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沪铜基本面韧性较强

从宏观面来看，年初市场曾预期2026年美联储降息2～3次，1月在全球流动性宽松预期的推动下，铜等金属价格均创下年内新高。但随着美国对伊朗发起军事打击，双方冲突时间持续超预期，原油价格大幅上行。市场对后续通胀问题担忧加剧，降息交易同步切换为加息交易，美债利率及美元指数同步上行，黄金、白银等贵金属价格出现大幅回撤。铜价亦在此背景下暂停上行走势，未再触及1月创下的价格高点。当前来看，市场对加息的担忧或已在6月定价。随着美国5月、6月CPI数据表明通胀并未出现大幅反弹，7月非农数据走弱，加息预期逐步降温。展望后市，笔者认为美国经济基本面暂不支持实质性加息。若非超预期事件再度推高通胀，后续美联储仍有较大概率重启降息。届时美元流动性宽松的宏观预期，将直接提振铜价走势。从政策面来看，美国铜进口关税政策对全球铜市影响深远。近两年，美国持续的囤铜行为使得美国以外地区铜资源紧缺格局加剧——当前全球显性铜库存中，约70%被锁定在美国。而美国对铜关税的裁定迟迟未落地。理论上而言，美国商务部已向总统提交美国铜市场最新评估报告，特朗普需在三季度决定后续关税方案，此前商务部的建议为自2027年1月1日起对精炼铜加征15%进口关税、2028年1月1日起上调至30%。至于美国进口关税对铜价的影响，核心关注点在于是否加征关税以及落地时间。背后的核心逻辑是：美国交易商为应对未来加征关税后的价格上涨压力，倾向于提前囤铜。如果临近加征关税时点，交易商已无法提前囤货，那么美国对全球其他地区铜资源的虹吸效应将减弱，届时各地区铜价将回归基本面定价，美国铜关税也会成为阻碍铜跨境自由流通的障碍。若加征关税时点设在2027年或更晚，那么今年下半年美国仍会出现“抢进口”的现象，其他地区的铜资源将同时面对终端“真实需求”和美国虹吸带来的“伪需求”，价格大概率易涨难跌。若美国不对电解铜加征关税，其本土库存压力可能推动COMEX铜出现大幅折价，在COMEX铜与LME铜价差反转的背景下，超额库存会流出美国。无论精炼铜关税最终以何种形式落地，美国铜关税政策的不确定性，都已对全球铜市场产生了深远影响。第一，为应对未来关税带来的价格上涨，美国企业提前囤铜，终端需求前置使得价格提前上涨，变相抬高了全球下游的采购成本。第二，政策拟重塑现有全球贸易分工体系，美国“出口铜矿等原料—海外冶炼加工—进口精炼铜”的体系或被打破，市场在资源配置中的作用被政治因素抑制。第三，美国的政策推动资本、人力及技术等资源流入生产及加工领域，加剧相关环节的市场竞争，争夺产业话语权，提高了铜的地缘政治溢价。中长期来看，美国铜关税政策能否落地执行仍存在不确定性。从产业发展角度看，关税本质上是通过行政手段攫取下游终端利益，来“补贴”冶炼和加工等中游环节利润，以促进中游产业发展。这类产业政策或难以长期存在，一旦政策目的达成、冶炼加工产能建设完毕，下游终端就会为争取自身利益推动政策调整，进口关税仍有可能被取消。届时“补贴”效应消散，相关企业仍可能面临较大经营压力。因此，这类关税政策的稳定性不足，会削弱远期投资回报预期，难以真正撬动产业资本，反而会加剧产业重建难度。从政治角度看，此政策由特朗普政府主张并推进实施，待本届政府任期结束后，以环保和加强盟友合作为思路的民主党是否能贯彻执行上述政策亦具有不确定性。综上所述，笔者认为良好的供需格局仍将支撑铜价，但价格波动节奏受宏观面及政策面影响较大，后市重点关注美联储的货币政策节奏以及美国铜关税政策情况。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-14 08:10

