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【专题报告】924新政：股、债、大宗机会在哪里?

降息幅度相比过去基本是顶格处理，且相比美联储加息周期下10bp的下调幅度有明显改变；另一方面MLF和LPR相比OMO的加量降息也略超市场预期。在9月底这个时间节点宣布大幅且加量降息不排除后面可能有增量财政配套，接下来的财政窗口是10月的人大常务委员会议。从去年经验来看，23年8月OMO利率下调10bp，MLF超量下调15bp后，年内10月会议追加发行1万亿特别国债并纳入财政赤字。货币宽松才刚刚开始，后续降息的空间依然较大，央行行长表示国内外货币政策周期收敛，人民币汇率外部的压力减轻，要维持人民币稳定，意味着后续随着美联储继续降息，国内的降息空间将进一步打开；另外就当前国内通缩谁，根据实际利率来看，国内依然需要大幅的货币宽松来改善实际利率环境，预计未来仍有超80bp左右的降息空间。 2）、降准50bp，释放长期资金1万亿，年内择机继续下调存款准备金利率25-50bp 一方面后续随着降息和存量房贷利率的调降落地，银行息差进一步压缩，通过降准给银行市场长期资金来缓解银行利润的压力；另一方面或是在宽松银行间流动性，或是为后续可能的地产扶持和财政增量做准备。 2、创设支持股票市场的新型货币工具：建立央行直达非银机构的投放机制，解决股市增量资金问题 1)、证券、基金、保险公司互换便利支持部分大型非银机构通过资产质押从央行换入短债、央票等高流动性资产，再变现增持股票，这些流动性只能用于投资股票市场；首批规模5000亿，并表示效果好的话可以继续扩大规模。本质上是鼓励非银机构通过互换的方式加杠杆，支持指数ETF、沪深300成分股这类权益资产做类似国债的质押加杠杆行为。 2)、股票增持回购再贷款引导银行向上市公司提供再贷款，用于回购、增持股票。央行给商业银行的再贷款利率为1.75%，允许商业银行加点50bp至2.25%放给上市公司股东。 3、房地产：地产刺激加强 1）、降低存量房贷利率至新发放利率附近，预计降幅50bp 前期彭博社的消息一致，符合市场预期。从两方面理解：居民可支配收入比例增加：38万亿存量房贷，本次存量房贷利率调降，预计节省居民利息支出总计1500亿，占2023年全国居民可支配收入的0.19%。有助于改善居民风偏：3.45%的房贷利率相当于居民部门的机会成本，市场上有预期年化收益超过3.45%的投资产品的话，就会有更多的人愿意把现金流拿去投资而不是提前还贷，有助于改善居民风偏。 2）、统一首套和二套房最低首付比例，二套房最低首付比例下调到15% 3）、3000亿保证性再贷款央行支持比例从60%调整到100% 517地产政策是央行以1.75%的利率发放3000亿保障型住房再贷款给到商业银行，支持比例60%，当时市场普遍预期撬动5000亿的增量资金用于收储，但实际资金使用进度较慢；因为是市场化收储，考虑到银行体系内的资金成本高于再贷款利率以及利率加点，实际商业银行发放给地方收储主体的利率可能要到2.7%以上，超过收储项目的预期收益。现在把支持比例调整到100%后，商业银行加点50bp贷给收储主体的利率有望降到2.3%，基本接近于一二线城市租售比，有望推动一部分收储进程。但考虑到收储项目收益不稳定以及3000亿的资金规模较小的情况下，在出台新一轮政策前对收储的看法偏谨慎。二、对股市的影响：股市缺乏增量资金的问题得到扭转，股指仍有较大想象空间今年以来新国五条出台后融资端对市场的抽血得到明显抑制，但A股却持续阴跌、市场成交不断缩量，本质原因在于始终缺乏增量资金入市；市场上畅行的“有效需求不足”“债务通缩”“企业盈利受损”“中美利差外资流出”等一系列观点最终反映在股市需求侧就是净流入资金的严重匮乏。从上午行情的演绎上也不难看出新政策下市场的核心矛盾得到显著改善，开盘的高开回落本质上还是对传统货币政策的交易，停留在存量资金的博弈上，但随后两大创新型货币工具真正意义上扭转了市场对增量资金的悲观预期，指数也开始放量上行。既然我们说本轮股市的反转来自于流动性方面的预期改善，再去讨论基本面来推演后续行情意义就不大，还是从两大政策工具入手，看看增量资金能带动股市多少涨幅： 1、非银机构互换便利对于这项货币工具主要有两方面预期：1）互换便利给汇金GJD带来更多资金来源，增强市场的托底力量；2）资金保险通过加杠杆在底部建仓有望对冲过去一段时间基金净赎回的压力，改善公募净流出的格局。近两年大量机构重仓股大幅杀估值，本质上不是因为基本面差，而是因为居民财富效应收缩下基民的大规模赎回；从资金面上来看，这些股票的卖压要远远超过一些中小盘，导致市场对公募重仓股避而远之，进一步形成资金面上负反馈。当下随着央行的互换便利给到大型机构，这些估值低位基本面良好的个股有望获得增量资金流入，打破负循环。 2、增持回购再贷款上市公司股东从商业银行手中获取再贷款的资金成本为2.25%，意味着股价下跌风险有限的情况下，超过2.25%股息率的公司就有回购动力来获取利息收益；以此为锚做估值的话，目前沪深300股息率股息率3.25%，可以往2.5%去看，对应沪深300指数3800-4000点。从以上两个角度来讲，过去半年股市最大的矛盾已经得到显著缓解，且从极端估值的角度来看，股指依然有较大的想象空间。三、对债市的影响：短期面临下行压力，长期逻辑不变债市长期逻辑不变：在没增量财政的前提下，基本面弱通缩螺旋的问题还是利多长债，政策利率的角度也还有巨大的降息空间；潜在的博弈点是今年是否有增量的财政做配套，观察10月以及年底的政策窗口。相比中长期的基本面逻辑，短期债市面临较大的下行压力： 1、股债的负相关性，高风险资产大涨期间，债市的表现较差，尤其是在过去一段时间大量资金集中抱团的情况下，资金有流出的压力。 2、长期政策的定调上，引导长线资金入股市，做指数型被动投资，一些保险资金后续可能会减配长久期国债，增配股指。 3、新型货币工具对债市尤其是短债偏空：非银金融机构如果拿股指ETF等金融资产和央行做质押换入短债、央票等高流动性资产的话，二级市场上这种债类流动性资产的供给上升，对债市形成压制。四、大宗商品影响：内外阶段共振，关注基本面良性商品的反弹机会大宗商品自5月底见顶以来，迎来了近4个月漫长调整，主要压力来自，海外的衰退担忧叠加国内经济复苏的偏弱现实，进入9月，美联储9月降息50基点开启降息周期，且经济尚有一定韧性，海外软着陆的叙事，贵金属及有色已经有所反弹，当前叠加国内政策预期的加强，内外阶段共振，预计能让大宗商品带来一波反弹。我们倾向选择供给端偏紧的大宗商品作为反弹的主要标的，年初至今从南华商品分类指数来看，表现较强的板块依次是贵金属、有色金属、农产品，最弱的板块则是黑色。贵金属板块反弹，我们关注的标的是白银，贵金属+工业金属的属性，在黄金创新高之际，工业属性的压力减弱，预计能带一定的修复反弹。有色金属方面，供给偏紧，供需良性的品种是：铜、铝、锌、锡、氧化铝。农产品方面，供给趋紧的品种是橡胶值得关注，另外油脂板块里，中加贸易摩擦干扰，巴西大豆种植区存在干旱影响，油脂板块存在潜在利多的驱动，菜油可以关注。至于黑色，作为今年最弱的一个板块，我们依然偏谨慎的态度。需要注意的是，当前仅是看反弹的策略，不是开启一波大牛市的定位，毕竟全球的制造业仍在萎缩，且国庆长假临近，操作上建议谨慎为主。

