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高低硫燃料油价差有望回归均值

求预期；另一方面，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入短期“关税战”缓和预期。另据华尔街日报3月5日的报道，美国和加拿大官员正在就可能取消关税进行谈判。但考虑到中美核心诉求存在错位（美方追求产业链回流，中方坚持对等开放），美国取消对华关税的可能性较低，建议原油投资者短期锚定美股作为宏观情绪指标。高低硫燃料油价差处于高位美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日生效，不过，墨西哥能源产品的税率相对较低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

商品加税，农产走强-2025年3月4日申银万国期货每日收盘评论

多数下行，资金面紧张情况继续缓和。海外美联储暂停降息，美国表示将于3月4日对加墨加征关税，美乌矿产协议未能签署，美债收益率回落。国内2月份PMI回到临界点上方，产需均有所恢复，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，不过随着权益市场波动加大，美方威胁对中国输美产品再加征10%关税，市场避险情绪有所提升，预计期债价格将逐步企稳，建议关注TS和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：原油下跌3.32%。OPEC+周一宣布，将按计划在4月提高石油产量。这一决定是在美国总统特朗普向OPEC及沙特阿拉伯施压，要求降低油价之后作出的。这是OPEC+自2022年以来首次增产。OPEC+自2022年以来已累计减产585万桶/日，相当于全球石油供应的5.7%，这项减产是通过一系列措施逐步落实的，旨在支撑市场稳定。同时，特朗普的全球关税计划可能进一步增加市场的不确定性，影响原油需求前景。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.08%。截至2月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.11%，环比下降1.91个百分点，较去年同期下降2.29个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.88%，环比下降0.21个百分点。沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至2月27日，沿海地区甲醇库存在104.5万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月20日上升0.45万吨，增幅为0.43%，同比上升36.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月28日至3月16日中国进口船货到港量在31.8万-32万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周二，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货低位整理，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周二，纯碱期货回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比持平【尿素】尿素：尿素期货午后下跌。现货方面，山东地区尿素市场小幅波动，小颗粒主流出厂成交1760-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1810-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4486元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4618元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走弱。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注重大会议结束之后终端需求的成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价探底回升，硅铁期价弱势下行后低位盘整。锰矿市场情绪降温、港口矿价高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑逐渐松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，节后终端用钢需求表现低迷，成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或仍将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：昨夜金银反弹，早盘呈现整理。特朗普周一决定，从周二早些时候开始，对从加拿大和墨西哥进口商品征收关税，此前这一关税暂停了一个月。对中国额外征收10%的关税同样将于周二生效。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.02%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.94%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价弱势整理。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6090元/吨，云南南华下调10元在5910元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，3月4日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：加税影响下郑棉下午出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14880元/吨，较上一日-17元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量均有提升，同时目前下游需求尚未完全启劲近期国内原木库存维持高位运行。截止2月28日，中国7省针叶原木港口库存总量为351.42立方米，环比上行0.66%，处近5个半月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕榈油跌幅居前。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕期价收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面财政部发布公告自2025年3月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘加速走弱，06合约收于2020点，下跌14.51%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-05 09:08

【宏观早评】科技牛仍然推动中证1000强势，沪深300静待政策落地

预期为-2.5%，此前预期-1.5%。美联储威廉姆斯表示“关税将对通胀产生一定影响。关税也会影响市场情绪，拖累经济增长”。中加墨均开始针对特朗普一系列的关税政策做出回应，美股出现了大幅下挫，这给金融市场带来压力，“衰退”交易仍为海外主旋律。但美盘收盘前，美国商务部长卢特尼克在福克斯商业发表讲话称，特朗普明天可能会削减对加拿大和墨西哥的关税，对美墨加协议合规商品提供缓冲。这也使得美股一定程度回升。全球市场伴随关税政策调整不断，避险情绪显著升温。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划。消息面驱动欧元上行，同时带动美元指数显著下挫，贵金属承压缓解并伴随避险需求上行。地缘政治方面，本周的俄乌和巴以局势升温。以色列总理内塔尼亚胡表示重燃加沙冲突的可能性仍在谈判桌上；将与哈马斯在加沙停火协议第二阶段之间的分歧现在无法弥合。随着周末泽连斯基与特朗普的谈判未及预期，使得市场预期有所担忧，避险情绪有所回升。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-05 09:05

