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【宏观早评】关税缓和预期落空，市场重回衰退交易

对于后期流动性的担忧从而压制贵金属。美联储表态仍维持谨慎：美联储古尔斯比表示美联储内部对关于关税上涨将以多快或多大程度传递给消费者存在分歧，这可能导致供应商破产，关税实施情况远超我们之前的模型预测。美联储必须从更长远的角度来看待问题，而不是像股市那样波动不定；美联储戴利表示美联储政策处于非常良好的状态，具备适度限制性。我们在政策上可以慢慢来，谨慎行事；美联储谨慎的表态再次压制市场。值得关注的是本次美股下行和美元走弱的情况下，美债利率处于震荡趋势，这是一个相对风险的表现。经济数据方面：美国3月小企业信心指数（NFIB）录得97.4（低于预期的99），首次跌至长期平均水平以下。由于关税打击了美国小型企业的信心，它们在招聘和投资方面似乎会越来越谨慎。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普表示如果与伊朗的谈判不成功，我认为伊朗将面临巨大危险；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对黄金形成支撑。本周交易仍以关税政策和后期全球流动性风险下衰退趋势的演变为驱动；日内美国3月CPI通胀数据也对市场形成较大波动。在现阶段市场情绪偏弱且定价衰退的当下，不宜向上看，特别是白银受到流动性和衰退风险的波动更大，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑，但需要非常警惕情绪的波动影响，对于白银保持相对谨慎。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-09

等待恐慌情绪逐步释放

，关注回调买入机会。持续关注风险事件和美联储政策动向等。美东时间4月2日，美国总统特朗普宣布了全球瞩目的“对等关税”政策，将针对所有贸易伙伴征收不同水平的关税。美国对所有国家征收10%的“基准对等关税”，于美东时间4月5日凌晨0时1分生效。在此基础上，对美国逆差最大的贸易伙伴征收的“个性化对等关税”，将在美东时间4月9日凌晨0时1分生效。美国官方还宣称，特朗普拥有修改权限，可以视情况提高或者降低关税。针对美国加征“对等关税”，中国宣布反制措施。4月4日，国务院关税税则委员会发布公告称，自2025年4月10日12时1分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免；货物已从启运地启运，并在5月13日24时之前进口的，不加征本轮关税。美国这项近百年来对全球经贸格局冲击最强烈、覆盖面最广泛的关税举措，料将重塑美国和全球经济，推高通胀并拖累经济增长。特朗普的关税方案整体高于投资者预期，全球资本市场经历了一场自2020年3月新冠疫情以来最惨烈的抛售潮，多项市场指标创下历史新低，从股市到大宗商品，几乎所有资产类别都遭遇了大幅下跌。虽然实际政策执行情况以及和贸易合作国的贸易谈判仍然存在变数，但如此迅猛的政策转向加剧了资本市场对美国政治风险的担忧，预计全球资本“去美国化”和寻求避险资产将继续成为交易主线。短期白银或偏弱运行，但随着恐慌情绪逐步释放，未来贵金属仍有向上运行的可能性。近期美联储的态度也将对市场产生较大的影响。美联储接下来的工作将变得非常艰难，它需要在通胀快速上升和经济大幅放缓中抉择，到底是应该加息控制通胀，还是降息刺激增长。 4月4日，美联储主席鲍威尔表示，特朗普政府宣布的关税税率“明显高于预期”，预计这些关税将推高美国通胀并降低经济增速，不过美联储在决定下一步的货币政策之前，仍需要更多明确的信息。鲍威尔强调，美国经济目前看起来仍然强劲，而且美联储当前具有温和限制性的货币政策是合适的。在获得更多明确信息，以及在关税的经济影响充分显露之后，美联储方能进行货币政策的调整。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注“硬数据”的表现。如果经济增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济不衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次。即使经济出现衰退，由于通胀预期较高，美联储大幅降息的可能性仍不大。重点关注美国关税政策实施进展及宏观经济的表现。美国总统及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。虽然美国官方的硬数据还未体现出特朗普关税给经济带来的影响，但是民间调查类软数据已经显示，关税政策正在给美国经济带来相当大的扰动，包括消费信心指数大幅下滑、通胀预期急剧攀升，以及GDP预测数据大幅走低等。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，低于初值57.9，创逾两年新低。一年期通胀预期终值5%，初值4.9%，五年期通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，初值3.9%。叠加近期关税政策再度升级，引发美国经济已经衰退的担忧，市场避险情绪升温，VIX指数大幅走高，全球股市集体下挫。此外，特朗普关税政策正在对美国经济产生影响，并且影响的方向与美联储3月经济展望基本一致：美国经济增长放缓，通胀上升。ISM制造业PMI指数3月录得49，较2月的50.3大幅回落。2025年1月，该指数结束连续26个月处于收缩区间进入扩张区间，但仅持续了两个月之后，3月ISM制造业PMI指数又跌回收缩区间。近两个月制造业PMI出现大幅波动，主要是受到特朗普关税政策的影响。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景更加不明朗，不排除上半年美国经济出现衰退的可能性。综合来看，市场恐慌情绪高涨、各类资产惨遭抛售，叠加贵金属前期涨幅过快，短期价格深度调整的可能性较高。但随着市场风险情绪不断释放，贵金属依然是避险资金的青睐对象。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-09