定价逻辑重塑市场博弈加剧

盘构筑的较强支撑，下探空间有限。但当前美联储降息周期尚未开启，实际利率维持高位，金价尚不具备趋势性大涨的条件。阶段性修复能否升级为新一轮反转行情，需要跟踪实际利率、ETF资金流向及美联储政策信号。孙伏鲲表示，后续交易者可重点观察以下两个方面：一是宏观政策的边际变化。四季度临近美国中期选举，政治的不确定性或抬升黄金风险溢价。若能源价格下行带动美国通胀进一步回落，美联储政策约束缓解，货币政策预期将由加息转向中性乃至降息，打开贵金属价格的上行空间。二是央行购金与ETF资金的分化。官方购金仍是市场的压舱石，交易者需重点观察北美黄金ETF是否结束流出。若投机资金与配置资金同时流入黄金ETF，将成为行情加速的催化剂。总之，2026年贵金属市场处于旧货币秩序瓦解、新市场共识逐步形成的拉锯阶段。业内人士建议，交易者应当摒弃短线追涨杀跌的投机思维，将黄金作为资产配置压舱石，同时做好仓位管控，把握结构性机会。来源：期货日报网

期货日报网08-11 09:40

存储芯片“超级周期”传导至上游有色金属板块面临结构性重估

华尔街投行摩根士丹利最新研报预计，AI数据中心存储芯片供应短缺加剧，第三季度存储芯片价格环比涨幅可能达25%，且行业“超级周期”有望延续至2028年。受此影响，周二美股半导体板块大幅走高，闪迪涨超14%，西部数据、美光科技、希捷科技等存储龙头涨幅均在11%以上。市场情绪向更上游传导。铜、锡、工业硅等与芯片制造密切相关的有色金属，其定价逻辑正逐步被这轮由AI驱动的需求重塑。而在过去半年里，不同金属品种之间的走势已出现明显分化。摩根士丹利在研报中强调，存储芯片正成为AI算力构建的关键瓶颈之一。基于此，若下游存储厂商为满足需求加速扩产，上游原材料消耗将随之增加。 “在本轮半导体超级周期中，科技巨头对数据中心、AI服务器等硬件持续投入了大量投资。铜、锡、工业硅等有色金属在其中承担着不同角色，数据中心的供配电系统需要大量的铜，AI服务器中的PCB板焊接和芯片制造离不开锡和硅片。‘超级周期’延续至2028年意味着对这些有色金属更多的需求增量。”正信期货研究院负责人王艳红表示。从期货市场看，截至7月22日收盘，国内沪铜主力2609合约报105820元/吨，沪锡主力2608合约报417190

