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股指再度走强商品延续盘整 -2025年5月20日申银万国期货每日收盘评论

虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金步入持续整理阶段，白银也缺乏上行冲动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.45%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.83%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。短期生柴政策存在不确定性，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收跌。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，16日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC早盘走弱后陷入震荡，08合约收于2263点，下跌2.8%。EMC小幅提涨5月下旬报价，大柜提涨250美元至2160美元，同时提涨6月线上报价，大柜提涨200美元至3260美元。MSC公布6月上旬实际报价，大柜报价2640美元，低于此前涨价函公布的3200美元。在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场有所降温，逐渐回归理性，预计将回归欧线本身的基本面及估值表现。以目前6月初大柜报价测算对应盘面估值在2200点左右，和目前08合约基本接近。而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期市场降温后预计偏向震荡，等待欧线基本面实质性驱动出现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-21 09:08

【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹

国经济仍有一定韧性。减税法案取得进展，美联储仍然表现出不急于降息，美债利率持续高位对经济或产生一定遏制作用，关税可能出现反复。未来更加关心现实的变化，最新API数据显示美国汽油和柴油库存仍在快速下降，终端需求或继续不差。库存：截至5月16日，API原油库存上升250万桶/日，汽油库存下降324万桶/日，馏分油库存下降150万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，但短期俄罗斯被制裁和以色列军事计划传闻造成反弹，我们认为大逻辑仍然压制油价使当前局面是反弹而非反转，但短期地缘因素或仍有发酵空间，因此存在继续反弹风险。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1244元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河地区工厂出货尚可，外围市场影响下，市场情绪减弱，市场成交趋于灵活。华东市场窄幅整理为主，多数企业价格暂时企稳出货，但外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡，观望气氛浓。华中市场今日部分企业为提高出货率，价格下调1-2元/重箱。华南市场价格暂时稳定，企业出货有所差异，受周边价格下调影响，下游采购相对谨慎。东北市场价格稳定，企业出货仍外发为主，下游维持刚需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳调整，价格波动较小，成交气氛一般。纯碱有企业装置今天开始陆续停车，供应震荡下移。近日，个别企业仍存检修预期，碱厂价格延续坚挺。下游需求表现平淡，基本延续随用随采，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：进口压力仍将持续上升，港口进入累库期，虽仍在低位但基差已大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，但短期PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能即将重启。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：昨日市场传合盛正在重启检修产能，约15%供应。需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-21 09:05

【宏观早评】美元指数再次下破100，贵金属显著回升

地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性；杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。国债昨日国债期货高开低走，TL/T/TF/TS主连分别-0.03/+0.03/-0.04/-0.03%。昨日央行逆回购实现货币净投放1770亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜资金利率，资金面维持宽裕。昨日存款活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，贷款利率LPR下调10bp，1/5年降至3.0%/3.5%。存款利率调降的幅度较贷款利率更大，本次下调一方面是配合”507“降准降息的协同下调；另一方面是为改善银行当前负债端成本居高不下导致的利润空间被挤压。面对贸易战带来的宏观弱预期背景下，私人部门信贷走弱，银行一季度行业平均净息差已下破1.6%，资产端难以增长，负债端持续走高。存款利率下调或能改善银行利润持续下行的趋势和负债端面临的压力。综合来看，本轮存款利率调降幅度存在超预期，但昨日国债期货高开低走，介于存贷利率下调的小作文提前透支部分预期，市场转向交易利多兑现。短期来看，国债仍处于震荡区，单边策略需保持谨慎；长期来看，当前基本面现存的结构性问题难以解决的情况下，维持看多超长债。重点消息： 1）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。 2）国家发展改革委固定资产投资司负责人赵成峰在国新办发布会上表示，国家发展改革委将继续持续推进城市更新各项工作，加大中央投资支持力度。今年中央预算内投资专门设立城市更新的专项，支持城市更新相关的公益性基础设施和公共服务设施建设，在支持城镇老旧小区改造、城中村改造等项目的基础上，扩围支持城市危旧住房、老旧街区、老旧厂区转型提质等工程。目前国家发展改革委正在组织计划申报和项目评审等工作，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。 3）国家发改委召开5月份新闻发布会。会上，委新闻发言人李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前有关部门正在抓紧落实，大部分政策举措计划将在6月底前落地。同时，国家发改委还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-21 09:05

