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美联储最新会议纪要“鹰声”不断！“全球资产定价之锚”暴涨逼近4.3% 创15年新高！

韧性超越了市场预期，以致于市场认为即使美联储加息超过 5 个百分点，也难致经济衰退。最新会议纪要显示，美联储官员们仍然担忧通胀无法回落至目标水平，因此需要进一步加息。道明证券驻新加坡的宏观策略师 Prashant Newnaha 表示，“最近的数据更加坚挺，引发了人们对央行仍有更多工作要做的预期。” “当前的抛售主要是由长期资产主导的，突显了对供应和流动性的担忧。” （来源：彭博社）此次抛售潮也包括日本，由于其超宽松的货币政策，日本的利率是发达国家中最低的，因此在周四（8月17日）出售 20 年期国债时，投资者也显得兴趣缺缺。彭博全球主权债务综合回报率指数的收益率在周三（8月16日）上升至 3.3%，达到了 2008 年 8 月以来的最高水平。今年全球范围内的主权债券给投资者带来了 1.2% 的亏损，使这一资产类别成为彭博主要债务指数中表现最差的部分。与年初的情况相比，情况已发生了逆转。年初，市场对加息即将结束的乐观情绪推动了全球债券的上涨，彭博全球综合指数在一月份上涨了逾 3%，创下有记录以来的最佳开年表现。然而，该指数在周三（8月16日）下跌，全年下跌了0.1%。投资者继续涌入美国高收益率市场。根据美国银行上周援引 EPFR Global 的数据称，今年投资者向美国国债投资基金注入了 1,270 亿美元，创下历史新高。根据商品期货交易委员会的数据，截至 8 月 8 日当周，资产管理公司将国债期货多头头寸增加至创纪录水平。摩根大通的客户调查显示，截至 8 月 14 日当周的多头头寸与 2019 年创下的峰值相符，为金融危机以来的最高水平。汇丰控股公司固定收益研究全球主管 Steven Major 表示，鉴于美国在许多经济体表现疲软之际推高全球债券收益率，全球债券看起来尤其有吸引力。他在周三（8月16日）的一份报告中写道：“债券的大部分看跌理由是周期性的，而且局限于美国本土的。” “因此，它忽略了全球背景以及长期结构性驱动因素。一些新兴市场央行已经开始宽松的事实告诉我们，通胀正在快速下降，或者它们面临周期性和结构性阻力。” 西方资产管理公司（Western Asset Management）本周表示，由于各国央行加息周期已接近尾声，全球债券有望在 6 至 12 个月内跑赢大盘。然而，由于预计美国政府将在下一季度发行更多债券以抑制不断扩大的联邦赤字，美国国债将持续承压。今年 8 月，美国 10 年期国债收益率上涨了 30 个基点，创下自 2 月以来的最大单月涨幅。太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的基金经理 Michael Cudzil 表示，财政部可能会在 11 月和 2 月提高债券发行规模。除非通胀回落，否则这可能再次给收益率带来压力。

IreneLim2023-08-17

每日钢市：5家钢厂涨价，期螺翻红，钢价或震荡偏强

万吨，周环比减少10.36万吨。由于美联储加息预期再度升温影响，全球金融和大宗商品市场受到一定冲击。国内方面，弱现实与强预期继续博弈。一方面，宏观政策仍有发力空间，多地粗钢平控政策逐步落地，多城陆续优化调整房地产政策。另一方面，本周钢材需求虽有所回升，但韧性依然不足。同时，钢厂实际减产情况也待进一步观察。总之，当前国际环境严峻复杂，国内宏观政策调控力度加大，钢市供需矛盾有所改善，短期钢价或震荡偏强。

