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均衡配置IF及IM多单
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要影响因素。中期来看，若特朗普胜选，则美联储加息进程可能延缓，通胀容易反复，美联储预防式降息的持续性存疑。图为IF主力合约日线走势目前，A股市场已对即将落地的宏观事件进行了较为充分的推演，各指数尤其是以中证1000为代表的中小盘成长风格接近10月8日的高点，交易博弈难度和潜在风险增加。市场的继续走强需要利好的进一步提振，如政策强刺激验证，操作上可以等待外部不确定因素落地再均衡配置IF及IM多单。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-06
风险溢价回升金银比修复
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的避险配置需求增大。此外，金融市场对美联储加息预期的修正也将增强黄金作为抗通胀资产的价值。尽管市场对美联储未来利率路径的预期出现反复，但相较利率定价，黄金的风险溢价有增无减，并为金价提供了强劲支撑。白银此次大幅突破震荡区间，强势上行修复金银比，亦受到美国“软着陆”甚至“不着陆”预期抬升的支撑。从利率层面来说，10月以来，美国服务业及就业数据好转，使得市场对美联储持续激进降息的预期放缓，从金融属性上看，市场对11月及12月美联储降息幅度预测下修至25个基点之后，贵金属市场短期利好支撑受到一定影响。当下来看，美联储利率观察工具最新显示，市场仍维持对美联储在11月和12月各降25个基点的押注。图为CFTC商业净多持仓与国际银价走势值得注意的是，白银连续三年供需紧平衡格局成为其价格向上的重要驱动。近些年白银市场最大的变化是其在光伏领域不断增大的需求用量，而与AI相关的电子制造过程也大量依赖白银作为关键原料。供应紧俏叠加低库存现状，给予白银更大的价格弹性。国际白银协会今年发布的报告预计，2024年全球白银需求有望达到12亿盎司，将是有史以来第二高水平，原因是工业需求预计将达到创纪录的高位，珠宝和银器的需求也将出现好转。从供给方面来看，尽管中国的白银产量有所增加，但全球白银供应仍面临一定限制，尤其是铅锌矿的开采放缓，导致白银的供给无法满足持续增长的需求。事实上，近年来白银的工业需求、投资需求和消费需求都在不断增加。白银在太阳能电池、电动汽车和电子产品中的广泛应用，推动了其工业需求的增长。特别是在太阳能电池领域，白银的消耗可能被低估了，实际需求比之前的估计高出不少。与此同时，白银的避险属性和对抗通胀的能力，使其投资需求也在增加，尤其是在全球经济不确定性上升的背景下，投资者对白银的兴趣进一步加大。此外，中国对实物白银的购买热潮也为白银价格上涨提供了支撑。散户对白银的收藏价值愈加认可，推动了白银的进口需求。这种消费和投资需求的双重推动，加上供给相对紧张，使得白银市场供不应求的局面愈加明显。尽管目前库存尚能勉强支撑市场，但未来的供需缺口可能会导致价格进一步走高。世界白银协会数据显示，全球白银将在2024年出现超200百万盎司的短缺，较2023年短缺幅度有所扩大。供庆紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多弹性。展望未来，当前距离美国大选已不到两周时间，最新的市场风险偏好变化推升贵金属买盘力量大增。同时，本周即将公布的美国10月Markit PMI数据初值和美联储官员的系列讲话也将影响市场的风险偏好，但当下主线仍在美国大选和中东地缘局势所带来的风险溢价上，预计贵金属短线仍将维持震荡偏强走势，短期重点聚焦美国大选，敏感时点注意风险控制。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
【专题报告】924新政：股、债、大宗机会在哪里?
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降息幅度相比过去基本是顶格处理，且相比美联储加息周期下10bp的下调幅度有明显改变；另一方面MLF和LPR相比OMO的加量降息也略超市场预期。在9月底这个时间节点宣布大幅且加量降息不排除后面可能有增量财政配套，接下来的财政窗口是10月的人大常务委员会议。从去年经验来看，23年8月OMO利率下调10bp，MLF超量下调15bp后，年内10月会议追加发行1万亿特别国债并纳入财政赤字。货币宽松才刚刚开始，后续降息的空间依然较大，央行行长表示国内外货币政策周期收敛，人民币汇率外部的压力减轻，要维持人民币稳定，意味着后续随着美联储继续降息，国内的降息空间将进一步打开；另外就当前国内通缩谁，根据实际利率来看，国内依然需要大幅的货币宽松来改善实际利率环境，预计未来仍有超80bp左右的降息空间。 2）、降准50bp，释放长期资金1万亿，年内择机继续下调存款准备金利率25-50bp 一方面后续随着降息和存量房贷利率的调降落地，银行息差进一步压缩，通过降准给银行市场长期资金来缓解银行利润的压力；另一方面或是在宽松银行间流动性，或是为后续可能的地产扶持和财政增量做准备。 2、创设支持股票市场的新型货币工具：建立央行直达非银机构的投放机制，解决股市增量资金问题 1)、证券、基金、保险公司互换便利支持部分大型非银机构通过资产质押从央行换入短债、央票等高流动性资产，再变现增持股票，这些流动性只能用于投资股票市场；首批规模5000亿，并表示效果好的话可以继续扩大规模。