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1719.1美元，因美元和国债收益率在美联储加息75个基点后回落。 COMEX白银期货收盘上涨0.35%，报每盎司18.60美元。 COMEX铜期货收盘上涨1.34%，报每磅3.43美元。

Jupiter2022-07-28

【铜】铜：符合市场预期的美联储加息结果，使得早盘Comex铜价走高。良好的就业和高企通胀数据使得美联储宣布加息75个基点，并表示未来将放缓加息节奏。精矿供应总体表现良好，现货加工费略有下降，需求表现平淡。在供求基本平衡的情况下，宏观因素成为左右价格的主导因素。铜价总体上仍受担忧欧美加息可能导致经济衰退的影响，市场正逐步消化利空影响，短期可能延续反弹，中期可能宽幅震荡，长期仍受新能源需求的支撑。建议关注国内疫情、现货需求状况、铜下游开工、库存等状况。【锌】锌：夜盘锌价小幅上涨，跟随有色集体走强。凌晨美联储会议宣布加息75个基点，符合市场预期，美联储表示未来将放缓加息节奏，促使商品和股市上涨。欧洲冶炼减产对供应的影响尤在，减产产能尚未恢复。目前全球精矿加工费仍处于低位。LME现货延续升水状态，国内需求表现平淡，目前供需总体双弱。短期市场可能延续反弹。建议关注下游开工、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。【铝】铝：铝价反弹走势。美联储7月如期加息75个基点，铝下游消费淡季特征已经显现。产业上，7月25日国内电解铝社会库存67.3万吨，首次垒库0.6万吨，下游趋淡明显。供应端，7月供应端压力依然存在，国内广西、云南等地新增产能及复产产能稳步推进。需求端，铝下游加工龙头企业开工率维持在66.3%，淡季下各铝加工板块订单情况相对清淡。整体上，成本支撑与弱预期博弈，建议止盈观望为主。【镍】镍：镍价震荡反弹。美联储7月如期加息75个基点。海外镍供应端逐步恢复，东南亚印尼镍产能超预期增长，精炼镍现货进口盈利窗口打开，7月国内电解镍供应存宽松预期，但目前国内纯镍库存绝对低位或形成一定支撑。此外，印尼镍铁、湿法中间品以及高冰镍逐步流入境内，供应过剩压力逐步显现。下游不锈钢方面，需求有一定恢复，高库存有所去化，但需求尚不及预期。整体上，镍供应宽松，镍价区间承压波动为主。【锡】锡：锡价小幅反弹。美联储7月如期加息75个基点。海外市场，东南亚马来西亚等地锡产量恢复，目前缅甸疫情扰动锡矿供给，但缅甸锡矿库存已处低位，国内冶炼厂6月集中检修带动开工大幅走低，7月下旬多数冶炼厂一个月检修逐步结束，复产或有所体现。下游消费表现依然疲弱，锡锭社会库存在减产带动下略有去化。整体上，锡供应趋于宽松，消费相对疲弱，沪锡区间承压运行为主。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-07-28

加息落地，金银反弹

加息落地，金银反弹。美联储加息75bp符合预期，鲍威尔表示将不提供明确的指引，根据美联储关注的数据，加息步伐可能在某个时候放缓。CME联邦基金利率期货显示的隐含加息概率显示明年中旬的政策利率预期已与年底的预期走平，市场计价年底之后美联储或结束本轮加息，并于明年上半年降息。紧缩节奏前置下金银承压整体偏弱，未来加息节奏将取决于接下来的通胀和就业表现，三季度后交易逻辑或由衰退担忧转向何时结束本轮加息或利好贵金属，但需要看到更加明确的通胀受控证据。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-07-28

