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9月全球资产表现一览，谁是最大赢家?
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股甚至最大涨幅超过10倍。原因方面，美联储降息周期开启的预期是支撑金价的核心逻辑，随后持续的中东冲突、俄乌局势以及其他地区的地缘政治不稳定性，显著推高了市场的避险情绪。同时，全球去美元化趋势下，多国央行持续增加黄金储备，为金价提供了坚实的底部支撑。涨幅TOP2 ：供需合力，锂电估值修复电池产业链在8月份就成为市场瞩目的焦点，固态电池量产与储能市场需求的爆发，成为板块估值修复的驱动力。不同于以往的概念炒作，固态电池中试线的落地已经给设备公司带来了订单，从中报里已经得到验证，因此也成为三季度半年报披露后涨势较好的方向。而储能装机量预期增速的提高，与“反内卷”政策形成合力，间接改变了产业链中上游的盈利预期。而作为新能源产业链的上游，能源金属板块（主要指锂、钴、镍等）在9月份同样涨幅居前。板块的上涨与电池行业高度联动，反映了市场对储能长期趋势的乐观预期。涨幅TOP3：风电迎来转折点风电行业的强势表现主要建立在需求回暖和盈利预期改善之上。风电新增装机高增，上半年国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%。随着新一轮涨价订单的启动和交付，风机制造商的盈利能力将得到显著改善。这一从“增收”到“增利”的逻辑转变，是推动板块估值修复的核心动力。市场看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复存在较大的弹性。涨幅TOP4：AI浪潮下的国产半导体 A股和港股的半导体、存储芯片、光刻机等相关板块集体领涨，表现远超大盘。人工智能发展对AI芯片、高速光模块、HBM以及先进封装的需求呈指数级增长，直接拉动了相关产业链公司的订单和业绩预期。并且本月国产半导体领域的技术突破消息频传，极大地提振了市场情绪。在强劲的行业浪潮下，半导体龙头公司譬如中芯国际、华虹半导体等股价大幅上涨。综上所述，9月A股和港股市场的领涨行业展现出清晰的宏观与产业逻辑。贵金属的上涨是全球宏观不确定性下的避险选择；电池与能源金属则是在新技术预期的引领下，市场对长期价值的提前布局；风电设备的复苏反映了行业景气度的反转和盈利能力的修复；而半导体的全面爆发，则是AI技术革命与国产化浪潮两大时代主题的交汇共振。 02 A港股跌幅榜跌幅TOP1：军工股高光回落在“阅兵”等关键重大事件刺激背景下，凭借政策预期与军贸题材的热点不断催化，A港股的军工板块一度迎来年内最强势板块的行情，从4月8日至9月初，曾诞生了北方长龙、长城军工等5个月飙涨超5倍的超级大牛股，以及晨曦航空、国睿科技、捷强装备、内蒙一机等十数只翻倍大牛股。然而随着重大事件落地，军工股也快速回调，成为了9月份跌幅最大的热门板块，板块内近70只军工股在月内几乎无一上涨，尤其长城军工、北方长龙两只此前疯狂飙升的妖股，本月最大回撤幅度都超过了40%。然而从依旧相对起点有巨大涨幅、以及业绩面依旧处于亏损状态的这些军工龙头，回调是否已经结束？需要打一个大的问号。不过，军工板块向来容易被题材炒作，如今我国军工科技行业发展正处于井喷红利期，未来随着军贸订单兑现、航天领域不断有新催化，不排除军工在后面重回高光。跌幅TOP2：因资金换场跌落的银行股一直以来，银行股作为高股息、稳增长的核心资产和机构资金的压舱石，近2年来，随着“中特估”体系的提出与推进，以及国家持续引导长线资金入场，银行股成为了A港股市场市值规模增长最大、整体涨幅显著靠前的超级板块，堪称“巨象跳舞”。今年1-7月中旬，银行板块累计上涨超20%。然而随着A股行情越发走牛，市场风险偏好提升，大规模资金开始充银行撤出转向其他热门赛道，资金长期抱团的银行股也由此持续回调，38 家上市银行更是集体连跌三月。其中，民生银行、华夏银行、光大银行、北京银行等近十股期间累计回调超过20%。完全错过了这一轮牛市中涨势最舒服的阶段。不过A港股的牛市行情仍在，再热门的题材板块也有涨到头的阶段，届时，或许银行资金又将能成为资金的香饽饽了。跌幅TOP3：食品饮料继续无人关注食品饮料板块9 月在 “旺季不旺” 的预期中持续低迷，板块指数月内最大跌幅超16%，近两周跌幅达1.48%，显著跑输大盘。核心矛盾集中在白酒与零食两大主线：白酒方面，8 月烟酒社零数据同比下滑 2.3%，中秋国庆双节动销预计承压，尽管禁酒令纠偏效应初显，但需求修复尚需时间；大众品则受消费大环境拖累，除预加工食品、软饮料小幅上涨外，零食板块回调幅度达 5.8%，资金关注度持续走低。白酒股自从2021年初的高光至今，已经持续震荡回调了近5年，虽然跌幅不大，但足够磨人。其中，一直被机构期待能王者归来的“茅五泸”继续让股民失望，不仅没有跑赢大盘，还在牛市中负收益，甚至还被赛道基金经理调侃成了“老登股”。此愁，在可见的未来几个月，恐怕借再多的酒也难消了。跌幅TOP4：激烈分化的创新药 2025年，是A港股创新药板块表现最强势的罕见阶段。