期货日报网07-22 18:40

从剧烈波动走向新均衡

落地预期、租赁利率攀升至历史高点、9月美联储降息，以及12月欧盟委员会计划推迟燃油车退役时间表的消息等。“可以说，2025年铂族金属的利多因素密集出现，这些因素叠加共振，推动价格急剧攀升。”胡迅源总结道。 Nicky Shiels则从地缘政治视角做了补充分析。她表示，2025年美国“解放日”前后，贸易政策不确定性升至峰值，铂族金属价格波动性明显抬升，库存持续增加。她表示，不仅COMEX库存出现上升，广期所铂、钯期货库存也受到地缘政治因素的传导影响。在她看来，当前全球铂族市场正走向分裂，区域性供需失衡与区域性定价日益凸显。进入2026年，行情逻辑已经切换。胡迅源认为，今年铂自身基本面对价格的推动作用明显减弱，价格更多跟随黄金等贵金属波动，但核心逻辑并未改变——仍是投资者仓位主导行情。他用一组数据佐证这一观点：即便多数供需模型显示，2026年铂市场存在约30万盎司的供应缺口，但今年1月至今，全球ETF净流出已超过50万盎司，足以抵消全年供应缺口，充分说明投资者对价格的影响力依然巨大。后市研判：拐点或在眼前对于铂族金属的未来走势，与会嘉宾整体持积极乐观态度。 “当前油价已从120美元/桶回落至70美元/桶附近，尽管通胀数据本身存在滞后性，但未来一两个月内，通胀数据大概率会走低。这将缓解美联储的政策压力，推动美元走弱、实际利率下行，贵金属价格的拐点或由此出现。”胡迅源说。 Nicky Shiels从历史视角进行了分析。她表示，2014年之前铂相对黄金始终保持约200美元/盎司的溢价，此后却长期维持约900美元/盎司的折价，铂当前可以说处于“困境资产”状态。她建议市场参与者关注比传统供需更有效的指标，例如租赁利率、海绵铂与铂锭的价差、地区升贴水、套保资金流与贸易流向等，这些指标能够更敏锐地捕捉市场微观结构的变化。 “全球市场正走向区域分化，受贸易政策、供需结构和资金流向的影响，不同区域正在形成各自的价格体系。”Nicky Shiels建议市场参与者采取区域化配置与策略性对冲，不要依赖传统的全球统一定价思维管理风险。尽管与会嘉宾总体看好铂价后市走势，但也同时提醒了未来市场面临的主要风险。一方面，关税政策仍存在不确定性。Adrian Hammond表示，美国“232关税”威胁下，大量现货被吸引至美国，导致全球流动性枯竭，是去年铂价大涨的重要推手。但今年情况已经发生逆转——COMEX库存回落、租赁利率下行，市场对关税的担忧明显降温。若关税最终降至零，囤积在美国的铂族金属可能重新流入全球市场，对铂价形成拖累。另一方面，宏观传导链条仍存在变数。胡迅源表示，今年贵金属价格重回与真实利率、美元指数挂钩的负相关框架。其传导逻辑为：美以伊冲突推高油价，油价变化将反映至通胀预期，迫使美联储维持偏“鹰”立场，进而推高美元指数和真实利率，最终对贵金属价格形成压制。这一传导链条中任何环节出现超预期变化，都可能引发市场剧烈波动。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

