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大连商品交易所2024-12-24聚氯乙烯仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减聚氯乙烯厦门象屿 191 191 0 上海象屿速传 191 191 0 聚氯乙烯中储股份 8,327 8,327 0 青州中储 1,068 1,068 0 大场中储 889 889 0 广州物资 527 527 0 中储临港 3,840 3,840 0 中储南京 2,003 2,003 0 聚氯乙烯中远海物流 11,821 11,821 0 镇江中远海 1,428 1,428 0 上海中远海 3,161 3,161 0 江阴中远海 5,397 5,397 0 宁波新嘉 1,114 1,114 0 南通中远海 721 721 0 聚氯乙烯浙江八三七 278 278 0 聚氯乙烯浙江国贸 2,559 2,559 0 聚氯乙烯尖峰供应链 1,578 796 -782 聚氯乙烯上港物流 4,851 4,851 0 聚氯乙烯江阴协丰 7,249 7,210 -39 聚氯乙烯常州奔牛港 24,705 24,705 0 聚氯乙烯平湖华瑞 7,139 7,308 169 聚氯乙烯杭州临港物流 5,026 5,026 0 聚氯乙烯江苏正盛 4,926 4,914 -12 聚氯乙烯江苏燕进 2,149 2,149 0 聚氯乙烯青岛中外运 88 88 0 聚氯乙烯传化洲锽 227 227 0 聚氯乙烯厦门象屿（奔牛港） 198 198 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 600 600 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（八三七） 339 339 0 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 600 600 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,400 2,400 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 601 601 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,000 960 -40 聚氯乙烯中泰多经（浙江尖峰） 445 445 0 聚氯乙烯中外运华东 8,705 9,190 485 聚氯乙烯浙江嘉化 884 884 0 聚氯乙烯张家港外服 3,547 3,547 0 聚氯乙烯天津港物流发展 177 177 0 聚氯乙烯小计 103,910 103,691 -219 总计 103,910 103,691 -219

99qh2024-12-24

大连商品交易所2024-12-23聚氯乙烯仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减聚氯乙烯厦门象屿 191 191 0 上海象屿速传 191 191 0 聚氯乙烯中储股份 8,327 8,327 0 青州中储 1,068 1,068 0 大场中储 889 889 0 广州物资 527 527 0 中储临港 3,840 3,840 0 中储南京 2,003 2,003 0 聚氯乙烯中远海物流 11,821 11,821 0 镇江中远海 1,428 1,428 0 上海中远海 3,161 3,161 0 江阴中远海 5,397 5,397 0 宁波新嘉 1,114 1,114 0 南通中远海 721 721 0 聚氯乙烯浙江八三七 278 278 0 聚氯乙烯浙江国贸 2,559 2,559 0 聚氯乙烯尖峰供应链 1,578 1,578 0 聚氯乙烯上港物流 4,851 4,851 0 聚氯乙烯江阴协丰 7,250 7,249 -1 聚氯乙烯常州奔牛港 24,725 24,705 -20 聚氯乙烯平湖华瑞 7,139 7,139 0 聚氯乙烯杭州临港物流 5,026 5,026 0 聚氯乙烯江苏正盛 4,974 4,926 -48 聚氯乙烯江苏燕进 2,207 2,149 -58 聚氯乙烯青岛中外运 88 88 0 聚氯乙烯传化洲锽 319 227 -92 聚氯乙烯厦门象屿（奔牛港） 198 198 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 600 600 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（八三七） 339 339 0 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 600 600 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,400 2,400 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 601 601 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,000 1,000 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江尖峰） 445 445 0 聚氯乙烯中外运华东 8,705 8,705 0 聚氯乙烯浙江嘉化 884 884 0 聚氯乙烯张家港外服 3,547 3,547 0 聚氯乙烯天津港物流发展 177 177 0 聚氯乙烯小计 104,129 103,910 -219 总计 104,129 103,910 -219

