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津巴布韦政府发布《矿产分类与宣言》，对铂钯、碳酸锂市场有何影响？
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观经济指标以及金银运行，在能源约束抬升美国通胀预期的背景下，市场对于美联储政策预期转向有所增强，利率端整体对于贵金属板块存在一定压制。”王美丹认为，津巴布韦的管制政策可能会为铂钯价格底部区域提供一定支撑，但在地缘局势未彻底明朗且利率端压制下，铂钯价格缺乏趋势性向上驱动，或更多跟随金银震荡整理。孙芳芳认为，受宏观和地缘影响，年内铂、钯价格震荡寻底看待，但鉴于美元信用长线承压的背景下，资源端紧约束的品种长线上涨逻辑不变。碳酸锂：消息落地在市场预期之中谈及该消息对碳酸锂产业的影响，一德期货分析师谷静认为，整体影响并不大，该消息的落地也在市场预期之中。据谷静介绍，当前，非洲运行项目多集中在津巴布韦。目前我国企业在津巴布韦运行的项目有华友钴业的Arcadia项目、中矿资源的Bikita项目、盛新锂能的Sabi Star项目、雅化集团的Kamativi项目等，2025年津巴布韦锂矿项目产量高达15万吨LCE。据SMM数据，2025年我国累计进口锂精矿620万吨，其中来自津巴布韦高达120万吨，占比19%，折合LCE约12万吨。从基本面来看，兴业期货分析师刘启跃认为，当前碳酸锂市场供应偏紧格局不改，且市场情绪修复。其中，澳大利亚两座矿山停产前年产量合计约1.7万吨LCE，且年内发运将等至三季度至年末，而宜春矿企停产周期预计较长，年内减量约4.8万~6.6万吨LCE，国内锂矿供给维持紧张局面。停产矿山方面，宜春市自然资源局发布关于公开征求《关于进一步加强锂资源矿山监督管理的通知（征求意见稿）》意见的公告，旨在强化锂矿管理、规范锂源开采，结合新矿产资源法的实施、以及2026年6月生效的实施条例，目前换证停产的4座矿山以及处于环评阶段的2座矿山，其复产周期或长于此前预期，年内影响减量约4.8万~6.6万吨LCE。方面需求，据刘启跃介绍，碳酸锂下游排产积极，碳酸锂库存下降。数据显示，5月份电芯周均产量相较前4个月均值提高4.4GWh，月度排产屡创纪录，且碳酸锂库存连续3周降库，下游采购积极使得库存不断由上游及贸易环节向下游集中。刘启跃认为，碳酸锂总库存下降，并且库存进一步由上游及贸易环节转移至下游，反映出下游积极的采购备货意愿。展望后市，刘启跃认为，津巴布韦消息已在预期之内，澳矿复产难改当前供给偏紧现状，而宜春停产矿山停工周期预计较长，且非洲精矿发运延后已造成实质性减量，国内锂矿供给维持紧张局面。创元期货分析师余烁认为，虽然当前价格在多重利空的影响下回调幅度较大，但基本面好的现实不改。不过，短期来看，向上也缺乏新的驱动，预计维持偏弱震荡态势。来源：期货日报网
期货日报网05-28 19:35
金铜表现分化后市如何演绎
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落地，便遭遇市场的提前定价与反向约束。美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%。受此影响，美债遭遇全线抛售。5月中旬，30年期美债收益率强势升破5%关口，10年期美债收益率亦升破4.5%。长债遭到大幅抛售，显示出市场对缩表预期的担忧。金融条件收紧在很大程度上限制了美联储短期内实施全面宽松政策的空间。美元对黄金和铜的差异化影响 5月以来，美元自低位反弹，对以美元计价的黄金与铜形成估值压力，但两者表现分化。黄金作为零息避险资产，受美债实际利率抬升拖累，呈现弱势震荡走势；铜仅经历短暂回调便率先企稳反弹，COMEX铜期货主力合约于5月中旬创历史新高。这一差异的核心在于，铜的供需结构已被新质生产力深刻重塑，走出了独立于传统周期的强势逻辑。需求端，铜正迎来结构性增量。全球AI算力基建进入爆发期，数据中心供电系统与高密度铜缆连接方案推动用铜快速增长，形成独立于地产周期的刚性需求通道。