原油上行空间不大

续扰动市场，但难以改变原油长期趋势。美联储6月降息概率降低美联储5月FOMC会议决定维持利率不变，符合市场普遍预期。其最新政策声明指出“失业率和通胀上行的风险已经增加”，凸显了滞胀风险。美联储淡化了一季度GDP负增长的影响，认为该数据反映了净出口的波动，因此继续将经济活动表述为稳健。鲍威尔在新闻发布会上重申了这一表述，并多次称经济表现良好。基于这种发言基调，笔者认为，FOMC很可能尚未准备好在6月降息。另外，最新美国利率期货显示年内预期降息约2.75次，预计实际降息次数会更少，6月降息概率略高于16.66%。短期来看，OPEC+5月会议加速增产计划落地、美国与其他国家的贸易摩擦有所缓和，以及美伊围绕核问题及原油制裁的谈判持续胶着，共同推动短期油价反弹。然而，考虑到OPEC+可能继续增产、宏观经济不确定性犹存，在“强现实弱预期”格局下，油价有望继续反弹，但上行空间有限。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-21 08:25

原油黑色领跌-2025年5月19日申银万国期货每日收盘评论

美国总统特朗普在其社交平台上发文敦促美联储降息，并对美联储主席鲍威尔进行猛烈批评。特朗普表示，几乎所有人的共识是，“美联储应该尽早降息，而不是拖到更晚。”“总是迟到的鲍威尔”——这位以行动迟缓著称的人，可能会再次搞砸一切。 2）国内新闻央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席首都金融工作座谈会。潘功胜在会上表示，央行将支持北京打造科技金融发展高地，推动北京人民币国际化继续走在全国前列。李云泽表示，全力支持加强北京国家金融管理中心功能建设，更好促进首都经济社会高质量发展。吴清表示，证监会将加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设，强化多层次市场功能发挥。 3）行业新闻商务部公告，调查机关最终认定，原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛存在倾销，中国大陆共聚聚甲醛产业受到实质损害。根据相关规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年5月19日起，对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指震荡分化，环保板块领涨，食品饮料板块领跌，全市成交额1.12万亿元，其中IH2505下跌0.17%，IF2505下跌0.08%，IC2505上涨0.23%，IM2505上涨0.45%。资金方面，5月16日融资余额减少18.83亿元至17948.57亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，短期暂无持续向上突破的迹象，建议股指期货先观望，股指期权以卖权为主。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.663%。央行公开市场操作净投放920亿元，Shibor短端品种表现分化，市场资金面保持稳定。中美会谈取得了实质性进展，取消部分加征关税，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就各自关切的经贸问题开展进一步的磋商，市场风险偏好提升。海外美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，PPI环比意外下跌0.5%，穆迪下调美国信用评级，美债收益率回落。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，对期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：近期内外产区开割推进，国内产区气候较好，开割推进，胶水上量，预计后期持续放量，泰国开割面积也持续扩大。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC上涨0.37%。美国总统特朗普表示，美国即将与伊朗达成核协议，德黑兰“有点”同意其条款。然而，一位熟悉谈判的消息人士表示，仍有一些问题需要解决。市场继续关注欧佩克及其减产同盟国从4月份开始然后在5月份和6月份加速增产的计划。但是从各方面的评估来看，欧佩克4月份原油产量并没有增加。标普全球商品观察公布的普氏欧佩克及其减产同盟国调查显示，4月份该联盟产量未受配额增加的影响。贝克休斯公布的数据显示，截止5月16日的一周，美国在线钻探油井数量473座，比前周减少1座，为1月份以来最低；比去年同期减少24座。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.52%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货收小阳线。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5829万重箱，环比增加12万重箱。周一，纯碱期货震荡。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比持平。综合而言，市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。本周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，原油价格回落，短期关注对于化工成本支撑的后续影响。总体短期聚烯烃阶段性反弹之后，后市或高位震荡整理，逢高适度降低估值多头比例。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：焦炭在1500处如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。今日房地产数据依旧疲弱，钢厂利润不错，积极签订海外订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。JM09关注850一线支撑，920一线压力。J09关注1350-1400一线支撑，1500一线压力。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：周一金银走高，周末有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案受阻等背景事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧继续发酵。此前，随着关税谈判出现进展，市场情绪修复下黄金出现连续回调，白银也表现偏弱。鲍威尔表示将修改货币政策框架被视为为未来降息铺路，但短期来看快速降息无望。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。尽管未来黄金上行的基本驱动仍在，但考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金步入持续整理阶段，白银也缺乏上行冲动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：沪铝主力合约收跌。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：沪镍主力合约收跌。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。虽然近期出口有所回升，但供强需弱的格局未改。短期生柴政策存在不确定性，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧，中长期建议2300附近试多操作。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，16日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2387.9点，上涨5.84%。5月19日最新公布的SCFIS欧线为1265.30点，较上期下跌2.9%，跌幅收窄，对应于05.12-05.18的离港结算价，对应大柜大概1850美元左右，主要反映5月第三周在马士基开舱降价下其他船司的跟降。后市来看，在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场有所降温，逐渐回归理性，预计将回归欧线本身的基本面及估值表现。以目前6月初大柜报价测算对应盘面估值在2200点左右，而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期市场降温后预计偏向震荡，等待欧线基本面实质性驱动出现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-20 09:08