99qh2024-12-23

大连商品交易所2024-12-20聚氯乙烯仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减聚氯乙烯厦门象屿 191 191 0 上海象屿速传 191 191 0 聚氯乙烯中储股份 8,327 8,327 0 青州中储 1,068 1,068 0 大场中储 889 889 0 广州物资 527 527 0 中储临港 3,840 3,840 0 中储南京 2,003 2,003 0 聚氯乙烯中远海物流 11,821 11,821 0 镇江中远海 1,428 1,428 0 上海中远海 3,161 3,161 0 江阴中远海 5,397 5,397 0 宁波新嘉 1,114 1,114 0 南通中远海 721 721 0 聚氯乙烯浙江八三七 278 278 0 聚氯乙烯浙江国贸 2,559 2,559 0 聚氯乙烯尖峰供应链 1,978 1,578 -400 聚氯乙烯上港物流 4,851 4,851 0 聚氯乙烯江阴协丰 7,250 7,250 0 聚氯乙烯常州奔牛港 24,725 24,725 0 聚氯乙烯平湖华瑞 7,139 7,139 0 聚氯乙烯杭州临港物流 5,026 5,026 0 聚氯乙烯江苏正盛 4,974 4,974 0 聚氯乙烯江苏燕进 2,207 2,207 0 聚氯乙烯青岛中外运 88 88 0 聚氯乙烯传化洲锽 319 319 0 聚氯乙烯厦门象屿（奔牛港） 198 198 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 600 600 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（八三七） 346 339 -7 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 600 600 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,400 2,400 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 601 601 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,000 1,000 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江尖峰） 445 445 0 聚氯乙烯中外运华东 8,705 8,705 0 聚氯乙烯浙江嘉化 884 884 0 聚氯乙烯张家港外服 3,547 3,547 0 聚氯乙烯天津港物流发展 177 177 0 聚氯乙烯小计 104,536 104,129 -407 总计 104,536 104,129 -407

99qh2024-12-20

大连商品交易所2024-12-19聚氯乙烯仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减聚氯乙烯厦门象屿 191 191 0 上海象屿速传 191 191 0 聚氯乙烯中储股份 8,327 8,327 0 青州中储 1,068 1,068 0 大场中储 889 889 0 广州物资 527 527 0 中储临港 3,840 3,840 0 中储南京 2,003 2,003 0 聚氯乙烯中远海物流 11,821 11,821 0 镇江中远海 1,428 1,428 0 上海中远海 3,161 3,161 0 江阴中远海 5,397 5,397 0 宁波新嘉 1,114 1,114 0 南通中远海 721 721 0 聚氯乙烯浙江八三七 278 278 0 聚氯乙烯浙江国贸 2,559 2,559 0 聚氯乙烯尖峰供应链 1,978 1,978 0 聚氯乙烯上港物流 4,851 4,851 0 聚氯乙烯江阴协丰 7,314 7,250 -64 聚氯乙烯常州奔牛港 24,725 24,725 0 聚氯乙烯平湖华瑞 7,479 7,139 -340 聚氯乙烯杭州临港物流 5,026 5,026 0 聚氯乙烯江苏正盛 5,096 4,974 -122 聚氯乙烯江苏燕进 2,207 2,207 0 聚氯乙烯青岛中外运 88 88 0 聚氯乙烯传化洲锽 359 319 -40 聚氯乙烯厦门象屿（奔牛港） 198 198 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 600 600 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（八三七） 346 346 0 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 600 600 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,400 2,400 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 601 601 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,000 1,000 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江尖峰） 528 445 -83 聚氯乙烯中外运华东 8,705 8,705 0 聚氯乙烯浙江嘉化 884 884 0 聚氯乙烯张家港外服 3,547 3,547 0 聚氯乙烯天津港物流发展 177 177 0 聚氯乙烯小计 105,185 104,536 -649 总计 105,185 104,536 -649

99qh2024-12-19

大连商品交易所2024-12-18聚氯乙烯仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减聚氯乙烯厦门象屿 191 191 0 上海象屿速传 191 191 0 聚氯乙烯中储股份 8,327 8,327 0 青州中储 1,068 1,068 0 大场中储 889 889 0 广州物资 527 527 0 中储临港 3,840 3,840 0 中储南京 2,003 2,003 0 聚氯乙烯中远海物流 11,821 11,821 0 镇江中远海 1,428 1,428 0 上海中远海 3,161 3,161 0 江阴中远海 5,397 5,397 0 宁波新嘉 1,114 1,114 0 南通中远海 721 721 0 聚氯乙烯浙江八三七 278 278 0 聚氯乙烯浙江国贸 2,559 2,559 0 聚氯乙烯尖峰供应链 1,978 1,978 0 聚氯乙烯上港物流 4,851 4,851 0 聚氯乙烯江阴协丰 7,321 7,314 -7 聚氯乙烯常州奔牛港 24,725 24,725 0 聚氯乙烯平湖华瑞 7,483 7,479 -4 聚氯乙烯杭州临港物流 5,026 5,026 0 聚氯乙烯江苏正盛 5,096 5,096 0 聚氯乙烯江苏燕进 2,207 2,207 0 聚氯乙烯青岛中外运 88 88 0 聚氯乙烯传化洲锽 359 359 0 聚氯乙烯厦门象屿（奔牛港） 198 198 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 600 600 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（八三七） 352 346 -6 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 600 600 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,400 2,400 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 661 601 -60 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,000 1,000 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江尖峰） 528 528 0 聚氯乙烯中外运华东 8,705 8,705 0 聚氯乙烯浙江嘉化 884 884 0 聚氯乙烯张家港外服 3,547 3,547 0 聚氯乙烯天津港物流发展 177 177 0 聚氯乙烯小计 105,262 105,185 -77 总计 105,262 105,185 -77

