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【农产品早评】橡胶：宏观情绪降温，天气转好产区上量

去年的1690万吨有所增加。需求端：美国对马来西亚、印尼新提高的棕榈油进口关税将于8月1日生效；欧盟或允许印尼棕榈油以零关税进入其市场，并实施配额制；印度植物油生产商协会 (IVPA) 和印度尼西亚棕榈油协会 (IPOA) 签署了一份为期三年的谅解备忘录 (MoU)，以加强棕榈油行业的双边合作，并支持长期食品安全；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；马来西亚棕榈油局（MPOB）预计，由于主要市场节日需求增强，今年下半年棕榈油出口将复苏，MPOB总干事Ahmad Parveez Ghulam Kadir表示：需求增长主要来自印度，原因是节日补库需求、棕榈油价格具有吸引力，以及植物油进口关税下调；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖，印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4%。观点：前期利多因素较为密集，印尼6月产销数据利多，生柴超预期，马来7月高频产量环比继续增加，出口减弱，国内进口利润有所修复，库存继续累计，维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8192元/吨，下跌0.58%；基差：福建230（26），广东220（46），江苏270（-4），山东70（86），天津100（-14）。供给端：USDA最新干旱报告显示，截至7月29日当周，约5%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为8%，去年同期为4%；美国大豆产区天气条件整体良好，降雨有助于缓解作物生长压力，并提升大豆单产潜力；截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；据国家粮油信息中心监测显示，截至7月25日当周，国内主要油厂大豆压榨量224万吨，周环比下降7万吨，月环比下降25万吨，同比上升27万吨，较过去三年同期均值上升45万吨。需求端：传闻中国本周向印度出口10万吨豆油，上周向印度出口15万吨豆油，比南美报价便宜20美元/吨；在斯德哥尔摩举行的为期两天的谈判结束后，中美两国官员同意寻求延长为期90天的“关税休战期”，此次会谈并未宣布取得任何重大突破；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量有所降低，本周国内库存环比上升4%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期转弱，印度采买国内豆油，豆油有一定补涨动力，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9510元/吨，跌61元/吨，跌幅0.64%；基差：广东60（1），广西30（1），江苏90（1），福建70（1）。供给端：加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年06月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，欧洲菜籽即将上市，短期有一定压力，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-150（7），江苏-140（7），山东-130（3），天津-70（3）。供需分析：本周巴西大豆进口成本下降，国内压榨利润小幅回升。7 月 30 日，我国进口巴西 10 月船期大豆盘面压榨利润-43 元/吨;按照华南地区远月豆粕、豆油基差计算，现货压榨利润 45 元/吨，较上周同期回升 16 元/吨。据监测，目前我国 9 月船期大豆采购超 9 成，10 月船期约 2成，11-12 月零星采购，关注后续油厂买船及进口大豆到港情况。观点：我们认为近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。菜粕：现货基差，华东-155（-15），福建-45（15），广东-125（15），广西-135（15）。供需分析：菜粕现货跟盘上涨，油厂开机率有所恢复，上周及本周压榨量平均预估在6万左右，压榨供应增加，菜粕库存增至近2万吨。观点：我们认为短期受菜粕震荡偏弱为主，自身逻辑有限，供应有所增加，或以跟随豆粕为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg，胶杯报价52.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14450元/吨，环比-300元/吨。供给端，昨日原料环比下跌明显，据天气数据来看，未来一周国外主产区降雨较少，对收胶扰动较低，或近期会快速上量使原料承压。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，zzj政策整体看未超预期，美联储议息会议决议利率不变，宽松预期被打破，商品昨日迎来较大的回调。