同时，全球电网处于二战以来最大规模更新周期。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%，特高压与储能建设持续拉动铜消费。新能源汽车单车用铜量为80～120千克，为传统燃油车的3～4倍，2025年全球销量已超2000万辆，2026年预计维持20%的增速，新增需求约30万吨。此外，风电、光伏装机扩张及国防工业重整均构成长期增量来源。供应端，铜精矿短缺格局延续。现货加工费持续为负值并创新低，南美矿山扰动不断，冶炼端被动减产，精铜供应维持偏紧态势。在“新质生产力需求扩张”与“精矿供应偏紧”的双重驱动下，铜的金融属性与商品属性形成共振，对美元反弹的敏感度有所下降，走出了相对独立于黄金的强势行情。资金动向从资金属性看，黄金吸引的是配置型避险资金，铜吸引的是周期型成长资金。当市场风险偏好下降时，黄金受益，铜承压；当市场风险偏好上升、新质生产力投资加速时，铜受益，黄金可能因资金轮动而阶段性承压。2026年二季度，中东地缘风险支撑黄金，AI投资支撑铜，而沃什政策的不确定性同时影响两者的波动率。3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓持续增加，并创2021年1月以来新高，而同期COMEX黄金期货的非商业净多持仓增幅有限。中长期殊途同归近期，在美元反弹过程中，黄金与铜表现分化，黄金持续承压，而铜凭借AI算力叙事与铜精矿短缺支撑走强。然而，若美元进入新一轮趋势性上涨周期，黄金与铜或同步调整。美元走强意味着以美元计价的黄金面临系统性估值压缩。若此轮美元上涨由美联储“鹰”派转向或实际利率攀升驱动，零息资产的持有成本将显著增加，配置型资金尤其是除全球央行以外的机构投资者会加速撤离，金价可能走弱。当前铜价的支撑主要来自AI数据中心与电网投资的结构性需求，以及铜精矿加工费处于负值导致的供应刚性。若美元形成新一轮上涨趋势，通常伴随全球流动性回流美国与非美经济体需求收缩。此时，铜的金融属性将率先受损，投机资金平仓离场,非商业净多持仓回落，随后其商品属性承压。图为铜冶炼厂粗炼费总之，虽然黄金和铜短期属性迥异，但中长期都会遭遇“美元计价+资金回流美国”的双重挤压，使两者负相关性阶段性失效，回归正相关性，出现同步下行。当前铜的强势建立在美元指数震荡运行的假设基础上，一旦美元指数突破100～103区间并确认新一轮涨势，黄金和铜同步调整仍将是大概率事件。运用微型期货合约进行精细化风险管理在管理贵金属（如黄金）和基本金属（如铜）的价格风险时，市场中存在面向精细化需求设计的微型期货合约。与传统的标准期货合约相比，微型期货合约的名义价值和规模通常被设计为标准期货合约的一小部分。例如，芝商所的微型黄金期货合约（MGC）每手10盎司，为标准100盎司合约的1/10；微型铜期货每手2500磅，为标准25000磅合约的1/10。这种较小的合约架构，使风险敞口和保证金占用下降。核心价值在于，它使中小机构、实体套保企业及个人参与者能够以更灵活的资金规模参与市场，实现更精准的套期保值。在当前宏观经济环境复杂、相关金属市场波动显著加剧的背景下，灵活运用衍生工具显得尤为重要。2026年以来，受主要央行货币政策转向、全球地缘局势不确定性增加以及实体需求重塑等因素影响，黄金和铜等金属价格的波动率有所抬升，市场参与者对门槛更低、配置更灵活的风险管理工具有着现实需求。微型金属衍生品的接受度正在逐步提升。今年迄今为止，芝商所微型黄金、白银和铜期货的日均交易量为768715手，同比增长约270%。相关市场流动性和参与度的增加，客观反映出参与者对精细化风险管理工具的切实需求，这类工具正逐渐成为大宗商品风险管理实践中常见的组成部分。对相关金属市场参与者而言，微型期货合约为现货头寸提供了灵活的短期对冲途径。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网05-28 00:15
多空交织美豆市场等待破局
