期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【宏观早评】特朗普“衰退论”驱动市场，贵金属明显承压

了符合市场预期的4%赤字率，但外部随着美国衰退预期和贸易战发酵，不利因素在扩大，而央行的宽松政策还在等待时机未推出。因此短期经济仍然承压，顺周期行业股票和非银金融股继续面临压力，从而压制了沪深300等。科技板块上，尽管两会仍然给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，但由于外围科技大跌，国内宽松政策暂未跟进，成交量弱回落到1.5万亿以下将不利于小盘股接力炒作，因此中证1000也同样面临回调压力。总体上仍然看慢牛，和政策牛。但政策的节奏被控制，只有当经济有压力或者海外开始宽松时，我们才会择机跟进，因此短期正好是经济压力袭来，政策还未跟进的调整期，股指暂时观望。贵金属贵金属受到特朗普“衰退论”的驱动偏弱运行，并在美盘时间，伴随美股下行带来的流动性风险影响，结利盘驱动下跌。宏观方面，美国2月纽约联储1年通胀预期 3.13%（预期3.1%），这为滞涨预期再次形成印证。美股明显下挫，科技股持续回落并引发市场的流动性风险。前期偏弱的数据表现已经开始反映出特朗普对美国经济的负面影响，从而加深了衰退趋势使得整体市场情绪走弱。而贵金属前期溢价过高，伴随流动性危机和特朗普政府缩需求的影响走弱。欧洲央行如期降息25BP，为连续第六次会议降息。欧央行措辞中删除了此前表示将在“今年内”实现通胀目标的措辞，修改成潜在价格数据显示将在“持续的基础上”实现这一目标。欧元区3月Sentix投资者信心指数录得-2.9，为2024年6月以来新高；德国1月份工业产出较上月增长了2%，高于市场预期。继上周欧元区打开财政政策预期后，数据端持续为欧元提供支撑，美元指数相对偏弱。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国CPI和消费者信心指数验证“滞涨”预期与否，并跟随特朗普政策变动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:06

【农产品早评】双粕：100%关税加征，菜粕封板涨停

、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：短期马来供应扰动及印度库存偏低形成一定支撑，维持高位震荡，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：昨日豆油主力合约收盘价为8002元/吨，涨22元/吨，上涨0.28%；福建680（2），广东550（-8），江苏500（-8），山东480（-18），天津350（-28）。供给端：3月12日凌晨公布的月度供需报告，此前市场预估上调巴西大豆产量，下调阿根廷产量，报告数据预估偏中性；2025年1-2月份，巴西大豆出口至中国占比达到79%，去年同期这一比例为75%。需求端：国内市场基差延续下跌，因下游需求不及预期，提货速度放缓，市场成交情况表现不佳。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约上涨3.84%，收盘9298元/吨，广东26（-6），广西-14（-6），江苏46（24），福建46（24）。供给端：中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，国内直接从加拿大进口的菜油量很少，贸易量已经转向俄罗斯等地。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，下游提货速度偏慢不及市场预期，部分油厂开停机计划后延。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2937元/吨，+1.21%。现货基差，广东583（8），江苏573（-12），山东573（-32），天津693（-52）。宏观层面：我国出台对加拿大的菜油菜粕加征100%关税，带动菜粕强势走强，豆粕跟随为主。供给端：据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第10周（3月1日至3月7日）油厂大豆实际压榨量151.65万吨，开机率为42.63%；较预估低7.55万吨。需求端：2025年3月9号，主流油厂开机率43%，去年同期45%，整体豆粕需求仍弱。观点：短期豆粕可能偏强运行，主要受菜粕上涨影响为主。远期供给来看，大豆丰产预期仍在，交易逻辑回归基本面后豆粕或将承压走弱。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2611元/吨，封板涨停。现货基差，华东-34（3），福建66（-7），广东-14（-7），广西-34（-17）。宏观层面：上周六，我国出台对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税公告。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜粕供应量存在减少的预期，关税对国内菜粕现货价格存在100%的传导。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：菜粕目前受到关税影响，存在远期供应受扰动的预期，短期将强势上涨。由于我国菜粕完全依赖于加拿大进口，那么关税对菜粕现货价格将完全传导，菜粕短期盘面存在强向上的动能。后续供需平衡格局需关注关税政策的变动，以及需求的复苏情况。苹果苹果：山东产区行情平稳，近期冷库看货客商数量比较多，选购高性价比货源，部分客商货成交，果农略带惜售情绪，好货要价较高；陕西冷库主流成交价格维持稳定，客商采购积极略有提高，少部分客商为清明节备货，果农货占比较低，要价较高，中小果需求良好，近期中小果报价偏高；山西产区纸加膜近期需求良好，主要供应电商客户，个别市场反馈，高质量甘肃货源价格有偏硬趋势；临近清明节销售旺季，部分自存货偏少的客商开始少量备货；目前苹果由淡季转旺季，震荡偏强，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄红枣价格主流趋稳，下游拿货积极性不高，市场停车区到货9车，成交在5成左右，客商挑选合适货源按需采购；广东如意坊市场到货5车，主流价格暂稳运行，部分到货质量一般价格低于主流行情，早市成交在1车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6580元/吨（+30），俄针5850元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（+50）；针阔叶浆价差1830元/吨（+30），局部贸易商试探性报涨30-50元/吨；白卡纸市场延续平稳走势，局部市场价格有松动迹象；生活用纸中小纸企出货受限，部分纸企出现累库现象；文化用纸供应压力不大，工厂排单情况阶段尚可；整体来看，海外月度报价维持上涨，成交一般，上方有一定压力，国内累库放缓，纸厂有一定补库需求，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