总的来说，近期橡胶供应端天气好转，放量预期增加，需求端相对保持疲弱，在宏观氛围转变较快的背景下胶价或宽幅震荡居多，短期利好有所削弱，需要警惕胶价继续下降的风险。 1.机构消息：截至2025年7月27日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.46万吨，增幅0.4%。（隆众资讯） 2.机构消息：ANRPC最新发布的2025年6月报告预测，6月全球天胶产量料降1.5%至119.1万吨，较上月增加14.5%；天胶消费量料增0.7%至127.1万吨，较上月增加0.1%。上半年，全球天胶累计产量料降1.1%至607.6万吨，累计消费量则增1%至771.5万吨。（ANRPC） 3.宏观新闻：7月31日下午，商务部召开例行新闻发布会表示，7月28日至29日，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，就中美经贸关系、宏观经济政策等共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。中方期待与美方一道，继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。（商务部）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.02元/kg，环比+0.07%；LH2509主力合约报价14075元/吨，环比未变。供给端，月末集团缩量出栏，供应端收缩下均价获得一定支撑，需关注8月计划出栏量。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月31日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为238519头，较昨日下跌10.57%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，昨日商品指数大幅回调，zzj会议未出超预期政策表述后，宏观情绪有所降温。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：月底月初市场供给节奏收紧，整体供给量级受损，屠企采购难度有所增强，叠加养殖端对低价看涨预期依存，所以贸易商拿货热情尚可，预计短期行情仍有偏强上涨空间。（涌益咨询） 2.机构消息：北方地区标肥价差基本保持稳定，多数300斤左右猪源较标猪低0.1元/斤左右，350斤猪源较标猪稍高0.1元/斤。南方地区300斤猪源较标猪仍高，但价差跨度较大，以四川市场为例，因大肥需求仍较多，300斤猪源较标猪价差仍在0.6元/斤左右，350斤左右猪源较标猪价差在0.9元/斤附近。（涌益咨询） 3.机构消息：月底集团场出栏缩量，供应压力减弱，叠加市场成交小福偏强，利好支撑显现。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，成交量变动不大，总体平稳，大果需求一般，多数客商采购仍旧集中在75#、80#货源，存储商出货意愿较高，客商按需采购；陕西产区早熟苹果上市增多，咸阳地区纸袋嘎啦价格平稳，上色情况一般，好货偏少，批发市场出货平稳，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟嘎啦开秤价格与去年同期相比略有上浮，以礼泉地区为例，开秤价格3.5元/斤左右，与去年相比高0.2-0.3元/斤，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，价格上涨0.20-0.30元/公斤，成交少量；广东如意坊市场到货3车，好货价格偏强运行，价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤；红枣基本面变动不大，红枣、苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5850元/吨（-70），俄针5300元/吨（-120）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4120元/吨（-30）；针阔叶浆价差1730元/吨（-40），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，月底业者回笼资金为主，市场价格调整不多；生活用纸市场价格区间调整，场内观望情绪浓厚；文化用纸市场窄幅波动，场内刚需成交为主，业者操盘谨慎；本周国内纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%；本周下游开工，白卡纸环比-4.2%，双胶纸环比+0.7%，铜版纸环比-0.1%，生活纸环比+0.0%；宏观上“反内卷”退潮，盘面反弹后回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

【能化早评】美国禁用俄油要求或被无视，原油回落

