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沪镍矿端担忧减弱
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，叠加此前非农就业数据表现强劲，市场对美联储降息预期有所走弱。在美国经济表现韧性之下，美元指数与美债收益率持续攀升，对包括镍在内的有色品种形成压制。但随着美联储议息会议临近，美联储官员发声逐渐减少，且对降息多持保守态度，预计短期海外宏观市场对镍价的影响仍然偏空。从国内市场来看，10月LPR1年期和5年期报价均下降25BP，是今年以来第三次下降，也是降幅最大的一次，货币政策操作已经逐步兑现，且货币政策预期已经充分反映在价格之中。财政政策方向或将围绕化解地方政府债务、稳定房地产市场、设备与消费品以旧换新等方面，预期到现实的博弈或为镍、不锈钢等商品价格波动提供弹性。从基本面角度看，近期市场对矿端担忧已有所缓和。消息面上，法国埃赫曼集团的印尼子公司PT. Weda Bay Nickel（WBN）获批1600万湿吨的RKAB配额，今年累计获批通过3200万湿吨，另外，还有2025年、2026年每年3200万湿吨的镍矿配额。虽然埃赫曼认为通过审批的额度不及预期，将其印尼镍矿2024年产量目标下调至2900万湿吨，但市场并未因此催生看多情绪，原因是市场认为WBN获批RKAB配额释放了印尼政府加快审批的信号，后市矿端扰动将持续缓解。另据相关机构消息，WBN获批RKAB配额后，2024年印尼已通过镍矿配额总额达到2.75亿湿吨，其中实际供应下游的量级2.35亿~2.4亿湿吨，与全年2.39亿湿吨的需求较为接近，故目前印尼镍矿市场仍旧维持紧平衡状态，但审批加速预期有望缓解供应偏紧的担忧，中期来看，后市将寻找新的矛盾点。另外，从镍矿市场看，菲律宾雨季将至，可能对镍矿整体供应产生影响，但是扰动相对有限。一方面，随着印尼镍矿审批加速，印尼本土冶炼厂对进口菲律宾镍矿的需求已有所减弱，待印尼配额释放完毕，印尼市场或将完全摆脱对菲矿的进口依赖。另一方面，国内镍、不锈钢产业链仍然承压，压力主要来自终端需求的负反馈，国内铁厂的备货需求可能不及预期。从近期交投情况来看，国内铁厂对菲律宾镍矿的压价心态依然较强。纯镍市场方面，目前需求集中在合金领域，但合金需求表现较为刚性，难以对原生镍整体需求产生较大影响。海内外目前仍旧维持累库趋势，需求偏弱可见一斑。据测算，目前镍价已跌至高冰镍一体化制备电积镍成本线附近，虽然基本面偏弱，但短期镍价下跌空间或有限。图为国内纯镍社会库存（单位：吨）镍铁方面，10月16日，青山公布10月第二轮镍铁招标价1050元/镍点（到厂含税），较国庆假期后首周镍铁市场主流价格上涨40元/镍点，镍铁钢招价格大超市场预期。但偏强的成本支撑不敌偏弱基本面，不锈钢价格后市又出现一定回撤。然而，近期市场关于镍铁厂挺价的预期再起，导致不锈钢价格再度出现反弹，但本轮挺价或难持续，主要原因是终端需求乏力导致不锈钢连续累库，钢价若因成本支撑选择上调，或将继续打压需求，不利于自身出货，交易逻辑再度回归需求负反馈。图为LME镍库存（单位：吨）从中长期角度看，需要关注印尼镍产业政策的影响。今年以来，印尼RKAB审批效率持续偏慢，印尼政府认为如果中国冶炼厂获得了大部分的镍矿配额，将会降低对印尼本土矿山的外采需求，不利于本国企业发展。印尼新任总统普拉博沃已于10月20日履新，其搭档副总统吉布兰为前任总统佐科长子，考虑到普拉博沃政府近期持续释放有关镍产业下游化的观点，预计未来印尼政府将大概率延续前任佐科政府关于镍产业的限制措施。在增量措施方面，前任政府对征收镍产品出口税一度搁置，预期新政府将重启征税议程讨论，最终实现原料价值成本提升的目的。此外，印尼对镍产业开发造成的环境破坏一度遭到西方国家批评，影响了西方新能源汽车企业在印尼本土的投资意愿，预计印尼未来另一政策方向是加大ESG治理，但由此产生的治理成本或将兑现到镍产品价格上。总体来说，目前偏弱的基本面仍旧未改，矿端原料供应担忧减弱的预期有望兑现。但镍价目前由于逼近电积镍成本线，跌幅或将放缓。（作者期货从业资格证书编号F03119322）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-29
铜长期向上弹性较大