我的钢铁网2023-08-17

信用波浪式改善 -中国宏观经济周报

。风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策落地不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 7月外需拖累下进出口持续回落。海关总署数据显示，以美元计价，中国7月份出口同比下降14.5%，前值为降12.4%，环比下降1.2%；7月份进口同比下降12.4%，前值为降6.8%，环比下降6.3%；7月贸易顺差806亿美元。外需走弱叠加高基数，出口继续承压。去年7月出口增速为年内次高点，同比增速为17.16%，今年5月、6月、7月连续三个月出口增速保持负值在很大程度上均有受到去年高基数的影响。同时，海外欧美制造业需求连续多月处于衰退区间，美国最新就业市场显著放缓，海外需求走弱也使得出口同比增速继续承压。从环比来看，受当下国内内生需求动力不足和海外需求回落影响，7月进出口环比均明显走弱。民营企业出口继续增长，汽车和部分机电产品保持高增。前7个月，民营企业占我国外贸总值的52.9%，比去年同期提升3.1%，出口同比增长7.3%，占出口总值的63%。国有企业进出口占我国外贸总值的16.2%，出口同比增长2.7%。8月1日，国家发改委等八部门出台促进民营经济发展28条举措，支持民营企业参与重大科技攻关，民营企业对于我国出口的提振有望进一步提升。具体产品方面，前7个月，汽车增速保持高增，同比增长118.5%，机电产品同比增长4.4%，占出口总值的58.1%。随着基数效应影响趋弱，四季度出口或迎来好转。一方面，当前主要发达经济体面临的经济下行压力逐渐增大，短期外需回暖动力不足，我国外贸稳增长仍面临较大压力。另一方面，去年同期的高基数也使得出口同比增速转正压力较大。随着基数效应影响的趋弱，政治局会议后一系列稳增长政策的出台和持续发力，四季度出口同比增速或能有所好转。图1：7月外需拖累延续（%）资料来源：Wind，申万期货研究所高基数下物价临近今年谷底。7月，全国居民消费价格同比下降0.3%，全国居民消费价格环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。CPI环比由降转涨，居民消费需求持续恢复。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中食品价格降幅扩大，受应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格均有所下降，同时鸡蛋食用油牛羊肉等市场供应充足，价格也有有所下降。非食品价格由降转涨，尤其是服务价格上涨明显，受暑期出游大幅增加影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨，此外国际油价上行也带动工业消费品价格由降转涨。整体上居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。能源有色行业改善，PPI降幅收窄。本月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄。具体来看，国内煤炭、钢材供应充足，环比价格下降，但受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，此外计算机制造、智能消费设备制造等价格也有所上涨。加上去年同期基数较低影响，PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。图2：7月CPI同比转负（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 7月社融超预期回落。8月11日央行公布数据显示，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。广义货币(M2)余额285.4万亿元，同比增长10.7%，狭义货币(M1)余额67.72万亿元，同比增长2.3%。居民信贷有所回落。7月份新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元。具体看，住户贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元，其中居民户短期贷款减少1335亿元，居民户中长期贷款减少672亿元，均比去年同期多减，在6月份高基数后居民新增信贷有所回落。从高频数据上看，30大中城市的商品房销售面积仍未有效恢复，当前仍需提升居民消费和购房信心。政府融资成为唯一拉动。7月份，企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元，处于正常融资水平。政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续发行，带动债券融资处于高位。表外融资逐步趋稳。7月份，委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；整体表外融资均处于低位，较去年同期逐步趋稳。 7月居民资金需求减弱。7月份，人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.16万亿元，其中，居民住户存款多减4713亿元，企业存款多减4900亿元，非银金融机构少增3915亿元，财政存款同比增加4215亿元。存款数量下降或由于居民提前还贷影响，并非真实消费需求挤出。受存款减少影响，M2增速降至10.7%，比上月回落0.6个百分点。M1余额同比增速比上月末低0.8个百分点，整体市场对流动性强的资金需求减弱。宽信用仍需加码。7月份，企业和政府债券融资有所恢复，表外融资规模小幅增加，但受企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落等影响，社融增量比上年同期少增2703亿元，带动社融存量增速继续回落至8.9%，连续3个月回落，宽信用政策仍需加码，三季度降准必要性上升。当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。预计在宏观政策不断落地的背景下，宽信用效果将继续显现，8月份之后社融存量增速将逐步回升。沪深交易所优化交易机制。据上交所官网8月10日消息，近年来，在中国证监会的领导下，上交所坚持稳中求进的工作总基调，持续深化资本市场改革。