应中断的担忧，但中国或不会接受该要求。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油。EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，但昨日美国ADP就业强于预期，美国高利率下房地产继续低迷。美日美欧贸易协议达成，中美协议未取得突破性成果但可能延期关税。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，但短期因素仍然干扰市场，美国对俄油制裁仍效果仍缺少确定性。本次仍然不能低估短期影响但也不能高估中长期影响，尤其考虑到特朗普本人对油价的态度，制裁导致油价涨上去到制裁影响被消化仍然会如同年初那样给出高空的机会。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.30日，PX开工持稳至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降3至76.6%，华东两套装置降负荷，但多为短停；PTA高开工低加工费，8月检修预期上升。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX，若8月PTA兑现检修，考虑做扩加工费；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油和国内商品情绪。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月28日，隆众数据华东主港库存降至45.6万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入累库期且持续至年底，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心上涨，均价1228元/吨，较上期上涨38.16元/吨。分区域来看，本周沙河市场前强后弱，周初在市场情绪提振下，价格延续上行趋势，但后续市场情绪降温，部分期现货源价格重心下移，成交趋于灵活；京津唐市场先涨后稳，后半周成交亦有所减弱。华东市场商谈重心继续走高，周五、周六当地企业集中上调，调幅在20-40元/吨，但随着情绪降温，现货市场止涨企稳，从周末开始企业出货放缓，多数企业稳价观市；华中市场本周价格由强转弱，随着市场情绪降温，产销走缓，下旬多数企业操作进入持稳观市状态，个别企业为促进出货价格略有松动。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏强，新价格成交放缓，个别阴跌调整。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量69.98万吨，环比减少2.40万吨，跌幅3.32%。纯碱综合产能利用率80.27%，上周83.02%，环比下降2.75%。个别企业设备问题，短停或降负荷，导致供应下降；周内国内纯碱厂家总库存179.58万吨，较周一增加1.22万吨，涨幅0.68%。较上周四减少6.88万吨，跌幅3.69%。临近月底，企业发货增加，订单执行，个别企业近期车辆影响，运费增加，发货受阻。周内，纯碱企业待发窄幅下降，维持 15天+，月底接单。据了解，社会库存目前38+，涨幅8万左右。供应端，随着检修企业的陆续恢复，供应呈现一定增加态势。预计下周产量73+万吨，开工率84+%。企业价格重心上移，报价上调，成交相对前期减弱，个别企业价格松动。需求端，下游需求整体表现维稳，前期低价补库量增加，新价格拿货情绪放缓，消费库存为主。近期，期货价格波动，情绪高低起伏。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比增加600吨，光伏日熔量8.65万吨，环比减少1200吨。下周，浮法及光伏产能稳定。综上，短期看纯碱震荡运行，情绪减弱，预计高价阴跌调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底开始预计开工将持续回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工转升。烯烃开工小升，兴兴停车，但蒙大复产。传统需求开工小升，主要是甲醛开工大幅回升，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中位水平；港口本周大幅上升。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口预计超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇将转供增需弱累库格局。但绝对库存不高，还待累库增加。基本面看低驱动中估值中库存。区间震荡为主。化工反内卷超20年装置产能约600万吨（5%占比）影响不大。煤炭反内卷驱动煤化工跟随波动，预计2350-2450主区间震荡。硅链工业硅日评：四川工业硅协会将于8月初，开会讨论限价及小炉型（12500以下）淘汰-小炉型多数已淘汰，不涉及12500及以上炉型真实影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉，云南开工也稳步上升，供应弹性巨大（20%-30%），跟踪兑现情况。有机硅近一周两套装置事故，涉及6%需求停车。 2、反内卷驱动价格回归完全成本。工业硅自身联合限产可能性低。但短期硅料爆涨，也会拉动整个产业链。从成本角度，合理区间预计在8500-9000元/吨。 3、仓单、库存。