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美债交易逻辑从避险转向通胀再定价
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胀预期上升0.2个百分点，美以伊冲突对美国GDP的影响主要集中在一季度，之后明显减弱，且整体幅度不大。不过，美以伊冲突对通胀的影响可能持续两年时间，且第一年影响程度较大，最高时提升通胀0.7个百分点以上。由此可以判断，即使市场开始聚焦“滞”的问题，美债收益率下行幅度也相对有限。此外，当前还需重点关注美联储政策利率走向。尽管3月议息会议维持利率不变基本无悬念，但美联储内部如何权衡就业和通胀、如何评估油价带来的影响至关重要。鲍威尔的美联储主席任期将于5月结束，在此之前美联储“按兵不动”的概率较大。年内美联储是否降息，还得看下一任美联储主席沃什的选择。按照沃什此前坚决捍卫通胀的政策主张，美联储甚至需要加息。但在美国总统特朗普的施压下，沃什的政策观点可能发生变化。整体来看，美联储仍处于降息周期中，但具体降息时点需观察沃什态度以及美以伊冲突的演变情况。当前市场预期美联储年内降息1次的观点不能说不合理，但后期极有可能出现较大变化。总结综合而言，短期内只要原油价格没有出现暴涨或者暴跌，10年期美债收益率将在4.0%～4.4%区间宽幅震荡。假如原油价格出现超预期暴涨，比如突破120美元/桶，甚至升至150美元/桶以上，10年期美债收益率可能突破4.5%。若美以伊冲突缓和，地缘风险溢价消退，原油价格逐步回落至80美元/桶以下，10年期美债收益率可能在3.8%～4.2%区间运行。（作者单位：信达期货）来源：期货日报网
期货日报网03-19 09:15
贵金属短期波动难撼牛市根基
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储的降息操作，有利于贵金属上涨。图为美国GDP增速中东战火重燃，关税扰动频繁中东局势方面，战争爆发前夕，美国在中东地区展开数十年来规模最大的军事部署。2月23日，美军现役吨位最大的核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号抵达希腊克里特岛苏达湾。白宫此前已下令向中东地区增派第二艘航空母舰。“福特”号航母及其护航舰艇从加勒比海地区调派前往中东，将加入部署在波斯湾的“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群。特朗普也表态考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
分析人士：美国关税政策“变脸” 金银仍有上行动力
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期或推动美国消费者价格上涨0.6%，对美国GDP产生-0.1%的负面影响。若10%全球关税落地且永久化，会额外推动消费者价格上涨0.8%；若关税提升至15%且永久化，会额外推动消费者价格上涨1.0%。新关税措施使得全球贸易不确定性加剧，需警惕特朗普政府关税政策变动以及150天后国会审批延期带来的不确定性。从税率变化来看，新湖期货分析师黄婷莉表示，此次美国最高法院裁决结果基本与市场预期一致，“IEEPA关税”被判违法，通过IEEPA征收的“芬太尼关税”和“对等关税”无效，但通过301和232等条款征收的关税将继续执行。对中国来说，“301关税”不变，10%的“芬太尼关税”和10%的“对等关税”取消，并暂时征收10%的“122关税”（可能最高提升至15%），总体关税税率下降5～10个百分点。其他多数国家税率也有小幅下降，且多数已签订的贸易协议将实质性失效。从影响来看，招商期货宏观策略首席分析师赵嘉瑜表示，美国最高法院的关税裁决实质上遏制了行政权在关税领域的无限扩张，为受高关税困扰的进口商带来了短期喘息之机，并打开了前期违法征收的超千亿美元关税的退款博弈窗口，这无疑将加剧美国海关及司法系统的行政延误与混乱。但特朗普政府迅速通过“122条款”等工具征收关税，经贸层面的实质摩擦并未根本解除。“122条款”受限于最高15%的税率上限及150天的时效，行政团队短时间内频繁修改税率数字不仅凸显了政策落地的随意性与仓促感，也大幅增加了跨国企业供应链规划的难度与合规成本。 “后续退税安排和替代关税工具是关注重点。”黄婷莉表示，此次裁决或引发约1750亿美元的关税退款，但美国政府大概率不会主动发起自动退税，而是由企业自行起诉后基于美国最高法院裁决来申请退税，目前包括开市客、川崎重工等在内的多家企业已抢先对CBP提起诉讼。