合成橡胶延续弱势运行

涨幅，核心CPI反弹至3.3%，远高于美联储设定的2%长期目标。此外，1月美国PPI同比增长3.5%，增速创2023年2月以来最高；核心PPI增长3.6%，高于预期值和前值。受此影响，美联储短期内或更偏观望，今年二季度降息的必要性进一步下降。CME“美联储观察”工具显示，3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到了73.8%，年内首次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观面转向偏空氛围。原油下行压力较大 2025年1月下旬以来，国内外原油期货价格呈现见顶回落的走势。2025年二季度全球原油供给预期逐渐回升，OPEC+转入增产周期，同时美国页岩油产量增长也会成为油市供应增量来源，全球原油供应压力日益凸显。而进入3月以后，北半球原油消费淡季正式开启，炼厂开工率稳步回落，消费后劲不足，原油商业累库压力日趋明显。此外，中东巴以暂时停火，美俄两国元首通电话，未来俄乌冲突面临结束，地缘因素弱化将导致原油期货价格逐渐回吐此前溢价。众所周知，丁二烯是生产合成橡胶的主要原料，丁二烯的生产方法主要有乙烯裂解副产碳四抽提法。如果原油期货价格持续走低，乙烯和丁二烯生产成本也会降低，从而间接导致合成橡胶期货价格下行压力增大。丁二烯供应趋于宽松 2024年中国丁二烯总产能达669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万~120万吨，按照这个数值计算，2025年中国丁二烯产能预计在770万~790万吨。目前国内丁二烯行业产能前三的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，占总产能比重分别是11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投放，国内丁二烯货源偏紧局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年12月我国丁二烯进口量达5.27万吨，虽然环比小幅下降2.41%，但同比小幅上涨5.4%。2024年我国丁二烯进口量累计规模达43.08万吨，增速由降转升。受此影响，2024年12月国内合成橡胶产量达88.10万吨，环比小幅增长4.3万吨，同比大幅上涨7.8万吨，增幅达9.71%。2024年国内合成橡胶累计产量达921.9万吨，增速由降转升。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐凸显。在原料供应充裕的背景下，后市合成橡胶产能具备持续增长的潜力，供应预期逐渐回升。图为2016—2024年国内合成橡胶产量走势需求修复有待旺季合成橡胶主要用于乘用车半钢轮胎生产，轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。2025年1月恰逢春节长假，假期因素在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。中汽协发布的数据显示，2025年1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；同比增速好坏参半，汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。终端消费受假期因素影响而放缓，汽车零售商库存压力增加。中国汽车流通协会发布的数据显示，2025年1月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。根据季节性规律，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季车市需求才会启动，展开修复回升行情。因此，3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。综合来看，受成本端原油期货价格持续走弱拖累，叠加丁二烯供应趋于宽松，未来合成橡胶供应预期逐渐回升。同时，国内车市节后遇冷，产销出现同环比回落，加之重卡表现乏力，弱势特征凸显。在偏空因素叠加的背景下，预计后市国内合成橡胶期货2504合约维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

