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欧美银行业危机发酵，美联储继续加息——资产配置周度报告0326

金融稳定的问题，如何实现难度很大。虽然美联储加息25bp，但是美国短端和长端国债利率都出现了一定幅度回落，表明市场认为本轮加息周期大概率走向终结。 3月国内经济景气度回落，土地成交继续低迷：3月战略性新兴产业PMI(EPMI)较2月回落，并且是较为罕见的逆季节性的回落，这表明经济景气度在连续2个月大幅上涨之后出现了走弱的迹象。预计3月制造业PMI可能也有一定幅度的下行。另一方面，国内100个大中城市的土地成交依然位于过去几年区间的底部，房企拿地意愿和能力仍未有明显改善。30个大中城市商品房销售面积上升，但是二手房挂牌量价指数失去反弹动能。资产配置减少股票和商品的比例：我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油。近期中国地产链条恢复速度不及预期，海外银行流动性危机的不确定性较大，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%。风险提示：地产销售超预期；美国经济衰退超预期。正文 01 AT1风波冲击市场，欧美银行业危机发酵本周一瑞信在瑞士监管机构的协调之下卖给了瑞银，除了收购价格与上周五市值相比大幅打折之外，瑞信AT1债券(额外一级资本债)在股权之前全额减记成为市场关注的焦点。按照一般的理解，债券的受偿顺序优先于股权，即便瑞信AT1债券的发行说明书里面明确提到其可以先于股权减记，但是瑞士监管机构的做法毫无疑问对市场形成较大的冲击。AT1债券是一种应急可转债(CoCo Bond)，瑞信AT1债券全额减记之后，投资者重新对CoCo债定价，欧洲银行CoCo债券价格指数在本周大幅回落，也带动了欧洲银行股的回落。CoCo债是金融危机之后欧洲推出的补充银行资本充足率的工具，债券价格大跌，也意味着融资成本的上升，这将加大欧洲银行补充资本的难度和成本。瑞信自身经营有较大问题，过去10年期间有一半以上的时间亏损，去年末其资本充足率和流动性覆盖率均符合监管要求，但是在美国硅谷银行即极快的速度倒闭之后，储户和投资者对瑞信的不信任上升，瑞信的存款大幅流失，最后被迫卖给了瑞银。市场对欧洲其他银行经营问题的担心也在增加。美国银行业的问题与欧洲有一定不同。从整体来看，美国银行业存款在前两年大幅上升之后最近又持续减少增加了银行经营的难度。在硅谷银行、签名银行倒闭之后，第一共和银行岌岌可危。储户担心自身存款的安全，把存款转移到大银行和货币市场基金。要扭转这一趋势可能需要政策给初明确的信号，让储户相信中小银行的稳定性。存款保险能否覆盖到25万美元以上的部分存在极大的不确定性。其中涉及到多方面的博弈，美国财政部长耶伦对于这一问题的表态出现反复，在一定程度上说明了这个问题之复杂。美国区域银行股的股价已经跌至2020年疫情最低点附近。 02 美联储继续加息美联储在3月的议息会议上继续加息25bp。在会议声明中，美联储官员明确表示了对于美国银行业危机可能给美国信贷增长带来的负面影响。