本质上是鼓励非银机构通过互换的方式加杠杆，支持指数ETF、沪深300成分股这类权益资产做类似国债的质押加杠杆行为。 2)、股票增持回购再贷款引导银行向上市公司提供再贷款，用于回购、增持股票。央行给商业银行的再贷款利率为1.75%，允许商业银行加点50bp至2.25%放给上市公司股东。 3、房地产：地产刺激加强 1）、降低存量房贷利率至新发放利率附近，预计降幅50bp 前期彭博社的消息一致，符合市场预期。从两方面理解：居民可支配收入比例增加：38万亿存量房贷，本次存量房贷利率调降，预计节省居民利息支出总计1500亿，占2023年全国居民可支配收入的0.19%。有助于改善居民风偏：3.45%的房贷利率相当于居民部门的机会成本，市场上有预期年化收益超过3.45%的投资产品的话，就会有更多的人愿意把现金流拿去投资而不是提前还贷，有助于改善居民风偏。 2）、统一首套和二套房最低首付比例，二套房最低首付比例下调到15% 3）、3000亿保证性再贷款央行支持比例从60%调整到100% 517地产政策是央行以1.75%的利率发放3000亿保障型住房再贷款给到商业银行，支持比例60%，当时市场普遍预期撬动5000亿的增量资金用于收储，但实际资金使用进度较慢；因为是市场化收储，考虑到银行体系内的资金成本高于再贷款利率以及利率加点，实际商业银行发放给地方收储主体的利率可能要到2.7%以上，超过收储项目的预期收益。现在把支持比例调整到100%后，商业银行加点50bp贷给收储主体的利率有望降到2.3%，基本接近于一二线城市租售比，有望推动一部分收储进程。但考虑到收储项目收益不稳定以及3000亿的资金规模较小的情况下，在出台新一轮政策前对收储的看法偏谨慎。二、对股市的影响：股市缺乏增量资金的问题得到扭转，股指仍有较大想象空间今年以来新国五条出台后融资端对市场的抽血得到明显抑制，但A股却持续阴跌、市场成交不断缩量，本质原因在于始终缺乏增量资金入市；市场上畅行的“有效需求不足”“债务通缩”“企业盈利受损”“中美利差外资流出”等一系列观点最终反映在股市需求侧就是净流入资金的严重匮乏。从上午行情的演绎上也不难看出新政策下市场的核心矛盾得到显著改善，开盘的高开回落本质上还是对传统货币政策的交易，停留在存量资金的博弈上，但随后两大创新型货币工具真正意义上扭转了市场对增量资金的悲观预期，指数也开始放量上行。既然我们说本轮股市的反转来自于流动性方面的预期改善，再去讨论基本面来推演后续行情意义就不大，还是从两大政策工具入手，看看增量资金能带动股市多少涨幅： 1、非银机构互换便利对于这项货币工具主要有两方面预期：1）互换便利给汇金GJD带来更多资金来源，增强市场的托底力量；2）资金保险通过加杠杆在底部建仓有望对冲过去一段时间基金净赎回的压力，改善公募净流出的格局。近两年大量机构重仓股大幅杀估值，本质上不是因为基本面差，而是因为居民财富效应收缩下基民的大规模赎回；从资金面上来看，这些股票的卖压要远远超过一些中小盘，导致市场对公募重仓股避而远之，进一步形成资金面上负反馈。当下随着央行的互换便利给到大型机构，这些估值低位基本面良好的个股有望获得增量资金流入，打破负循环。 2、增持回购再贷款上市公司股东从商业银行手中获取再贷款的资金成本为2.25%，意味着股价下跌风险有限的情况下，超过2.25%股息率的公司就有回购动力来获取利息收益；以此为锚做估值的话，目前沪深300股息率股息率3.25%，可以往2.5%去看，对应沪深300指数3800-4000点。从以上两个角度来讲，过去半年股市最大的矛盾已经得到显著缓解，且从极端估值的角度来看，股指依然有较大的想象空间。三、对债市的影响：短期面临下行压力，长期逻辑不变债市长期逻辑不变：在没增量财政的前提下，基本面弱通缩螺旋的问题还是利多长债，政策利率的角度也还有巨大的降息空间；潜在的博弈点是今年是否有增量的财政做配套，观察10月以及年底的政策窗口。相比中长期的基本面逻辑，短期债市面临较大的下行压力： 1、股债的负相关性，高风险资产大涨期间，债市的表现较差，尤其是在过去一段时间大量资金集中抱团的情况下，资金有流出的压力。 2、长期政策的定调上，引导长线资金入股市，做指数型被动投资，一些保险资金后续可能会减配长久期国债，增配股指。 3、新型货币工具对债市尤其是短债偏空：非银金融机构如果拿股指ETF等金融资产和央行做质押换入短债、央票等高流动性资产的话，二级市场上这种债类流动性资产的供给上升，对债市形成压制。四、大宗商品影响：内外阶段共振，关注基本面良性商品的反弹机会大宗商品自5月底见顶以来，迎来了近4个月漫长调整，主要压力来自，海外的衰退担忧叠加国内经济复苏的偏弱现实，进入9月，美联储9月降息50基点开启降息周期，且经济尚有一定韧性，海外软着陆的叙事，贵金属及有色已经有所反弹，当前叠加国内政策预期的加强，内外阶段共振，预计能让大宗商品带来一波反弹。我们倾向选择供给端偏紧的大宗商品作为反弹的主要标的，年初至今从南华商品分类指数来看，表现较强的板块依次是贵金属、有色金属、农产品，最弱的板块则是黑色。贵金属板块反弹，我们关注的标的是白银，贵金属+工业金属的属性，在黄金创新高之际，工业属性的压力减弱，预计能带一定的修复反弹。有色金属方面，供给偏紧，供需良性的品种是：铜、铝、锌、锡、氧化铝。农产品方面，供给趋紧的品种是橡胶值得关注，另外油脂板块里，中加贸易摩擦干扰，巴西大豆种植区存在干旱影响，油脂板块存在潜在利多的驱动，菜油可以关注。至于黑色，作为今年最弱的一个板块，我们依然偏谨慎的态度。需要注意的是，当前仅是看反弹的策略，不是开启一波大牛市的定位，毕竟全球的制造业仍在萎缩，且国庆长假临近，操作上建议谨慎为主。
