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【有色早评】美对等关税今起实施，基本金属偏弱运行

驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。美国PCE数据超预期，市场美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，美元指数和美债利率的反弹形成了抑制影响，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1至68.3万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行，据了解存在补材料重新注册的情况，近月2508持仓下行，临近进入交割月，挤仓风险减弱。整体来看，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，电解铝淡季累库，美元指数回升，美国对等关税今起实施，铝价短期偏弱震荡。国内政策不及预期下反内卷情绪消退，氧化铝弱势下行。周度供需仍过剩，基本面偏空未变，单边建议观望。二、消息面 1.【鹏辉能源携手四川中孚落地电解铝行业首个大型用户侧储能项目】7月30日，鹏辉能源Great Power携手四川中孚落地绿色水电铝用户侧储能项目，一期项目规模超100MW/400MWh，位于四川广元经济技术开发区袁家坝工业园，该项目是全国最大规模、电解铝行业首个大型用户侧储能项目。（鹏辉能源官微） 2.【印尼MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年】据外媒报道，印尼国有矿业控股公司MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年，目前的装机产能为27.5万吨。他补充说，公司目前正在西加里曼丹省Mempawah筹备一个新的铝生产设施项目，产能高达60万吨/年，与INALUM现有的设施相结合后，MIND ID的总产能将达到约90万吨/年。针对上游领域，Maroef表示，MIND ID旗下冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）一期工程已逐步投产，年产能为100万吨；SGAR二期工程正在筹备中，投产后将使年产能再增加100万吨，总产能达到200万吨/年。(世铝网) 锌锌 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期增1.2万吨，8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至8.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，美元指数回升，美国对等关税今起实施，锌价承压。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期偏弱震荡。二、消息面 1.【嘉能可上半年锌产量同比增加12%，下调今年锌产量指导】嘉能可（Glencore）最新报告显示，2025年该公司上半年自有采购的锌产量累计为46.52万吨，较去年同期增加4.8万，增幅为12%，主要原因是安塔米纳（Antamina）矿锌品位提升（产出3.68万吨锌）以及麦克阿瑟河（McArthur River）矿产量增加（产出 1.06万吨锌）。将2025年铜产量指导从85-91万吨下调至85-89万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.08.01 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨，涨幅-1.79%。金川镍升贴水+100至2200元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.75至-208.37美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼RKAB三年改一年落地，明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。供需方面，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但GNI辟谣消息显示减产的力度或不及预期。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业协会：因应对供应过剩，该国镍冶炼厂减产】外电7月30日消息，印尼镍业协会（FINI）总主席Arif Perdanakusumah7月30日表示，印尼国内镍精炼设施或冶炼厂已出现减产或生产放缓现象。此举主要是镍冶炼商为应对全球镍供应过剩所采取的措施。更准确地说，这涉及产量削减、生产线暂停和/或临时性生产减速。Arif透露，当前镍供应过剩导致价格承受显著下行压力，这一趋势已持续数年。这无疑冲击了镍行业经营者，迫使他们必须采取战略措施应对当前形势。