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糖价短期大概率维持窄幅震荡
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期糖价以区间窄幅震荡为主。宏观面：美国加征关税提高糖价的波动率自2024年11月特朗普在美国总统大选中获胜以来，全球商品价格在快速下跌后转向震荡。特朗普的“对外加征关税、对内减税”的政策组合刺激美元和美股走强，而强美元环境通常对大宗商品价格形成压制，对国际能源及食糖市场等构成利空。同时，因美国货币政策周期进入降息阶段，以及特朗普政策存在执行力度不及预期的可能，食糖价格波动率或进入小级别的上升周期，波段性交易机会增加。 2月，特朗普上任后表示将通过提高进口产品关税来平衡国内减税政策，若美国关税加征如期落地，可能会改变全球局部地区的食糖贸易格局。例如，美国每年需要进口300万~400万吨食糖，其中约120万吨的配额分配给墨西哥。如果特朗普政府对墨西哥食糖进口加征25%的高额关税，可能会导致墨西哥食糖在美国市场的竞争力大幅下降，部分退出美国市场，转向国际市场出口，从而增加全球食糖供应的压力，影响国际糖价。此外，汇率波动对糖价的影响也不断增加。2024年12月，巴西货币雷亚尔大幅贬值，促使糖厂大量套保以美元计价的出口食糖，盘面抛售压力加剧，ICE原糖期货价格短期内暴跌至17.5美分/磅。美国关税加征政策或进一步推高美元汇率，汇率波动将更为显著。 2月13日，美国宣布关税加征的生效时间可能推迟到4月，缓解了市场对贸易战的担忧，叠加美国PCE（个人消费支出）1月表现疲软，美元指数大幅下行，报收于107.313，较前一交易日下跌0.625；同日，ICE原糖期货主力合约走高至19美分/磅之上，涨幅达2.51%。巴西：短期对国际糖市的影响大幅减弱 2024/2025榨季截至1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量累计61415.8万吨，较2024年同期的64602.5万吨减少3186.7万吨，同比降幅达4.93%；甘蔗ATR为141.27千克/吨，较2024年同期的139.54千克/吨增加1.73千克/吨；累计制糖比为48.15%，较2024年同期的49.05%减少0.9个百分点；累计产糖量为3980.5万吨，较2024年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。巴西中南部1月下半月的产糖量仅为0.7万吨，显示其2024/2025榨季的食糖生产工作基本结束，预计全榨季的产糖量将定格在3985万吨以内，较上榨季减产约260万吨。食糖出口方面的压力也在减轻。2024年，巴西食糖出口总量为3823万吨，创下历史新高。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2025年1月食糖出口量为206.24万吨，较2024年的320.24万吨减少114万吨，降幅为35.6%；日均出口量为9.37万吨，较2024年的14.4万吨减少5.03万吨。在经历连续几年的食糖巨量出口后，巴西国内的食糖库存已降至近10年来的低位水平。随着榨季生产结束及食糖出口量减少，巴西对国际糖市的影响将大幅度减弱。展望2025/2026榨季，巴西食糖有望再度丰产。国际糖业分析机构hEDGEpoint Global Markets近日发布报告称，由于甘蔗产量增加以及制糖比提升，预计巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗平均单产为82吨/公顷，甘蔗产量为6.3亿吨，食糖产量为4330万吨，同比增加340万吨，增幅达8.5%。同时，预计2025/2026榨季巴西中南部地区食糖出口量将达3430万吨，较2024/2025榨季的3150万吨同比增加280万吨。印度：食糖出口受价格与产量的双重影响 1月20日，印度政府表示已正式批准2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额，但是糖厂能否顺利出口存不确定性。一方面，印度产糖量预期不断调低。截至1月31日，印度2024/2025榨季已生产食糖1653万吨，同比下降218万吨。印度糖业协会组织已将榨季产糖量估值调减至2700万吨，同比减少490万吨。截至2月11日，印度食糖主产区马邦已有20家糖厂收榨，同比增加12家；其余产区的甘蔗压榨预计同样会提前结束，使得本榨季的出口上限可能只能维持在100万吨。另一方面，印度食糖出口的时机与国际糖价密切相关。综合印度甘蔗收购价、食糖内销价等因素综合计算的印度食糖出口成本约为18.5美分/磅，而国际原糖当前的价格中轴也在18.5美分/磅左右，前期甚至一度跌至17美分/磅以下，因此印度糖厂获得较好出口利润的时间窗口相当短暂。同时，当国际糖价长时间高于印度食糖出口平价时，市场可能随时出现来自印度的糖源供应，糖价上方空间有限。