【能化早评】美国衰退担忧继续发酵，油价重回跌势

开启美俄石油美元循环，乌克兰仍在寻求和美国达成协议。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。美国政府再次威胁加强伊朗制裁，打击其石油贸易收入。美国能源部长称即使油价跌至60美元以下，也有办法使美国页岩油增产。需求：在政府关门威胁下，美国经济衰退的预期进一步加强，特朗普关税继续影响全球经济增长预期。库存端：截至2025年2月28日，EIA数据显示商业原油累库361万桶，汽油去库143万桶，馏分油去库132万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端特朗普促OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.10日，PX开工持稳，检修3月下开始，集中在4-5月；PTA2月中开启春检开工下降，昨日开工持稳71.6%，3-4月检修高峰。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.10，聚酯开工持稳84.5%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢，成品累库中；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强拖累PX，且产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至6700元（对应布伦特70美元）附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.10，开工持稳至63.4%，季节性检修已开始。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.10，聚酯开工持稳84.5%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢成品累库；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至3月6日，卓创数据华东主港继续去库，库存略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，随商品及原油走弱，特别成本下跌后部分春检预计有延迟，但中期去库格局预计不变，短弱中强观点。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比下跌2泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为63.8泰铢/kg，环比-0.2泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2065美元/吨，环比-30美元/吨；泰混STR20MIX报价16675元/吨，环比-250元/吨；供给端，原料方面，原料开启季节性下跌，走势类似23年，水杯差有所收窄；进口方面，国内2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比大幅增加23.3%，基本达到历史最高。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势，胎厂进入季节性采购淡季，补库需求偏弱。宏观方面，关税政策接连落地，贸易战带来的衰退预期渐强，商品近期走势偏弱，宏观情绪降温。库存方面，本周青岛维持4200吨累库，环比+0.71%。据隆众预期，下周青岛继续累库，需注意隐性库存带来的风险。总的来说，天胶目前供给紧缺等到缓解，需求端进入轮胎厂补库淡季，库存方面持续累库，近期天胶将偏弱运行为主。近期行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年3月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.86万吨，环比上期增加0.42万吨，增幅0.71%。保税区库存6.64万吨，降幅2.70%；一般贸易库存52.22万吨，增幅1.16%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.62个百分点，出库率增加1.42个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.85个百分点，出库率减少0.46个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格下跌。STR20#混合船货美金价格2035-2060美元/吨，较前一交易日跌32.5美元/吨；STR20#现货美金价格2040-2050美元/吨，较上一交易日跌35美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为16650-16700元/吨，较上一交易日跌250元/吨。日内盘面重心延续弱势，市场价格重心下跌。日内期货盘面重心继续走低，进口天然橡胶市场价格重心下跌。海关统计进口数据同比增长明显，市场货源供应预期放大，叠加港口延续累库趋势，胶价偏弱运行。伴随套利商平仓出货，报盘积极；但市场买盘偏弱，价格买跌。下游观望不减，采购意向不高。（卓创资讯） 3.机构消息：目前轮胎终端市场需求一般，轮胎向下传导不畅。据了解，目前下游行业运行不佳，终端市场车多货少，终端需求疲软。受市场拖累，轮胎企业出货节奏推荐缓慢，整体库存消耗有限。目前轮胎企业多维持正常生产，整体开工表现尚可。价格方面，部分工厂发布涨价通知，但是由于终端需求弱势，轮胎涨价政策实际落地存在阻力。（卓创资讯） 4.财经新闻：2月份我国PPI降幅有所收窄 CPI同比由涨转降。2月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响。从结构看，一些领域价格显现积极变化，CPI中部分工业消费品和服务价格稳中有涨，PPI降幅有所收窄，当前物价温和回升的态势没有改变。（国家统计局）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1290元/吨，环比上一交易日-13元/吨。沙河市场整体交投一般，厂家出货不一，部分存在优惠政策阶段性刺激出货，需求不足下，市场价格重心多有所下移。华东市场商谈下滑，需求跟进乏力，加之外围低价货源冲击下，企业价格下滑，现货业者参与情绪较弱，观望为主。华中市场近日下游拿货积极性不高，周末部分企业延续让利操作，今日暂稳。华南区域周末整体交投一般，部分企业为刺激出货今日价格下调，下游采购仍维持刚需。东北市场个别企业价格下调，需求跟进乏力，企业仍外发为主。周末西南浮法玻璃供应增量，当地市场价格亦有下滑，其中四川下跌较为明显，云贵调整力度暂且有限。西北地区浮法玻璃出厂价格稳定为主，市场需求好转有限，下游刚需拿货。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业阴跌调整，成交一般。装置检修执行，个别企业即将检修，供应有望下降。企业产销维持，库存下降趋势。下游需求按需为主，期现成交不错。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期.本周玻璃厂产销仍较弱，库存继续增加，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，建议观望，关注下游订单情况。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.6日，甲醇整体装置开工负荷84.2%，环比跌1.5%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，开工低；伊朗据传本周ZPC将重启。需求端：截止3.6日，下游加权开工78%，升3.6%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德、兴兴重启。传统下游开工升1.6至53.2%，醋酸、甲醛等均在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：昨日传阳煤、盛虹MTO5月检修、渤化4月检修；伊朗暂无开工消息。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。本周在伊朗无重启消息下，市场先行出现MTO负反馈，预计上方压力2650，但05的弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.6日，PP开工率升至89.5%，同比正常水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.6日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至49.6%。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率快速下降至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.3日下游制品平均开工率升2.8至39%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：PE新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，其次近期开工也持续下降，同时宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。短期偏震荡，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

