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沪铜利多因素不断累积

0700元/吨区间运行。展望四季度，受美联储降息预期升温、基本面偏强等利多因素影响，预计沪铜价格走势偏强。宏观方面，美联储降息预期升温将为大宗商品市场提供流动性支持，但全球贸易摩擦仍然存在不确定性。供应方面，2025年上半年，全球铜矿产量同比增长2.7%，秘鲁、刚果民主共和国和蒙古国产量明显增长，印尼产量则大幅下滑36%；全球精炼铜产量为1421.20万吨，2024年同期为1371.60万吨；精炼铜消费量为1396万吨，2024年同期为1332.10万吨。原料供应增速与冶炼产能增速不匹配导致铜精矿加工费持续低迷。作为全球最大的精炼铜生产国，我国今年1—7月累计进口铜精矿1731.4万吨，同比增长8%，港口库存增加至78.5万吨；7月精炼铜出口量为11.84万吨，同比增长69%，创历史新高。 2025年国内铜市需求端呈现显著的结构性分化特征。传统消费领域需求疲软，空调零售量虽然保持增长，但9月排产数据下滑；房地产行业缓慢复苏，需求同样疲软。新能源和电力行业需求强劲，前7个月新能源汽车销量为650万辆，同比增长29%；全国累计发电装机容量同比增长18.2%，为铜需求提供了有力的支撑。库存方面，数据显示，截至9月5日当周，沪铜仓单数量同比下降85%；沪铜库存为8.2万吨，同比下降66%；LME铜库存为15.8万吨，同比下降50%。与之形成鲜明对比的是，COMEX铜周度库存同比大幅增长661%，至30.53万吨。这反映出全球铜显性库存正在流向美国。整体来看，四季度全球铜市将迎来传统的需求旺季，但基本面的结构性矛盾依然存在。供应方面，矿端新增产能释放速度偏慢，铜精矿供应偏紧的格局没有改变。需求方面，预计四季度美国进口需求强劲；我国新能源和电力行业快速发展将继续为铜需求提供有力支撑，房地产和传统消费领域需求有望缓慢复苏。综上所述，美联储降息预期升温为市场提供流动性支持，现货市场供需紧平衡状态延续，预计四季度铜价将呈现偏强震荡走势。中长期来看，全球铜市供需处于结构性调整阶段，传统消费领域需求增长放缓，新能源、电力等新兴行业成为新的增长引擎。这种结构性调整不仅反映了我国产业升级的大趋势，也反映了未来铜市供需格局的变化方向。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016886）来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:05