分析人士：长期趋势未改

场恐慌源自经济层面受到超预期的冲击及对美联储“按兵不动”可能低估衰退风险的情绪负反馈，对应表现为除美债之外的大类资产遭到抛售，而贵金属表现偏弱，显示出衰退交易的特征。与本轮资产波动相当的上一次衰退恐慌阶段应属2020年2月的新冠疫情时期，在这一阶段，比较确定的资产走势为美债、金银比价的多头趋势及美元和全球股市的空头趋势。总体来看，中信期货研究所宏观资深研究员朱善颖表示，在全球市场衰退恐慌出现共振的背景下，流动性挤兑使得黄金同步下行，类似于2020年3月的共振下跌行情。黄金虽是避险资产，在流动性冲击下也会面临无差别抛售的风险。白银受到关税政策带来的衰退预期影响，表现出更大的下跌弹性。 “上周五晚间公布的美国3月非农就业报告凸显经济韧性，叠加美联储主席鲍威尔讲话，判断货币政策合适路径为时尚早，美联储不需要着急降息，浇灭市场对美联储降息救市的幻想，美元指数走升也令金价承压回落。”夏莹莹表示。事实上，张晨表示，上周五的非农数据显示美国就业市场依然稳健且薪资通胀担忧有限，这本应提振市场风险偏好，安抚市场摆脱衰退恐慌，但实际效果有限。他认为，这主要源于美联储主席鲍威尔没有明确地安抚市场，其讲话重点提到了超预期的关税政策对经济的影响将比之前预期的要大，特别提到通胀风险，可能会掣肘美联储后续的降息行动，这在一定程度上加大了市场的担忧。在朱善颖看来，尽管鲍威尔对降息的态度相对谨慎，但在关税政策升级的悲观预期下，市场对强势非农和鲍威尔的“鹰派”态度有一定忽视。截至4月6日，Fed Watch显示年内降息预期已经提升至4次共100BP，年内首次降息仍有望在6月发生。她建议继续关注美国基本面及通胀数据，二季度基本面边际走弱可能带来美联储口风的变化。张晨认为，后续需重点关注美股及其与美债、美元的相关性，如果市场的衰退恐慌缓和，美元、美股反弹，美债利率同时反弹，商品价格完成修复。而一旦恐慌情绪加剧，引发流动性危机，需重点关注美债和美元多空趋势是否发生切换。他预计衰退恐慌会随着市场自发修复而趋缓，此阶段美联储干预的概率不高；而一旦转入流动性危机，美联储大概率会加码宽松，以应对极度悲观的市场与经济前景。参考历史经验，张晨表示，在市场衰退恐慌阶段之后，贵金属会形成一个阶段性低点，最差的情形无外乎后续叠加流动性危机，但二者都属于短期冲击性因素，无法在逆全球化背景下扭转贵金属重心上移的中长期走势。“结合当前价格走势，我们认为，黄金的调整是日线级别，至多为周线级别，白银技术面相对悲观。”张晨说。朱善颖认为，在流动性冲击消化后，二季度黄金走势依旧维持乐观。在关税、裁员等组合政策的负面影响下，美国经济基本面预计延续边际走弱的趋势，滞胀交易预期将不断实现，二季度年内首次降息有望落地，流动性将边际转宽。从长期来看，黄金上涨的大周期得益于美元信用收缩周期的延续，美国债务超发的现实、逆全球化下去美元化需求的延续、中美科技领域竞争格局的逆转，有望推动黄金价格中枢长期稳步上移。顾冯达表示，尽管短期市场波动加剧，但中长期来看，黄金的避险属性及在经济不确定性中的支撑逻辑依然强劲。目前全球央行和金融机构持续增持黄金，预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱。此外，特朗普的关税政策及对地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若特朗普的竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高。白银方面，朱善颖表示，在关税政策带来的衰退冲击叠加流动性挤兑的共振利空下，短期价格预计延续弱势，工业属性的压制占据上风。中期基于看多黄金的前提，她对白银走势持谨慎乐观的观点，但考虑到宏观需求仍处于弱周期，且二季度海外衰退预期进一步加强，以及白银货币属性偏弱、光伏用银的拐点临近等不利因素，金银比值或仍处于高位，白银价格向上的弹性有限。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-09

