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黄金长期仍会“绽放光芒”

率呈现明显的负相关。因此，正常情况下，美联储降息将会引导实际利率下行，进而推升金价。今年以来，市场普遍预期美联储将在9月开启年内首次降息。随着越来越多“鸽派”进入美联储的决策团队，叠加7月非农就业数据大超预期，9月降息25BP已然成为共识。后续，7月通胀数据公布在即，若通胀过高，美国有陷入滞胀的风险，9月降息的不确定增强，利空黄金；若通胀走低，则说明美国经济指向衰退，市场或重演去年的情形，压力之下的美联储甚至可能降息50BP，恐慌情绪与降息交易逻辑强化均利多黄金。再次，“疤痕效应下的配置需求”是金价走势坚挺的重要支撑。3年疫情过后，投资者对安全资产的偏爱令黄金大放异彩，与之对应的还有各国央行对增持黄金的偏爱。2025年以来，特朗普上任之后，全球政治经济格局遭遇剧烈冲击，不确定性上升成为共识，进一步提振各国央行与各类投资者的避险需求。根据世界黄金协会的统计，2025年上半年，全球央行净购金量达123吨，略低于2024年同期水平；而6月份全球央行净购金量达22吨，连续第三个月小幅上升。从该数据可以看出，高价削弱了部分央行的购金热情，但整体来说，央行增配黄金的刚性需求依旧强劲。最后，“赚钱效应下的投资需求”弱化了黄金对投资者的吸引力。2022年以来，黄金相对于其他资产的优异表现，不断强化着黄金的赚钱效应，吸引了投资者的关注。特别是在国内“资产荒”之下，囤积金饰一度成为热门话题。然而，2024年下半年以来，黄金价格屡创新高，抑制了黄金的实物需求。近3个月以来，金价高位震荡，股市上扬，商品市场在“反内卷”行情驱动之下热点频发，黄金赚钱效应大幅弱化。图为美联储9月降息预期概率综合来看，国内商品市场“反内卷”行情的持续演绎将会不断弱化黄金的投资需求，而长期来看，黄金仍会“绽放光芒”。“美元信用弱化”的共识和“疤痕效应下的配置需求”，均是支撑金价的坚实基础。年内来看，美联储降息预期的博弈料将成为扰动金价的重要因素。多空因素交织之下，金价恐将延续高位区间震荡态势。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