涨跌不一，商品分化-2025年3月3日申银万国期货每日收盘评论

品种多数下行，资金面紧张情况缓和。海外美联储暂停降息，美国表示将于3月4日对加墨加征关税，美乌矿产协议未能签署，美债收益率回落。国内2月份PMI回到临界点上方，产需均有所恢复，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，不过随着权益市场波动加大，美方威胁对中国输美产品再加征10%关税，市场避险情绪有所提升，预计期债价格将逐步企稳，建议关注TS和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：原油下跌0.72%。特朗普可能会撤销美国石油巨头雪佛龙公司在委内瑞拉的经营许可，石油供应问题重新浮出水面。雪佛龙公司的业务每天出口约24.万桶原油，超过该国石油总产量的四分之一。OPEC正在讨论是否按计划在4月份增加石油产量或冻结产量，因为其成员国因美国对三国新制裁而难以解读全球供应状况。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.93%。截至2月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.11%，环比下降1.91个百分点，较去年同期下降2.29个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.88%，环比下降0.21个百分点。沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至2月27日，沿海地区甲醇库存在104.5万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月20日上升0.45万吨，增幅为0.43%，同比上升36.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月28日至3月16日中国进口船货到港量在31.8万-32万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周一，纯碱期货回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比持平。【尿素】尿素：尿素期货继续震荡。现货方面，山东地区尿素市场弱势下行，小颗粒主流出厂成交1750-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1800元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5014元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4617元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶走势延续震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注重大会议结束之后终端需求的成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：锰矿市场情绪降温、港口矿价高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑逐渐松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，节后终端用钢需求表现低迷，成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或仍将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金的实物挤兑没有进一步发酵，上周金银呈现较大幅度回调，早盘出现反弹。特朗普关税政策令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势，但上周泽连斯基在白宫的争吵令和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨。后随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间夜盘铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.1%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约变化不大。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6110元/吨，云南南华下调10元在5920元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月3日国内生猪均价14.61元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14897元/吨，较上一日-50元/吨。消息方面，2025年1月份，随着新季籽棉加工后持续上市，商业库存有所增长，市场供应越发宽松。中国棉花协会公布称，截至1月底，全国棉花商业库存574.7万吨，环比增加6.2万吨，同比增加18万吨，高于往年同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收跌，豆菜油震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。但近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日连盘豆菜粕期价明显上涨，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面传出中方或将对美进行反制，加强了中美贸易担忧的情绪，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：04合约偏弱，06和08合约偏强，06合约收于2346点，上涨4.26%。3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2%，对应于02.24-03.02期间的离港结算价。后市来看，3月提涨实质性兑现程度基本接近于零，船司在3月中上旬报价基本降至和2月底持平，但目前来看还是起到了使运价企稳的作用，接下来就是看中下旬运价能否维稳以及4月提涨的力度。以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给或相对过剩，企稳甚至上涨的概率偏低，但盘面对于后续提涨信心和预期相对乐观，06和08合约仍在计价淡旺季转换后的运价提涨，更偏向于预期驱动。当下，以马士基的最新报价测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右，基本和最新SCFIS欧线持平，关注3月运价能否企稳在大柜2200美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步降价，或使得预期和现实同步转弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-04 09:08