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口乐观预期一度推动美豆期价上涨。同时，美国国内生物燃料需求旺盛、美豆压榨利润高位运行也对美豆价格形成支撑。然而，美豆期价的上涨势头很快遭遇阻力。南美大豆丰产压力显现，对美豆形成中长期利空。此外，美豆播种顺利，市场缺乏天气交易题材，美豆期价难以累积天气风险升水。春播进度快于往年 2026年美豆春播进度创历史同期最快纪录。截至5月24日，美国18个主产州大豆播种进度为79%，中西部核心产区推进尤为高效。其中，伊利诺伊州播种进度为74%，5年均值为63%；印第安纳州播种进度为67%，5年均值为50%；艾奥瓦州播种进度为80%，5年均值为68%。播种进度的领先主要得益于春季气温偏高及土壤墒情适宜，为新季大豆赢得了充裕的生长窗口。虽然春播初期美国中西部以外区域遭遇重度干旱，东南部、大平原等地出现极端干旱，但5月下旬大气环流调整，降雨覆盖各干旱产区，旱情迎来阶段性修复。美国东南部是核心受益区，持续雷阵雨令土壤墒情显著改善；大平原产区降雨分布零散，局部仍维持干旱，产区长势分化。中西部整体气温高于正常水平，但印第安纳州东部、俄亥俄州等地受冷空气影响，气温偏低。5月底的天气总体有利于大豆生长。截至5月24日，出苗率提升至49%，大豆长势基础良好。大豆生长条件总体平稳，市场缺乏天气交易题材，盘面尚未累积天气风险升水。市场关注点正转向6月末最终种植面积报告及7—8月生长关键期的天气变化。市场预期6月30日发布的最终种植数据可能进一步放大美国大豆的扩种幅度，化肥价格高位运行进一步压缩玉米利润空间，巩固了大豆的种植优势，最终产量仍需等待大豆生长关键期的天气验证。图为美豆播种率厄尔尼诺现象有利于单产提高厄尔尼诺现象正加速形成，并对美豆市场产生深远影响。多家气候机构预测，2026年夏秋季出现厄尔尼诺现象的概率在90%以上，且强度可能达到中等以上级别。从美豆生长周期来看，厄尔尼诺现象对产量的影响整体偏乐观。历史数据显示，在厄尔尼诺年份，美豆核心主产区在7—9月关键生长期通常呈现中部及南部偏湿偏凉、北部偏干偏暖的特征，降水增加有助于大豆开花与灌浆，极端高温风险显著降低。据统计，在2000年以来的9个厄尔尼诺产季中，有6个产季美豆单产增加，增产概率为66.67%，平均单产调增幅度显著高于长期平均水平。厄尔尼诺现象带来的充沛降水能有效缓解夏季干旱压力，有利于大豆单产维持在偏高水平。不过，也要警惕局部风险。厄尔尼诺现象形成初期往往伴随天气波动，春季中西部部分地区可能因持续阴雨导致播种延迟或局部涝渍；同时，北部主产区在厄尔尼诺年份存在偏干风险。实际影响仍需观察7—8月关键生长期的降水与温度情况。如果降水如预期一样充沛，厄尔尼诺现象带来的单产增量可能对美豆价格形成阶段性压制。总体来看，厄尔尼诺现象对2026年美豆可能产生有利影响。核心产区大概率迎来有利天气，支撑单产维持高位，但局部波动和阶段性天气异动仍可能带来短期扰动。出口在弱现实与强预期之间摇摆目前美豆出口前景虽然受乐观预期提振，但面临的现实压力依然沉重。近期，乐观情绪一度推动美豆期价上涨，但随着市场情绪逐渐回归理性，期价应声回落。从实际出口数据看，形势依旧严峻。截至2026年5月14日，2025/2026年度美豆累计销量为3937万吨，同比减少18.3%。对华销售尤其低迷，累计对华出口1121万吨，同比下降47.2%。美国农业部已将2025/2026年度美豆出口预测下调至15.30亿蒲式耳，为近10年最低水平。南美丰产压力持续。巴西5月大豆出口维持在1610万吨的高位，对华出口占比高达70%。阿根廷将2025/2026年度大豆产量上调至5010万吨，并宣布2027年起逐步将出口关税从24%下调至15%，进一步挤压美豆竞争力。从进口成本来看，南美大豆较美豆价格竞争优势明显，中国民营油厂转向采购巴西大豆，国有贸易商成为美豆唯一买家。美豆出口能否改善取决于中国采购节奏及南美供应变化。短期而言，南美丰产压力将持续压制美豆出口。压榨利润高企美国全国油籽加工商协会数据显示，2026年4月美国大豆压榨量为2.11856亿蒲式耳，较3月的2.26161亿蒲式耳下降6.3%，主因是此前数月压榨量屡创新高，加工厂从4月起进入季节性维护和检修期。