FINI秘书长Mellysa Tanoyo表达了类似观点。她认为全球形势使得部分冶炼厂选择暂时闲置其设施。（上海金属网） 2、【印尼GNI声明："停产超过15条生产线"失实除2条产线大修外其余23条均保持正常生产】7月30日，PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) 发布关于生产运营情况的正式声明，声明指出，针对近日多家国内媒体报道称PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) "停产超过15条生产线"一事，公司郑重声明该信息严重失实，与实际情况完全不符。目前GNI共拥有25条镍生铁生产线，其中2条生产线正进行耐火材料大修，其余23条均保持正常生产。公司整体运营与生产活动平稳有序，不存在报道所称的停产情况。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.01 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨，涨幅-1.04%。无锡现货基差升水-195至45元/吨；主力合约持仓-8202至94448手；仓单维持103232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑维持。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，现货市场观望情绪加剧。宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期.中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%】初步核算，上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%。（宁德统计） 2、【印尼镍价下挫冲击煤炭产业链】7月31日讯，据印尼煤炭矿业协会（ICMA）最新预测，受镍行业产能过剩影响，镍冶炼厂煤炭需求将于2026年达到8420万吨峰值后回落，2027年预计降至7860万吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.01 昨日碳酸锂主力合约收盘价68280元/吨，涨幅4.66%；交易所仓单数量-7586至5545吨；主力合约持仓量-43385至229368手；电池级碳酸锂现货报价-2000至70000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-2000至68950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-10至766美元/吨。供应端，由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，8月电池厂电池排产环比继续下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。交易所进一步限仓后，碳酸锂价格大幅回落。基本面方面，近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【IGO二季度运营表现强劲，预计Kwinana锂精炼厂进一步减值】澳大利亚锂镍矿商IGO报告称，2025年第二季度公司财务和运营表现更为强劲，得益于Nova和Greenbushes项目的产量提高和成本下降。然而，Kwinana氢氧化锂精炼厂的持续问题仍对公司下游业务野心构成压力。数据显示，该季度公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）增至6200万澳元，比上一季度的3400万澳元几乎翻了一番。IGO经营活动现金流为400万澳元，虽低于上一季度的4500万澳元，该公司财年末净现金为2.8亿澳元。（上海金属网） 2、【锂生产商Albemarle：二季度意外盈利受益于持续的锂需求】7月30日消息，全球最大的锂生产商Albemarle公布的第二季度利润高于市场预期，得益于持续的锂需求。过去两年，锂价格下跌逾90%，部分原因是供应过剩。为了应对供应过剩局面，Albemarle采取了裁员和取消扩建项目等措施。今年早些时候，Albemarle启动了一项“对成本和运营结构的全面审查”，预计将于10月完成。该公司将其年度资本支出计划下调至6.5-7.5亿美元，而此前预计为7-8亿美元。（文华财经） 3、【亿纬锂能与华电湖北签署战略合作协议在零碳园区建设等五大领域深度合作】近日，惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”）子公司湖北亿纬动力有限公司与中国华电集团有限公司湖北分公司（简称“华电湖北分公司”）签署战略合作协议。根据协议，双方将在新能源项目开发与配套化学储能、电力市场建设与开发、交能融合发展、绿电直连及分布式项目、零碳园区建设五大领域展开深度合作。（亿纬锂能官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:06