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续释放，但是美国9月CPI全线超预期，美联储降息预期迅速降温，美元指数连续上行。从基本面来看，国庆假期后国内社会库存连续增加，主要因需求弱于预期。终端消费恢复缓慢，铜材开工率承压，补库动力有所偏弱。另外，铜精矿原料供应紧张有所缓解，铜产量下降空间不大。宏观利多持续释放中国货币、地产、股市等领域存在利多政策支持。财政部发布会落地，政策有发力空间，需要加大财政和货币政策逆周期调节力度。预计政策带来新一轮经济周期上行，关注股票市场、通胀、制造业PMI等指标表现。美联储9月降息落地，市场逻辑可能锚定美国经济走势。美联储果断降息50个基点，显示美联储对防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。当前，美国GDP增速稳定，表明美国经济依然健康，后期随着美联储持续降息，美国经济存在修复预期。供需双增，库存处于偏低水平原料紧张有所缓解，铜产量下降空间不大。当前铜精矿现货粗炼费（TC）为10.86美元/吨，冶炼厂亏损在1800元/吨左右，较前期有所收窄。铜精矿供应紧张有所缓解，Freeport旗下印尼冶炼厂Manyar制酸设备着火，希望将2024年年底到期的铜精矿出口许可证延长至明年2月。铜精矿港口库存持续增加，截至10月中旬已经超过110万吨。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压，但是由于原料供应紧张有所缓解，铜产量下降空间不大，预计长周期精铜供应依然处于增加状态。需求方面，电线电缆企业开工率整体回落，电网类订单以及发电厂类电线电缆订单坚挺，企业依靠此类订单积极排产，但民用电线电缆订单同比下滑明显。铜杆企业开工率在国庆假期后逐步回升，但由于缺乏终端消费的支撑，铜杆企业开工率尚未达到假期前的水平。后期将有大型铜杆企业进入检修期，开工率将下降。空调主机厂10月排单增加，带动了铜管企业生产积极性，铜管整体供应增加。部分铜板带终端消费弱于预期，铜板带企业开工率和加工费承压。后期来看，国内利多政策持续落地，逆周期行业将持续发力，终端关注电网投资增速回升情况，将对铜长期需求形成支撑。综合精铜供需来看，全球铜矿供应将持续处于紧张状态，但是根据我们的判断，未来铜将出现供需双增格局，全球总库存将处于偏低状态。铜精矿现货TC企稳回升，且粗铜供应充裕，精铜产量持续增加。铜需求边际改善，消费结构性变化影响铜需求，其中逆周期的电网投资增速较高，持续支撑铜需求。整体而言，短期宏观与微观尚未形成共振，铜价难有趋势性表现，整体维持震荡格局。从长周期来看，美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存处于历史偏低水平，预计对偏低的铜价形成向上的弹性。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-29
分析人士：股债“跷跷板”效应延续
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不同程度的经济刺激政策。三是11月8日美联储议息会议召开，而美国10月非农就业数据将于11月1日公布，可能影响美联储议息会议决议。对国债期货市场而言，美联储是否降息以及我国后续的政策规模是影响短期行情的主要因素。如果国内财政政策规模超预期，无论从利率债供给还是A股市场情绪方面，都将给债市带来利空影响。 “进入11月后债市的扰动因素逐渐增加。”张粲东说，如果特朗普当选美国总统，他主张对中国商品收取高关税，不利于我国的外贸和汇率。为对冲外贸收缩的负面影响，国内政策有必要发力，但私人部门内生性投融资动能改善需要一段时间，长端国债将由震荡转为上涨。另外，预计我国会出台针对性的政策应对人民币汇率波动，短端品种表现可能更弱，收益率曲线有望走平。此外，国内政策以及市场风险偏好对债市的影响也十分明显。财政部称中国将加大财政政策逆周期调节力度，但当前市场对政策发力的预期较高，因此后续政策超预期的概率不大。若政策规模符合市场预期，股市进一步上涨的动能或有所减弱，债市可能走利空落地逻辑，由震荡转为上涨。资金面上，近期受风险偏好抬升影响，资金面有所收敛，预计11月难以明显转松。周之云表示，政策方面，11月市场关心的是政策落地情况，比如化债规模，过去两年隐债置换规模合计3.4万亿元，预计2028年之前化债规模（包括置换债规模）或高于上一轮的12.2万亿元。2025年地方债务置换规模可能在2万亿元以上。此外，12月的中央政治局会议和中央经济工作会议同样值得关注，比如3%的财政赤字率红线是否进一步突破，地方政府专项债、超长期特别国债发行规模是否超预期。这些政策的目的是扭转市场通缩预期，预计对长端国债收益率的影响较大。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-29
长期限国债期货仍承压
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，显示其经济仍有一定韧性。市场预期下调美联储年内降息幅度，美债收益率持续上行，10年期美债收益率上行至4.28%，中美国债利差有所扩大。综上，当前股债“跷跷板”行情延续，在基本面未见明显改善和货币政策宽松预期下，央行仍有降准降息可能，且进一步收窄利率走廊宽度后，短端利率波动变小，短端期债走势仍强。不过在房地产政策持续优化、财政政策等稳增长政策发力背景下，长端国债期货仍面临一定的调整压力，投资者可关注跨品种和跨期套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-29