【能化早评】俄乌未能停火，关注欧盟对俄制裁

一边给自身做加法，减税法案取得进展，但美联储仍然表现出不急于降息。昨日美债遭受穆迪下调评级的考验，市场情绪随后有所缓和，当前经济衰退预期不强，但关税和美债压力对经济有一定抑制作用。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油中长期下跌逻辑没变，供应端走向宽松叠加全球经济面临压力，但短期俄罗斯有被制裁风险，且美国经济有一定韧性，因此下跌动能不足，存在反弹风险，接下来主要关注欧盟对俄的潜在制裁和现货市场的变化。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比上一交易日-11元/吨。周末开始沙河地区工厂出货明显好转，业者适量采购备货，市场成交尚可，部分规格市场售价小幅走高。华东市场操作偏淡，周末至今，多数企业出厂价格下调1-2元/重箱，同时外围低价货源增多、需求偏弱双重压力下，当地企业出货受限，现货观望气氛浓，多数对后市表现较悲观。华中市场今日价格暂稳，但中下游拿货积极性不高，逢低采买为主。华南区域除个别企业白玻有所松动外，另有企业色玻价格上调，周末企业出货相对偏弱，下游采购维持刚需。东北市场整体需求偏弱，企业出货整体不佳，周末企业价格普遍下调。今日西南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，周末本地产销气氛也略显平淡，但暂未到部分下游集中备货节点情况下，本地玻璃仍或意向维稳整理。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格成交灵活，成交气氛一般。纯碱装置小幅波动，个别企业停车检修，供应小幅增加。短期仍有企业存检修预期。下游需求表现平稳，对原料保持刚需补库，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期，基差也大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，短期但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但当前主要看西南开工情况，仍有复产预期，因此下行驱动仍在，预计丰水期供需落地后，再关注驱动是否会有新变化。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：多晶硅西南6月开始丰水期，限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