图为印度双周累计产糖量（单位：万吨）泰国：机构对糖产量的评估数值有所下调 2024/2025榨季截至2月15日，泰国甘蔗累计入榨量为6793.3万吨，较2024年同期的6451.4万吨增加341.96万吨，增幅为5.3%；甘蔗含糖分为12.37%，较2024年同期的12.07%增加0.3个百分点；产糖率为10.573%，较2024年同期的10.219%增加0.354个百分点；产糖量为718.23万吨，较2024年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅达8.94%。自2024年10月以来，泰国甘蔗主产区几乎没有降雨，干旱尤为严重，机构对泰国食糖产量的评估数值有所下调。?国际知名糖商丰益国际（Wilmar）1月10日发布了关于泰国2024/2025榨季食糖产量预估下调的消息，将甘蔗产量从1.02亿吨下调至9700万吨；糖产量从1120万吨下调至1080万吨。不过一些较为乐观的分析机构认为得益于种植面积的显著增加，2024/2025榨季泰国产糖量仍然能够达到1100万~1150万吨。由此，在除去其国内食糖消费量250万吨后，泰国可供出口糖源数量预计为850万吨，较2024年增加约200万吨。图为泰国双周累计产糖量（单位：万吨）中国：1月产糖量创近11年同期最高纪录根据中国糖业协会的统计，截至1月底，2024/2025榨季全国累计产糖量为749万吨，同比增加163万吨。各主产区食糖均有不同程度的增产，其中广西已累计产糖481.7万吨，同比增加107.91万吨，产糖率为13.19%，同比提高1.15个百分点。云南累计产糖83.71万吨，同比增加21.72万吨；广东累计产糖34.14万吨，同比增加1.6万吨。甜菜糖方面，新疆累计产糖75.15万吨，突破历史最高水平；同时内蒙古累计产糖62.8万吨，同比增加9.3万吨。从当前各主产区产糖进度情况来看，预计2024/2025榨季全国产糖量为1057万吨左右，较上榨季的996万吨增加61万吨，但较农业农村部1月发布的食糖供需分析数值减少43万吨。在全国1月产糖量创近11年同期最高纪录的同时，销量数据却有所下滑。截至1月底，全国2024/2025榨季累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨；累计销糖率为49.85%，同比放缓3.28个百分点。其中，1月单月销糖123.56万吨，同比减少18.33万吨，环比减少65.48万吨。全国1月食糖销量表现不佳的主要原因是受到春节假期的因素影响，春节备货高峰迁移至2024年12月，2024年12月全国销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨，为历年同期最高水平。截至1月底，全国食糖月度工业库存为375.78万吨，同比增加100.73万吨，环比增加185.38万吨，累库速度偏快。食糖进口方面，2024年我国进口食糖435.66万吨，同比增加38.34万吨。2024年12月末，ICE原糖期货7月合约已跌破18美分/磅，配额外食糖进口利润窗口打开，国内加工糖厂已开始陆续点价采买。2025年，国际糖价运行中轴预计较2024年降低，加工糖厂采购量与2024年持平或略增，食糖年度进口量在420万~450万吨。 2024年，我国进口糖浆与白砂糖预混粉（税则号列1702.90）236.55万吨，同比增加54.81万吨，创历史新高。《2025年关税调整方案》将税则号列21069061和21069062的商品，即含香料或着色剂的甘蔗糖浆或甜菜糖浆溶液以及蔗糖含量超过50%的糖浆，最惠国税率从12%提高至20%。此外，海关总署等部门目前已经暂停来自泰国、越南的糖浆、白砂糖预混粉进口。若该类商品的进口管理持续从严，将显著改变国内食糖市场本年度的供需结构，榨季末的结转库存或由供应宽松转为供需紧平衡状态，从而为国内糖价运行提供有力支撑。表为中国近2个榨季食糖生产情况贸易流：近期印尼采购需求提振市场信心 2024年9月以来，因北半球白糖主产国均不同程度地恢复性增产，国际原糖、白糖价差滑落至100美元/吨之下，低于转口炼糖厂的平均加工成本120美元/吨，原糖的总体采购需求下降。但该情况在近期有所转变，原糖、白糖价差于2月上旬回升至110美元/吨附近。印度尼西亚国家食品局在2月13日表示，为预防斋月（3月）前国内市场白糖价格上涨，政府计划于近日进口约20万吨原糖以增加粮食储备。这条来自全球最大食糖进口国的采购需求信息有力地提振了市场信心，推动原糖价格连日反弹。本周原糖期货3月合约到期交割，根据ICE的数据，3月合约共交割41.12万吨原糖，主要来自危地马拉。从交割情况来看，市场需求旺盛，进一步强化了市场的看涨预期。截至2月11日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1182381手，较前一周增加5934手，总体处于历史同期的低位水平。其中，投机多头持仓172451手，较前一周增加5274手；投机空头持仓293289手，较前一周减少980手；投机净空持仓为120838手，较上周减少6254手，显示短期偏多的市场心态。综上所述，当前，国际糖市基本面信息多空交织，但短期糖价仍可能维持强势，主要受到巴西出口下降、印度出口情况存不确定性以及泰国、中国增产不达预期等因素支撑。然而，贸易流阶段性供应偏紧的影响已在本轮反弹中逐渐计价，原糖价格反弹修复市场利润。从中长期来看，全球仍处于食糖增产周期，供应过剩将长期掣肘糖价运行，需持续关注主产国动态及美国关税政策、货币政策对大宗商品市场的影响。预计2025年上半年ICE原糖价格运行区间为17.5~20.5美分/磅；国内白糖期货价格弹性弱于外盘，或保持5750~6100元/吨区间运行。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-18