丙烯维持偏弱震荡

烯期货2601合约维持偏弱震荡走势。美联储降息预期升温近期，美联储降息预期持续升温，多位官员明确支持开启降息。上周五，美国劳工部发布的数据显示，美国8月非农就业人数仅增加2.2万，与7月修正后的7.9万相比大幅下降，远低于市场预期。同时，8月美国失业率环比增加0.1个百分点，至4.3%，创近4年来新高。上述数据强化了美联储在9月议息会议上降息的预期。美联储官员普遍认为，应在就业市场进一步恶化前采取预防性行动，以平衡美联储促进就业和稳定物价的双重使命。尽管通胀存在反弹压力，但市场普遍预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点，若9月和10月美国就业市场进一步恶化，美联储10月也可能降息，且2026年降息节奏可能更快。美联储开启货币宽松周期后，宏观预期将改善，能化品种估值有望抬升。供应压力增加随着国内PDH装置利润修复，企业开工意愿较强，丙烯装置产能利用率上升。隆众资讯发布的数据显示，8月国内丙烯装置产能利用率环比小幅上升0.9个百分点，至73.4%，同比小幅上升1.2个百分点。受此影响，8月我国丙烯产量为530.56万吨，环比增加13.67万吨，增幅为2.6%，同比大幅增长15.7%。步入9月，国内丙烯产量延续增长趋势。数据显示，上周国内丙烯产量为123.33万吨，环比增加2.54万吨，增幅为2.10%；产能利用率为74.98%，环比上升0.12个百分点。考虑到今年9月万华蓬莱、东明石化装置存在重启计划，叠加国亨PDH装置重启后产量逐步增加，预计国内丙烯现货供应压力增加。进口方面，自今年8月以来，韩国丙烯装置产能利用率明显下降，预计后期流向我国市场的韩国货源将减少。不过，同期东南亚地区丙烯供应显著增长，其富余货源正陆续流向我国内地市场。因此，尽管韩国丙烯供应下降，但东南亚货源在一定程度上补充了供应缺口，我国丙烯进口量仅小幅下降，预计后期国内丙烯进口货源供应充足。下游需求偏弱从丙烯下游需求来看，聚丙烯占据主导地位，其他需求包括丁辛醇、环氧丙烷、丙烯腈等。换言之，聚丙烯行业的景气程度直接影响丙烯需求。目前，PP产业链矛盾激化，丙烯和PP粉价差持续收窄，外采型PP工厂出现亏损，产能利用率逐步下降，原料采购意愿较低；其他下游环节虽有刚需托底，但丁辛醇、PO等企业以按需采购为主，对高价原料的接受度不高。据隆众资讯预测，9月国内丙烯下游企业相关商品产量大多呈现小幅下滑态势，丙烯整体消费量预计为537.2万吨，环比下降0.68%。在供应压力增加、下游需求走弱的背景下，国内丙烯库存稳步回升。根据钢联数据，截至9月4日，国内丙烯厂家库存为3.7万吨，较去年同期增加26.55%，丙烯价格下行压力进一步增加。综上所述，虽然美联储降息预期持续升温，宏观预期较为乐观，但丙烯行业基本面依然偏弱。目前国内丙烯产量稳步增加，进口压力不减，下游需求偏弱，PP产业链承压。在基本面偏弱的情况下，国内丙烯厂家库存开始累积，预计后市丙烯期货2601合约维持偏弱震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:05

多空博弈激烈黄金高位震荡

中衍期货09-11 08:03

黄金仍有上行动能

至830元/克关口，正逼近年内高点。美联储降息节奏预期加快 8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表偏鸽派言论，成为本轮金价上涨的主要催化因素。他在讲话中重点强调了对就业市场下行风险的关注，并宣布对美联储货币政策框架进行若干调整。笔者认为，美联储货币政策的关注点正从“抗通胀”逐步转向“稳就业”。美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月非农就业人数仅增长2.2万，远低于市场预期的7.5万。同时，6月非农就业数据由初值的增加2.7万，大幅下修至减少1.3万，为2020年以来首次月度就业人数出现萎缩。8月失业率升至4.3%，创2021年以来新高。CME FedWatch Tool数据显示，市场对美联储年内降息的预期已由此前的2次变更为3次。此外，特朗普曾公开呼吁美联储大幅降息300个基点，以减轻美国债务利息压力并刺激经济。若其持续施压，美联储后续降息节奏或进一步加快，从而对金价构成利多。地缘冲突未缓解地缘政治方面，8月中旬的美俄元首会晤以及随后举行的美乌欧领导人会晤虽释放出一些积极信号，但俄乌冲突等地缘紧张局势并未取得实质性缓和，甚至还出现新的不利因素。8月29日，欧盟成员国发表联合声明，称将进一步加大对乌克兰的支持，包括加快制定针对俄罗斯的第19轮制裁措施。据报道，特朗普也表示已准备好对俄罗斯实施“第二阶段”制裁。地缘政治风险的持续升温再度推升了市场的避险情绪。进入4月下旬，全球市场风险偏好一度回升，权益市场显著上行，金价上涨节奏则有所放缓，进入高位震荡阶段，体现出资金从避险向风险资产的切换。若现阶段权益市场出现高位回调，黄金或成为较好的对冲工具。总体来看，8月下旬以来，在美联储释放偏鸽信号、市场风险偏好下降以及避险需求上升共同推动下，金价持续上行。笔者认为，外盘金价已向上突破二季度以来的震荡区间上沿，当前基本面与技术面形成共振，黄金上行动能较为强劲，且5日均线支撑依然有效。宏观层面，建议持续关注美联储9月议息会议及相关人事变动。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-10 09:10

