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【能化早评】EIA原油超预期累库，特朗普继续打压油价

开启美俄石油美元循环，乌克兰仍在寻求和美国达成协议。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。特朗普在国会演讲再次表示要将促进原油增产，使油价降至50美元/桶。需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，就业数据或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济衰退的担忧开始加剧，特朗普对加拿大墨西哥关税生效，但特朗普表示或有一些关税豁免。最新的服务业PMI好于预期，或代表经济并没有市场预期的那么差。库存端：截至2025年2月28日，EIA数据显示商业原油累库361万桶，汽油去库143万桶，馏分油去库132万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端特朗普促OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.5日，PX近三周开工持稳，集中检修期主要在4-5月，部分3月检修有延迟；PTA2月中开启春检，昨日海伦检修，开工下降至71.6%，3-4月检修高峰。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.5，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强拖累PX，且产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至6650元（对应布伦特69美元）附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.5，富德重启开工微升至63.4%，季节性检修已开始。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.5，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月27日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，短期震荡随商品及原油走弱；3月国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为64.3泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价17475元/吨，环比+25元/吨；上海市场SCRWF报价16875元/吨，环比-325元/吨。供给端，国外产区停割，原料报价基本无波动，国内方面标胶仍流动性偏紧，全乳回调的背景下泰混泰标报价偏稳。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势，胎厂进入季节性采购淡季，补库需求偏弱。宏观方面，关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，内盘整体商品走弱，宏观情绪降温。库存方面，全国第三方总库存小幅度去库，青岛累库维持。主要原因是NR库存下降，青岛地区可能存在囤货的行为，标胶短期流动性依然处于锁定状态。据隆众预期，下周青岛继续累库，青岛库存和全国显性总库存走势分歧，需注意隐性库存带来的风险。总的来说，胶价受宏观影响承压走跌，自身基本面短期无较大变化，短期缺乏利好指引，震荡偏弱运行为主。近期行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格走低。STR20#混合船货美金价格2090-2100美元/吨，较前一交易日跌15美元/吨；STR20#现货美金价格2095-2120美元/吨，较上一交易日下跌12.5美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17100元/吨，较上一交易日跌275元/吨。日内盘面延续跌势，市场价格重心继续走低。日内期货盘面延续下跌趋势，进口天然橡胶市场价格重心继续走低。商品氛围偏空联动影响天然橡胶延续回调趋势，不买跌情绪下市场整体交投气氛一般，下游观望不减，逢低刚需采购为主。（卓创资讯） 2.机构消息：目前轮胎市场终端表现平淡，拖累实际成交表现一般。据了解，节后行业整体车多货少，终端消耗有限。节后市场商家存在一定的进货补库，但是轮胎向下传导缓慢，经销商库存呈增长趋势。受限于市场需求不佳，轮胎企业出货不及预期，库存消耗缓慢。特别是全钢轮胎，企业整体库存水平仍旧高位，对整体开工仍有一定拖累。价格方面，在成本压力下，个别企业发布涨价通知，但是由于轮胎终端市场推进缓慢，涨价政策实际落地性仍有较大阻力。（卓创资讯） 3.机构消息：据第一商用车网最新数据显示，2025年2月份，我国重卡市场共计销售约8万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨11%，同比大幅增长34%。8万辆放在最近八年来看，仅次于2021年2月，比其他年份的2月份销量都要高，因此，今年2月份是一个有着“较高含金量”的2月。今年1-2月，我国重卡市场累计销售15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。（QinRex） 4.财经新闻：乘联分会：初步统计2月新能源车市场零售72万辆，同比增长85%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%；今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1306元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河市场成交一般，今日部分厂家小板价格跟跌，市场价格灵活。华东市场弱势整理，重心微幅下滑，企业为缓解库存压力出货不乏有低价让利情况，现货市场低价增多，成交灵活。华中市场今日变化不大，小部分企业出货尚可，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，下游订单整体不佳，采购原片维持刚需。东北市场下游多数未启动，企业出货仍外发为主。西南区域浮法玻璃价格稳定，市场暂时处于跌后暂稳整理状态，下游采购依旧谨慎。西北地区部分玻璃厂家成交价格灵活，下游拿货多维持刚需，多数仍在观望中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势坚挺，现货以稳为主，期货下跌，期现成交提升，价格优势。装置运行正常，波动小，金山预期8-10号左右检修。下游需求淡稳，低价采购，补库为主，高价抵触心态。期货价格下行，情绪受影响。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：百年建筑网最新统计终端项目复工率仍较差，终端复工延后，玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，后市逐步复工，下游补库带动价格上涨的概率更大，建议等待下游复工，玻璃厂产销好转再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：传伊朗ZPC本周将重启；上周末富德重启，兴兴重启中。伊朗未开，进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650，但05合约从时间空间看弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.3日，PP开工率小升至88%，同比回到正常水平，但马上将面临春检；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡，短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率持稳至92.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。近几日市场交易衰退倾向较重，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:05