不过，4月压榨量同比仍增长11.4%，反映出行业整体产能扩张后的高位运行特征。压榨利润是驱动美豆压榨的核心动力。截至5月22日当周，美国大豆压榨利润为4.74美元/蒲式耳，处于近7年同期高位，较2025年平均压榨利润（2.46美元/蒲式耳）接近翻倍。利润高企主要得益于生物燃料需求拉动的豆油价格上涨，以及中东冲突导致原油价格飙升并间接推高豆油价格。 2026年第20周，美国大豆压榨量已回升至7350万蒲式耳，开机率恢复至55.3%。美国农业部预计2026/2027年度美国大豆压榨量将增至27.5亿蒲式耳，较上一年度增长4.6%，连续第6年刷新历史纪录。生物燃料政策是压榨增长的长期引擎。美国环保署提高生物燃料掺混义务量，使得豆油作为可再生柴油原料的需求激增。2026/2027年度豆油用于生物燃料的用量预计增至178亿磅，较上一年度大增25%。这种内需挤占出口的结构性转变，使得美国压榨产能利用率长期维持在80%～90%的高位。图为美豆压榨利润总体来看，美豆压榨厂因季节性检修出现环比回落，但同比仍处于高位。中期而言，受生物燃料政策驱动，压榨产能持续扩张。长期而言，需关注政策落地节奏、利润可持续性及南美竞争加剧带来的结构性压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-28 00:15
供应冲击VS需求收缩原油宽幅震荡
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2022年的峰值。 IEA、OPEC、美国能源信息署（EIA）三大机构对全年需求增速的预测虽有分歧，但核心共识是高油价与经济疲软将抑制需求增长，全年需求增速低于历史均值。IEA最新预测显示，2026年全球原油需求同比减少42万桶/日，至1.04亿桶/日，为近年来罕见的负增长。其中，二季度需求同比下降245万桶/日。更值得注意的是结构性变化，化工原料路径预计贡献超过一半的需求增量，已超过2025年以前主导增长的运输燃料。这反映了全球经济转型对石油产业链的重塑——乘用车燃油效率提升和电动车渗透率的持续上升正在大幅削弱传统汽油和柴油需求的基本盘。另外，俄乌冲突已经对欧洲制造业需求造成严重负面影响。欧洲长期从海外进口石油和天然气，电价与气价飙升，工厂停产和居民取暖成本上升的双重压力让整个欧洲工业体系付出沉重代价。原油价格上涨对需求的负面影响是多维度的：一是全球运输成本、化工原料成本、生产用电成本等上升，全球制造业受到挤压；二是全球经济复苏更加乏力，欧美高通胀、高利率压制消费与工业活动，欧洲工业外迁，柴油消费疲软，美国夏季出行旺季需求可能不及预期；三是原料价格暴涨导致全球炼化装置开工率下滑，石化产品利润倒挂，需求大幅萎缩。一旦需求萎缩从“边际压力”演变为“系统性塌陷”，油价或面临显著下行压力。 [总结与展望] 国际油价在100美元/桶一线维持脆弱的均衡，打破这种平衡可能依赖以下几种情景：情景一：霍尔木兹海峡通航受限持续至下半年。美国原油出口增加和中国原油进口减少构成的供应缓冲正在被迅速消耗。若霍尔木兹海峡通航受限持续到7月，缓冲将全面枯竭。在该情景中，布伦特原油价格将升至130～150美元/桶。从历史上来看，20世纪70年代石油危机期间油价上涨约4倍，2022年俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升超10倍，本轮供应冲击规模足以让历史重演。情景二：中东冲突全面结束。中东地缘局势是影响油价走势最直接的变量。多家美国媒体近日报道说，美国与伊朗接近达成一份协议，其中可能包括确保霍尔木兹海峡恢复通航等内容。美伊谈判出现积极信号，导致国际油价暴跌，布伦特原油期货主力合约5月25日盘中跌超6%，创5月7日以来最大单日跌幅，但依然没有跌破90美元/桶。从协议草案来看，免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷、30天内恢复霍尔木兹海峡通航、美国放松对伊朗港口封锁、美国允许伊朗自由售油等有一定建设性，但核问题悬而未决，因此距离美伊达成真正的和平协议仍有很长的路要走。