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期债有望继续企稳回升
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，显示通胀黏性仍在。数据公布后，市场对美联储加息的预期显著降温。 7月1日，美联储主席沃什在欧洲央行论坛上表示，近四周通胀风险回落，但将坚守2%通胀目标；取消利率前瞻指引，按数据逐次决议。沃什未透露7月加息安排，强调美联储独立性不变，回应白宫降息施压，并指出AI带来的供给扩张、资本开支热潮是货币政策新变量。美联储6月会议纪要显示政策分歧凸显，加息与降息可能性并存。近期美军对伊朗实施新一轮打击，特朗普称美伊谅解备忘录“已终结”，霍尔木兹海峡油轮通行“基本停止”，国际油价再度大涨，美债收益率上行，关注美伊冲突进展情况。图为主要国家10年期国债收益率走势（%）综上，当前中东局势反复，但总体趋于缓和，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。国内房地产市场仍处于调整阶段，预计央行将延续支持性货币政策立场，呵护市场流动性。随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望继续企稳回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-10 09:35
股指以结构性机会为主
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。本轮市场调整主要源于两大核心因素：美联储加息预期的反复扰动，以及科技上游领域涨价引发的行业需求担忧。图为申万一级行业周度涨跌幅（单位：%）美国商务部经济分析局公布的5月个人消费支出（PCE）物价指数，对市场中长期利率定价具有重要影响。数据显示，PCE与核心PCE同比涨幅分别为4.07%和3.41%。这一走势一方面受中东能源供应中断推升航运保费及燃油成本的影响；另一方面，5月个人可支配收入同比反弹4.1%，表明美国居民部门资产负债表未受严重冲击，美联储短期内缺乏调整利率的充分理由。美国货币政策的不确定性引发全球资本市场连锁反应：近期外资密集抛售权益资产，亚洲主要股指集体回调，日元汇率持续逼近政策干预警戒线。细分市场分化显著：韩国股市受全球半导体产业链去杠杆及集中平仓浪潮冲击，上周罕见触发两次熔断，全周大跌7.08%；不过该国6月消费者信心指数回暖，显示实体经济内生需求仍保持稳健。新加坡股市则依托权重银行的净息差优势，叠加避险资金持续流入，防御属性凸显，全周仅微跌0.02%；同时在新加坡金管局稳健货币政策调控下，其国内通胀与汇率水平维持相对稳定。图为美国通胀指数变化（单位：%）此外，国内阶段性资金调仓进一步加剧了市场波动。当前正值季度资金切换窗口，叠加基金业绩考核与监管合规要求趋严，此前大幅超配科技赛道的基金产品面临配置回归需求。整体来看，尽管全球市场对“AI通胀”的担忧引发热议，但这并未改变国内AI算力硬件赛道中期高景气的产业逻辑。 7月主要关注以下两个方面。一是盘面交易规则变动：沪深北交易所新版交易规则于7月6日正式施行，本次一揽子制度优化将系统性完善市场交易生态、提升市场运行效率。新规核心优化涵盖多方面内容：其一，盘后固定价格交易标的全面扩容，从原有科创板、创业板拓展至沪深两市全部A股及ETF，统一全市场交易机制。此举既能分流尾盘集中成交压力、弱化尾盘非理性价格波动，也能为机构提供标准化交易通道，降低大额资金调仓冲击成本，吸引保险、社保等长期增量资金入场。其二，主板ST及*ST个股的涨跌幅限制由5%调整至10%，与普通主板股票规则统一，有效规避原有窄幅波动导致的价格失真、连续涨跌停、流动性受阻等问题，强化市场优胜劣汰功能，提升定价公允性与资源配置效率。同时，本次规则优化还配套调整了多项交易细则：上交所将基金尾盘交易改为集合竞价，与A股股票规则对齐；深交所创业板引入做市商制度并优化大宗交易确认机制，实现与科创板制度并轨。整体来看，本次规则升级通过优化流动性、统一交易制度、完善市场出清机制，可将机构大额调仓需求分流至盘后，规避盘中流动性冲击，持续优化A股市场生态。