白银波动大于黄金

利好落地的特征。输入性通胀风险提升，美联储维持现状。加征关税最直接的影响便是通胀，美国提高关税将直接导致进口商品价格的提高，通过直接抬升进口成本、供应链重构压力及消费抑制三重路径推高美国通胀，短期加剧物价波动，导致商品价格显著提高，使得消费者面临较大的生活压力。近期信息显示，在关税政策出台之后，美国消费者出现了短期抢购行为，这或进一步加剧通胀波动的风险。由于美国出现了滞胀风险，美联储内部分歧加大，以鲍威尔为代表的谨慎观点认为，劳动力市场仍具韧性，核心通胀尚未明确回落，当前无需急于调整利率，需更多数据确认通胀持续向2%目标靠拢，主张暂时维持利率水平不变。市场认为，美联储年内首次降息的时间点大概率会在6月份，在此之前市场高利率也将增加投资贵金属的机会成本。美国经济刺激政策或出台，美元指数反弹对行情形成抑制。此前美国经济表现为弱恢复的特征，而关税政策出台后，实体经济信心不足，经济数据也开始转弱。最新数据显示，美国消费者信心指数连续4个月下降，制造业就业指数处于收缩区间。多家机构降低了对美国经济增长的预期，高盛将美国经济衰退概率上调至45%，经合组织下调美国2025年经济增速0.2个百分点，至2.2%，甚至美联储也认为美国今年GDP将是自2011年以来最低的增长率。不过，最悲观的时候可能意味着转机，经济出现大幅走弱之后，美国减税法案落地的速度可能会加快。随着二季度经济刺激政策出台时间临近，美国经济存在阶段性反弹的可能。这对美元指数会形成一定的支撑，此外，其他国家可能采取货币贬值的方式来对冲加征关税的影响，因此，不排除美元指数深度调整之后反弹的可能性。加征关税将使得全球经济低迷，白银商品需求也会受到影响。白银有相对更强的商品属性，这也是金银价格出现差异的主要原因。白银供给一般较为稳定，需求的变动是观察白银相对强弱的重点。加征关税后，全球原有的秩序被打破，贸易壁垒显著上升，部分国家和地区因依赖进口商品而通胀上升，出口经济体会因为商品出口受阻而产能过剩，最终的结果是全球经济有效需求不足。可以看到，在加征关税之后，大宗商品中的化工和有色板块走弱，市场对未来大宗商品原材料的需求偏悲观。白银作为工业原材料之一，同样会受到经济动能不足的影响。行业方面，白银具有良好的导热和导电性能，广泛应用于电子科技行业。近期，美国政府发布了一系列针对高科技领域行业的限制措施，包括对有关国家量子技术和半导体等行业公司进行制裁，限制相关设备、技术和产品的出口，这将影响到白银的工业需求。总体来看，二季度白银价格或相对偏弱，进入调整阶段。前期加征关税带来的避险利好对行情的推动已经告一段落，全球经济走弱导致商品需求不足使得白银走势偏弱，因投机属性较重，白银波动明显大于黄金。白银价格方向整体跟随黄金，在大国博弈时期，黄金长期向上的大趋势或延续。加征关税的影响不会立即体现，年中美国经济数据或整体转弱，美联储到了再次降息的时间点，白银行情或重新企稳回升。但即使行情转好，受需求端影响，白银行情的强度或弱于黄金。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-09