金银期货报告——避险情绪回落导致黄金价格调整

中衍期货07-01 09:00

王鹏点金：美国袭击伊朗核设施，正式介入伊以冲突！

威尔、美联储官员的发表的重要讲话，以及美国PCE数据。技术回顾：周五美盘时段给出3346做多，3363加仓做多，多单在3371获利出局。周五欧盘打出的低点3340将是美盘的分水岭，美盘做多止损只需设在3340下方即可，美盘回踩3342与欧盘低点3340是有双底的迹象，当突破3360则确定双底形态成立。黄金，周五先跌后涨，日线收十字K。白盘震荡下跌，美盘二次下探3340附近出现上涨。据最新报道，6月22日凌晨美军对伊朗福尔道核设施投下6枚钻地弹。美国参战则意味着伊以中途升级，下周一黄金有望高开。对于下周操作思路，毫无疑问是顺势做多为主，回调多，突破多，回避空单。关注周一亚盘的拉升情况，若出现强势拉升，欧美盘出现回调便可择机多。上方强压力位于3400-3410区域，突破后将打开上涨空间。【以上观点仅供参考，并不构成投资建议，你的点赞与转发就是对我最大的支持！】

王鹏点金06-22 12:38

分析人士：关税政策落地并非利空出尽

到3月下旬美联储“鹰派”立场，再到月末美国PCE同比超预期反弹，特朗普新政对经济的短期冲击逐步显现，进一步打压市场乐观情绪。国泰君安期货有色金属研究员季先飞认为，近期铜价回调的原因有两个，一是市场担忧情绪升温，特朗普加征关税直接影响美国经济，也波及相关贸易伙伴乃至全球经济，使得风险资产价格普遍承压；二是铜价走高持续抑制下游需求，现货升贴水和沪铜期限结构走弱。从市场持仓角度看，山金期货投资咨询部负责人王云飞表示，截至目前，LME的最新持仓数据尚未发布，但上周基金多头大概率已经在历史极值附近减仓，这是导致铜价回落的直接原因。除此之外，近期市场实际情况并未出现明显变化，消息层面因素大多已被市场消化。季先飞表示，目前供应紧张的预期依然存在，主要驱动来自特朗普对铜加征关税的预期。特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，COMEX铜价相对坚挺，当前比LME铜价高1500美元/吨，这将吸引全球可供COMEX交割的铜运至美国，其他地区或将处于供应紧张状态。据了解，2025年铜精矿长单TC偏低，当前铜精矿现货TC已经下行至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼端，如果冶炼厂减产或者停产，对价格的支撑将比较明显。在张维鑫看来，目前铜市基本面呈现“强现实”状态。供应层面，铜矿供应增速远远落后于冶炼产能增速，3月TC持续恶化至-24美元/吨，冶炼厂的减产担忧始终是横亘于铜价底部的重要支撑。不过当前硫酸价格位于约600元/吨的高位，大规模的冶炼减产风险相对靠后。不过王云飞认为，当前铜市场供应矛盾是结构性的，而非整体供应趋紧。从库存表现看，精炼铜库消比相较前两年明显改善，上海地区的现货基差未见走强，显示现货市场供需趋于平稳。随着TC加工费走低，未来冶炼检修规模预计增大，但是对总体供应不会造成太大影响。张维鑫表示，下游采买对铜价走强的反应较为敏感，精铜杆、再生铜杆、铜板带等加工企业的周度开工率均有所下滑，现货升水同步承压。从库存结果来看，国内去库拐点有待验证，且全球铜库存绝对量高达64万吨，同比多增22.8万吨。从终端来看，春季消费趋于回暖，但结构上依然是电网、家电、汽车领域同步发力，地产板块延续拖累。季先飞认为，高铜价持续抑制下游需求，不过价格回落将吸引下游企业阶段性补库。随着天气回暖，部分地区基建工程对电线电缆需求增加，支撑线缆企业开工率；部分地区铜杆加工费回升，铜价回调吸引精铜杆企业适当逢低补库；空调等制冷企业排产持续增加，支撑铜管企业开工，带动铜管企业在价格回调时适当进行原料补库。同时，海外市场需求的边际增量在于欧洲增加军费，也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。 “4月2日迎来对等关税政策的初步落地，未来几周则需关注铜进口关税政策结果。”张维鑫认为，关税政策落地并非意味着利空出尽，结合年初关税“第一棒”落地后的经济数据表现，4月初公布的一系列关税政策将对美国经济带来潜在滞胀压力，对商品价格形成长期压制。同时他表示，针对铜的关税政策落地将逆转海外实物铜向美国流入的贸易流，亚洲库存或因政策落地而产生短期的累库压力。市场风险方面，需要警惕美国关税政策落地的力度。在王云飞看来，美国关税政策不会对中长期铜价的方向产生实质性影响，短期考虑到关税政策落地将结束此前全球库存转移的叙事，预计资金层面影响以偏空为主。季先飞表示，美国对终端消费品加征关税，将加剧大宗商品原材料价格波动。 “考虑到铜供应紧张预期依然较强，且下游企业逢低补库的意愿较强，预计即便铜价出现回落，也可能是抵抗式下跌。”他说。来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:05