全球原油市场供应过剩担忧升温

部分国家与美国达成贸易协议之后，市场对美联储降息的预期有所降温，从此前预计的降息3次转为降息2次，分别在9月和12月；同时，累计降息幅度也从75个基点降至50个基点。 OPEC+持续加快增产步伐全球原油供给预计保持增长态势，根据美国能源信息署（EIA）的预估，2025年，全球原油产量将每日增长181万桶，达到历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，包括巴西、加拿大等在内的非OPEC国家的原油产量也保持增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化，再加上上半年油价持续走低，国际能源署（IEA）预计2025年全球上游油气投资同比减少4%，为2020年以来首次出现下降，油气上游投资下降在一定程度上限制原油的产出。此外，今年地缘局势的变化也对全球原油供给造成了扰动。年初美国新任总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进，但能否在下半年达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定变数。今年，OPEC+步入增产周期。4月，OPEC+依照计划每日增产13.8万桶；5月起加快增产步伐，5—7月每日增产41.1万桶；8—9月，增产幅度提升至每日54.8万桶。按照先前的规划，OPEC+需在2026年9月前全面恢复至每日220万桶的产能，但就当前的增产节奏而言，OPEC+能够提前一年达成这一增产目标。 OPEC+发布声明表示，增产计划会依据市场状况“暂停或逆转”，这意味着其未来仍有可能对策略做出调整，以此应对油价的大幅波动。下半年，OPEC+的政策核心依旧是增产并适时进行调整，致力于在增产以保住市场份额与避免油价暴跌之间找到平衡。短期来看，OPEC+的增产行为会使原油市场供给过剩的情况加剧；但长期来看，OPEC+或许会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体有所回落，截至7月底，美国原油产量约为1330万桶/日，较年初减少30万桶/日。上半年，美国原油行业产出低迷，主要原因是资本约束导致钻探活动减少。油价的持续低迷限制了页岩油企业的上游投资，据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，截至6月，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡点。同时，美国对钢铁、铝等关键原油行业材料加征关税，推高了钻井设备成本，进一步压缩了页岩油企业的利润，限制了企业的资本开支。鉴于下半年油价预计保持相对低迷状态，美国页岩油企业的上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长16万桶/日，较年初的预测有所下调；同时，EIA预计，2026年美国原油产量不会增长。年初特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突，但截至目前，俄乌谈判进展不大。近期，特朗普宣称，如果俄罗斯在10~12天内未就乌克兰和平协议取得进展，美国将启动更为严厉的制裁措施，其中包括对与俄罗斯有贸易往来的国家征收100%的“二级制裁性关税”，而此前设定的时限为50天。与此同时，特朗普还宣布对印度进口商品征收25%的关税，这是针对印度采购俄罗斯武器与原油所实施的惩罚性举措。目前，俄罗斯原油的三个最大买家分别是印度、中国和土耳其。俄乌冲突爆发之前，欧洲是俄罗斯原油的主要买家；俄乌冲突爆发后，由于欧美对俄罗斯发起多轮制裁，俄罗斯原油市场逐渐从欧洲转向亚洲。目前，亚洲地区从俄罗斯进口的原油数量占俄罗斯原油总出口量的比例超过80%。此外，俄乌冲突爆发后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量有所增加。2023年，土耳其从俄罗斯进口原油约20万桶/日，一方面满足土耳其STAR炼油厂的加工需求，另一方面将部分俄罗斯原油转售给欧盟国家；2023年后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量进一步增至40万桶/日左右。全球原油消费前景受到打击今年以来，全球经济维持低速增长态势，且在美国关税政策的影响下，未来前景堪忧。在此背景下，原油消费前景也受到显著打击。今年，多家机构频繁下调全球原油需求增长预期，其中，EIA、IEA、OPEC在二季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~ 50万桶/日。EIA在7月月报中预计今年全球原油需求增长80万桶/日，然而年初其预测增长133万桶/日。下半年，全球经济预计难有起色，原油消费将持续受到限制，各机构后续可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计会受到一定制约。上半年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济也造成了较强的负面冲击，进而抑制了美国的原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅为10万桶/日。当前正值夏季原油消费旺季，美国终端原油需求处于季节性高峰阶段，炼厂开工负荷处于年内高位，特别是终端柴油供应偏紧，柴油裂解利润持续攀升。然而，从时间周期来看，美国原油旺季需求临近尾声，后续炼厂开工以及终端原油需求的增长空间均相对有限。今年以来，受经济环境制约，国内原油消费呈现低迷态势。同时，受地缘政治以及税费等因素的影响，上半年国内地方炼油厂（下称地炼）开工明显受限。 1—6月，国内原油累计进口2.8亿吨，同比仅增长1.57%；国内原油加工量累计达到3.6亿吨，同比仅增长1.6%。国内地炼开工负荷持续下降，且远低于历史同期水平。尽管7月地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，上半年，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.24%和4.96%，整体终端原油消费表现疲软。机构上调原油市场过剩预期在美国关税政策的影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐渐增加，未来原油市场仍面临过剩预期。基于此，EIA在7月月报中上调了原油市场过剩预期，预计全球原油市场在三季度和四季度的过剩量分别将达到74万桶/日和106万桶/日，而全年的过剩量也从80万桶/日上调至107万桶/日。IEA同样上调了今年下半年及全年的过剩预期，认为三季度和四季度的过剩量分别达到100万桶/日和210万桶/日，全年的过剩量从80万桶/日上调至140万桶/日。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整的节奏，不过，由于上游投资以及钻机数量下滑，美国原油产量有所下降；同时，地缘局势变化给原油供给侧带来不确定性，俄乌和谈、伊核谈判走向以及制裁因素仍存在较大变数，进而对原油供给造成扰动。在经济增长动能偏弱的预期下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构下调了今年全球原油需求增长预期，且增幅预计低于去年，全年需求增长或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季接近尾声，原油需求环比预期转弱。整体来看，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重影响下，下半年原油市场仍面临供应过剩预期。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