混沌天成期货2024-09-25
美联储调息周期利率对国内棉花期价的影响
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在这种复杂环境下，我们经常可以看到，在美联储加息周期内，部分大宗商品价格不降反涨；抑或是在降息周期内，出现价格由涨转跌这类异常现象。本文以棉花作为研究样本，利用VAR模型以及主成分分析法，研究美联储调息对我国棉价的冲击程度，探讨引发相关价格变动的主要影响因素。 [研究背景] 美元作为世界核心的储备货币之一，其利率变动对全球大宗商品的走势产生深远影响。自21世纪以来，美联储共开启了3次加息与3次降息周期（见表1）。从理论上来说，加息通常发生在经济过热或通胀压力上升的情况下，通过提高利率来抑制需求，控制通胀。美联储加息通常会导致市场流动性收紧，这可能会对大宗商品价格产生负面影响。加息可能会抑制经济增长，减少对大宗商品的需求，从而导致价格下跌。此外，加息还可能导致美元升值，进一步压制以美元计价的大宗商品价格。与加息相反，美联储降息通常会释放流动性，刺激投资和消费，促进经济增长。降息可以增加市场的流动性，降低借贷成本，鼓励企业和个人增加投资和消费，从而刺激经济活动。此外，降息还可能导致美元贬值，对于以美元计价的大宗商品而言，这通常意味着价格相对上涨。大宗商品价格走势除受到利率等宏观层面的影响外，还会受到产业链供求状况、市场情绪以及本国所处经济环境所导致的财政货币政策变化等多种因素的主导。因此，在这种复杂环境下，我们经常可以看到，在美联储加息周期内，部分大宗商品价格不降反涨；抑或是在降息周期内，出现价格由涨转跌这类异常现象。本文以棉花作为研究样本，利用VAR模型以及主成分分析法，研究美联储调息对我国棉价的冲击程度，探讨引发相关价格变动的主要影响因素。表1为21世纪以来美联储调息周期及利率变化国内郑棉期货合约于2004年6月上市，共经历美联储3个完整的加息周期以及2个降息周期。从图1我们可以看出，在第1次与第2次加息周期内，郑棉价格走势整体呈现上涨趋势；第3次加息周期中，郑棉价格呈现先跌后涨的特征。在第1次降息周期内，郑棉价格震荡下降，在第2次降息周期内，郑棉价格则略有上涨。在不同的调息周期内，大宗商品的价格走势与调息周期长度、次数以及调息力度都有一定的内在联系。图1为郑棉主力合约上市以来收盘价与美元调息周期划分 [理论基础] 蒙代尔-弗莱明-多恩布什模型（M-F-D模型）在继承蒙代尔-弗莱明模型的基础上，引入了理性预期和汇率超调两个新假设，这一模型在国际货币政策研究领域具有深远的理论与实践价值。该模型沿用蒙代尔-弗莱明模型的前提，即资本在国际市场上具有完全的流动性。假设利率传导机制只在中美两国之间发生作用。在美联储提高利率之后，市场预期美元将增值而人民币将回落，资本自由流动的假设导致汇率立即发生变动。然而，商品市场的调整速度不及资本市场，这导致汇率随后出现回调。如图2所示，F线代表货币市场的均衡状态，汇率与价格水平呈反向关系，45°线表示汇率与价格水平在长期均衡状态下的购买力平价曲线。初始均衡点为O点，由于外国加息和经济紧缩的影响，商品市场和货币市场都需要进行调整，以达到新的均衡点O1。但由于资本的完全流动性，汇率会立即发生变化，而商品价格的调整则较为缓慢，因此首先达到的是与O1点平行、价格水平保持不变的短期平衡点O2。随后，随着商品市场价格的逐步调整，价格从P点缓慢调整至P'，汇率从r2点调整至r3，最终达到新的均衡状态。在此过程中，可以观察到汇率出现了超调现象，汇率下降的幅度r1至r2超过了实际均衡汇率的变动r1至r3。图2为多恩布什汇率超调模型在多恩布什提出的汇率超调模型中，汇率在短期内会出现较大幅度的波动，而中国商品市场的价格变动相对较小。这种情况导致中国商品价格相对于其他国家更具有优势，从而促使美国增加对中国商品的进口，同时减少对本国商品的购买量，进而提升中国的产出水平。依据蒙代尔-弗莱明模型的理论框架，在国际资本自由流动的背景下，美联储的加息举措可能会促使其他国家也采取加息措施。同时，中国利率的调整将直接作用于中国的产出水平。利率变动对国内产出的影响主要通过两条路径实现：一是通过投资渠道，二是通过消费渠道。根据凯恩斯的货币需求理论，人们的货币需求可划分为交易性需求、预防性需求和投机性需求三类。当利率上升时，投机性需求会增加，而交易性需求和预防性需求则会减少，这导致LM曲线向上移动，从而降低产出。在消费层面，欧文·费雪的跨期选择模型提出，人们在做出消费决策时需要在当前消费与未来消费之间进行权衡。消费通常发生在当前，而储蓄则可视为未来的消费。利率上升对消费的影响可以通过收入效应和替代效应来分析：利率上升增加了人们的实际收入，收入效应促使人们在两个时期都增加消费；同时，利率上升使得未来的消费相对更为经济，当前消费的成本上升，替代效应导致人们倾向于在当前减少消费并增加储蓄，以便在未来增加消费。这两种效应的综合作用均指向未来消费的增加，而当前消费的增减则取决于收入效应和替代效应的相对强度。美联储提高利率对汇率产生影响，这种影响随后传导至净出口，而净出口是实际产出变动的一个关键因素。在不存在进出口限制的情况下，一方面，美元加息导致美国国内投资和消费减少，进而缩减进口规模，相应地，中国的出口也会下降。