二是中报业绩披露窗口开启，市场进入基本面验证阶段。7月A股正式迎来中报业绩集中披露期，叠加下旬美股科技巨头密集发布财报，市场估值与行情走势将迎来业绩层面的“确定性校验”。当前国内经济呈现典型的分化格局：AI算力、涨价周期、高端制造出海赛道构成市场“上沿核心资产”，行业利润高增的确定性较强；而地产产业链、内需消费、传统制造业则处于“下沿弱势赛道”，盈利修复节奏偏慢、力度偏弱。随着中报业绩的陆续披露，行业景气度、企业盈利预期及市场资金偏好将转化为可验证的业绩数据，市场定价重心也将回归基本面与分子端业绩。需要注意的是，近期科技题材股回调并非行情终结，而是前期交易集中度处于高位后，市场容错率降低，更容易受消息面、情绪面影响，短期市场波动率显著上行。从中长期维度看，AI算力驱动产业升级、赋能实体经济的核心逻辑未发生改变，市场资金正持续向具备真实业绩支撑、景气度确定性更高的细分赛道及龙头标的集中。后续行情核心观察变量，聚焦中报业绩兑现质量，以及全球头部云厂商未来数周资本开支指引的边际变化。整体而言，短期A股大概率延续震荡整固走势，市场波动反而为低位布局提供了契机。待季度资金配置切换与调仓波动的节点过后，市场有望摆脱短期扰动，重回结构性行情主线，后续投资重心仍需聚焦于高景气、高确定性的细分赛道。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网07-07 09:30
供应拐点隐现铜价有望上行
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美国5月非农就业数据不及预期，市场下调美联储加息概率，美元指数回落，宏观压制减弱，助推铜价震荡反弹。供应偏紧供应方面，精铜产量增速将向原料端增速回归，原料紧张格局持续向冶炼端传导。今年上半年，国内冶炼厂受益于硫酸高利润，盈利空间可观，精铜产量同比增长6%，但下半年这一态势将发生转变。一是原料供应持续收紧。截至7月3日，南方、北方粗铜加工费分别降至900元/吨、800元/吨，处于历史低位。受国内税票问题及精铜和废铜价差收敛影响，国内带票再生铜供应持续紧缺，制约废铜产粗铜产量，冷料紧张格局延续。同时，铜精矿供应紧张态势加剧。截至7月3日，国内进口铜精矿现货指数跌至-128美元/吨。国际铜研究小组（ICSG）数据显示，1—4月全球铜矿供应同比下降1.2%。受卡莫阿矿、Grasberg矿、米拉多二期矿山产量释放不及预期，以及智利铜矿产量下调10万吨影响，笔者将2026年全球铜矿增量下修至26万吨。冶炼端在去年国内外密集投产的基础上，今年7月国内新增30万吨粗炼产能，铜矿供应增量难以匹配冶炼产能扩张速度，铜精矿市场维持卖方市场格局。二是冶炼厂利润逐步收缩。按当前铜精矿现货粗炼费（TC）测算，冶炼厂现货铜精矿冶炼总收益已归零。按照2026年度长单TC测算，长单铜精矿冶炼利润仍超5000元/吨。上周智利矿商安托法加斯塔与国内核心铜冶炼厂完成2026年年中铜精矿长协谈判，首次摒弃传统固定加工费定价模式，采用与现货市场指数挂钩、附带最低保障价格的“备用定价协议”，长单定价模式变革直接压缩冶炼厂利润。图为中国电解铜产量（单位：吨）图为铜精矿TC（单位：美元/吨）综合来看，受原料紧缺、生产利润缩水影响，国内冶炼厂生产积极性有望回落，精铜产量拐点隐现。淡季需求有望超预期需求方面，当前处于传统季节性淡季，铜材企业开工率整体偏低。6月，国内铜材企业平均开工率为62.97%，环比下降0.37个百分点，同比下降0.11个百分点。分类型来看，电解铜杆企业开工率为68.71%，环比上升1.16个百分点，同比上升1.42个百分点；铜管企业开工率为68.89%，环比下降3.37个百分点，同比下降4.76个百分点；黄铜棒企业开工率为46.09%，环比下降3.18个百分点，同比下降0.06个百分点；铜板带企业开工率为74.97%，环比下降1.58个百分点，同比上升7.53个百分点；铜箔企业开工率为91.48%，环比上升1.17个百分点，同比上升16.7个百分点。