需求启动偏慢沪钢区间运行
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增长相对确定，螺纹钢累库速度较快，叠加美国宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，市场情绪转弱，螺纹钢震荡寻底。随着国外利空逐步消化，市场或转向国内宏观利好预期，短期螺纹钢价格有望止跌企稳。消费回升缓慢从季节性角度看，春节后需求将陆续恢复。但是今年由于春节后气温偏低及企业资金紧张，下游工地的复工进度滞后，需求回升速度及强度偏弱。据百年建筑调研，截至2月13日，工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个点；劳务上工率27.5%，农历同比减少10.53个点；资金到住率35.0%，农历同比减少6.61个点。后续终端复工复产将增多，需求将继续释放，不过仍需跟踪需求回升的强度。虽然春节后螺纹钢供应回升暂不明显，但是供应回升趋势依旧确定。当前高炉测算生产利润50元/吨左右，处于近几年同期高位，钢厂复产积极性较高。同时，华东独立电炉谷电利润在100元/吨左右，导致今年电弧炉钢厂复产节奏较去年提前，近期电炉开始集中复产，后续电弧炉开工率和产能利用率将大幅回升，螺纹钢产量仍有上升空间。短期累库较快当前，螺纹钢仍处于累库周期，上周螺纹钢总库存819.36万吨，环比增加113.98万吨。从绝对值来看，当前库存依旧处于低位，暂无明显矛盾。不过由于需求偏弱，短期螺纹钢累库速度较快，近期累库速度高于过去三年同期水平，库存压力逐步增加。从库存结构上看，随着终端开始复工，钢厂发货逐步恢复，由于需求强度有限，厂库处于小幅累积状态，环比增加17.28万吨，至237.29万吨，社库出现较大程度累积，环比增96.7万吨，至582.07万吨。成本支撑有限当前，螺纹钢理论成本在3250元/吨左右，与盘面价格相近。不过随着铁水增速放缓，原料市场依旧存在压力，螺纹钢成本可能进一步下移。其中，铁矿石处于季节性发运淡季，近期受飓风影响，发运出现明显回落，在煤焦钢矿中表现最强，但铁矿石供需并不存在缺口，且供应收缩持续性有限，2025年2月16日皮尔巴拉港务局声明，西澳大利亚黑德兰港可以恢复运营，铁矿上行驱动有限。而煤焦供应持续宽松，春节假期后煤矿逐步复产，样本矿山开工率79%，较节前增加27.3个百分点，蒙煤通关维持高位，市场降价情绪再起，焦炭累计已提降八轮，当前吨焦利润-37元，尚不足以促使焦企减产，焦炭供应稳定，市场存第九轮提降预期，煤焦价格持续走弱将拖累螺纹钢成本支撑。利好因素仍存特朗普当地时间2月10日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。我国钢材存在通过转出口间接出口至美国的可能，美国加征关税可能导致转出口贸易数量下降。不过该利空已经逐步消化，随着全国两会临近，市场对国内政策利好期待较高。另外，2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，引导行业转向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化。在碳减排的背景下，市场存在钢材供给侧改革的预期。国内宏观利好预期将成为市场驱动。随着元宵节后终端需求逐步释放，螺纹钢将进入供需双增的阶段，短期累库速度较快将抑制价格上涨空间，同时煤焦供应宽松，成本端存在拖累。不过随着全国两会临近，宏观利好预期升温，为螺纹钢价格提供一定支撑，短期螺纹钢或震荡运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018066）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-18
沪胶缺乏上行动力