【铜周报】铜价仍需持续关注关税影响

指数本周处于相对震荡的趋势，伴随着周五美国PCE数据，美联储可能不急于做出相对的反应，宏观环境在下周关税政策落地前仍较为谨慎，周五的美股下行给市场带来一定压力。关税政策：此前关税政策的传导路径是：关税没落地，Comex-Lme巨大价差能使更多本不是流向美国的铜，流向美国，非美地区相对下降甚至出现短缺，Comex铜价上行并带动LME和SHFE铜跟涨。但本周关于关税政策将要快速落地的消息使得套利交易和物流转变驱动明显转向，向上驱动也相对减弱，市场需要时刻警惕Comex铜价是否显示疲软趋势。供需：供给端，原料趋紧预期依旧保持，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-24美元，已有冶炼厂出现减产预期抑制铜精矿现货市场继续恶化，供给端预期明显受限；刚果作为中国进口的主要增量，伴随着近期的动乱存在一定的原料端限制；1-2月的原料和废铜进口数据尚未出现明显下行，电解铜产量维持高位，但随着关税和贸易政策的不断变化，供给端预期仍偏紧。需求端，仍以强预期和弱现实为主趋势。国内电解铜社会库存延续小幅去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。保税区库存本周出现明显增量，可能受到上周放宽出口限制的政策影响，出口库存累在保税区的原因。本周宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善。结论：全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策影响全球贸易方向，导致价格波动加大；需求仍以强预期和弱现实为主，近期需要持续跟踪特朗普关税政策和Comex铜溢价的变动情况，宏观方面，需要跟踪全球流动性的变动情况为主。下周三，特朗普正式宣告对等关税计划；下周五，美国3月非农就业数据公布，同日美联储主席鲍威尔将发表讲话；市场波动加剧，在套利和贸易流驱动减缓的情况下，铜价仍需观察实际的微观供需数据，下周宏观环境变动下需保持谨慎。风险：需求不及预期；全球流动性风险下周数据：美国对等关税生效；美国非农就业数据本周铜行业重要消息： 28日全球最大铜生产商--智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官Ruben Alvarado表示，已在将部分现货销售转向美国。他认为铜没有理由受到制裁或征收关税，并预计短期波动外，铜需求的长期基本面将强劲。“去年我们产量成功脱离低谷，”该公司在业绩报告中表示，企业降低了成本，解决了一些关键工厂的一些长期存在的问题。预计今年Andesita和andesnorth项目将启动生产。2025年铜产量将触及137-140万吨。一季度见尾，检修及需求季逐步临近，日前有消息称国内部分冶炼厂临检修时节减产，国内实际产量或低于预期水平，叠加消费复苏预期，铜价即使受阻回落但短时反转的概率依然较低。另外近期国内社库以及LME库存均出现阶段性回落迹象，在上述关税以及原料缺失背景下，即使库存缓跌或走平，依然难构成铜价的牛转熊条件。目前铜价虽回落，但伴随的是仓量的降低，暂无空头入场证据，表明铜价依然强势，谨慎反转陷阱。（上海金属网）【巴拿马尚未授权访问Cobre Panama铜矿】外媒3月26日消息，巴拿马工商部周二在一份声明中表示，巴拿马尚未授权对第一量子矿业公司已关闭的Cobre Panama铜矿进行访问。该部门称：“任何第三方进入这些设施都是由该公司单方面安排的，未经巴拿马国家政府的参与或认可。”部长Julio Molto在 X平台上分享了该声明，并表示巴拿马政府“正在进行全面审计，旨在从技术上客观地评估当前的运营状况及其对环境的影响。”巴拿马发表声明之前，第一量子周一宣布了一项访问Cobre Panama铜矿的计划，此次计划是为了参观该场地。（上海金属网编译）【关税阴影下 50万吨铜正流入美国】有迹象显示，美国港口即将被大量进口铜的涌入所淹没，因为贸易商正赶在美国总统特朗普可能实施的铜关税生效前抢运货物。包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。（新浪财经）【知情人士：特朗普将加速铜关税征收最快或数周内实施】知情人士表示，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，比决定的最后期限早几个月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。知情人士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在迅速进行评估，有可能在270天的最后期限之前得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。全球最大的铜交易商托克集团曾表示，铜价可能从目前的约1万美元升至1.2万美元。(金十数据）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-30 09:05