趋势性反转的驱动暂时不足

【钢材】钢材：昨夜美联储加息未有超预期加严，外围需求放缓的利空依然存在，但边际上暂时没有加速恶化的推动。国内来说，在淡季去库趋势未改前，成材价格仍有上涨的驱动，但复产带来的供给回升势必会造成去库斜率的放缓，在主要依靠供给缩减去库的情境里，盘面也较难给出螺纹可观的利润空间从而诱发大规模复产。只有需求绝对量上一个台阶，打开铁水产量修复的空间，才有成本和钢材价格正反馈式的上涨基础，而8月看到需求明显放量的概率不高，本轮的价格上涨以阶段性反弹对待，趋势性反转的驱动暂时不足。【铁矿】铁矿：夜盘价格持续上涨。近期价格大涨主要原因是前期市场交易的三大利空因素发生转变，一是前期交易弱现实弱预期逻辑，但下半年宏观预期持续向好得到市场确认；二是前期市场对于铁矿三季度基本面较为悲观，但现实是VALE有望减产，而非主流矿下半年仍有较大幅度减产可能，供应端仍存较强收缩预期；三是前期市场从钢材端自下而上情绪面的崩坍导致整个产业链价格大幅下跌，但显然产业链自身的情绪面修复能力较强。对比去年同期铁矿大跌是国内宏观预期转弱、叠加基本面快速恶化，是盘面在高估值背景下宏观面与基本面共振引起的下跌，但今年下半年国内经济有望进入疫情影响后时代，经济修复及稳增长加速有望加速，处于宏观预期向好阶段，预计后市价格有望呈现偏强走势。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-07-28

10年期国债活跃券收益率上行0.1bp至2.77%

固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。美联储加息75bp落地，欧央行超预期加息50bp，IMF年内连续第三次下调全球经济增速预期。短期多地疫情反复和资金面宽松支撑期债价格上行，不过当前期债价格处于区间上沿附近，继续上行需新的利好推动，操作上建议暂时观望。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-07-28

上海金属网早评7.28

月期铅升水小幅收窄，最新报7美元/吨。美联储加息靴子落地，内外期铅继续呈现震荡格局。国内现货市场整体交投氛围仍较为清淡，持货商对2208合约平水甚至小幅贴水报价。预计日内现货价格较昨日小幅上调50元/吨左右。锌隔夜美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点，至2.25%-2.5%之间，符合市场预期。昨日LME三个月期锌震荡整理于10日均线上下，最终收报3038美元/吨，涨2美元/吨，涨幅0.07%。今晨跳空高开，截至目前最新价3084美元/吨。沪期锌主力2209合约小幅低开于22710元/吨，短暂整理后强势拉涨，再次逼近两万三关口，之后高位整理最新收报22880元/吨，较上一交易日结算价涨140元/吨，涨幅0.62%。夜间成交72797手，持仓107761手，增加1080手。库存方面，LME最新锌锭库存71825吨，减少425吨。现货升水方面，伦敦市场现货对三个月期锌升水继续维持高位，最新报94美元/吨。上海市场昨日现货升水继续有所松动，主流交易时段国产普通品牌对2208合约升水230元/吨左右，下月票对网均价则下浮5至10元/吨左右。现货市场整体交投氛围较为一般，下游在当前价格下谨慎采买为主。预计日内上海市场现货升水运行于200至250元/吨之间。锡由于人们对头号金属消费国的需求前景改善抱有希望，一些投机空头平仓也带来支持，提振隔夜伦敦工业金属多数品种震荡收阳；同时中国需求前景复苏也带来利好。6月份中国工业企业利润出现增长。政府已承诺采取经济刺激措施，并支持处于债务危机中的房地产行业。但是也有谨慎者表示，一些主要经济体面临衰退的风险较高，通胀也将保持高位，金属价格趋势仍将处于跌势之中。隔夜伦锡最后延续下跌行情，再度震荡收跌。收报每吨24235美元，盘中跌幅为1.0%或205美元。国内方面，夜盘沪期锡盘中先阳后抑，目前价格趋势延续弱势震荡格局。盘面最后收报每吨191650元，下跌1050元或0.54%。宏观面目前暂时利多，但市场依旧不乏谨慎者观点偏空，短期风险因素尚存，价格趋势仍将处于震荡行情之中。淡季国内消费相对迟缓，交易氛围不会太热络，弱势行情大概率延续。镍由于受到空头回补以及中国需求前景改善的提振，隔夜工业金属大多震荡收阳，伦镍亦跟随伦铜走势再度反弹。对此有分析指出，美联储加息75基点，符合市场预期。金融以及商品市场上涨，反映出投资者风险偏好增强。投机空头回补为反弹提供助力。此前空头增加了对金属价格下跌的押注，现在不得不回补这些仓位。LME三个月期镍最终盘中上涨0.8%或245美元，收报每吨21750美元。国内期市，夜盘沪镍跳空低开，17万元支撑再度跌破。短线趋势压力依旧不小。最终跌幅为0.93%，收报每吨166500元，下跌1560元。目前看市场风险仍未完全排除，且现货表现依旧欠佳，市场参与者维持谨慎；另外也有人预测中国经济复苏将停滞不前，金属价格将在6至9个月内继续走跌，并建议在未来一周卖出铜和镍，因为欧洲经济衰退，全球增长放缓，以及稳固的供应增长促使其现货市场进入过剩状态。