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。预计后市胶价继续维持区间震荡走势。美国降息预期减弱美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策回归。春节假期期间，美国宣布对进口自加拿大、墨西哥和中国的商品加征10%~25%的关税。美国1月新增非农就业回落且不及预期，但趋势仍然强劲，失业率下滑至4%显示美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%左右，核心CPI反弹至3.3%，再通胀压力突显，美联储短期或更偏观望，二季度降息的必要性进一步下降。CME“美联储观察”工具显示，3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到73.8%，再次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观因子转向偏空氛围。图为美国CPI及核心CPI同比增速供应压力稳中有降根据季节性规律，每年11月下旬至12月中旬，我国云南和海南天胶产区迎来停割季，国内全乳胶供应陷入停滞。每年2月至4月初，东南亚产胶国陆续进入季节性低产季，北纬线自北向南各产胶国的橡胶树陆续进入落叶期。换言之，未来一个半月，东南亚产胶国胶水产出会逐渐减少，原料供应回落。天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，2024年12月天胶生产国协会成员国合计产胶量达119.41万吨，环比略微增加0.82万吨，同比小幅下滑6.71万吨，降幅达5.32%。2024年天胶生产国协会成员国累计产胶量达1147.24万吨，同比大幅下滑71.05万吨，降幅达5.83%。其中，2024年12月泰国产胶量达47.41万吨，环比小幅减少1.15万吨，同比大幅减少9.31万吨。2024年泰国产胶量合计达466.24万吨，同比下降27.58万吨，降幅达5.59%。展望后市，由于2016—2018年产胶国新增种植面积偏低，预计2025年全球天然橡胶产量减产5%左右，海外天胶供应压力稳中有降。国内重卡销量疲弱作为天胶消费“晴雨表”的国内重卡市场，在2025年第一个月再度遭遇“寒冬”。数据显示，2025年1月我国重卡销量约7万辆，环比下降17%，同比大幅下滑28%。重卡销量疲弱的背后原因主要是今年1月是春节，假期因素一定程度上影响各重卡厂家“开门红”的表现。在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料进度放缓，国内橡胶社会库存压力增加。根据统计，2025年2月7日当周，青岛地区天然橡胶库存达44.18万吨，周度小幅增加1.59万吨，呈现连续十周回升的态势，较上月同期小幅增加6.89万吨，较去年11月末的低点29.41万吨增加14.77万吨，增幅达50.22%。整体来看，2025年2—3月海外产胶国将陆续迎来低产季，而国内云南和海南天胶产区仍处在停割状态，供应压力维持年内偏低水平。而需求端受春节长假影响，预计1—2月汽车销量和轮胎产销量维持年内低位，国内青岛保税区橡胶或维持稳步累库节奏。预计后市国内沪胶期货2505合约缺乏大幅上行的动力，或维持区间震荡整理的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-18
股指春季攻势有望延续
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较低的运营成本和较好的市场表现，对原以美国为主导的科技领域形成冲击，开年以来引发海内外投资者大量关注。这意味着中美在前沿科技的角逐仍然胶着，全球秩序的重构、更迭仍将持续，引发了市场做多中国资产的热情。且在国内政策的不断加码之下，科技主题有望继续占优。从货币政策来看，在去年连续降息的基础上，年内剩余流动性有望进一步充裕。政策方面，降准预期仍在发酵，相关的政策预期升温，如赤字率和国债发行规模提升、扩内需提振消费、稳地产、化解地方债务风险等方面的政策可能进一步出台和落实。地产方面，以万科为代表的房地产领域偿债得到有序推进。万科于今年1月正式宣布人事变动，深圳国资委正式接手万科运营，在接手后，深圳国资委也表达了对万科的托底信心。在多重利好下，万科债券普遍上涨，房地产整体股价也出现企稳回升迹象。尽管投资者信心短期内得到强化，但风险与机遇并存。特朗普政府的政策不确定性是当前市场风险的主要来源。长假期间，特朗普政府宣布退出联合国人权理事会并对加拿大、墨西哥和中国加征关税。从特朗普 1.0 的经验来看，加征关税短期对市场情绪产生一定冲击，但长期对我国影响较小，目前美国对加拿大、墨西哥的依赖度较对中国更高。节奏上，目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。展望后市，主线题材经过近两周的发酵后，市场存在阶段性分歧，但整体成交热情未见明显回落。因此我们预计，春节后到全国两会前的时间范围内，DeepSeek将继续催化AI投资浪潮，高成长风格有望延续，同时关注“反内卷、扩内需”结构利好的行业。2月处在经济数据空窗期和政策真空期，科技概念催化的春季攻势有望延续。DeepSeek相关概念将在中短期继续充当主线，叠加政策预期不断发酵，指数震荡偏强，预计以中证1000指数为代表的中小盘科技指数表现占优。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-17
中长线区间震荡