【有色早评】印尼计划提高镍行业税率，镍原料成本或上升

政策经过前期发酵后，溢价趋势明显放缓。美国2月纽约联储1年通胀预期 3.13%（预期3.1%），美股明显下挫和经济数据偏弱的预期引导市场，全球需求伴随着关税政策的不断变化仍受到较大压制，LME铜价趋同美元指数出现下跌，体现出市场对于全球流动性和经济衰退的一定担忧。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-14.8美元，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善，库存压力不会被显著激化。因此国内供需现状暂未明显收紧。总体来看，原料趋紧格局保持，但冶炼亏损未使得精炼铜的供给受限，整体供应端矛盾未激化。主要跟随宏观环境驱动，随着市场“衰退”预期再起，铜价上方承压。国内方面后续重点关注政策刺激的经济实际情况，国际主要关注美国本周的通胀数据和政策变化。铝铝 2025.3.11 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。美国商务部长霍华德·卢特尼克证实，美国总统特朗普承诺的对所有美国进口的钢铁和铝征收25%关税的政策将于3月12日按计划生效，美国中西部铝现货升水大幅走高。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-1.2至118.9万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存大幅上行，海外氧化铝现货价格下行，出口需求被抑制，非铝需求占比小提振有限，现货价格再次开始下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，美商务部长称3月12日起对进口钢铝征收25%关税，美国中西部铝现货升水大幅走高，关税明起落地，铝价震荡运行，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格下行，出口需求被抑制，非铝需求占比小提振有限，国内氧化铝现货价格继续下跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【美商务部长：3月12日起对进口钢铝征收25%关税】当地时间9日，美国商务部长霍华德·卢特尼克证实，美国总统特朗普承诺的对所有美国进口的钢铁和铝征收25%关税的政策将于3月12日按计划生效。卢特尼克还表示，美国对加拿大乳制品和木材产品的关税将从4月份开始征收。(央视新闻) 锌锌 2025.3.11 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。美国商务部长霍华德·卢特尼克证实，美国总统特朗普承诺的对所有美国进口的钢铁和铝征收25%关税的政策将于3月12日按计划生效。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+100至3150元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至11.4万吨，社库同期低位小幅上行，对锌价支撑仍存。总体来说，国内两会政策预期暂告段落，又进入现实的验证。精矿TC大幅上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库仍处同期低位，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【乘联分会：2月新能源乘用车市场零售68.6万辆，同比增长79.7%】2月全国乘用车市场零售138.6万辆，同比增长26.0%，环比下降22.8%；今年1-2月累计零售317.9万辆，同比增长1.2%。2月零售处于历年2月零售历史高位，1-2月恢复正增长，市场表现较强。2月新能源乘用车市场零售68.6万辆，同比增长79.7%，环比下降7.8%；1-2月累计零售143.0万辆，增长35.5%。（乘联分会微信公号）镍镍 2025.03.11 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价132680元/吨，涨幅1.83%。夜盘主力合约收盘价132640元/吨，涨幅0.00%。金川镍升贴水-75至1350元/吨，进口镍升贴水-50至-100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.39至-212.40美元/吨。宏观层面，昨晚美国衰退预期增强，全球权益资产大跌，有色金属承压。供应端，印尼近期当地局势以及印尼政策充满不确定性，虽目前对供应的影响有限，但风险在上升，周末印尼释放计划提高镍产业链各环节税收的信号，镍成本或走强。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。随着钴价的上涨，三元电池行业或进一步提高高镍正极占比，但三元电池自身份额面临下降风险。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升，菲律宾开始镍加工产能建设，寻求与印尼同样的下游化发展路径，未来菲律宾镍矿出口或减少，短期行业成本或上升。一二级镍现货整体供需过剩压力较大，精炼镍海内外库存维持高位。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险引发了市场对印尼镍资源成本抬升甚至后续释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，虽然宏观层面的衰退预期对有色价格整体施压，镍价走势仍相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【近期印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议】据调研了解，近期印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。其中镍产业链方面，印尼政府提议镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，按HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。24年3月APNI曾就修改印尼镍产品资源税相关提案进行市场调研，近日印尼能矿部再提此修订案，建议落地但并无政策细节，目前该法案修订案仍未下定论。（Mysteel） 2、【印尼拟提高矿业特许权使用费以支撑财政】根据周末发布的一份公共咨询文件，印尼能源和矿产资源部正在考虑提高从铜到煤等各种矿产的开采税，此前固定费率的特许权使用费现在可能随价格上涨而上调。潜在的增税正值印尼矿业的困难时期。该国最大两项出口产品镍和煤炭的价格已经跌至多年低点，迫使部分生产商考虑削减产量。就镍而言，对生产征收的10%的统一税率将被14%-19%的税率所取代，具体取决于政府确定的基准价格。冶炼厂生产的产品的税率也将提高。此外，锡、铜和黄金生产的特许权使用费也将提高。（金十数据） 3、【甘肃：到2030年底冶金有色产业链招商引资到位资金526亿元】《甘肃省打造东中部产业向西转移重要承接地行动方案》提出，2025年，重点围绕铝基、镍基、铜基、锌基材料和特种钢等，积极引进精深加工和固废综合利用企业。全年冶金有色产业链招商引资到位资金262亿元。到2030年底，冶金有色产业链招商引资到位资金526亿元。（甘肃省统计局）不锈钢不锈钢 2025.03.11 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13490元/吨，涨幅0.45%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13470元/吨，涨幅0.19%。无锡现货基差升水+60至-50元/吨；主力合约持仓-1195至167409手；仓单+5575至161341手。原料端，昨日高镍生铁指数+3.94至1001.03元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场交投氛围活跃。下游目前国内仍处于政策观望期，海外则因美国衰退预期走强而需求预期偏差。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比下降0.40%。以200系、400系资源消化为主。本周市场到货正常，周内钢厂盘价上调，现货价格走强，刺激下游阶段性按需采买，资源消化速度稍加快。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体稳定，短期需求有所起色。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。近日市场氛围活跃后，不锈钢价格有所反弹，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【北部湾港集团首批510吨φ5.5mm规格的“北港景兴”牌不锈钢线材正式上市】近日，北部湾港集团旗下南化集团与北港新材料协同攻坚，首批510吨φ5.5mm规格的“北港景兴”牌不锈钢线材完成了定价流程并正式投入华东市场。（北部湾港集团） 2、【长洲不锈钢制品产业园区朝着全年380亿元产值目标加速前进】今年以来，长洲不锈钢制品产业园区紧抓生产黄金期，园区企业智能生产线全速运转，环保改造项目稳步推进。园区通过“智造升级+贴心服务”，朝着全年380亿元产值目标加速前进。（梧州广播电视台）碳酸锂碳酸锂 2025.03.11 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75760元/吨，涨幅-0.99%，加权指数收盘价76007元/吨，涨幅-1.00%；交易所仓单数量-3878至38568吨；主力合约持仓量-1528至256739手；电池级碳酸锂现货报价-50至75350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-50至73550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，本周国内周度碳酸锂产量达18.6万吨，供应量继续创新高，2月智利对中国出口量环比下降，后续进口端对供应压力有一定缓解。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。库存端，碳酸锂周度库存达11.9万吨，环比上升0.4万吨，涨幅3.4%。仓单数量下降至3.86万手，短期供需过剩的局面在现货库存端充分体现。综合来看，短期国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，海外进口下降的影响有限。国内库存持续累积，供需仍偏宽松。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【当升科技：与LGES签订锂电正极材料长期供货协议】当升科技(300073.SZ)公告称，近日，公司及其子公司江苏当升材料科技有限公司、当升科技（常州）新材料有限公司、当升科技（芬兰）新材料有限公司（统称“卖方”）与LG Energy Solution, Ltd.（下称“LGES”或“买方”）在韩国首尔签订了《LONG TERM SUPPLY AGREEMENT》（下称“协议”）。根据协议约定，LGES预计在2025年至2027年向当升科技采购110000吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料，具体订单情况以后续实际执行情况为准。按照当前市场价格估算，协议总金额预计人民币140亿元。（当升科技） 2、【10天拉涨40%！国内钴价飙升，3C电池、三元电池成本压力骤增】截至3月10日，国内钴（1#）平均价达22.3万元/吨，较2月24日（不包含周末）的低点累计上涨40.25%。此次钴价异动与刚果（金）调整出口政策密切相关，并对国内钴酸锂、硫酸钴与电池回收等细分行业，以及相关上市公司的经营层面构成显著影响。据测算，钴价每上涨60%，理论上单台新能源汽车三元动力电池成本将提高约1000元左右。（21财经） 3、【智利SQM公司：预计年内剩余时间锂价将保持稳定】3月9日（周日），智利SQM公司首席执行官Ricardo Ramos表示，预计年内剩余时间内锂价将仍将保持稳定，但“从2026年开始对锂价的正面趋势持乐观态度”。尽管预计2025年需求将增长17%，但大致被相应的供应增加所抵消，这将阻止价格上涨。SQM首席财务官Gerardo Illanes表示：“尽管我们观察到2024年锂价季环比下滑，但这种下降趋势在第四季度有所缓和，我们预计2025年价格相对稳定。”2024年供应高于130万吨，和2023年相比增长了35%以上。但预计到2025年，供应增长预计将放缓至10%，低于需求增长。（文华财经编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