农产品逆市走高-2025年4月7日申银万国期货每日收盘评论

MI下滑至49%，陷入萎缩区间，市场对美联储降息次数预期增加，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI均连续2个月回升，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地。随着海外不利影响加深，国内关税反制措施出台，全球经济衰退担忧增强，资本市场波动加大，短期市场避险情绪将占据主导影响，市场对于接下来4月份的中央政治局会议出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能，预计将继续支撑国债期货价格，操作上建议做多为主，注意控制风险。 02 能化【原油】原油：原油跌停。特朗普宣布了美国“对等关税”计划。大幅加税力度击碎了之前市场对其可能温和加税的幻想。针对特朗普的“对等关税”计划，中国对等施加34%关税，加拿大、欧盟也表示将出台相应措施。预计将引发全球性的贸易战。这一方面会限制各国的出口，降低贸易流通效率，进而减少原油需求，另一方面加征的关税会导致通胀的发生，从而限制降息等刺激经济手段的应用。此外OPEC+发表声明称8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶，这一增产量远高于市场预期的13.5万桶。在贸易战大背景下OPEC+的增产对原油无疑是雪上加霜。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.77%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周一RU走势跌停，美国关税影响下，市场对未来需求预期不佳。国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，美关税政策影响短期预计仍将延续，对原料端不利，短期天胶走势预计仍有下跌风险。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货低开回升，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。周一，纯碱期货低开震荡。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。清明期间，美国加征关税，全球商品需求受到影响，外盘期货价格表现负面居多。对于我国的建材品种的玻璃纯碱而言，此刻内需消费处于一个非常重要的支撑阶段。后市关注内需逐步兑现对于现货的支撑。【聚烯烃】聚烯烃：今日pe下跌4.8%，pp下跌2.11%。清明期间，受到美国加征关税以及原油供给端增加的影响，国际原油价格大幅回落。今日开盘对于聚烯烃存在较为明显的压力。因为对于炼化环节的聚烯烃而言，一方面原油因OPEC供给增加压制油价，化工品成本下降对于油制品种的生产利润修复有帮助。另一方面，关税的加征对于pdh工艺的pp成本会构成一定的增加。同时，加征关税也不利于全球商品终端需求，化工产业品种需求也会受到直接影响。展望后市，短期受到市场冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4550/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4210元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：关税对于黑色商品影响有限。原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：假期关税影响中对钢材为豁免状态，影响不直接。不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：美国加征关税影响下、双焦期价跳空低开，日内盘面偏强震荡运行，焦煤收跌2.4%、焦炭2.1%。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格止跌回升，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：美国加征关税影响下、今日双硅期价跳空低开，全天盘面偏强震荡，锰硅收跌2.1%、硅铁1.5%。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普所谓“对等关税”终于宣布，力度之大以及范围之广超出市场预期，但把金银等贵金属排除在关税之外，令此前由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，所谓“特朗普看跌期权”、“美联储看跌期权”短期内均已失效之下，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价跌停报收，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，棕榈油领跌，跌幅超5%。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1885点，下跌10.55%。盘后公布的SCFIS欧线为1422.42点，较上期下跌51.14点，环比下降3.5%，对应于03.31-04.06期间的离港结算价，反映4月第一周多数船司基本延用3月底报价。市场主要的博弈点还是在于旺季的兑现程度，当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一，旺季预期分化。其实目前市场对于旺季预期仍在，但在特朗普超预期关税政策影响下或使得这一节点后移，中长期将再度增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，后续欧洲反制措施仍不确定，预计旺季运价空间也将受到压制，短期EC或震荡偏弱，关注旺季交易回归拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-04-08