Elaine2022-07-28

美联储加息75个基点后续加息后步伐将放缓

的是会议当中对于经济的看法以及对于后期美联储加息路径的措辞究竟是鹰还是鸽，这将很大程度上影响美元指数以及市场风险情绪。事实上，全球经济下行已经成为市场的共识，而且未来经济陷入衰退的风险也在加大。 “一方面，疫情、货币超发、俄乌冲突等因素造成了历史级别的高通胀，由胀带来滞的趋势性逐渐增强，高通胀对需求、消费信心的打击持续显现；另一方面，美联储引领多个经济体加快收紧货币政策，这进一步加剧了经济下行的压力。”国贸期货宏观分析师郑建鑫表示，回顾过去50年，美联储进行了9次加息周期，有7次加息的终点是衰退，经济“硬着陆”。在他看来，未来一年内全球经济陷入衰退的风险仍比较大。对于美联储而言，不论处于政治压力还是经济压力，抗通胀依然是当前的第一要务。当前，美欧等主要经济体最新的PMI数据表现疲弱，美国房地产市场表现继续降温，核心美债收益率持续倒挂且倒挂幅度加深，均从数据上凸显美欧经济下行压力较大，经济衰退担忧继续升温。据南华期货宏观外汇分析师马燕介绍，近期美国的数据包括PMI，密歇根消费者信心指数，以及美债10年期与3个月期限的利差已经加速收窄等等，都释放了美国经济衰退风险增加的信号。 “目前来看，我们之前一直强调的10y-3m美债利差相对较为准确的预示美国经济衰退风险，当前这一价差也快速从6月的1.6%降到了目前0.65%的水平，距离倒挂很接近了。”马燕称。马燕认为，美国目前的通胀压力并非只是供给端的原因，需求端的推动作用也不可小觑，美国通胀压力是全面的、超预期的。方正中期期货宏观分析师史家亮表示，7月以来，以铜铝为代表的大宗商品价格持续走弱，原油价格亦高位回落，直接冲击通胀，并且美联储加速加息的滞后影响亦逐步显现，通胀高位回落的可能性比较大。从市场预期看，彭博给出的三四季度CPI预期分别为7.6%和6.5%。遏制通胀，货币政策的路径主要就是加息和缩表。“加息方面，我们维持美联储2022年剩余时间加息路径—75BP-50BP-25BP-25BP的预期不变；缩表方面，美联储将会在9月到达950亿元的月度缩表规模上限，并按照此规模持续缩表。”史家亮表示，美联储加速加息后将会逐步放慢加息步伐，而大幅缩表将会持续；美联储不排除在2023年上半年降息的可能，2023年下半年降息概率较大。 “对于后期的货币政策调整，目前预期是美联储将在2023年3月停止加息，如果美联储超预期紧缩甚至提前进入技术性衰退，那么货币政策可能会有所放缓。”马燕表示，欧央行近期超预期加速紧缩，还设立反碎片化工具TPI来针对性的进行流动性支持，除了欧元疲软之外，欧央行还面临通胀压力进一步增加的风险。在她看来，欧央行加息力度还需要增强。同样，在史家亮看来，欧洲经济衰退难以避免，并且将会比美国更为严重，欧洲央行加息步伐将会受到影响，但是高通胀冲击下，将维持9月加息50BP的预期，2022年四季度或将再度加息一次。 “美联储加息，加上欧洲PMI等经济数据不佳，美元指数将继续走出强势走势，美元指数的走强，对全球经济将起到抑制作用，部分债务率较高、国际储备不足的国家将有可能因此触发债务等经济与金融危机，对全球金融与经济将是个挑战。”银河期货宏观研究员称。事实上，在5月底6月初的时候，市场开始不断提升美国经济衰退预期将会成为大宗商品交易主逻辑。史家亮认为，受疫情冲击、地缘政治以及加速收紧政策等因素影响，美欧等主要经济体陷入衰退的概率较大，经济衰退交易逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续。不过，随着近期大宗商品价格下跌，通胀预期有所改善，货币市场对未来的加息路径预期也进行了修正。在郑建鑫看来，前期基于“流动性溢价”下滑的大宗商品宏观交易暂时告一段落，商品各自回归供需基本面，还存在需求支撑的大宗商品表现相对偏强、供需趋于双弱的品种或维持下跌趋势。来源：期货日报