6月至7月，若美伊在协议草案基础上进一步弥合分歧，布伦特原油价格重心有望下移至95美元/桶附近；若谈判进展有限，布伦特原油价格大概率在95～105美元/桶区间运行。情景三：经济衰退导致需求坍塌。油价上涨本身就是一种经济自行降温的机制。若油价长时间维持在100美元/桶以上，全球工业活动将受到显著抑制，终端消费将受到挤压，随后导致需求萎缩并反向压低油价。也就是说，最极端的牛市情景可能同时孕育着最剧烈的熊市反转，这是当前市场分歧的核心所在。整体来看，国际油价维持高位震荡走势，这是供应冲击、需求收缩共同作用的结果。供应端，霍尔木兹海峡的持续封锁导致供应大幅下降，OPEC+的“纸面增产”难掩中东产油国无力填补供应缺口的尴尬处境。需求端，高油价令全球经济增长承压，对需求产生抑制作用，从而压制油价。市场的均衡是脆弱的，全球库存正以创纪录的速度被消耗，已逼近临界点。目前，美伊谈判对油价的扰动仍有反复，机构对油价后市走势的分歧比较明显。看稳或看空的一派认为，即使霍尔木兹海峡重新开放的时间较晚，供应冲击仍有上限，而全球需求放缓将在中期压制油价；看多的一派认为，地缘风险溢价将持续存在，供应缺口是结构性的，全球需求季节性旺季会进一步凸显库存弹性不足，对油价的支撑是坚实的。两者预测差异的核心并非对当前价格判断的分歧，而是对美伊谈判前景的判断不同以及对未来全球经济增长放缓和需求萎缩速率的认知不同。笔者认为，油价高点在二季度已现，后期重心或缓慢下移。从中长期来看，美伊完全停火后，OPEC+供应增长将成为推动油价向下寻找再平衡的重要因素。在全球需求增长结构性放缓的大背景下，油价或回落至60～70美元/桶区间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
美伊谈判出现转机国际油价短暂“退烧”
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期，美伊谈判出现一定程度的转机。上周末美国官员释放“美国与伊朗更接近达成和平协议”的信号，国际油价5月25日大幅下跌，布伦特原油期货主力合约盘中跌超6%，最低跌至93.21美元/桶，创逾一个月低位。尽管表面共识广泛，但美伊双方在核问题上的分歧仍然悬而未决。美军中央司令部发言人5月25日说，美军当天对伊朗南部的导弹发射阵地和布雷艇发动“自卫性”空袭。受此影响，国际油价5月26日止跌回升。分析人士认为，短期来看，油价仍将受地缘消息扰动，宽幅震荡在所难免。来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
螺纹钢需求拐点已现
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续下降、价格震荡回落。地缘利好消退美国东部时间5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，美国与伊朗已经基本谈成一份协议，并透露霍尔木兹海峡将随之开放。美国国务卿鲁比奥确认谈判“正在取得进展”。自4月11日美伊启动谈判以来，原油价格冲高动能持续衰减，能源成本对钢材价格的支撑作用逐步转弱。另外，高油价持续推升通胀压力，叠加新任美联储主席沃什“偏鹰派”，市场对流动性收紧的担忧加剧。根据CME美联储观察，截至5月22日，市场认为今年美联储降息的概率不足1%，维持利率不变的概率为32.4%，加息25个基点及以上的概率为67.7%。流动性收紧预期升温导致近期贵金属、有色金属、黑色金属均出现一定幅度的调整。基本面强势不再近期，螺纹钢基本面出现较大变化。截至5月22日，Mysteel螺纹钢周度表观需求量为241.79万吨，环比下降0.7万吨。虽然表观需求降幅很小，但是从历史季节性走势来看，上半年旺季需求顶点大概率已经出现。反观供应端，最近一期Mysteel螺纹钢周度产量为221.14万吨，环比大增19.7万吨。当前，Mysteel247家样本钢厂盈利率为63.2%，处于近5年同期高位；长流程吨钢利润为111元，处于年内较高水平；全国电炉平均利润在盈亏平衡线附近，为-9元/吨，同样处于年内高位。