从细分数据可以看出，铜箔行业表现亮眼，AI及锂电池产业高景气持续拉动行业需求增长；铜管行业表现疲软，阶段性拖累铜材整体开工率。近期欧洲高温天气带动国内空调企业加急补货，为上游铜管板块带来新增需求。整体而言，短期下游虽处于淡季，但前期弱势的铜管行业迎来边际改善，淡季需求有望超预期。非美地区库存偏低库存方面，国内淡季持续去库，印证下游需求具备支撑。近期国内铜社会库存重回20万吨下方，呈现小幅去化态势，偏低的铜价持续刺激下游逢低采购。5月11日以来，LME市场持续去库，其中亚洲去库39450吨、北美去库26425吨、欧洲去库15225吨。亚洲市场得益于中国进口铜窗口打开，LME库存持续向国内流转；北美市场受COMEX铜与LME铜价差高企驱动，LME库存持续向COMEX转移。目前COMEX库存攀升至60.6万吨，叠加美国铜关税裁决悬而未决，全球铜货源向COMEX转移的趋势将延续。当前全球铜总库存处于高位，COMEX库存占比为52%，该部分库存难以回流至非美地区，全球铜市呈现“总库存偏高、非美区域结构性短缺”的格局。图为中国铜社会库存（单位：万吨）总结整体而言，当前铜市场基本面支撑较强。供应端，精铜产量拐点隐现，铜矿加工费倒挂加剧，粗铜加工费跌至历史低位，原料紧张格局加剧，叠加铜矿长单定价模式变革压缩冶炼利润，冶炼厂生产积极性或持续回落。需求端，淡季不淡，6月铜箔企业开工率创历史新高，AI、锂电赛道需求强劲，前期弱势的铜管板块在7月迎来边际改善，欧洲高温带动国内空调出口需求爆发。目前全球铜总库存超过110万吨，但有52%锁定于COMEX市场，非美地区库存偏低。在供应走弱、需求韧性凸显的背景下，区域低库存为铜价提供有力支撑。另外，美联储加息预期降温，美元指数下行，宏观压力缓解。后续铜价大概率延续震荡上行走势。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网07-07 09:15
金价中枢仍具备上移基础？
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业数据意外走弱后，市场持续推迟并削减对美联储加息的押注。根据CME“美联储观察”工具，目前市场预计美联储7月维持利率不变的概率为77%，9月维持利率不变的概率为41.9%，政策预期较此前出现明显变化。南华期货贵金属分析师夏莹莹表示，回顾上周的市场走势，贵金属市场围绕美联储政策预期展开博弈，出现“‘鹰派’压制—‘鸽派’松动—数据证伪”的演变过程。上周初，美联储官员哈玛克表示，美国通胀水平仍然偏高，不排除进一步加息的可能性。该言论推动美元指数走强，使贵金属市场持续承压。随后，美联储主席沃什在欧洲央行论坛发表讲话，表示近几周美国通胀有所降温，人工智能正在重塑美国经济，货币政策前瞻性指引的重要性有所下降。沃什的发言被市场解读为“鸽派”信号，黄金价格获得一定支撑。不过，真正推动贵金属市场行情反转的，是上周四公布的美国6月非农就业数据。数据显示，美国6月新增非农就业人数远低于市场预期，失业率虽然有所下降，但主要源于劳动力参与率下降，而非就业市场真正改善。夏莹莹表示，美非农就业数据公布后，市场迅速下调美联储加息的预期，美元指数大幅回落，贵金属价格借势快速拉升，伦敦现货黄金价格盘中上涨近80美元/盎司。申银万国期货有色金属研究员李野也表示，近期贵金属价格反弹的直接驱动来自美国非农就业数据不及预期。从资金流向来看，目前投资者情绪尚未完全修复。相关数据显示，上周全球最大规模黄金ETF（SPDR黄金ETF）持仓减少3.71吨，至1001.37吨；全球最大规模白银ETF（iShares白银ETF）持仓减少8.53吨，至14939吨，表明部分资金情绪保持谨慎。李野表示，此前市场持续交易加息预期，美债收益率和美元指数不断走高，加上黄金ETF资金持续流出，对贵金属市场形成明显压制。但随着国际油价从高位明显回落，通胀压力有所缓解，而美国就业市场修复仍不稳固，美联储年内加息的必要性正在下降，高利率环境对贵金属市场的压制逐步减弱。夏莹莹认为，经历此前的深度调整后，贵金属市场已经在较大程度上消化了美联储偏“鹰派”的预期，继续下跌的空间相对有限。未来贵金属市场走势取决于美国经济数据和货币政策预期的变化。 “目前市场对美联储加息预期的交易已经较为充分，如果7—8月美国通胀见顶回落、AI投资热潮降温或劳动力市场走弱，下半年美联储不再加息甚至重新转向宽松的可能性将有所提升，贵金属市场有望迎来修复性上涨行情。”夏莹莹说。不过，她同时表示，在基准情景下，美联储年内降息的概率仍然偏低，这将限制下半年金银价格的反弹高度。因此，后续影响贵金属市场走势的主要因素为美国经济数据。她建议投资者重点关注7月14日公布的美国CPI数据，以及同日美联储主席沃什在美国众议院金融服务委员会的证词。李野认为，从更长的周期看，贵金属价格中枢依然具备上移基础。一方面，全球地缘政治风险仍然存在，国际政治经济秩序重构仍在推进；另一方面，美国财政压力不断上升、全球央行持续增持黄金储备、“去美元化”趋势延续等因素将继续对金价形成支撑。来源：期货日报网
期货日报网07-07 09:15
股指科技主线有望回归
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忧的“薪资-通胀螺旋”并未显现，弱化了美联储加息的必要性。6月非农数据公布后，市场对美联储加息的预期降温，美债利率和美元指数走弱，高利率和强美元环境对有色金属等板块的压制有所缓解。近期黄金与实际利率的负相关性显著增强，一旦实际利率下行，黄金价格将率先受益；铜、铝等工业金属虽仍受供需格局约束，但在宏观情绪修复与美元指数走弱影响下，有望迎来阶段性反弹。新动能延续强势我国6月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业景气度回暖。供需两端同步改善，需求修复更为显著。生产指数小幅回升0.2个百分点，至51.4%；新订单指数大幅反弹1.3个百分点，至51.2%，扭转了需求放缓的态势。外需同步改善，新出口订单指数回升1.5个百分点，至50.1%，出口订单有回补迹象。行业方面，新动能延续强势，引领作用进一步强化。高技术制造业PMI回升0.6个百分点，至53.5%。装备制造业PMI上升0.4个百分点，至52.5%。消费品行业PMI回升0.5个百分点，至50.2%。高耗能行业PMI持续处于收缩区间，新旧动能剪刀差依然明显，产业结构转型持续推进。价格指标有所回落。随着国际油价的大幅回调，主要原材料购进价格指数从上月的60.5%回落至54.2%；出厂价格指数由51.9%降至48.2%，6月PPI面临一定下行压力。企业结构分化加剧，大型企业PMI回落0.4个百分点，至50.7%，仍处于扩张区间；中型企业PMI大幅回升1.9个百分点，至50.5%，景气明显回暖；小型企业PMI进一步降至48.2%，环比回落0.3个百分点。总体而言，当前经济修复的主要支撑来自出口回暖与新动能领跑，传统内需的企稳仍需政策进一步加力。高技术制造业PMI持续上行，科技板块景气度仍具有韧性。图为制造业PMI和高技术制造业PMI走势综上，近期市场出现阶段性风格切换迹象。美国6月非农数据不及市场预期，加息预期降温，带动有色金属等对利率敏感板块反弹。而科技板块交易拥挤度仍处于高位，事件冲击放大了市场波动，部分资金向低拥挤度板块寻求安全边际。不过，从基本面来看，科技板块的产业趋势并未扭转，AI产业景气周期依然向上。待短期情绪充分消化后，市场主线有望回归科技成长风格。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-06 09:30
实体企业对冲风险，标准化、全流程期权风控是关键
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料价格下跌风险。 2023年 10月，美联储加息力度超市场预期，铝价一周内自20700元/吨快速回落至19200元/吨。期货多头每吨浮亏1500元，但所持看跌期权价值由178元/吨上涨至680元/吨，大幅对冲期货亏损，组合整体每吨仅亏损220元，远低于纯期货多头套保的亏损规模。同年12月铝价反弹至21600元/吨，整套组合每吨实现盈利680元，累计新增套保收益136万元。此次套保落地后，企业将年度原材料期权套保覆盖率由30%提升至70%，有效平抑了铝价波动对企业经营利润的冲击。期权并非稳赚不赔的保值工具，而是检验实体企业综合风控能力的长期工具。只有吃透期权非线性风险本质，搭建起从理论测算到落地执行的完整风控框架，实体产业才能借助期权组合稳定对冲价格风险，实现长期稳健经营。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-06 09:20