另一方面，中国商品与美国商品之间存在替代关系，美元升值导致人民币回落，以人民币计价的商品价格变得更低，这使得中国商品相对于美国国内商品具有价格优势，因此美国对中国商品的需求增加，而对美国国内商品的需求减少，这将增加从中国的进口，对中国产出产生影响。信号渠道传导机制描述的是美联储通过公开发布货币政策等信息，以此影响投资者对未来货币政策走向的预期，进而影响市场预期，最终对实体经济产生影响的过程。这一传导机制的历史根源可以追溯到20世纪70年代的理性预期革命，该理论认为，如果所有市场参与者都能准确预测政策动向并据此采取行动，那么政策效果将大打折扣。尽管理性预期假说与实际经济运行情况存在差异，但政策信息的公开确实为市场提供了信号，例如美联储发布的前瞻性指引可能会促使中国投资者调整其对实际产出的预期。在当前互联网高速传播经济信息的背景下，多数投资者对经济预期的共识可能会形成市场主体的一致性预期，随着经济的运行，这种预期可能会自我强化，形成所谓的“羊群效应”。 [实证研究] 为便于问题的研究，减少非相关性因素的影响，本文分别对美联储调息5次周期内的郑棉期价及美联储利率变动进行各自独立的对比分析。为保证数据的平稳性，本文对所有原始数据进行对数化处理。按照时间顺序，F1、R1分别表示首次调息周期2004年6月至2006年6月的郑棉期货结算价与美联储利率；以此类推，F5、R5分别表示末次调息周期2022年3月至2023年7月的郑棉期货结算价与美联储利率。首先对以上5组数据进行ADF检验，由于原始对数数据未通过ADF检验，故对原始数据进行一阶差分处理，结果如表2所示。表2为ADF检验结果由表2可知，经一阶差分后处理的5组数据均通过ADF检验，表明数据不存在单位根，即证明数据是平稳的，不具备随机漂移的特征，故可以建立VAR模型（见图3）。根据ACI与SC最小判断准则，我们在第1组中选择模型滞后3期，第2至5组滞后2期，所有点均落在单位圆内，如图2所示，故认为建立的VAR模型是稳定的。图3为单位根检验结果建立稳定的VAR模型之后，我们通过图4可以看出，在5组数据中，除第2组数据显示，郑棉期价对于美联储利率在初始时期呈现出微弱的正向冲击反应外，其余4组数据结果均表明，郑棉期价对于美联储利率的变动先表现出负向的冲击结果，随后美联储利率再给郑棉期价一个正向的冲击作用，并且这种作用在5期之后逐步趋于衰退。这表明，在美联储调息的初期，大概率会对郑棉期价造成与利率变动方向相反的影响。即在加息初期，提高利率来抑制需求，棉价受利率影响宏观承压，价格略有走低；但由于加息通常发生在通货膨胀时期，叠加市场情绪消化的影响，故后期通货膨胀的影响开始在价格运行中得到体现，即在加息后期价格有所反弹。降息周期所引发的效果与加息周期相反，降息周期初期释放流动性，刺激投资和消费，棉价上涨。但在降息后期，经济低迷所引发的价格下跌局面便会显现。这表明，脉冲响应结果具有现实的经济学意义。图4为脉冲响应示意同时，我们能通过表3看出，在美联储调息周期开始初期，价格并未达到最大程度的反应，这表明市场需要一定的反应时间。在5组数据中，基本是第3、第4期时美联储调息对价格的解释程度最高，随后解释力度逐步趋于稳定。我们也能从表3中看出，美联储调息周期对价格的解释程度与调息的时间长度和调息的力度密切相关。第5组，美联储在16个月的时间内进行了11次加息，加息幅度为5.25个百分点。相较于其他4次调息，第5次调息时间长度短、幅度大，因此我们能够看到，在第5组中美联储调息对价格的解释力度相对于其他4组更为有力。表3为方差分解美联储调息的利率变动直接对大宗商品价格产生影响之外，市场情绪对美联储调息的反应也会对大宗商品价格走势产生影响。为进一步研究美联储调息对市场情绪及大宗商品价格的影响，本文通过主成分分析法构造美联储调息周期内市场情绪价值指数，以持仓量、成交量、基差以及每日仓单存量作为构建市场情绪价值指数的因子。为便于表示，本文用X1表示持仓量，X2表示成交量，X3表示基差，X4表示每日仓单存量，对上述4组数据进行标准化处理之后，进行KMO和Bartlett球形度检验，结果如表4所示。表4为KMO和Bartlett球形度检验由表4可以看出，KMO值大于0.5，同时Bartlett球形度检验显著性为0，这表明数据呈现出球形分布，符合标准，各个变量在一定程度上相互独立。从表5可知，前3个成分的累计贡献率为94.4%，满足累计贡献率大于85%的原则，故本文选择提取3个主成分进行分析。表5为总方差解释在第一主成分中，主要反映持仓量与成交量指标，在第二主成分中，主要反映仓单存量指标，在第三主成分中，主要反映基差指标，具有经济学意义，表明分组具有合理性。表6为成分矩阵随后将计算的特征向量与标准化后的数据相乘，得出主成分得分值，用M1、M2、M3分别表示构建市场情绪的每个主成分的线性组合，如下式所示： M1=0.51X1+0.64X2+0.41X3+0.41X4； M2=-0.66X1-0.12X2+0.34X3+0.66X4； M3=-0.12X1-0.08X2+0.82X3-0.56X4。以每个主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例作为权重计算市场情绪价值指数模型M，表示特征值，表达式如下所示：图5为市场情绪价值指数与美联储利率对数化走势本文根据构建的市场情绪价值指数模型做出市场情绪指数与美联储利率对数化走势，如图5所示，能较为有效地拟合出市场情绪对于美联储调息的变化。考虑到棉花价格受到当年度供求关系影响，因此加入供求因子（V），与市场情绪价值指数共同判断美联储调息周期对棉价走势的影响。