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累库预期增强燃料油承压

2505合约或维持偏弱格局运行。随着美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策的回归。与此同时，2025年1月美联储选择按兵不动，维持利率政策不变，市场或需等到3月的会议才能看到最新利率点阵图。鉴于特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的影响将逐步显现。目前市场预期2025年美联储降息次数下降至1~2次。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，预计节后国际大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。尽管今年1月国际油价大幅上涨，不过已然兑现供应端和需求端预期变动。从中期角度来看，2025年，随着OPEC+减产政策的逐步调整及非OPEC产量的恢复，全球原油供应有望保持稳定增长。而在需求受制于逆全球化经济政策所带来的弱复苏背景下，原油消费料受到不利影响，这可能导致未来原油期货价格重心稳步下移。众所周知，原油是生产高硫燃料油的主要原料。随着国际原油期货价格高位回落，这将对燃料油期货价格形成负面拖累。随着全球炼油产能的持续扩张，特别是亚洲地区炼油项目的不断投产，燃料油的生产能力也将得到进一步提升。数据显示，2025年国内炼油产能还将继续扩张，预计炼油产能或达到9.6亿~9.7亿吨/年。从全球角度来看，不同地区的燃料油供应状况存在显著差异。中东地区作为全球最大的燃料油生产地之一，其供应量对全球市场具有重要影响。2025年，中东地区炼油产能的持续增长及出口政策的调整将有助于提升该地区燃料油的供应能力。此外，随着全球能源转型的加速推进，新兴的燃料油供应来源也逐渐崭露头角。例如，生物燃料、合成燃料等替代能源的发展将为燃料油市场带来新的供应选择。航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。西本新干线发布的数据显示，截至2025年1月24日，波罗的海干散货指数（BDI）回落至778点，较年初大幅回落24.39%；巴拿马型运费指数（BPI）回落至639点，较年初大幅回落28.92%；大灵便型散货船运价指数（BSI）回落至774点，较年初大幅回落22.60%。从季节性角度来看，目前处于全年航运指数低点，淡季特征明显，凸显燃料油需求处在偏弱阶段，未来则存在季节性回升规律。一直以来，国际燃料油期货市场库存动态备受关注，而新加坡作为全球重要的燃料油现货交易中心，其库存水平对燃料油期货市场具有重要影响。在国际市场上，燃料油期货库存与价格之间的关系密切，库存水平的下降往往会对价格产生一定的提振作用。据统计，自去年12月中旬以来，新加坡燃料油库存见顶回落，最高达到2915万吨，随后6周库存连续去化。同期国内燃料油期货则稳步上涨，累计涨幅达18.92%。截至2025年1月下旬初，新加坡燃料油库存达2542万吨，较去年12月中旬的库存高点，累计下滑373万吨，降幅达12.80%。不过从过去5年的库存走势来看，每年2—4月份，新加坡燃料油库存整体呈现累积趋势。通常来看，库存水平的回升往往会对价格产生一定的压制作用。预计后市国内燃料油期货2505合约价格表现或偏弱。综上所述，随着美国贸易保护主义政策的回归，或加重再通胀压力，美联储降息节奏显著放缓，大宗商品期货风险偏好减弱。同时原油期货价格见顶回落，拖累燃料油期价重心下移。随着国内炼厂产能继续扩张，供应压力稳步增强。在全球航运指数跌入低点的情况下，叠加新加坡库存累库预期增强，供需基本面维持偏弱态势。基于以上考虑，预计节后国内高硫燃料油期货2505合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-02-05