从年初至9月初，单是A股就有超过50只创新药股涨幅翻倍，舒泰神、一品红、塞力医疗等多股涨幅超3倍。港股的上百只创新药股中甚至一度有近60股翻倍，占比超过50%！其中海王英特龙、北海康成-B两只微盘妖票涨幅分别高达25倍、16倍，还有超十股涨超4倍。进入9月份，两市的创新药股开始剧烈分化，部分之前涨幅显著的题材/消息刺激大涨的医药股开始回调。但整体回调相对之前大涨幅度仍显得小。大概率，在四季度，A股港股的创新药板块仍将上演剧烈分化、整体回调的节奏。跌幅TOP5：默默无闻的传统消费除了食品饮料外，旅游、休闲食品、家电等传统消费板块9月的行情中同样相对较为惨淡，成为跌幅榜中最缺乏关注度的存在，多数板块月内的整体跌幅均接近或超过10%。不过在此前，这些板块也在上半年也一度被资金抱团疯狂热炒，如一度十日翻倍的西藏旅游、二季度翻倍股天府文旅等，反而成为了9月份回调最多的标的。至于原因，主要是宏观经济需求的复苏力度仍显不足，导致居民消费意愿不足，如家电行业面临房地产周期拖累，抑制了新家电的购置需求，国内大家电市场已进入存量市场，休闲食品行业传统渠道流量继续下滑等。另外就是下半年市场主要是有互联网、AI、芯片、机器人、创新药等热门赛道引领并吸引资金，没有增长亮点的传统消费板块就跟银行、白酒一样失去资金的关注。 03 中美科技巨头们的狂欢尽管9月份的A港美股三大市场的整体波动不算大，但其中作为各自市场中核心代表的科技巨头们表现却可圈可点。在港股，阿里无疑是9月份表现最亮眼的科技巨头，月内股价涨幅高达53%，市值增加了1.5万亿港元。股王腾讯月内也上涨了11.15%，最新市值突破至6万亿港元。另外还有宁德时代、中芯国际、百度等科技巨头月度涨幅也超过了30%。在美股市场，从历史数据来看，9月通常被认为是美股表现最差的月份，标普500指数平均下跌1.1%至1.93%，道指和纳指也常表现疲软，因此有“9月魔咒”的称呼。然而，2025年9月的美股表现却出现了例外。标普500指数在9月累计上涨3.11%，创下自2010年以来的最佳9月表现。纳斯达克指数上涨5.29%，今年美股已有28次创下历史新高。其中，美股科技巨头们表现多数亮眼。截至9月30日，美股股王英伟达月内涨幅约4.5%，苹果月内涨幅9.6%，谷歌、博通、台积电等月内涨幅均超过10%。最亮眼的无疑是特斯拉，月内涨幅达到了近33%，市值月内增加了近4千亿美元。 04 尾声总体来说，9月份的全球股票市场的表现，都是置于“全球流动性宽松+新兴市场资本回流”的大逻辑中演绎，整体延续了下半年以来的“震荡上行”或“慢牛”格局。展望10月份，随着市场对美联储政策信号的进一步验证，以及部分板块利空因素的逐步消化，无论是A港美股市场，或许都仍有不少值得关注的结构性机会。（全文完）
格隆汇09-30 18:31
白银短期维持偏强走势
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目前，美联储内部对降息路径存在较大分歧，考虑到通胀上行和劳动力市场放缓的双重风险，预计货币政策依然以宽松为主，但大幅降息的可能性相对较低。短期来看，美联储降息预期持续升温，贵金属或震荡偏强运行。长期来看，白银工业属性较强，在降息的驱动下，白银价格向上的空间更大。白银相较黄金具备更强的上涨弹性。美联储内部分歧加大虽然美联储9月如期降息25个基点，但对于未来降息路径，美联储内部分歧较大，降息不确定性增加。9月点阵图显示，联邦公开市场委员会的19名成员预计，2025年年底美国利率水平可能在2.75%~4.50%的范围内。其中，9人预计利率落在3.50%~3.75%区间，这意味着美联储可能在今年年内再降息2次，每次25个基点；6人预计年内不再降息；2人预计年内还会降息1次；1人预计年内可能加息1次；还有1人预计年内还会降息125个基点，这名理事极有可能是米兰。但相较6月的点阵图，票委集体下调年内政策利率目标，释放出明确“转鸽”信号，幅度也基本符合市场预期。对于2026年年底的预期利率，美联储官员之间同样存在显著分歧。假设今年还会降息2次，那么利率水平将降至3.50%~3.75%。在此基础上，6人支持明年不再降息，4人支持明年再降息2次。虽然2026年的降息幅度不及市场预期，但是由于明年美联储将迎来主席换届，参考意义不大。从近期美联储官员的表态来看，内部分歧依然较大。鲍威尔强调，美联储面临通胀上行和就业下行的双重风险，就业风险增加促使上周降息。鲍威尔重申合理预期是关税一次性推升价格，要确保关税不会引发持续通胀，未暗示下月会否支持降息。此外，多位美联储官员包括理事米兰、鲍曼及亚特兰大联储主席博斯蒂克均支持采用通胀目标范围替代现行2%精确目标。尽管今年8月的政策框架评估排除了通胀目标调整，但美联储仍在讨论此议题。随着鲍威尔主席任期明年5月届满，特朗普将任命新领导人，市场预期美联储可能在新领导层下发生结构性变革。美联储未来货币政策路径将取决于经济数据表现。考虑到美联储指引以及9月非农就业数据可能偏弱，预计年内仍有1~2次的降息空间。美国四季度的通胀和就业市场表现是决定美联储降息空间的关键因素，考虑到宽货币和宽财政可能支撑美国经济实现“软着陆”，预计明年美联储在降息时更为谨慎。后市关注特朗普政府对美联储独立性的冲击，这是影响未来美联储降息路径的不确定性因素。