贵金属继续上涨-2025年9月9日申银万国期货每日收盘评论

更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。自7月以来股指持续上涨且涨幅较大，短期可能进行震荡整理，但中长期行情延续概率较高。【国债】长端下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.7975%。央行公开市场净回笼87亿元，Shibor短端品种普遍上行，资金面有所收敛。美国8月ISM制造业指数微升，非农就业人口超预期放缓，美联储9月份降息预期增强，美债收益率显著回落。8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI环比均有所回升，经济景气水平总体继续保持扩张，出口、进口连续3个月实现双增长，不过房地产市场仍处于调整过程中，北上深陆续优化房地产政策，关注“金九银十”期间商品房成交情况。随着权益市场企稳和资金逐步收敛，国债期货价格再度下跌，股债跷跷板效应延续，关注市场资金面和权益市场变化对债市的影响。 2）能化【原油】 SC上涨1.39%。2025年9月7日这八国举行了线上会议，旨在评估全球市场状况及未来发展趋势。鉴于全球经济增长前景稳定以及当前市场基本面良好（这体现在低水平的石油库存上），八个参与国决定将每日增产幅度于10月份开始，调整从2023年4月宣布的日产量自愿减少165万桶基础上的13.7万桶，10月份开始将原油日产量配额在9月份日产量的基础上增加13.7万桶。这八国会议还称，根据市场形势的变化，这165万桶的每日减产量可能会部分或逐步全部恢复。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】周二橡胶走势回落，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。国内库存近期有所去化，减轻了供给压力，短期走势缺乏持续利好支撑，预计震荡调整为主。【甲醇】甲醇下跌0.21%。进口船货到港卸货入库数量增多，整体到港卸货船货数量环比增加6.7万吨，涨幅为17.16%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月4日，沿海地区甲醇库存在139.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月28日上涨9.9万吨，涨幅为7.62%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在73.1万吨附近。预计9月5日至9月21日中国进口船货到港量为74.35万-75万吨。截至9月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.21%，环比提升2.02%，较去年同期提升1.45%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.37%，环比上升0.13个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，今年夏季检修平衡进行，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。上周两者排产比例有所下降，供给收缩，市场压力缓解，同时国际原油价格也止跌反弹助力聚烯烃止跌。短期而言，关注下游备货对于原料的支撑力度。【玻璃纯碱】玻璃期货整理运行。基本面，短期市场供需修复平稳，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5604万重箱，环比增加50万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存161.3万吨，环比下降4.5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势偏弱，两者持仓环比基本持平。短期来看，受短期限产扰动，上周铁水产量环比大幅下降，双焦产量环比亦有回落，五大材产量环比出现下降，总库存延续累库走势，其中热卷库存增幅环比有所增加，整体表需环比回落、主要由热卷贡献，钢材需求淡季特征延续、叠加焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银延续强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意可能的获利回吐。【铜】日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作，短期或仍震荡运行。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】今日油脂震荡运行，根据MPOA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量预估增加2.07%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，产地出口持续增加，国际豆棕价差扩大，棕榈油性价比凸显，需求强劲将继续支撑棕榈油价格，关注本月mpob报告数据对于行情的指引。【白糖】郑糖日内维持弱势运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持弱势震荡。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.97%，10合约收于1268.7点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1850美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-10 09:08