Jupiter2022-07-28

上海金属网午评7.27

虽然中国基础建设项目带来乐观情绪，但美联储加息及需求疲软仍带来压力，最终镍价未能延续反弹之势，再度震荡收挫。今日上海金属网现货镍报价：179100-181100元/吨，跌8450，金川镍现货较常州2208合约升水18400元/吨，较沪镍2208合约升水9500元/吨，俄镍现货较常州2208合约升水16400元/吨，较沪镍2208合约升水7500元/吨。早盘沪镍弱势震荡，盘中跌势小幅扩大。现货方面，今日升水继续下调，由于出厂价格偏低，目前金川镍报价与俄镍相当接近。早盘总体成交表现平平，价格下调消费并未增长，据悉一些人逢低仅小量采购，活跃度受限。据悉，今日市场镍豆对沪镍2208合约报价下调至升水2000元/吨附近，成交未见大幅增多。截至10：15分休盘，沪镍2208合约与常州镍2208合约价差8890元。 ▲ SHMETX价格指数上海金属价格指数(SHMETX)上涨5.25，涨幅0.02%，报26283.14点。

Elaine2022-07-27

昨夜原糖高开低走，郑糖近远月价格继续出现分化

球需求和近期国内疫情变化；另外宏观方面美联储加息、巴西雷亚尔汇率波动及原油价格波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和减产利多糖价，近期则需要关注国内疫情消退后对消费的影响。策略上，由于国内减产和进口亏损，目前白糖投资价值不断增加，且市场非理性情绪加重，SR09合约逢低可以买入。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-07-27