【有色早评】枧下窝停产，碳酸锂涨停！

内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落，库存持续累库，铝价偏弱震荡，关注海外通胀数据及国内反内卷政策。几内亚发运量大幅回升，国内铝土矿库存历史高位，原料充足生产有利润，周度产量持续上行，周度供需仍过剩，库存持续累库，下游电解铝厂氧化铝库存已近同期中性位置，流通现货供应压力后续会增加，现货价格将承压，基本面偏空未变，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点）。二、消息面 1.【上期所：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司“埃斯塔”牌铝锭注册】经研究决定：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司生产的“埃斯塔”牌铝锭在我所注册，注册产能12万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于我所铝期货合约的履约交割。详见！（上期所） 2.【美联储9月降息的概率为85.9%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为14.1%，降息25个基点的概率为85.9%。美联储10月维持利率不变的概率为5.2%，累计降息25个基点的概率为39.9%，累计降息50个基点的概率为55.1%。(金十数据) 锌锌 2025.8.12 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.8至9.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，受碳酸锂减产带动，国内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下偏强震荡，关注美国通胀数据。二、消息面 1.【中汽协：7月新能源汽车销售126.2万辆同比增长27.4%】中汽协发布数据，7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。（中汽协）镍镍 2025.08.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122430元/吨，涨幅0.66%。金川镍升贴水-50至2250元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.56至-199.29美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位，镍矿价格持续回落，但目前仍处相对高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体供应处于高位。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【企业亏损压力较大，7月中国和印尼镍铁产量保持稳定】据Mysteel调研统计，2025年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.89万吨，环比增幅2.35%，同比增幅20.61%。中高镍生铁产量17.23万吨，环比增幅2.45%，同比增加21.23%。2025年1-7月中国&印尼镍生铁总金属产量121.97万吨，同比增幅19.51%，其中中高镍生铁镍金属产量117.59万吨，同比增加20.42%。（文华财经） 2、【印尼镍矿协会Meidy：推动印尼镍产业下游化及矿产行业合规发展】印尼中国商会（CCCI）于8月7日，印尼镍矿协会（APNI）秘书长梅迪.卡特琳.伦基在2025年ESG报告论坛上强调了矿产领域的一些最新动态。其中之一与矿山工作计划和预算（RKAB）审批周期的变化有关，该计划曾定为每三年审批一次，但由于供应过剩问题，如今又被提议改为每年审批一次。她还强调了透明的矿产基准价格的重要性。其中之一是通过2020年第11号ESG 部长条例来确定镍商品的参考价格。她还提到，印尼的镍，特别是红土镍，与菲律宾和新喀里多尼亚等其他国家相比具有优势。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13210元/吨，涨0.46%。无锡现货基差升水-60至220元/吨；主力合约持仓135260手；仓单维持+53至103036吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至924.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场重回淡季交易。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库连续去化。中期来看。国内政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【因产能调整，华东S钢厂8月起暂停长协】8月6日，华东S钢厂发出通知，表示由于产能调整，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，将予以暂时中止履行。业内消息称，此为剩余产能有限，疑因配合政策，钢厂需做调整。折扣后的剩余产能不多，钢厂需做高附加值的东西。此外，有消息称，外购产能也在紧锣密鼓中。（51bxg快讯） 2、【2025年7月国内不锈钢粗钢产量335万吨，环比减幅5.9%】据51bxg调研统计，2025年7月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为334.93万吨，环比减少20.99万吨，减幅5.9%；同比减少12.18万吨，减幅3.51%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.12 昨日碳酸锂主力合约涨停开盘，持续封板，收盘价81000元/吨，涨幅8.00%；周末市场关于宜春枧下窝矿停产的消息不断发酵，今日盘前宁德时代在互动平台证实了停产消息。一方面由于枧下窝及配套加工厂碳酸锂月度产量约1万吨，占国内碳酸锂供给的10%，停产后碳酸锂供需格局预期有显著改善，在无其他来源补充前提下预计会出现持续去库趋势。另一方面，枧下窝矿处在之前被要求上报矿种及储量报告的8家矿企之列，该矿续期失败，引发市场对其他7家锂矿供应后续也可能中止的担忧，影响范围或扩大至国内供应的15%。因此盘面对停产消息反应较为剧烈。后市来看，预计价格中枢会在供需紧缺预期下持续上涨，但短期市场看涨情绪过于高昂，需警惕行情激化下交易所加强监管可能。中期来看，碳酸锂价格上涨刺激其他产线增产，以及高库存下下游承接能力或显著碳酸锂上方空间。二、消息与数据 1、【宁德时代：宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停开采作业正按相关规定尽快办理采矿证延续申请】宁德时代8月11日在互动平台表示，公司在宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停了开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请，待获得批复后将尽早恢复生产，该事项对公司整体经营影响不大。（金融界） 2、【涉及动力锂电池运输等这一新国标将于明年2月实施】据了解，《动力锂电池运输安全及多式联运技术要求》国家标准将于2026年2月1日起实施。该标准规定了动力锂电池运输的分类与分级，以及运输包装、托运、装卸、临时存放、多式联运和应急处置等要求，在联合国《关于危险货物运输的建议书规章范本》基础上，创新建立了动力锂电池运输分级标准，完善了在用电池、废旧电池包装性能要求，推进技术性降本提质增效。同时，明确了动力锂电池多式联运的相关单证和信息共享要求，支撑解决各种运输方式之间单证不统一、信息重复填报问题，促进动力锂电池便捷、高效运输。（央视新闻） 3、【7月我国动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%】中国汽车动力电池产业创新联盟公布数据显示，7月，我国动力电池装车量55.9GWh，环比下降4.0%，同比增长34.3%。其中三元电池装车量10.9GWh，占总装车量19.6%，环比增长1.9%，同比下降3.8%；磷酸铁锂电池装车量44.9GWh，占总装车量80.4%，环比下降5.3%，同比增长49.0%。（中国汽车动力电池产业创新联盟）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