宏观与地缘因素交织贵金属承压

则原油价格中枢下移，通胀压力持续缓解，美联储降息预期进一步强化，实际利率下行打开金银价格中长期上行空间，黄金价格修复且目标上移，白银价格弹性优势凸显。尾部风险情景：谈判破裂，美伊重启军事对抗若核问题、黎巴嫩问题等无法达成共识，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡再度封锁，则原油价格大幅冲高，通胀预期反弹，美债收益率、美元走强，贵金属再度承压下行。中性震荡情景：长期拉锯，阶段性边打边谈若美伊谈判反复、零星冲突常态化，地缘风险持续存在但无全面战争，则贵金属价格维持宽幅震荡，市场行情切换核心锚定美联储利率预期。后续还需等待更明确的信号，届时市场交易逻辑可能发生转变。前期受益于供给紧张和成本抬升逻辑而走强的品种，其价格走势可能会发生逆转，交易宽松预期的品种或走出震荡反弹行情。油价对通胀的边际影响较大，后续冲突拖得越久、油价维持高位的时间越长，市场越有可能往“规避风险”的方向交易。需重点关注地缘局势演绎方向。 2美国经济韧性较强上半年美国经济呈现“制造业强、消费弱，预期持续修正”的特征。经济韧性超预期是美联储政策转向的重要基础。下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东原油供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀水平逐步企稳下行，拖累经济的成本压力或逐渐消解，但流动性收紧预期仍对经济形成压制，宏观景气度有望边际改善。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%；个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示高利率对经济的抑制效应逐步显现。进入二季度后，制造业扩张带动经济预期上修。6月17日，亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国经济增速可达3%，大幅超出市场前期预期，经济“软着陆”预期重新升温。美国制造业PMI指数持续走高。5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年来新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示制造业通胀压力显著回升。服务业PMI边际回落，5月录得54.5，仍处于扩张区间但动能减弱，经济结构分化特征明显。上半年制造业复苏远超市场预期，成为经济韧性的核心支撑。图为美国PMI指数美国居民消费增速持续放缓。一季度个人消费支出环比增速为1.4%，较去年四季度下降0.5个百分点。一季度个人消费支出对 GDP 贡献有限，仅拉动0.95%。消费者信心指数持续走低：5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低；6月消费者信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。目前地缘局势仍是影响经济的重要因素，短期局势不确定性依然较高。市场当前乐观定价“地缘局势缓和+增长韧性”，若霍尔木兹海峡仍未正常复航，则需要考虑预期反转的风险。通胀与就业数据是上半年美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储货币政策路径。在地缘局势扰动下，上半年美国通胀走势超出市场年初预期，呈现持续反弹态势：1—2月CPI同比维持在2.4%的低位；3月受油价暴涨影响升至3.3%；4月进一步升至3.8%；5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格：5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%。核心通胀相对温和：5月核心CPI 同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未广泛传导至核心物价领域。PCE物价指数同步走高：4月名义PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨3.3%，均超出市场预期。 5月数据呈现“整体CPI破4%，但核心CPI降温”的分化格局。尽管美联储可以将能源通胀定性为一次性冲击，继续维持利率不变，但整体CPI破4%，叠加非农就业报告表现强于预期，显示出通胀的绝对水平已严重限制美联储降息空间。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的重要支撑。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后，非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据，叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。美联储6月议息会议维持利率不变，点阵图和利率声明偏向“鹰”派，使得其年内加息预期抬升。 3全球流动性收紧预期持续升温全球货币政策发生显著转向，年初的全球降息预期被通胀反弹打破，主要央行政策从“宽松倾向”转向“偏‘鹰’观望”，甚至重启加息。美联储货币政策是影响黄金价格的核心变量。2026年年初，市场普遍预期美联储将开启降息周期，降息预期持续升温，推动美元指数走弱，成为年初黄金价格上涨的核心动力，随后由于中东局势持续，美联储货币政策节奏被打乱。当地时间6月17日，美联储发表了非常简单的政策声明，12位联邦公开市场委员会（FOMC）成员一致认为，应维持目前的政策利率不变。会议声明称，为了支持美联储的双重目标，决定将政策利率维持在3.5%~3.75%。FOMC重申在银行体系中维持充足准备金的政策。此外，政策声明简单地描述了当前的经济情况，称尽管中东局势带来不确定性，但美国经济活动仍稳步扩张，生产率增长和资本投资强劲，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。声明还称通胀水平仍高于FOMC2%的目标，部分原因是供应冲击导致某些行业（包括能源行业）价格上涨。美联储还发布了最新的点阵图，2026年联邦基金利率预测值为3.8%，比3月的预测3.4%提高了0.4个百分点，也高于目前的联邦基金利率水平。不过，此次提交预测的只有18名委员，比3月会议少一人。在随后的新闻发布会上，新任美联储主席沃什证实自己并未提交预测。在最新的点阵图中，18名提交预测的委员有9人认为年底前加息是有必要的。在经济预测上，美联储下调经济增长、失业率预测，并上调通胀预测。增长预测方面，2026年四季度实际GDP同比增速下调0.2个百分点，至2.2%；通胀预测方面，2026年PCE、核心PCE同比分别大幅上调0.9个百分点、0.6个百分点，至3.6%、3.3%，2027年亦小幅上调，2028年PCE通胀回到2%；失业率预测方面，2026年失业率下调0.1个百分点，至4.3%，2027—2028年维持不变。美国非农就业人数及失业率沃什的美联储首秀如预期一样。他改变了美联储的沟通框架，减少了对货币政策的展望，并淡化点阵图，发布的首份政策声明也取消了前瞻指引，只是简单地给出了投票结果。虽然预防性加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀水平处于高位，那么下半年启动预防性加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，叠加油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，预计7月前维持利率不变，9月加息概率超过70%。欧洲央行在6月11日宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来其首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。加息的核心原因是美以伊冲突推高能源价格，欧元区通胀从年初的2%目标区快速回升，5月已攀升至3.2%，通胀脱锚风险显著上升。欧洲央行同时下调了经济增长预期，上调了通胀预期。此次加息被市场解读为 “保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重启降息。此外，日本央行亦在6月16日宣布将基准利率上调25个基点，至1%，达到1995年以来最高水平。此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别表示油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。日本央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。英国央行维持3.75%的利率不变（连续第4次），并预计英国四季度CPI升至3.25%以上。综合来看，全球央行货币政策或进入紧缩期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若美伊协议推动油价持续下行，则通胀压力缓和可能削弱加息的理由，“鹰”派预期存在回撤空间；若中东冲突持续，则高油价可能进一步推升通胀预期，加息时点可能进一步前置。 4全球央行购金托底金价全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。这一趋势在2026年依然得到延续，全球央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据中国央行6月7日公布的数据，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持。在金价承压下行的背景下持续购金，显示出中长期配置战略。从增持逻辑来看，中国央行主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘风险和通胀压力。欧洲中央银行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年年底的16%大幅攀升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。即使短期金价因美债收益率攀升和美元指数偏强运行而承压，但全球央行仍在战略层面持续增持。这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系深刻重构的明确信号。据世界黄金协会的数据，4月全球央行重新转为净买入黄金，净买入量为17吨，而3月为净卖出。全球央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两点。一是提供了稳定的需求支撑。全球央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌。二是全球央行的持续增持本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金价格的中长期走势。 5白银工业需求预期平稳过去几年，在以中国为主导的新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口2万吨左右，相当于全球约半年的产量。预计2026年全球白银供需缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平，全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。根据世界白银协会数据，预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求连续3年下降。2025年白银工业总需求为20447吨，预计2026年工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%。光伏产业用银需求量持续下降，预计2026年光伏用银需求为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