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涨态势。棉花方面，ICE棉花弱势以及美国对中国商品加征关税，对国内棉花期货影响有限。现货市场方面，下游正处于春节后的恢复阶段，需求状况有待进一步观察。短期内，郑棉期货受整体金融市场情绪影响较大，市场密切关注国内政策动向，并形成了一定预期。综合来看，郑棉期货将维持低位震荡。菜粕方面，上涨势头有所缓和，但整体仍显强势。一方面，国内颗粒粕库存高企，现阶段菜粕供应压力较大；另一方面，由于豆粕近月基差和现货价格大幅上涨，使得菜粕性价比优势凸显，对2505和2509合约形成有力支撑。目前市场维持菜粕供应先松后紧的预期，后市重点关注菜粕直接进口量以及库存变化，尤其是库存拐点。预计菜粕期货将维持偏强震荡走势。菜油方面，随着CBOT大豆和美豆油上涨势头放缓，国际菜籽价格也出现回落，使得菜油成本端支撑逐渐减弱。与此同时，国内菜油库存持续攀升，供应压力依旧较大。当前，支撑菜油价格的因素主要为其他油脂相对偏强，以及市场对二季度和三季度国内供应收紧的预期较强。不过，在国内菜油未出现大幅去库存，且加拿大菜籽价格未持续走强的情况下，预计菜油尚不具备持续上涨动力。白糖方面，需关注巴西低库存背景下以及印度产量不及预期所带来的3月合约结构性行情，同时密切关注巴西压榨进度、降水情况以及印度相关产业政策。在连续增产、生产成本预期下降背景下，市场预计2024/2025榨季国内糖市供应相对宽松，进口结构成为市场交易的核心因素。总体而言，郑糖走势跟随原糖趋势。远期来看，配额外进口窗口打开，市场呈现近强远弱格局。后市重点关注行业政策，特别是进口政策的变化。花生方面，目前现货市场处于供需博弈的僵持状态。产区余货供应较为充足，基层持货意愿存在分化，难以出现集中上货的情况。部分农户和商贩因存储条件等因素，存在短期出货意愿。然而，多数贸易商情绪偏空，补库步伐谨慎，虽然部分贸易商有刚性补库需求，但整体交易难以放量。当前，油厂整体到货量不多，主力油厂大多处于观望状态，尚未明确开收计划。短期内，花生现货市场缺乏强有力的需求拉动，价格涨跌空间均较为有限，后续需重点关注产地上货节奏以及油厂收购意愿。综上所述，上周权重品种在交易日内整体呈现偏强走势。长远来看，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（若需了解郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，电话：0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-17
锌价短期上行动力较弱
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特朗普上任后宣布对美国进口商品征收关税，市场对全球爆发贸易冲突的担忧情绪持续发酵，宏观利空施压盘面，对锌价上方形成一定压制。但因春节假期期间锌锭累库不及预期，叠加下游复产预期支撑，节后锌价短暂回调后震荡企稳，截至2月14日收盘，沪锌主力合约收盘价为24125元/吨，较节前上涨1.99%。关税政策引发贸易担忧，宏观情绪偏空 2月1日，特朗普发布三项新的行政令，对来自加拿大、墨西哥和中国的进口商品征收新关税，其中加拿大和墨西哥的关税为25%，中国为10%。此外，特朗普还表示，打算对欧盟商品征收关税，并可能对一系列特定行业的进口商品征收关税，包括计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气，并计划于2月18日征收石油和天然气关税。各国针对特朗普发布的关税政策进行了相应的反制措施，关税政策的不确定性引发市场对全球贸易紧张局势的担忧，加剧有色金属价格短期内的波动。此外，关税政策可能引发的贸易冲突使得市场避险情绪较重，投资者更倾向于购买黄金等避险资产，对有色金属等工业品需求下降，导致有色金属价格承压。矿端趋松预期逐步兑现，成本端支撑减弱 2024年，铅锌矿山因天气、事故等原因意外减停产较多，叠加2023年停产的Aljustral mines、Middle Tennessee等矿山并未复产，重启及新建矿山投产不及预期。海外炼厂则处于复产阶段，对锌矿需求增加，矿端资源持续偏紧，加工费加速下滑，国产锌精矿降至1500元/吨以内，进口锌精矿加工费降至-40元/吨。 2024年四季度，国内虽有冬储需求，但随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，市场预期锌精矿偏紧格局将有所缓解，贸易商采购成本逐步企稳回升。春节假期结束后，因前期炼厂备库较为充足，炼厂原料库存升至28天左右，且对后市加工费持续看涨，部分炼厂选择2月减少原料采购，推动国内多地加工费显著上涨。截至2月7日，国产锌精矿加工费为2600元/吨，进口锌精矿加工费为15美元/干吨，矿端趋松预期逐渐兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润有所好转，供给端增量趋势明朗。复工较慢，且节前备库充足，市场成交清淡从节后复产情况来看，根据机构调研数据，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个百分点；劳务上工率为27.5%，农历同比减少10.53个百分点；资金到位率为35.0%，农历同比减少6.61个百分点；环比增速均慢于去年农历同期，短期内锌锭消费难见显著改善。