【有色早评】枧下窝复产会议召开，碳酸锂弱势下行

场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。地缘风险有升级的风险，短期宏观难言明朗。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.4至77万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行。海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，如临时性打开进口窗口，会潜在增加进口供应，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。二、消息面 1.【EGA上半年营收150.8亿迪拉姆】阿联酋环球铝业（EGA）公布2025年上半年营收150.8亿迪拉姆，基础息税折旧摊销前利润（EBITDA）为38.2亿迪拉姆，基础净利润16.3亿迪拉姆。公司原铝产量134万吨，铸造金属产量141万吨，对全球50多个国家超过400家客户销售137万吨铸造金属，同比增加6万吨。低碳铝品牌CelestiAL销量达5.2万吨，其中含再生铝的CelestiAL-R达1.9万吨；再生铝品牌RevivAL销量则大幅增长至4.1万吨。EGA与现代摩比斯签订协议，至2026年每年供应最多1.5万吨CelestiAL。（商务部） 2.【美国年度非农岗位下修近百万】美国劳工统计局在最新的报告中大幅下调了非农就业岗位的增幅，且调整幅度超出市场平均预期，这表明在特朗普关税实施前，就业增长就已经出现停滞迹象。美国劳工统计局的初步调整数据显示，在截至今年3月底的12个月里，美国经济实际新增的非农就业岗位较之前公布的数字少了91.1万个，平均每个月减少近7.6万个。在数据公布前，经济学家们预计，下调幅度位于40万个至100万个之间。纵向对比来看，91.1万至少是最近10年最大的降幅，其占比达0.6%——过去十年的调整比例约为0.2%。这一数据是劳工统计局对月度非农就业数据进行年度“基准”修订的初步结果。（财联社）锌锌 2025.9.10 一、市场观点国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。地缘风险有升级的风险，短期宏观难言明朗。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。二、消息面 1.【CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间】9月9日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在广西崇左召开，小组成员企业出席会议。安泰科获悉，小组对国内外锌精矿市场走势进行了深入交流和探讨，并商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：120美元（平均值)-140美元（平均值）/干吨。（安泰科） 2.【8月国内锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%】对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。截止9月初，加工费小幅下调，到厂基准加工费3750-4200元/金属吨，均价3900元/金属吨，环比下跌50元/吨。（安泰科） 3.【英美资源与泰克资源将进行合并】英美资源与泰克资源9月9日宣布达成协议，将通过对等合并组建Anglo Teck group。合并完成后，英美资源和泰克资源的股东将分别持有Anglo Teck group约62.4%和37.6%的股权。英美资源集团还将在此次交易前向其投资者支付45亿美元的特别股息，如果获得监管机构批准，预计并购交易将在12-18个月内完成。两家公司的合并将成为矿业史上规模最大的合并案之一。过去12个月，泰克资源在多伦多交易的股价下跌了约20%，市值约为237亿加元（171亿美元）。同期，英美资源集团在伦敦交易的股价上涨了15%，市值达到269亿英镑（364亿美元）。（界面新闻）镍镍 2025.09.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120040元/吨，涨跌幅-0.45%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水-50至300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。宏观方面，昨夜美国大幅下修去年3月至今年3月共计12个月的非农就业数据后，市场对降息力度超预期和衰退风险的交易反复。基本金属先降后升，整体震荡运行。需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。整体来看，在印尼供应潜在风险解除后，由于镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，随着美联储9月议息会议逐渐临近，近期宏观数据的变化或主导市场方向。在美国大幅下修历史就业数据后，观察市场对降息预期与衰退风险担忧的情绪变化。中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【年度工作计划与预算即将生效印尼矿业公司须于2025年10月重新提交】印尼能源与矿产资源部（ESDM）证实，原本有效期为三年的工作计划与预算（RKAB）规定，如今将改为一年。这项新规定将于2025年10月生效，因此所有矿业公司都必须提交2026年的工作计划与预算，即便此前已获得三年期的批准。能源与矿产资源部矿物与煤炭总司长特里·维纳诺周一表示，明年的工作计划与预算提交通道尚未开启，因为新的电子工作计划与预算系统要到10月才会启用。能源与矿产资源部副部长表示：“预计可能在9月的第一周，该法规就能发布。这样到9月底，从业者就能提交2026年的新工作计划与预算了。”（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.09.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨跌幅-0.08%。无锡现货基差升水+40至555元/吨；主力合约换月后持仓123179手；仓单-422至98534吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至954元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，但不锈钢传统需求中的地产基建方面有所下滑。综合来看，宏观方面，美国大幅下修历史非农数据后，衰退风险与降息预期共同回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但暂未证实。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。碳酸锂碳酸锂 2025.09.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72900元/吨，涨跌幅-2.62%。主力合约持仓-12197至351340手，仓单+650至38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-500至73500元/吨，工业级碳酸锂报价维持71850元/吨。锂精矿均价维持850美元/吨。供应端，昨晚传出宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。库存持续降低，幅度相对有限，仓单持续回升。主要关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，若消息被证伪，则短期需求端强劲表现对锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。二、消息与数据 1、【宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产】金十数据9月9日讯，今天上午9时20分，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，专题推进枧下窝锂矿复产工作。据知情人士透露，宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产，“比市场上最快的预期还要快。”(界面) 2、【Codelco与SQM即将达成联合锂矿开采的最终协议】外电9月8日消息，智利国有铜矿商Codelco和全球第二大锂生产商SQM即将敲定一项具有里程碑意义的合作伙伴关系，共同从阿塔卡马（Atacama）盐田开采锂。该协议最初于2023年12月签署，源于总统Gabriel Boric的国家锂战略，该战略将Codelco置于战略盐田的所有业务的掌舵人。根据协议，SQM将把其阿塔卡马业务的多数股权移交给Codelco，以换取将其生产权延长至2060年。该协议预计将在几周内达成，但仍需获得反垄断批准，包括中国监管机构的批准，SQM预计将在本月晚些时候或10月获得中国方面的批准。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-10 09:05