混沌天成期货2024-09-25

美联储调息周期利率对国内棉花期价的影响

期货日报网2024-09-10

黄金呈短空长多态势

动也随之上升，可参考最近一次2020年美联储加息周期，这在很大程度上将使内外金价波动幅度差距加大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。这也是近期金价内外分化明显的主要原因，8月海外金价一举突破2500美元/盎司，而国内沪金仍未突破580元/克。所以在中短线行情把握上，可以看金做银，在黄金保持强势的情况下，金银比值或仍有下行空间，这主要是基于白银与黄金的相关性较高以及白银的波动率较高的特点。然而从长线角度看，白银受制于工业属性，其宏观属性并没有黄金强，这也是今年5月以来黄金维持高位强势震荡而白银大幅下挫的主要原因。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-28

【最新】美联储每周资产负债表变动情况20240808

2024年8月8日，美联储照例公布了当周的资产负债表。

Cherry2024-08-12

期指有望企稳回升

成本。然而，近期美国多项经济数据走弱，美联储加息预期升温，10年期美债收益率震荡下行，同时部分科技公司财报不及预期，导致美股回落，利用日元套息交易的收益随之下降。7月底日本央行超预期加息，将政策利率从0至0.1%提高至0.25%左右，日元汇率急剧上升，加上美国非农数据超预期回落、失业率触发“萨姆规则”的衰退条件，美国经济衰退预期升温，加大全球权益市场的抛售力度。不过，美国7月ISM服务业指数重新扩张，加之上周四美国就业数据边际好转，市场对美国经济衰退的预期降温。此外，日本央行表态金融市场不稳定时不加息，日本央行意外放鸽缓和加息预期，日元套息交易回流。外贸依然具有韧性我国外贸延续向好态势，前7个月进出口规模创历史同期新高。上半年外需较强，主要受欧美发达经济体开启补库、全球半导体周期向上及欧美央行降息预期等因素影响，但7月以来出口景气度有所下滑，主要受海外经济边际走弱、欧美部分关税政策落地等因素影响。目前，我国出口产品结构优化，机电产品占出口的比重约为60%，7月机电产品出口对我国出口增速的贡献达到5.8%，为近年来高点，支撑外贸部门维持韧性。展望后市，美国经济短期仍具韧性，同时美国大选具有不确定性，加上特朗普政策包括加征关税或造成海外贸易商抢跑，未来一段时间我国出口将维持偏强状态。货币政策逆周期调节力度加大 7月中央政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。“要加强逆周期调节”，并且“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。8月9日，央行发布2024 年第二季度货币政策执行报告，提出下阶段货币政策将“加强逆周期调节”，后续不排除继续降准降息的可能。在推进货币政策框架转型方面，央行提出在公开市场操作中“逐步增加国债买卖”，有助于畅通货币政策传导，引导市场利率下行。此外，央行明确7天逆回购操作利率承担主要政策利率功能，淡化MLF政策利率色彩，并研究适度收窄利率走廊宽度，“必要时开展临时正、逆回购操作”，进一步健全市场化的利率调控机制。展望后市，一方面，流动性宽松力度有望加大；另一方面，央行通过推进货币政策框架转型，意在增强货币政策传导效果、降低实体融资成本，进而支持经济高质量发展。综合来看，日本央行意外放鸽缓和加息预期，日元套息交易回流缓解了全球流动性收紧问题，外围金融市场风险减轻。同时，在美国大选结果不确定的背景下，海外贸易商存在“抢出口”需求，短期对国内出口形成支撑。另外，我国宏观经济调控力度加大，支持经济高质量发展，势必对期指形成提振。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-12