【有色早评】美国加征25%关税致铜价大涨，Comex-LME铜价差大幅走扩

市场对政策刺激预期的变化，国际主要关注美国经济放缓的预期变化和特朗普关税政策。铝铝 2025.3.6 一、市场观点国内两会召开，2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普重申对铝、铜、钢征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，我国对美反制措施逐步出台，美国2月ADP就业人数增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，美元指数下行，有色大幅走高。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+1.6至122.5万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存大幅上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，特朗普称对铜也征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，有色整体走强，铝价走势偏强震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【摩根大通：2025年全球铝市缺口料超60万吨】3月5日，摩根大通（JP Morgan）预测全球铝市场大幅收紧，到2025年缺口将超过60万吨。摩根大通周三在报告中称：“我们仍认为供应短缺的基本面将表明，为了刺激所需的项目重启，铝价到2025年四季度将涨向2,850美元/吨。”（文华财经编译） 2.【美联储褐皮书：美国经济略有增长企业对关税担忧加剧】美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。（财联社） 3.【特朗普重申对铝、铜、钢征收25%的关税】美国总统特朗普：我还对外国铝、铜、木材和密封材料征收了25%的关税，因为如果我们没有钢铁和许多其他东西，我们就没有军队，坦率地说，也不会有。 4.美国2月ADP就业人数增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅。锌锌 2025.3.6 一、市场观点国内两会召开，2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普重申对铝、铜、钢征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，我国对美反制措施逐步出台，美国2月ADP就业人数增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，美元指数下行，有色大幅走高。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+300至3050元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至11.5万吨，社库同期低位拐头下行，对锌价支撑仍存。总体来说，特朗普称对铜也征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，有色整体走强。精矿TC大幅上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库低位下行，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【泰克资源计划向亚洲销售锌以避免美国关税】外媒3月4日消息，加拿大矿业公司泰克资源（Teck）首席执行官Jonathan Price周二表示，该公司一直在制定计划，打算将锌销售至亚洲而非美国，以规避唐纳德・特朗普政府对加拿大进口产品征收的关税。Price在多伦多举行的PDAC矿业行业会议上表示，泰克资源公司的大部分精炼锌都销往美国，数月来公司一直在制定应急计划。Price表示：“我们一直在预留仓储能力，还在寻找港口的存储空间，以便将金属出口到亚洲。”“我们会找到买家，价格也会随之调整。”该公司的一位代表称，额外的仓储和港口空间将设在加拿大。泰克资源每年生产约26万吨精炼锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.06 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价128850元/吨，涨幅0.94%。夜盘主力合约收盘价127620元/吨，涨幅-0.39%。金川镍升贴水+50至1600元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水+450至-450元/吨；伦镍升贴水-26.3至-198.97美元/吨。供应端，印尼近期当地局势以及印尼政策充满不确定性，虽目前对供应的影响有限，但风险在上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，2月SMM统计全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，SMM统计国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升，菲律宾开始镍加工产能建设，寻求与印尼同样的下游化发展路径，未来菲律宾镍矿出口或减少。供应端，一二级镍产能持续释放，镍加工产能充足。需求端不锈钢需求稳定增长，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价反弹至压力位附近，能否突破要看实际供应是否会出现减少，目前还没有限制当地镍供应的政策或事件出现。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【菲律宾NAC与DMCI矿业宣布就镍加工厂研究展开战略合作】自然资源开发公司亚洲镍业公司（NAC）与镍生产商DMCI矿业公司于3月4日签署了一份谅解备忘录，旨在探索在菲律宾开发和运营一家镍加工厂的可行性。根据谅解备忘录，NAC将贡献其在镍加工技术和勘探方面的专业知识，而DMCI矿业将提供资产支持，以及其在建筑和工程方面的优势。在接下来的两到三年里，两家公司将展开合作，确定合适的技术，为工厂选址，并通过联合勘探确保稳定的镍矿石供应，但这需要获得必要的许可批准。双方还同意就工厂开发和运营的潜在联合实体的股权结构进行讨论。