从市场成交来看，贸易商出货较多，但盘面维持高位，下游企业节前已进行常规备库，原料库存较为充足，对锌锭接货意愿不强。虽有部分刚需订单释放，但整体出货及成交仍较差，地区升贴水持续走低。从库存角度来看，春节期间下游企业放假较多，采买提货减少，而炼厂多正常生产持续发货至社会仓库，使得锌锭库存环比大幅增长。截至2月13日，锌锭七地库存总量为12.33万吨，较节前增加75.14%（增加5.29万吨），但与往年相比，因厂提比例增加及物流运输受限，今年春节锌锭累库量不及市场预期，库存绝对水平处于往年同期相对低位，为锌价提供一定支撑。图为国产锌精矿加工费与锌价走势整体来看，春节期间宏观纷扰不断，美元指数持续走高，对有色金属形成一定压制，但基本面累库幅度不及预期，锌价回调幅度有限，节后锌价走低回升后震荡整理。后市来看，特朗普关税政策引发全球贸易紧张局势担忧，加剧大宗商品价格波动，市场情绪偏空对锌价形成一定压制。从基本面来看，随着矿端趋松预期逐步兑现，原料偏紧限制有所减弱，供给端虽尚无明显放量，但增量趋势明朗；需求端尚需等待恢复，基本面矛盾尚不突出，短期锌价上涨动力有限。后续随着下游全面复产及通胀预期交易升温，锌价或将迎来上行助力，持续关注宏观政策变动及上下游复产情况。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-17
PTA 价格重心上移
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成本端波动，期价重心稳步上移。近期因美国CPI数据不佳，通胀反弹削弱美联储降息预期，叠加美俄关系缓解及美国原油大幅累库，需求疲软拖累油价。成本端原油支撑尚可展望2025年上半年，原油市场受供需关系、政策调整及地缘政治等多重因素影响，价格或呈现偏强震荡态势。近期随着油价大幅回调，PX价格也跟随原料同步走弱。从PX基本面来看，近期市场开始交易二季度常规检修利好，检修主要集中在3—5月。从公布的检修计划来看，国内后续有600万吨左右的检修规模，海外预计还有330万吨的装置有检修规划。截至2月14日，PX国内周度开工率为86.1%，环比下降0.01个百分点；近期国内PX检修计划增加，浙石化一条250万吨装置计划3月下旬开始检修，持续35天左右，盛虹石化周内降负。亚洲PX开工率为77.8%，环比持平。随着PX期价走强，长流程PX-石脑油价差修复至200美元/吨附近，但MX-PX短流程效益小幅走弱，部分PTA工厂外售PX，使得PX现货供应增加。综合来看，从供需平衡表推算，2月PX仍是累库格局，3月后开始去库。受汽油裂解价差走强、3—4月国内外检修及节后终端复工复产预期的影响，PX期价仍有支撑，二季度走势偏强。 PTA供应检修预期增多上周PTA社会库存量约在522.42万吨，环比增加4.38万吨，节后累库幅度小幅缩窄。受成本端推动，以及节后下游复工复产提振，PTA供需格局改善，近期期价较节前小幅反弹。截至2月14日，PTA加工费维持在280元/吨附近，加工费水平偏低，供给端装置检修逐渐兑现，从目前公布的检修计划来看，3月初开始PTA装置检修较为集中，恒力大连、仪化、三房巷、逸盛大化陆续检修。目前下游聚酯开工率在86%附近，2月底有望提升至90%附近，PTA供减需增或带动去库。现货方面，周内华东地区PTA现货市场周均价为5080元/吨，环比上涨139元/吨。PTA码头库存及工厂库存偏高，供应偏宽松，但因下游聚酯负荷仍在缓慢提升中，在3月集中检修预期下，近期3月PTA现货基差小幅走强。从产能变动情况来看，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，累计210万吨产能退出；新增产能方面，上半年独山能源300万吨装置投产，其余570万吨产能集中在三季度和四季度投产。综合来看，PTA供需方面，低加工费下检修预期较多，去库幅度扩大。随着聚酯负荷逐步回升，根据供需平衡表来看，PTA在3月将呈现去库态势，近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍跟随成本端，以震荡运行为主。下游开工复工复产加快聚酯方面，截至2月14日，国内聚酯负荷在86.1%，本周开始装置集中重启，预估开工率会稳步提升至88%左右，3月聚酯开工率预计回升到90%附近。截至2月14日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在19.8（增加2.2）天、28.5（增加2.5）天、31.4（增加0.1）天。综合来看，本周聚酯负荷持续提升，下游工厂节后补库采购积极性回升。下游加弹、织机在元宵节后加速开工，对涤丝的刚需消化会逐渐加快。上周江浙涤丝产销整体偏弱，但涤丝下游复工后原料采购小幅刚需跟进，终端加弹、织造、印染开机率大幅提升，截至2月14日，江浙样本加弹综合开工率提升至59%，江浙织机综合开工率提升至53%，江浙印染综合开工率提升至69%，华南下游织机综合开工负荷回升至26%，织造企业仍以复工为主，坯布订单整体尚不足。短期来看，聚酯开工仍以节后复工复产为主，织造企业开工仍有继续提升空间。随着工人返岗人数的增加，织机开工负荷还将进一步提升。本周开始聚酯装置集中重启，3月聚酯开工率有望回升到90%附近。目前下游多以消耗前期库存为主，随着纺织行业传统旺季逐渐临近，若下游订单情况有所改善，叠加PTA装置检修增加，有望提振PTA期价。综合来看，在一季度宏观偏暖及需求坚挺的背景下，PTA短期面临成本支撑及下游需求恢复的提振，除非油价继续下行，否则PTA期价继续下行的空间不大。作为成本主导型商品，短期PTA价格预计仍将跟随成本端波动，期价重心稳步上移。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-17