下半年A股料温和回升为主

I形成背离。随着CPI增速的持续回落，美联储加息周期或告一段落，降息预期逐步增强。 2024年6月，欧元区降息25个基点，至4.25%，符合预期。欧元区制造业PMI与德国制造业PMI已经连续24个月低于50，但服务业PMI在2024年2月和3月先后出现好转。英国制造业PMI也在逐步修复，目前再度回到50之上。此外，5月日本制造业PMI开始转强，并结束了此前连续18个月低于50的局面。 2024年，海外货币政策分化。美联储大概率结束加息周期，5.5%或为本轮加息的高点；欧元区结束了紧缩的货币政策，并于6月首次降息至4.25%；日本3月加息至0.1%，这是自2016年以来的首次加息。不过，美联储2024年下半年降息的概率较大。相比之下，我国货币政策保持较强的独立性，并确保流动性合理充裕。一方面，国内CPI增速处于低位，并无通胀压力，货币政策仍有调控空间；另一方面，PPI底部或已形成，5月PPI环比转正，企业营收、利润将逐步好转。2024年上半年，央行将5年期及以上LPR 下调25个基点，至3.95%的历史低位，并于7月再度将1年期LPR与5年期以上LPR分别下调10个基点，至3.35%和3.85%，以支持实体企业发展、提供流动性、提振市场信心。未来，LPR仍有调降可能，但空间预计不大。 [指数估值处于相对低位] 2024年1月，上证50指数与沪深300指数一度达到历史极低值。目前，估值依然处于修复进程。截至2024年6月30日，上证50指数PE为10.39，沪深300指数PE为11.84，中证500指数PE为21.20，中证1000指数PE为31.59，分别处于历史58.63分位水平、历史30.00分位水平、历史16.47分位水平以及历史20.00分位水平。而从1/TTM与10年期国债收益率的风险溢价角度看，当前，上证50指数、沪深300指数、中证500指数与中证1000指数的风险溢价分别为7.42%、6.24%、2.51%与0.96%，分别处于5年62%、86%、98%与95%的分位水平。相比而言，沪深300指数无论在绝对估值水平，还是在相对估值水平上，都具有优势；上证50指数在绝对估值水平上具有优势，而相对估值水平不如沪深300指数；中证500指数与中证1000指数更多表现为波动运行，估值处于历史极低值。整体上，各指数估值水平依然有较大的上升空间。图为沪深300指数日线走势 2024年上半年，大盘风格指数以修复估值为主。在流动性充裕的背景下，估值驱动是下半年大盘风格指数发展的重要力量。若业绩驱动因素能有所好转，则A股市场整体值得期待。 [业绩驱动因素尚待发力] 从股指期货对应标的指数的营收增速可以看出，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数营收增速小幅分化，2024年一季度分别为2.63%、1.47%、-2.35%与-2.47%。上证50指数与沪深300指数等大盘风格指数营收增速为正。其中，上证50指数营收增速结束了连续3个季度的回落态势；沪深300指数营收增速连续12个季度保持正增长，但连续10个季度增速回落。另外，中证500指数与中证1000指数等中小市值指数营收增速边际转弱，这与大中小型企业PMI表现相呼应。整体上，上证50指数营收增速绝对值较高，且边际转强，与2024年以来指数表现较强一致，而中证500指数和中证1000指数营收增速边际下降，也与二者市场表现较弱一致。从股指期货对应指数的净利润增速可以看出，2024年一季度，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数的净盈利增速分别为-3.94%、-4.01%、-11.84%与-12.86%。其中，上证50指数与中证1000指数净利润增速边际转强，而沪深300指数与中证500指数净利润增速边际转弱。整体上，业绩驱动发力尚需时日。综合而言，无论是营收增速，还是净利润增速，上证50指数均处于领先地位，沪深300指数紧随其后，结合估值驱动分析，上证50指数与沪深300指数仍是较优品种。操作上，建议逢低配置上证50股指期货与沪深300股指期货多单。 [市场信心逐渐增强] 公募基金是场外资金流入场内的重要渠道。2024年，公募基金资金流向分化。混合型公募基金、股票型公募基金的发行份额以及基金股票仓位，可以衡量基金投资进入国内权益市场的情况，并且折射出基金对股市的看法。截至2024年6月底，全国共有公募基金10931只，较2023年年底减少542只，基金份额增加-6739亿份，基金净值增加1046亿元。其中，股票型公募基金2098只，较2023年年底减少183只，基金份额增加-3544亿份，基金净值增加-1227亿元；混合型公募基金4455只，较2023年年底减少87只，基金份额增加2450亿份，基金净值增加7257亿元。2024年上半年，股票型公募基金与混合型公募基金表现分化，其中股票型公募基金份额与净值均降低，而混合型公募基金份额与净值均增长，一方面反映出投资者对权益市场整体不乐观；另一方面反映出混合型公募基金表现较为稳健。截至2024年6月28日，开放式公募基金股票投资比例为74.20%，较2023年年底的76.52%下降2.32个百分点。公募基金仓位呈现先降后升态势。在经历了近两年的市场大幅震荡后，公募基金交易更趋谨慎。此外，当前较低的仓位表明基金的可用资金相对充沛，这也是下半年A股市场上行的重要动力。截至2024年6月28日，北向资金年内累计净流入385.78亿元，其中一度净流入近千亿元。自沪深股通开通以来，北向资金累计净流入18068.79亿元，外资净流入趋势保持完好。不过，北向资金在沪股通与深股通两个市场出现分化，这也是年内沪强深弱的重要原因。分市场看，沪股通净流入742.33亿元，深股通净流入-356.55亿元。若下半年外资对沪深市场的态度与上半年一致，则大盘风格强、小盘风格弱的分化结构就会延续，甚至加强。截至2024年6月27日，融资净买入-1237亿元。2024年年初，杠杆资金一度净卖出2040亿元，但春节之后，随着市场的走强，投资者加杠杆意愿提升。杠杆资金属于顺周期资金，对市场具有助涨助跌的作用。若下半年市场转强，则投资者加杠杆意愿势必再度提升。从金额看，杠杆资金净流出金额为外资净流入金额的3倍，对资金面的影响较大。关注下半年杠杆资金与北向资金能否同步净流入。央行发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告提到，保持流动性合理充裕，促进融资成本稳中有降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定，加强风险防范化解。年初央行降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。2月央行将5年期以上LPR下调0.25个百分点，至3.95%的历史低位。4月央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款。重要股东二级市场的增持和减持体现了产业资本对公司估值的态度，当二级市场出现重要股东集中减持，产业资本认为公司估值过高；当重要股东集中增持，产业资本认同二级市场的投资价值。2024年上半年，A股市场重要股东增持403亿元、减持489亿元，增减持金额几乎相当。此外，超过1500家上市公司进行回购，金额接近1000亿元，超过2023年全年的914.15亿元。上市公司回购金额增加，表明其对公司未来信心较强。从产业资本与上市公司回购角度看，当前A股市场大概率处于底部。 [后续行情展望] 当下，沪深300指数与上证50指数无论在绝对估值上，还是在历史分位上，都处于低位水平。新“国九条”发布后，资金较为青睐大盘风格指数，未来其行情有走强之势。中证500指数与中证1000指数业绩驱动信号较弱，但估值处于历史低位水平，大盘风格指数强、小盘风格指数弱的分化结构将延续。重点可以关注以下方面：其一，围绕新“国九条”，政策陆续出台，对金融市场产生深远影响。从国际经验看，小盘风格流动性溢价程度将降低，而大盘风格流动性溢价程度将抬升。其二，从全球范围看，我国权益市场估值较低，具有较强吸引力，耐心资本、外资与杠杆资金大概率持续净流入，并对金融资产形成支撑。其三，在PPI环比转正的背景下，市场营收增速与净利润增速值得期待。其四，美联储降息预期增强，下半年的流动性变化需要关注。综合分析，2024年下半年，A股市场仍然会以估值修复为主，业绩驱动尚需时日，但值得期待。可适当配置上证50指数、沪深300指数等大盘风格指数相关的期货品种多单。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