【宏观早评】黄金关税闹剧澄清，美国CPI来袭前贵金属回调明显

；一方面，美国通胀CPI公布前市场对于美联储降息概率有所回调，美债利率和美元指数回升形成压力；还有就是俄乌谈判有所进展，中美关税协议延期挤压风险溢价；贵金属出现显著回调，但仍在支撑位以上。上周美国海关和边境保护局通知一家纽约公司，从瑞士进口的金条将受到特朗普对瑞士征收的所谓对等关税的限制，目前税率为39%。黄金价格随后大幅上涨。昨日特朗普发帖表示，“不会对黄金征收关税！”。溢价明显回落，贵金属特别是黄金出现了显著的回调。 “美联储传声筒”Nick Timiraos发文表示本周将公布7月CPI数据。核心CPI预计上涨0.31%，这将使年度涨幅达到3.1%（6月份为2.9%，5月份为2.8%）。另预计总体通胀将上涨0.24%，年涨幅将达到2.8%。近期的数据仍显示出通胀的压力，无论是上月的CPI还是PCE数据，还是PMI数据中的价格指数都显示服务性通胀陷入下降瓶颈，而受关税影响的商品通胀出现一定回升，但市场前期对美联储的定价过于乐观，而日内即将公布美国CPI数据，市场开始重新审视通胀风险，美债利率和美元指数小幅回升使得贵金属承压。特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关于关税，CNBC报道称一位白宫官员表示，特朗普已签署行政命令，将对中国商品征收高额关税的期限再推迟 90 天。该命令是在特朗普关税暂停期即将到期前几个小时签署的。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。今晨，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，日内将公布美国CPI数据，市场仍偏谨慎。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股商走强，国债期货全天承压下行；3点后现券收益率延续上行。最终，30年国债期货主力合约TL收盘报118.6元，录得较大幅度下跌。全天复盘：受宁德时代锂矿停产，地产政策边际放松影响，股商情绪高昂，市场对不及预期的PPI数据反应钝化，期债低开低走。午后，空头情绪占据主导，TL主力合约价格跌破关键支撑位。3点后，在资金面收紧预期与部分止损盘的共同作用下，现券收益率小幅上行。资金面边际收敛，央行公开市场进行5365亿元净回笼，但短期利率仍处低位，DR001报1.3144%。当日7天期OMO利率维持在1.40%，一年期大行同业存单利率报1.63%。央行超预期的巨额净回笼或意在抑制市场杠杆情绪，给债市资金预期带来一定扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行当日的大幅净回笼操作，引发了市场对后续资金面宽松程度的担忧。短期来看，股市走强带来的风险偏好回升、“反内卷”政策持续发力，市场对政策的高预期，共同压制债市做多情绪，而PPI数据偏弱等基本面利多因素被暂时忽略，预计月内债市或将延续弱势震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管海外联储官员变动可能带来宽松的外部空间，但国内央行近期的操作显示其对内抑制资金空转和防范过度杠杆的审慎态度。财政政策端，PPI数据反映出总需求依然不足，“反内卷式”涨价效果不彰，市场持续关注财政发力对经济的提振效果。改革端，房地产、教育等领域的政策调整旨在稳定经济大盘，但对长期增长动能的贡献仍待观察。经济基本面偏弱的底层逻辑未变，为债牛提供了长期支撑，但短期风险偏好回暖无疑将加大市场波动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