原油供应端不确定性增大

扬后抑，1月10日在拜登政府卸任前夕，美国财政部发布对俄罗斯石油业新一轮全面制裁，油价闻讯大涨，国际油价短短一周时间上涨逾5美元，由于制裁措施非常严厉，引发了市场对供应端收紧的担忧。随着1月20日特朗普正式上任，市场对油市的看多情绪降温明显，油价连续下跌，回吐了前期涨幅。尤其是WTI原油月差明显回落，意味着市场对油价的上涨焦虑得到缓解。但这并不意味着投资者对制裁影响的担忧完全消除，虽然特朗普限制美国能源价格的努力让油价自高位回落，但资金仍在继续押注制裁的利多影响，这种巨大的分歧体现在持仓上出现明显分化，基金仍在大举增持布伦特原油投机性净多头寸，同时大幅减少WTI原油投机性净多头寸。这样的变化显示，资金基于特朗普上任后对原油市场的影响做出了做多布伦特原油、做空WTI原油的跨区决策。最新数据显示，截至1月28日当周，布伦特原油投机者净多头头寸增加44839 手，至307704手。WTI原油投机性净多头头寸减少58347手合约，降至178008手合约。 EIA最新周度数据显示，1月24日当周，美国国内原油产量减少23.7万桶/日，至1324.0万桶/日，这一产量水平较去年年底的高位已经回落近40万桶/日。美国对俄罗斯制裁进一步对供应产生实质影响，美国于1月10日对俄罗斯“影子船队”实施制裁，导致运费飙升，ESPO航线运费出现了前所未有的暴涨，科兹米诺至中国东北航线整船运费飙涨至四倍。在制裁宣布之后,运费和ESPO原油的折扣立即抬升。睿咨得报告显示，印度的卸货量减少了40万桶/日,中国和土耳其的卸货量减少了30万桶/日。根据睿咨得对油轮追踪数据的分析，在美国实施扩大制裁后的第一周,俄罗斯海运原油日出口量减少约8万桶，降至304万桶。不过睿咨得表示，俄罗斯正在迅速地适应对油轮的新制裁，对来自西方港口的货物不再使用受制裁的油轮，在远东港口，其份额从2024年的80%下降到制裁后第一周的35%。尽管远东港口的货物对这些制裁十分敏感，但很快就找到了解决办法。另外，美国将对OPEC成员国伊朗实施更严厉的石油制裁，这有可能削减伊朗的石油出口量。根据相关统计，伊朗的石油出口量已超过150万桶/日，市场判断制裁可能导致伊朗原油产量下降50万~100万桶/日，而OPEC的剩余产能或成为有效缓冲。特朗普上任不久就呼吁石油输出国组织（OPEC）下调油价，下一次OPEC+联合部长级监督委员会会议将在4月5日举行。此前OPEC+多次强调一直以来的立场都是为了市场的长期稳定，以确保有足够的供应来满足日益增长的需求，多次强调该组织不以油价为目标，并且已经制定了从2025年4月开始提高产量的计划。此前由于需求疲软，该组织曾多次推迟增产。不过最新的动态显示，沙特或向美方政策倾斜，美沙关系显著回暖。特朗普上任后第一个出访的国家大概率会是沙特阿拉伯。沙特方面计划在未来四年内向美国投资6000亿美元或更多，这一投资计划显示了沙特对美国市场的重视及其对美关系的战略性考量。总体来看，特朗普上任之后其系列举措将对原油市场供应端产生重大影响，对石油市场的供需平衡和原油价格产生决定性的影响。消费端，1月份寒潮增加了欧美地区对柴油市场的需求，柴油裂解价差一度走强，汽油市场则表现较为平淡。中国市场春节假期前后是柴油消费淡季，全球最大的原油消费国中美原油加工量均有明显下滑。从2024年来看，中国汽油、柴油表观消费均明显下滑，原油需求疲弱成为限制油价表现的主要驱动。在能源转型背景下，2025年中国市场的消费表现将非常关键。特朗普上任后通过系列举措，包括提升关税、制裁以及给主要石油生产国施加压力等，迅速扭转了市场预期，影响了油价的运行节奏，油市前期过热的局面逐步降温，油价大涨的风险基本消除。但石油市场供应端的不稳定风险进一步增大，虽然特朗普试图抑制能源价格，但市场对关税、制裁对能源市场供需的冲击仍然非常警惕，近期供应偏紧局面仍将维持。预计油价维持高波动运行，注意节奏把握。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-02-05