一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。目前沪市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。该机制调整有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。市场机构在调研中普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。上期所集运期货8月18日上市。证监会8月11日同意上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货注册并确定为境内特定品种。据上期能源2023年8月11日发布的《关于集运指数（欧线）期货上市交易有关事项的通知》，集运指数（欧线）期货将于2023年8月18日在上期能源挂盘交易。集运指数（欧线）期货采用“服务型指数、国际平台、人民币计价、现金交割”的设计方案。目前我国已上市的场内衍生品的标的资产类别集中在大宗商品、证券指数以及债券领域，尚未有航运或者服务方面的期货品种，集运指数（欧线）期货是国内首个航运期货品种，首个服务类期货品种，首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种。下一步，上期能源将在中国证监会的坚强领导下，按照“稳字当头、稳中求进”的工作总基调，坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，强化市场监管和风险防范，加大市场培育力度，确保集运指数（欧线）期货平稳推出和稳健运行。 02 国内高频数据观察生产方面，7月生产指数较上月微幅下调至50.2%，但仍处于扩张区间。PPI中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄。具体来看，国内煤炭、钢材供应充足，环比价格下降，但受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨。此前华北多地遭遇罕见特大暴雨，降水量达到有史以来纪录极值。近期东北地区再度受到洪水侵扰，生产拖累延续。汽车销售方面，据乘用车市场信息联席会（乘联会）初步统计，8月1-6日，乘用车市场零售24.1万辆，同比去年同期下降1%，较上月同期增长9%；今年以来累计零售1,153.8万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发21.2万辆，同比去年同期下降7%，较上月同期下降6%；今年以来累计批发1,334.3万辆，同比增长6%。物价方面，7月CPI呈现“环比强，同比弱”的特征，环比强在于能源价格反弹及核心环比回暖，同比弱主要是去年基数大涨所致。从结构看，“食品弱、服务强”是主要特征。随着7月PPI降幅收窄，6月为PPI增速下行的本轮周期底部已基本得到确认，上游生产资料同比与环比跌幅均收窄，而下游生活资料出现反弹。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价环比上升2.2%，铁矿石、阴极铜期货结算价分别周环比下降13.11%和1.4%；螺纹钢价格周环比下降1.9%水泥价格指数、秦皇岛港动力煤平仓价分别周环比下降0.98%和1.66%；房地产销售周环比下降19.39% 流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收350亿，但央行降准下DR00恢复至1.6%以上，目前国债收益率降低至2.7%以下。7月M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。7月M2增速虽保持两位数增长，但创下2022年5月来新低。汇率方面，7月政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在外汇风险准备金政策影响下，市场主体远期购汇意愿明显偏弱，银行对客户远期交易占比同比降幅较大。本周人民币再度有所贬值，或反映市场对三季度进一步宽松预期。此背景下企业有必要继续强化风险中性意识，加强汇率敞口管理。 03 下周政策展望货币端：政治局会议对货币政策的定调是“继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，基本上保持了连续性和稳定性。随后央行召开2023年下半年工作会议，明确了下一阶段的政策导向。由于三季度MLF集中到期压力较大，且目前物价处于低位但四季度基数效应下预计反弹。目前降准负面影响较低，预计三季度降准，四季度降息空间较大。财政端：7月政治局会议还明确了下半年财政政策收入端、支出端、防风险三个方面的工作重点。增量政策工具箱中，新的结构性减税措施将出台，政策性、开发性金融工具推出概率相对较高，盘活专项债限额的可能性较小。收入端方面财政部、税务总局接连公布税费新政，对今年底到期的多项优惠政策延续至2027年底，一些政策在此前政策基础上进行优化完善，部分政策进一步加大支持力度，有利于稳定企业预期、增强市场信心。支出端方面加快地方债发行进度。下半年新增地方债额度还剩余18848亿元，预计将在三季度基本发完，为基建投资带来较多增量资金支持。内需端: 7月政治局会议聚焦“扩大内需、提振信心、防范风险”三大目标，提出加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备，明确释放了支持实体经济信号。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，政府债发行和使用进一步提速，以扩投资、促消费，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；房地产政策加快调整优化，一线城市的购房政策边际放松、结构性优化，以及保障房建设和城中村改造有望加速落地生效。外需端：目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观，而其货币政策及需求下降外溢性导致的全球经济降温，也变相导致我国对东盟、非洲和拉美地区的贸易面临压力。预计未来短期我国出口难以走出负增长区间，个别月份的降幅仍可能达到两位数。表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策落地不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格

