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天胶高位“焦虑” 巧用期权化解

21%。 3天胶偏强格局确立宏观面，美国9月仍存在加息可能性，中东地缘冲突持续扰动全球能源价格，对天然橡胶价格形成间接影响。现阶段胶价核心驱动来自天气预期，行情结构性特征显著。供应面，国内外主产区虽全面开割，但阶段性降雨天气导致原料上量缓慢，叠加后续厄尔尼诺影响有望逐步显现，泰国原料价格强势反弹，为胶价提供坚实支撑。进口结构方面，上半年国内橡胶进口总量基本平稳，自非洲、老挝、缅甸等新兴产区进口量有所增加，但天然橡胶暂未纳入非洲建交国零关税清单，进口增量空间有限。库存端整体小幅去化，但绝对库存仍高于往年同期，对价格上涨形成一定压制。需求面，轮胎行业开工率小幅修复，但终端订单疲软、原料价格高企，下游企业补库意愿低迷，以刚需采购为主。汽车产业整体体量仍处于同期高位，但行业增量持续收窄，新能源汽车增长动能逐步放缓，终端需求整体复苏乏力。 8月天然橡胶期货大幅上行，主力合约最高突破19000元/吨，逼近年内高位。整体市场呈现“需求偏弱、供应偏紧”的格局，主产区因天气扰动导致新胶上量不及预期，泰国原料价格持续走强，为盘面提供核心支撑，胶价整体偏强格局明确。基于当前市场基本面及行情特征，适配两类期权交易策略，具体逻辑与风险要点如下：一是卖出虚值看跌期权策略。策略核心逻辑：依托胶价偏强震荡格局，赚取期权时间价值收益。当前市场多头预期尚未完全消退，天气扰动持续支撑原料价格，胶价短期大幅下跌概率较低，卖出虚值看跌期权可稳健收获权利金收益。策略风险与收益：该策略最大收益为建仓时收取的全部权利金，盈利空间固定且有限；理论潜在亏损无上限，最大亏损为行权价格与实收权利金的差值，具备风险收益不对称特征。若后续天气炒作情绪快速消退、主产区原料集中放量，胶价将快速回调。同时，期权隐含波动率大概率大幅上行，该策略将面临大幅亏损及保证金追缴压力。二是卖出看跌+买入看涨组合期权策略。策略核心逻辑：适配强烈看多的市场预期，构建双向组合策略。在卖出虚值看跌期权的同时，买入时间价值相近的虚值看涨期权，通过卖出看跌期权的权利金收入，对冲、抵消买入看涨期权的成本，大幅降低整体策略的时间价值损耗。同时，该组合策略打通胶价上行的盈利空间，既能把握行情上涨收益，又能对冲单边卖出期权的极端下跌风险。策略风险与收益：组合策略优化了单边策略的风险结构，上行盈利空间充足，下行风险得到有效对冲。但相较于单纯卖出虚值看跌期权策略，组合策略因新增看涨期权持仓，整体权利金成本有所增加，若行情长期维持横盘震荡，将面临一定的时间价值损耗压力。来源：期货日报网