当前，螺纹钢产量仍较表观需求量低20万吨左右，但从钢厂盈利情况来看，产量仍有提升的空间与动力。在供需一增一降背景下，螺纹钢去库节奏将继续放缓，基本面强势不再。展望后市，虽然利空因素渐显，但需密切关注成本端对钢价的影响。焦煤方面，Mysteel最新调研结果显示，山西目前新增停产炼焦煤矿总计达到73座，除沁源县停产煤矿复产时间无法确定外，其余停产煤矿停产时间多在3～5天，涉及产能7890万吨，影响炼焦原煤日产28.8万吨。随着主产地安监工作强化，短期焦煤供应偏紧预期升温。这将对螺纹钢走势产生较强提振。图为螺纹钢高炉、电炉生产利润走势综上所述，短期来看，焦煤供应收缩预期将带动成本上升，螺纹期货价格或受到提振。但中期来看，在迎峰度夏能源保供的关键阶段，如果没有出现焦煤供应持续缩减的情况，那么在市场情绪消退后，在宏观面及基本面均显露疲态的情况下，钢价或重回震荡调整格局。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 07:21
A股周期板块配置性价比提升
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旬后，全球资本市场氛围悄然转冷，市场对美国通胀反弹的担忧快速升温，带动美国长端国债收益率大幅冲高，外围资产定价逻辑再度发生明显切换。上周在市场波动过程中，10年期美债收益率一度攀升至4.68%，30年期美债收益率逼近5.20%的阶段性高点，凸显资金对美国远期通胀风险的“忌惮”。从债券发行情况也能看出市场情绪的变化。最新一期30年期超长期美债的认购倍数为2.3倍，为近期较低水平，这说明机构投资者避险情绪上升，对长期资产的风险溢价要求同步提升。上周，长端美债收益率整体维持高位震荡格局，受中东地缘局势缓和带动，国际油价承压回落，10年期美债收益率回落至4.58%，30年期美债收益率下行至5.09%，资金利率上行压力有所缓解。不过，地缘博弈对全球资金风险偏好的影响依然存在。本轮美伊谈判进程充满不确定性，市场预期在局势缓和、升温之间反复切换。5月23日，美方与伊朗通过相关渠道相继释放信号，称双方大概率敲定协议草案或是谅解备忘录，地缘冲突带来的大宗商品溢价快速收缩。后续投资者可重点关注两个方面：一是这份备忘录更多是暂缓冲突的折中方案，实际情况仍需观察霍尔木兹海峡通航秩序，同时留意美国封锁政策的调整力度，以及伊朗能否顺利取得霍尔木兹海峡的收费权限。二是即便地缘利多正式落地，也难以像4月份那样对市场造成明显影响。现阶段全球供应链扰动对美国通胀的影响和长端美债收益率的走向，才是左右各类资产配置决策的核心要素。 5月美股市场情绪指标逐步下行，相关数值已回落至一倍标准差附近，但整体市场情绪仍处于偏高区间。估值维度压力逐步显现，纳斯达克100指数市销率稳定在7倍附近，大幅超出10年均值两倍标准差水平，这意味着美股科技板块估值泡沫化特征显著，后续估值回归的潜在风险不容忽视。国内方面，自4月开始，A股市场行业之间涨跌幅差距不断拉大，行业分化程度攀升至近年来高位，不过尚未到达历史极值水平。以申万一级行业半年滚动涨跌幅为测算标准，行业收益率差值从4月初的38%扩大至61%，历史高点为2025年10月的67%。当前行业分化水平处于2010年以来95%分位。业绩悬殊是造成本轮行业分化的根本原因。2026年一季度，强势板块TTM净利润增速均值为15.1%，保持稳健增长态势；弱势板块TTM净利润增速均值为-29.6%，较此前大幅下滑，企业经营压力持续加大。回顾市场行情历史规律可以发现，因企业业绩形成的行业分化，往往具备更强的延续性。2011年至今，A股共出现八轮大规模行业分化行情，平均运行周期约290天，其中五轮是由业绩主导的分化行情，平均延续时间达到370天。因此，笔者认为，现阶段A股行业格局大概率维持高分化状态。关于后续市场格局的演变，笔者预计，行业分化态势不会通过高位板块的下跌收敛，更多会依靠前期滞涨板块的补涨逐步趋向平衡。随着PPI的稳步回升，周期类行业的盈利与股价弹性优势将逐步显现，叠加供给收紧带来的价格上涨，以及目前相对偏低的估值水平，周期板块整体配置性价比将持续提升。