长短期美债收益率持续倒挂黄金中期上涨趋势不改

历史上每一次国债收益率曲线倒挂都伴随着美联储加息周期，并引发不同程度的经济衰退，且美债收益率倒挂持续的时间越长，经济衰退发生的可能性越大，造成的破坏性也越大。为应对疫情冲击，2020年，全球央行开启新一轮量化宽松，并引发1980年以来最严重的一次通胀。2022年3月—2023年7月，美联储以历史罕见的速度加息，将联邦基金利率由0~0.25%上调至5.25%~5.5%。值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率自2022年7月开始倒挂，至今已持续25个月之久，倒挂时间为历史上最长的一次。历史数据警示，一旦长短期美债收益率结束倒挂，意味着经济将在不久之后陷入衰退。随着时间的推移，全球货币紧缩的负面影响将进一步显现，全球经济下行压力或加大，高债务国家仍将面临去杠杆压力，进而引发货币贬值、资产价格下跌等连锁反应，加剧全球金融市场动荡。在经济发生衰退的情况下，股票、大宗商品等风险资产将遭到抛售，黄金作为避险资产将受到追捧。 [中东地缘紧张局势再添变数] 中东地缘局势方面，此前以色列和哈马斯达成加沙停火协议框架，巴以冲突一度出现缓和的迹象，避险情绪有所降温。但上周以色列和也门胡塞武装再起冲突，也门胡塞武装用无人机空袭以色列城市特拉维夫，并在亚丁湾袭击一艘悬挂新加坡国旗的货轮。作为回应，以色列首次对胡塞武装目标发动空袭，也门荷台达的港口区域发生巨大爆炸。以色列和胡塞武装交火，可能导致中东局势再次升级，并将反向影响巴以冲突的未来走向。短期来看，中东地缘局势前景不明，避险情绪或仍有反复，短线或对黄金价格提供支撑。随着市场对美联储9月降息的预期充分消化，美元指数和美债收益率反弹，黄金价格冲高回落，短期或进入震荡调整。当前市场围绕美联储降息预期和地缘风险反复博弈，中东地缘冲突升级可能再次引发避险情绪，将在一定程度上对黄金价格形成支撑。中长期来看，美国10年期和2年期国债收益率倒挂已持续两年之久，经济衰退的风险尚未解除。随着全球货币紧缩政策的滞后效应进一步显现，美国劳动力市场或将持续降温，通胀有望逐步下降，朝着2%的目标迈近，美联储降息只会迟到不会缺席。一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金上涨趋势仍将延续。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-23