北交所“亮点”频出中证A500场外基金爆火
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股走势的关键观察节点。另外，美国大选、美联储11月议息会议等不确定性因素也将于11月上旬落地。“如果后续国内推出强有力的宏观刺激政策，即便海外部分事件的结果并不理想，强大的内因也会对海外的不利扰动形成对冲，并推动指数震荡上行。”陈畅说。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-28
不确定性因素增多
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发放或分三年逐步发放。海外方面，9月美联储“预防式”降息50个基点,开启降息周期，但鉴于当前美国在就业、通胀、居民杠杆方面尚未出现明显的恶化，且随着特朗普在民调投票中略占优势，特朗普的降企业所得税、提高关税的政策主张使得美国“再通胀”担忧再起。当前国内外不确定性因素增多，国内财政加力规模未定，美国大选进入白热化阶段，美国降息预期反复，美元走势偏强，中美国债利差走扩压制资金流入。笔者认为，国内外不确定性因素有望在11月上旬逐步落地，此前股指市场上涨和回调的空间均较为有限，投资者可以谨慎观望为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-28
板块轮动速度加快
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的美国经济数据仍有一定韧性，因此市场对美联储降息的预期不断下修。对国内市场而言，如果特朗普当选，受加征关税影响，明年我国出口有可能承压，因此国内逆周期调节力度会进一步加大。目前国内货币政策保持宽松格局，市场博弈的重点集中在财政政策力度和节奏方面。当前财政政策想象空间较大，具体细节有待进一步跟踪。11月上旬召开的重要会议是重要的观察节点，后续投资者需继续关注12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议的相关表述。资金流入放缓国庆节后市场情绪边际降温，资金流入速度放缓。截至10月24日，10月股票型ETF已经转为净流出。节后第一周，股票型ETF大幅净流入接近1000亿元，但此后连续两周净流出，其中沪深300、创业板、科创板、中证1000等板块和指数净流出较多。节后两市融资余额持续增长，截至10月24日，10月融资余额增加2186.8亿元，但净流入速度逐步放缓。北向资金方面，北向资金成交额有所下滑，10月8日成交金额达5101亿元，创历史新高，但随后逐步回落，上周北向资金日均成交金额为2405.6亿元。后续北向资金能否持续回流，将取决于基本面的改善幅度。如果基本面逐步好转，预计外资将重新流入。综上，近期美元和美债利率反弹，但对国内权益市场影响不大。A股市场的博弈重点仍集中在财政政策力度和节奏上，市场对政策催化较为敏感。如果后续政策力度强于市场预期，指数有望继续上行，重点关注后续重要会议是否释放更多积极信号。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-28
小幅反弹
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面，宏观层面的影响仍在继续，关注11月美联储议息会议及美国大选情况。国内市场方面，北疆新棉采摘已经进入尾声，南疆新棉采摘加速中。截至10月21日，全疆棉花采摘进度为70%，周环比增加19个百分点。收购价格方面，南疆机采棉收购价格略低于北疆，北疆平均价格在6.3~6.4元/公斤，南疆收购价格指数为6.25~6.3元/公斤，机采棉收购价格重心环比略有上移。按照当前成本测算，北疆收购新棉加工成本仍然倒挂，南疆近乎持平。展望未来，在本年度新棉增产且未来套保盘压力仍在的情况下，郑棉上方空间有限，但目前并无较多新增利空因素，预计短期棉花震荡运行为主。白糖方面，期价维持区间整理。巴西蔗糖产业联盟Unica日前发布了一份库存数据修订，将今年3月底（即新榨季开始前）巴西主产区（中南部）糖库存修正为190万吨，而此前预估为430万吨。国内现货市场方面，广西制糖集团报价区间为6470~6530元/吨；云南制糖集团报价区间为6280~6330元/吨。当前甜菜糖正在生产压榨中，甘蔗糖厂也将陆续开机。长周期看，国内供应仍较为充裕，国内价格表现略弱于原糖。菜油方面，价格先跌后涨，仍处于年内高位。从供应端来看，随着俄罗斯菜籽陆续上市，此前市场对供应预期收紧的担忧正在逐渐缓解。从需求端来看，由于当前菜油价格与其竞品相比性价比稍低，菜油需求受到一定抑制，整体库存水平偏高，去库进度放缓。整体来看，目前菜油进口仍有一定变数，供应端支撑逐渐减弱，菜油上方空间不宜过分乐观。