消费方面，在居民收入增长放缓、家庭资产负债表修复进程缓慢、居民储蓄意愿居高不下的背景下，短期内消费板块难以摆脱承压局面。 2026年国内资本市场出现特殊的“股债背离”行情，10年期国债收益率从去年年末的1.85%逐步下行，5月22日跌至1.75%；权益市场却不断上行，年内沪深300指数、万得全A指数、科创50指数分别上行4.7%、10%、33.2%。按照传统金融理论，股债资产价格走势均围绕名义经济增速波动，二者出现明显背离，主要原因是国内经济正处于新旧产业动能交替的关键转型期。国债收益率代表间接融资市场的成本预期，主要对应基建、房地产等传统产业，建筑业PMI指数走势和10年期国债收益率走势高度契合。传统建筑产业自2021年下半年进入调整周期，目前行业仍在低位运行，尚未迎来明确企稳信号，利率下行反映了传统产业融资规模收缩的现状。股票市场则代表直接融资价值预期，聚焦光伏风电、人工智能、智能装备等新兴产业，高技术制造业PMI走势和大盘指数匹配度较高，计算机、通信、电子行业价格波动，也与科创类指数走势基本同步，股市上涨本质上是市场对新兴产业扩张、成长的定价。一缩一扩的产业格局，进一步放大了权益市场的价格波动。传统产业融资需求回落，使市场资金成本走低，充裕的流动性环境，又为新兴科技产业提供了良好支撑，最终形成了股市和国债收益率走势相悖的市场特征。综上，后续A股仍会保持震荡上行、结构分化格局。结合产业景气度、海外需求、行业周期三大维度，可梳理出三条配置主线：第一，高景气科技赛道。人工智能产业热度居高不下，细分领域轮动机会丰富，重点布局存储芯片、光通信、半导体设备材料、先进封装以及商业航天等高成长方向。第二，高韧性出口板块。国内高端制造产品海外需求旺盛，行业增长稳定性超预期，可关注电子元器件、精密机床、光伏储能、航空制造等外销优势领域。第三，产能出清行业的反转机会。这类行业估值处于低位，业绩与股价反弹潜力充足，能够对冲科技板块的大幅波动，基础化工、工业金属、光伏配套设备、动力电池、航海装备等板块值得关注。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 07:20
铜在宏观与行业因素影响下高位震荡
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，推动原油价格上涨并直接抬高全球特别是美国的通胀水平。美国3月、4月CPI同比增幅分别是3.3%、3.8%，超预期上涨，成为2023年5月以来的新高点。受此影响，美国国债收益率也不断抬升，10年期国债收益率达到4.4%。在高收益率的推动下，资金涌向美元资产，推高美元指数，从而给铜及其他大宗商品的美元价格带来压力。在此情况下，市场对美联储货币政策的预期也是影响铜市场短期波动的重要因素。4月的美联储议息会议出现了历史少见的内部分歧，且多位成员释放“鹰”派信号，而近期美国物价情况在不断印证“鹰”派预期。上周末，美国总统特朗普称与伊朗已“基本谈成”一份包括开放霍尔木兹海峡在内的协议，正待最终确定。若霍尔木兹海峡开放，美国通胀预期将回落，为降息打开空间，改善市场风险偏好，对铜价上行形成助推。总而言之，铜的供需格局将为其未来价格提供强劲支撑，但是宏观政策和地缘局势方面的新变化将使铜价较大波动。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 07:10
股指震荡回升可期