【专题报告】浅谈美国宏观主线：从美债到黄金

分钟观点概述：近期市场开始延续交易美国经济“滞涨“或”衰退“的预期，全球金融资产变动明显，商品端也出现了显著波动。那最近的全球宏观方向到底是什么？对全球资产来说又有什么影响呢？特朗普政府为优化债务结构和彻底改变其经济增长模式有意驱动美国经济走弱，并以“温和衰退“带动利率下行重新推动经济轮动上行；而此轮反身性轮动过程中遇上了特朗普政策端带来的的风险性，导致滞胀局面和资本外流的出现从而形成美元走弱的趋势；更重要的是美元指数走弱的趋势中还增添了非美货币的反抽影响，从而进一步加深里根负循环的走势；最终形成美元指数走向一个长趋势的下行，并进一步加深美债信用的逻辑，而这一套逻辑形成了对黄金和铜不一样的驱动影响。一．有意为之的“经济走弱“预期进入2025年，随着特朗普的上台，美国国债也进入了偿债高峰期，大约有10万亿美元的债务面临续作压力，多数债务都是疫情后耶伦时期留下的短期债务。新上任财长被森特急需降低其融资利率水平从而缓解本就紧张的债务压力。所以其有意在短期内营造“衰退“预期，驱动消费走弱需求下行，进而驱动利率端走低，低利率预期回归刺激经济数据再次提振（包括就业，房地产和零售销售等），利用利率的”反身性“影响来优化债务结构。按照近3年的美债利率走势，美国经济的确在服务和实产经济不断滚动错位中韧性发展，通过预期指导市场维持其经济的稳定。更重要的是特朗普政府有意引发一场“温和的衰退“从而彻底转变其政府财政引导经济增长模式。下图是美国财政部的2024年资产负债表，总资产约为5.7万亿美元，同时负债规模约为45.5万亿美元，资产和负债的缺口达到了39.8万亿规模，接近于7倍的资产负债率。这巨大的缺口是对于主权信用的定价，但伴随着逆全球化和美国通过政府“举债“的经济增长模式自身的矛盾使得全球对这一主权信用定价出现回落。 2024年美国政府净运营成本（扣除其他收入和税收）为2.4万亿，占资产的43%。2020年以来，年均赤字为2.2万亿，年均赤字率超过8%。通过拆解其支出，其利息支出的占比已经接近了国防开支，因此利息支出的不断上行持续推高赤字引发担忧。随着市场对长期赤字支出和通胀的定价，金价上涨、债券价格下跌，外国持有的美国国债约为8.7万亿，比例已降至34%左右，接近25年来的最低水平。财政推动的经济增长模式已经到达了一定极限，这成为“美债信用“愈演愈烈的主要因素。基于当前美债的问题，特朗普政府有意通过马斯克的DOGE效率部门以及激进的关税政策引发一场“温和衰退”，有意削弱需求，以摆脱美国经济过度依赖的举债模式。这一策略短期内可能加剧经济下行压力，但其长期目标是重塑美国经济的增长模式。所以通过近期的数据，我们也就看到了“衰退预期“下美债利率的走低。从居民端，美国消费者信心在其政策影响下明显趋弱，市场开始预期零售销售将进一步走弱，而从居民收入来看，三大收入同比均出现了不同程度的走低，特别是资产收入显著下行。居民资产端的主要占比就是美股，而美股市场近期出现显著的下行。伴随着Deepseek的连锁反应，市场开始重新定价美股科技股。以英伟达、特斯拉为代表的Mega科技股盈利增长乏力，市场质疑AI算力投资过剩。经济数据的走弱也一定程度影响了市场对于美股的定价，市场担忧估值回归均值形成大幅下跌。作为居民资产收入的另一重要组成-房产，美国房地产市场依旧低迷，1月份待售房屋销售量环比下降4.6%，同比下滑5.2%，创下2001年以来同期最低水平，新屋和成屋销售均处于往年低位。高企的房贷利率和房价持续打压购房需求，高频的MBA抵押贷款申领指数显示出需求的疲态。现阶段，特朗普政府“成功“的将美债利率压制下来，长短期利率均出现明显下行，短期利率下行更明显，有益于财政部后续的续作计划，但此轮存在一定的变数那就是特朗普政府的全球政策，特朗普政府的不稳定性可能放大此次经济走弱，使得其无法实现温和衰退，反倒走上滞胀的路线。二．特朗普政府是最大的变数特朗普带来的关税风险和逆全球化政治风险，这将一定程度上导致截然不同的经济走向。通过特朗普近期密集的关税政策可以看出其对于市场造成了较大的风险，从而使得从全球局面上形成了恐慌情绪。参考1970s “滞胀“的逻辑就可以看出来一旦经济走弱进入不可控的趋势逻辑将会引发较大的“滞涨”风险从而形成导致美债信用背书初现危机，美元信用初现严重的下行的影响《通胀和信用危机下的美元困境》，并引发“里根循环“的负反馈。从通胀角度来看，这一轮全球供应链的重塑带来的冲击较大。逆全球化的共识出现之后，发达国家（美国）在迅速的重塑世界供应链从而减少对于中国的依赖。特朗普上任以后更是加强“美国优先“的表态，形成制造业再回归的市场预期。不过在再工业的过程中，供应链必将出现较长的一段时间（新供应链还未形成）受到冲击，这也给全球中间品贸易造成影响从而推动价格走高，同时生产成本的走高使得生产效率下降，供应端的通胀上行无法通过打击需求来实现，易形成滞胀的局面。从近期的美国PCE数据拆解可以看到通胀的主要推动因素开始逐步转移至供应端，这将进一步随着特朗普关税政策的影响进一步上行。更重要的关键原因是，随着美元贬值的预期加深，预期抢跑实际带来大宗商品的上行，这将形成“滞胀”的推动影响。只要对于美元和美债的不信任叙事持续保持且出现一些支撑长期叙事的风险加大，比如美债信用问题，那么美元贬值将出现一定的不可控情况，资本外流一旦形成趋势，将会对经济形成”危机“的影响。通过近期的数据能看到美国贸易逆差仍在持续扩大，而资本账户中的国债已经出现了流出，美股的增量也出现下移。按照特朗普政府现阶段的政策，此前维持美国经济近几年韧性的循环出现了明显负反馈。首先大财政刺激放缓，其次居民和企业的经济增长预期回落，最终国际资本伴随着美元指数向下和非美国家的反抽明显流出从而出现经济的显著下行，并进一步加强“美元信用”的负反馈逻辑。三．