黄婷莉介绍，同时，特朗普政府已通过“122条款”重新对全球加征新的关税，但对部分商品进行豁免，包括某些关键矿物、用于货币和金条的金属、能源以及能源产品等。此外，“122条款”具备税率上限以及征收期限的约束，后续延期仍需要通过国会批准，因此预计特朗普将在150天期限内加速推动“301调查”和“232调查”，这意味着中期关税仍有较高的不确定性。目前，“301关税”已经应用于汽车、钢铁、铝、铜、家具、卡车，而正在调查中的“232关税”覆盖制药、飞机、关键矿产等多个领域，相关产品占美国进口的比例约为20%。在黄婷莉看来，短期关税前景或趋于平稳，综合税率有望小幅下降，基于“122条款”的关税构成新的关税下限。替代条款均面临一定约束，“301调查”和“232调查”流程较长，且针对特定国别的特定产品，因此税率结构更为碎片化。另外，在美国中期选举背景下，选民更加关注生活成本等因素扰动，短期关税影响或趋于下降。关税是特朗普政府的重要工具，美国最高法院裁决难以改变关税总体格局，中期选举后关税不确定性仍将上升。避险情绪驱动贵金属价格走强春节长假归来，贵金属市场在地缘避险情绪与全球不确定性推动下显著走强。节后首个交易日，沪金和沪银期货均出现补涨，沪金期货主力合约收涨3.52%，沪银期货主力合约收涨12.84%。从主导贵金属市场的核心因素来看，国信期货首席分析师顾冯达认为，地缘风险与贸易不确定性仍是贵金属价格的核心支撑因素，但美联储降息预期延后或形成温和压制，预计金银价格短期延续偏强震荡态势。顾冯达表示，从地缘博弈角度看，春节假期期间，在美伊第二轮谈判中，双方一度释放积极信号，使得外盘金银价格一度承压，但随后谈判陷入僵局。特朗普表示倾向于达成协议而非战争，但同时警告对伊动武风险极高。若美伊新一轮谈判难见转机，美国可能随时对伊朗发动打击。当前海外地缘风险较大，全球避险买盘持续发力，为贵金属价格提供坚实支撑。关税变化方面，顾冯达认为，美国最高法院完成关税裁决以及特朗普迅速推出新的关税举措，加剧了市场对贸易摩擦和后续不确定性的担忧。特朗普进一步警告，不遵守贸易协定的国家将面临更高关税，并考虑对约六个行业征收新的“国家安全关税”。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，全球贸易政策不确定性持续升温，刺激资金加码配置大宗战略资源品等资产，各国将面临新一轮区域供应链冲击与安全威胁。在地缘风险与贸易不确定性等压制下，海外宏观数据的影响力被削弱。顾冯达介绍，春节假期期间公布的海外数据显示，美国2025年四季度GDP增速低于预期，PCE通胀数据略超预期。同时，考虑到美联储内部分歧加大及美国经济数据变化，金融市场对美联储降息的预期有所下降，对美联储年内首次降息时点的押注推迟至下半年，预计美联储内部换届与权力斗争将极大地影响美联储未来加息路径的决策。展望后市，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，考虑到美国关税政策以及伊朗问题仍有进一步发酵空间，预计短期贵金属价格仍有进一步上行动力。黄金将直接受益于美国关税政策和伊朗问题带来的通胀预期上行、经济不确定性增加风险，预计表现更加稳健。白银方面，若15%的全面关税落地后带来经济冲击预期，受工业属性影响，白银价格表现可能弱于黄金。但考虑到3月COMEX交割在即，目前现货压力仍未缓解，不排除白银价格在短缺逻辑下表现超预期，具体仍需观察美国关税政策以及现货供需问题的进一步发展趋势。顾冯达表示，春节后首个交易周，国内贵金属价格补涨势头明确。操作上，他建议交易者对白银多看少动，对黄金保持逢低买入并进行战略性持有，需注意短期市场处于高波动状态，应做好仓位管理。来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:30
白银工业消费仍具韧性
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，美国商务部数据显示，2025年四季度美国GDP增速为1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2025年四季度美国经济大幅放缓，主要是由于联邦政府部分“停摆”拖累了政府支出和投资。2025年三季度的美国GDP增速从初值4.3%上修至4.4%。2025年全年，美国经济增速达到2.2%，低于2024年的2.8%，为2022年以来的最弱表现。同时，美国通胀依然顽固。2025年四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高出前值0.1个百分点。劳动力市场表现相对较弱。