天然橡胶 2025年价格将前低后高

，但从政策发布到实际效果显现尚需时日。美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。春节期间，东京三号烟片胶主力合约上涨0.95%，新加坡20号标胶主力合约下跌2.02%，整体走势以震荡为主。从政策角度来看，国内新一轮以旧换新相关措施落实，但从政策发布到实际效果显现尚需时日。汽车传统消费淡季背景下提振成效仍待观察；而美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。供给：产区物候条件趋于正常，割胶回归季节性特征 2024年，中国天然橡胶产量92.2万吨，同比增长4.2%，相较往年，生产节奏波动有所放大，且旺产季提产效果显著；2024年，天然橡胶生产国联合会（ANRPC）天然橡胶产量1134.2万吨，同比小幅下滑，但修订后全球产量增速2.8%。进口方面，2024年1—11月，国内天然橡胶和混合橡胶进口497万吨，受制于高基数效应，增速呈现下滑态势，但进口量持平于近年区间均值。回顾2024年，极端天气影响贯穿始末。以泰国为例，2024年11月末至12月初，泰国湾及安达曼海的低压气团造成泰国南部接连出现强降雨天气，主要植胶区面临暴雨影响，旺产季增产趋势中断，天胶生产同、环比下滑，但12月中旬过后，强降雨天气缓和，累计降水量恢复至正常水平。同样，中国云南、海南两省亦在本轮割胶季中多次遭受极端天气侵袭，海南受台风“摩羯”影响受损胶园面积超过20万亩。究其原因，2024年尚处于厄尔尼诺现象中后程，且自2020年以来的本轮拉尼娜-厄尔尼诺周期的强度明显强于2017年至2019年的轮次，环太平洋区域天气变动剧烈。然而，根据美国国家海洋和大气管理局数据，2025年一季度NINO3.4区海表温度异常预测值分别为-0.68、-0.52、-0.36，并未构成触发拉尼娜现象的条件，全年ENSO中性发生概率最高。因此，随着天气扰动的负面影响边际减弱，2025年各产区预计陆续回归正常季节性割胶节奏。同时，从全球种植周期及我国进口结构的角度分析，非洲虽然贡献了近年全球天然橡胶供给端的主要增量，但以泰国为主的东南亚混合橡胶进口占比常年稳定在六成左右，国内橡胶供应决定性因素依然取决于东南亚各产区的产出。考虑ANRPC种植周期拐点已至，主要生产国新增可割胶面积显著减少，2025年天胶原料供给弹性将继续下降。需求：消费提振决定增量，政策节奏值得关注新年伊始，商务部等8部委发布关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知，明确扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放燃油车纳入其中，并延续置换或报废购买新能源车2万元、置换或报废购买燃油车1.5万元的补贴标准。从2024年以旧换新相关措施的实施成效来看，全年广义乘用车零售2309万辆，同比增速5.26%；其中，报废更新补贴申请及置换更新补贴申请合计超过680万份，财政补贴资金使用超过900亿元，对新车销量拉动约240万辆。回溯施政节奏，汽车以旧换新补贴实施细则发布于当年4月，8月商务部就进一步推动以旧换新工作作出通知，从提高补贴标准、加大中央资金支持力度、优化审核流程等方面加码推进政策落实；对应汽车市场销售情况，9月乘用车零售同比增长4.22%，增速由负转正，1—9月乘用车零售累计同比增加1.84%。从政策发布、加码落实到效果显现存在一定的时滞性，且以以旧换新及税费减免为抓手的利好政策，使得存量需求前置兑现，对增量需求的提振效果仍有待考察。故此，考虑传统汽车产销淡旺季特征，新一轮消费提振政策的实际效果将在二季度末或下半年体现。另外，需要关注的是2025年海外关税变动带来的影响。当前阶段，欧美电动化进程放缓，美国退出电车补贴政策，且海外贸易壁垒兴起，美国、欧盟、加拿大等国家和地区纷纷针对中国电动汽车加征关税，巴西、墨西哥等国家陆续上调汽车进口关税或取消关税豁免，外部环境不利影响持续加深。2025年国内汽车出口市场难言乐观，全年出口增速预估回落至9.6%。综上所述，2025年ANRPC各产区天气扰动减弱，割胶回归季节性特征，而橡胶适割面积进入下行周期是支撑胶价的重要因素，预计全球天胶产量增长2%~3%；另外，汽车以旧换新措施继续推进，2025年乘用车零售预计维持2.85%的增速，但考虑政策时滞性及需求透支作用，实际效果显现将大幅延后。全年来看，产业供需矛盾有所缓和，橡胶价格中枢进一步抬升，走势大概率前低后高。（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-02-05

