炼产能占全球的比重很大，且技术先进、生产成本低，一旦我国冶炼厂亏损减产，其他国家没有自有矿山的铜冶炼厂估计更难维持生产。截至3月28日，国内铜冶炼厂粗炼加工费降至-24.32美元/吨，使用进口铜精矿的冶炼厂亏损进一步扩大，而长单铜精矿加工费也降至21.3美元/吨，远低于75~80美元/吨的盈亏平衡区间。图为中国铜冶炼厂粗炼加工费（单位：美元/吨）废铜供应虽然在一定程度上缓和了铜矿供应偏紧的困境，但废铜供应增长是有一定限制的，包括家电、汽车等耐用品报废需要一定的年限，并且在经济下行期间，全球耐用品的报废时间相较理论情况会有所延迟。国内“两新”政策在一定程度上会刺激耐用品的更新，但国内庞大的冶炼产能，很难通过废铜来弥补，目前使用废铜生产精炼铜的产能约占总产能的30%。此外，特朗普政府的关税政策导致精炼铜供应结构性收紧。从商业角度来看，关税政策引发COMEX铜溢价攀升，无疑会改变铜的流向和库存分布。在2025年一季度，LME铜库存经历先上升后下降的过程。1月底2月初，由于中国春节这一季节性消费淡季的影响，出现累库现象；而到了3月，因旺季消费回暖以及套利行为的作用，库存开始持续下降。COMEX铜库存是先降后升的过程，但是增幅不及LME铜的降幅。3月，LME铜库存下降5.07万吨，COMEX铜库存仅增加2443吨，上期所铜库存下降了1万吨左右，因此全球铜库存少部分转移至纽约，多数被下游消费掉了。铜需求增长来自四个方面据ICSG的数据，2024年全球精炼铜消费量为2733.2万吨，较2023年增长2.9%。世界金属统计局对2025年全球精炼铜消费的预测更乐观，达到2857.67万吨。 2025年铜需求增长来自四个方面：一是电力领域，随着全球向清洁能源转型，电网和电力基础设施的铜需求将成为未来几年的关键增长点。此外，中国经济增长和电网建设带来了铜消费的恢复性增长，其中国家电网投资额增长13%。另外，美国制造业回流也需要重构电力系统，预计美国铜消费将从当前的180万吨/年攀升至250万吨/年。二是新能源带来铜消费的增长，包括电动汽车、光伏和风力发电。三是数据中心耗铜也会在未来5年出现明显增长。相关机构研究表明，英伟达NVIDIA DGX H100单台AI训练服务器含铜量约8kg~12kg，较传统服务器提升30%。四是战后重建与灾后重建方面，主要涉及乌克兰、中东以及缅甸等地区。这类重建工作所产生的铜需求属于一次性需求，不过需求量相对较大。综上所述，我们认为在全球衰退风险可控的基准条件下，铜的金融属性带来的宏观需求（滞胀下的投资需求）和微观供需带来的供应短缺将共同助推铜价的上涨，尤其是铜矿供应紧张传导至铜冶炼环节，全球电解铜预计2025年的短缺量为30万~50万吨。这就需要更高的铜价和较长的时间来刺激铜矿供应的增长，并需要铜精矿加工费回升，以防止铜冶炼厂减产规模扩大。从对冲风险的角度来看，境外投资者或企业可以运用芝商所铜期权和上海国际能源交易中心铜期货对冲铜价上涨的风险，境内投资者可以参与上期所铜期货及期权来管理铜价波动风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-03

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