过往的经验显示，当美国银行遇到危机往往会收紧信贷发放，结果是居民和企业信用增长放缓，加剧了经济下行压力。在3月初美联储主席鲍威尔的讲话中，还暗示可能加息50bp，认为美联储货币政策关注的重点是美国的通胀。现在银行业危机超预期，美联储同时要应对通胀和金融稳定的问题，如何实现难度很大。虽然美联储加息25bp，但是美国短端和长端国债利率都出现了一定幅度回落。表明市场认为美联储持续加息的可能性降低，本轮加息周期大概率走向终结。另一方面，硅谷银行事件之后，美联储通过回购协议给多个国家央行提供流动性，单周增加的规模达到600亿美元，远远超出新冠疫情期间。这种紧急的举措可能在一定程度上平抑了外汇市场的波动，使得美债市场的波动率没有传播至外汇市场。显然，美国和欧洲等多个国家的监管机构吸取了2020年甚至是2008年应对危机的经验，提前做出应对。 03 3月EPMI回落，土地成交继续低迷 3月战略性新兴产业PMI(EPMI)较2月回落，并且是较为罕见的逆季节性的回落，这表明经济景气度在连续2个月大幅上涨之后出现了走弱的迹象。预计3月制造业PMI可能也有一定幅度的下行。另一方面，国内100个大中城市的土地成交依然位于过去几年区间的底部，房企拿地意愿和能力仍未有明显改善。30个大中城市商品房销售面积改善，但是二手房挂牌量价指数失去反弹动能。近期房地产市场的信号较为复杂。一方面，前两个月房地产销售价量齐升，70个大中城市里面二手房价环比上涨的城市数量已经达到40个，新房环比上涨的城市数量已经有55个。另一方面，居民中长期贷款还未看到改善的迹象，而螺纹钢的高频表观消费量数据也显示房地产新开工出现走弱的迹象。总体来看，前期房地产市场确实有一定回升，但是力度有限，后续迹象改善可能还需要政策发力，包括促进房地产销售和房地产企业融资。 04 央行降准之后存单利率回落 3月17日央行宣布降在3月27日准尽0.25个百分点，降准时点超出市场预期。央行宣布降准之后，本周同业存单利率就出现了小幅的回落，显示资金面已经开始有一些偏松的迹象。从中期来看，1年期存单利率突破1年期MLF利率(2.75%)的可能性迹象降低。而资金利率改善，也意味着国债利率的上行空间有限。今年陆股通净流入的资金出现了较大幅度的波动，1月份上涨明显超过历史平均水平，而2月份之后净流入就明显放缓。近期陆股通净流入资金出现了企稳的迹象，对股市带来一定的利好，特别是大盘股。而两市融资余额持续小幅上行，对中小盘股票形成一定利好。 05 资产配置继续低配股票和商品我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们维持基准指数的配置。2月份中国地产链条恢复速度不及预期，SVB破产影响不确定性较大，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%(沪深300指数和中证500指数仍然保持相同的配置比例)，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%(螺纹钢、铜、黄金和原油仍然保持相同的配置比例)。 06 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。