（我的钢铁网） 2、【华友钴业华能项目二期举行机械竣工仪式海外项目发展全面加速】印度尼西亚当地时间2月28日，华友钴业华能新材料（印尼）有限公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”二期机械全面竣工仪式，在纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料全产业链项目一、二期已全面建成，标志着华友产品国际制造进一步加深，海外资源、国际制造、全球市场的经营格局取得又一重大进展。同时，一期运营高效发展，标准化认证产线达4条，总产能达1140吨/月，实现月供应量600吨，呈现逐月波动式增长态势。（奋斗的华友人公众号） 3、【五矿资源董事长徐基清：希望巴西镍业2030年前后年产达15万吨】五矿资源在香港举行2024年度业绩会。就公司收购英美资源集团在巴西的镍业务资产（简称巴西镍业）的相关问题，公司董事长徐基清表示，公司不会满足于项目当前每年约4万吨的镍产量，在完成交割后公司会结合自身优势和一系列程序，尽快推动两个“绿地项目”（业内大致指从零开始的新建项目）。徐基清介绍：“预计在2030年左右，如果在项目资源量夯实的基础上，我们希望将产量从目前的4万吨提升到可能15万吨以上。”（新浪财经）不锈钢不锈钢 2025.03.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13310元/吨，涨幅0.38%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13265元/吨，涨幅0.11%。无锡现货基差升水-50至45元/吨；主力合约持仓-2469至154775手；仓单+7947至131228手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.84至991.95元/镍点，部分钢厂采购出厂含税价超1000元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月SMM统计国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，现货市场到货增加后，消化速度偏缓慢，同时下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，国内下游需求预期较弱。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体仍无亮点。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。目前不锈钢延续窄幅震荡趋势，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下反弹。二、消息与数据 1、【福安第一季度招商引资鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条项目】 3月3日，福安举行第一季度重大项目开竣工暨招商引资项目、银企授信签约活动，其中，招商引资项目有鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条等9个项目。（闽东日报） 2、【江苏L钢厂1005元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏L钢厂1005元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，交期三月上旬。（51bxg快讯） 3、【江苏D钢厂995元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏D钢厂995元/镍（到厂含税）采购上万吨印尼高镍铁，交期三月下旬。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75340元/吨，涨幅0.08%，加权指数收盘价75583元/吨，涨幅0.04%；交易所仓单数量-1至46421吨；主力合约持仓量-5751至267741手；电池级碳酸锂现货报价-150至75350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至73550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，近期四川省党坝矿区氧化锂资源量增幅超64%，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期，不过去年1、2月电池厂产量基数较低，观察后续增速情况。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。仓单数量逐渐上升，当前仓单达4.6万吨，短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，仓单数量逐渐上升，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【新增超44万吨四川首个超百万吨锂矿床出现】2月27日，记者从四川省地质调查研究院2025年工作会上获悉，由其下属单位四川省综合地质调查研究所承担的四川省马尔康市党坝锂矿勘探及储量核实项目，顺利通过自然资源部储量评审备案。备案完成后，党坝矿区新增氧化锂超44万吨，累计查明的氧化锂含量达112.07万吨，平均品位1.33%。相较于先前查明的氧化锂资源量68.07万吨，此次增幅超64%。这意味着，党坝锂矿成为四川首个氧化锂资源储量超百万吨的花岗伟晶岩型锂矿床，是迄今亚洲探明的资源量最大的花岗伟晶岩型锂矿床。（四川日报） 2、【锂电行业迎产能扩张热潮多家锂电企业宣布扩产】今年初，锂电行业迎来一波产能扩张的热潮。从2月份以来，锂电池产业链的多家企业也纷纷宣布扩建产能，业内人士认为，这反映出了市场对锂电池产品需求持续增长的预期。业内人士告诉记者，今年以来，国内锂电池排产整体呈现回暖态势。头部前20家电池厂，预计动力电池与储能电池合计产量同比增长超过60%。锂电池企业快速扩张，补库意愿较强，带动了正负极、电解液等电池原材料销量的上涨。（央视财经） 3、【智利SQM：四季度净利下降41%，因锂价下跌】全球第二大锂生产商——智利化工矿业公司（SQM）周三报告称，第四季度净利润下降40.9%，销量的增加未能抵消锂价大幅下跌的影响。SQM报告显示，2024年10月至12月当季净利润为1.201亿美元，即每股42美分。分析师此前预计四季度净利润为1.3095亿美元，即每股52美分。SQM报告四季度收入为10.7亿美元，略高于分析师预期的10亿美元。然而，四季度业绩受到了锂价的影响，锂价在两年内下跌了80%以上。（文华财经编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:05