由表7可知，在加入了市场情绪价值指数及供需因子后，对郑棉期价的解释能力得到了明显的增强。在第3期各因子解释力度出现较为明显的增长，随后解释力度逐步趋于平稳。这表明，美联储加息周期除通过自身的利率变动对价格产生影响外，更多地是通过市场情绪间接地对价格产生影响。表7为加入市场情绪价值指数及供需因子后的方差分解 [结论建议] 本文通过研究发现，在加息初期，美联储提高利率来抑制需求，以棉花为研究样本的大宗商品受利率影响宏观承压，价格略有走低；但由于加息通常发生在通货膨胀时期，叠加市场情绪消化的影响，故后期通货膨胀的影响开始在价格运行中得到体现，即在加息后期价格有所反弹。降息周期所引发的效果与加息周期相反，降息周期初期释放流动性，刺激投资和消费，棉价上涨。但在降息后期，经济低迷所引发的价格下跌局面便会显现。在通过VAR模型以及主成分分析法构建市场情绪价值指数后发现，美联储调息周期不仅会通过利率渠道对我国大宗商品价格产生影响，更会在市场情绪作用的带动下进一步影响我国大宗商品价格走势。因此，笔者提出以下两点建议：第一，利率传导渠道在货币政策传导中扮演着核心角色，对宏观调控和经济发展的影响至关重要。LPR形成机制的改革标志着官方利率与市场利率并轨的起点，这是利率市场化进程中的关键一步。然而，利率市场化的改革仍需在多个关键领域持续深化。其一，需要进一步优化利率走廊机制，推动货币政策调控框架从数量型向价格型转变。面对美国货币政策的频繁调整，我国央行应采用市场化的手段来调控和引导利率水平，积极利用价格型货币政策工具进行调节，建立利率走廊，确保传导渠道的畅通，维持中美利差的稳定，以防止短期国际资本的大幅波动对我国股市价格产生负面影响。其二，需要丰富和完善货币政策调控工具。根据货币政策调控的具体目标，灵活选择合适的政策工具。一方面，完善货币政策工具的期限结构，加强长期货币政策调节工具的创新和应用。另一方面，丰富结构性货币政策工具，引导资金流向国民经济的重点领域和薄弱环节，积极发挥货币政策工具的结构调整功能。第二，市场情绪是美联储调息影响我国股市价格波动的重要传导途径之一，对投资和消费决策产生深远影响，对国内经济的健康稳定发展具有重要作用。因此，相关政策制定部门应密切关注市场情绪变化，重视预期管理，提高前瞻性，积极利用预期管理工具引导公众预期。市场监管机构应加强对大宗商品市场的监管，确保市场交易的公平性和透明度。通过提高市场信息的透明度，减少信息不对称，可以降低市场参与者非理性行为的发生。同时，针对可能出现的极端市场情况，相关部门可以建立应急机制，包括紧急干预措施和风险缓冲机制。这些机制可以在市场出现剧烈波动时，迅速采取措施，稳定市场情绪，防止价格出现非理性波动现象。此外，可以加强金融市场参与者的教育，提升其整体素质和能力。通过加大金融和经济知识的普及和宣传力度，畅通金融市场预期管理的传导，减少金融市场参与者非理性投资行为对股市价格和国内经济产生的负面影响，维护金融市场的稳定，促进金融市场的健康长远发展。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-10
黄金呈短空长多态势
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动也随之上升，可参考最近一次2020年美联储加息周期，这在很大程度上将使内外金价波动幅度差距加大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。这也是近期金价内外分化明显的主要原因，8月海外金价一举突破2500美元/盎司，而国内沪金仍未突破580元/克。所以在中短线行情把握上，可以看金做银，在黄金保持强势的情况下，金银比值或仍有下行空间，这主要是基于白银与黄金的相关性较高以及白银的波动率较高的特点。然而从长线角度看，白银受制于工业属性，其宏观属性并没有黄金强，这也是今年5月以来黄金维持高位强势震荡而白银大幅下挫的主要原因。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-28
【最新】美联储每周资产负债表变动情况20240808
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2024年8月8日，美联储照例公布了当周的资产负债表。
Cherry2024-08-12
期指有望企稳回升
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成本。然而，近期美国多项经济数据走弱，美联储加息预期升温，10年期美债收益率震荡下行，同时部分科技公司财报不及预期，导致美股回落，利用日元套息交易的收益随之下降。7月底日本央行超预期加息，将政策利率从0至0.1%提高至0.25%左右，日元汇率急剧上升，加上美国非农数据超预期回落、失业率触发“萨姆规则”的衰退条件，美国经济衰退预期升温，加大全球权益市场的抛售力度。不过，美国7月ISM服务业指数重新扩张，加之上周四美国就业数据边际好转，市场对美国经济衰退的预期降温。此外，日本央行表态金融市场不稳定时不加息，日本央行意外放鸽缓和加息预期，日元套息交易回流。外贸依然具有韧性我国外贸延续向好态势，前7个月进出口规模创历史同期新高。上半年外需较强，主要受欧美发达经济体开启补库、全球半导体周期向上及欧美央行降息预期等因素影响，但7月以来出口景气度有所下滑，主要受海外经济边际走弱、欧美部分关税政策落地等因素影响。