全球原油市场正面临多重不确定性

。图为全球制造业PMI与油价 1月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%～4.5%不变。1月美联储议息会议释放的信号偏鹰派，对降息的态度从快速降息转向不急于降息，短期内倾向于按兵不动，但未排除年内降息的可能性。由于美国2月消费信心指数大幅走低，市场加大了对美联储年内降息的押注。从芝加哥商业交易所（CME）的观察数据来看，美联储在年内可能会有两次降息操作，而首次降息可能在6月。目前欧洲央行降息预期不太明朗，后续若经济数据持续好转，可能进一步推迟降息，若经济增长乏力等情况持续或加剧，可能促使欧洲央行重新考虑降息等宽松政策。中国维持实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长提供进一步的支持。 2 俄乌冲突走向和谈俄油制裁有望缓和今年年初，美国针对俄罗斯石油业发布了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标为协助俄罗斯进行石油运输的“影子船队”。据标普提供的数据显示，受新制裁的油轮在2024年运输的石油量约为180万桶/日，其中原油为160万桶/日，石油产品为20万桶/日。这些石油中有150万桶/日流向中国和印度市场。在石油产品中，约有16万桶/日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的产品运往中国。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯石油实施了多轮制裁。然而，由于有“影子船队”的助力，俄罗斯石油出口总量并没有出现显著的下滑，只是出口流向发生了较大的改变，具体表现为对欧洲的石油出口量减少，而对亚洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量仍然保持在约450万桶/日。特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判，目前这场持续长达3年的冲突正趋向于结束。俄乌冲突的结束将会在情绪面以及原油供给方面产生冲击：一方面，地缘政治紧张的情绪将得到极大的缓解，这会在短期内对油价造成冲击；另一方面，欧美针对俄罗斯的制裁或许会趋于缓和，虽然可能并不会使能源供给量有太多的增加，但俄罗斯石油贸易的流向面临重塑，其对欧美市场的石油供给有望逐步恢复，而对亚洲的供给却可能因此而逐渐减少。 3 OPEC+增产存变数伊朗制裁进一步收紧 2025年年初，OPEC+的原油出口较2024年年底出现了一定程度的回落，这一情况主要是受到沙特、伊朗等成员国原油出口量下降的影响。图为OPEC+海运原油出口量 2024年6月初，OPEC+会议释放出增产信号。不过，在此之后，这一增产计划却经历了3次推迟。直至2024年12月的会议才明确多项减产措施的延长时间：将2022年10月宣布的全员每日减产200万桶的措施延长至2026年年底；将2023年4月宣布的每日166万桶的“补偿性减产”措施同样延长至2026年年底；将2023年11月宣布的每日220万桶的“自愿减产”措施延长3个月至明年3月，并将在明年4月起的18个月内逐步增产，到2026年9月完全恢复产能。其中，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产，幅度约为每日30万桶，直至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。 OPEC+的增产过程可谓一波三折，在去年年底确定今年4月开始增产，但近期市场上有传言称，OPEC+可能再次推迟增产。所以，就目前的情况而言，4月OPEC+是否能够按照预期进行增产仍然存在变数。特朗普上台后表态将对伊朗进行“极限施压”，目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量为150万～160万桶/日，美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗发展核武器。 2月底，美国针对伊朗发起新一轮制裁，对30多名参与销售伊朗石油相关产品的人员以及多艘运输此类产品的船只实施了制裁，而这些产品隶属于伊朗的“影子船队”。制裁对象包括阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商和经理、伊朗国家石油公司负责人以及伊朗石油码头公司。在特朗普上个任期，美国对伊朗实施了严厉的制裁，旨在削弱伊朗经济，制裁范围涵盖购买伊朗石油、为伊朗石油出口提供金融服务等方面。这令伊朗原油产出骤降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，虽然部分制裁措施得以延续，但整体有所放松，伊朗原油供给也在逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创近6年来新高。图为伊朗海运原油出口量年初以来，美国原油产出整体持稳，基本维持在1350万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国第十一区130多家石油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，各能源公司也不看好未来的发展前景。机构预计，2025年美国原油产量的增幅约为30万桶/日，其中二叠纪地区仍然是产量增长的主力区域。在特朗普上个任期，美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史新高，同时页岩油投资活动保持活跃。特朗普在能源政策方面倾向于支持传统油气行业的发展。然而，鉴于当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。一方面，钻机数不断下降，油井衰减率逐渐提高以及库存井消耗减少；另一方面，单井产量有所提升，这两者相互对冲的结果是仅能让美国原油产量保持小幅度的增加。所以，即便未来的政策对美国油气行业有利，其对美国原油产出的整体影响也较为有限。图为美国原油产量 4 石油需求仍处淡季中国地炼维持低开工年初，全球经济整体表现出一定的韧性，对石油消费增长提供一定支持。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅分别达到137万桶/日、111万桶/日、150万桶/日，EIA及IEA均小幅上调了石油消费增长预期，且高于2024年需求预期增量，OPEC维持此前预期不变。2025年，非OECD（经济合作与发展组织）国家仍将供应大部分需求增量，中国、印度等国就在其中，航空煤油仍将是需求增长较快的石油产品。年初，美国油品需求仍处在相对淡季，汽油需求表现偏弱，截至2月14日当周，美国油品总需求为1965万桶/日，其中汽油需求为824万桶/日，馏分油需求为436万桶/日。而年初美国炼厂开工负荷整体走低，原油加工需求处在年内低位，这导致美国原油库存在年初持续攀升，但由于供给下降，美国汽油及馏分油库存呈现去化状态。图为机构对全球石油需求增长的预测从季节性角度来看，随着气温的回暖，终端成品油需求将有所恢复，炼厂开工负荷也有回升预期，成品油将进入去库周期。国内方面，今年以来，国内主营炼厂的开工负荷整体保持稳定，春节后主营炼厂的开工情况逐步恢复，整体呈现攀升态势。然而，受原料问题的影响，山东地炼厂的开工负荷持续下跌，整体低于历史同期水平，2月底，山东地炼厂开工率降至43%，创下了2020年2月以来的新低。图为美国炼厂开工率从终端成品油市场的情况来看，在汽油方面，节后居民的出行模式基本以通勤为主，再加上新能源持续对其进行替代，汽油的消费维持弱稳的态势，终端用户和贸易商继续采取小单采购的策略，汽油的需求难有好转。而在柴油方面，随着国内气温进一步升高，工程基建以及物流运输的活跃度持续提升，柴油的需求预期也会继续朝着向好的方向发展，终端用户和贸易商的采购意愿较为积极。图为山东地炼开工负荷 5 利空因素共振油价短期或延续弱势格局从宏观面来看，全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业指标持续回暖，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，然而美国关税措施将令全球贸易环境恶化，并且拖累经济。从原油供需面来看，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌冲突走向和谈意味着对俄罗斯制裁预期的放松，俄油供给限制有望放宽。同时美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，而美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，而由于原料问题影响，中国地炼开工负荷连续回落，开工率水平远低于历史同期。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。从油价走势来看，美国关税政策以及俄乌和谈的推进占据着主导因素。2月初，特朗普宣布多项关税政策将于3月生效，这一举措将给全球贸易环境带来负面的冲击。与此同时，俄乌和谈正在逐步推进，如果俄乌冲突结束，那么无论是从市场情绪方面，还是从原油供给侧来讲，都会给油市带来利空的影响。在短期内，由于这些利空因素的共振，油价将会维持弱势格局。从中期来看，油价的波动方向取决于在OPEC+供给增量以及计划外供给变化影响下的原油供需平衡状况。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:16