金银比价进一步修复虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，因此走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金占比为10%左右。因此，白银价格对经济周期比较敏感，其价格变动较黄金更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，同时其货币属性带来的避险属性影响会更大，因此黄金的主要需求在于投资或避险。在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。从金银比价走势来看，前期，在美国关税政策反复、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价走高至105附近，接近2020年疫情期间的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期，金银比价持续修复至80附近，但仍处于较高水平。这表明白银价格相对黄金价格被低估，投资者存在做空金银比的动力。白银具备相比黄金更强的弹性，从而也带来了交易层面的驱动差异。本轮金银比价修复由白银上涨来驱动，因为白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中，价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，在避险情绪驱动黄金价格上涨后，投资者往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储内部的政策分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。综合来看，在美联储降息周期开启以及市场对美联储独立性产生担忧的背景下，美元走弱叠加全球流动性改善，将继续支撑工业金属特别是贵金属价格。短期银价或偏强运行，但仍需警惕降息预期修正引发高位调整风险，密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的影响。长期来看，若美国通胀持续下行，美联储最终或释放更多的货币宽松信号，从而会进一步提振贵金属的需求与价格。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网09-30 10:20
分析人士：建议轻仓过节
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切关注相关政策议题的发布和进展。另外，美联储进入降息周期，可能导致美元资产与非美资产的动态再平衡，需关注弱美元交易的延续性和假期国际资金的流向。中长期看，自11月起，政策预期尘埃落定，市场可能逐渐回归基本面交易，届时需关注A股三季报上市公司营收同比增速回升情况，由此判断化债进程。此外，投资者还需关注央行何时重启国债买卖操作、PPI跌幅是否开始收窄等。分析人士认为，海外事件可能对风险情绪形成扰动，也可能引发美联储年内降息预期的变化。不过对债市来说，李明玉认为，市场交易逻辑何时回归基本面更为关键。来源：期货日报网
期货日报网09-30 10:15
债市震荡寻底概率较大
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I、PPI等数据的发布，进而影响市场对美联储10月降息的判断。另一方面，近期特朗普在社交平台宣布多项关税措施将于10月1日起生效，意味着部分行业关税的加征将进入新阶段。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网09-30 10:15
黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论
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改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%，显示出通胀压力比之前评估的更为顽固，美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望，节前注意控制风险。 2）能化【原油】 SC上涨0.72%。俄将在年底前对柴油出口实施部分禁令，并延长目前对汽油出口的禁令。在乌克兰加强了对众多炼油厂的无人机袭击之后，俄几个地区正面临某些等级燃料的短缺。周四美国劳工部报告称，上周首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人，预估为23.3万人。首次申请失业救济的4周移动均值为23.75万人。截止9月13日当周，持续申领失业救济人数减少2000人至192.6万人。根据国际能源署最新发布的一份报告，全球范围内油气田的产量下降速度显著加快。