申银万国期货2023-08-13

Mysteel：加息或结束，降息却渐远

因为能源价格继续反弹，但并不会影响9月美联储加息与否的决定。因此， CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变的概率为90.5%，但11月加息的概率上升为25.3%。美元指数恐继续维持在100以上的相对高位。发现即使在美联储加息周期尾声，美元指数仍高于2022年3月美联储初次加息时的水平。从预期差的角度来看，美国经济表现比中国和欧洲更为强势。美元指数不存在继续大幅下跌的基础。从当前的数据来看，加息大概率已经结束，流动性边际改善的条件逐步形成。但年内降息，对风险资产价格直接利好的消息可能难以出现。当然降息还得考虑两个关键因素，失业率和风险事件。疫后美国劳动力市场不均衡的主要原因之一是劳动参与率较低。而失业率没有上升，反映的是美国劳动力市场仍在凸显结构性的周期错位。令美联储彻底放弃加息并开始降息的关键在于会否出现SVB事件、美国评级遭调降等风险事件并引发系统性风险担忧，或者是失业率上升使美国进入周期性衰退。正文：美国7月未季调CPI同比升3.2%，低于预期3.3%和前值3%。在美国7月CPI数据公布后，市场反映积极：美元指数短线跳水跌破102关口，日内跌幅扩大至0.6%，现货黄金拉升约8美元，冲破1930美元/盎司；美股期指涨幅扩大，纳指期货涨超1%。市场共识是9月FOMC会议将不加息。本次公布美国最新的通胀数据将是美联储下月开会时的一个重要参考点。市场积极的原因可能更多的是核心通胀将较前值小幅降温，未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低。7月CPI同比反弹的重要原因是能源价格明显上升：随着7月美国原油价格跃升近16%，今年夏季天然气价格也大幅飙升。美联储加息是需求侧管理，并不能影响因供给因素主导的能源价格上升。即使克利夫联储预测8月CPI会因为能源价格继续反弹，但并不会影响9月美联储加息与否的决定。因此， CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变的概率为90.5%，但11月加息的概率上升为25.3%。美元指数恐继续维持在100以上的相对高位。一方面，正是由于CPI数据反弹和核心CPI下降，以及能源价格上升与住房等重要CPI分项下降之间的矛盾，导致美联储政策不确定性上升。由此，可以发现即使在美联储加息周期尾声，美元指数仍高于2022年3月美联储初次加息时的水平。另一方面，从预期差的角度来看，美国经济表现比中国和欧洲更为强势。美元指数不存在继续大幅下跌的基础。相反，欧洲PMI继续在低位下探，弱势欧元会在较大程度上支撑强势美元。年内降息的概率降低。按照7月议息会议后鲍威尔的表态，通胀水平和下降速度是考虑降息的必要条件。美国CPI在相对低位上的反复会扰动美联储降息的进程。另外，计算美国中长期通胀预期，7月下旬以来，该通胀预期已经回升至今年3月份的水平。因此，从当前的数据来看，加息大概率已经结束，流动性边际改善的条件逐步形成。但年内降息，对风险资产价格直接利好的消息可能难以出现。当然降息还得考虑两个关键因素，失业率和风险事件。美国7月非农就业人数增加18.7万人，前值为增加20.9万人；失业率3.5%，前值为3.6%。事实上，新增非农就业的增加反映的是劳动力的回归，是弥合就业缺口、加速就业市场平衡的前提（疫后美国劳动力市场不均衡的主要原因之一是劳动参与率较低）。而失业率没有上升，反映的是美国劳动力市场仍在凸显结构性的周期错位。美联储可能会更在意失业率。令美联储彻底放弃加息并开始降息的关键在于会否出现SVB事件、美国评级遭调降等风险事件并引发系统性风险担忧，或者是失业率上升使美国进入周期性衰退。两名美联储官员近日表示，美国就业增长放缓表明劳动力市场正在趋于平衡，美联储可能很快需要转而开始考虑将利率在高位维持多久了。如果风险事件发生、推动失业率上升，那么将进一步给美联储结束加息提供理由。此外，近期美国评级遭调降，美元信誉未受明显影响。原因是此次下调美国债务评级的理由是美国政府财政付息压力过大，这些也是由快速大幅加息导致的。所以可以发现8月1日当天美元指数不跌反涨。这也是佐证未来判断美联储加息或降息需要关注风险事件会否发生的原因。

我的钢铁网2023-08-11

1.8万亿美元债务墙步步逼近！华尔街示警：企业债务压力或引发经济动荡

大一部分，最终更可能为经济带来压力。#美联储加息风暴# 高盛估计，79 亿美元的企业债务将于 2024 年到期，随后有 1.07 万亿美元的债务将于 2025 年到期。这相当于未来两年内到期的 1.8 万亿美元债务，此外还将有 2,300 亿美元的债务到期。高盛策略师表示，该项目将于今年年底到期。高盛还指出，企业债务平均利率可能会从目前的 4.3% 升至 2024 年的4.3%，2025 年的 4.5%。高盛策略师估计，每多花一美元偿还债务，企业可能会减少 10 美分的资本支出和 20 美分的劳动力支出，这一减少可能会导致 2024 年就业市场每月减少 5,000 名就业人员， 2025 年每月就业 10,000 人。专家警告称，随着信贷条件收紧，美国企业将面临麻烦。2023 年企业债务违约总数已超过去年记录的违约总数。美国银行警告，如果美国面临全面衰退，1 万亿美元的企业债务中的大部分可能面临违约风险，不过该行策略师认为 2023 年经济衰退的可能性不大。