【有色早评】关税影响发酵，衰退预期上升，基本金属大跌

关税。中美贸易战态势有可能进一步升级，美联储态度偏鹰，维持年内两次降息预期，衰退预期升温，短期宏观偏空。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+0.1至106.9万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前14周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探。整体来看，中美贸易战有进一步升级的态势，美联储态度偏鹰，衰退预期升温，有色板块整体承压，铝价弱势下行，等待美关税利空发酵。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内现货价格继续下跌，氧化铝回归成本定价，进口矿到港量环比上行，国产矿和进口矿价环比下行元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，逢高做空。二、消息面 1.【特朗普表示不会暂停关税政策】美国总统特朗普7日表示，他不会暂停所谓的“对等关税”政策。特朗普当天在白宫与到访的以色列总理内塔尼亚胡会谈后对媒体表示，他眼下没有暂停关税政策的考虑，许多经济体的领导人正寻求与其谈判。他认为，强行执行关税政策和进行谈判，这两件事并不矛盾。特朗普还说，他拒绝了欧盟当天稍早时表示的与美互免关税的提议，“不行，这完全不够”，“他们在贸易问题上欺骗我们”。内塔尼亚胡在会谈后对媒体表示，以方将尽快消除对美贸易赤字。据美政府数据，2024年美以双边贸易额约370亿美元，以对美贸易顺差为74亿美元。(新华社) 2.【美联储5月降息25个基点的概率为57%】据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为43%，降息25个基点的概率为57%。美联储到6月维持利率不变的概率为20.4，累计降息25个基点的概率为49.7%，累计降息50个基点的概率为29.9%.(金十数据) 3.【中国铝业：预计一季度净利润同比增加53%至63%】中国铝业(601600)4月7日晚间公告，预计公司2025年第一季度实现利润总额62亿元至67亿元，同比增加30%至40%；预计实现归属于上市公司股东的净利润34亿元至36亿元，同比增加53%至63%。一季度，公司通过精准研判市场价格波动、全方位极致降本增效，在主要产品同比增产的基础上，实现经营业绩同比大幅增加。（中国铝业） 4.【天山铝业：全资子公司取得采矿许可证】天山铝业(002532)4月7日晚间公告，公司全资子公司靖西天桂铝业有限公司取得由广西省自然资源厅颁发的采矿许可证。矿山名称“靖西天桂铝业有限公司广西靖西市孟麻街—南坡矿区铝土矿”；开采矿种为铝土矿、镓；生产规模100万吨/年；矿区面积6.2872平方公里。（天山铝业） 5.【欧委会提议对部分美国商品征收25%关税，预计5月16日生效】当地时间7日获悉，一份欧盟文件显示，欧盟委员会提议对一系列美国进口商品征收25%关税，该关税计划自5月16日起生效。另一方面，欧盟委员会将美国波旁威士忌从其拟征收反制关税的商品清单中剔除。7日早些时候，欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇表示，欧盟对美第一部分关税计划于4月15日开始，第二部分关税计划于5月15日开始。谢夫乔维奇表示，欧盟成员国将于4月9日就针对美国钢铁和铝关税的反制措施进行投票表决，若表决通过，欧盟对美的两部分关税将分别于4月15日和5月15日开始征收。（央视）锌锌 2025.4.8 一、市场观点美国对等关税超出市场预期，特朗普表态不会暂停关税政策，如我国不收回对美加征34%的关税，讲对我国进一步加征50%的关税。中美贸易战态势有可能进一步升级，美联储态度偏鹰，维持年内两次降息预期，衰退预期升温，短期宏观偏空。供给端，节后锌精矿TC延续上行，周环比+50至3450元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。4月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至9.1万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，中美贸易战有进一步升级的态势，美联储态度偏鹰，衰退预期升温，有色板块整体承压。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，可逢高试空。二、消息面 1.【Met1公司签署正式协议收购80 Mile公司的芬兰铜项目】外媒4月3日消息，Metals One（Met1）已签署一份股份购买协议，从上市公司80 Mile手中收购FinnAust Mining Finland的全部已发行股本。FinnAust持有芬兰的某些许可证，包括芬兰的Hammaslahti铜锌项目和Outokumpu铜项目，这两个项目都与以前运营的铜矿有关。交易完成后，Met1将拥有这两个项目的100%股权，并增加其在一级司法管辖区内对铜业务的涉足。（上海金属网编译）镍镍 2025.04.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118640元/吨，涨幅-7.51%。夜盘主力合约收盘价119310元/吨，涨幅0.02%。金川镍升贴水+1000至1900元/吨，进口镍升贴水+100至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-3.27至-214.07美元/吨。宏观方面，美国关税以及其他国家反制措施超市场预期，衰退风险上升，国内有色跌停开盘。供应端，印尼矿业特许权使用费上调的相关文件已至总统与国会审核批准阶段，预计近期会落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍3月产量3.67万吨，同比上升50%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。后市来看，关税引发全球衰退的风险仍未消散，有色整体承压。原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍供需过剩格局未扭转，宏观衰退进一步压制镍价，预计在衰退风险充分发酵前，价格偏弱震荡。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，在价格企稳后，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价预计会有所反弹。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【格林美：新一代超高镍9系核壳三元前驱体量产发货】格林美(002340)4月7日晚间公告，当日，公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体首次量产发货仪式在公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司举行，公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体正式出货启运，标志全球新一代超高镍9系核壳三元前驱体大规模量产化与市场化的开始，公司也成为全球唯一具备大规模生产超高镍9系核壳三元前驱体的企业。