这一现象主要是由于人们越来越依赖页岩油和深海油气资源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇小涨0.3%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面长假将至，市场控制风险为主。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。基本面缺乏方向性指引，临近国庆假期，建议减仓控制风险。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比继续下降。从上周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金整体继续延续强势。白银再度爆发冲高回落。8 月 pce 数据整体符合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。上周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-30 09:08
【国庆中秋节前风险提示】有色：等待需求验证，基本金属偏多对待
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ISM PMI数据将公布），降息预期（美联储官员的发言将密集发布）和政府停摆等事件的干扰存在较大的波动。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，我们认为可以关注供需偏紧的基本金属的低多机会，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，需求上行是值得期待的，供需本就偏紧的品种，有望在需求增长时打开上行空间。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。铜从供应量来看，自由港铜矿事故短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，整体铜价节前出现中枢上行的情况，但在供应扰动的情况下，需求仍是关键共振条件。假期海外宏观主线存在较大波动（经济数据-非农；美国政府停摆；美联储密集发言），这都将影响美元指数和美债利率的走势从而对需求端预期产生较大的影响。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化（是否交易衰退），节前交易层面上仍需保持谨慎，假期中的海外宏观主线仍是交易的主要依据。铝当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，铝价偏强震荡。原料端铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，同时海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，进口供应预计增加，国内供应过剩压力增加，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱震荡，考虑到氧化铝现货价格已经跌至高边际成本以下，减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 锌当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证。锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内。国内锌精矿供应增加，冶炼利润仍存，供应增量逐步兑现，需求旺季叠加节前补库下内需仍有韧性，累库压力有所减轻，海外因亏损和环保被罚等问题供应端有减量，供需偏紧，lme库存低位去库，挤仓风险仍存，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 锡当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，供应端，印尼打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道，后续印尼出口继续关注交易所成交数据。需求端，需求质地良好，在ai和新能源需求的带动下，锡供需结构持续偏紧，中长期维持震荡上行的看法。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 镍、不锈钢镍：近期镍原料端印尼方面偶有扰动，整体影响力度与范围相对有限，供应端一二级镍各环节供应并未出现明显的被动减量，在印尼镍元素释放影响下供应增量显著。需求端不锈钢需求维持稳定增长，但新能源汽车三元电池需求处于几无增长的环节，因此镍元素供需过剩的格局未改。10月起，印尼要开始2026年度RKAB配额审批工作，后续是否会出现控制供应量的政策动向仍待观察，持仓风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。不锈钢：节前不锈钢原料镍铁价格持续回升，推动不锈钢成本走强，加之旺季预期与8月钢厂的检修动作，不锈钢期现价格有所回升，但随着镍铁价格的企稳与钢厂的复产，不锈钢供需过剩的格局压制钢价。节后不锈钢面临原料产地政策以及旺季需求持续性的不确定风险，因此节中持仓风险较高，建议轻仓或空仓过节。碳酸锂三季度碳酸锂在江西锂矿供应扰动的推动下，出现了大幅度的反弹，后又因在其他资源端补充下，整体供应水平维持增长，价格又出现明显回落。而另一方面，由于下游储能需求超预期，带动锂电行业对碳酸锂的需求始终强劲，因此碳酸锂价格中枢较二季度末仍有明显抬升。节前江西锂矿复产传闻与下游需求超预期的消息令市场对锂价走势分歧显著，持仓过节的风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-30 09:05