期货日报网09-07 08:15

沪银市场不乏利多

海峡的条件，但美伊直接谈判前景仍不明。美国已表示无意重新接受6月与伊朗达成的谅解备忘录条款。伊朗与阿曼发表联合声明，计划建立临时航道并开展联合扫雷，双方将确定永久航道及海峡未来管理机制，但海峡不会立即全面开放。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，海峡全面重新开放取决于美国落实伊朗提出的条件，包括结束地区战争、以色列撤出黎巴嫩领土、停止加沙战争及袭击叙利亚。尽管领先指标显示，美国消费者物价指数（CPI）中权重约为13%的食品分项和权重约为60%的核心服务分项在年内均趋于下降，但因霍尔木兹海峡仍难完全复航，全球油价保持在高位，CPI中权重约为7%的能源分项趋升，这将延缓美国消费端通胀的下降速度。此外，美国就业市场有所降温。截至8月22日当周，美国初请失业金人数经季节调整后为20.3万，较前一周修正后的20.7万减少4000，低于市场普遍预期的20.8万。在此背景下，美联储官员表示当前通胀水平仍然过高，若未来通胀数据无法持续下降，则将考虑加息。不过，在中期选举压力和通胀反弹担忧的影响下，特朗普政府仍有动力缓和与伊朗之间的冲突，以便抑制过快上涨的油价。如此一来，美国消费端通胀趋降，美联储加息年底前很难落地。主要经济体长期国债收益率走高美国未偿公共债务规模在8月下旬突破40万亿美元。根据美国财政部8月初公布的融资计划，9月底一般账户现金目标余额为9500亿美元，10月底可能升至1.05万亿美元。美国财政赤字持续扩张，财政部发债融资需求增加，长期美债收益率攀升。虽然美国财政部考虑动用一般账户现金扩大长期美债回购规模，或将一般账户现金投入到隔夜美债回购市场，目的是改善流动性、压低异常偏高的长期融资成本，但美国财政部不可能把在美联储一般账户上的1万亿美元现金全部用来购买长期美债，因为这些钱还要用于国防军费、医疗和社保、国债利息等财政支出。除美国外，全球主要经济体的长期国债收益率亦震荡走高，且处于相对高位。其财政赤字很难缩减，甚至继续扩张，但日本央行、欧洲央行、英国央行已经或正在缩减资产负债表，投资者也寻求更高的债券期限溢价。而美国国债期限溢价的大幅走高，常常伴随着短期国债收益率受美联储不加息甚至降息预期的压制，以及长期国债收益率获得财政赤字扩张和供给相对增加的支撑。此时，贵金属价格不一定下跌。图为10年期美债收益率日线走势印度重新开放白银进口印度于8月重新启动白银进口，当月已通过印度国际金银交易所完成约89.81吨白银的购入，结束了此前长达半年的进口“真空期”。当前，预计有约400吨的白银进口额度已获批。虽然进口体量与正常水平还有明显差距，但政策基调已从之前的全面收紧切换为渐进式放开。不过，新发放的许可证仍要附带官方机构出具的原产地证明，贸易商还需依次经历运输、报关及精炼等多道程序，繁杂的审批链条和物流清关滞后持续拖累实际到货进度。短期而言，印度市场白银供给倚重既有库存和零星进口，其现货紧缺问题并未得到根本解决。印度作为全球举足轻重的白银消费大国，银器和银饰消费合计占全球白银非投资类实物消费的9%，其中银器细分品类上的消费更是占全球份额的63%。印度进口政策是影响全球白银供需格局的关键变量。当前正处于印度白银流通环节补库的时间窗口。尽管传统婚庆旺季11月下旬才正式启幕，但银器和银饰的备货往往需要加工商和珠宝商提前数月完成。进口许可重启，印度珠宝行业迎来今年以来首次成规模补货良机。这种集中释放的备货动能，将在终端实际消费到来之前对国际白银实物市场产生需求吸纳效应。图为白银主力合约日线走势整体而言，长期美债收益率走高，增加美国财政利息支出负担，美联储主席沃什及多位官员表态偏“鹰”派，但考虑到特朗普因中期选举压力仍有动力干预油价，美国消费端通胀趋降，美联储加息预期很难真正落地。此外，多国央行持续增持黄金，印度重新开放白银进口，在以上因素的综合作用下，沪银价格宽幅偏强震荡。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 23:20