黄金维持短多长空格局
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沪银累计下跌20.04%。二季度以来，美联储加息预期是压制贵金属价格的核心因素，但近期美联储主席沃什的“偏鸽”表态对市场产生小幅提振，推动贵金属价格反弹。7月2日，沪金上涨1.53%，至890.66元/克，伦敦金现货价格上涨近1%，至约4070美元/盎司；沪银上涨1.91%，至14650元/千克，伦敦银现货价格上涨约1.2%，至约59.8美元/盎司。图为上期所黄金、白银期货主力合约收盘价北京时间7月1日晚间，美联储主席沃什在欧洲央行中央银行论坛发表“偏鸽”讲话，重申不会对未来利率政策提供前瞻性指引，并指出通胀风险已有所降低，过去4周的通胀预期亦呈下降趋势。他表示，美联储将“开辟一条新的政策路径”，希望7月会议上各方能充分展开讨论。同时他强调，美联储将保持政策独立性，并会继续推进资产负债表缩减进程。受此影响，2年期美债收益率一度下挫约5个基点，至4.13%附近，10年期美债收益率跌约4个基点，至4.45%左右，随后小幅回升收复部分跌幅。美国经济数据方面，制造业景气度略有回落，“小非农”表现不及市场预期。美国供应管理协会于北京时间7月2日公布的数据显示，美国6月ISM制造业PMI录得53.3%，较上月下降0.7个百分点，低于53.9%的市场预期。从分项数据来看，产出、新订单及新出口订单指数均有所走弱，进口指数微降。美国6月ADP私营部门就业人数增加9.8万人，低于11.9万人的预期值。ADP就业数据素有“小非农”之称，其数据通过抽样方式获取，统计口径与官方非农存在差异，主要反映私营部门就业情况（不含政府部门就业）。该数据对后续发布的美国非农就业数据具有一定前瞻指引作用，但从历史数据来看，两者走势也时常出现背离。制造业PMI与ADP就业数据双双不及预期，叠加沃什关于通胀风险下降的“偏鸽”表态，市场对加息的担忧情绪暂时有所缓和。仍需留意的是，当前美联储加息预期尚未发生根本扭转，中期来看仍将对贵金属价格构成压力。市场利率预期仍指向今明两年大概率迎来两次加息。据CME FedWatch模型数据，截至7月2日，海外市场预计2026年9月前累计加息25个基点的概率约为78.33%，2027年1月前累计加息50个基点的概率约为59.79%。图为美国ISM制造业PMI 图为美国ADP新增私营就业人数地缘方面，随着美伊和谈的开启，市场避险情绪有所缓和。当地时间7月1日，美国与伊朗在卡塔尔多哈举行间接技术性会谈，由卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈聚焦美伊谅解备忘录的落实，涉及伊朗冻结资金返还、霍尔木兹海峡海上安全保障等议题。伊朗方面指出美国违反了谅解备忘录的承诺，并表示将建立监督机制以审查相关违规行为。央行购金仍对黄金配置需求构成一定支撑。中国人民银行6月7日公布的官方储备资产数据显示，截至5月末，我国黄金储备达7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。这是央行自2024年11月重启增持以来，连续第19个月增持黄金。世界黄金协会调查显示，越来越多央行正将黄金从伦敦和纽约金库移出，转而增加国内存储或分散至其他海外存储地点；近九成受访央行预计，未来一年全球央行黄金储备将继续增加。不过，中长线配置资金仍持谨慎观望态度。据世界黄金协会数据，5月全球实物黄金ETF整体呈温和流出态势，净流出约20亿美元。综合来看，美国制造业与就业数据均不及预期，加之沃什关于通胀风险降低的“偏鸽”表态，暂时缓解了市场对加息的担忧情绪，推动贵金属价格小幅反弹。不过，中期来看，美联储加息预期仍将限制贵金属价格的上行空间。