金银期货报告——基本面多空交织令金价波动加剧

中衍期货03-04 08:01

股指科技板块仍是中期主线

使得市场对美国经济增长放缓的担忧增加，美联储降息预期有所升温。上周五公布的PCE数据整体符合预期，但个人支出明显走弱，继续引发市场担忧，6月降息预期再度升温。美国1月PCE物价指数环比增长0.3%，符合预期，与前值持平，同比增长2.5%，符合预期，前值2.6%。美国1月核心PCE物价指数同比增长2.6%，符合预期，前值由2.8%修正至2.9%，环比增长0.3%，符合预期，创2024年10月以来新高，前值0.2%。1月个人消费支出环比下降0.2%，预期0.2%，前值0.7%，1月实际个人支出环比下降0.5%，预期-0.1%，前值0.4%。考虑到特朗普关税和移民政策对通胀和经济的影响尚不确定，美联储倾向于在政策落地后先观察政策效果，再进行决策，未来美联储降息节奏不确定性较大。上周市场情绪偏弱，科技板块出现一定调整。本周全国两会召开，政策预期对顺周期风格或有一定支撑，但是当前宏观环境可能并不足以支撑顺周期板块持续走强。科技板块此前表现强势，拥挤度较高，但产业催化、政策支持都将对基本面产生支撑，科技板块仍是中期主线，建议在市场企稳后继续关注IC、IM配置机会。来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

【橡胶周报】供需双弱小幅累库，深强浅弱格局明确

，但同比仍明显偏弱。海外宏观上，本周受美联储鹰派预期加强和特朗普关税政策影响，美元指数反弹，对国内商品估值形成压制。国内外政策方面，后续的两会、收储等利好胶价的预期仍存。EUDR启动的时间节点按照去年来看还偏早，需持续关注海外轮胎厂的补库需求。总结（宽幅震荡）：供需双弱累库延续短期深强浅弱格局明确目前天胶仍处于供需偏弱，存量博弈下分歧较大的阶段。我们认为当前NR货源偏紧的逻辑仍在，逼空行情可能还没有盖棺定论。本周的库存来看，小幅度累库，主要是深色胶，说明深浅错配在逐步修复。而现货来看，本周全乳环比走跌，泰标泰混相对稳定，也能说明标胶现货流动性紧缺的问题，故而盘面仍有NR近月逼仓风险存在，不宜看空NR。总的来说，目前天胶基本面变化小于情绪和资金层面的博弈，短期的逼仓行情难以判断具体情况。结合浅色供应较为充沛和现实开工需求较为羸弱来看，我们认为RU短期偏弱，NR或维持震荡。后续重点跟踪去库节点：是提前还是延后；以及去库的幅度；同比如何，是否符合预期。风险：宏观环境变化国储政策变动极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：全乳现货小幅上涨轮胎厂基本复工（卓创资讯）今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心上涨，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17100-17150元/吨，较前一交易日上涨100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17550-17600元/吨，较前一交易日上涨175元/吨。轮胎方面：目前国内轮胎厂家开工运行相对稳定，多数厂家已恢复至常规水平。从了解来看，截至月底代理商出货多呈现新的增长，但是较往年同期仍有所差异。终端环节启动略慢，预计次月将有一定好转。另外，部分厂家有计划上调出厂价格，市场进货短期内或延续较好势头，但是实际落地仍有待继续观察。 2.机构分析：2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势（卓创资讯） 2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势。春节过后伴随海外天然橡胶停割面积进一步扩大，原料受支撑维持高挺，成本端对胶价存在较强支撑。同时春节假期结束，下游轮胎企业陆续恢复开工、元宵节过后其他非轮胎橡胶制品企业也基本进入全面复工，原料采购需求进一步回升，市场交易活跃度升温支撑价格底部重心。伴随下游复工，提货增多，同时上游部分橡胶加工厂推迟到港船期，贸易商回补空单带来的实际买盘增多,国内主要港口库存累库节奏缓慢，胶价重心走高。 3.机构分析：美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1% （QinRex）美国商务部周四公布，美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1%，上月终值为下滑2.2%，市场预期增长2%。美国1月扣除飞机非国防资本品订单月率初值增长0.8%，前值为增长0.4%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除运输耐用品订单月率初值持平，前值为增长0.3%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除国防耐用品订单月率初值增长3.5%，前值为下滑2.4%。 5.宏观新闻：美元指数本周走强（外汇网）货币政策预期：近期美联储对加息的预期上升，使得美元的吸引力增强，资金有流入美国市场的趋势，这对美元形成了有力的支撑。地缘政治及贸易因素：美国总统特朗普声称要对加拿大和墨西哥征收关税，引发市场对贸易紧张局势的担忧，导致投资者风险偏好下降，资金流向美元资产以避险，推动了美元指数的上涨。经济数据因素：美国近期公布的就业数据表现强劲，新增就业人数超出市场预期，失业率维持在较低水平，强化了市场对美国经济复苏的信心，吸引资金流入美元资产，支撑美元走强。总体而言，2 月 28 日美元整体表现较为强势，但需持续关注美联储货币政策动向、全球贸易局势、各国经济数据等因素的变化，这些都可能对美元后续走势产生影响。　