A股市场情绪维持高位

济衰退+2至3次降息”。这样通胀数据对美联储降息节奏的影响减弱，叠加美股本就处于历史高位，出现回调的风险较大。虽然外部因素对A股的影响主要体现在交易节奏而非市场趋势上，但考虑到目前A股市场情绪也处于历史高位，外部环境的波动足以引发短期交易情绪下修。综上，笔者认为，后续A股市场仍有调整的可能。另外，8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

原油有望企稳

化利空影响，预计后期油价或震荡企稳。美联储降息预期升温近期，宏观层面呈多空分歧局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供应压力持续增强、需求驱动减弱的背景下，油价走势或受到拖累。国际原油期货市场净多头寸下降 8月以来，国际油价震荡回落，市场做多力量逐步减弱。截至8月5日当周，WTI原油期货非商业净多持仓量为141829手，较前一周减少14194手，较7月均值减少41341手，降幅为22.57%；布伦特原油期货基金净多持仓量为230414张，较前一周减少19559张，较7月均值增长4.7%。总体来看，随着宏观和产业因素双双走弱，原油期货市场净多头寸下降。综合来看，OPEC+继续增加原油产量，供应压力稳步回升，而需求端短期仍处于旺季阶段，供需结构尚可，但需要警惕需求见顶回落的风险。在多空存在分歧的背景下，预计后市内外盘原油期货价格震荡企稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:05

三季度股指以向上运行为主

879的高位回落至7.18447。随着美联储降息预期的升温，人民币汇率走强与国内资本市场上行形成共振，将进一步加大人民币资产的吸引力，同时也为国内实施降息政策创造了有利的政策空间。第二，美国的关税政策虽然对全球贸易形势造成了一定扰动，但对中国而言，受其影响最大的阶段已经过去。近期，日本、印度、加拿大等国家对美国宣布的关税政策并不认同，欧盟方面在医药等领域的关税情况也尚未确定。而我国7月出口总值达到3217.84亿美元，同比增长7.2%。1—7月，我国对东盟和欧盟的出口同比分别增长13.5%和7%，对美出口的依赖度持续下降。这些数据充分说明，关税政策对国内出口的实际负面影响小于此前的预期，我国出口贸易展现出较强的韧性和活力。国内方面，三季度政策偏暖的特征较为显著，除宏观层面的积极导向外，事件驱动、行业及产业方面的利好因素也不断涌现。上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日召开，届时将有超过20个国家的领导人及10个国际组织代表参会，这是历史上规模最大、参与国家最多的一届峰会，有望为相关领域带来新的发展机遇。从技术面分析，上证指数在突破3600点之后，可能出现小幅震荡，但在资金面持续充裕与政策面整体偏暖的加持下，三季度市场重心逐步上行的概率较大。操作策略方面，期指交易以多头思路为主，投资者需注意市场节奏，积极把握相关投资机会。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网08-11 08:35