申银万国期货2023-03-26

市场风险偏好回升，股汇强国债弱-金融衍生品周报20230326

货反弹，避险资产--国债价格回落。由于美联储加息接近尾声，美元有所走弱，人民币汇率小幅升值。 2、板块表现：股指期货全线收涨，IH2304收涨0.90%，IF2304收涨1.92%，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。国债期货全线收跌，TS2306收跌0.03%，TF2306收跌0.09%，T2306收跌0.25%。美元兑人民币汇率小幅升值0.16%。 3、品种分析： IH、IF：本周股指止跌反弹，截至03月24日，上证50、沪深300分别上涨0.94%、1.72%。 IC、IM：本周二IC2304和IM2304开启四连阳，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。近期人工智能相关赛道表现优异，带动IM/IH比值上行。国债：本周国债期货各合约下跌，主要受央行降准、海外市场避险情绪缓等因素的影响，短端市场资金面转松，长端利率小幅上行。同时信用利差出现分化，低等级公司债信用利差继续收窄。外汇：本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。股指IC、IM：目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，TMT等热门板块成交拥挤度较高，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。国债期货：本周商品房销售继续回升，宽信用效果逐步显现，经济持续恢复，随着降准利好落地和海外避险情绪缓和，预计国债期货价格逐步存在调整压力。操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。人民币汇率：短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 5、风险提示（1）欧美银行风险事件超预期扩散。（2）国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债走势继续呈现跷跷板行情，四大股指期货全线收涨，三大国债期货均收跌。就本周面临的宏观情况而言，市场主要受到三个事件的影响：第一，上周末央行降准25个基点，略超市场预期；第二，瑞银和瑞信的合并方案落地，美国也没有更多的银行倒闭，海外银行业风险有所缓和；第三，美联储3月议息会议结果出炉，如期加息25个基点，点阵图、鲍威尔讲话等整体对市场影响偏鸽，美联储此轮加息周期基本接近尾声。总体来看，本周较为关键的事件均为利好偏多，资金避险情绪有所缓和，作为风险资产的股指期货反弹，避险资产--国债价格回落。由于美联储加息接近尾声，美元有所走弱，人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2304收涨0.90%，IF2304收涨1.92%，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。国债期货全线收跌，TS2306收跌0.03%，TF2306收跌0.09%，T2306收跌0.25%。美元兑人民币汇率小幅升值0.16%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指止跌反弹，截至03月24日，上证50、沪深300分别上涨0.94%、1.72%，其中传媒和计算机行业领涨。资金方面本周北向资金流入109.50亿元，杠杆资金流入82.71亿元。北京时间3月23日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%-5%之间，为2007年10月以来的最高水平。保持了2022年3月以来最慢加息步伐，符合市场共识预期。会后公布的美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”。鲍威尔强调，硅谷银行破产是一个例外，美国银行体系不存在广泛的弱点。他表示，过去一周，美国的银行系统的存款流动已经稳定，银行系统健康且具有韧性。他强调，加息已经得到充分消化，许多银行能够应对。最新发布的利率点阵图显示，18位美联储官员整体预计联邦基金利率将在2023年底达到5.1%，意味着，美联储年内可能只有空间再加息一次、且加息25个基点。从本次利率决议上可以看到，基本上美国加息周期已经接近尾声，海外的风险也在逐步降低，我们预计2023年人民币资产将逐步获得资金的青睐。（2）IM、IC 本周二IC2304和IM2304开启四连阳，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。近期人工智能相关赛道表现优异，申万一级行业中传媒、电子、计算机板块涨幅明显，带动IM/IH比值上行。政策端，在3月MLF加量续作的情况下，上周五盘后央行超预期降准25个基点，与之前市场预期货币政策年内或稳中偏紧的基调略有出入，市场对于货币政策基调有些许的乐观转向。与此同时，在央行逆回购操作下，本周银行间资金利率回到政策利率下方，流动性也显现宽松，短期对于市场下方的支撑有所增强。盈利端数据的表现来看，难以改变市场对于年内经济复苏强度的预期。社零消费同比如期反弹至3.5%，但工业增加值同比增速为2.6%，略不及市场预期，在年内外需走弱的情况下，制造业投资和工业增加值的复苏力度或将偏弱。固定资产投资增速表现较好，1-2月累计同比增速为5.5%，明显高于市场一致预期4.4%，其中地产投资端的表现最为亮眼。随着疫后经济的复苏，居民信心有所回暖，加上前期地产政策的逐渐落地发力，1-2月房地产投资同比增速由-12.7%降至-5.7%，销售数据出现明显改善，销售面积同比由-31.7%降至-3.6%，销售额同比由-27.5%降至-0.1%，对经济的拖累减弱。但作为疫后复苏的前期，存在预期过于乐观的可能，地产投资的回暖仍有待数据进一步验证。本周海外风险略有缓解，使得市场风险偏好有所回升。在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，瑞信危机暂时告一段落。美国那边，财长耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，且本周也没有出现更多的中小银行危机事件，市场对于风险事件的恐慌情绪有所缓解。