EIA：截至08月28日当周美国原油库存424,460千桶，较上周减少4450千桶

美国能源部：截至08月28日当周美国原油424,460千桶，较上周减少4450千桶

Elaine09-03 12:33

EIA：截至08月28日当周美国汽油库存205,669千桶，较上周减少1173千桶

美国能源部：截至08月28日当周美国汽油库存205,669千桶，较上周减少1173千桶

Elaine09-03 12:33

EIA：截至08月28日当周美国馏分油库存104,187千桶，较上周增加796千桶

美国能源部：截至08月28日当周美国馏分油库存104,187千桶，较上周增加796千桶

Elaine09-03 12:33

上市三周年集运指数（欧线）期货走进企业经营账本

期货日报网09-03 08:05

美伊冲突升级国际油价持续冲高

的供应缺口，库存保持下降趋势。近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。图为美国炼厂开工率美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。地缘因素提供支撑霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为最重要的反制筹码，坚持本国对该海峡拥有主权和相关管辖权，即便与阿曼达成该海峡的临时协议，也需要美国先履约。制裁与石油出口问题方面，伊朗将美方全面解除制裁、解冻海外冻结资产、支付战争相关赔偿作为开启谈判的前置条件；美国不仅加码对伊朗的经济制裁，而且通过海上封锁压制伊朗石油出口，7月份以来伊朗石油出口始终处于低位。核问题方面，美国及其盟友最担心的是伊朗高浓缩铀库存、核设施透明度以及潜在的“武器化能力”；伊朗始终强调其核计划是和平用途，不接受被彻底剥夺浓缩铀能力。核问题是更长期的博弈，短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。基本面偏紧霍尔木兹海峡以及曼德海峡通航受阻，中东原油更多通过船对船（STS）以及关闭信号的形式运出。此次美伊互袭前，霍尔木兹海峡的原油出口量在600万～700万桶/日，加上曼德海峡的通航量，中东原油整体出口量在800万～900万桶/日。美国原油出口对国际原油市场的影响有限，原因有两方面：一方面，美国原油更多进入美国国内炼厂，加工成成品油出口。截至8月21日当周，美国炼厂开工率97.4%，原油加工量1739万桶/日。另一方面，低库存对出口形成压制。截至8月21日当周，美国原油商业库存4.2891亿桶，战略原油储备2.8973亿桶，均处于低位。俄罗斯原油在美伊冲突初期起到了较大的缓冲作用，但随着乌克兰对俄打击的持续，俄罗斯炼厂受无人机袭击的产能已经升至300多万桶/日，7月原油加工量降至约390万桶/日。与此同时，俄罗斯港口同样受到袭击，导致原油出口受阻。南美和西非原油为市场提供阶段性的供应支撑。南美各国受原油产量持续抬升影响，今年以来出口量持续处于高位，但相对比较稳定，部分转向亚洲市场。综合来看，美国、俄罗斯、南美、非洲提供了300万桶/日左右的供应增量。美伊冲突爆发以来，亚洲市场防御性的停车及降负部分缓解了供应缺失带来的压力。亚洲炼厂2026年三季度检修规模处于高位，停工规模在7月达到峰值（367万桶/日），8月预计降至283万桶/日，9月将进一步回落。其中，最大的减量来自中国，但随着成品油出口的正常化，国内炼厂开工率自底部回升，9—10月部分炼厂存在提升负荷的计划。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。后市展望从3月份以来的市场走势看，如果美伊双方发生互袭，布伦特原油价格将被推升至90美元/桶以上。若冲突持续时间较长，且呈现螺旋式升级，布伦特原油价格将升至100美元/桶一线。若冲突出现缓和迹象，布伦特原油价格或下探80美元/桶。经历了此轮反弹，结合美伊之间的分歧以及基本面情况来看，除非美伊冲突出现明显缓和信号，否则布伦特原油价格难以跌至80美元/桶以下。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-03 08:05

A股市场进入个股阿尔法行情阶段

加息的预期升温，但是否加息仍需等待9月美国就业数据、通胀数据的进一步验证。操作上，多看少动，同时关注沪深两市成交额变化、非市场因素的影响，以及美股、韩股走势和地缘局势变化。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网09-02 11:25

多重因素共振推动豆粕期价走强

冲突扰动全球化肥供应，巴西、阿根廷等南美国家化肥进口依赖度较高。据机构预计，2026年巴西化肥进口量4050万~4100万吨，同比下降11%。这将造成巴西2026/2027产季农作物施肥强度回落，或压制作物产出，市场也随之下调大豆、玉米等作物的产量预期。最后，在厄尔尼诺气候背景下，市场对全球多类农产品存在产量下行的担忧。据相关机构预测，今年10—12月巴西北部及中西部产区降雨低于常年的概率超过70%，或将对当地大豆生长产生不利影响。以厄尔尼诺年份2015年作为参照，当年巴西大豆产量同比减少140万吨。受多重因素驱动，6月以来多家国际主流投行同步看多国际农产品市场，认为在超级厄尔尼诺与多地地缘政治冲突的双重作用下，农产品价格有望开启一轮贯穿2027年上半年的上行周期。短期利多因素同样对盘面形成支撑。最近6周美豆优良率连续下滑，截至本周已降至58%，低于市场预估以及去年同期水平。美国农业部9月供需报告即将公布，市场预期美豆单产存在下调空间，2026/2027年度美豆供需平衡表趋于收紧。与此同时，中国采购稳步推进。截至8月20日，2026/2027年度美豆累计出口销售1433万吨，前两年同期分别为1016万吨、723万吨，其中对华销售679万吨。市场预计，9月下旬前中国或保持每周100万~150万吨的美豆采购节奏，为美豆价格提供坚实的底部支撑。国内豆粕行情以成本传导逻辑为主。受CBOT大豆价格与巴西贴水上涨推动，国内商业进口大豆采购成本持续抬升。截至上周五，11月船期巴西大豆进口成本已升至4350元/吨，对比前一周4239元/吨、上月同期4181元/吨，涨幅明显。进口大豆成本是国内豆粕定价的主要组成部分，成本重心上移持续带动国内豆粕价格走高。但大豆产业链仍存在现实压力。国际市场方面，巴西旧作供给压力持续向新作传导，上周巴西农户销售约400万吨。据Anec（巴西谷物出口商协会）预测，巴西大豆8月出口1025万吨，1—8月累计出口9323万吨，同比增加666万吨，全球大豆短期供应仍较为充裕。国内现货价格虽跟随盘面上行，但供需基本面并未出现实质性改善。三季度进口大豆到港规模偏高，油厂压榨开工率维持高位，豆粕库存积累至120万吨，部分油厂出现胀库、催提情况；同时下游对高价豆粕采购意愿不足，现货基差回落至150元/吨以下。总体来看，受美豆优良率下滑、中国持续采购、地缘风险以及厄尔尼诺预期支撑，美豆走势偏强，但需警惕多头获利离场带来的回调风险，不宜追高。国内豆粕期货主力合约价格已处于年内高位，可等待回调后再布局做多机会。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-02 11:25