【黑色早评】FGW明确粗钢产量调控，原料走势弱于成材

分点，显示建筑下游需求进一步恢复。近期美国针对中国的贸易限制措施再度升级，特朗普3月4日又对中国加征10%关税，叠加美国经济数据有所走弱导致衰退预期增强，海外市场不确定性依然较大。昨日政府工作报告的各项目标大多符合前期市场预期，国内宏观暂无超预期表现，市场情绪有所回落。进出口方面，昨日欧盟钢价有所上涨，印度钢价涨跌互现，国外其他地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对中国反倾销增多，市场对中后期钢材出口预期偏弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增且库存开始有所去化，昨日发改委报告明确提出将持续实施粗钢产量调控，但受原料价格下跌导致的成本下移影响，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.国务院研究室：把稳住楼市股市写进《政府工作报告》总体要求，这是第一次。今年新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。政府工作报告提及的房地产相关内容包括，稳住楼市、持续用力推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施、加力实施城中村和危旧房改造、充分释放刚性和改善性住房需求潜力、盘活存量用地和商办用房、加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”等方面。 2.据百年建筑调研，截至3月5日，样本建筑工地资金到位率为57.3%，周环比上升0.81个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.35%，周环比上升1.14个百分点;房建项目资金到位率为47.1%，周环比下降0.8个百分点。2月26日—3月4日，本周全国水泥出库量207.55万吨，环比上升32.54%，年同比上升93.70%，农历年同比下降33.82%；基建水泥直供量103万吨，环比上升28.75%，年同比上升139.53%，农历年同比下降14.88%。2月26日-3月4日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为2.62%，周环比提升0.36个百分点；年同比（阴历）降低1.78个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为52.40万方，周环比增加15.83%，年同比（阴历）减少40.5%。 3.富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为36.4%，较上周增3.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗22.16万吨，较上期1.72万吨，增幅8.4%。电炉钢厂停产数量家数目前为28家，较上周减少6家，停产占比26.9%(下降5.8个百分点)。本周电炉厂复产家数继续增加，河北、江苏等地和别电炉生产时间有所延长，整体上104家电炉日耗已明显超过去年同期水平(同比增2万吨，2024年3月5日104电炉日耗为20.1万吨)。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~30元/吨左右。西部等地电炉螺纹盈利-60~-30元/吨，整体小幅亏损；华东电炉现阶段吨钢利润大多处于保本状态，部分出现微亏。 4.美国钢铁制造商纽柯宣布，从3月3日开始，热轧现货价格再次上涨。除了加州钢铁工业公司（California Steel industries, CSl）以外，所有生产商的工厂每短吨的价格将为900美元/吨，加州钢铁工业公司的价格达到每吨960美元/吨。这是自今年年初以来连续6个月出现增长。 5.乘联分会：初步统计：2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%；2月1-28日，全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比去年同期增长35%，较上月下降15%，今年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。 6.5日全国建材成交依然较弱，市场活跃度依然不高，刚需弱，期现投机也不多，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】积极的财政政策落地，股指小幅收涨

者的谨慎考虑，贵金属仍存在较大波动。美国2月ADP就业人数增7.7万人（预期增14万人），大幅放缓至去年 7 月份以来的最低水平，贸易和运输、医疗保健，教育以及信息技术就业岗位减少；美国1月工厂订单环比升1.7%，为2024年7月以来最大增幅；美国2月ISM非制造业PMI为53.5，（预期52.6），就业数据继续呈现疲软，但受到低温影响数据稍有失真。关税政策方面，一系列密集的关税政策冲击市场，昨日关于对于铜，铝，木材和密封材料征收了25%的关税引发了市场的强烈震动。截止开盘前，最新的关税消息是特朗普正在考虑对从加拿大和墨西哥进口的某些农产品免征关税，并对汽车关税延期一个月。不过鉴于关税政策变化不断，市场恐慌情绪持续发酵，避险需求仍有支撑。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划；德国放松债务刹车协议达成后，德国国债收益率飙升，欧元趋势性上行，同时带动美元指数显著下挫，贵金属承压缓解。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:05