现货每吨升水1170元，这一品种还能带领板块涨多久？

从前期来看，商品市场在交易衰退预期时，美联储加息货币政策对金融属性强的商品影响最大，导致前期上涨猛烈的油脂杀估值去泡沫大幅下跌。预计随着包括能源价格的下跌，后期美国货币紧缩预期弱化，商品价格会有所修复出现反弹，目前大宗整体处于这一阶段中。”徐亚光说。方正中期期货油脂分析师王一博也告诉记者，从目前宏观环境来看，美国通胀预期下降，美元指数回调，大宗商品市场氛围整体回暖带动油脂板块上行。那么后市油脂板块下跌之路是否已经走完？在徐亚光看来，商品包括油脂下跌走势还未结束，目前临近交割月，产业逻辑在宏观缓和背景下阶段占据主导，现货强势的菜油领涨油脂板块。从后期来看，反弹过程中三大油脂强弱依然为菜油强于豆油，棕榈油最弱。王一博认为，三大油脂中菜油基本面最好，10月前国内菜油供给偏紧，预计后期菜油走势仍将相对强势；而棕榈油产地库存压力仍然巨大，后续印尼船运紧张问题缓解后恐将再次走弱，预计三大油脂走势仍将分化。记者梳理发现，菜油近期反弹幅度最大，自7月20日以来已连续5个交易日反弹。数据显示，2021/2022年度加拿大菜籽同比大幅减产35%，使得期末库存降至非常紧张的40万吨，库存消费比为3%，低于去年的8%和五年均值13%。 “受2021年加拿大菜籽减产影响，今年我国菜籽、菜油进口量处于历史同期低位，上半年全国主要油厂菜籽压榨量同比减少55%。截至7月22日当周，华东地区菜油库存降至16.45万吨，菜油基差曾扩大至1271元。截至目前，菜油基差维持在1170元/吨。从消费来看，目前国内菜油消费基本维持刚需，受疫情影响，今年双节消费对菜油的提振作用可能有限。”徐亚光说，“总体来看，菜油处于供需双弱格局，预计加拿大新季菜籽上市之前供应难有较大改善，但新季加菜籽供应宽松的预期将持续影响期货盘面价格；叠加宏观及印尼棕榈油去库因素仍然存在，菜油反弹过程中虽是油脂最强，但反弹持续性依然不会强。” 王一博则表示，在产地库存紧张、我国菜油进口利润持续深度倒挂的情况下，预估7—9月菜油月到港同比降幅明显，在10月新季菜籽上市前国内菜油供给会逐步趋紧且难以改善。同时随着中秋国庆备货期逐步临近，油脂消费逐渐趋于旺盛，在供给有限且需求转好的背景下菜油短期仍将偏强运行。豆油方面，豆油近期来一直延续振荡走势。展望后市，王一博表示，从产区天气预报来看，美国西部种植带仍然偏干旱，或仍将对作物优良率产生一定影响，8月美豆生长关键期市场倾向于为美豆保留适当天气升水，豆油期价或将延续振荡反弹态势。从品种基本面表现来看，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年7月24日当周，美国大豆生长优良率为59%，低于分析师平均预估的60%，和前一周为61%。总体来看，自6月15日首次出台评级以来，大豆优良率迄今已经减少了11%，而当前美豆处于生长关键期，美豆优良率持续下调引起市场对于新季美豆单产产生担忧。在徐亚光看来，目前阶段美豆正处于关键生长期，天气影响日渐凸显。美豆优良率自公布以来持续下降，若干旱天气持续恶化，不排除出现天气炒作行情。 “从国内来看，目前国内主流油厂豆油库存降至89.12万吨，处于近7年同期低位，库存低位下豆油相对支撑较强。目前国内豆油维持供需双弱格局，一方面，华东地区豆油基差750元左右，近一个月主要油厂周度大豆压榨量在170万吨左右，豆油产量偏低，未来两个月进口大豆到港数量偏少，供应持续偏弱。另一方面，国内需求相对较弱，进口大豆拍卖成交率维持低位。”徐亚光认为，从中长期来看，2022/2023年度全球大豆产量存在恢复预期，叠加宏观经济下行影响，豆油已处于熊市格局之中。市场认为，棕榈油后市压力仍存。 “就棕榈油自身基本面来看，棕榈油并不具备持续的上涨动能，上方存在量和价的双重压力。从价的角度看，随着毛棕价格的下降，印尼出口tax将调低。根据8月印尼CPO参考价1215.83美元/吨，对应8月CPO出口tax从288美元降至220美元/吨，叠加取消200美元的levy，印尼出口成本大幅下降。成本端施压棕榈油价格，且压力更多地将体现近月合约上。从量的角度看，目前是运力问题尚未解决，印尼库存仍然存在巨大压力。根据8月船期FOB价格，印尼出口商利润空间打开，叠加取消DMO，若船只紧张问题缓解，CPO价格会迅速下滑，国内进口成本坍塌，这一潜在利空始终是悬在棕油和整个油脂上方的达摩克利斯之剑。”徐亚光说。据记者了解，马棕累库幅度大概率不及市场此前预期。产量方面，由于马来劳工紧缺问题依旧未得到解决并且加工厂利润相对低迷，马棕产量反季节性下降，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2022年7月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少4.64%。出口方面，由于印尼船运紧张导致部分买家转向马来西亚进行采购，马棕出口降幅环比持续收窄。王一博也表示，短期棕榈油期价或继续反弹，中期来看将走弱。马来西亚劳工紧缺问题仍然存在，印尼船运紧张导致马棕出口降幅环比持续收窄，马棕类库幅度不及市场此前预期对短期棕榈油期价形成一定支撑。但目前印尼产地棕榈油库存压力仍然较大，一旦后期船运紧张的问题得到解决，棕榈油有效供给量将再次增加，对产地报价将形成较为明显的压力。且上周五印尼贸易部长称正在考虑取消国内市场销售义务，政策上仍然存在潜在利空。来源：期货日报

Jupiter2022-07-27

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