IreneLim2023-08-09

政策组合拳连续，PMI显需求好转 —宏观周度报告

。风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策落地不及预期；暴雨洪涝灾害影响超预期；俄乌冲突升级影响粮食价格。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 7月PMI显示需求有所好转。国家统计局数据显示，2023年7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，环比上升0.3个百分点，制造业景气水平自二季度以来有所回升，整体数据显示生产和需求都自疫情放开后二季度低谷有所好转，经济呈现波浪形复苏态势，长期向好局面没有改变。需求收缩有所收敛。本月新订单指数微幅上涨至49.5%，较上月回升0.9个百分点。统计局也指出在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但新出口订单与上月相比外需仍处于回落区间，主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求，随着3季度海外鹰派预期回落较为确定，有望提振年底出口。生产维持边际复苏。本月生产指数较上月微幅下调至50.2%，但仍处于扩张区间。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的5.1%回落至4.8%，反映出政治局会议对目前国内有效需求不足的精准判断。结合此前工企利润来看，上游石油勘探、计算机通信行业仍处于扩张区间，但下游行业受需求拖累仍旧延续。被动去库有望结束。7月原材料和产成品库存都有不同程度恢复，分别为48.2%和46.3%，较上月上升0.8和0.2个百分点。此前由于地产端受到需求拖累，企业去库周期超过往年平均时长。近期政治局会议定调逆周期政策稳增长，国常会和发改委也推出系列民营经济扶持政策，需求恢复预期下企业逐步启动新一轮补库周期。就业压力仍在延续。7月从业人员PMI回落48.1%，依旧连续5个月在荣枯线以下。此前统计局数据显示6月16-24岁失业率达到21.3%，目前稳就业压力仍旧较大。但随着各地政府出台多重保就业政策，参考2020年经验预计8月后就业水平将明显好转。经济改善迹象明显。整体来看，7月制造业动能指标（新订单-产成品库存）较上月有明显好转至3.2%且连续2月好转，预示经济反弹动量在持续累积。7月政治局会议提到要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，国务院也陆续出台稳定汽车和电子产品消费政策，发改委7月31日也出台了《恢复和扩大消费二十条措施》提振下游需求。地产方面政治局会议后各部委也有明显转向，限购限贷放开以及减税降费都加速落地。整体来看下半年经济仍处于波浪形恢复，政策有望从供给端向需求端转向且力度有所加强，目的在于熨平复苏期间波动。多部委联手稳消费。7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》（简称“扩消费20条”）。《措施》从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。重点促进大宗消费。在大宗消费方面，《措施》提出要优化汽车购买使用管理。在日前发改委印发的《关于促进汽车消费的若干措施》中，已对此有所规定，不过，此次《措施》进一步明确了“各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施。”目前汽车消费相对比较稳定，受疫情冲击影响较小。做好居民消费保障。国家发展改革委副主任李春临在吹风会上表示，当前，一些消费品类增长势头仍不稳固，一些居民朋友的消费信心不强、顾虑不少，一些领域消费体验不佳、感受不好，需要政策进一步加力。本次“20条”中强调要全面落实带薪休假制度，鼓励错峰休假、弹性作息，促进假日消费。同时要求各地根据自身情况制定景区联票模式，制定新型文旅消费区。预期各地将恢复此前受疫情和政策抑制的文旅小镇项目。绿色家电下乡再度启动。《20条》在促进农村消费方面，明确要开展绿色产品下乡、完善农村电子商务和快递物流配送体系、推动特色产品进城、大力发展乡村旅游。发改委副主任李春临在发布会上表示，将鼓励和引导有条件的地区对绿色智能家电下乡、家电以旧换新、绿色建材消费予以适当补贴。另外也将通过电商直播等多渠道推进农村商品进程，形成流通内循环。金融工具支持消费扩容。本次《20条》中亮点在于完善消费基础设施建设支持政策。提出支持消费基础设施建设、设备更新改造和关键生产线改造升级，将符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围。此前地方专项债投向聚焦于“9+2”领域，本次将消费基础设施纳入同时支持有条件项目发行REITS，预计将对地方商贸中心、集贸市场及物流设施提供资金支持。政策组合拳推动高质量发展。8月4日，国家发改委、财政部、人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。积极酝酿政策储备。发改委副秘书长袁达在发布会上强调针对二季度经济运行出现的新变化，国家发改委会同有关部门，及时推出了推动经济持续回升向好的储备政策。7月至今发改委连同其他部门陆续出台了针对汽车、电子器件、家居消费的扶持政策，本次进一步明确了引导利率下行、城中村改造、“平急两用”公共设施以及REITS发行等正加速落地。财政方面近期发布系列减税降费政策，同时对涉企收费项目进行严监管，最大限度扶持小微企业和个体户，体现出6月国常会“加快推出含金量高稳增长措施”的落地效果。结构性政策扶持延续。关于货币政策，央行货政司司长邹澜表示“各类结构性政策工具都有总量效应，需要统筹搭配，灵活运用”。本次发布会上也明确保交楼专项再贷款延迟至2024年5月底，同时稳步推进租赁贷款支持计划在试点城市落地，支农支小再贷款也持续新增2000亿，持体现了定向扶持思路延续。