空头士气高涨铁矿持续寻底

中衍期货03-06 08:00

高成本产能出清锂价完成筑底需要时间

开始调整但供应减量有限锂矿方面，根据美国地质调查局（USGS）的数据，由于持续的勘探活动，全球已探明的锂资源量大幅增加，到2024年达到1.15亿吨。2024年，全球许多锂项目因价格低迷而被推迟或取消，但阿根廷、智利、中国和津巴布韦的产能却显著扩大。目前锂矿产能释放放缓，但还没进入收缩期。2024年，全球新增产能约58.3万吨，2025年预计新增48.3万吨。其中，澳大利亚锂矿收缩，Greenbushes将2024年精矿产量指引下调至130万~140万吨。产量方面，2024年，全球锂矿产量增速同样放缓，高成本锂矿开始出清。经过相关测算可知，当矿价处于800美元/吨以下时，超过50%的澳矿会陷入亏损状态。2024年，全球锂矿产量同比增长22%，2025年，增长速度会放缓至16%。我国江西以及澳大利亚等地的部分高成本锂矿会进行生产调整，阿根廷、非洲以及我国国内的新建锂矿项目也会出现投资建设进度不及预期的情况。碳酸锂方面，由于非洲锂矿的输入以及国内盐湖提锂产能的扩张，我国碳酸锂的供应目前仍然处于过剩的状态。相关数据表明，我国锂盐产能在全球所占的比例超过70%，不过冶炼端的产能利用率却有所下降。 2024年，国内产能扩张的幅度有所收缩，碳酸锂产能约为130万吨，同比增长18%；氢氧化锂产能为75万吨，同比增长7%。2024年，国内碳酸锂产量约为63.5万吨，同比增长22.6%，但较2023年下降8个百分点。 2025年一季度，国内碳酸锂产量出现季节性的回升。随着盐厂检修工作的结束以及大厂项目复产情况超出预期，2—3月，碳酸锂产量环比显著回升。SMM数据显示，2月28日当周，国内碳酸锂产量环比增长7.53%，达到18456吨，其中，辉石、云母、盐湖端的产量都出现不同程度的增加。碳酸锂库存有所下降但需进一步去化尽管海外锂辉石和锂云母的价格在2024年12月至今出现了一定程度的反弹，不过碳酸锂生产尚未出现大范围的亏损情况。碳酸锂的生产成本会依据生产方式的不同而有所差异，其中，采用一体化云母方式生产碳酸锂的现金成本处于最高水平；辉石一体化生产的成本次之；而盐湖一体化生产的成本最低，大约为3.1万元/吨。图为中国碳酸锂现货库存（单位：吨）锂盐端主要可划分为三类企业：一是自有锂矿等原料且一体化生产碳酸锂的厂家；二是只有冶炼厂但有稳定锂矿供应，且做一些期货套保的企业；三是没有稳定资源，主要以代加工为经营模式的企业。那些成本较低且能够进行一体化生产碳酸锂的企业，在碳酸锂价格处于底部区间时，依然能够较好地维持运营。对非一体化但拥有稳定锂矿供给的企业而言，其利润空间相对较小，而仅仅依靠代加工来维持生存的企业将会被市场所淘汰。碳酸锂方面，目前碳酸锂库存虽然较2024年三季度过剩最严重的时候已经有所下降，但依旧高于2024年同期水平，还需要进一步去库存。钢联数据显示，2025年1月，我国碳酸锂库存约为27590吨，较去年8月的35600吨下降了22.5%，但较2024年同期依旧高出24.8%。当前锂价仍处于去库存的筑底阶段全球锂资源主要应用于电池领域，在其他领域的消费占比较小，在电池领域中又主要用于电池正极材料和电解液。根据USGS（美国地质调查局）的数据，全球锂消费中电池领域的占比达到87%。 2025年，我国的“两新”政策有望对新能源汽车的产销起到维稳作用，不过其增速或许会有所放缓。1月初，国家发展改革委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，这一举措旨在进一步挖掘市场潜力。紧接着，商务部等发布了《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，其中提出要扩大汽车报废更新的支持范围，同时完善汽车置换更新补贴标准。按照规定，报废符合条件的旧车并购买新能源乘用车可获得补贴2万元；个人消费者转让登记在本人名下的乘用车并购买新能源乘用车时，补贴最高不超过1.5万元。据相关数据显示，2024年全国汽车报废和置换更新的数量超过650万辆。中国汽车工业协会预计，2025年中国新能源汽车的销量将达到1600万辆，增幅接近25%，而2024年的增速为35.5%。最新数据表明，2月我国新能源汽车销量出现大幅增长。其中，比亚迪的同比增长率达到164%，小鹏汽车更是高达570%。上汽集团公告显示，2月，集团整车批发销售29.5万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%；1—2月累计批发销售55.9万辆，同比增长23.5%。 2025年，海外锂电池需求可能呈现疲软态势。2024年，欧洲新能源汽车销量同比下降了5%，其渗透率约为19%。就美国而言，特朗普政府对新能源汽车的发展持不支持态度，这使得美国新能源汽车的产销增速极有可能大幅放缓，甚至出现同比下降的情况。2024年，由于美国《通胀削减法案》的优惠政策退坡，部分车型不再享受7500美元或者3500美元的补贴，致使2024年美国新能源汽车的增长率仅为10%，渗透率约为9%。综合以上情况来看，当前锂价仍处于去库存的筑底阶段，碳酸锂过剩的压力依然存在。不过，高成本产能的出清有助于缓解这种过剩压力，碳酸锂价格在后市的跌势将会放缓，整个行业已经进入洗牌阶段。企业需要通过运用锂期货来对冲产品利润下降的风险。境外投资者可以运用芝商所的钴金属、氢氧化钴、氢氧化锂、碳酸锂和锂辉石的期货合约进行对冲操作，而国内企业则可以运用广期所的碳酸锂期货进行风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:30