美国劳工统计局公布的数据显示，美国2025年12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平。美国职位空缺数据降至近5年的最低水平，且前一个月的数据也被下修，反映出2025年年底美国劳动力市场走软。同时，ADP数据显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，明显低于市场预期水平。近期，美联储众多官员保持谨慎偏鹰态度，但市场对沃什偏鹰担忧有所缓释。叠加美联储副主席杰斐逊预计通胀回落，“降息交易”驱动力依然稳固，支撑贵金属反弹。2026年美联储降息节奏或放缓，流动性宽松预期对贵金属价格提振或有所减弱。美联储1月会议后宣布，维持联邦基准利率在3.50%~3.75%区间不变。会议声明删除了“就业下行风险上升”等措辞，并认为“经济稳步扩张”“通胀依然处于高位”，显示美联储预防式降息已经进入“中场休息”。不过，声明依然保留了“评估数据和平衡风险，以考虑进一步调整政策利率的幅度和时机”的措辞，显示降息周期仍未结束。 2026年美国经济有望实现软着陆并向复苏转换，通胀则面临一定的反弹压力。美联储仍处于降息周期，但整体节奏可能有所放缓。据世界白银协会2月10日发布的报告，受地缘政治紧张及美国关税政策不确定性引发的避险情绪支撑，全球白银投资需求在2026年将保持强劲。尽管高昂的定价导致全球珠宝及银器需求预计缩减约17%，但工业需求仍具韧性。预计2026年全球白银市场面临约6700万盎司的供应缺口，这也是该市场连续第六年陷入短缺局面。报告预测，在实物市场供应偏紧的背景下，白银价格在2026年有望延续强势表现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网
期货日报网02-24 09:35
政策预期升温股指“长牛”趋势明确
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4%，就业市场降温超预期。去年三季度，美国GDP上修至年化季率4.4%，创下2021年以来的最快增速，经济基本面仍有支撑。今年1月，美联储暂停降息，将利率维持在5.25%~5.5%，市场预期今年的首次降息将推迟至6月。美联储新主席的提名引发市场对宽松预期的调整，“鹰派”候选人提名“吓崩市场”，贵金属和有色金属价格大幅下挫，流动性冲击传导至权益市场。“沃什交易”主导近期资本市场，但鉴于其目前发表的观点并未显出明显的偏“鹰”态度，且考虑到沃什与特朗普的私人关系，沃什在货币政策执行过程中可能更倾向于与特朗普“步调一致”。整体分析，1月以来的上涨积累了较多的获利盘，在外部事件和春节资金避险需求提升的影响下，短期内A股将呈现宽幅震荡走势。而中长期内，“十五五”开局之年，市场对政策的预期升温，在产业升级以及流动性宽松的环境下，A股上行趋势明确。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网02-04 09:51
铂偏强运行
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状态。与劳动力市场走弱形成对比的是，美国GDP数据十分强劲。2025年三季度，美国GDP环比按年率计算增长4.3%，其中消费增长3.5%，超出市场预期。1月26日，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，2025年四季度美国GDP有望增长5.4%，其中已计入了美国政府“关门”的扰动，显示美国经济增长整体依然稳健。此外，美国通胀持续放缓，2025年12月CPI同比和环比均符合预期。其中，核心CPI同比涨幅为2.6%，为2021年3月以来最低水平，预期为2.7%；环比涨幅为0.2%，预期为0.3%。通胀主要集中在食品分项，能源分项受电力和天然气价格影响而上涨；核心商品价格与前值持平，此前波动较大的二手车价格出现负增长；核心服务通胀保持韧性，其中住房通胀有所反弹。从美联储官员近期表态来看，对通胀最大的分歧在于关税影响是否结束。核心商品通胀保持稳定表明关税所引发的通胀更多是“一次性效应”。核心服务通胀虽然维持增长，但没有加速反弹迹象，对美联储下一步降息不构成阻力。目前，利率市场显示，美联储2026年1月降息概率为5%，3月降息概率为30%。在2025年12月就业和通胀数据都偏低的情况下，2026年一季度美联储政策利率预期还有向下博弈的空间，这对美元利率构成利空。此外，特朗普政府加大了对美联储的施压力度。美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普多次抱怨美联储降息太慢且幅度太小，拖累美国经济表现。