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近期，外部流动性环境收紧预期持续升温。美国4月CPI、PPI数据双双超出市场预期，市场对通胀反弹担忧加剧，加息预期随之升温。叠加4月非农就业数据超预期回暖，劳动力市场韧性凸显，进一步弱化了美联储短期内政策宽松的必要性。在通胀与就业数据支撑下，美联储大概率延续谨慎观望态度，流动性收紧预期推动美债收益率快速攀升。但是美国就业市场韧性已现边际隐忧，AI对就业的冲击逐步体现。若后续中东地缘局势趋于缓和，通胀预期有望回落，降息预期仍存在修复空间。沃什提出的“缩表+降息”核心政策组合，短期落地仍面临多重现实约束。降息方面，沃什主张重构通胀指标，为降息空间寻求数据支撑，但降息条件是否具备高度依赖中东地缘局势走向。缩表方面，当前银行监管框架对准备金水平要求较高，直接限制缩表空间，激进缩表可能引发流动性风险，且流动性监管框架的修订流程漫长、需多方协调，短期难以落地，缩表推进节奏或较为稳健。综合判断，短期大规模缩表难以实质落地，降息时机需要关注中东地缘冲突演进态势。美东时间23日下午，特朗普表示美国与伊朗已经基本谈成一份协议，霍尔木兹海峡将随之开放。中东地缘冲突预计逐步缓和，油价上行压力缓解，外部流动性环境将迎来边际改善。对A股而言，外部约束相应减弱。综合来看，尽管外部流动性收紧预期对风险偏好形成一定压制，但在半导体、算力等科技板块的强势支撑下，A股市场韧性凸显。展望后市，中东地缘冲突有望逐步缓和，海外流动性约束将边际缓解，叠加国内科技成长主线基本面支撑扎实，股指有望震荡回升，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网05-25 07:55
期债关注资金面边际变化
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济体长债收益率集体走高，引发市场关注。美国10年期国债收益率突破4.5%，30年期国债收益率突破5%；日本10年期国债收益率攀升至2.75%，创下1997年以来新高，30年期国债收益率触及4.0%，刷新历史纪录。国内债市走出独立行情，利率走势稳健。5月以来，10年期国债活跃券收益率在1.735%~1.765%区间震荡，30年期国债活跃券收益率自2.265%震荡下行至2.234%左右。10年期与1年期国债利差有所收窄，30年期与10年期国债利差小幅上行。截至5月22日，10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约5月累计涨幅分别为0.32%、0.28%、0.24%及0.09%。本轮海外长债收益率集体走高，主要受能源价格推高通胀预期、货币政策收紧预期升温以及国债供需矛盾等影响。美债收益率波动主要通过资本流动、估值定价以及市场情绪的传导方式影响国内资本市场。理论上，美债收益率走高影响中美利差，降低中债对外资的吸引力，并制约国内货币政策宽松空间。从实际历史行情看，美债收益率与中债涨跌相关性不强。中债受央行“以我为主”的货币政策框架主导，其走势主要由国内货币政策、经济基本面以及通胀预期的变化决定。本轮国内债市走出独立强势行情，主要依托三大支撑。一是国内物价走势温和可控。由于能源结构多元化、成品油价格临时调控措施等，国内汽油价格涨幅小于国际油价涨幅，对物价的边际影响相对可控。二是4月国内基本面数据分化，新旧动能转换特征明显。基于外部环境影响加深、供强需弱矛盾仍存、新旧动能转化等，短期债市更关注结构性问题。三是4月市场流动性宽松，支撑5月机构配置需求。4月市场资金面整体宽裕，DR001中枢持续下行，一度贴近7天期逆回购利率下调20BP后的全新利率走廊下限。但需注意的是，央行自3月起对流动性有所回笼，3—5月央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）两类工具，分别净回笼资金2500亿元、6000亿元及9000亿元。近日，DR001、DR007资金利率有所抬升。短期来看，资金面边际收敛将成为期债市场的重要变量，货币政策预期及基本面预期均较难形成单边行情驱动，预计国内债市维持宽幅震荡格局。中长期来看，当前宏观叙事逻辑未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板效应”将逐步回归。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网05-25 07:40

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