超技术产品是公司占有全球市场的利器，公司高质量前驱体全球订单提前锁定，出口市场不受美国关税政策影响。（格林美） 2、【格林美：一季度镍金属产销超预期未受美国关税政策影响】格林美(002340)4月7日晚间公告，2025年一季度公司产销两旺，产能利用率超过95%，并未受美国关税政策影响，有效对冲全球行业不利影响。公司2025年一季度镍金属产销超预期，出货超过25000吨。公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体的量产化与市场化将有效推动公司2025年经营目标的有效实施，将对公司经营业绩产生积极影响。（格林美） 3、【预计镍矿将成为印尼淡水河谷2025年业绩增长驱动力】 PT Vale Indonesia Tbk（INCO）预计将从2025年开始获得镍矿销售收入的支撑。OCBC分析师Harjoto称，INCO正在准备修订2025年工作计划和预算（RKAB），以纳入目前处于建设阶段的巴霍多皮和波马拉矿区的产量。这两个矿区预计将为公司2025年总营收贡献5%的份额。目前INCO正持续推进三个主要增长项目：支持与浙江华友-福特汽车公司合资高压酸浸项目的波马拉矿区、为华友钴业合资高压酸浸项目开发并计划于2026年第三季度完工的索罗瓦科褐铁矿区，以及支持与GEMCo有限公司合资高压酸浸项目的莫罗瓦利矿区。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.04.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12910元/吨，涨幅-3.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.00%。无锡现货基差升水+320至840元/吨；主力合约持仓-11369至86943手；仓单+182至202260手。原料端，昨日高镍生铁指数-8.56至1026.07元/镍点，印尼矿价依然坚挺，但宏观因素以及不锈钢减产压制下，镍铁价格开始回落。供应端，据51bxg调研统计，2025年3月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为366.21万吨，环比增加55.96万吨，增幅18.04%；同比增加25.45万吨，增幅7.47%。4月国内不锈钢粗钢计划量为363.7万吨，环比减少2.51万吨，减幅0.69%；同比增加6.76万吨，增幅1.89%。不锈钢排产环比小幅下滑，但程度有限。需求端，在关税影响下，不锈钢报价混乱，市场观望情绪较浓。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱，价格大幅下跌。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，且此后海外需求面临美国关税政策的压力，供需过剩压力较大，仓单数量维持高位。当前宏观风险持续，且不锈钢自身供需过剩，成本支撑下移，预计价格仍会承压。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年4月国内不锈钢粗钢计划量约364万吨，环比减少2.5万吨】据51bxg调研统计，4月国内不锈钢粗钢计划量为363.7万吨，环比减少2.51万吨，减幅0.69%；同比增加6.76万吨，增幅1.89%。（51bxg快讯） 2、【2025年3月国内不锈钢粗钢产量366万吨，环比增加56万吨】据51bxg调研统计，2025年3月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为366.21万吨，环比增加55.96万吨，增幅18.04%；同比增加25.45万吨，增幅7.47%。（51bxg快讯） 3、【广西弘毅新材100万吨不锈钢冷轧项目首片轧机牌坊顺利吊装】4月6日，广西弘毅新材100万吨不锈钢冷轧项目首片轧机牌坊顺利吊装。（51不锈钢）碳酸锂碳酸锂 2025.04.08 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价71060元/吨，涨幅-3.00%，加权指数收盘价71384元/吨，涨幅-3.05%；交易所仓单数量+2420至27023手；主力合约持仓量-19617至179831手；电池级碳酸锂现货报价-500至73400元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至71700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维-3至814美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.76万吨，碳酸锂冶炼产量回升，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.94万吨，环比上涨0.14万吨。仓单继续回升至2.7万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。在关税影响下，衰退风险上升，基本金属暴跌，碳酸锂价格大幅破位下跌。供需层面短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，供需双增下宽松格局延续，预计碳酸锂价格中枢会随过剩格局以及产业成本下降逐步下移。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【3月智利向中国出口碳酸锂规模小幅回升】据智利海关公布的数据显示，2025年3月，智利锂出口量为22976吨，其中碳酸锂出口量为20227吨，环比增加38.5%。当月对中国出口碳酸锂16594吨，环比增加38%，回升到去年以来均值水平。由于智利海运到港时间大约36-47天左右，考虑其船运周期，预计将于4-5月到达我国港口。近期国内碳酸锂产量自高位有所回落，海外进口量级有一定补充，供应边际修复但压力仍然较大。（文华财经） 2、【Kodal Minerals接近Mali锂矿的商业生产】外媒4月4日消息，Kodal Minerals周五报告称，其位于Mali南部的Bougouni锂项目取得了重大进展，建设工作已接近完成，商业生产即将开启。该矿的重介质选矿（DMS）加工厂已经生产出了超过11000多吨锂辉石精矿。生产作业仍在逐步增加。仅在3月的最后一周，该工厂就加工了13400吨矿石，生产了1920吨精矿，氧化锂品位为5.63%。Bougouni位于Mali首都巴马科以南170公里处。（上海金属网编译） 3、【GGII：1-2月全球动力电池装机118.5GWh 磷酸铁锂份额首次超过三元】高工产业研究院（GGII）通过发布的《全球动力电池装机量月度数据库》统计显示，2025年1-2月全球新能源汽车累计销售228.0万辆，同比增长27%，带动动力电池装机量约118.5GWh，同比增长32%。其中，我国动力电池装机量占据全球59.3%的份额，排名前十企业占据六席，国轩高科同比增幅最高，达到77%。值得关注的是，在中国磷酸铁锂动力电池配套装机大幅增长的带动下，全球磷酸铁锂动力电池装机份额首次超过三元动力电池，占比49.9%。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-08