【专题报告】浅谈美国宏观主线：从美债到黄金

需求来实现，易形成滞胀的局面。从近期的美国PCE数据拆解可以看到通胀的主要推动因素开始逐步转移至供应端，这将进一步随着特朗普关税政策的影响进一步上行。更重要的关键原因是，随着美元贬值的预期加深，预期抢跑实际带来大宗商品的上行，这将形成“滞胀”的推动影响。只要对于美元和美债的不信任叙事持续保持且出现一些支撑长期叙事的风险加大，比如美债信用问题，那么美元贬值将出现一定的不可控情况，资本外流一旦形成趋势，将会对经济形成”危机“的影响。通过近期的数据能看到美国贸易逆差仍在持续扩大，而资本账户中的国债已经出现了流出，美股的增量也出现下移。按照特朗普政府现阶段的政策，此前维持美国经济近几年韧性的循环出现了明显负反馈。首先大财政刺激放缓，其次居民和企业的经济增长预期回落，最终国际资本伴随着美元指数向下和非美国家的反抽明显流出从而出现经济的显著下行，并进一步加强“美元信用”的负反馈逻辑。三．非美货币的反抽近期美国经济数据的走弱驱动美元指数显示出明显的疲态，但背后非美国家的反抽也成为推动美指走势的重要驱动，主要推动来源于欧元和英镑，日元次之。受美元指数的下行影响，其他非美货币也出现了不同的程度的被动走高，一定程度受到“美国例外论“的反转预期和美国经济循环进入负反馈的影响。此轮非美货币中欧元的反弹最强，这主要源于财政政策的回归。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划都给到市场一定的冲击。德国长期的财政纪律压制其财政发力的预期，债务占其GDP的比重大约为65%，此轮债务刹车的解除使得德国国债收益率飙升，美德利差显著下行带动欧元趋势性上行。这此轮德国扩张规模5000亿将十年，用于未来10年的基础设施修复，高盛估计到2027年，该计划将推动德国国防开支占国内生产总值的比重达到3.5%，高于2024年的2.1%和前几年的1.5%。英国政府宣布将国防开支占国内生产总值（GDP）的比重从2.3%提升至2.5%，较原计划提前两年完成，相当于每年追加60亿英镑。欧盟的8000亿欧元国防资金，根据摩根大通测算，成员国的国防开支占GDP比例将在四年内逐步提升，从2024年的1.9%逐步增加到2028年的3.4%。欧元区财政政策的发力一定程度上改善经济预期，美德利差的下行以及特朗普政策带来的资金外流可能性共同趋势欧元的强势反弹。日元近期的反弹很大程度处于被动影响，随着美日利差的持续回落，日元明显升值。而这也带动了日元投机头寸再次回归，而日元套利交易也一定程度上出现了反转从而进一步驱动美股下行，从而加深美国经济走弱的市场预期。按照上述驱动，滞胀预期以及特朗普政府关税政策使得市场预期一定程度上出现了较为显著的转变，资金外流以及美股下行的风险使得前期的“温和“衰退产生一定变数，从而可能形成美元指数的长期下行趋势。四．黄金和铜的期待所以现在的宏观在交易什么？首先是为了优化债务结构的驱动使得美国经济走弱，并彻底改变其经济增长模式；其次是此轮反身性过程中遇上了特朗普政策的风险性，导致滞胀局面和资本外流的出现从而形成美元走弱的趋势；更重要的是美元指数走弱的趋势中还增添了非美货币的反抽影响，从而进一步加深里根负循环的走势；最终形成美元指数走向一个长趋势的下行逻辑，并进一步加深美债信用的逻辑。那这一套逻辑的将形成对黄金和铜怎样的驱动呢？关于黄金，我们一直的观点都认为在逆全球化已成定局的情况下，美元霸权主义的地位趋势上是走弱的，这也是针对美国过去数十年的超宽松货币政策、过度债务积累和财政管理不善情况下的必然结果。美国财政部黄金储备目前仅占未偿政府债务总额的2%——处于历史最低水平之一，即便是拿全球的黄金市值与美国政府债务比较，也远不及当时1980s滞胀时期的水平。现阶段，美国必须通过扩大其黄金储备来干预重建与其日益增长的债务相匹配的财政和货币纪律。同时，伴随着逆全球化的趋势，全球央行已经开始增加黄金储备，以符合其自身利益需求。