美联储如期加息25个基点，在声明中删除“持续加息将是合适的”，表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，鲍威尔在发布会上表示考虑过暂停加息。尽管点阵图显示美联储还有最后一次加息，但市场已经开始预期此次将是美联储此轮加息的尾声，整体预期较为超前，也使得短期市场恐慌情绪出现较大缓解。从微观市场来看，伴随着风险情绪的缓和，市场量能出现显著回升，全A成交额有三个交易日处于万亿之上，外资、杠杆资金等延续流入状态，整体市场风险偏好回暖。从热点板块的表现看，本周人工智能相关板块表现较为突出，AI算力、智能音响等相关板块多日明显上涨，传统基建以及大央企相关的表现较为一般。从TMT行业成交额占比情况来看，已创历史新高，短期热门板块已拥挤交易，关联度较高的中证500及1000注意短期回调风险。 2、国债期货本周国债期货各合约下跌。T2306合约下跌0.25%至100.23元，TF2306合约下跌0.09%至100.91元，TS2306合约下跌0.03%至100.805元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别上行2.13bp、2.89bp和下行1.21bp，主要受央行降准、海外市场避险情绪缓等因素的影响，短端市场资金面转松，长端利率小幅上行。同时信用利差出现分化，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大0.43bp，但是2年期AA低等级公司债信用利差则收窄6.43bp，经济持续恢复预期下，低等级公司债信用利差继续收窄。海外市场避险情绪缓和，美联储如期加息。3月19日，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。同时，美联储发布声明称，美联储和英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行宣布采取协调行动，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧。受此影响，海外市场避险情绪缓和，美股反弹上行。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。会议声明方面，删去了持续提高利率将是适当的说法，改为一些额外的政策收紧可能是适当的提法，表示曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。认为5月可能还有一次25bp的加息，并且维持2023年不降息的看法，同时预计2024年将降息75bp。硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构。美联储等主要央行快速加息的副作用开始显现，全球因陷入经济衰退概率增加。本周央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼1130亿元，Shibor短端回落，资金面转松。央行降准将于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过当前存款准备金率已经处于低位，随着经济逐步恢复，央行继续降准降息的概率较低。央行降准向市场传递维持资金面合理充裕的信号，市场利率将维持在政策利率附近，但随着市场融资需求恢复，资金面仍有继续边际收敛的可能。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，从0.5486%回落至0.1859%。在市场避险情绪缓和的情况下，期货市场对经济乐观预期提升。国务院会议指出，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。高频数据显示，3月份以来30大中城市日均商品房销售面积已经开始转正。房地产市场价格和销售逐步改善，后续有望继续回暖。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。从本周的市场情况来看，国内方面依旧影响有限，海外银行业风险事件和美联储议息会议是影响汇市的主线。一方面，瑞银和瑞信达成合并方案，欧洲银行风险暂告一段落。美国也未有更多的中小银行爆发风险，耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，恐慌指数高位回落，上半周汇率窄幅震荡为主。周四凌晨美联储公布3月议息会议结果，如期加息25个基点至4.75%-5.0%，声明和鲍威尔在发布会上的讲话均有鸽派信号传出，美联储加息基本接近尾声，美元走弱，人民币汇率升值。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。 IC、IM：3月美联储如期加息25个基点，但在声明中删除“持续加息”，鲍威尔也表示考虑过暂停加息，此轮美联储加息基本接近尾声，近期海外银行业风险也有所缓和，市场短期风险偏好提振。国内央行超预期降准后，资金对政策预期有一定的乐观，支撑了本周股指的反弹。然而，目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。 2、国债期货受海外银行危机影响，海外进入衰退可能性增加，不过短期美联储等央行增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧，市场避险情绪缓和。国内央行通过降准等方式继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，一定程度上对国债期货价格形成支撑。不过本周商品销量继续回升，房地产市场逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，宽信用效果逐步显现，经济有望持续恢复。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，IRR有所回落，期货市场对经济乐观预期提升。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，预计国债期货价格逐步存在调整压力，T2306合约波动区间99.8-100.3元，操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，受美国硅谷银行破产和美联储加息接近尾声影响，人民币汇率出现一定升值。若此次风险事件后续未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-26