【宏观早评】股指缺少主线，或继续震荡

利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强；但鉴于黄金突破后在高波动情况下易出现获利了结盘，且日内的美国CPI数据可能带来干扰，市场预期仍有变动可能，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。国债 A股缩量回调，国债期货全线下跌，TL主力合约收报115.33元。午后市场传闻引发恐慌，3点后现券收益率大幅上行，突破关键点位，市场情绪悲观。早盘，股市偏弱但债市反应平淡，于前高附近窄幅震荡。午后，一则关于公募基金免税政策的传闻引发市场担忧，抛压开始显现。3点后，银行赎回指数债基的数据加剧了市场恐慌，现券收益率尾盘快速拉升并突破关键整数关口，市场呈现“闪崩”行情。资金面持续收敛。央行公开市场净回笼87亿元，7天OMO利率维持1.4%，DR001加权利率升至1.4163%。月初以来央行持续净回笼，本周同业存单巨额到期，叠加北交所打新锁定资金，导致资金成本进一步上行，市场流动性感受偏紧。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计资金面将延续偏紧格局。短期内，市场情绪极度脆弱，对利空传闻反应敏感，公募基金相关新规和传言引发的赎回担忧成为主导市场的核心利空。尽管股市同步调整，但难以对债市形成有效提振，在资金面收敛和机构止盈压力下，收益率易上难下，市场或延续弱势探底。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，在市场情绪脆弱的背景下，央行是否会通过增量投放稳定预期成为关键，市场对重启国债买卖等强力宽松信号的期待有所升温。财政政策方面，年内财政前置发力后，后续政府债发行节奏的放缓将对社融增速形成拖累，长期看利好债市。结构性改革方面，近期针对公募基金的系列改革意在引导长期投资，但短期内加剧了市场波动和机构行为的复杂性，市场信心的重建需要时间。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-10 09:05