EIA：截至01月24日当周美国汽油库存248,855千桶，较上周增加2957千桶

美国能源部：截至01月24日当周美国汽油库存248,855千桶，较上周增加2957千桶

Elaine2025-01-30

EIA：截至01月24日当周美国原油库存415,126千桶，较上周增加3463千桶

美国能源部：截至01月24日当周美国原油415,126千桶，较上周增加3463千桶

Elaine2025-01-30

EIA：截至01月24日当周美国馏分油库存123,951千桶，较上周减少4994千桶

美国能源部：截至01月24日当周美国馏分油库存123,951千桶，较上周减少4994千桶

Elaine2025-01-30

商品普涨，“烧苹”亮眼-2025年1月27日申银万国期货每日收盘评论

P增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，美国总统表示国会将通过美国历史上规模最大的减税法案，10年期美债收益率小幅回升。美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.33%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势震荡，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周一，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃减仓反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降，关注春节之后的开工复苏行情。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4992元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4721元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：节前最后一个交易日尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素稳定运行，小颗粒主流出厂成交1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1640-1650元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，逐步调整前期对特朗普激进政策的预期，上任后的特朗普政策基本延续此前基调，但是对市场影响较大的关税强度方面却不及此前表态。近期表态希望美联储尽快降息，此背景下美元回落整理，同时对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。市场基本消化自12月鹰派降息后对美联储放缓降息步伐预期的调整，市场表现出对宽松数据更为敏感的状态。1月美联储大概率将暂停降息，但是如果被市场捕捉到任何对通胀的相对乐观信号，都会开启市场新一轮对宽松的预期。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。黄金近期或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：日间沪铝主力合约收跌0.78%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：日间沪镍主力合约收涨0.36%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6040元/吨，云南南华报价维持在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月27日国内生猪均价15.85元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：今日棉价低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14726元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，1月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.89万包，创下市场年度高位，较之前一周增加10%，较前四周均值增加62%。其中，对中国大陆出口销售净增0.73万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增7.98万包。当周，美国棉花出口装船22.26万包。较之前一周减少1%，较前四周均值增加32%。其中，对中国大陆出口装船1.98万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售35.29万包，下一市场年度棉花新销售7.98万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强运行，04合约收于1520点，上涨5.23%，盘后公布的SCFIS欧线为2466.36点，环比下跌11.5%，对应于1月第四周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，已连续四周回调。短期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，货量和运价均处于季节性淡季，未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。对于特朗普关税政策和巴拿马运河归属可能带来的不确定性，目前来看对于欧线的影响更偏间接，盘面更多倾向情绪性交易，关注节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-28