自全球金融危机以来，美国没有参与央行黄金积累的趋势。除美国外，全球黄金储备现已飙升至49年来的最高水平，而美国的储备已跌至90年来的最低水平。更重要的是，全球黄金库存伴随着特朗普的关税政策近期出现了实物套利需求，这种激烈的库存迁移行为带来了黄金市场的流动性紧张。从供需的层面上看，需求的上行匹配上进一步受限的供给将推动金价的进一步走势。参考1967年，戴高乐将军率先站出来宣布，将法国所有的美元储备兑换为黄金后从纽约运回法国，导致美国的黄金储备在持续的冲击下发生严重挤兑。1971年8月15日尼克松电视讲话关闭黄金和美元的兑换通道，标志着布雷顿森林体系正式瓦解，1976年牙买加体系建立。此轮“美元信用逻辑”带动的黄金走势注定不会太小。关于铜，大逻辑观点便是随着一个逆全球化的宏观背景下，美元指数的下行趋势使得以美元定价的商品将处于一个相对偏强的走势。在自身供给面对供给受限及贸易流改变，需求上行的情况下，将进一步扩大其优势。按照原始美元框架，①美国经济处在下行周期或者从高位回落的过程中，这伴随着货币政策的宽松，黄金会走强，伴随着经济滞胀到衰退的全过程，而过程中铜的价格伴随需求的走弱，往往是下行趋势；②当美国经济逐渐从衰退走出来往复苏阶段，作为工业需求的铜开始好转，而黄金基本上进入上行的尾声；③当经济从复苏到过热阶段，黄金在加息的压力下已经步入熊市，而铜的价格维持高位震荡；④伴随经济从过热转向滞胀期间，高企的价格使得企业与居民的活动都开始受到压制，随着经济压力不断增加，伴随着需求回落，通胀下行，央行转向降息，黄金开始上涨形成新一轮的轮回。现阶段的市场应该处于第一阶段，但此轮市场的走势的区别在于金铜比在高位的同时，铜的绝对价格也处于较高水平，主要的原因就是受到特朗普关税政策的影响，全球贸易流发生较大改变，实物溢价继续引导市场走势。如果拆分各国的铜供需，随着全球贸易流的改变，对于欧美等传统消费国而言，其再工业化带来的铜需求，全球将激发一定程度的铜实物争夺，从而支撑铜价。后期这一宏观路径的推演存在的主要风险点即是非美货币的持续性不强或风险上行导致未能形成趋势性资本（美股和美债）外流出美国；美国经济韧性仍在过程中保持住了相对韧性，从而强化利率的反身性影响；以及所谓的”海湖协议“从根本端改变市场预期，通过该协议帮助削减美国财政赤字、降低美债收益率及启动美国的再工业化计划。但是这一协议的可行性存在较多变量：①需要获得美国贸易伙伴及其债权国的承诺，即利用关税政策迫使伙伴国让步；②需要确保抛售美元计价储备资产不会推高美国的借贷成本；③可能会促使更多国家加快寻找美元替代品的步伐，这会威胁到美元的国际储备地位。当今宏观环境变化较大，市场仍需紧跟波动，美股的加速下行形成流动性危机可能形成对于金铜上行趋势中短期的压制影响。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

【宏观早评】美元指数受关税政策影响显著拉升，贵金属承压走弱

在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:05

【宏观早评】科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300

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混沌天成期货02-27 09:05

【宏观早评】外围冲击加强，国内资金面趋紧压制股市

在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-26 09:05

【宏观早评】伦敦金盘中试探高点，美股回调带动避险情绪升温

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混沌天成期货02-25 09:05

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