豆类期价波动加剧

3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税。因已完成大部分销售目标，叠加豁免条款等因素影响，近月美国大豆期价相对抗跌，但远月期价承压。随着国内对美国大豆依存度大幅下降，巴西成为主要进口来源，巴西大豆到港节奏受到市场关注。 3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税，中美贸易摩擦升温。从加征关税的幅度来看，中国的反制关税与美国对中国商品所加征关税幅度是对等的，相较于2018年，此次贸易摩擦的烈度相对较低，不过影响的路径是相似的。 [远月美国大豆期价承压] 对美国大豆来说，目前的出口销售量已经完成美国农业部年度出口销售目标的88.88%，这使得加征关税对近月美国大豆期价的影响被大大削弱，这从2025年年初至今美国大豆对华出口销售持续处于低位这一情况就能够看出。截至2月20日当周，美国大豆对华出口量在美国大豆出口总量中的占比下降至47.46%，且该占比已连续两年下滑。同时，由于豁免条款明确规定，在2025年3月10日之前，如果货物已经从启运地发运，并且是在3月10日—4月12日期间进口的，那么这些货物将不会被加征本次公告所规定的关税。所以，此次关税政策对近月美国大豆出口的实际冲击影响可能仅有100万吨左右，这使得近月美国大豆期价表现出相对抗跌的态势。然而，新的关税政策对2025年下半年的美国大豆预售和四季度的美国大豆销售节奏的影响较大。美国正在通过增加对欧盟等其他地区的出口，来减轻中国市场缺失所带来的不利影响。此外，美国国内大豆压榨消费也是消化美国大豆产量压力的有效途径。但即便如此，想要弥补中国市场缺失所带来的影响还是非常困难的，受此影响，远月美国大豆期价持续面临下行压力。 [美国大豆出口前景堪忧] 无独有偶，美国大豆出口前景堪忧这一状况在美国农业部的基线预测报告里同样有所体现。由于中国进口大豆的方向转向巴西，巴西大豆在全球大豆贸易中所占的份额进一步提高，相应地，美国大豆在全球市场的出口份额将会下降。但2月末的时候，美国农业部在年度展望论坛对美国大豆的出口预期却依然保持乐观态度，这一情况遭到了市场的质疑。美国农业部预估在2025/2026年度，美国大豆的出口量为18.65亿蒲式耳，同比增加4000万蒲式耳。在当前美国政府贸易关税政策不断升级的大背景下，中国市场的缺失很难通过其他地区完全弥补，市场对于美国大豆出口需求存在明显的下调预期。唯一能够对美国大豆出口下滑起到对冲作用的是，美国大豆的压榨消费量持续维持在历史高位水平。美国农业部预计在2025/2026年度，美国大豆的压榨量将同比增加6500万蒲式耳，达到24.8亿蒲式耳。对于这一预估，市场并没有提出质疑，毕竟美国豆粕出口量的增加，以及在贸易关税政策影响下生物燃料对豆油需求的增长都是客观存在的事实，这些因素将为美国大豆的压榨消费提供重要支撑。所以说，美国大豆的出口量和压榨量之间将会是一个此消彼长的关系。未来市场关注的重点主要有两个方面：其一，在美国农业部接下来的报告中美豆出口预估是否会向下修正；其二，美豆压榨量的上调幅度究竟会是多少。 [美国大豆春播面积下降] 在美国贸易关税政策影响下，出口竞争力大幅下降还影响美国大豆的春播前景。随着南美大豆丰产预期兑现，美国大豆的春播前景进入市场关注的范围，大豆与玉米的播种面积之争上演，大豆竞争处于劣势。美国农业部在年度展望论坛上表示，新年度美国大豆的种植面积将出现下降，预计下降至8400万英亩，同比减少3.55%。在市场需求下降、南美大豆竞争优势显现、美国贸易关税政策预期升温的多重因素影响下，美国大豆播种面积如期下调。从历年美国大豆最终播种面积与年度展望论坛的预估数据对比来看，过去10年中有8年美国大豆的最终播种面积低于年度论坛的预估数据。此外，从春季作物保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。 [关注巴西大豆装运节奏] 对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