期铝携手走弱伦铝周线跌幅较沪铝大国内供强需弱、去库不畅【SMM评论】

国通胀压力减轻及美联储官员发声，市场对美联储加息预期快速升温。但随后支持率上升的总统候选人特朗普表示应在11月大选前避免降息，又导致降息预期回落。根据CME FedWatch Tool，市场预计美国9月降息的可能性为98%。美元指数变化走势：国内方面，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。发布，全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。（央视新闻）整体来看，宏观面关注美联储数据及降息预期、三中全会推进性政策落地情况，对大宗商品价格的影响。基本面供应端：本周国内电解铝运行产能在4,334万吨附近，较月初增加10万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，届时云南运行产能达578万吨，前期停产产能已全面恢复，国内电解铝运行产能处于历史同期高位水平，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。库存：国内方面，7月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存79.7万吨，国内可流通电解铝库存67.1万吨，较上周四累库0.8万吨，较本周一累库1.0万吨。在此之前，国内铝锭库存曾短暂地进入缓慢去库节奏，累计去库0.4万吨。但周中的这一波累库之后，目前国内铝锭库存已增加至下半年新高，同比去年同期也已高出24.3万吨，进一步压制铝期现价表现。SMM预计，7月国内铝锭库存下降空间有限，或将维持在75-85万吨之间变动。 LME方面，本周伦铝库存延续去库，但减少幅度有所放缓，截至7月18日库存较上一周减1.32%。国内电解铝分地区总社库及伦铝总库存变化走势：需求端：本周国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转。但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量。而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降。线缆版块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。 SMM展望整体来看，基本面7-8月国内电解铝供应端高位运行，供应充足，下游需求端却呈现淡季态势，铝锭社会库存去库不畅。叠加美国欲对中国铝材加征关税，加剧铝市场供需错配预期。电解铝成本端在氧化铝价格急跌后，支撑松动。短期来看，铝市场多重因素利空，缺乏上行驱动力，下周铝价或以维持弱势整理为主。关注国内外下游消费情况及宏观情绪转变。本周行业资讯精选》申请订阅：中国铝产业链周报来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-19