非美货币的反抽近期美国经济数据的走弱驱动美元指数显示出明显的疲态，但背后非美国家的反抽也成为推动美指走势的重要驱动，主要推动来源于欧元和英镑，日元次之。受美元指数的下行影响，其他非美货币也出现了不同的程度的被动走高，一定程度受到“美国例外论“的反转预期和美国经济循环进入负反馈的影响。此轮非美货币中欧元的反弹最强，这主要源于财政政策的回归。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划都给到市场一定的冲击。德国长期的财政纪律压制其财政发力的预期，债务占其GDP的比重大约为65%，此轮债务刹车的解除使得德国国债收益率飙升，美德利差显著下行带动欧元趋势性上行。这此轮德国扩张规模5000亿将十年，用于未来10年的基础设施修复，高盛估计到2027年，该计划将推动德国国防开支占国内生产总值的比重达到3.5%，高于2024年的2.1%和前几年的1.5%。英国政府宣布将国防开支占国内生产总值（GDP）的比重从2.3%提升至2.5%，较原计划提前两年完成，相当于每年追加60亿英镑。欧盟的8000亿欧元国防资金，根据摩根大通测算，成员国的国防开支占GDP比例将在四年内逐步提升，从2024年的1.9%逐步增加到2028年的3.4%。欧元区财政政策的发力一定程度上改善经济预期，美德利差的下行以及特朗普政策带来的资金外流可能性共同趋势欧元的强势反弹。日元近期的反弹很大程度处于被动影响，随着美日利差的持续回落，日元明显升值。而这也带动了日元投机头寸再次回归，而日元套利交易也一定程度上出现了反转从而进一步驱动美股下行，从而加深美国经济走弱的市场预期。按照上述驱动，滞胀预期以及特朗普政府关税政策使得市场预期一定程度上出现了较为显著的转变，资金外流以及美股下行的风险使得前期的“温和“衰退产生一定变数，从而可能形成美元指数的长期下行趋势。四．黄金和铜的期待所以现在的宏观在交易什么？首先是为了优化债务结构的驱动使得美国经济走弱，并彻底改变其经济增长模式；其次是此轮反身性过程中遇上了特朗普政策的风险性，导致滞胀局面和资本外流的出现从而形成美元走弱的趋势；更重要的是美元指数走弱的趋势中还增添了非美货币的反抽影响，从而进一步加深里根负循环的走势；最终形成美元指数走向一个长趋势的下行逻辑，并进一步加深美债信用的逻辑。那这一套逻辑的将形成对黄金和铜怎样的驱动呢？关于黄金，我们一直的观点都认为在逆全球化已成定局的情况下，美元霸权主义的地位趋势上是走弱的，这也是针对美国过去数十年的超宽松货币政策、过度债务积累和财政管理不善情况下的必然结果。美国财政部黄金储备目前仅占未偿政府债务总额的2%——处于历史最低水平之一，即便是拿全球的黄金市值与美国政府债务比较，也远不及当时1980s滞胀时期的水平。现阶段，美国必须通过扩大其黄金储备来干预重建与其日益增长的债务相匹配的财政和货币纪律。同时，伴随着逆全球化的趋势，全球央行已经开始增加黄金储备，以符合其自身利益需求。自全球金融危机以来，美国没有参与央行黄金积累的趋势。除美国外，全球黄金储备现已飙升至49年来的最高水平，而美国的储备已跌至90年来的最低水平。更重要的是，全球黄金库存伴随着特朗普的关税政策近期出现了实物套利需求，这种激烈的库存迁移行为带来了黄金市场的流动性紧张。从供需的层面上看，需求的上行匹配上进一步受限的供给将推动金价的进一步走势。参考1967年，戴高乐将军率先站出来宣布，将法国所有的美元储备兑换为黄金后从纽约运回法国，导致美国的黄金储备在持续的冲击下发生严重挤兑。1971年8月15日尼克松电视讲话关闭黄金和美元的兑换通道，标志着布雷顿森林体系正式瓦解，1976年牙买加体系建立。此轮“美元信用逻辑”带动的黄金走势注定不会太小。关于铜，大逻辑观点便是随着一个逆全球化的宏观背景下，美元指数的下行趋势使得以美元定价的商品将处于一个相对偏强的走势。在自身供给面对供给受限及贸易流改变，需求上行的情况下，将进一步扩大其优势。按照原始美元框架，①美国经济处在下行周期或者从高位回落的过程中，这伴随着货币政策的宽松，黄金会走强，伴随着经济滞胀到衰退的全过程，而过程中铜的价格伴随需求的走弱，往往是下行趋势；②当美国经济逐渐从衰退走出来往复苏阶段，作为工业需求的铜开始好转，而黄金基本上进入上行的尾声；③当经济从复苏到过热阶段，黄金在加息的压力下已经步入熊市，而铜的价格维持高位震荡；④伴随经济从过热转向滞胀期间，高企的价格使得企业与居民的活动都开始受到压制，随着经济压力不断增加，伴随着需求回落，通胀下行，央行转向降息，黄金开始上涨形成新一轮的轮回。现阶段的市场应该处于第一阶段，但此轮市场的走势的区别在于金铜比在高位的同时，铜的绝对价格也处于较高水平，主要的原因就是受到特朗普关税政策的影响，全球贸易流发生较大改变，实物溢价继续引导市场走势。如果拆分各国的铜供需，随着全球贸易流的改变，对于欧美等传统消费国而言，其再工业化带来的铜需求，全球将激发一定程度的铜实物争夺，从而支撑铜价。后期这一宏观路径的推演存在的主要风险点即是非美货币的持续性不强或风险上行导致未能形成趋势性资本（美股和美债）外流出美国；美国经济韧性仍在过程中保持住了相对韧性，从而强化利率的反身性影响；以及所谓的”海湖协议“从根本端改变市场预期，通过该协议帮助削减美国财政赤字、降低美债收益率及启动美国的再工业化计划。但是这一协议的可行性存在较多变量：①需要获得美国贸易伙伴及其债权国的承诺，即利用关税政策迫使伙伴国让步；②需要确保抛售美元计价储备资产不会推高美国的借贷成本；③可能会促使更多国家加快寻找美元替代品的步伐，这会威胁到美元的国际储备地位。当今宏观环境变化较大，市场仍需紧跟波动，美股的加速下行形成流动性危机可能形成对于金铜上行趋势中短期的压制影响。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