近期，美联储新任主席人选生变，贝莱德高管里德尔已成为最有可能接替鲍威尔的人选，他既支持降低利率，又不被广泛视为威胁美联储独立性。尽管美联储短期趋于谨慎，但长期宽松预期难改。贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金继续配置铂族金属，铂价中长期仍有上涨空间。基本面处于供不应求状态近几年，全球铂的总供应保持在220～260吨，但整体呈现下降态势。世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2024年全球铂的总供应为227.4吨，较2021年的258.4吨显著下降。铂的供应主要可分为矿产供应和回收供应两部分，其中矿产供应的占比在75%以上，回收供应的占比在20%左右。2024年全球矿产铂约为179.8吨，约占总供应的79.1%；回收铂约为47.6吨，约占总供应的20.9%。全球铂需求整体相对平稳，2024年总需求为258.25吨。从需求结构来看，铂的下游需求可分为汽车、工业、首饰、投资四大领域。2024年，汽车领域对铂的需求为96.61吨，占总需求的比重约为37.4%，其中汽车催化剂为主要应用领域。工业用铂需求为77.35吨，占总需求的比重在30%左右，涵盖化工、石油、电子、玻璃、医疗、氢能等领域。值得注意的是，氢能行业可能是未来工业用铂需求的关键增长点。从近年来全球铂的供需格局可以看出，全球铂市场已经连续多年出现供应缺口。WPIC数据显示，2023和2024年，全球铂供应缺口分别为22吨和30吨，2025年供应缺口在26吨左右。中长期来看，铂市场连续多年出现实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受传统燃油车销量拖累，但催化剂铂载量提升及氢能等新兴应用提供支撑，预计结构性缺口将持续，推动铂价稳步上行。综合来看，短期宏观因素是影响铂价变动的重要因素，地缘局势紧张叠加美元指数下行对铂族金属价格形成利多。同时，金银价格涨势明显，在一定程度上带动铂价上涨。另外，美联储降息预期和美国经济软着陆预期将进一步放大铂的价格弹性。中长期来看，在流动性宽松背景下，若交易者持续将铂视为黄金的替代品，铂价仍有较强支撑，但需警惕高价格可能引发的材料替代风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网01-28 09:10
Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情
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”Pavilonis 补充道。“此外，美国GDP和全球GDP中有相当大一部分正由数据中心推动。那些将被用于数据中心的金属，比如白银、铜……而黄金仍然是避险资产。” “从图表结构上看，黄金看起来就像是在不断收紧、蓄势，准备突破高点，但我认为是白银把整个市场拉了下来，”他说。“不过，它也可能正承受来自10年期美债收益率突破4.2%的压力，这是一个值得关注的因素。” “今天看起来是全面的风险规避，”他说。“股票在被抛售，我认为这也在加剧贵金属的回落。” 在短期内，Pavilonis 认为，贵金属交易者可能会借鉴加密市场中‘山寨币季节’的思路，从黄金轮动至一些此前被忽视的金属。 “你有可能会看到这种情况，”他说。“白银今年的回报率已经超过100%，随后你就会开始看到一些相对于白银而言显得相当便宜的金属，比如铂金、钯金。黄金仍然是避险金属，但我认为你可能会看到一部分财富分散到其他市场，因为在当前价位，白银看起来有些风险。” “如果你已经持有多头仓位，那就继续持有，但在65美元附近、甚至60美元附近再去买入，确实非常困难。” 下周宏观事件前瞻下周经济日程将迎来新一轮央行利率决议以及部分长期延迟发布的美国经济数据。周一，市场将收到纽约联储制造业指数；周二，将公布美国10月和11月非农就业报告，以及11月零售销售数据，随后还将发布12月美国制造业与服务业PMI初值；周四，交易员将关注英国央行的货币政策决定，欧洲央行随后公布利率决议；同日还将发布美国11月消费者物价指数、初请失业金人数以及费城联储制造业指数；周五，将以美国11月成屋销售数据收官。
忆芳2025-12-13
美国政府有望结束“停摆” 黄金回调告一段落