沪铜价格中枢有望上移

05000元/吨区间震荡，核心驱动来自美联储降息预期降温、LME铜挤仓风险降低，以及国内终端需求阶段性偏弱；3月受美以伊冲突升级冲击，能源价格大幅上行推升通胀担忧，大类资产普跌带动铜价下探至92000元/吨附近；4月以来，依托稳健向好的基本面，铜价逐步回升至10万元/吨上方。从当前基本面来看，供应偏紧格局较年初进一步加剧，叠加终端需求韧性凸显，二者共同对铜价产生强劲支撑。供应端，铜矿紧缺的局面仍未有效缓解。截至6月18日，铜矿粗炼费（TC）报-120.70美元/吨，较2023年高点下跌约200美元/吨，创出历史新低。从我们梳理的全球主要铜矿企业产量来看，自2025年第三季度开始，全球铜矿产量呈现下降趋势，2025年三季度、四季度及2026年一季度产量同比分别下降2.88%、6.45%和2.55%，矿端紧缺预期已充分兑现。同时，近年来新矿开发极为有限，头部矿企主要在老矿项目周边进行增量项目开发，或将露天矿转为深部矿山开采。相较于浅部矿山，深部矿山地质条件更复杂、开采管控难度更高，直接增加铜矿供应的刚性约束与脆弱性。需求整体表现稳健，1—4月国内精炼铜表观消费量为531.33万吨，同比增长1.90%。1—2月，在铜价高位运行期间，下游采购普遍以刚需补货为主，观望情绪浓厚，国内社会库存累积至历史高位。3月铜价回调后，前期被压制的需求集中释放，终端订单明显回暖，加工企业开工率大幅回升，国内社会库存快速去化，部分区域甚至出现下游排队提货的现象。这充分印证铜需求具备较强韧性，价格回调往往会触发下游集中补库行为。从终端来看，电力仍是核心“压舱石”。1—4月电源基建投资、电网基建投资完成额同比分别增长10.17%、24.95%，3—5月SMM统计的电线电缆开工率维持在70%以上。家电板块表现相对偏弱。1—4月空调累计产量同比下滑5.7%，主要受前期需求透支、地产数据低迷、去库压力增加三重因素影响。冰箱板块则受益于东南亚等海外渠道补库需求释放，1—4月累计产量同比增长12.2%。新能源板块需求增速较往年明显回落。1—4月国内新增光伏装机同比下滑52.07%，新增风电装机同比仅增长0.51%，核心影响因素包括新能源电价市场化改革、2025年“抢装潮”导致的需求透支，以及电网消纳能力约束。1—5月国内新能源汽车产量同比仅增长2.47%，国内市场渗透率已突破50%，接近饱和，海外出口则面临欧盟反补贴调查等贸易壁垒带来的成本上升压力，新增需求支撑力度不足。展望下半年铜价走势，在供应趋紧、需求稳健的基本面支撑下，铜价中枢有望继续上移。不过，宏观面与政策面的不确定性将影响价格运行节奏。其一，美联储全年降息路径尚未明确。2026年上半年地缘冲突推升能源价格，市场对年内降息2～3次的预期持续减弱，甚至开始担忧下半年可能加息，这将对铜价形成阶段性压制。其二，美国铜进口关税政策仍未落地。根据规则，美国商务部需在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，最终决策将对全球铜市产生显著影响。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 11:10