浅析美国芳烃进口变化及对我国市场的影响

求时，化工用途芳烃产品被用于汽油调和。美国和中国均为亚洲芳烃的输出目的地。美国调油备货需求的变化，对我国进口的影响较大。 [2024年美国芳烃自给率变化] 2024年美国炼厂芳烃产能提升至34.86万桶/日，年增长19.8%。EIA发布的炼厂产能报告显示，增量来自马拉松石油公司的加尔维斯顿湾工厂。美国市场上，重整工艺占芳烃产能的60%，歧化工艺占芳烃产能的10%以上。2024年美国重整工艺芳烃产能小幅下降，且1—10月重整工艺的原料投入量同比下降3.04%。而同期，甲苯歧化价差重返近5年高位。因此，歧化装置重启应是主要增量。图为美国炼厂芳烃产能＆运行家数（单位：千桶/日、家）图为美国甲苯歧化价差（单位：美元/吨）进口结构显示，2024年美国调油用芳烃进口需求有所降低。根据USITC的数据，2024年1—10月，美国对二甲苯（PX）进口量同比增长17.38%，异构级混二甲苯（MX）进口量同比减少62.61%，甲苯进口量同比减少8.32%，纯苯（BZ）进口量同比减少5.08%。不能加工为调油料的PX进口量增长，可用于调油的BZ（制成乙苯和异丙苯后调油）、甲苯和PX的进口量减少。此外，2024年1—10月，美国调油料（EIA口径包含芳烃、丁烷、重整油、烷基化油等产品的其他混调汽油组分）进口量占成品汽油供应量的比重均值，也较2023年同期下降约0.52个百分点。两个口径的数据均指向2024年美国调油料进口需求走弱。图为美国MX月度进口量（单位：万升） 2024年美国MX进口量降幅较大、PX进口量增幅较大，与其国内调油料自给率提升有关。炼厂生产的MX在2024年上半年或直接调和汽油，或被储放在调油料仓库中，导致短流程制PX工艺缺乏原料。因此，美国聚酯生产商直接从亚洲进口低价PX，补充化工生产需求。图为美国PX月度进口量（单位：万升）下面的价差数据可佐证上述观点：美国PX和MX价差（短流程工艺毛利）在2024年1—5月位于近5年较低水平，且持续倒挂；美韩PX价差在2024年的均值为近5年的次高水平。图为美国PX—MX短流程毛利（单位：美元/吨）图为美、韩PX价差（单位：美元/吨） 2024年上半年美国纯苯溢价较高，一是调油商备货采购所致，二是与下游化工需求回升有关。2024年海外苯乙烯开工率均值较2023年回升约3.4个百分点，且2024上半年美国苯乙烯加工费较2023年同期明显回升，可印证纯苯化工需求增长的观点。综上所述，近两年美国芳烃供需逻辑的演变是：经历2023年的高辛烷值需求后，美国纯苯和MX估值抬升，推动甲苯歧化价差走扩。歧化装置重启是2024年芳烃产能回升的主因，当年美国调油料自给率提升，且汽油裂解价差走弱，其芳烃（用于调油）的进口依赖度下降。此外，美国本土MX供应投向调油池，导致聚酯生产商从亚洲进口PX的数量增长。观察美国炼厂调油料的生产和利用情况，建议参考EIA口径下的调油料净投入量及库存变化。根据EIA的释义，调油料净投入量是总投入量减去总产出量，适用于未完成油品，汽油、航空煤油的组分和烃类成分等。其中，总投入量代表炼厂加工某产品过程中实际投入的原材料总量，包括原油、液化气等。 EIA对净投入量出现负值的情况如此解释：“某一特定时间内，某产品的生产消耗量少于该产品形成的成品，或某产品经过加工、混调后，重归类为另一种产品的量。” 我们认为，调油料出现净投入量为负值的情景有二：其一，炼厂消耗调油组分库存，调和出汽油成品。库存内的调油料，被重新归类为成品，最终反映为调油料的总产出量大于总投入量。其二，炼厂通过甲苯歧化等工艺，生产出芳烃，并调和出汽油产品。由于甲苯歧化装置是流程靠后端的工艺，并不直接投入原料油（不计算总投入量）。该工艺产出的芳烃再打回调油池，形成汽油成品增量（计入总产出量）。 2024年1—10月，炼厂调油料的月度净投入量有7个月表现为负值，是2005年以来的最长时间段。同时，调油料库存去化至近5年最低水平；成品汽油表观需求较2023年增长约2.29%，成品汽油进口量较2023年减少约17.72%。数据表明，2024年美国汽油生产总量增长的同时，调油料的自给率也相应提升，自给的来源很有可能是歧化的补充以及原始库存的消耗。图为美国调油料周度净投入量（单位：千桶/日）图为美国调油料库存（单位：千桶） [2025年美国芳烃供需情况及对我国进口的影响] 美国炼厂供应或缩减 2024年全球原油加工利润走弱，与大型新炼厂（尼日利亚Dongate、中国裕龙炼化等）投产，以及电动车渗透率提升，导致汽油需求增速放缓有关。