菜粕方面，主力合约先跌后涨，宽幅震荡运行。从基本面来看，9月我国进口菜籽粕22.23万吨，环比增加9.1%，同比增加25%，进口菜籽粕数量明显增加。国内菜籽压榨开工率较高，供应压力较大。从需求端来看，水产养殖淡季周期内，菜粕需求相对偏弱，短期供强需弱格局难改。此外，加拿大菜籽进口相关政策需要持续关注。综合来看，短期菜粕以宽幅震荡为主，关注相关政策变化。花生方面，上周河南、山东、吉林、辽宁等多个主产区花生现货价格稳中偏强，但基层、贸易商及下游心态有所分化。截至10月24日，全国通货米均价为7960元/吨，周环比持平。东北地区天气转凉，影响当地花生上货节奏；河南、山东等产区处于农忙时节，基层出货意愿偏低，压制花生上货数量，产区价格整体表现坚挺。中游贸易商采购心态较为谨慎，对收购指标要求严格，按需采购、以质论价为主。下游花生油厂对原料采购积极性提升，且个别油厂对花生采购标准有所放松。后期影响花生供应的主要因素还是天气，这将直接影响花生的上货速度。此前供需两端皆有博弈因素，预计本周花生期货价格延续震荡运行趋势，关注产区天气情况、下游采购力度。综上所述，易盛农期综指权重品种窄幅整理，未来关注品种产量情况。(郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网
期货日报网2024-10-28
本周热点前瞻20241028
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季调后新增非农就业大幅低于前值，将降低美联储在11月降息25个基点的概率，也将有助于黄金和白银期货上涨。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-28
【贵金属周报】大选前风险加剧，贵金属分歧加大
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经济相对韧性的集中体现；美元指数更是在美联储相对鹰派和避险需求的共同推动下持续上升。但周五的中东战事升级和美国大选前的不确定性再度推高了金价，从而降低了美债利率和美元指数带来的压制影响。本周主要的经济数据有：美国当周初请失业金人数录得22.7万人，创2024年9月28日当周以来新低；美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，服务业PMI初值55.3，预期55.0；美国9月季调后新屋销售年化总数73.8万户，预期72.0万户；成屋销售录得384万户（预期386万户）；就业数据体现出相对韧性，制造业和服务业依旧处于较大的分化局面，制造业PMI虽有所回归，但依旧处于收缩空间，新屋和成屋销售有所回归但依旧维持低值，经济在韧性的同时具备一定的风险性。美联储隔夜逆回购已降落至2000亿美金以下，即便在降息50bp的环境下，整体银行间流动性依旧偏紧。欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3；服务业PMI初值51.2，预期51.5；德国制造业PMI有所回升，但仍处于收缩区间。欧元区整体放缓局面有所改善，对欧元的下行趋势形成一定支撑。地缘上，美国大选在即，全球局势出现更为动乱的局面。中东方面，以色列在周六（10.26）凌晨对伊朗展开了报复，伊朗随时做好准备反击，但介于此次行动针对的是伊朗军事设施，并不涉及核设施和油设施，相对后续的报复程度将相对偏弱；半岛局势也开始出现不稳定因素，朝鲜宪法明确韩国为“敌对国家”；俄乌方面，俄军继续打击乌军装备，乌军前线形势保持严峻，地缘形势的复杂多变依旧是贵金属，随着金砖国家会议在俄罗斯的召开，“去美元化”的预期还在深化，叠加上美债的风险性，短期内贵金属成为了较为安全的配置，特别是黄金的主要支撑因素。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续通胀发展下的最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，全球进一步扩张的前景成为必然，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。但短期内随着特朗普交易趋缓，或是回归美债收益率和美元指数带来的压制影响，贵金属将在一定程度上出现回落的情况，黄金与美指的共同上行和大选前的情绪推动依旧具备风险性，流动性仍是后续行情转化的关键因素。下周主要的影响因素是大选前的最后一次美国非农数据和地缘形势的发展；虽然贵金属在通胀担忧和地缘形势的推动下上行趋势维持不变，但金融市场波动率还在不断上行仍需警惕流动性波动影响。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-10-27

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