PTA 受到成本端拖累

然距离完全解决俄乌冲突仍然需要时间，但美国方面已经开始考虑放松对俄罗斯的制裁，甚至委托普京作为中间人协调与伊朗的核谈判，基于此原油市场的地缘溢价整体降温。其次，美国的关税政策使得全球经济预期整体承压，影响了原油的整体需求。最后，以俄罗斯和沙特阿拉伯为首的欧佩克+在本周一确认，计划从4月起逐步增加原油产量，在18个月内达到每天220万桶，至此支撑了油价两年多的“欧佩克+减产底”也开始松动。尽管欧佩克发表声明称，这种“逐步、灵活”的增产举措可能根据市场情况停止或逆转，但仍无法扭转市场信心，油价本周延续下跌趋势。 PX和PTA估值小幅修复 2025年1月以来，PX估值逐步小幅修复，截至3月5日，PX-石脑油价差从年初167美元/吨的低位修复至210美元/吨左右，PX-原油价差也同样向上修复。PX利润得以适度修复的原因，主要是低估值下的供应收缩预期升温。一方面，从PX中长期的产业格局来看，2025年依然延续2024年的投产真空期，而下游PTA仍有投产计划，因此PX供需格局预期偏紧。另一方面，PX即将进入检修季，国内以及亚洲部分企业检修计划陆续出台，长期的低估值以及此前山东地炼原料供应受限等问题使得市场对供应收缩的预期偏强。因此，尽管现实供需面并无明显变化，但PX在供应收缩预期下，逐步摆脱前期低迷，利润重心适度走强。 PTA方面，绝对价格与成本走势一致性较强，加工费适度修复，PTA与原油的价差从低位修复。PTA自身供需方面，1—2月中旬，PTA供应维持高位，下游处在春节前后降负期，因此PTA年初处于累库格局。不过从供需预期来看，PTA2月下旬起进入检修期，而下游聚酯负荷有所提升，因此当前PTA平衡表从季节性累库转为去库。PTA检修体量较大，去库幅度可观，因此加工费短期有所走强。上行空间受限时间进入2月中旬以后，需求端表现弱于预期。尽管从织造企业的开工率情况来看，复工节奏还算正常，但是由于缺乏新订单以及自身现金流情况并不乐观，终端工厂补库动力不足，多数工厂仍以消耗前期原料备货为主，产成品库存出现累积。从上游聚酯环节来看，下游迟迟没有规模性的补库，而聚酯纤维工厂自身供应已经恢复，工厂库存压力增大。瓶片工厂在经历了长期的低利润格局以后，负荷回升不及预期，开工率出现进一步下滑，拖累聚酯整体开工。当前聚酯环节瓶片处在低开工状态，而长丝和短纤库存压力逐步累积。总体而言，在“金三银四”的预期下，需求环比有向好走势，聚酯纤维工厂短期降负概率不大。不过今年需求弱于往年，3月以后若工厂库存不能顺利去化，则聚酯工厂减产保价的概率会增加，这将对上游原料形成明显利空，此前预估的去库幅度也会明显收窄。弱需求的现状也将限制上游PTA和PX等原料的上行空间。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