目前，我国出口产品结构优化，机电产品占出口的比重约为60%，7月机电产品出口对我国出口增速的贡献达到5.8%，为近年来高点，支撑外贸部门维持韧性。展望后市，美国经济短期仍具韧性，同时美国大选具有不确定性，加上特朗普政策包括加征关税或造成海外贸易商抢跑，未来一段时间我国出口将维持偏强状态。货币政策逆周期调节力度加大 7月中央政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。“要加强逆周期调节”，并且“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。8月9日，央行发布2024 年第二季度货币政策执行报告，提出下阶段货币政策将“加强逆周期调节”，后续不排除继续降准降息的可能。在推进货币政策框架转型方面，央行提出在公开市场操作中“逐步增加国债买卖”，有助于畅通货币政策传导，引导市场利率下行。此外，央行明确7天逆回购操作利率承担主要政策利率功能，淡化MLF政策利率色彩，并研究适度收窄利率走廊宽度，“必要时开展临时正、逆回购操作”，进一步健全市场化的利率调控机制。展望后市，一方面，流动性宽松力度有望加大；另一方面，央行通过推进货币政策框架转型，意在增强货币政策传导效果、降低实体融资成本，进而支持经济高质量发展。综合来看，日本央行意外放鸽缓和加息预期，日元套息交易回流缓解了全球流动性收紧问题，外围金融市场风险减轻。同时，在美国大选结果不确定的背景下，海外贸易商存在“抢出口”需求，短期对国内出口形成支撑。另外，我国宏观经济调控力度加大，支持经济高质量发展，势必对期指形成提振。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-12
下半年A股料温和回升为主
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I形成背离。随着CPI增速的持续回落，美联储加息周期或告一段落，降息预期逐步增强。 2024年6月，欧元区降息25个基点，至4.25%，符合预期。欧元区制造业PMI与德国制造业PMI已经连续24个月低于50，但服务业PMI在2024年2月和3月先后出现好转。英国制造业PMI也在逐步修复，目前再度回到50之上。此外，5月日本制造业PMI开始转强，并结束了此前连续18个月低于50的局面。 2024年，海外货币政策分化。美联储大概率结束加息周期，5.5%或为本轮加息的高点；欧元区结束了紧缩的货币政策，并于6月首次降息至4.25%；日本3月加息至0.1%，这是自2016年以来的首次加息。不过，美联储2024年下半年降息的概率较大。相比之下，我国货币政策保持较强的独立性，并确保流动性合理充裕。一方面，国内CPI增速处于低位，并无通胀压力，货币政策仍有调控空间；另一方面，PPI底部或已形成，5月PPI环比转正，企业营收、利润将逐步好转。2024年上半年，央行将5年期及以上LPR 下调25个基点，至3.95%的历史低位，并于7月再度将1年期LPR与5年期以上LPR分别下调10个基点，至3.35%和3.85%，以支持实体企业发展、提供流动性、提振市场信心。未来，LPR仍有调降可能，但空间预计不大。 [指数估值处于相对低位] 2024年1月，上证50指数与沪深300指数一度达到历史极低值。目前，估值依然处于修复进程。截至2024年6月30日，上证50指数PE为10.39，沪深300指数PE为11.84，中证500指数PE为21.20，中证1000指数PE为31.59，分别处于历史58.63分位水平、历史30.00分位水平、历史16.47分位水平以及历史20.00分位水平。而从1/TTM与10年期国债收益率的风险溢价角度看，当前，上证50指数、沪深300指数、中证500指数与中证1000指数的风险溢价分别为7.42%、6.24%、2.51%与0.96%，分别处于5年62%、86%、98%与95%的分位水平。相比而言，沪深300指数无论在绝对估值水平，还是在相对估值水平上，都具有优势；上证50指数在绝对估值水平上具有优势，而相对估值水平不如沪深300指数；中证500指数与中证1000指数更多表现为波动运行，估值处于历史极低值。整体上，各指数估值水平依然有较大的上升空间。图为沪深300指数日线走势 2024年上半年，大盘风格指数以修复估值为主。在流动性充裕的背景下，估值驱动是下半年大盘风格指数发展的重要力量。若业绩驱动因素能有所好转，则A股市场整体值得期待。 [业绩驱动因素尚待发力] 从股指期货对应标的指数的营收增速可以看出，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数营收增速小幅分化，2024年一季度分别为2.63%、1.47%、-2.35%与-2.47%。上证50指数与沪深300指数等大盘风格指数营收增速为正。其中，上证50指数营收增速结束了连续3个季度的回落态势；沪深300指数营收增速连续12个季度保持正增长，但连续10个季度增速回落。另外，中证500指数与中证1000指数等中小市值指数营收增速边际转弱，这与大中小型企业PMI表现相呼应。整体上，上证50指数营收增速绝对值较高，且边际转强，与2024年以来指数表现较强一致，而中证500指数和中证1000指数营收增速边际下降，也与二者市场表现较弱一致。从股指期货对应指数的净利润增速可以看出，2024年一季度，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数的净盈利增速分别为-3.94%、-4.01%、-11.84%与-12.86%。