【有色早评】供应偏紧叠加矿端扰动，氧化铝偏强运行

反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这也一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎，铝铝 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。氧化铝供应偏紧，同时几内亚收回采矿权导致在产大矿停产的消息无法证伪，市场会先交易供应冲击，短期预计偏强运行。二、消息面 1.【Lindian：几内亚的铝土矿项目未受许可证取消的影响】外电5月19日消息，Lindian Resources周一证实，其在几内亚的铝土矿资产未受几内亚军政府取消51个采矿许可证的影响。该公司表示，据了解，此次许可证取消是几内亚政府收回未充分利用或闲置矿区举措的一部分。执行主席罗伯特·马丁在一份声明中表示：“该公司继续与几内亚政府保持密切关系，并正在推进其在该国的铝土矿项目。”。（上海金属网编译） 2.【中国4月氧化铝出口量同比增加101.3%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月氧化铝出口量为26万吨，同比增加101.3%；1-4月氧化铝出口量为96万吨，同比增加74.7%。（海关总署） 3.【中国4月未锻轧铝及铝材进口量同比减少3.8%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月未未锻轧铝及铝材进口量为37万吨，同比减少3.8%。1-4月累计进口量为132万吨，同比减少11.4%。4月中国未锻轧铝及铝材出口量为51.8万吨，同比减少0.3%。1-4月累计出口量为188.3万吨，同比减少5.7%。（海关总署） 4.【阿联酋环球铝业将于明年在美国建造铝厂】外电5月17日消息，阿联酋环球铝业（Emirates Global Aluminium，EGA）计划明年开始在俄克拉荷马州建造一座价值40亿美元的工厂。该公司在周五的一份声明中表示，该工厂将有能力生产高达60万吨/年的原铝，计划于2026年底开工，2030年完工。EGA表示，它已经签署了塔尔萨附近一块土地的独家土地选择权协议，并正在与俄克拉荷马州公共服务公司和俄克拉荷马政府进行深入谈判。（上海金属网编译）锌锌 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.4%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%。(金十数据) 镍镍 2025.05.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123850元/吨，涨幅-0.67%。夜盘主力合约收盘价123520元/吨，涨幅-0.31%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水+50至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.37至-201.97美元/吨。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格仍维持高位。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。库存方面，上周社会库存上升63吨，保税区库存下降200吨，国内期货库存下降66吨，国内显性库存共计下降203吨，降幅为0.26%。 LME库存上升120吨。上周全球显性库存24.92万吨，下降83吨，降幅0.03%。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格持续回落，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼公布5月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布5月（二期）的镍矿内贸基准价格，5月（二期）的参考价格为15415美元/湿吨，约2.43%。其中，NI1.6%MC35%FOB为26.61美元/湿吨，较5月（一期）基价上涨0.65美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为29.93美元/湿吨，环比涨0.73美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为33.45美元/湿吨，环比涨0.81美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为37.17美元/湿吨，环比涨0.90美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为41.08美元/湿吨，环比涨1.00美元/湿吨。（我的钢铁网） 2、【2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动】当地时间5月14日凌晨，中钢菲律宾汇洋矿业有限公司第一船满载5.6万吨红土镍矿的“长航津海”号散货轮，迎着苏里高港的晨曦鸣笛启航，标志着2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动。截至5月14日，已完成20万吨镍矿的运储任务，并完成全部销售签约。（宝武融媒体中心）不锈钢不锈钢 2025.05.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨幅-0.24%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨幅-1.16%。无锡现货基差升水+25至545元/吨；主力合约持仓+178至125759手；仓单-1516至156362吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至949元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象，不过大型钢厂招标价仍低位持平，维持940元/镍点。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端，周初国内现货市场相对冷淡。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素计价后，无其他向上驱动，基本面过剩未缓解情况下价格再次下跌。预计淡季不锈钢需求面临考验，价格承压。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【太钢不锈钢申请铁素体不锈钢盘条生产专利，达到在线退火目的使钢材性能合格】5月19日消息，国家知识产权局信息显示，山西太钢不锈钢股份有限公司申请一项名为“一种铁素体不锈钢022Cr18NbTi盘条的生产方法”的专利，公开号CN119972785A，申请日期为2025年2月。（金融界） 2、【华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点】5月19日讯，华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点（舱底含税），交期6月10日前，较上轮招标价持平。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.05.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价61180元/吨，涨幅-2.27%，加权指数收盘价61756元/吨，涨幅-2.17%；交易所仓单数量+60至36684手；主力合约持仓量+7066至335807手；电池级碳酸锂现货报价-400至64250元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至62850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-12至700美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4、5月锂盐进口量预计上升，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，国内碳酸锂周度库存小幅累库，仓单近3.67万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，电池材料同比增速有所收窄，库存持续累积，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【Kodal预计马里将很快允许出口2.7万吨锂精矿】5月19日（周一），Kodal Minerals表示，预计其马里Bougouni项目存储的2.7万吨锂精矿将很快获得出口许可。出口延迟是在全球锂产量下降（今年可能减少22.8万吨）的背景下发生的，因面对价格的下跌，矿商纷纷缩减业务。Kodal表示：“与马里政府就最终确定Bougouni生产的锂精矿出口许可的讨论正在按计划进行，预计将在近期获得许可。”公司首席执行官Bernard Aylward称，运营情况一切正常。马里政府为创造更多收入而加强对采矿业的控制之际，正在寻求开发其巨大的锂储备。（文华财经） 2、【万润新能：与宁德时代签订132.31万吨磷酸铁锂产品供应协议】万润新能(688275.SH)公告称，公司与宁德时代签订《业务合作协议》，自2025年5月起至2030年，预计向宁德时代供应磷酸铁锂产品约132.31万吨。宁德时代承诺在2025-2030年期间每月度采购量不低于公司承诺量的80%。双方还计划共同推进高压实密度磷酸铁锂产品的迭代和量产导入，以及开拓新能源市场。本协议为公司日常经营性重大合同，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。（万润新能） 3、【萨斯喀彻温省批准Prairie锂项目】外电5月19日消息，亚利桑那锂业（Arizona Lithium）周一宣布，其在加拿大的Prairie锂项目一期已获得批准。一期项目涉及在1号井场使用商业规模的直接锂提取（DLE）装置进行生产，该装置每年可生产150吨碳酸锂当量（LCE）。该公司表示，该装置代表了一个完整的商业规模DLE系统，可以在未来阶段复制以扩大生产规模。除生产批准外，Arizona还公布了基于2024年钻井和完井计划的数据公布了更新的井网模型。该模型显示锂指示资源量显著增加，从项目预可行性研究中使用的7700吨/年增加到17000吨/年，增长120%。（上海金属网） 4、【印尼将增加从澳大利亚进口锂资源】印尼能源与矿产资源部长（ESDM）巴利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）在5月16日印尼证券交易所频道的节目中表示，印尼将增加从澳大利亚进口锂资源，以满足国内电动汽车电池产业的需求。电动汽车电池的关键原材料包括镍、钴、锰和锂，而印尼本土缺乏锂资源，因此政府将与澳大利亚合作，确保锂的供应。根据协议，澳大利亚将向印尼出口未加工的锂精矿，由印尼本土企业进一步提炼，以支持其电动汽车电池产业链的发展。2024年全球锂产量达116.7万吨，而印尼目前每年从澳大利亚进口约8万吨锂。随着两国合作协议的推进，预计印尼从澳大利亚的锂进口量将持续增长。（要钢网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡

反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。美国国家经济委员会主任哈塞特表示有15个国家接近达成贸易协议，美国债务是地球上最安全的投资选择，债务上限将随着宏伟的法案而提高。关税仍往预期向好的方向推进，并对贵金属的避险属性形成压制。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储的密集发声一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，并随着美股和美债的回升，再一次“解救”了美元资产，同时贵金属也再次回落。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散。市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势。国债昨日国债期货震荡上行，TL主连合约+0.37%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.13/+0.04/+0.02%。昨日央行逆回购实现货币净投放920亿元，央行对流动性态度呵护；银行间资金利率自上周五短暂回升后重新回落至1.6%以下，资金面维持宽裕。 4月社零、工业增加值、固定资产投资、房地产等基本面数据出炉，社零、工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，贸易战对沿海地区的居民收入冲击较大，而沿海地区对经济增长贡献度较高，居民收入和投资预期均承压。其中社零当月同比+5.1%，累计同比+4.7%，环比+0.24%，较3月值-0.8/+0.1/-0.23pct；固定资产投资当月同比+3.5%，累计同比+4.0%，较3月值-0.8%/-0.2%；工业增加值当月同比+6.1%，累计同比+6.4%，较3月值-1.6/+0.1pct。房地产在收储影响下销售面积和价格的跌幅收窄，一线城市供需或领先企稳，且房地产资金来源中外资与国内贷款同比明显修复，分别是22年6月和21年5月以来最高同比增长，得益于国内房企融资政策的放宽和外资融资环境的改善。凌晨多家国有大行的存款利率下调落地，3/5年定存下调25bp至1.25%/1.30%，本轮利率下调主要为降低银行负债端成本、改善利润，同时面临私人部门信贷的持续走弱，存款利率持续走低或将成为趋势综合来看，4月基本面数据受高额关税的冲击较大，消费、工业、投资均表现为承压，房地产略有修复迹象但仍处于下行周期,宏观数据走弱利多国债；存款利率下调或对债市有所提振，偏利多国债。国债期货短期或震荡偏强，长期来看，房地产的量价尚未止跌回稳、私人部门信贷低迷、银行负债端承压等结构性问题未出现明显改善，低息环境延续下超长债的配置价值愈加凸显，长期维持看多TL。重点消息： 1）商务部新闻发言人就美国商务部调憋芯片出口管制有关表述答记者问：美方滥用出口管制措施，以莫须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。双方应共同维护日内瓦高层会谈共识通过中美经贸磋商等机制，加强立场沟通，有效管控分歧，协商解决各自关切，推动构建可持续的、长期的、互利的双边经贸关系。倘若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。 2）5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