宏观面与基本面共振铜价偏强震荡

8月，受美国铜关税忧虑情绪影响，国内铜价持续震荡走强。沪铜主力合约突破105000元/吨的中枢震荡区间，重心上移至108000元/吨附近。8月中下旬，海外现货供给紧张，LME现货升水快速走高，一度推动沪铜冲高至109780元/吨，但基本面缺乏持续利好支撑，铜价上涨行情未能延续。受美国宏观经济数据影响，市场对美联储年内货币政策路径的预期持续调整。美联储将于9月17日召开9月议息会议，市场普遍预计本次会议将维持当前利率不变。当前市场以加息预期修正为主、降息预期尚未升温，整体对铜价的利空影响有限。此外，需警惕全球股市潜在波动，其将持续干扰铜价运行节奏。世界级铜矿格拉斯伯格（Grasberg）复产延期、刚果（金）出台铜精矿出口禁令、南美铜矿运营不稳，多重因素导致铜精矿供给持续偏紧。近期，铜精矿加工费再度加速下降。据SMM数据，进口铜精矿加工费负值持续扩大，截至8月28日当周已跌至-199.84美元/吨，冶炼企业利润空间进一步被压缩。目前国内冶炼酸出口FOB价格保持平稳，但冶炼厂不仅面临铜精矿加工费走弱的压力，还遭遇阳极铜供给紧张的困境。 8月，国内精废铜含税价差从月初不足3500元/吨逐步扩大至5000元/吨以上。欧美等传统再生铜原料出口地区大力推进制造业回流，本地再生铜加工、冶炼需求提升，进一步收紧海外废铜供给。同时，铜精矿加工费走低，促使冶炼厂增加粗铜、阳极铜等原料替代需求，行业供需矛盾进一步加剧。在国内利废政策影响下，带票废铜供给实质性收紧，即便精废铜价差持续走阔，二者的替代难度也同步加大。2024年8月出台的“770号文”压缩下游利废企业利润，即便精废铜价差拉大，下游有效需求仍或偏弱，行业供需结构性问题将持续存在。当前铜精矿、废铜供给紧缺问题叠加发酵，硫酸价格对冶炼厂利润的补贴效果大幅弱化。同时，美国精炼铜关税政策悬而未决，持续吸引全球精炼铜流入美国市场。加工费持续下行、带票废铜供给持续收紧使得国内冶炼厂经营风险攀升，国内精炼铜库存存在进一步去化空间，这将给9月铜价带来有力支撑。 9月线缆行业消费有望迎来边际回暖，但行业原料库存处于高位、上游铜杆成品库存充足，终端消费回暖对用铜需求的实际拉动效果将有限。空调行业产销具备明显的季节性特征，9月上游铜管行业生产有望回暖。今年以来，铜管行业始终秉持谨慎的采销策略，维持低位原料库存，且自二季度起主动降开工、去库存，9月开工率修复有望带动阶段性用铜需求回升。汽车行业产销步入季节性回升周期，内需修复叠加出口高景气，带动行业用铜需求增长。同时，年末动力电池出口税即将上调，多重利好驱动锂电铜箔、动力电池行业维持高景气，9月汽车行业产销回升态势有望延续。综上所述，宏观面，美联储9月议息会议大概率维持利率不变，货币政策利空边际弱化，整体宏观环境对铜价压制有限；基本面，全球铜矿、废铜双重供给收紧，国内空调、汽车、锂电等终端消费迎来季节性修复。宏观面与基本面共振，9月铜价整体将呈现强势震荡格局。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 13:40

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