甲醇供需格局有望转好

，在55万~60万吨之间。非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置维持稳定运行，马石油Sarawak 3#（170万吨/年）新装置停车，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，文莱BMC（85万吨/年）甲醇装置已重启，马石油170万吨/年甲醇大装置运行正常，前期受寒潮影响的北美Natgasoline（175万吨/年）和Koch（175万吨/年）甲醇装置已恢复满负荷运行。不过由于南美船货明显减量，价差拉大后转出口至东南亚的甲醇明显增多，非伊甲醇供应预计继续维持偏低位。区域价差处于高位，转口贸易量上升中欧价差维持在50~60美元/吨，国际市场发往欧洲的套利船货虽然相比前期减少，但基数仍偏多。印度和韩国与中国主港之间的价差已长时间维持在运费之上，国内转口到两地的甲醇船货明显增多。此外，东南亚和中国主港间的价差近期走扩，转出口至东南亚的甲醇数量上升。据闻，未来太仓有4万吨左右的货物将转口，以周边区域为主。传统需求快速回升，MTO 需求反弹元宵节后传统下游复工加快，开工率有回升预期，叠加下游加工利润近期有所扩张，对甲醇价格边际利多，持续关注“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。此外，4月之后进入夏季汽油消费旺季，调油组分将提前备货，再加上国外多家工厂的MTBE装置停工检修，海外MTBE采购力度明显加大，MTBE需求有望大幅增加。内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置已重启，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置虽有重启预期，但尚无兑现时间节点，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行且仍在外采甲醇，内蒙古宝丰三期（100万吨/年）CTO装置有可能提前投产且大概率维持倒开车行为，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、山东鲁西（30万吨/年）和天津渤化（60万吨/年）MTO装置维持降负运行。近期，MTO开工率持稳且后期有触底回升的趋势，不过MTO装置的利润依旧不佳，仍是一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。总结宁波富德MTO装置复产，浙江兴兴MTO装置亦有重启预期，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现，货源供应冲击减弱，MTO开工率触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，在进口明显缩量的背景下，一季度2505合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，2509合约暂偏空看待。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

分析人士：供应过剩担忧加剧

。据李肖凡介绍，近期，地缘局势方面，美国对伊朗与委内瑞拉的制裁虽然为油价带来一定支撑，但俄罗斯与西方关系缓和或增加俄罗斯原油供应，欧佩克+就增产逐步达成共识进一步限制油价上涨空间。此外，据彭博社报道，俄罗斯同意协助美国特朗普政府就伊朗核计划等问题与伊方进行沟通。在此背景下，原油地缘溢价回吐，原油系品种全线下跌。南华期货能源化工分析师刘顺昌表示，4月欧佩克+开始增产意味着原油供应增量逐步进入市场，若增产持续到2025年年底，全球原油供应预计严重过剩，油价持续承压。不过，刘顺昌也表示，不排除油价持续回落后欧佩克+被迫暂停增产。据悉，2022年以来，欧佩克+实施了多轮减产措施以支撑油价。与此同时，美国、加拿大等非欧佩克产油国的原油产量不断增加。在市场竞争日益激烈且欧佩克+需要维持油价稳定的情况下，刘顺昌顺认为，欧佩克+不仅需要根据市场整体供应情况调整产量，更需要通过调整产量来展示在全球原油市场的主导地位和调控能力，确保其在原油市场的话语权和影响力。光大期货能化分析师杜冰沁表示，中期来看，全球原油市场供应过剩的概率依然较大，内外盘油价或持续承压，下游原油系品种价格也会受到拖累。刘顺昌认为，相关企业的库存产品可能面临价格下跌的风险，有必要提升对套期保值的重视程度，可考虑运用买入虚值看跌期权或期货空头的方式进行套保，或卖出虚值看涨期权来增加收益。展望后市，刘顺昌认为，投资者未来需重点关注原油需求端的风险，尤其是美国经济增长情况。上周，2月美国消费者信心指数大幅不及预期，单月跌幅创近3年来最大，叠加特朗普正式开启新一轮“关税战”，全球经济增长面临较大压力。本周可以重点关注周五美国新增非农就业人数和失业率，若新增非农就业人数不及预期，原油价格将继续承压。国泰君安期货首席分析师、能源化工联席行政负责人黄柳楠则认为，2025年原油市场库存变化幅度不大，油价难以走出流畅的单边行情，不能简单基于非欧佩克+产油国确定增产就判断油价全年维持弱势下行趋势。伊朗在美国制裁下的供应收缩情况、美欧经济增长情况等因素都会影响油价走势。 “2025年全球原油需求增量预期在60万~70万桶/日，欧佩克+公布增产计划后，原油市场供应过剩的概率确实较大，但供应过剩幅度有待观察。考虑到巴西等产油国增产幅度尚存变数以及伊朗供应量可能下降，原油市场仍可能出现阶段性供应紧缺的情况。产业企业的衍生品策略设计可以优先考虑波段机会和期权策略，如果二季度油价在累库背景下开始下跌，很可能给产业企业提供绝佳的买入套保机会。”黄柳楠说。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

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