其中，上证50指数与中证1000指数净利润增速边际转强，而沪深300指数与中证500指数净利润增速边际转弱。整体上，业绩驱动发力尚需时日。综合而言，无论是营收增速，还是净利润增速，上证50指数均处于领先地位，沪深300指数紧随其后，结合估值驱动分析，上证50指数与沪深300指数仍是较优品种。操作上，建议逢低配置上证50股指期货与沪深300股指期货多单。 [市场信心逐渐增强] 公募基金是场外资金流入场内的重要渠道。2024年，公募基金资金流向分化。混合型公募基金、股票型公募基金的发行份额以及基金股票仓位，可以衡量基金投资进入国内权益市场的情况，并且折射出基金对股市的看法。截至2024年6月底，全国共有公募基金10931只，较2023年年底减少542只，基金份额增加-6739亿份，基金净值增加1046亿元。其中，股票型公募基金2098只，较2023年年底减少183只，基金份额增加-3544亿份，基金净值增加-1227亿元；混合型公募基金4455只，较2023年年底减少87只，基金份额增加2450亿份，基金净值增加7257亿元。2024年上半年，股票型公募基金与混合型公募基金表现分化，其中股票型公募基金份额与净值均降低，而混合型公募基金份额与净值均增长，一方面反映出投资者对权益市场整体不乐观；另一方面反映出混合型公募基金表现较为稳健。截至2024年6月28日，开放式公募基金股票投资比例为74.20%，较2023年年底的76.52%下降2.32个百分点。公募基金仓位呈现先降后升态势。在经历了近两年的市场大幅震荡后，公募基金交易更趋谨慎。此外，当前较低的仓位表明基金的可用资金相对充沛，这也是下半年A股市场上行的重要动力。截至2024年6月28日，北向资金年内累计净流入385.78亿元，其中一度净流入近千亿元。自沪深股通开通以来，北向资金累计净流入18068.79亿元，外资净流入趋势保持完好。不过，北向资金在沪股通与深股通两个市场出现分化，这也是年内沪强深弱的重要原因。分市场看，沪股通净流入742.33亿元，深股通净流入-356.55亿元。若下半年外资对沪深市场的态度与上半年一致，则大盘风格强、小盘风格弱的分化结构就会延续，甚至加强。截至2024年6月27日，融资净买入-1237亿元。2024年年初，杠杆资金一度净卖出2040亿元，但春节之后，随着市场的走强，投资者加杠杆意愿提升。杠杆资金属于顺周期资金，对市场具有助涨助跌的作用。若下半年市场转强，则投资者加杠杆意愿势必再度提升。从金额看，杠杆资金净流出金额为外资净流入金额的3倍，对资金面的影响较大。关注下半年杠杆资金与北向资金能否同步净流入。央行发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告提到，保持流动性合理充裕，促进融资成本稳中有降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定，加强风险防范化解。年初央行降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。2月央行将5年期以上LPR下调0.25个百分点，至3.95%的历史低位。4月央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款。重要股东二级市场的增持和减持体现了产业资本对公司估值的态度，当二级市场出现重要股东集中减持，产业资本认为公司估值过高；当重要股东集中增持，产业资本认同二级市场的投资价值。2024年上半年，A股市场重要股东增持403亿元、减持489亿元，增减持金额几乎相当。此外，超过1500家上市公司进行回购，金额接近1000亿元，超过2023年全年的914.15亿元。上市公司回购金额增加，表明其对公司未来信心较强。从产业资本与上市公司回购角度看，当前A股市场大概率处于底部。 [后续行情展望] 当下，沪深300指数与上证50指数无论在绝对估值上，还是在历史分位上，都处于低位水平。新“国九条”发布后，资金较为青睐大盘风格指数，未来其行情有走强之势。中证500指数与中证1000指数业绩驱动信号较弱，但估值处于历史低位水平，大盘风格指数强、小盘风格指数弱的分化结构将延续。重点可以关注以下方面：其一，围绕新“国九条”，政策陆续出台，对金融市场产生深远影响。从国际经验看，小盘风格流动性溢价程度将降低，而大盘风格流动性溢价程度将抬升。其二，从全球范围看，我国权益市场估值较低，具有较强吸引力，耐心资本、外资与杠杆资金大概率持续净流入，并对金融资产形成支撑。其三，在PPI环比转正的背景下，市场营收增速与净利润增速值得期待。其四，美联储降息预期增强，下半年的流动性变化需要关注。综合分析，2024年下半年，A股市场仍然会以估值修复为主，业绩驱动尚需时日，但值得期待。可适当配置上证50指数、沪深300指数等大盘风格指数相关的期货品种多单。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-25
长短期美债收益率持续倒挂黄金中期上涨趋势不改