从央行官方披露来看，今年新推出的房企纾困再贷款以及租赁贷款支持工具尚未发行，民企债券融资计划额度也已经用完。结合昨日央行召开民营企业座谈会的关于地产信贷和民企融资政策相关表态，预计三季度政策着力此类工具。三季度降准或可期。邹澜表示“要综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕”、“适时适度做好逆周期调节”。今年7月末MLF余额已达到5.19万亿元，今年3月末商业银行净息差为1.74%，二季度LPR下降后回落至历史最低水平。另外鉴于本次发布会再度强调“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，三季度降准可缓解机构MLF到期压力以及净息差收缩对利润的影响。鉴于上一轮降准在一季度末，二季度政策重点在于降息，“统筹搭配”下三季度错位降准可期。央行上海总部会议强调优化上市公司外汇避险。8月3日，中国人民银行上海总部召开2023年下半年工作会议。会议提到，深化外汇高水平开放创新，进一步扩大临港新片区跨境贸易投资高水平开放试点政策受益面，继续落实好各项便利化政策举措。服务金融市场对外开放，做好政策落地后的跟踪问效。优化企业汇率避险服务，持续普及汇率风险中性理念。 02 国内高频数据观察生产方面，本月生产指数较上月微幅下调至50.2%，但仍处于扩张区间。结合此前工企利润来看，上游石油勘探、计算机通信行业仍处于扩张区间，但下游行业受需求拖累仍旧延续。7月底以来华北多地遭遇罕见特大暴雨，降水量达到有史以来纪录极值。洪水侵扰下多地开工或受到明显拖累，预计河北等地高炉开工8月中旬才能恢复。汽车销售方面，据乘用车市场信息联席会（乘联会）初步统计，今年7月乘用车市场零售173.4万辆，同比下降5%，环比下降8%；今年以来累计零售1125.9万辆，同比增长1%。全国乘用车厂商批发201.7万辆，同比下降6%，环比下降10%；今年以来累计批发1308.5万辆，同比增长6%。物价方面，7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，均较6月的45%和43.9%有明显上涨。从国际来看，7月由于俄乌冲突有升级趋势，原油及农产品都有较明显涨价。CRB商品指数同比上涨7.06%。国内来看，7月南华工业品指数也上涨6.96%至3898点。大宗商品方面，布伦特原油现货均价月环比上升7.17%，铁矿石、阴极铜期货结算价月环比上升5.01%和1.66%；水泥价格指数月环比下降6.78%，螺纹钢价格月环比上升0.43%，秦皇岛港动力煤平仓价月环比上升7.68%；蔬菜价格月环比下降2.01%，猪肉价格周环比小幅下降0.01%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收2880亿，但央行降准下DR00恢复至1.6%以上，目前国债收益率降低至2.7%以下。央行在发布会上强调“要综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕”、“适时适度做好逆周期调节”。汇率方面，7月政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在外汇风险准备金政策影响下，市场主体远期购汇意愿明显偏弱，银行对客户远期交易占比同比降幅较大。人民币汇率宽幅震荡背景下，企业有必要继续强化风险中性意识，加强汇率敞口管理。 03 海外热点观察当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国的信用评级由AAA下调至AA+，今年5月，美国再一次因债务上限问题出现两党对峙之时，惠誉就曾警告可能会下调美国的信用评级。本次下调惠誉给出的理由包括：未来三年美国的财政状况将继续恶化，一般政府债务高企且将不断增加，多次债务上调僵局所显示的政府财政管理能力的下降，过去美国的治理标准的稳步恶化，包括在财政和债务问题。根据惠誉预测，美国2023年赤字率会从2022年的3.7%跃升至6.3%，2024年将达到6.6%，利息支出与联邦收入的比值达到10%，远超“AA”级评级的中位数2.8%。 2011年三大评级机构之一的标普就曾下调美国的信用评级至AA+，并且至今未恢复，当时下调的背景也是发生在一场围绕债务上限的僵局之后，下调当日全球股市出现暴跌，标准普尔500指数跌幅达6.6%，黄金创下历史高位，亚太股市也受到波及出现大幅下挫。本次信用下调发生在亚洲交易时段之内，但市场表现相对平静，避险情绪小幅上升，风险资产整体回调。从未来影响来看，本次信用下调的冲击不及2011年时信用评级首次下调来的剧烈，甚至可能不是当下市场关注的重点当晚发布的ADP就业数据再次超出市场预期，一度令市场呈现美元独涨的走势。此前由于美国经济连续的超预期表现，美联储接近加息尾声，美股出现连续的反弹，惠誉本次对美国信用评级的下调可能给风险资产的回调打响“第一枪”。当下财政问题的源头一是收入的恶化，第二就是利息支出的攀升，这可能进一步转化为美联储政策转向宽松的压力（理由）。信用评级的下调实质上体现的是美国政府当下财政端不可调和的矛盾，随着债务上限问题被推迟至2025年，在2025年新政府上台前，财政问题可能都不会有太大改变，在更遥远的未来都将持续被作为两党争斗的主要工具。美国7月非农就业人数增加18.7万人，为2020年12月以来最小增幅，预期为20万人，为连续第二次低于预期的非农数据。美国7月失业率为3.5%，预期为3.60%。薪资增速4.4%，预期4.2%。随着美国cpi回落至3%的水平，市场期待就业数据能有更多弱化迹象。本次就业数据略微低于预期，体现就业市场需求正缓步降温，加强软着陆预期。不过薪资增速仍然偏高。对盘面影响较为温和，小幅利空美元和美债利率，利多贵金属，但或不足以逆转当前的调整行情。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策落地不及预期； 4.暴雨洪涝灾害影响超预期； 5.俄乌冲突升级影响粮食价格