沪铜短期上涨概率较大

，地缘因素对通胀影响的持续性有待观察，美联储降息预期受到压制，加息预期有所提升，美元指数持续向上修复。近期，凯文·沃什出任美联储主席，其政策主张为通过缩表重塑市场对美元的信心以及长期通胀可控的预期，为短期降息创造空间。市场预期6月美联储将维持利率不变。当前铜精矿供应紧张情况持续，叠加铜矿Grasberg复产推迟，铜精矿加工费被进一步压缩，SMM进口铜精矿加工费快速降至-100美元/吨以下。加工费收缩和国内限制硫酸出口政策叠加，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响不断扩大。国内精废铜含税价差处于相对高位，对再生铜流入冶炼端形成一定支撑，但受制于含税原料供应紧张，广东废铜票点报价已达到高位，原料补充效果有限。粗铜方面，据SMM调研数据，5月国内废铜阳极板企业周度开工率较3—4月有所下降。受利废政策影响，带票废铜供应紧张，精废铜价差维持高位但难以形成有效替代。6月冶炼厂原料供应紧张或进一步影响铜精矿加工费。 5月起，普通硫酸出口暂停消息落地，山东、广西、安徽等地冶炼硫酸出口FOB价格出现拐头迹象，其中山东硫酸价格降幅最大。国内硫酸出口限制与化肥消费淡季叠加，硫酸价格或进一步走弱，冶炼厂处于矿石加工亏损加大及硫酸利润贴补收缩困境，检修预期有所上升。 3月以来，线缆行业表现相对平淡，企业开工率维持在70%~75%。带票废铜原料供应紧张使精废铜价差走扩但无法形成有效替代，再生铜杆企业开工率维持低位，精铜杆企业开工率自4月起拐头向下，显示消费动能不足。6月线缆行业或延续5月态势，铜杆行业成品库存相对充裕，在终端消费平稳的前提下，对电解铜需求的拉动作用有限。若6月铜价出现明显上涨，废铜替代有可能开启。据产业在线预测，2026年二季度家用空调内销市场进入下行通道，6月空调端用铜量将进一步下行。汽车产销处于回升周期，目前正极材料整体表现积极，锂电铜箔以及动力电池维持高景气度，汽车行业消费延续回升态势。整体看，后续铜价大概率上行。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

中东局势尚未明朗黄金区间整理

近期，中东局势悬而未决，国际能源价格持续维持高位。叠加4月美国CPI、PPI数据超预期上行，市场预期美联储将从降息周期转向加息周期。在美国国债收益率攀升、美元指数偏强运行的背景下，投资与消费需求受到明显压制，贵金属价格因此持续承压。目前美伊谈判接近尾声，但双方在核心问题上仍然存在明显分歧。市场情绪相对谨慎，短期黄金价格或以区间震荡为主。中期来看，若美伊顺利达成协议，金价有望迎来修复反弹；若谈判进展不及预期，金价将存在下探风险。美国通胀数据反弹伊朗局势引发的能源供给冲击推升了全球通胀预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场一致预期的3.7%，创下2023年6月以来的新高；环比上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所放缓，但仍显著高于过去一年0.2%~0.3%的区间水平。核心CPI同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.4%，较3月的2.6%和0.2%均有所抬升。分项数据显示，能源仍是驱动通胀走高的主要因素。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%；4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但仍贡献了整体CPI涨幅的四成以上，同比增速为17.5%。当前能源价格绝对水平仍