【原油周报】俄乌停战现曙光，原油持续走弱

需求：美国非农爆冷使市场修正乐观预期，美联储降息预期升温，但美国信贷数据增长健康。美国汽柴油表需均明显走弱，但终端货运数据走强。库存：本周美国原油成品油去库，累库进程不顺。结论：原油现实端已经开始兑现弱于期，表需也弱于去年，供需上指向熊市，短期主要是关注美俄谈判进程是否会引发供应冲击，每次冲击引发的反弹都是逢高空机会。能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-10 09:05

【股指周报】股指仍然维持慢牛特征

透露出要推迟对华关税谈判截止日期，同时美联储降息预期升温，外部环境仍然不错。基本面：重要会议在反内卷和房地产两方面表述都弱于市场预期，地产就业等现实压力仍在增大。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，部分行业如TMT、医药表现超预期，市场的预期仍然乐观。资金面：无风险利率走低，资金面宽松，成交仍在放大，存款流入股市的热情仍在。逻辑：当前资金面和看多情绪仍然很强，即使短期因驱动边际转弱出现回调，但回调往往浅尝辄止，呈现慢牛特征，股指仍然适合逢低做多。宏观组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-10 09:05

【宏观早评】股指高位盘整

示中美关税谈判截止时间或再推迟3个月，美联储降息预期升温。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期，因此对基本面的预期有所走弱，但反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，在基本面预期转弱背景下，股指显示了较强的韧性，短期仍需注意8.8-8.12之间美国关税政策风险，股指总体慢牛格局未变。贵金属贵金属昨日震荡偏强走势。特朗普关税言论引发关注，美元指数的回落仍推动关贵金属，但市场整体关税情绪仍乐观，风险定价较低。美联储卡什卡利表示短期内开始调整政策利率可能仍是合适的；特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月31日；特朗普团队对沃勒愿意“根据预测而非当前数据”采取政策行动的态度印象深刻，并看重他对整个美联储体系的深厚理解。鉴于沃勒偏鸽的表态，市场降息预期再次回升，美元指数小幅回落支撑贵金属。美国财政部将四周期国库券拍卖规模定为创纪录的1000亿美元，受到供应预期和“滞涨”担忧的上行，美债利率走高（特别是短期）。美国财政部拍卖420亿美元的10年期美债，得标利率4.255%，比7月份的4.362%下降，是12月以来的最低值，拍卖倍数从2.611降至2.351，是2024年8月以来的最低值，远远低于六次拍卖的平均水平2.58，间接得标从65.4下滑至64.2，是1月以来的最低值。直接得标19.6%，即4月以来的最低值，经销商持有16.2%，是2024年8月以来的最高水平。美债市场仍未企稳，受到供应和需求的双重干扰，美债利率再次小幅回升，这对于市场来说仍存隐患。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升；美元指数再次回落驱动贵金属走势，但市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债市场情绪受进出口超预期影响偏谨慎，国债期货走势偏强震荡，TL收盘为119.38（+0.03%）。全天复盘：早盘因7月进出口数据超预期，国债期货高开低走；午后股市表现强劲，资金有所分流，国债期货涨幅收窄，现券市场活跃度下降。三点后，央行公告7000亿买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号，市场信心有所恢复，国债期货维持震荡走势，波动区间主要在119.3-119.7之间。资金面：净回笼1225亿元，但资金面仍均衡偏松，DR001尾盘下破1.30%，R001稳定在1.35%，大行同业存单1.63%，宽松状态为债市提供一定支撑。资金面是短期国债市场的核心驱动。央行维持资金面宽松，引导短端利率稳定。市场对资金的充裕预期，使得国债期货在震荡中保持韧性。同时，进出口数据超预期与特朗普关税威胁并存，经济基本面与外部风险因素相互博弈，导致市场情绪摇摆不定，交易盘活跃度增加，而配置盘则更倾向于观望，等待更明确的市场方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币端，若美联储9月降息打开外部空间，国内三季度仍有降准博弈；财政端，专项债提速与“两新”领域扩围有望温和托底需求；改革端，设备更新、AI+制造业资本开支加速，或缓释价格下行压力，但对债牛节奏仅构成慢变量。经济基本面偏弱的现实仍是债市的底层逻辑，30年国债期货下跌空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-08 09:05

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