【期市星期五】一周大涨8%但“锡牛”未至；全球植物油疲软，油脂油料期货遭重挫

日），美国银行业危机依然持续发酵，以及美联储加息25个基点并且今年不会降息等因素影响。　　国内商品期货多数下跌，油脂油料全线暴跌，菜粕重挫6.50％位居跌幅榜首，紧随其后是豆二和棕榈油，当周跌幅分别为6.13％和6.12％。涨幅方面，沪锡大涨8.76％位居涨幅榜首，其次为国际铜和玻璃，当周涨幅分别为4.22％和4.15％。　　“锡牛”未至，供需两弱格局无改善　　本周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75％至5％之间，利率也升至2007年底以来最高水平，但同时美联储也暗示接近加息尾声。受此消息影响，美元指数周内跌破103关口并刷新六周低点。　　随着美元持续走弱，有色金属涨幅居前。其中，沪锡主力合约本周大涨8.76％，价格最告涨至200660元/吨，创两周以来的新高。　　业内人士表示，作为大宗商品贸易标价货币，在商品供求关系不变情况下，美元走弱，以美元计价的大宗商品（有色金属、原油）的价格必然上涨。　　据最新海关总署数据显示，中国2023年1-2月锡矿砂及其精矿累计进口量为33573吨（折合10754金属吨）同比减少43.81％，其中1-2月从缅甸的进口量为24131吨（折合6032.5金属吨）同比减少53.27％；除缅甸外从其他国家1-2月合计进口量为9442吨（折合4721.5金属吨）同比增加16.55％。　　光大期货分析表示，宏观面对行情的影响更偏向于短期提振。受制于矿供应紧张，原生锡目前供应增量有限，部分增量或来自于广西炼厂复产后带来的增量。去年年中开始，锡冶炼的资本投入多集中在再生锡环节，此部分新投产能带来的供应增量目前在600~700吨/月。需求上电子需求还是较弱，且短期没有改善的预期。因此整体来看，锡仍是供需两弱的格局。基本面没有明显改善，锡价仍有向下的可能性，中期关注国内二三季度的需求情况对盘面的指引。　　全球植物油市场疲软，菜系期货成“重灾区” 　　美国银行业危机的持续发酵并蔓延至欧洲，越来越多的国家同步调低了经济增长预期，而对经济前景的悲观又反过来促进了油价预期的下滑。在“未来油价涨幅或不及预期”思潮的推动下，调制生物燃料的利润自然也出现了明显的回落。　　本周油脂油料遭重挫，菜粕主力合约重挫6.50％位居跌幅榜首，期价创近7个月新低。紧随其后是豆二和棕榈油，当周跌幅分别为6.13％和6.12％。此外，菜油期货也在近14个交易日一度跌超17％。　　此外，全球植物油市场疲软，虽然ICE加拿大油菜籽期货周四收高，但此前13个交易有12个交易日均收跌，价格跌至21个月来最低位。今年全球菜籽产量的大幅增加和欧洲菜油消费的显著下滑是造成的菜系价格大幅下跌的主要原因。目前欧洲菜籽现货价格已经下跌至430美元/吨，接近2020年中的水平。　　华安期货农产品团队分析表示，美联储如期加息25基点，宏观因素影响暂时减弱，黑海谷物出口协议自18日延期后，欧洲菜油与葵花籽油价格大幅下跌重挫全球植物油市场，在供需关系转向宽松的格局下，油脂价格将继练承压运行。　　随着巴西加快收获，丰产的喜实得到兑现，美豆价格大幅下挫，利空豆油。马棕油受洪水影响，产量环比下降，但斋月备货基本结束，后续出口或转弱。菜油因一季度进口菜籽巨量到港，供给压力大而需求有限，价格偏弱。

金融界2023-03-24

2023年3月24日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-24

【能化早评】衰退忧虑仍在，原油冲高回落

混沌天成期货2023-03-24

2023年3月23日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-23

期市早盘：商品期货多数上涨，SC原油、玻璃涨近2％，沪锡、沪银等涨超1%

4日在维也纳举行部长级全体会议。　　美联储加息25基点并暗示即将暂停加息　　美联储周三宣布将利率提高25个基点，达到4.75％-5.00％，但暗示即将暂停进一步的加息行动。美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会开始时就重点谈到了最近的银行业危机，试图向储户、消费者和企业保证，在联储和其他监管机构在过去两周采取的一系列行动之后，美国银行系统是稳健的。鲍威尔表示，在本次会议上继续加息是合适的，但他不再称“持续”加息是合适的。　　美联储决策者认为，要击退通胀，今年可能只需再加息一次，但明年放宽政策的程度却比大多数决策者三个月前认为的要低。根据联储公布的最新季度经济预测摘要中的估计中值，政策利率到年底将达到5.1％，明年底指标利率将达到4.3％。