期货日报网06-04 01:00

螺纹钢需求拐点已现

联储观察，截至5月22日，市场认为今年美联储降息的概率不足1%，维持利率不变的概率为32.4%，加息25个基点及以上的概率为67.7%。流动性收紧预期升温导致近期贵金属、有色金属、黑色金属均出现一定幅度的调整。基本面强势不再近期，螺纹钢基本面出现较大变化。截至5月22日，Mysteel螺纹钢周度表观需求量为241.79万吨，环比下降0.7万吨。虽然表观需求降幅很小，但是从历史季节性走势来看，上半年旺季需求顶点大概率已经出现。反观供应端，最近一期Mysteel螺纹钢周度产量为221.14万吨，环比大增19.7万吨。当前，Mysteel247家样本钢厂盈利率为63.2%，处于近5年同期高位；长流程吨钢利润为111元，处于年内较高水平；全国电炉平均利润在盈亏平衡线附近，为-9元/吨，同样处于年内高位。当前，螺纹钢产量仍较表观需求量低20万吨左右，但从钢厂盈利情况来看，产量仍有提升的空间与动力。在供需一增一降背景下，螺纹钢去库节奏将继续放缓，基本面强势不再。展望后市，虽然利空因素渐显，但需密切关注成本端对钢价的影响。焦煤方面，Mysteel最新调研结果显示，山西目前新增停产炼焦煤矿总计达到73座，除沁源县停产煤矿复产时间无法确定外，其余停产煤矿停产时间多在3～5天，涉及产能7890万吨，影响炼焦原煤日产28.8万吨。随着主产地安监工作强化，短期焦煤供应偏紧预期升温。这将对螺纹钢走势产生较强提振。图为螺纹钢高炉、电炉生产利润走势综上所述，短期来看，焦煤供应收缩预期将带动成本上升，螺纹期货价格或受到提振。但中期来看，在迎峰度夏能源保供的关键阶段，如果没有出现焦煤供应持续缩减的情况，那么在市场情绪消退后，在宏观面及基本面均显露疲态的情况下，钢价或重回震荡调整格局。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 07:21

中期上涨格局未改

盈利预期的影响。美国通胀数据超预期导致美联储降息预期延后，外部流动性收紧预期升温，不过国内宏观流动性仍保持合理充裕状态，且政策托底基调明确，海外流动性收紧暂未对国内流动性宽松格局造成显著影响，但交易者需密切关注后续海外流动性收紧是否向国内传导。此外，英伟达财报将为全球科技周期景气度提供指引，直接影响A股科技板块交易情绪；美联储会议纪要将进一步明确海外流动性环境。市场短期以结构性行情为主，科技板块景气度较高，中小盘股指表现相对偏强。周之云表示，4月经济数据显示，“K型经济”特征延续，制造业中高技术产业增速扩大至12.8%，较3月提升1.1个百分点。这在市场层面表现为：股市AI相关科技板块与商品市场有色金属等品种的强弱对比更为明显。此外，与此前公布的金融数据相似，居民与企业部门表现依旧偏弱，受此影响，房地产市场表现低迷，社会消费品零售总额增速也偏低。值得注意的是，社会消费品零售总额中的金银珠宝类消费同比下降21.3%，为去年以来首次出现负增长，说明居民对金银首饰的投资热情有所降温，这可能与贵金属价格高企，以及股市AI科技板块热度攀升对贵金属投资的抑制作用相关。周之云认为，交易者还需密切关注美股AI科技领域即将迎来的“财报+大会”双重压力测试，即5月21日英伟达财报的发布以及5月19日至20日召开的谷歌开发者大会。5月20日，美联储FOMC会议纪要将公布，市场预计支持放弃宽松倾向的美联储成员显著增加，当前的市场定价已反映美联储2026年全年政策不变的预期。此外，5月19日至20日俄罗斯总统普京将对中国进行国事访问，交易者需关注中俄经贸合作对相关板块的潜在催化作用。 “市场风险方面，近期美债、日债收益率走高，全球流动性收紧预期可能对科技股估值形成制约，叠加央行货币政策报告释放降准降息可能性下降的信号，短期流动性边际收紧的冲击不容忽视。”周之云说。来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

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