【有色早评】降息预期早已定价较为充分，铜震荡偏弱

，且劳动力市场也出现降温迹象，市场对于美联储加息预期有所升温，期铜走势受到一定提振，不过需求偏弱仍然限制上方空间。7月9日当周，基金多头仓位三连增至141237手，空头仓位略有回落至85206手，总持仓继续反弹至263869手。（文华财经）铝铝 2024.7.16 一、市场观点中国6月制造业pmi下滑，美国ISM制造业连续三个月萎缩，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变。美CPI数据超预期回落，降息预期升温，市场预期9月开始降息。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。5月铝进口15.8万吨，环比减了6万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。需求端，下游开工率环比下行。铝锭+铝棒社库环比-0.3至93.4万吨，小幅去库。光伏2024年5月新增装机同比增48%，回归高增长。北京房地产降低首付比例，二手房和新房成交好转，房地产行业情绪回暖，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量全球前列，超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，5月氧化铝进口环比下行至9万吨，主要系进口来源国澳大利亚的减少，进口减少预期将持续到9月。山西河南国产矿仍未大规模复产，国内氧化铝厂提产困难，进口锐减下，供需缺口进一步扩大，流通现货紧张。整体来看，海外货币宽松预期升温，全球制造业扩张趋缓，电解铝长期供给端难有增量，需求仍有光伏和新能源汽车贡献增量，可轻仓试多。赌底的时候真的很痛苦，试多建议严格设置止损。二、消息面 1.【中国6月原铝产量同比增加产量升至近10年来最高水平】国家统计局发布报告显示，6月，中国原铝（电解铝）产量为367万吨，同比增长6.2%。6月份云南待复产产能已基本全数投入生产，另外，内蒙古地区增加了一些新产能，使6月氧化铝产量同比增加，且中国6月份原铝产量升至近10年来最高水平。进入7月份，国内有色机构表示，国内电解铝运行产能维持抬升为主，主因内蒙华云3期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽。（文华财经）锌锌 2024.7.16 一、市场观点中国6月制造业pmi下滑，美国ISM制造业连续三个月萎缩，财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变。美CPI数据超预期回落，降息预期升温，市场预期9月开始降息。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，国产精矿TC下行趋势难改，冶炼厂亏损加剧，7月新增检修增多，据钢联测算预计影响产量5万吨，接近10%，供给减产逐步兑现。5月进口锌4.4万吨，同比增148%。Kipushi锌矿如期投产，2024年拟新增约12万吨锌矿，新增锌矿总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。上海优化限购政策，深圳下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限，北京降低首付比例，房地产行业持续迎来利好政策，二手房和新房成交回暖，房地产悲观预期被扭转。库存环比-0.3至17.3万吨，小幅去库。总体来看，海外货币宽松预期升温，全球制造业扩张趋缓，国内利好政策不断加码，需求预期向好。供给端7月减产预期逐步兑现，底部支撑夯实，可轻仓试多。二、消息面 1.【报道称力拓考虑收购泰克资源】外媒7月13日消息，Sky新闻社援引匿名消息人士的报道称，力拓集团正在研究对加拿大泰克资源（Teck）等公司的潜在收购提案。报道称，在必和必拓集团（BHP)收购英美资源集团失败后，力拓已经拟定了一份潜在收购目标名单，并与银行机构进行了讨论。该报道称，目前尚不清楚力拓是否会选择对泰克提出收购要约。据接近该公司的人士的话称，目前不会有收购要约。然而，目前尚不清楚加拿大是否会允许力拓收购Teck。就在上周，加拿大官员表示，政府只会在“最特殊的情况下”批准外国收购其主要矿业公司。”上周泰克完成了将其煤炭业务出售给嘉能可的交易，从而专注于生产铜和锌的矿山。（上海金属网编译）镍镍 2024.07.16 一、市场观点基本面方面，矿端印尼RKAB审批提速后，预计其镍元素长期的大量释放持续带来供应端压力。镍产业负反馈有进一步扩大的可能。宏观层面,美国6月CPI数据低于预期值，降息条件愈发充分，市场目前倾向与美联储9月开始第一次降息，国内则处于等待三中全会经济方向指引的状态。供应方面，6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%，精炼镍供给压力仍然较大。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，新能源的需求边际走弱。库存方面精炼镍显性库存仍在高位，库存压力较大，近期出现边际去化趋势，后续观察去库延续性。综合来看，近期镍价大幅回落后，市场采购需求回升，且部分现货出口海外，现货市场偏紧，随着后续产量的释放，预计现货供需偏紧局面会逐步缓解。中长期来看，印尼镍大量释放，供应的压力会持续，预计后续偏弱震荡。之后关注重点是镍供应端是否会出现负反馈范围的扩散，以及宏观环境的走向。供应端，22024年6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%；2024年1-6月国内精炼镍累计产量148656吨，累计同比增加38.79%。目前国内精炼镍企业设备产能32267吨，运行产能29017吨，开工率89.93%，产能利用率82.05%。需求端，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.86万吨，月环比减少1.12万吨，减幅0.34%，同比增加7.89% 。7月排产324.67万吨，月环比减少1.27%，同比增加1.58%。不锈钢对镍的直接需求保持高位。硫酸镍方面，6月中国硫酸镍实物产量17.74万吨，金属产量3.9万吨，环比降1.34%，2024年7月预计3.72万金属吨，环比减4.76%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但整体需求仍在下降中，对硫酸镍需求不佳。