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日，纽约联储Nowcast模型对三季度美国GDP增长率的预测为2.31%，低于二季度的3%。其次，10月通胀表现温和，缓和了部分美联储官员对通胀的担忧。10月24日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，剔除食品和能源的核心CPI环比增长0.2%，均略低于市场预期。尽管CPI同比增速仍显著高于美联储2%的目标，但这一温和数据巩固了市场对美联储降息的预期。不过，关税对商品价格的影响还在持续。从分项数据来看，9月，商品价格指数同比增速有所加快，较8月加快0.5个百分点，至1.9%；环比增长0.5%，与上个月持平。最后，美国最高法院裁定IEEPA关税违法的可能性比较大，这意味着特朗普政府要么降低关税，要么寻求其他方案来支持加征关税，美国债务问题将进一步加剧，从而导致美联储不得不降息。我们认为，美联储降息预期可能会有所反复。不过，从经济指标看，经济增长放缓和通胀压力弱于预期，支持美联储12月降息。全球央行购金和投资需求提供支撑对黄金市场而言，长期有两个利多因素，分别是去美元化大环境下的全球央行购金和货币宽松周期下投资需求的增长。短期的利空来源于高价格下的市场获利了结和实物需求疲软。全球央行购金规模重新回升。世界黄金协会公布的报告表示，2025年三季度，各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，扭转了今年年初的下滑态势。其中，哈萨克斯坦国家银行成为最大单一买家，巴西央行为4年多来首次购金。10月，中国央行黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。投资需求回升。世界黄金协会公布的数据显示，2025年三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）为1313吨，需求总金额为1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。值得注意的是，三季度全球黄金ETF资金流入创历史新高，达260亿美元。11月7日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量止跌反弹，在11月10日回升至1042.06吨。在10月下旬黄金遭遇抛售时，该ETF持有黄金量一度下降至1036.05吨。图为SPDR持有黄金量和黄金价格走势对比综合来看，随着美国政府有望结束“停摆”和美联储12月结束缩表，市场对美元流动性危机的担忧缓解，引发黄金抛售的利空因素逐步消散。全球央行购金形成长期利多，且投资需求止跌回升，黄金止跌反弹，但未来波动率仍将处于高位。投资者可以运用芝商所COMEX黄金每月期权（OG）来对冲高波动率带来的投资风险。在对冲需求驱动下，黄金期权交易量近期飙升，月度和周度合约的日均交易量（ADV）总和创下了17.5万手的历史新高。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-13
沪铝仍有上行空间
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新经济预测显示：2025年至2027年美国GDP增速均有小幅上调；2025年失业率维持不变，2026年和2027年的失业率均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，2025年和2027年的预测值保持不变，但小幅上调了2026年的预测值。整体来看，美联储对美国经济预期整体较为乐观，美联储本次降息更多是预防式降息，即经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息。图为电解铝社会库存（单位：万吨）国内进入传统旺季 8月份，国家统计局公布的制造业PMI指数为49.4%，环比上升0.1个百分点，我国经济景气水平总体继续保持扩张。9月份数据还没有公布，但前瞻指标9月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6个百分点，至52.4%，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平，旺季特征显现。相关数据显示，截至9月18日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比增加0.1个百分点，至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点。分板块来看，原生合金方面，头部企业开工率平稳，但中小企业受需求影响开工率回调；铝板带样本企业开工率微降，主要因为高铝价抑制下游备货需求，但消费韧性支撑排产稳定，而废铝涨价或倒逼企业高价采购，预计短期开工率持稳或小幅波动；铝线缆开工率持稳，国庆假期临近或推动下游补库，需关注假期停工影响；型材开工率小幅回升，建筑型材需求疲软，但工业型材受汽车、光伏等订单支撑；铝箔开工率高位持稳，包装箔需求维持刚性，但增长乏力，新能源电池箔成亮点，有望冲击55万吨年度目标；再生铝行业开工率微升。