本周-0.3万吨（含仓单），仓单昨日大幅上升。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力也开始影响。上周西北、西南产量回升加速，有机硅故障停车需求下降，供需已转势，偏向反弹空思路，关注9500以上压力情况。多晶硅日评周二开始光伏行业高规格重要会议，讨论硅料收储方案，目前传11家收购6家70万吨产能，未来目标价格7-8万元，但随后光伏协会澄清还未达成一致。昨日协鑫消息再传为收购100万吨产能。周五预计有组件及终端会议。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，需求还未见底，本周电池片、组件开始补涨，目前看传导仍面临较大压力。 4、仓单，库存。多晶硅库存均仍处于高位；仓单昨日继续增加，目前3200手仓单。结论：多晶硅当前处于政策预期尾部，为波动最大时期，作为重点行业落地概率大、期待高；政策落地后，预计进入产能出清期，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。近期光伏会议、政治局会议热度仍在，走势偏强，低多思路仍不变；长周期看多，但仍要警惕短期过热，建议交易远月或结合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

全球铜市：关税冲击下的韧性与机遇

呈现高位大幅震荡态势。1月至3月下旬，美国总统特朗普对中国、加拿大以及墨西哥等国家加征关税，并且宣布对铜进口展开“232调查”。受此影响，COMEX和LME铜市场的套利交易频繁，其中，COMEX铜价大幅上涨，对LME和国内铜价起到明显的带动作用。 3月底至4月上旬，美国实施“对等关税”，全球经济衰退的忧虑进一步加大，股票市场和期货市场遭受重创。从国内市场来看，清明节假期过后，沪铜价格跳空大幅下跌，随后两日持续下行。 4月中旬—6月底，美国对部分国家和地区的“对等关税”附加部分暂停90天。此外，美国与中国等国家达成协议，市场风险情绪转变，海外套利交易重启，非美地区的铜货源供应偏紧。在诸多因素的共同作用下，铜价重心逐步上移。截至6月30日，LME铜价报9878美元/吨，年内涨幅为12.49%；沪铜主力合约价格报79870元/吨，年内涨幅为8.27%。 [宏观面分析] 自2025年1月特朗普就任美国总统以来，其关税政策持续推进，对市场造成了较大扰动。2—3月，特朗普先后对中国、加拿大、墨西哥等国家以及特定商品（钢铁、铝、汽车）征收关税。4月初，美国推出的“对等关税”更是引发了市场对全球经济衰退的担忧，多数国家的股市及商品市场遭受重挫。在中国实施关税反制措施后，美国将“对等关税”暂停90天。其后，美国与加拿大、墨西哥等国家达成豁免关税协议，与英国达成全面协议，中美也达成了日内瓦协议，关税摩擦逐渐降级。美国关税在对商品市场造成扰动的同时，也对本国及其他国家的货币政策形成了牵制。综合来看，在通胀降温的背景下，2024年9月，美联储开启了降息周期，分别于当年9月、11月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。而进入2025年，由于关税政策带来的不确定性以及通胀风险，美联储连续3次暂停降息。基于美国经济仍具备一定的韧性，且通胀、非农数据的扰动力度不大，市场预计美联储下半年可能会降息2~3次。从全球主要经济体的制造业数据来看，2025年至今，美国制造业PMI指数逐渐从荣枯线上方降至荣枯线下方，不过降幅并不显著，显示美国经济韧性仍存。此外，欧元区、日本制造业PMI指数呈现向好趋势，印度制造业PMI指数则继续维持在高位。从绝对值来看，6月，除印度、日本外，上述其他国家和地区的数据均在50以下，暗示全球经济不容乐观。受美国关税政策的影响，国际货币基金组织（IMF）在4月发布的《世界经济展望报告》中，将2025年全球经济增长预期从1月的3.3%下调至2.8%，其中发达经济体的增长预期由1.9%降至1.4%，新兴和发展中经济体的增长预期由4.2%降至3.7%。在面临各种挑战的情况下，欧元区的经济政策也呈现积极的态势。自2024年6月欧洲央行启动降息进程以来，截至2025年6月已经降息8次。这主要是受到欧洲经济表现乏力以及美国关税政策等因素的影响，同时欧洲通胀放缓也为降息提供了支持。图为美国CPI、PPI同比增速图为美国新增非农就业人数此外，欧洲的国防预算存在大幅上调的预期。6月25日，北约成员国在海牙峰会期间发布了联合宣言，宣言明确表示，各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。 [基本面分析] 供应分析铜矿供应增量不及预期国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，1—4月，全球铜矿产量累计达到752.54万金属吨，较2024年同期增加19.33万金属吨，增幅为2.64%。一季度，全球主要的16家铜矿企业产量总计为310万吨，同比减少3.74万吨，降幅为1.19%。产量减少主要源于自由港、嘉能可和英美资源这几家企业。自由港方面，主要是因为其位于印尼的Grasberg铜矿山平均品位下降，同时湿法铜产量也有所下滑；嘉能可产量下降，主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC这几个矿区的矿石开采率、原品位以及总体回收率均出现下降；而英美资源尽管在秘鲁的Quellaveco项目表现强劲，但智利的Collahuasi项目矿石品位下降，从而影响了整体产量。