在利率预期转向、主要经济体经济显著回落或长期资金持续流入等信号出现前，维持偏空判断。技术上，金价自2026年2月以来的大幅下跌已完全回吐2025年四季度涨幅，上方仍面临多重均线压制。分品种看，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高将压制金价；白银除受宏观因素拖累外，其工业属性还面临制造业需求放缓的冲击，跌幅往往大于黄金，建议继续持有多金银比策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-03 09:50
供应收紧预期降温镍价再次寻底
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两年高位。然而，能源价格持续处于高位，美联储加息预期回升，打压有色金属板块，且全球纯镍库存高企对镍价亦有压制，镍价高位回调。6月，美联储议息会议释放偏“鹰”派信号，年内加息预期进一步强化，叠加印尼表态或放开镍矿开采配额以满足冶炼需求，镍矿工作计划和预算（RKAB）配额放量预期走强，镍价承压下挫。印尼政策影响市场预期印尼表态放宽镍矿开采配额以满足冶炼需求，关注印尼下半年镍矿RKAB二次配额审批情况。市场消息显示，印尼2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿吨，符合年初目标。WBN镍矿因配额短缺，已于5月中旬进入停产维护状态。淡水河谷为湿法冶炼（HPAL）项目申请增量，矿企集体申请配额的动机较为强烈。6月初印尼表态将放宽镍矿配额以匹配其国内火法冶炼（RKEF）、HPAL工厂实际产能需求。近期市场有消息称印尼镍矿配额将大幅放宽至3.6亿吨，印尼政府虽已否认该传言，并表态新增配额必须绑定冶炼产能，但配额新增总量仍有不确定性。下半年重点关注印尼镍矿配额批复情况，若镍矿配额超预期批复，则矿价回落或使得镍产业链成本支撑下移，配额释放量级或决定镍价回调的深度。中长期来看，印尼镍资源收紧趋势或延续，四季度关注配额收紧叙事重演的可能性。印尼自菲律宾进口镍矿持续增加，近期镍矿价格有所回落。去年以来，印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行补充（用于调配硅镁比），印尼进口菲律宾镍矿数量同比明显上升，尤其是雨季后供给增幅明显，菲律宾镍矿价格有所下调。据钢联数据，2026年1—4月印尼进口菲律宾镍矿419.15万吨，同比增加70.5%，全年进口量有望在2500万吨以上。印尼方面，目前印尼火法镍矿价格升水收窄至1～5美元/吨，叠加基准价回落，印尼火法矿价下跌约7美元/吨，货源整体充裕；湿法矿受氢氧化镍钴（MHP）减产影响，现货价格为26～34美元/吨，稍有承压。图为印尼镍矿进口量霍尔木兹海峡通航后，短期硫磺供给依旧紧张。印尼本土油气冶炼制酸能力薄弱，70%的硫磺来自进口，约75%的进口硫磺依赖中东。3月，中东冲突升级导致硫磺供应短缺，硫磺价格一度涨至1100美元/吨上方，硫磺在MHP冶炼成本中的占比抬升至40%以上。目前来看，中东局势整体降温，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，但硫磺装船并海运至印尼需要2个月以上，恢复周期较长，短期印尼硫磺供给仍偏紧，后续关注硫磺供给恢复的时滞效应对成本端的支撑作用。此外，硫磺价格波动对MHP冶炼成本影响较大。截至6月26日，硫磺价格约1100美元/吨，对应MHP冶炼成本约1.5万美元/吨（折钴后）。若后续硫磺价格回落至900美元/吨附近，MHP冶炼成本约1.4万美元/吨（折钴后），加工成电积镍成本约1.7万美元/吨（折钴后），成本支撑或有所下移。图为硫磺价格（单位：美元/吨）图为MHP成本（单位：美元/吨）全球镍库存高企全球镍库存持续走高，对镍价造成较强压制。海外方面，一季度海外需求偏弱，LME镍库存小幅增加，二季度以来受出口利润走低影响，中国精炼镍企业赴海外交仓减少，LME镍库存高位持稳。截至6月26日，LME镍库存为27.48万吨，较年初增加1.95万吨，增幅为7.6%；较去年同期增加7.05万吨，增幅为34.51%。