【原油周报】美俄寻求媾和，原油大跌
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，或成为OPEC+政策的转折。需求：美国经济显露出滞胀迹象，CPI回升零售意外走弱，特朗普缩减政府开支和关税政策或增加市场悲观情绪。国内除非地产基建显著复苏否则需求难有增量。库存：EIA原油库存本周继续回升结论：原油本身一季度处于低库存紧平衡状态，二季度才会逐渐过剩。制裁俄油带来当前亚洲原油的强现实仍未结束，阿曼原油高溢价仍然明显。但国内和印度接收俄罗斯油缓和了紧张局面，同时特朗普与俄罗斯媾和使市场担忧OPEC+政策转向，美国的经济数据和收缩政策又加强了市场对需求的担忧，因此原油当前仍然由悲观情绪主导。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货2025-02-16
【镍周报】菲矿出口禁令六月审议，印尼矿价稳定配额难减
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给端扰动的担忧是有所缓解的。宏观方面，美国通胀数据回升，降息节奏预期放缓，加之关税的不确定性以及欧美对新能源政策扶持力度的减弱，宏观环境对镍价有所压制。整体来看，目前一二级镍供应过剩的现状延续，供需格局偏宽松，海内外库存维持高位。预计若镍价持续偏弱的情况长期延续，后续价格压力逐步向矿端传导，印尼产业政策还是会有所调整。后续关注印尼镍产业政策方向，以及宏观环境走向。风险提示：风险：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；本周行业重要消息： 1、【2月中旬印尼镍价格指数（INPI）上涨】周一，印尼镍矿工协会（APNI）已发布印尼镍价格指数（INPI），根据发布的价格，镍矿1.2％的价格为每dmt $ 24 ，平均为22.25美元，而镍矿石为1.6％，平均$ 44.5。这两个级别小幅增加。在2025年2月3日的上一年中，镍矿售价1.2％的范围为20.5美元，US $ 23.8，平均为22.15美元，而Nickel Ore则为1.6％左右43.4美元-US左右。每年DMT $ 44.8，平均$ 44.1。镍生铁（NPI）的价格记录为每DMT $ 113。在以前的INPI版本中，NPI产品的价格为每DMT $ 112.5。（要钢网） 2、【Nornickel:预计今年全球镍市料供应过剩15万吨】据外电2月10日消息，俄罗斯金属产商Nornickel周一称，预计今年全球镍市料供应过剩15万吨，今年全球钯金市场料大体供需平衡。该公司周一还称，其2024年净利润大幅下降37%至18亿美元，受累于西方限制措施和金属价格下跌。（要钢网） 3、【下游需求不佳，1月中国硫酸镍产量下滑】据Mysteel调研统计，2025年1月中国硫酸镍实物产量17.05万吨，金属产量3.75万吨，环比减4.98%，其中镍豆、镍粉占比为零，镍湿法冶炼中间品占比60.24%，高冰镍占比32.48%，再生镍占比7.28%。其中硫酸镍生产镍板用量1.34万吨。1月春节假期硫酸镍生产企业大多有减产行为，在三元前驱体需求持续下降，未有硫酸镍电积镍板企业在需求不佳及利润倒挂的情况下提前进入假期减产，只生产硫酸镍企业减产明显。而一体化企业生产未有明显影响，在镍价上涨的情况下企业使用硫酸镍生产镍板动力较强，个别企业虽有减产。（文华财经） 4、【菲律宾镍行业协会（PNIA）：镍矿石出口禁令不合时宜敦促重新考虑禁令】菲律宾镍行业协会（PNIA）敦促重新考虑矿石出口禁令，强调菲律宾必须首先创建一个实施之前，竞争环境以吸引对增值处理（VAP）的投资限制性政策。实施禁令矿石出口将进一步增加潜在投资者的不确定性，以及易于开展业务，长期许可程序以及国家和地方政策的协调。呼吁迅速采取行动抓住全球镍的机会，强调该国有风险落后随着印度尼西亚，巴西和澳大利亚等竞争对手提高生产并吸引外国投资。警告地缘政治和市场风险，警告出口禁令可以驱使买家替代在不断发展的贸易政策和转移的情况下，供应商并破坏菲律宾的竞争力对镍的需求。（要钢网） 5、【印尼批准东南苏拉威西省63个镍矿的RKAB】东南苏拉威西省能源与矿产资源局矿产和煤炭部门负责人Muhammad Hasbullah周三表示，截至2025年2月10日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已批准了东南苏拉威西省（Sultra）63家镍矿公司提交的工作计划和预算（RKAB）申请（获得了RKAB配额）。此前，这63家公司已向能源与矿产资源部提交了文件，以申请为期三年的RKAB配额。获得RKAB配额的公司分布在东南苏拉威西省的几个县，包括Konut、Konsel、Konkep、科纳韦、科拉卡、Kolut、博姆巴纳、Buteng和布顿。（要钢网）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-02-16