增量主要源自五矿资源、必和必拓以及安托法加斯塔等。五矿资源的产量增加，主要得益于Las Bambas和Kinsevere两座矿山产量的提升，同时Khoemacau实现了完整季度的产出；必和必拓产量增长的原因，主要是Escondida铜矿产量增产20%，并且Spence铜矿和南澳铜矿也有着强劲的表现；安托法加斯塔产量上升，则主要得益于集团旗下的Los Pelambres选矿厂和Centinela选矿厂产量的提高。从后续铜矿增量的情况来看，预计2025年全球铜矿增量在22万~30万吨。其中，增量较为显著的项目有力拓旗下的Oyu Tolgoi（OT）、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada Blanca II（QB2）、俄罗斯的Udokan铜矿，以及紫金矿业和艾芬豪矿业共同持有的Kamoa-Kakula（KK）等。图为全球铜矿产量一般情况下，铜矿山从可研结束进入建设准备阶段，平均所需时间为2~3年；而从矿山建设至交付使用，平均需要3~5年，因此，铜矿新增供给往往落后资本开支5~8年。举例来说，近年来建设交付速度较快的Kamoa-Kakula铜矿，从启动建设到实现投产历时5年；若从2008年该矿被发现开始计算，整个过程则长达13年。从资本开支状况来看，尽管近几年全球主要铜企的资本开支有所增加，然而增长幅度并不显著，这就导致后续几年全球铜矿增量相对有限。此外，一些大型铜矿山矿石品位的降低，进一步加大了企业的开采成本。根据Wood Mackenzie的统计数据，2025年，全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线以及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。国内方面，1—3月，我国铜精矿产量累计达到42.78万金属吨，同比增长5.26%，有较为明显的回升态势，但低于2022年和2023年的同期水平。进口方面，1—5月，我国累计进口铜精矿1243万实物吨，同比增加7.14%。从我国铜矿进口依存度角度来看，保持在80%左右。加工费方面，截至6月27日，我国进口铜精矿加工费已降至-44.81美元/吨，2025年，铜精矿长单加工费为21.25美元/吨。废铜、粗铜供应亦不宽松 1—5月，我国废铜产量累计达到51.49万金属吨，同比增加4.17%。随着市场对反向开票和公平竞争审查条例的逐渐适应，废铜供应状况有所改善。进口方面，1—5月，我国累计进口废铜96.22万实物吨，同比减少1.98%，我国废铜进口量减少主要是受到关税政策的影响。 1—4月，我国粗铜产量累计达到393.62万吨，同比增加11.61%。其中，矿产粗铜产量为325.25万吨，同比增加8.9%；废铜产粗铜产量为68.37万吨，同比增加26.61%。进口方面，1—5月，我国累计进口粗铜31.42万吨，同比减少20.93%。由于东南亚国家和地区的需求增长，部分粗铜货源流向海外市场。在新增产能方面，预计2025年国内新增60万吨铜粗炼产能，海外新增160万吨，共计220万吨。然而，在当前矿产资源紧张的背景下，新增产能的实际兑现量或低于预期。我国进口铜精矿加工费大幅下调 ICSG发布的数据显示，1—4月，全球精炼铜产量累计达到942万吨，同比增加2.82%。国内方面，1—6月，我国精炼铜产量累计达到659.3万吨，同比增加11.4%。 2025年，由于原料紧缺，我国进口铜精矿长单及散单加工费均大幅下调。年度长单TC/RC降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，散单TC/RC在二季度大多处于-44美元/吨和-4.4美分/磅的水平。不过，在副产品利润较高的背景下，国内冶炼厂的亏损幅度并不大。据估算，目前炼厂长单利润在2400元/吨附近，散单利润约为-500元/吨。新增产能方面，2025年，国内预计新增铜精炼产能92.5万吨，海外预计新增110万吨产能。进出口方面，1—5月，我国累计进口精炼铜135万吨，同比减少11.19%；累计出口精炼铜22.89万吨，同比增加58.71%。需求分析从海外数据来看，美国新屋开工率出现下滑，房屋营建许可和汽车销量表现尚可；欧盟汽车注册量变动不大，这些情况对铜消费的增量贡献有限。不过，从欧美国防预算开支以及基建投资计划来看，预计2025年海外铜消费前景相对乐观。从国内数据来看，在铜的主要消费领域，1—4月，我国电网工程投资完成额同比增长14.59%，电源工程投资完成额同比增长1.6%；空调累计产量达到10531万台，同比增加7.2%；家用洗衣机产量累计达到3918万台，同比增加10.9%；冰箱产量累计达到3220万台，同比减少0.7%；房屋竣工面积累计达到15648万平方米，同比减少16.9%，不过降幅有所收窄。新能源领域，1—4月，我国新能源汽车产量累计达到442.88万辆，同比增加48.35%；新增光伏装机容量为104.93GW，同比增加74.56%。与2024年同期相比，2025年，国内铜消费依然展现出韧性。预计电网板块保持高增速增长，汽车板块表现良好，家电板块增速会小幅下滑，而地产板块则有所好转。 [贸易流变化] “232调查”是美国商务部依据1962年《贸易扩展法》第232条款所赋予的权力，针对特定产品进口是否对美国国家安全构成威胁展开立案调查。在立案之后的270天内，美国商务部需向总统提交报告，而后总统要在90天内决定是否对相关产品进口采取最终措施，这些措施包括加征关税、设定配额等。 2025年2月25日，特朗普签署行政命令，要求针对铜进口启动232国家安全调查。6月，高盛表示，在基准情形下，预计9月会实施25%的关税。受美国铜关税预期的影响，COMEX和LME铜市场的套利交易变得十分频繁，全球铜贸易的流向也出现了转变。截至6月30日，COMEX铜主力与LME铜3M的价差为1391美元/吨，隐含关税预估为14%。全球精炼铜贸易流发生了显著变化。1—4月，智利累计出口精炼铜72万吨，与去年同期相比，减少11.1%。具体来看，智利出口至中国的精炼铜为12万吨，同比大幅减少59.4%；而出口至美国的精炼铜达35万吨，同比增长显著，为116.11%。 1—4月，美国累计进口精炼铜46万吨，同比增加101.44%。其中，自智利进口的精炼铜为31万吨，同比增加103.01%；自其他国家进口15万吨，同比增加98.28%。精铜贸易流的转变同样在全球铜库存上得以体现。截至6月30日，LME铜库存降至90625吨，LME铜注销仓单占比在36%左右。COMEX铜库存则从2024年的低点9000短吨增加至211209短吨，国内铜社会库存（包含保税区）降至19.45万吨。从全球总库存（涵盖LME、COMEX、社库及保税区）的情况来看，截至6月30日为47.67万吨，较去年同期减少20.59万吨。现货方面，自2月起，LME现货铜升贴水重心逐步上移，截至6月30日升水达到181.69美元/吨；国内现货铜在5月也出现大幅升水情况，且后续维持在高位。 [下半年市场展望] 2025年，全球经济在诸多复杂因素的冲击下，步入充满变数的动荡之年。美国关税政策如巨石投入经济湖面，激起层层涟漪，令全球经济在风险的薄冰上小心翼翼前行。经济衰退阴影与金融风险暗流涌动，使得资金避险情绪急剧升温。然而，各国积极出台的货币及财政政策刺激措施，又给市场注入希望。在此背景下，上半年铜消费市场展现出超预期的韧性，且优于2024年同期。从基本面来看，一系列突发事件成为影响铜矿供应的“黑天鹅”。地震等自然灾害频发，打乱了全球铜矿生产节奏，导致增量不及预期，矿源紧张问题短期内难以缓解。冶炼端情况同样复杂。尽管铜精矿加工费已触及历史低位，但国内多数炼厂凭借副产品硫酸、黄金等的收益仍维持一定利润空间，减产预期迟迟未能兑现。相比之下，海外冶炼工艺技术相对落后，部分炼厂出现减停产情况，进一步加剧了供应端的不确定性。美国关税政策更影响了全球精铜贸易格局，精铜持续流向北美地区，其他地区货源收紧，库存大幅下滑，为铜价提供了有力支撑。总体来看，美国关税政策扰动、原料紧缺以及消费市场的韧性，共同推动铜价维持在高位。展望下半年，若全球经济未遭遇重大风险事件，铜价将延续高位运行态势，甚至有创出新高的可能。但需警惕美国铜关税政策正式落地后，铜价可能出现的临时回调风险。市场参与者需密切关注政策动态与基本面变化，谨慎应对这一充满挑战与机遇的市场环境。风险方面，关注美国关税及全球经济状况、全球地缘风险以及铜供需及库存变化。来源：期货日报网

期货日报网08-01 08:35

USDA：截至7月24日当周美国糙米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口未知地区 4.7 阿拉伯 1.7 2.3 加拿大 0.5 1.2 1.5 以色列 0.5 0.2 0.9 科威特 0.3 0.3 阿曼 0.3 0.3 阿联酋 0.2 0.3 墨西哥 0.2 0.2 4.1 巴哈马 0.1 0.1 黎巴嫩 0.1 0.1 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 巴林 * * 关岛 * 0.1 牙买加 * * 新西兰 * * 瑞典 * 密克罗尼西亚 * 挪威 * 维京群岛 * * 顺风向风群岛 * * 乌拉圭 * * 荷兰 * * 萨摩亚群岛 * 0.1 * 中国香港 -0.3 0.3 洪都拉斯 -0.6 10.0 5.4 委瑞内拉 -4.0 日本 -4.8 5.4 14.3 萨尔瓦多 5.0 约旦 0.5 利比里亚 * 韩国 1.0 法国 * 合计 -0.8 22.9 31.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国棉花出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 27.1 27.4 66.4 土耳其 13.2 5.4 44.4 巴基斯坦 5.8 5.9 32.3 孟加拉国 3.0 3.2 30.5 洪都拉斯 1.2 13.8 4.7 中国台湾 0.4 1.0 1.4 日本 0.3 0.9 1.3 印度尼西亚 0.2 0.5 5.3 尼加拉瓜 * * 0.3 马来西亚 * 0.1 3.6 印度 * 5.1 16.6 危地马拉 -0.2 0.3 0.6 中国香港 -0.3 厄瓜多尔 -0.6 1.7 0.2 墨西哥 -0.7 2.2 8.5 韩国 -1.1 0.4 泰国 -9.0 2.7 6.7 DJIBOUTI 1.1 埃及 0.4 秘鲁 3.5 萨尔瓦多 3.4 葡萄牙 0.4 哥斯达黎加 0.4 中国大陆 0.1 合计 39.1 71.7 231.