分析人士：避险情绪仍占据主导地位

能。 “随着关税争端的进一步发酵，叠加美联储偏鹰表态，市场表现出衰退交易逻辑，恐慌情绪使投资者选择抛售一切资产的策略。”浙商期货股指高级分析师周志超说，从关税政策对国内的影响看，一是资本市场波动会加大，二是高企的关税壁垒会对外贸造成较大影响。但我国第一时间对美加征关税进行反制，也表明中方已经做好充分准备，特别是2018年贸易冲突以来我国进出口贸易结构已经发生了较大改变，无论是进口还是出口企业都有了更多元化的市场选择。另外，中国本身就是巨大的市场，在政策的大力推动下，国内市场需求正逐步回暖，有利于帮助企业对冲外部冲击。唐广华认为，面对外部冲击，预计我国将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。一方面，在市场存量政策上下功夫，推动去年四季度出台的一揽子政策落地见效；另一方面，在谋划好增量政策上出实招，用好用足政策空间，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。清明假期关税政策影响持续发酵，昨日开盘A股主要指数大幅回落。周志超表示，从跌幅来看，美股大于港股大于A股，关税的直接结果是导致美国国内通胀预期抬头，对美国企业来说，尤其是对全球供应链依赖性较强的企业，利润预期受到挤压，短期美股仍有向下俯冲的风险。但是，美股的下跌或倒逼美联储降息。 “对国内来说，贸易争端影响最大的是港股，全球配置资金短期规避不确定性风险撤资冲击港股，而港股科技板块的叙事告一段落后，本身正处于回落震荡过程，此番情绪影响会推动其进一步回落。”周志超说，对于A股，高额关税同时打击了东南亚的转口贸易，这对消费电子、纺织服饰等出口依赖型行业是非常明显的利空影响，高估值成长板块则会受到港股下跌影响进一步回落。但国内受外资的影响已显著弱化，内需刺激政策近期可能逐步落地，以对冲关税政策影响，权重板块亦有资金托底，预计指数调整幅度有限，前期底部支撑仍较强。唐广华同样表示，受海外股市影响，A股出现下跌，并且期权波动率也同步放大，不过整体跌幅小于港股市场和美股市场。当前建议投资者避险为主，等待局势明朗后再进行操作，但可以利用股指期权做多波动率策略。周志超认为，总体看，仍看好全年A股走势，但短期建议规避受关税政策影响较大的出口板块以及科技叙事下累计涨幅较大的板块及指数，配置政策催化与业绩确定性更强的行业及指数。国债方面，受避险情绪影响，国债期货价格高开高走。唐广华表示，随着国内关税反制措施出台，海外不利影响加深，全球经济衰退担忧加大，资本市场波动加大，短期市场避险情绪将占据主导，市场对4月的中央政治局会议出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能，预计国债期货价格将继续回升，操作上可以做多为主，同时注意控制风险。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-08