金融界2023-03-23

Mysteel：美联储加息与银行风险事件的关联分析

北京时间3月23日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，将储备余额利率从4.65%上调至4.9%；将贴现利率从4.75%上调至5%，均符合预期。美联储连续第九次会议上调利率，并暗示可能进一步加息，清晰的表明其坚信抗通胀行动不会加剧近期出现的银行业危机。美联储3月政策决议如预期加息25个基点，市场反应总体波澜不惊。美联储宣布加息25个基点后，美股三大股指短线拉升，道指涨0.2%，纳指涨0.6%，标普500指数涨0.4%。美元指数短线下挫45点，现报102.73。此前市场预计美联储可能采取超常规行动应对银行危机，从而在金融市场掀起惊涛骇浪，但在当前市场环境下，美联储还是选择了求稳策略。可能的原因是，超常规应对会引发市场反向博弈，增加对金融稳定和经济能否软着陆的担忧。鲍威尔的表态既关注了银行风险事件，会干扰经济软着陆，更表明了对抗通胀仍是当前的首要任务，降息预期降温。美股反映消极：美股尾盘走低，道指跌幅扩大至1%，纳指跌0.7%，标普500指数跌0.9%。联邦基金利率期货市场交易员预计5月加息25个基点的可能性为62%。事实上，一周前美联储为缓解中小银

我的钢铁网2023-03-23

【能化早评】EIA表需上行联储加息落地，油价海外需求预期或再转向乐观

混沌天成期货2023-03-23

2023年3月22日申银万国期货每日收盘评论

铝价反弹回落。海外市场，宏观压力再现，美联储加息存扰动，美国称将对俄铝征收关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月20日，国内电解铝社会库存约114.4万吨，延续去库3.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至64.2%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱状态，预计AL2304运行区间17900—18700，建议暂时观望为主。【镍】镍：镍价小幅反弹。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间173000—189000为主。【锡】锡：锡价反弹走势。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间171000—187000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行，终收15965元/吨。厂家积极出货而下游采购意愿不高，华东553通氧工业硅价格下调250元/吨至16500元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格有所下滑，铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，企业补库积极性偏低。综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。预计SI2308合约波动区间15500-18000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅整理。USDA本月上调2022/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内纺织企业开机率位于同期高位，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，成品库存均处于历史偏低水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受宏观利空影响，CF305合约预计跟随外盘波动，区间13500-14500。【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6180元/吨，云南南华下调10元在6090元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305和SR309可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月22日国内生猪均价15.02元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，但今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500。【苹果】苹果：苹果近月合约出现上涨。根据我的农产品网统计，截至3月15日，本周全国主产区库存剩余量为573.06万吨，单周出库量20.22万吨，走货速度较上周略有加快。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间8000—9000，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：棕榈油和豆油跌幅明显，跟随菜油跌破区间底部，比之前预期的要早，宏观加速了本轮行情的到来。宏观方面，尽管美国政府介入处置硅谷银行破产事件以及瑞信被瑞银所收购，银行业风波下的市场动荡有所缓解，但是市场关注点转向3月美联储利率会议，目前市场中性预期仍然为加息25个基点，宏观市场仍然是影响豆油和棕榈油主要因素之一。今年南美四国增产概率大一些，但是美豆旧作偏紧，关注3月底种植意向报告面积，预期增幅不多，暂时美豆主力底部维持在1400-1450美分/蒲氏耳，跌至1300美分甚至1200美分需要美豆种植面积超预期，天气顺利，对应豆油主力底部在7500-7600。虽然棕榈油产地报价偏强，但是在增产周期、厄尔尼诺出现和主消费国库存高的背景下，后期库存压力较大，但是从原料端成本和加工费用考虑，棕榈油主力底部7000附近，盘面不易过度看空。棕榈油2305合约区间7000—8400，豆油2305合约区间7600-9000，菜油2305合约区间8200-10100，短期关注豆油棕榈油2309价差扩大。【豆菜粕】豆菜粕：跟随美豆下跌，豆粕2305合约跌破3600，但是尾盘再度收回。今日巴西4月船期CNF下降至70美分，已经处于历史同期最低水平附近，巴西收割完成接近2/3，中西部主产州收割接近完毕，短期贴水继续下降空间可能有限。今年南美四国增产的概率大一些，但是增产幅度不及此前预估，美豆主力底部维持在1400-1450美分/蒲氏耳，对应国内豆粕主力在3600附近，美豆旧作紧张，关注3月底美豆种植意向报告，预估增幅有限，美豆主力继续下跌需要种植面积超预期和后市单产的兑现，今年厄尔尼诺在7月出现的概率较高，将会利于美豆新作的生长，供应预期走向宽松，关注美联储3月加息会议。短期豆粕走势偏弱，2305在3500-4000区间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-22

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