股指重心有望缓慢上移

一路沿线国家出口保持较快增长，对欧盟、美国等主要发达国家出口增长放缓，对韩国出口降幅有所扩大。数据表明，随着美国对华进口商品加征10%的关税落地，国内“抢出口效应”逐渐消退，我国也采取了相应的反制措施，基于未来贸易政策的不确定性，企业减少了对原材料的进口。为应对中美贸易摩擦的负面影响，实现全年经济发展预期目标，宏观政策仍需加强逆周期调节，更多依靠提振消费来扩大内需，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持。今年2月CPI同比下降0.7%，主要受去年同期低基数效应，节后肉类、蔬菜等食品价格以及旅游出行等服务业价格回落的影响；PPI同比下降2.2%，降幅较前值收窄0.1个百分点，主要原因在于，国际原油价格下跌，石油、煤炭、天然气开采等行业价格降幅扩大。中期看，我国粮食产量保持稳定增长，能繁母猪存栏量仍处于高位，生猪产能去化缓慢，猪肉价格难以出现大幅上涨。随着天气转暖，蔬菜供应和运输将恢复正常，预计未来一段时间，居民消费价格指数将维持低位运行。考虑到海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，全球经济衰退的风险仍在，此外，美国计划于4月2日实施对等关税政策，可能引发更多贸易摩擦，不利于产业链和供应链稳定，威胁全球贸易活动和抑制大宗商品需求，PPI下行趋势难以改变，但降幅有望边际收窄。 3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，中国证监会主席吴清在回答记者提问时表示，推动中长期资金入市的政策举措已经初见成效，将加快推进新一轮资本市场改革开放，努力实现中长期资金保值增值和资本市场健康发展的良性互动；央行行长潘功胜表示，将继续实施适度宽松的货币政策，保持市场流动性充裕，降低社会综合融资成本。总体看，当前国际形势错综复杂，全球贸易摩擦升级的风险加大，为应对外部挑战，完成预期目标，今年全国两会释放了稳增长的强烈信号和预期，预计相关配套措施将陆续出台，有助于提振市场信心和风险偏好。随着前期一揽子增量政策举措逐步发挥效能，我国经济呈现企稳回升的态势，年初国际货币基金组织上调对中国经济增长的预期，有利于重塑海外机构对中国经济发展的信心。年初以来，随着科技板块的崛起，基于AI在人工智能领域应用的广阔前景，高盛、摩根士丹利、瑞银等外资机构纷纷表示看多A股市场，中国资产价格重估的逻辑得到越来越多的境外投资者认可。韩国证券存托结算院披露的最新数据显示，2月份，韩国投资者投资A股和港股的月度交易额达7.82亿美元，环比增长近200%。不过，未来股指市场能否持续走强，关键仍取决于企业盈利改善情况，以及各项稳增长政策的落实和实际效果。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 09:00