贵金属板块：上涨逻辑或转变

成本增加，可能推动潜在物价水平上升。美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话称，对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，关税上调幅度远超预期，这意味着对经济的影响将比之前认为的更大，其中包括更高的通胀和更慢的增长。他还表示，将密切关注即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡，准备好等待更明确的消息，然后再考虑调整政策立场。由此可见，近期美联储官员接连发表鹰派讲话，认为当前经济处于良好状态，劳动力市场依然稳健，通胀存在上行风险，在特朗普政策的影响进一步明晰之前，不急于改变政策立场。我们认为，美联储此举是在进行预期管理，强调货币政策以控制通胀和稳定就业为目标，不为金融市场波动和关税等其他政策负责，暗示在对通胀更有信心之前不急于降息，除非劳动力市场意外疲软。由此来看，如果美国实际利率长期维持在高位，对贵金属而言，意味着持有成本增加，将削弱黄金在抵御通胀和资产保值方面的吸引力。高金价自然会抑制实物黄金需求。世界黄金协会最新发布的报告显示，2024年全球金饰需求的消费量为1877吨，较2023年下降11%，其中金条和金币需求量1186吨，与2023年基本持平；中国2024年金饰需求总量为497吨，同比降幅达24%。供应端方面，金价持续走高刺激矿产金开采，2024全球黄金供应总量为4974吨，同比增长1%，创历史新高。在美联储停止缩表之前，流动性紧张的形势不会改变，美元指数多数时间仍将保持强势。截至4月2日当周，美联储总资产规模降至6.77万亿美元，较历史峰值减少2.33万亿美元，其中隔夜逆回购使用规模降至2334亿美元，历史最高为2.3万亿美元。根据纽约联储发布的相关报告，当美联储总资产规模降至6.5万亿美元时停止缩表，按照当前计划，预计美联储将在2025年10月之后停止缩表。随着缩表的持续推进，金融市场流动性逐渐减少，为应对日常支付和结算，金融机构存放在美联储逆回购账户上的闲置资金不断被取回。随着美联储隔夜逆回购账户的资金耗尽，银行存款准备金将逐渐被消耗，从而加剧金融市场流动性紧张，当达到临界点时，可能引发流动性危机，风险资产将遭遇系统性抛售，黄金也将面临恐慌性下跌。综上所述，特朗普关税政策导致贸易摩擦升级，在推高通胀预期的同时，加剧市场对经济衰退的担忧。风险资产遭遇系统性抛售，导致保证金不足和流动性短缺，贵金属黄金也难逃下跌命运。由于白银的避险功能弱于黄金，而其商品属性明显强于黄金，全球经济下行压力加大，将削弱白银在工业领域的需求，导致金银比价存在进一步扩大的风险。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-08

金银比价或进一步走高

示劳动力市场尚可，失业率维持低位，给了美联储继续暂停降息观察关税影响的时间。钟俊轩告诉期货日报记者，从市场表现看，“对等关税”政策正式宣布后，纳斯达克指数当日下跌5.97%。但鲍威尔之后讲话偏鹰，未对明显下跌的美国股市及金融市场进行“救市”表态。鲍威尔表示美国超预期的关税措施将推高通胀水平，而美联储仍致力于将通胀恢复至2%的政策目标。国内市场如何应对相关风险？徐颖表示，预计周一开盘白银大跌的概率较大，而黄金跌幅较小，但需要注意商品市场走弱对金价的拖累，短期市场波动会加剧，抄底黄金需谨慎。 “周一开盘金银价格可能大幅下跌，特别是银价，可能有跌停开盘的风险。”吴梓杰表示，在市场剧烈波动且存在较大不确定性时，投资者需更重视仓位和风险管理。另外，在高度不确定性市场环境中，最难的是把握市场节奏，投资者可分批建仓，灵活调整方向。徐颖认为，“对等关税”或推升美国通胀，其通胀预期已先行走高，1年期通胀预期升至5%，而美国需求也会受到高价格打压，滞胀风险加大，财政赤字在经济下行阶段也将加重，黄金中长期上涨逻辑仍在。吴梓杰也认为，在海外经济衰退和滞胀格局下，黄金仍会有较好表现，但短期由于流动性风险及高位获利了结，有调整风险。从央行购金和险资、ETF交易需求看，黄金底部支撑较强，预计调整幅度有限，预计金银比价或进一步走高。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-07

【铝周报】贸易战态势升级，铝价弱势下行

势升级，需求有下行担忧，衰退预期升温。美联储维持对2025年降息两次的预期，流动性风险仍存。《铝产业高质量发展实施方案》鼓励铝材集群化发展，终端需求要扩大铝的消费重点方向，长期看内需对铝价仍有支撑。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13900元/吨、 15300元/吨，原料端氧化铝价格环比下行，预焙阳极价格上行，煤价持平，电解铝厂利润走阔，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库环比-12.1至123.9万吨，现货平水转升水。LME去库0.9至45.7万吨，海外库存延续去库。结论：美国对等关税落地，我国将对美国进口商品加征34%关税，贸易战态势升级，衰退预期升温，铝价弱势下行。氧化铝厂陆续压降产能，但整体过剩格局不改，给出空间仍可逢高做空。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-04-07

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