受此影响，利安德巴塞尔计划在2025年一季度关闭休斯顿炼厂（加工能力约26万桶/日），菲利普66计划在2025年四季度关闭洛杉矶炼厂（加工能力约13万桶/日）。海外机构预计，2025年美国或损失40万~45万桶/日的炼能（占全美总炼能的2.45%左右）。根据EIA的消息，美国加州于2024年10月通过法案，赋予政府机构设置本地炼厂汽油库存线的权力。同时，加州要求自2026年、2028年、2030年、2035年起，本地新能源车销售渗透率不得低于35%、51%、68%、100%。受西海岸管道容量偏少、原油采购价偏高以及加州环保政策提高运营成本等因素影响，加州汽油库存天数长期低于美国平均水平。2019—2023年，加州汽油平均库存仅20天多一点，而美国平均水平为21.6天。之前，民主党政府既通过政策抑制未来的汽油需求，又立法要求炼厂在低利润下补库，填补其他炼厂退出带来的汽油缺口。民主党的执政州未来可能有更多加速关闭炼厂或转产可再生燃料的计划。部分炼厂清退，2025年美国炼能或出现2021年（寒潮影响）以来的最大降幅。除非特朗普政府全面降低采掘、炼化企业的税费和环保负担，否则汽油价格高且利润低的现象将持续。此外，2025年美国歧化产能难寻增量，芳烃自给率可能回落。美国汽油需求未见拐点根据EIA汽油表观需求增速推算，2024年美国汽油消耗量升至910万桶/日，并未超过2018年933万桶/日的水平。不过，新能源车渗透率已提升至10%以上，较2023年年初提升约1.65个百分点。此外，近几年，美国人均汽油保有率稳定在86%~87%，且汽车燃油效率持续提升。在此背景下，汽油消费量增长，反映了美国人口及家庭财富的增长动力仍强，汽油需求达峰言之过早。 EIA在2024年12月报告中预测，2025年美国原油需求增速为24万桶/日，较2024年增加5万桶/日。不过，其对2024年美国原油需求的预测仅为1万桶/日。在家庭收入高增长趋势未变的前提下，2025年美国汽油需求仍将实现微幅增长。图为美国新能源车销售渗透率（单位：%）综上所述，2025年美国汽油调和总需求预期稳定。芳烃供应方面，歧化增量难寻，重整及裂解产能随炼厂关闭而减少，且汽油利润低迷或导致炼厂抽提芳烃的意愿不高。整体上，美国芳烃供需边际收紧，自给率较2024年有所下降。美国炼厂每年一季度到二季度初，需要进行季节性调油备货。在炼厂春检期（2月至5月），其调油料产出偏低，需要从海外进口。 2025年1月初美国炼厂的调油料库存距离往年一季度末的平均水平，尚有760万桶的补库空间。假设芳烃占所有调油料的比例为30%（经验值），且2025年2—5月美国调油料的本地产量和需求达到平衡，那么用芳烃密度和吨桶比换算可得，美国每月需要净进口7.6万吨以上的芳烃。该量级较2022—2024年同期的月均进口量偏低。当前，纯苯（制乙苯）调油的成本处于2022年以来的高位。美亚船期在一到三个月，2022年5—6月二甲苯调油性价比更高，对应着2022年7—9月美国MX进口量较高；2022年11月纯苯调油性价比更高，对应着2023年1—3月美国纯苯进口量较高。若2025年美国继续在亚洲进口调油料，则估值更低的二甲苯或较纯苯更易销售。图为美国纯苯与二甲苯的辛烷值成本之差（单位：美分/加仑）国内纯苯供需平衡展望美国和中国分别是亚洲芳烃的两大输出目的地。美国调油备货需求的变化，对我国进口的影响较大。假设2025年二季度美国以进口二甲苯进行调油为主，纯苯（制乙苯）进口需求回落至2023年之前的水平（月均7万吨），则可推算出，6万~7万吨/月的亚洲纯苯将在2025年二季度流向我国。将进口增量预期计入纯苯平衡表发现，我国纯苯市场在二季度仍有供应缺口。图为国内纯苯供需平衡情况（单位：万吨）图为2025年纯苯计划检修量与2024年实际检修量（单位：万吨）分析年内国内纯苯计划检修损失量，以及2024年实际损失量（包含计划外检修），除了3月份检修损失量同比增加，其他月份均下降。但考虑到2025年乙烯裂解装置利润可能偏低，计划外检修的不确定性增加，预计2025年上半年整体检修规模与2024年同期一致。从2025年国内纯苯上、下游的投产计划来看，二季度纯苯计划投产产能63万吨/年，下游己内酰胺、己二酸、苯酚投产产能（折纯苯消耗量）73.58万吨/年。化工新装置投产对纯苯的采购需求或使纯苯基本面趋紧。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-01-27