短线偏弱震荡运行

之承压。不过，受益于央行呵护流动性以及美联储降息预期进一步强化，加之理财及债基赎回压力相对可控，债市相对“抗跌”。近期，股指期货远月合约贴水幅度扩大，且股指看涨期权隐含波动率下行幅度明显大于看跌期权，该数据于上周上半周到达阶段性高点，下半周以来有所修复，说明市场风险偏好回落后再度回升，这有利于股债“跷跷板”效应的发挥。央行国债买卖操作重启预期升温 9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。与去年的第一次会议相比，一是时间提前了1个月，二是两部门的排序从央行在先变为财政部在先，三是政策重点由“丰富货币政策工具箱”转为“加强财政政策与货币政策协调配合”。当前，市场对“央行净买入国债带动利率中枢下行”的预期升温。回顾央行国债买卖操作，2024年8月至12月连续5个月均为净买入，累计净买入1万亿元，利率中枢于年底快速下行。2025年1月央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要。在一季度货币政策执行报告中，央行表示将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率变化，视市场供求状况择机恢复操作。在二季度货币政策执行报告中，央行并未提及国债买卖。而财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，再度提及国债买卖，无疑重燃市场热情。不过，笔者认为，该预期短期对债市影响有限。其一，从政策导向看，拓展基础货币投放渠道、丰富货币政策工具箱的工作已颇有成效，央行开展每月1次中期借贷便利（MLF）及每月两次买断式逆回购操作，流动性管理工具充足，重启国债净买入投放流动性的必要性不高。其二，从政策协同角度看，财政政策与货币政策协调配合，四季度为国债传统供给淡季，若无新增赤字或新型工具，国债供给压力较小，央行以结构性工具发力的可能性较高。其三，从利率曲线角度看，央行2024年买卖国债主要为“买短卖长”，若买卖国债重启，或进一步加速曲线走陡，这对长端及超长端利率而言并非简单利多。图为30年期国债期货主力连续合约日线走势证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见 9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，明确以下几点：一是赎回费全额计入基金财产，无论投资者持有时长如何，赎回费不再返还给销售机构，而是全部计入基金资产；二是统一赎回费率标准，将股票型、混合型、债券型基金以及FOF基金的短期赎回费率拉平，持有期不足6个月的投资者需缴纳至少0.5%的赎回费；三是鼓励长期持有，对持有期超过1年的投资者不再计提销售服务费，旨在减少“赎旧买新”等短期行为。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》是引导公募行业降费、让利投资者的监管导向的延续，也有助于通过费用结构的改变来引导投资者长期持有。具体到对债市的影响，一方面，债基收益及风险相对较低，原本作为流动性管理或现金增强的优势将因短期赎回费提升而有所减弱，该部分流动性管理需求或转向债券ETF，底层仍为债券资产；另一方面，降低债基销售服务费率且赎回费全额计入基金资产，有助于提升债基收益率，有利于债基规模增长，该影响更为长期和间接。交易策略近期公布的数据显示，8月，国内制造业PMI环比改善，价格筑底对企业预期形成一定提振，但供需错配问题突出。当月，进出口同比增速低于前值和预期，“抢出口”现象减少。从货币政策预期看，政策性金融工具发力在即，货币政策大概率配合财政政策施力，故对央行重启国债买卖不宜有过高期待，维持“利率缺乏单边向下驱动”的判断。整体而言，基本面及政策面进入观察期，宏观叙事逻辑并未反转，市场风险偏好维持高位，债市仍处于“逆风”状态，短期主要受股债“跷跷板”效应牵引，预计将震荡偏弱运行。中期看，若通胀、企业盈利等数据出现明显改善迹象，则债市将大幅下挫。交易上，单边暂时观望，套利关注做陡收益率曲线策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-10 09:00

分析人士：关注A股走势对债市情绪的影响

认为，7月以来，在“反内卷”持续加码和美联储降息预期升温的情况下，股债市场“冰火两重天”。股市的火热从市场风险偏好和打新冻结资金两个渠道压制债市表现，目前影响仍存。但随着国债收益率的走高，债券的配置价值开始显现。从盘面表现看，10年期国债收益率接近1.8%时，股债“跷跷板”效应明显弱化。实际上，1.8%的10年期国债老券收益率已经高于所得税调整后的房贷利率，2.0%以上的30年期国债收益率也高于1.75%的分红险预定利率，中长期二者都具有配置价值。不过，需要注意，短期交易节奏可能较难把控。一方面，美联储降息后国内未必迅速跟进；另一方面，央行重启国债买卖的时点存在较大不确定性，其取决于财政政策的加码时点。因此，短期资金面难现9月初的宽松状态，债市仍以弱势震荡为主。唐广华表示，美国将进入降息周期，海外关税等政策因素导致出口面临压力，国内以房地产为代表的需求端有待进一步恢复，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，且可能重启国债买卖，以保持市场流动性合理充裕，这对债市尤其是短端国债具有一定的支撑作用。近期，随着资金面的转松和股市波动的加大，债市有所企稳，但后续股债“跷跷板”效应将延续。若股市保持强势，则居民和企业存款、债市资金有可能再度出现“搬家”现象，故需要关注股市变化对债市情绪的影响。来源：期货日报网

期货日报网09-10 09:00

突发消息刺激铁矿尝试突破

中衍期货09-10 08:37

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