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历史上每一次国债收益率曲线倒挂都伴随着美联储加息周期，并引发不同程度的经济衰退，且美债收益率倒挂持续的时间越长，经济衰退发生的可能性越大，造成的破坏性也越大。为应对疫情冲击，2020年，全球央行开启新一轮量化宽松，并引发1980年以来最严重的一次通胀。2022年3月—2023年7月，美联储以历史罕见的速度加息，将联邦基金利率由0~0.25%上调至5.25%~5.5%。值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率自2022年7月开始倒挂，至今已持续25个月之久，倒挂时间为历史上最长的一次。历史数据警示，一旦长短期美债收益率结束倒挂，意味着经济将在不久之后陷入衰退。随着时间的推移，全球货币紧缩的负面影响将进一步显现，全球经济下行压力或加大，高债务国家仍将面临去杠杆压力，进而引发货币贬值、资产价格下跌等连锁反应，加剧全球金融市场动荡。在经济发生衰退的情况下，股票、大宗商品等风险资产将遭到抛售，黄金作为避险资产将受到追捧。 [中东地缘紧张局势再添变数] 中东地缘局势方面，此前以色列和哈马斯达成加沙停火协议框架，巴以冲突一度出现缓和的迹象，避险情绪有所降温。但上周以色列和也门胡塞武装再起冲突，也门胡塞武装用无人机空袭以色列城市特拉维夫，并在亚丁湾袭击一艘悬挂新加坡国旗的货轮。作为回应，以色列首次对胡塞武装目标发动空袭，也门荷台达的港口区域发生巨大爆炸。以色列和胡塞武装交火，可能导致中东局势再次升级，并将反向影响巴以冲突的未来走向。短期来看，中东地缘局势前景不明，避险情绪或仍有反复，短线或对黄金价格提供支撑。随着市场对美联储9月降息的预期充分消化，美元指数和美债收益率反弹，黄金价格冲高回落，短期或进入震荡调整。当前市场围绕美联储降息预期和地缘风险反复博弈，中东地缘冲突升级可能再次引发避险情绪，将在一定程度上对黄金价格形成支撑。中长期来看，美国10年期和2年期国债收益率倒挂已持续两年之久，经济衰退的风险尚未解除。随着全球货币紧缩政策的滞后效应进一步显现，美国劳动力市场或将持续降温，通胀有望逐步下降，朝着2%的目标迈近，美联储降息只会迟到不会缺席。一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金上涨趋势仍将延续。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-23
期铝携手走弱伦铝周线跌幅较沪铝大国内供强需弱、去库不畅【SMM评论】
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国通胀压力减轻及美联储官员发声，市场对美联储加息预期快速升温。但随后支持率上升的总统候选人特朗普表示应在11月大选前避免降息，又导致降息预期回落。根据CME FedWatch Tool，市场预计美国9月降息的可能性为98%。美元指数变化走势：国内方面，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。发布，全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。（央视新闻）整体来看，宏观面关注美联储数据及降息预期、三中全会推进性政策落地情况，对大宗商品价格的影响。基本面供应端：本周国内电解铝运行产能在4,334万吨附近，较月初增加10万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，届时云南运行产能达578万吨，前期停产产能已全面恢复，国内电解铝运行产能处于历史同期高位水平，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。库存：国内方面，7月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存79.7万吨，国内可流通电解铝库存67.1万吨，较上周四累库0.8万吨，较本周一累库1.0万吨。在此之前，国内铝锭库存曾短暂地进入缓慢去库节奏，累计去库0.4万吨。但周中的这一波累库之后，目前国内铝锭库存已增加至下半年新高，同比去年同期也已高出24.3万吨，进一步压制铝期现价表现。SMM预计，7月国内铝锭库存下降空间有限，或将维持在75-85万吨之间变动。 LME方面，本周伦铝库存延续去库，但减少幅度有所放缓，截至7月18日库存较上一周减1.32%。国内电解铝分地区总社库及伦铝总库存变化走势：需求端：本周国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转。但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量。而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降。线缆版块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。 SMM展望整体来看，基本面7-8月国内电解铝供应端高位运行，供应充足，下游需求端却呈现淡季态势，铝锭社会库存去库不畅。叠加美国欲对中国铝材加征关税，加剧铝市场供需错配预期。电解铝成本端在氧化铝价格急跌后，支撑松动。短期来看，铝市场多重因素利空，缺乏上行驱动力，下周铝价或以维持弱势整理为主。关注国内外下游消费情况及宏观情绪转变。本周行业资讯精选》申请订阅：中国铝产业链周报来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-19

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