前期硫酸镍生产镍板企业在出口利润较高的情况下在LME大量套保，所以硫酸镍生产镍板需求增加，带动硫酸镍整体产量下降放缓，但后续随着交货减少的情况下，叠加企业生产硫酸镍利润倒挂，部分企业减产，导致硫酸镍将在7月产量下降。库存方面，上周6地社会库存减少525吨，降幅为1.87%，保税区库存持平，期货库存下降646吨，降幅为2.87%。国内显性库存共计下降1143吨，降幅2.03%。 LME库存增加618吨，库存上升0.64%。本周全球显性库存下降525吨，降幅为0.34%。价格方面，上周SMM印尼高品位镍矿内贸价格1.2%品位镍矿维持26.10美元/湿吨，1.6%品位镍矿+0.5美元/吨度至49.8美元/湿吨，高品位锰矿供应仍偏紧张。镍铁价格+1.15元/镍点至971.90元/镍点，当前市场采购需求下降，但供给端出现明显减量，镍铁价格企稳回升。港口MHP昨日价格-3.5至13134美元/镍吨，LME折价系数为79，MHP折价系数有所松动。二、消息与数据 1、【金川集团上半年完成营业收入2064亿元】金川集团1至6月份累计完成营业收入2064亿元，同比增加226亿元，完成进度预算的103%；累计实现利税总额99亿元，其中利润总额59.09亿元、税金总额39.92亿元，营业收入及利税完成情况均超预期完成任务。上半年，镍都实业公司面对国际局势愈加复杂、铜原料价格波动大的严峻生产经营形势，各单位、各部室科学统筹推进各项生产经营工作，压实安全责任，产量实现稳产高产。1至6月，累计营业收入完成全年任务指标的64.15%，利润总额完成全年任务指标的52.95%，实现“时间过半、任务过半”。（金川集团） 2、【嘉能可：正在密切关注其Murrin Murrin红土镍矿的形势】嘉能可公司表示，其在澳大利亚的镍和钴业务的未来将取决于劳动力和能源成本的控制以及基础设施的使用。作为对政府关键矿产雄心的又一次打击，嘉能可警告称，它正在密切关注其位于西澳大利亚的Murrin Murrin红土镍矿的形势和未来，该矿拥有约1500名员工，是澳大利亚最大的钴矿。嘉能可称，印尼低成本供应量的增加导致全球镍市场发生结构性变化，并推低了价格。我们将继续密切关注当前市场环境下的形势和Murrin Murrin公司的运营情况。Murrin Murrin拥有大面积的矿体，可以支持很长的开采年限。（袋鼠矿业俱乐部） 3、【印尼的猛烈攻击摧毁了澳大利亚的镍产业】7月13日消息，来自印度尼西亚的大量廉价镍矿供应几乎摧毁了西澳大利亚州长期存在的镍矿行业。由于供应过剩加剧，镍价在2023年下跌了一半，12月跌至每吨16000美元以下。据Benchmark Mineral Intelligence称，2023年印尼占全球镍产量的49%，而八年前这一比例还不到5%。这对澳大利亚镍行业的影响是巨大的。IGO以11亿澳元收购了Western Areas。仅仅18个月后，整个收购价值被减记，Cosmos项目被暂停，导致400个职位流失。Wyloo Resources以7.6亿澳元收购了Kambalda镍生产商Mincor Resources。七个月后宣布暂停运营。与IGO的镍硫酸盐工厂联合可行性研究被暂停。4月份宣布位于西澳西南部的Ravensthorpe镍红土矿将进入维护状态。必和必拓做出艰难决定，宣布自10月起暂时暂停Nickel West运营。预计镍市场将持续供大于求，直至本世纪末。Fastmarkets 认为，市场供应过剩程度最高可达需求的 8%。（MINING.COM）不锈钢不锈钢 2024.07.16 一、市场观点原料端，虽然在RKAB审批推进后，印尼镍矿供应释放速度应会逐步恢复，但受印尼产业政策影响，预计镍铁供应增量有限。近日市场传闻国储有收储镍铁动作，预计收储量约为3万吨，对市场影响有限。宏观层面，美国6月CPI低于预期，降息条件进一步充分，国内则处于等待政策方向的状态中。基本面上，不锈钢产量持续释放，下游需求整体偏弱，现货市场处于低价出货的状态。整体来看，不锈钢供需宽松，在上周经历了一段反弹后，市场转为现货价格跟随盘面下行，成交冷淡的局面。在当前原料供应难见增量的预期下，不锈钢成本端存在一定支撑，但淡季偏弱的需求会持续给予不锈钢价格压力，预计不锈钢震荡运行。后续继续观察不锈钢减产程度以及下游制造业扩张的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.86万吨，月环比减少1.12万吨，减幅0.34%，同比增加7.89% 。7月排产324.67万吨，月环比减少1.27%，同比增加1.58%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.29万吨，环比减少2.79%，同比减少6.69%。中高镍生铁产量13.7万吨，环比减少2.56%，同比减少6%。2024年1-6月中国&印尼镍生铁总产量87.29万吨，同比减少0.76%，其中中高镍生铁镍金属产量85.51万吨，同比减少0.22%。2024年6月中国镍生铁实际产量金属量2.51万吨，环比增加7.26%，同比减少20.18%。2024年1-6月中国镍生铁总产量14.52万吨，同比减少20.93%。昨日高镍生铁指数+1.15元/镍点至971.90元/镍点，在供给有限的影响下，镍铁价格有所企稳。 2024年7月11日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.77万吨，周环比上升0.63%。其中冷轧不锈钢库存总量72.33万吨，周环比上升2.02%，热轧不锈钢库存总量36.44万吨，周环比下降2.02%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现窄幅增量。本周市场以冷轧资源到货为主，周初在涨价氛围的带动下，刺激下游部分刚需释放，但周内仍未有大量提货现象，成交量级有限，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅增量。现货方面，不锈钢成本端镍铁企稳回升，现货价格低位震荡，现阶段不锈钢利润仍不乐观，昨日304不锈钢冷轧利润+10至-493元/吨。二、消息与数据 1、【青拓特钢不锈钢中厚板项目预计于2025年6月份投产】青拓特钢不锈钢中厚板项目目前已完成打桩阶段，现在正在进行设备基础的深基坑施工和厂房钢构的搭建，目前进度大致完成总计划的35%，预计于2025年6月份投产。（今日福安） 2、【浙江鑫虎不锈钢有限公司以3050万元价格竞得温州市龙湾区1宗工业用地】中指研究院·土地数据监测显示：7月15日，浙江省温州市龙湾区岩坦成交1宗工业用地，该地块由浙江鑫虎不锈钢有限公司斩获，成交价3050万元，成交楼面价693元/㎡。（中指云）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-16