【国庆中秋节前风险提示】宏观：假期谨慎对待海外宏观环境变化，贵金属仍偏强趋势
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市场对宏观主线的判断可能出现转变； ③美联储官员的发言将密集发布，这将影响市场对于美联储降息的判断，在前期过度定价降息后，市场上周出现了一定的回调，而假期中官员们的表态可能影响市场对于10月降息的判断；海外宏观受到经济数据，降息预期和政府停摆等事件的干扰存在较大的波动，美元指数仍未走出明确的趋势，美债利率也处于相对震荡的局面，假期内可能随着上述驱动出现较大的波动，这对高位的贵金属而言将形成较强的趋势影响。在长趋势不变的情况下，整体仓位需保持谨慎应对贵金属上行发酵期的结利和波动可能。股指股指当前仍然处于资金面和政策面推动的慢牛之中，利好政策仍在不断出台，短期主要风险在于资金面。首先是外部环境，美元和美债利率是否会有持续走强的风险，这取决于美国的宏观经济预期，若美元持续走强则对国内资金面构成约束。内部资金面主要关注央行如何应对国债利率的持续走高以及财政接下来的发力程度，若都不及预期，无风险利率的持续走高和财政发力不足将在分子分母端对股市构成估值压力。总体上，节前股市的强势表现表明当前市场仍处于较强的控盘当中，政策推动的慢牛科技牛仍在继续，仍然适合逢低看多，风险主要来自资金面的边际变化。国债当前逻辑：国债第三季度面临崩盘式下跌，“反内卷”等一系列政策会议召开，带来了强政策预期，看到了基本面触底反弹的希望；风险偏好抬升及流动性充裕的背景下，股市上涨进一步压制“赚钱效应”衰退的国债市场；经济数据总量走差，但是结构性方面，高科技，附加值产业为主的新质生产力增长迅速，当前经济增长失速或是周期性拐点的开始；央行年初以来持续维持资金面宽松，但是隔夜利率始终未突破政策利率下沿，重启国债买卖遥遥无期，为债市更加带来一层阴影。进入第四季度，国债收益率下行的动力来自于：大行开始托底国债市场，公募新规的事件性扰动衰退，当前收益率吸引资管机构持续买入，国债买卖或重启。上行风险来自于：10月或面临政策密集出台，十五五规划可能超预期；股市10，11月历史胜率较高；经济数据或维持韧性节日关注：10.1欧美9月制造业PMI终值，10.2美国8月工厂订单月率，10.3美国8月非农就业数据，美国政府停摆进展宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-30 09:05
铝产业链期货报告——氧化铝库存累积电解铝库存下降
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存下降近期，美国经济数据表现尚可以及美联储内部对降息的态度出现分歧，在一定程度上削弱降息预期；同时，中国维持LPR不变，削弱刺激经济的预期。宏观政策对有色金属的支撑作用有所减弱。经济数据方面，8月规模以上工业企业利润同比大幅增长20.4%，较上月明显改善，印证了反内卷政策的初步成效。不过，上游行业利润改善最为显著，中游行业利润增速保持稳定，而下游行业中的汽车制造业利润增速则表现相对平淡，可能限制铝产业链的终端需求。图一. 工业企业利润数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，铝土矿市场供应整体宽松，随着几内亚雨季结束，主要进口来源国的发运量将逐步恢复，而港口库存持续处于高位，对矿价形成明显压制。同时，氧化铝价格走弱进一步加剧了矿价的下行压力。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，尽管氧化铝冶炼利润有所下滑，但上半年新增产能逐步进入稳产阶段，推动行业整体生产保持高位稳定运行。数据显示，氧化铝运行产能周度环比持续增长，同时全国氧化铝库存水平也呈现累积态势，给氧化铝价格带来压力。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，电解铝运行产能保持温和增长态势，但增速相对平缓。随着需求进入旺季周期，下游各加工领域开工率持续提升。库存端表现尤为显著，受节前备货需求集中释放影响，铝锭社会库存呈现加速去化特征，对电解铝价格形成支撑。图四.铝材产量和电解铝库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，废铝市场呈现显著的供应结构性紧张态势，受美国关税政策调整及东南亚出口限制的双重影响，全球废铝资源流通渠道明显收窄。