图为我国未锻轧铝和铝材出口量（单位：万吨）库存方面，截至9月22日，国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平于上周四库存，较上周一上涨0.1万吨，与去年同期相比减少9.3万吨，库存拐点或逐步显现。出口面临一定压力海关总署最新数据显示，2025年8月，中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比下降10.2%；1—8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税、对等关税、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税税率从25%提高至50%，8月18日起新增对407种钢铁和铝衍生制品加征50%关税。从贸易政策走向看，后期中美经贸谈判仍会经历较为复杂的过程。据了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未显现明显成效。建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈，其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%~90%，东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。（作者期货投资咨询证书编号Z0011155）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-24
需求强劲金价走强仍可期
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二季度以来新低，前值为2.4%。一季度美国GDP放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，因为贸易逆差会从GDP中扣除。个人消费支出作为美国经济的支柱力量，尽管在一季度有所放缓，但整体仍维持在温和强劲的水平。一季度，美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%大幅放缓；服务消费支出环比增长2.4%，低于去年四季度3%的增速。值得注意的是，私人投资飙升，增长幅度高达21.9%，而去年四季度环比增长为-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。美国4月非农就业增长情况超出预期，失业率保持稳定，不过薪资增幅有所放缓。具体来看，4月，美国非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人。从分项数据能够看出，零售业、休闲酒店业的就业状况转弱，而运输、仓储业由于在关税生效前赶工，导致临时招聘数量激增，使得新增非农就业数据的持续性存疑。4月，美国失业率为4.2%，高于预期的4.0%，持平于3月，但平均工时和平均薪资有所下降。美国劳动力市场存在较为突出的结构性矛盾，呈现“强数据、弱结构”的特点。在此情况下，美联储可能会继续在通胀与就业的平衡中观望，其降息节奏取决于未来数月的数据能否验证经济出现实质性走弱。因此，需重点关注非农就业数据以及通胀走势对降息预期产生的进一步影响。综合来看，美国经济增长动能以及就业市场目前仍存韧性，但根据调查所得到的一系列“软数据”，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。 B 美联储政策框架或有所调整当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话时表示，美联储正在调整货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。2020年制定的政策框架，是依据当时持续处于低利率以及低通胀的环境来构建的，然而，当前的经济条件已发生显著的变化。鲍威尔提出，货币政策决策应基于对“短缺”而非“偏离”充分就业状况的评估。缓和就业短缺机制，即通过衡量劳动市场相对于充分就业水平的“不足”而非“短缺”来制定货币政策。也就是说，当就业高于充分就业水平后（或失业率持续低于自然失业率水平后），货币政策也不必收紧。