黄金短期调整长期依旧偏多

其他国家的贸易谈判仍存在较大不确定性，美联储处于降息周期，预计金价回归震荡模式。长期而言，抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格。近期，随着国际贸易紧张局势缓和，市场风险偏好快速修复，黄金价格上涨的核心驱动因素避险需求退潮，黄金短期或以高位震荡调整为主。此外，关税政策对美国经济的影响逐渐显现，虽然4月美国通胀数据延续下滑，但零售销售与消费者信心指数等偏弱运行，美联储降息预期升温对金价形成一定支撑。综合来看，在贸易、地缘局势缓和背景下，短期金价或有调整压力，但考虑到美国与其他国家的贸易谈判仍存在较大不确定性，美联储处于降息周期，预计金价回归震荡模式。长期而言，抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格，在美国通胀预期反弹、货币政策宽松和财政政策支撑下，黄金仍具有上涨空间。关税谈判进展乐观近期关税谈判进展乐观，在美国与英国达成贸易协议后，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同时大幅降低所谓“对等关税”税率，这一结果超出市场预期。 5月12日，中国和美国发布联合声明，双方承诺在2025年5月14日前降低部分此前加征的关税。美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。近期黄金价格调整幅度加大，主要是中美贸易争端缓和程度超出市场预期，中美风险资产价格同步走高，资金从避险资产向风险资产转移，带动金价短期调整幅度加大。鉴于中美在一些基本问题上仍存在分歧，未来90天的暂缓期结束之后，中美经贸磋商仍然存在较大不确定性。此外，近期地缘局势亦有所降温，特朗普的中东之行，增强了美国与伊朗关系缓和的预期，同时印巴冲突逐渐降温，俄乌双方首次直接会谈，地缘政治风险下降。后期持续关注关税谈判进展以及地缘局势，若再度释放乐观预期，金价可能继续下探。美国经济仍具有韧性近期公布的数据显示，美国经济虽有所走弱，但仍具有韧性。美国商务部发布的数据显示，一季度美国GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度GDP增速放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，贸易逆差会从GDP中扣除。虽然美国“对等关税”在二季度的4月上旬出台，但在特朗普就任的前两个月，贸易政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，企业提前备货等措施反而拖累了经济。个人消费支出作为美国经济支柱，一季度保持温和增长。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%，其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投资飙升，增长21.9%，去年四季度环比增长-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。此外，美国4月零售销售额几乎没有增长，环比仅上涨0.1%，这暗示消费者支出开始放缓。从行业细分来看，在13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。到目前为止，关税尚未引发通货膨胀，4月CPI低于预期，表明企业尚未将更高的关税成本转嫁给消费者。同时，PPI意外下降，反映企业利润率在下降，企业正在承受部分关税带来的冲击。美国4月非农就业增长超预期，失业率稳定，薪资增速放缓。美国4月非农就业人数增加17.7万，预期为13万，4月失业率为4.2%，高于预期的4.0%，与3月持平，劳动力市场仍表现出较强韧性。综合来看，目前，美国经济依然表现出一定韧性，未来一两个月，关税战的影响可能在“硬数据”中体现出来。当前“软数据”更多展示经济“滞胀”风险持续上升，比如消费者预期指数持续下降而通胀预期指数大幅攀升。美联储保持谨慎立场由于关税政策对经济的影响尚未完全显现，美联储将继续保持谨慎立场，静待更为明确的经济信号，年内仍将保持政策稳定性。虽然美国经济面临下行压力，但鉴于劳动力供给端的限制，失业率可能仍在中性目标附近，美联储的政策重心将聚焦于通胀。预计在美国经济未陷入衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次，下半年有望开启降息，每次降息幅度为25个基点。然而，6月议息会议是否降息，仍存在较大不确定性。重点关注关税谈判进展，在关税谈判和减税推进顺利的背景下，美联储有理由在政策宽松方面循序渐进。美联储短期以观望为主，但由于仍处于降息周期，利率下行预期对金价仍有支撑。黄金净多持仓下滑 2月以来，CFTC黄金净多持仓呈现出下滑趋势，做多力量逐渐削减。截至5月13日，COMEX黄金投机净多持仓减至16.12万手，COMEX白银投机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量亦呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。图为黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

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