叠加进口利润持续收窄对废铝进口的抑制效应，社会库存水平已进入下行通道，这一供需格局的持续强化，正推动废铝价格中枢呈现上移趋势。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，虽然铝合金利润回升推动产量上行，但是受原料供应制约，中小企业因成本倒挂和税收政策压力已开始减产，预计未来供应增长空间有限。需求端，压铸厂旺季订单小幅回升。库存方面，当前社会库存持续累积对价格形成压制，尽管累库速度有所放缓，但高库存仍需较长时间消化。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，近期宏观给铝产业链的支撑有所减弱。产业层面，氧化铝依然承压于供给，且铝土矿价格下跌削弱成本支撑，预计继续偏弱运行；电解铝受益于需求回暖，社会库存开始下降，预计偏强运行；铝合金受益于成本支撑叠加需求好转，但社会库存拐点未现，预计震荡偏强运行。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-09-29 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-30 08:28
避险情绪升温黄金再创新高
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开高走，整体维持升势。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 菜籽油主力合约：小幅回落截至前一个交易日收盘，菜籽油小幅回落，整体维持高位震荡。策略建议：由于菜油基本面较好，高位支撑较强；油脂整体缺少发力点，上方空间较难打开。操作上可尝试高抛低吸。策略于9月25日收盘首次推荐。 04. 橡胶主力合约：震荡下行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约偏弱运行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期偏弱运行，今日震荡下行，建议维持偏空思路，上方压力位关注15770附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 05. 甲醇主力合约：震荡收窄截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短线震荡收窄。节前交易清淡。策略建议：基本面有所好转，旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 06. LPG主力合约：短期震荡截至前一个交易日收盘，LPG小幅震荡。收小阴线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线震荡，等待企稳，偏多思路。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 07. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 08. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 09. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破59000（最新上修2400点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-29 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-30 08:12
【专题报告】逐步进入强现实，棕榈油逢低多配
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均在40-70%之间，可见棕榈油定价和美联储降息之间存在着较大的相关性，在降息周期，棕榈油价格易涨难跌，2025年9月18日，美国联邦基金利率如期下调0.25%，宏观环境利多油脂。总结：供应端：2025年1-7月印尼+马来整体产量增加8.3%，高于预期，但产地库存仍维持偏低。四季度逐步进入减产季的强现实阶段，印尼官方打击非法棕榈油生产，军方接管了逾330万公顷种植园，占比约21%（2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷），这部分被接管的种植园可能会受到所有权变更后生产效率下降的影响。从降水来看，接下来的减产季，印尼和马来的棕榈树生长条件同比均有所下降，特别是印尼10月降水预报达到过去5年峰值，对即期产量可能造成一定影响。需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-29 09:05

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