鲍威尔强调，把评估重点从“偏离”转变为“短缺”，并不意味着放弃对劳动力市场紧张状况的预防或忽视。他还表示，将重新评估就业市场，不过不再过度聚焦于就业情况。此外，美联储存在退出灵活平均通胀目标制的可能性。灵活通胀平均目标制实质上是在2%的平均通胀目标设定下，央行要兼顾通胀之外的其他目标，是通胀长期平均目标为2%的一种相机抉择机制。而平均通胀目标制，实质上是在低通胀情形下，适度提升通胀预期从而实现2%的通胀目标。美联储于2020年框架审查后引入灵活平均通胀目标方法，即允许通胀阶段超调以补偿长期低通胀期。然而，在2021年通胀飙升至6%后，该框架的局限性便显现出来。这一框架过度契合当时的低利率、低通胀环境，并不适用于疫情之后的经济状况，因此，美联储计划调整这一机制，转而强调动态适应通胀波动性。鲍威尔表示，美国或已步入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的阶段，这给经济和央行都带来了艰巨的挑战。随着经济与政策持续变动，当前美国长期利率显著偏高，这主要是实际利率上升导致的。综合来看，美联储货币政策框架的修改仍会聚焦于就业和通胀这两大目标。此前依赖历史数据的前瞻指引，在面临“不确定性”以及“更大且更频繁的冲击”时，可能会失去效用，而且过度承诺还会加剧市场的投机行为。倘若在极端情况下，美联储迫于压力降息，或有助于缓解“对等关税”引发的巨大市场扰动，同时也有利于减轻美国巨额的财政利率支出。然而，一旦通胀再次失控，美联储将面临巨大的挑战。 C 美元资产承压助推黄金反弹近期，由于美国主权信用评级下调，以及特朗普再度威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场波动加剧。在此期间，信用类避险资产，如长端美国国债和日本国债出现大幅回调。受此影响，美元指数再度下跌至100以下，而信用类避险资产的大幅回调，推动避险资产黄金价格的上涨。 5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好迅速上升，使得伦敦金现货价格于5月15日跌至3120.44美元/盎司。然而，5月16日，三大评级机构之一的穆迪下调了美国的信用评级，从AAA下调至Aa1，让处于“对等关税”阴影笼罩下的美元资产雪上加霜，黄金价格因而大幅上涨。截至5月26日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。此外，5月12日，美元指数一度上升到101.97，此后因主权信用评级下调而再度下降，5月21日，美元指数下破100关口至99.6。5月23日，特朗普再度威胁6月1日起对欧盟征收50%关税后，美元指数下破99关口至98.68。受“对等关税”的扰动，以及投资者对美国信用存疑、美债潜在供给冲击、美联储延迟降息，还有美国主权评级下调等多重因素影响，美国国债收益率居高不下。5月20日，美国20年期和30年期国债收益率均突破5%。长期限国债出现回调，主要原因是市场对美国债务的可持续性存在担忧。据美国财政部公布的最新数据，截至4月30日，美国联邦债务总额为36.21万亿美元，其中公众持有债务总额为28.85万亿美元，政府间机构持有债务总额为7.36万亿美元。根据美国圣路易斯联储发布的数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP的比例超过120%。若美国继续维持现行政策，债务可能会继续攀升，利息支出也将大幅增加。此外，美债市场拍卖冷淡与美债回调之间形成负反馈。因穆迪下调美国主权信用评级，5月21日，20年期美债标售以冷淡结局收场，最终得标利率为5.047%，较4月的4.81%高出约24个基点，这是历史上第二次得标利率超过5%。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，此利差为2024年12月以来的最大值，表明市场对美国资产的青睐度有所降低。信用类避险资产承受压力，而黄金的避险属性则得以增强，这也凸显了信用货币时代所面临的窘境。综上所述，在全球贸易、地缘局势存在不确定性的背景下，短期内金价大概率以高位震荡为主。长期来看，通胀和财政是未来金价的主要定价逻辑。美国已重回两党共识的大财政时代，特朗普的政策将会导致美国通胀和财政赤字增加，黄金长线上涨的逻辑依然存在。财政逻辑体现在金价与美国联邦赤字率的同步性上，持续的财政扩张会透支美元信用，进而使黄金的配置价值得到提升。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-28

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