【铜周报】关税逻辑是铜的主驱动
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铜的主驱动基本面概述及结论：宏观：美国总统川普签署备忘录，表示将引进对等关税另外转口避开关税的可能降低，且预计不存在豁免；但“对等关税”其实就是明确得了标准，对于幅度的担忧短期解除。关税措施不会立即生效，还有一定的缓冲时间。美国关税担忧落地且推迟，关税的冲击缓和。另外，美俄主导下的俄乌冲突进入了可谈判阶段，俄乌冲突可能出现“和平”的曙光，欧洲股市上涨。国内方面央行再提实施好适度宽松的货币政策，宏观的氛围是缓和的。供需：供给端，矿端的紧张状况延续，第一量子2025年铜产量指引仍未见巴拿马项目踪影，复产希望渺茫，长单TC仅21.25美元/吨，冶炼基本处于亏损状态，暂未出现减产情况，矿冶矛盾暂未激化，但冶炼环境脆弱，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》发布，收紧新建铜冶炼厂规定力控产能过剩。需求端，国内需求尚未启动，铜杆开工同期低位，库存仍处于累积状态。长期的需求故事仍在光伏、新能源汽车、AI都是铜的增量需求。结论：供需上矛盾暂不突出，美国关税背景下，Comex铜价溢价LME约10%，铜价的主要驱动是关税；Comex-LME快速回落，这个驱动短期减弱；但宏观上，关税冲击缓和，俄乌出现和平曙光，两会尚未召开，政策仍有期待，回调企稳铜价逢低仍可适当布局多单。风险：需求不及预期本周铜行业重要消息： 1、【秘鲁2024年铜产量下降至274万吨】据外电14日消息，秘鲁矿业部称该国去年铜产量下降0.7%至2736150吨。该国铜产出连续四年回升后，首度出现年度下降。此前预计秘鲁去年和去年铜产量料大体持平在280万吨附近，主要是因为矿石品位下降且缺乏新项目。秘鲁12月铜产量同比增2.9%至262000吨。但去年该国部分大型铜矿产出下降，自由港麦克米兰旗下的Cerro Verde矿下降3.7%。Antamina矿下降0.3%；Quellaveco矿则下降4%；Antapaccay矿大幅下降15.7%。但南方铜业公司和Minera Las Bambas矿产出则分别增11%和6.4%。（文华财经） 2、【Codelco2025年铜产量目标为139万吨】外媒2月9日消息，根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。（上海金属网编译） 3、【第一量子：四季度多种金属产销量下降】第一量子预计2025年总计铜产量将达到38-44万吨，黄金产量将达到13.5-15.5万盎司，镍产量将达到1.5-2.5万吨；预计2026年总计铜产量将达到39-45万吨，黄金产量将达到21.5-24万盎司，镍产量将达到3-4万吨；预计2027年总计铜产量将达到43-49万吨，黄金产量将达到20-22.5万盎司，镍产量将达到3-4万吨。（上海金属网编译） 4、【自由港预计将于本月恢复从印尼出口铜精矿】据外电2月13日消息，据两位知情人士透露，自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）预计本月将根据新的出口许可证恢复从印尼装运铜精矿，此前的出口许可证已于12月失效。印尼限制原材料出口，迫使企业在当地提炼矿物，增加出口产品的附加值。自由港在当地拥有精炼能力，但由于去年10月在东爪哇的马尼亚尔（Manyar）冶炼厂发生火灾，因此该公司寻求继续出口铜精矿。一位直接了解此事的消息人士称，该矿商将于周五开始装载货物，预计月底前将获得出口许可证。另一位消息人士称，从该公司格拉斯贝格铜矿发运的铜精矿预计将于2月底运出。（文华财经编译） 5、【中国收紧新建铜冶炼厂规定力控产能过剩】据彭博社2月12日消息，中国近期收紧了新建铜冶炼厂的规定，以遏制国内产能过剩。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建冶炼厂的企业必须通过完全所有权或股权控制，确保其矿山供应能够满足工厂需求。这一要求大幅提高了进入门槛，意味着只有少数几家国内大型企业可能符合条件。目前中国铜冶炼行业严重依赖进口精矿。根据政府最新规划，未来三年内，中国计划将国内铜矿资源增加5%至10%，以减少对进口的依赖。同时，政府将鼓励冶炼厂与全球矿商签订长期供应协议，增加铜粗铜和阳极铜的进口，并促进废铜回收，以优化铜资源的供应链。（上海金属网编译）工业品组关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-02-16

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