黄金周评：“坏消息”接二连三黄金暴涨65美元下周两大事件来袭多头将再创历史新高？

周美国公布的通胀数据可能会进一步表明，美联储加息的可能性已不复存在，美元也不再面临上行风险。相反，美元目前面临的主要风险似乎是经济疲软，导致美国国债收益率低于我们的预期，即使如果“风险”资产下跌，美元可能会从短暂的“避险”买盘中受益，”Petersen写道。道明证券的经济学家也不认为通胀会阻止美联储在9月份降息。该行分析师们在周五的一份报告中表示：“尽管我们仍然认为美联储首先决定是否放宽利率主要取决于通胀结果，但劳动力市场状况和消费者支出持续疲软的信号表明，美联储可能会在未来几个月开始更认真地考虑其就业任务。”“我们仍然乐观地认为，美联储将在 9 月的 FOMC 会议上首先放宽利率，因为我们希望核心 PCE 通胀到那时将逐渐放缓至与通胀目标回归一致的月度速度。” SIA Wealth Management的首席市场策略师Colin Cieszynski表示，他不确定疲软的就业数据是否增加了美联储降息的可能性，但其他资产类别的疲软为黄金价格提供了新的看涨动力。 Cieszynski认为，本周黄金的最大推动力是比特币的下跌。“比特币今天再次被重创，我认为我们开始看到一些资金回流到黄金和白银。”他说，“我认为它们都是替代货币，当人们感觉激进并想冒险时，他们就会去买比特币。现在我知道有一些事件导致比特币被压制，但它本来就已经在下跌，当人们开始感到担忧时，他们会回到黄金。我认为我们现在开始看到这种情况。” Cieszynski还表示，他看到股市的普遍疲软，尽管一些科技股的强势掩盖了这一点。“市场似乎在高位以下崩溃，这对黄金更有利。”他说。黄金人气调查最新的Kitco News Weekly Gold Survey显示，几乎所有行业专家都看好下周的黄金价格，同时零售市场情绪也重新转向积极。本周，12位华尔街分析师参与了Kitco News的黄金周度调查，绝大多数看好黄金价格下周走势。10位专家(占83%)预计黄金价格下周会上涨，1位分析师(占8%)预测价格会下跌，另有1位认为黄金下周会横盘整理。与此同时，164人参与了Kitco的在线调查，普通投资者的情绪也明显转好。108位散户投资者(占66%)认为黄金价格下周会上涨。另有26人(占16%)预计黄金价格会下跌，30位参与者(占18%)认为价格在未来一周会横盘整理。（图源：Kitco） “随着利率降低和预期美元走软，我看好下周黄金走高，”Bannockburn Global Forex的总经理Marc Chandler说，“2350美元/盎司附近有一个小阻力位。6月初的高点在2388美元/盎司左右，这可能是测试2400美元/盎司以上的初步目标。” “动量指标有利，5日均线重新越过了20日均线，”Chandler补充道。 Barchart.com的高级市场分析师Darin Newsom也看好黄金的短期前景。“8月黄金即将结束其短期上升趋势，尽管周五早晨显示其仍有时间和空间上升到下一个目标2390.80美元/盎司。”他说，“尽管在合约的周线图上中期趋势仍然向下，本周的高收将是连续第二次，为下周的进一步上涨奠定基础，然后再恢复下降趋势。” VR Metals/Resource Letter的出版人Mark Leibovit是本周唯一的反对声音。“继续保持我的逆势指数对冲。”他警告道。“未来几周（可能几个月）黄金价格风险回落到2000美元/盎司区域。” CPM Group的分析师在周五的报告中表示，他们的建议是买入，初步目标是2410美元/盎司。 “黄金价格可能在未来几周内进一步上涨，然后可能回落。”他们写道，“美国、欧洲、中东等世界许多地方的政治环境为价格提供了支持。对于拜登总统是否能够连任以及如果连任能否胜任总统职责，存在越来越多的担忧。这种不确定性支持了黄金价格。当民主党寻找替代候选人时，投资者的不确定性和担忧会增加，可能会反映在黄金购买中。” “经济上，世界仍在良好发展，但许多国家和地区的经济产出放缓，使得未来经济趋势的担忧加剧。”他们补充道，“此外，金融市场中有一些期望认为未来几个月利率可能下降。通胀已经降温，失业率仅小幅上升。” 分析师们指出，自4月初以来，黄金价格在2285.20美元/盎司至2448.80美元/盎司之间波动，形成了较为牢固的支撑和阻力位。“黄金在这个区间内交易的时间越长，价格突破这个区间的难度就越大。”他们说，“技术交易表明，在有催化剂推动价格突破这个区间之前，交易将继续在这个区间内进行。” “现在价格处于上升趋势，可能会测试阻力位，然后回落。”他们总结道，“通常在这个时候市场的季节性疲软似乎暂时没有出现。” 黄金技术前景（黄金日线图，来源：TradingView、FXStreet） Sengezer指出，日线图上的相对强弱指数(RSI)上升至60，黄金价格连续三天收于50日和20日移动均线(SMA)上方，反映出看涨势头的增强。上行方向，初步阻力位于2390美元(静态水平)，更大阻力位于2400美元(心理水平，静态水平)。一旦金价攀升至后者上方并确认其为支撑位，它可能会瞄准2450美元的历史高点。关键支撑位似乎在2340 - 2330美元形成，20日移动均线、50日移动均线和2月中旬至6月上升趋势的23%斐波那契回撤位在此汇合。如果金价回到该水平下方并开始将其作为阻力位，2300美元(心理水平，静态水平)和2270美元(100日移动均线)可能被视为下一个支撑位。下周值得关注的经济数据：周二：鲍威尔在参议院银行委员会作证周三：鲍威尔在众议院金融服务委员会作证周四：美国消费者物价指数、每周失业救济申请周五：美国生产者物价指数、密歇根大学消费者信心初值

夏洛特2024-07-07

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