申银万国期货2023-08-06

Mysteel：7月大宗商品价格指数环比上涨，后期或先抑后扬

下表现抗跌。考虑原油减产、调油旺季，且美联储加息近尾期、看好亚洲需求，归于成本端支撑良好。继而织造韧性存在，聚酯淡季持续去库，轻库缓解亏压，短期高负荷仍可持续，缓和供需矛盾，中长则存趋弱预期。综合来看，TA供应持续牵制供需，继而移仓牵制盘面，关注低工费下的计划外减停，考虑成本、需求双向支撑，短时市场价格跟随成本在偏高位盘整，中长关注PXN做缩预期及聚酯弱化预期。 7月份农产品价格指数为1653.42，环比上涨2.85%，同比下跌2.75%。连粕M2309期价经过7月继续大幅上涨，目前估值较为合理，对现货价格的贴水幅度已然大幅降低，因此预计8月连粕期价上涨空间有限，更需要关注国内豆粕现货价格的变化。此外，远期的M2401合约，需注意外围美国大豆天气市的反复影响，以及国内进口大豆压榨利润较差，同样对期价仍有支撑。现货方面，8月国内油厂进口大豆到港量预计907万吨，仍处于供给充足阶段，因为8月豆粕现货基差将经历阶段性的最后压力；而后在大豆到港有望明显减少，豆粕将进入去库存阶段，豆粕现货基差将迎来上升时期。 7月大连盘玉米主力合约 C2309 结算价格呈现震荡运行态势，价格重心小幅下移。展望8月份，从供应情况来看，渠道库存低是最大利好，玉米价格受支撑，贸易商适量出货，8月初市场传言稻谷陆续拍卖，叠加销区替代谷物集中到港，供应偏紧局面缓解，玉米价格上行受限。下游需求来看，当前企业玉米以刚性补库为主，继续做多库存的意愿不强，操作谨慎，销区市场芽麦采购意愿强，继续挤压玉米需求。8月份部分春玉米开始上市、进口量加大、政策性调控等利空因素开始增多，预计8月份玉米价格震荡偏弱运行。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。近日宏观政策频吹暖风，财政部和税务总局发文延续小规模纳税人增值税减免政策至2027年底，发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，央行发声支持房地产平稳发展等等。当前我国宏观政策调节力度加大，扩内需政策举措逐步落地，但“强预期”转变为“强现实”可能还需要一定时间，短期内大宗商品市场供需两弱态势延续，8月份价格指数或呈现先抑后扬态势。

我的钢铁网2023-08-05

巴西压榨高峰消费渐入旺季—8月份白糖期货投资策略报告

，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。巴西2023/24榨季食糖生产进入7月巴西中南部处于大规模压榨期，未来市场将关注2023/24榨季巴西生产制糖比的变化。同时关注巴西上调能源价格对乙醇比价、消费的影响。北半球消费和糖料生长情况目前北半球处于糖料生长期。印度、泰国、中国等国的产量不及预期。未来观察北半球食糖库存消耗以及糖料生长情况。 04 交易逻辑 7月食糖价格出现反弹，后期北半球进入消费旺季，绝对库存低点下糖价易涨难跌。随着后期糖价涨势有望再度上涨，建议可考虑买入略虚值的白糖看涨期权的单边策略。现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。 05 风险提示针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：若巴西糖新榨季产量超预期，原糖有望承压。美元、原油以及病毒新变种等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖和糖浆是否会国内食糖供应形成新的冲击。目前印度出口良好，有助于国内去库存。后期关注消费复苏能否持续符合预期。