短期合成橡胶续涨空间受限

预期增强，OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。随着中东巴以暂时停火、美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐，预计春节假期后国内外原油期货价格可能维持震荡偏弱的走势。丁二烯是生产合成橡胶的主要原料，目前，丁二烯的生产方法主要有乙烯裂解副产C4抽提法和C4烷烃或烯烃脱氧法。而乙烯裂解副产C4抽提法约占全球丁二烯总生产能力的98%，是丁二烯的主要生产工艺，该工艺成本低廉。由于乙烯价格受原油价格波动明显，因此一旦原油期货价格高位回落，将对合成橡胶期价形成负面拖累。丁二烯供应逐渐增大 2024年中国丁二烯总产能达669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长了15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万～120万吨，按照这个数量计算，2025年中国丁二烯产能预计为770万～790万吨。目前国内丁二烯行业产能排名前三位的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，占行业总产能的比重分别是11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投入，国内丁二烯货源偏紧局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年中国丁二烯进口量合计达43.08万吨，同比增速由降转增，略微增长0.31%。其中，2024年11月丁二烯进口量为6.98万吨，环比增长29.32%，同比增长198.11%，创下了自2020年7月以来单月进口量新高。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐凸显。在原料供应充裕的背景下，未来合成橡胶产能具备持续增长的潜力。轮胎产销维持高景气度汽车工业是合成橡胶的主要消费领域之一，尤其是轮胎制造方面的需求非常旺盛。随着中国汽车保有量的持续增加和新能源汽车市场的快速发展，对高性能轮胎的需求大幅提升，直接带动了合成橡胶消费量增长。据统计，受益于“两新”政策实施对车市产生显著拉动效果，2024年我国汽车产销累计达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，完成全年预期目标。鉴于2025年“两新”政策实施更早并持续全年，预计2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；新能源汽车销量将达1600万辆，同比增长24.4%；汽车出口将达620万辆，同比增长5.8%。图为国内全钢胎开工率周度走势得益于车市消费旺盛，国内轮胎行业迎来产销两旺的态势。据统计，2024年我国橡胶轮胎外胎产量较2023年同期大幅增长9.2%至11.87亿条。同时中国轮胎出口量也在持续增长，2024年中国橡胶轮胎出口量达932万吨，同比增长5.2%；出口金额为1645亿元，同比增长5.6%。整体来看，国内汽车和轮胎行业保持较高景气度，有助于提振合成橡胶需求预期。图为国内重卡销量及增速（单位：辆，%）图为我国天胶及合成胶进口量走势（单位：万吨）综合来看，随着国内外原油期货价格消化此前利多因素，未来油价面临涨势衰竭、高位回调的风险，这对合成橡胶形成负面拖累。在国内丁二烯产能扩增以及进口量持续增长的背景下，未来合成橡胶供应压力逐渐增大。目前国内车市和轮胎行业景气度较高，对合成橡胶需求预期偏乐观，预计后市合成橡胶期货市场供需关系趋于宽松，期价续涨空间或受限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-01-27

震荡运行

度棉花供应宽松，美棉期货重心下行。根据美国农业部最新报告，2024/2025年度棉花全球产量、消费量、贸易量和期末库存均上调。全球棉花产量上调43.55万吨，全球消费量上调2.18万吨，期末库存上调近41.37万吨。国内方面，随着春节临近，纺织企业开机率下降，下游纺织企业订单情况不理想，棉花需求前景不乐观。供应端，国内棉花商业库存继续上升，供应压力仍然较大。总体而言，当前国内棉花基本面不强，郑棉或呈震荡偏弱走势。白糖方面，上周期价先跌后涨。国际方面，巴西降雨量充足，该榨季糖厂产量数据高于预期，北半球压榨进度加快，全球食糖供给偏宽松。国内方面，中国暂停进口泰国糖浆、预拌粉，为糖价提供一定支撑。2024/2025榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱背景下，最终产糖量或低于此前预期。目前市场供应相对充足，春节备货接近尾声，预计短期糖价震荡运行为主，后续关注国际糖市动态及天气变化。菜油方面，上周期价震荡偏弱运行。国际方面，近期美国农业部公布的生物燃料作物暂行规则未包括油菜籽，对市场情绪造成冲击。国内方面，节前备货接近尾声，下游采购节奏放缓。整体上，国内菜油库存水平较高，供应偏宽松，后市关注贸易政策变化。菜粕方面，上周期价跟随豆粕震荡上行。近期，美国农业部将2024/2025年度全球大豆产量下调近300万吨，至4.2426亿吨，全球大豆期末库存预期下调300万吨，至1.2837亿吨，该报告对CBOT大豆的利多影响仍在延续。全球2024/2025年度菜籽产量预计为8516.7万吨，同比下降417.3万吨；期末库存预计为763.6万吨，同比下降322.2万吨。短期来看，菜粕供过于求局面难以改变，预计后市将继续跟随豆粕呈震荡偏强走势。花生方面，上周期价下行。临近春节，市场交易清淡，贸易商采购意愿不强，轻仓过节为主。预计后市花生价格弱势震荡运行。综上所述，易盛农期综指总体震荡运行，短期需关注商品市场的情绪交易及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2025-01-27

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