分析人士：重点跟踪板块轮动机会

储降息周期同样会促使外资回流A股，在中美国债利差有收窄预期背景下，外资或加大对国内权益资产的配置。而从企业盈利前景看，高科技产业的技术突破将持续推动国内经济转型，中国企业盈利前景的想象空间增大也会令外资更看多A股。 “目前A股已积累了一定涨幅，后续上市公司业绩兑现压力或使A股开始消化休整。但中长期看，中国新兴产业自上而下的强资本开支将带动股市中枢不断上行。”王培丞表示。在金辉看来，当前下有政策托底，上有高科技产业带动，同时增量资金持续为市场提供流动性，因此中长期A股及期指仍有上行空间。市场风格方面，“专精特新”特征明显的中证1000指数更具有想象空间。 “新质生产力将成为年内市场交易主线之一，支持科技创新相关金融、产业等政策有望出台，将对IC、IM形成提振。而在‘全方位扩大国内需求’要求下，促消费政策有望陆续出台，IF、IH仍有上涨可能，投资者可关注板块轮动机会。”陈夏昕表示。来源：期货日报网

期货日报网03-11 09:00

铜价震荡向上

的“空窗期”，1月20日特朗普正式就任美国总统后，关税政策率先推出，海外宏观市场的关注焦点从美国货币政策转向关税政策。虽然海外宏观市场对铜价的短期影响可能增大，但预计不会对铜价产生实质性方向干预。 3月美联储议息会议将于当地时间18—19日举行，会后将公布经济展望及点阵图。市场普遍预计本次议息会议将继续按兵不动。叠加美国1月通胀数据超预期，债券交易员预期美联储下一次降息将推迟至12月，并预计在2025年剩余时间里仅会有一次25个基点的降息。因此，美国货币政策对铜价的影响相对有限，铜价的金融属性将主要体现在外贸环境变化以及避险情绪的波动。海外矿山运行平稳近期海外矿山运行整体平稳，未出现明显的供应扰动事件。据上海有色网消息，截至2月21日当周，进口铜精矿加工费报-10.8美元/吨，已连续一个月处于负值区间。 2024年12月5日，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，与2024年80美元/吨的长单加工费水平相差很大，与2024年四季度的35美元/吨及3.5美分/磅相比亦有明显下调。根据上海有色网调研情况，3月国内三家冶炼厂有检修计划，涉及精炼产能98万吨、粗炼产能80万吨，虽然较2月检修力度扩大，但国内阳极铜生产持续恢复，3月原料供应紧张问题不大。据相关机构报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场堵塞，从而进一步影响进口再生铜原料供应。不过，春节假期因素对废铜环节的影响正在持续减弱，阳极铜企业目前正在积极复工复产。由于“反向开票”问题对行业仍有影响，废铜原料有更多流入阳极板的趋势，阳极铜供应有望在3月持续恢复，并驱动精废价差在一定程度上走弱。图为精铜和废铜含税价差走势从全球交易所库存情况来看，LME铜库存自去年8月起便持续表现出明显的库存压力，2月中旬起再度累积；上期所铜库存自今年起便持续累积，2月库存累积速度加快，截至2月21日当周已经达到26万吨以上；COMEX铜库存结构变化与LME在时间和节奏上高度一致，不过COMEX库存2月变动不大，依然维持10万吨附近的高位水平。需要注意的是，LME和COMEX铜库存累积与市场在金属关税忧虑下的提前布局有较大关系，并不会直接对铜价构成利空影响。需求将季节性回升截至1月末，国内精铜杆企业原料库存高于往年同期水平，线缆企业原料库存也处于高位。考虑到春节后高铜价对下游需求的抑制作用，成品库存仍有进一步的累积空间。根据产业在线数据，2025年1—3月我国家用空调排产分别为1714万、1440万、2498万台，同比分别减少1.5%、增长22.6%、增长14.5%。出口对家用空调生产起到了明显的驱动作用。2025年1月，中国家用空调生产同比下滑4.2%至1667.2万台，总销量同比增长8.7%至1773.4万台；同期家用空调出口量同比增长17.0%至1052.1万台，成为拉动市场增长的主要动力。 3月仍为空调行业生产提升期，出口订单仍将对空调生产带来一定的积极影响。考虑到本冷年生产的提前启动以及空调外销周期，空调生产恐难以回到去年3月时的高水平。此外，由于国内空调行业成品库存较上一冷年相对偏高，因此，空调行业产销增速恐较去年有所收缩。 2025年度汽车以旧换新政策已经发布，自今年1月1日起，如果消费者名下有2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车，均可参与本次的报废更新。2025年汽车以旧换新政策扩大了汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。汽车报废更新补贴标准与2024年一致，报废旧车购买新能源乘用车补贴2万元，购买2.0升及以下排量的燃油乘用车补贴1.5万元。由于汽车行业以旧换新补贴已持续多年，部分需求已被提前兑现，3月汽车行业产销将有季节性回升，预计汽车端口用铜需求也将有所恢复。综上所述，铜价将在基本面驱动下，走出一轮震荡上涨行情。尽管供应压力和终端需求的不确定性依然存在，但宏观环境的相对稳定和季节性需求回升将为铜价提供支撑。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:45