混沌天成期货03-02 09:06

【铜周报】“衰退”担忧引发铜价趋弱

美国金融条件指数伴随美股出现显著下挫，美联储本周表态较为鹰派，特朗普关税政策引发担忧，美国经济数据趋弱都使得需求预期趋弱。供需：供给端，原料趋紧预期仍存，铜精矿港口库存继续走低，冶炼持续处于亏损状态，现货TC和长单TC均下行，冶炼环境仍较差，整体铜精矿供给仍维持偏紧态势。但是，精炼铜得供给未出现下滑，冶炼未出现减产的情况，矛盾尚未激化。需求端，下游采购仍旧以刚需接货为主，终端消费端仍受到宏观驱动影响。市场电解铜现货库存37.74万吨，国内库存较此前有一定上升，特别是上海市场持续累库。临近月底，下游消费疲弱局面难有改善。结论：因为精炼铜库存高位叠加上实际需求尚未改善，供需上矛盾暂不突出，铜价受到宏观驱动较为明显。此前关税政策引发的溢价明显回落，伴随着市场开始跟随“衰退”和需求走弱交易，整体受到压制，沪铜仍处于反复震荡区间并跟随宏观变动。下周宏观值得关注的是美国非农等就业数据，PMI数据，以及特朗普的关税政策带来的宏观驱动趋势从而判断衰退担忧是否持续，持续观察精炼铜下游实际需求和库存的变动。风险：需求不及预期下周数据：美国ISM制造业PMI；美国非农等就业数据本周铜行业重要消息： 1、【特朗普研究对铜征收关税美洲国家受影响最大】特朗普在对全球贸易准则的攻击中又开辟了一条战线，他下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、军事硬件、半导体和多种消费品至关重要。特朗普签署了一项命令，指示商务部长卢特尼克根据1962年《扩大贸易法》第232条启动新的国家安全调查，特朗普在其第一任期内曾使用同一法律对钢铁和铝征收25%的全球关税。一位白宫官员表示，任何潜在的关税税率都将由调查决定，特朗普更喜欢关税而不是配额。根据美国调查数据，受美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。（金十数据） 2、【美国白宫官员：政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表】美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。(金十数据） 3、【智利大面积停电波及当地铜矿采矿作业】外媒2月25日消息，周二，全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。（上海金属网编译） 4、【第一量子矿物加紧活动，重启巴拿马铜矿】据外电2月24日消息，第一量子矿物（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。（文华财经编译） 5 、【印尼部长称自由港可以恢复铜精矿出口】外媒2月21日消息，印尼能源和矿产资源部长周五告诉记者，印尼政府已同意允许铜矿商PT Freeport Indonesia恢复铜精矿出口，直至其冶炼厂的维修完成。政府此前曾给予自由港在2024年底之前免于出口铜精矿的禁令，因为该公司正在其新的Manyar冶炼厂提高产量。然而，该冶炼厂在10月发生火灾后被关闭，目前正在进行维修。自由港要求今年的出口配额为130万吨，以应对其不断增长的铜精矿库存。部长Bahlil Lahadalia表示，政府已决定允许自由港出口，但将对货物征收出口税作为惩罚。政府目前正在计算分配给自由港的出口量。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

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