国内方面，外强内弱格局使得3月以来进口窗口打开，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存大幅累积。截至6月26日，国内社会库存为12.92万吨，较年初增加6.82万吨，增幅为111.7%；较去年同期增加9.14万吨，增幅为241.5%。近期精炼镍进口窗口关闭，后续国内纯镍累库速度或放缓。整体来看，全球镍库存高企压制镍价，镍现货升贴水持续承压，贸易商让利出货意愿增强，叠加市场对后续供给增量的预期，库存短期或难以去化。下游需求处于淡季图为LME镍库存图为国内精炼镍社会库存淡季不锈钢产量下滑，三元链条以刚需为主。不锈钢方面，受梅雨季节、夏季高温等因素影响，不锈钢民用家装、五金家电等终端订单不足，钢厂排产下滑。钢联预估6月不锈钢产量为353.32万吨，环比下降7.42%。7月钢厂排产稍有回升，但300不锈钢排产进一步下滑至187.21万吨，环比减少5.15%。新能源方面，三元前驱体与正极企业排产边际放缓，维持刚需采购，新能源需求增量暂不足以对冲传统领域需求的季节性走弱。另外，合金、电镀等工业用镍需求仍处于低位。总结与展望展望后市，印尼RKAB镍矿配额批复量级与释放节奏仍是决定镍价走势的关键变量。若配额大幅放宽，则印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全球镍高库存压制，镍价或进一步寻底，四季度可关注配额收紧叙事能否重演。若配额温和增加，镍矿维持供需紧平衡，市场担忧缓解后镍价或震荡运行，等待逢低买入机会。若配额释放低于预期，则镍矿供应趋紧叙事延续，镍价具备向上修复动能。此外，霍尔木兹海峡恢复通航后硫磺供给担忧溢价回落，但短期印尼硫磺实际供给偏紧，硫磺价格处于高位对MHP成本支撑仍存，后续警惕硫磺供应的时滞影响。总体而言，美联储加息预期升温，强势美元对有色金属价格仍有压制，但随着中东局势缓和，能源价格回落，有望缓解通胀压力。7月为印尼RKAB镍矿配额申报窗口期，矿企增量审批结果落地仍需时日，但悲观预期已形成，镍价短期或偏弱震荡，下方关注一体化电积镍成本支撑，需警惕印尼政策消息反复对行情的影响。下半年重点关注印尼镍矿配额审批量级与产量释放节奏、硫磺供给恢复情况以及镍库存变化。操作上建议观望，短空长多，注意控制风险。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网07-02 08:00
世界黄金协会：下半年黄金步入关键节点
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破当前区间。下行情景。美元持续走强、美联储加息力度超预期及市场风险偏好明显回升，将成为金价面临的主要压力。如果金价持续低于4000美元/盎司，市场可能出现进一步抛售的情况。但从历史经验来看，一旦金价回调超过10%，多个地区长期投资者的逢低配置需求有望重新释放，会对市场形成一定支撑。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）表示，今年黄金市场已明确传达出一个信号——黄金是真正意义上的全球性资产。金价反映的是全球范围内的宏观经济和地缘动态，并非仅局限于美国市场，这也是黄金能够为投资者提供极具参考价值观察视角的重要原因之一。他预计，利率仍将是下半年影响黄金市场的重要变量，但金价并非由单一因素决定。今年以来，虽然金价在4000美元/盎司附近承受压力，但多次获得来自全球长期投资者的买入支撑。来自全球央行、机构投资者及消费者的结构性需求，是支撑金价韧性的基础所在。来源：期货日报网
期货日报网07-02 07:55
宏观政策预期主导原油市场
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续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网07-01 09:45

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