沪铝底部支撑坚实

日，美元指数已跌破104关口。一方面，美国近期公布的各项经济数据有所走弱，如1月个人消费支出环比下降0.2%，为2021年2月以来最大降幅，2月美国ISM制造业PMI超预期回落等。另一方面，美国ADP新增就业人数远低于市场预期，新增非农就业亦低于预期，美国就业市场有所降温，美联储降息预期提升，当前市场对美联储年内降息的预期由此前的1次提升至3次，降息幅度在75BP。此外，特朗普关税政策的逐步落地使得全球贸易风险加剧，从而带来经济的不稳定性，削弱市场对美元的信心。但是考虑到欧元区因经济疲软再度降息、关税政策带来的通胀反弹风险以及利率下行对需求的提振作用，美元指数下方或仍有支撑。关税方面，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，3月12日生效。美国对加墨加征的25%的关税一再推迟，由2月3日推迟至3月4日，而后再度推迟至4月2日；对华进口关税已加征20%。虽然国内对美出口铝产品占比较低，但墨西哥为我国铝材的主要出口国，因而我国铝材出口会间接受到一定影响。而去年年底我国提前布局的取消铝材出口退税政策或继续影响铝材出口。此外，此前俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，出口量为200万吨，从而可能减轻我国供给压力，但俄乌冲突仍面临较大不确定性。 3月5日，德国候任总理弗里德里希·默茨喊出“不惜一切”来重振经济、加强国防。根据市场消息，德国可能修改宪法，豁免国防和安全支出的财政限制，大幅增加军费和基建投资。投资者认为这项空前的财政扩张计划将提振欧洲经济。国内方面，2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，CPl涨幅2%左右，通过积极的财政政策（赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点；地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元）和适度宽松的货币政策支撑经济增长，并将全方位扩大国内需求作为首要任务。全国两会政策整体符合预期。基本面上，国内电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持在95%以上。2月随着氧化铝价格的回落，铝厂利润得以修复，四川、广西部分铝厂复产，电解铝运行产能继续抬升，产量同比增加0.2%至334万吨。铸锭方面，2月铝水比例环比走高0.6个百分点，至71%，铸锭量有所减少。需求方面，铝下游加工龙头企业开工率继续呈现弱复苏态势，据统计，截至3月7日当周，铝材开工率提升至60.8%。其中，板带箔企业开工率季节性回暖，但出口将形成拖累；型材开工率周度提升2个百分点，至54.5%，工业型材高景气对冲建筑型材压力；线缆板块开工率环比持平。图为铝加工板块开工率（单位：%）终端需求方面，关注收储工作对竣工的支撑以及二手房交易带来的改善型装修需求对型材订单的提振。电网投资规模有望再创新高，但当前受制于季节性因素，订单仍未明显释放。光伏新政将推动抢装现象，从而增加光伏型材需求。汽车市场在政策支持下，有望继续保持增长。库存方面，机构统计的铝锭库存节后出现首次下降，截至3月6日，铝锭库存87.1万吨，周度下降1.5万吨。然而铝价走高后，下游畏高观望情绪渐浓，现货市场交投转弱。因而，虽然铝锭库存出现去化，但短期去化趋势或有所反复。图为中国电解铝社会库存（单位：万吨）综上，短期美元的走弱、德国财政扩张计划以及国内实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策等，均对铝价产生提振。基本面上，需求逐步回暖、铝锭库存去化亦支撑价格表现。展望后市，美元指数跌破104关口后，继续下行或受到欧洲经济疲软、美国通胀反弹风险等因素的制约；关税政策的影响存在不确定性，总体上增加海外的用铝成本，但对国内出口亦形成制约。短期来看，铝价走高对消费产生一定抑制，库存去化也将有所反复。整体上，需求逐步回暖的趋势不变，基本面给予铝价的底部支撑较强，但上方受到宏观因素的扰动。因而不建议投资者追高，以低多思路对待，下方支撑位关注日线20日均线。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:45

棕榈油仍受青睐油脂板块联动增强

的进口量也将再创纪录新高。这样的现象在美国政府的豆油出口数据中同样得到验证。显然，随着替代油脂需求的增长，棕榈油价格上涨的连锁反应也开始显现，油脂品种间的联动性显著增强。品种轮动走强从国内市场来看，截至3月10日，3月船期马来西亚24度棕榈油进口完税成本为10241元/吨，相较国内广东地区24度棕榈油现货报价9920元/吨依然倒挂320元/吨，进口利润持续倒挂制约棕榈油进口积极性。国内棕榈油在刚需背景下，港口库存持续净消耗并跌破40万吨关口，至38.4万吨，进一步逼近2022年同期的7年低位。从棕榈油进口买船情况来看，3月的到港量预期仅为7.5万吨，远低于国内市场刚需，这意味着国内港口棕榈油库存仍将保持下行趋势，存在再创7年新低的可能性。同时，在棕榈油价格维持高位的背景下，豆油对棕榈油的替代仍将持续，尤其是在国内油厂豆油库存累积的背景下，豆油的性价比优势将持续体现。相比之下，棕榈油期价具备相对坚实的基本面支撑，成为市场资金青睐的首选品种。随着大豆和菜系相继受到关税措施的影响，豆油和菜油受到事件影响呈现脉冲走势，三大油脂品种间、油粕之间均迎来轮动性上涨。至此，豆类油脂品种间联动性增强，整体强势基础得到巩固。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:45

24小时热点