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国豆油出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口委瑞内拉 5.0 5.0 墨西哥 2.6 0.6 3.4 加拿大 2.5 0.7 多米尼加 * * 未知地区 -7.5 合计 2.5 0.6 9.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国豆粕出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口菲律宾 41.8 50.3 摩洛哥 22.0 22.0 日本 11.2 78.9 墨西哥 7.7 67.3 22.7 洪都拉斯 7.1 13.6 斯里兰卡 4.8 3.0 2.7 印度尼西亚 4.5 0.8 哥伦比亚 4.4 20.0 哥斯达黎加 4.0 4.0 加拿大 3.6 2.0 8.5 新西兰 3.0 33.0 越南 1.6 2.5 巴拿马 1.1 19.5 泰国 1.0 1.2 缅甸 0.5 0.4 中国台湾 * 0.8 中国香港 * 危地马拉 -0.1 7.0 48.8 尼加拉瓜 -0.5 比利时 -2.9 委瑞内拉 -4.5 26.7 萨尔瓦多 -5.5 未知地区 -27.5 6.0 顺风向风群岛 0.6 LAOS 0.5 荷兰 0.3 合计 77.1 132.0 311.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国大豆出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国大豆出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口埃及 102.4 154.4 墨西哥 81.9 213.2 79.1 荷兰 75.6 75.6 德国 57.4 57.4 日本 30.7 0.1 33.3 阿拉伯 21.5 21.5 印度尼西亚 19.1 10.0 30.5 越南 8.1 2.0 21.8 尼泊尔 3.0 5.0 中国台湾 3.0 0.9 12.4 菲律宾 2.5 0.5 1.7 马来西亚 1.5 6.3 6.2 加拿大 * 0.9 韩国 -0.1 泰国 -0.6 3.7 未知地区 -56.8 191.5 巴巴多斯 1.0 新加坡 * 法国 * 合计 349.2 429.5 499.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国玉米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国玉米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口日本 175.4 272.0 577.2 墨西哥 93.3 388.3 545.3 阿拉伯 50.6 50.6 韩国 50.0 467.0 1.7 摩洛哥 33.2 57.2 委瑞内拉 30.0 22.4 洪都拉斯 11.7 12.8 72.9 加拿大 7.8 10.2 14.7 哥斯达黎加 7.5 7.5 中国台湾 4.6 4.8 3.2 哥伦比亚 4.5 20.8 36.5 危地马拉 1.0 28.0 21.5 中国香港 0.6 0.6 多米尼加 0.6 28.4 越南 * 1.0 马来西亚 -0.1 1.6 巴拿马 -0.4 44.0 爱尔兰 -1.3 20.7 萨尔瓦多 -15.0 未知地区 -113.0 657.7 尼加拉瓜 8.0 巴巴多斯 3.0 顺风向风群岛 1.2 合计 340.9 1891.9 1488.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

USDA：截至7月24日当周美国小麦出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至7月24日当周美国小麦出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口未知地区 196.9 38.0 菲律宾 82.0 厄瓜多尔 71.0 35.0 墨西哥 69.3 55.9 尼日利亚 55.4 55.4 印度尼西亚 55.0 0.3 委瑞内拉 53.5 ANGOLA 33.0 33.0 危地马拉 28.6 8.3 洪都拉斯 9.2 6.3 尼加拉瓜 6.5 马来西亚 5.9 0.5 韩国 4.9 40.7 智利 4.5 加拿大 3.4 0.9 牙买加 2.5 2.5 日本 1.5 51.2 越南 0.1 2.1 意大利 -8.5 多米尼加 -20.0 MAURIT -30.0 哥伦比亚 -32.5 巴巴多斯 2.6 顺风向风群岛 2.2 合计 592.1 38.0 296.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-31 20:33

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