申银万国期货2023-08-04

宏观趋向积极，铜供需延续缺口—8月份铜期货投资策略报告

走高，铜价走势更多受宏观因素影响。7月美联储加息25个基点，符合市场预期，市场预计未来美联储进入观察的平台期，对铜价压力边际递减。由于美国就业和通胀数据均出现回落，给美联储货币政策转向提供了条件。7月美元指数先抑后扬。 6月份精炼铜产量109.7万吨，同比增长13.6%，创历史单月新高。1-6月份产量630万吨，同比增长12.5%。精矿加工费持续扩大，表明矿供应充裕，并鼓舞冶炼生产积极性。 6月中国未锻轧铜及铜材进口量为44.965万吨；1-6月未锻轧铜及铜材进口量为258.84吨，同比减少12%，主要由于国内产量增加。国内产量增加和国内价格低于进口成本，使得进口数量下降。 LME库存目前为6.07万吨，较上月下降1.2万吨。现货本月转为贴水，目前为贴水40美元。 7月港口贸易升水降至35美元，上月为60美元。由于进口下滑，港口升水持续回落。周度精矿加工费持续扩大，最新达到了95美元/吨，高于88美元/吨年的度长单加工费，表明精矿供应稳定向好。精矿供应的宽松使得国内冶炼产量高速增加。 6月国内电源投资累计同比增加53.8%，主要受光伏和风电装机大幅增加带动。1-8月光伏装机累计同比增加158%。1-6月份电网投资同比增加7.8%，延续正增长。 6月空调产量同比增长25.2%；1-6月累计产量同比增长16.6%。6月冰箱产量同比增长21.4%；1-6月累计产量同比增长13.3%。6月洗衣机产量同比增长25.5%；1-6月累计产量同比增长20.5%。6月彩电产量同比增长5.4%；1-6月累计产量同比增长5.1%。 4、热点问题市场普遍认为7月美联储议息会议加息25个基点后，可能是本轮紧缩加息的最后一次，主要因为6月的通胀数据回落至3%，目前市场价格已充分计入最后一次加息。虽然有美联储年内降息的言论，但由于通胀粘性，仍需要时间来观察，美联储年内降息可能性较小。市场主流观点是下半年美联储货币政策进入观察的平台期，意味着海外宏观限制因素在消退，对铜价的束缚在减轻。 7月国内政治局经济会议释放积极和有力的经济扶持信号。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。尤其是对地产的措辞发生较大改变，删除“住房不炒”，将有利于地产行业的恢复。海外宏观政策大概率进入观察的平台期，国内扶持经济的政策持续出台，海内外宏观环境向有利于铜需求预期的方向转变。在铜精矿加工费持续扩大及供应持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货持续升水，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。中期来看，铜供求仍存缺口，宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。三、交易逻辑 1、波段交易逻辑美联储进入观察平台期，紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策有望进一步增强，有利于铜下游需求。总体看，铜供需两旺，供求差异略有缺口，新能源仍是铜需求的主要动力。 2、对冲交易逻辑 8月份，建议两市远期比值7.9以上卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到8.0左右，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。四、风险提示针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储货币政策和国内经济扶持政策可能不及预期； 2、国内需求意外出现大幅下降。

申银万国期货2023-08-04

2023年8月4日申银万国期货每日收盘评论

派程度”不及市场期待，市场预期7月已是美联储加息终点，当前金银整体偏强。美国近期经济表现仍然表现韧性，美国二季度GFDP季环比增速2.4%好于预期，联储官员表示有信心达成经济的软着陆。市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，没有风险事件的情况下难以达到降息门槛，近期在美元和人民币反弹下，后市持续上行的动力不足或以调整为主，本周重点关注美国就业数据。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价上涨，受美元走弱支撑。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。受国内宏观数据和预期，以及美联储大概率加息影响，短期CU2309合约区间波动，下方支持67000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注中央政治局经济会议的实际经济扶持措施。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2309合约总体可能18000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2309期价小幅高开后偏弱震荡。现货方面，华东553通氧硅价维持在12900元/吨，市场交投气氛清淡，终端备货仍显谨慎。供应方面，北方部分前期检修产能复产，受限产影响、四川复产节奏偏缓，丰水期云南开工升至高位，供应端整体上仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌企稳，行业开工持稳于高位水平；原料成本上涨铝合金价格上调，但市场成交清淡，企业开工积极性一般，采购原料工业硅仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游需求回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度进一步增加，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂期货高开低走，现价持续回落背景下，上游碳酸锂企业有挺价意愿，可能会对中游磷酸铁锂、三元材料等正极材料企业利润产生进一步压缩，中游正极材料企业库存处于持续去库状态。总体来看，未来碳酸锂的供应增速预计超过需求增速，碳酸锂产业链呈现结构性过剩迹象，持续关注下半年过剩情况，主力合约基差持续收缩，逐渐利于卖出套保，锂矿价格虽小幅松动但支撑现货价格，后市预计主力合约宽幅震荡，LC2401预计波动区间225000-235000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。储备棉轮出至今成交率100%，纺企加价竞拍热情高涨，不过日度成交均价略有下滑，市场预期下周相关部门或加大每日挂拍量。滑准税配额增发75万吨，基本符合市场预期，短期供应紧张压力得到缓解，但利空影响预计有限，短期09合约上方空间受到限制。中期来看，国内棉花产量下滑已成共识，新棉抢收预期升温，中期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-19000。【白糖】白糖：郑糖今日出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报上调10元在7140元/吨，云南南华上调10元在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西压榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货尾盘跳水。根据涌益咨询的数据，8月4日国内生猪均价17.08元/公斤，比上一交易日下跌0.21元/公斤。近期生猪市场情绪出现改善，养殖端从前期的悲观中走出，二次育肥也逐步入场。同时以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨也推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。值得注意的是，前期猪粮比连续4周维持在5：1以下，进入过度下跌一级预警区间，而历史上猪价难以长期维持5以下低位。考虑到9月猪肉将进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至8月2日，本周全国主产区库存剩余量为50.26万吨，单周出库量9.18万吨，环比上周走货变化不大。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈减弱，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-08-04

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