99qh2024-12-18

我国PVC出口主要影响因素分析

印度尼西亚、日本、韩国、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂做出反倾销肯定性初裁，建议征收临时反倾销税。除此之外，早在2023年三季度，印度就提出对PVC质量进行严格监管，并将其纳入BIS强制认证清单。该政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，计划于12月24日落地执行。中国PVC出口中约一半销往印度，2025年，若印度BIS认证政策落地，会给我国PVC出口带来哪些影响？近年来我国出口量不断扩大图为我国PVC净出口量（单位：万吨）我国PVC产能增速近两年有所加快，2023—2024年的年均增速在3.5%以上。从需求侧来看，终端制品主要集中在管型板片材等地产链，而我国的房地产市场在2022年进入需求逐步减弱的周期之中，地产端拖累内需表现。截至目前地产月度数据累计同比均维持负增长，其中销售面积及房屋新开工面积同比降幅均在20%附近。地产行业转弱导致终端企业订单下滑，但出口渠道的打开在一定程度上弥补了地产转弱带来的内需下滑，从企业角度拓宽了销售面，缓解了厂家的库存压力。从价格角度来看，PVC出口价格能对国内不断下跌的PVC价格形成支撑，且在阶段性的集中签单期起到利多刺激作用。从近十年我国PVC的出口格局来看，2014—2020年，出口未形成明显的倾向性且绝对数量有限；2021年后，我国PVC出口量激增至百万吨水平，并连续3年创历史新高，出口量分别达到175万吨、196万吨和227万吨。2024年，我国PVC出口量或维持220万吨水平，占我国PVC总消费量的10%左右。从今年PVC出口来看，表现依旧较好但节奏上受印度BIS认证政策影响较大。年初数据显示PVC出口表现积极，3月，出口量达到29.7万吨，创下单月出口量历史新高。5—7月，受印度BIS认证政策到期扰动，缩量较明显。在印度BIS认证政策延期后，出口量再度回升至20万吨/月以上水平。从出口量趋势不难看出，政策的影响力度较大。图为我国PVC出口月度数据（单位：万吨）印度供需缺口利好中国出口从印度市场来看，截至2023年年末，其国内PVC产能为159.2万吨/年，产量为145万吨/年，而需求量在450万吨/年附近，年进口量超过300万吨，进口依存度近七成。由于自身乙烯供应紧缺、电力供应不足以及氯碱平衡问题难以有效解决，印度PVC产能增速缓慢，2019—2023年，产能仅增长10万吨。未来新增产能方面，至2025年预计印度将维持160万吨/年水平。2026年若审批顺利，阿达尼集团计划投资的200万吨电石法PVC或落地。图为我国PVC出口分布结构（单位：万吨、%）印度PVC需求以农业为主，农业需求占总需求的六成以上，另外一部分需求主要来自建筑行业，包括型材、薄膜和电线电缆。机构评估数据显示，2024年11月底之前，印度的PVC需求增速在8%~10%，预计未来印度在维持高增速下PVC需求仍有进一步释放空间。图为印度PVC进口量及增速（单位：万吨、%） 2023年，印度的GDP达到3.49万亿美元，经济增速高达8.2%。据最新数据，2024年二季度，印度经济同比增长6.65%，在全球主要经济体中位居前列。IMF预估后疫情时代，在人口红利及印度政府加杠杆投资带动下，印度金融、地产行业占GDP比重提升明显，2022—2023年，年均增长在9%以上，高于同期GDP总量增速。印度建筑和基础设施项目的需求激增，直接带动了PVC消费。此外，印度推行的“印度制造”计划也促进了工业领域对PVC的需求。在农业领域，印度政府的财政拨款以12%的速度增长，至2023—2024财年预算为1.15万亿卢比，且莫迪联合政府在2024年大选后新的财政预算中增加了对农业领域的投资，拟在2025—2026财年将预算增长至1.52万亿卢比。预计印度灌溉系统等农业设施的投资在经济高增速下会进一步释放对PVC管网的需求。图为IMF主要经济体GDP增长预期（单位：%）不难看出，由于印度PVC投产进度缓慢，而需求端在政府加大投资刺激制造业、建筑基建、农业等领域背景下将维持增长，印度PVC缺口有扩大势头，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好。表为印度GDP细分项（单位：%）图为印度PVC进口量分来源占比（单位：%）图为印度PVC进口分布结构（单位：万吨）图为我国PVC对印度出口量（单位：万吨）印度进口限制政策影响较大印度政府为保护本国企业，对PVC进口采取一系列的限制政策。回顾历史，印度在2006年首次发布对中国大陆、日本、韩国、美国、中国台湾等国家和地区的反倾销调查公告，且于2010年落地了对华PVC临时反倾销税，税率为110.96美元/吨。此后该反倾销政策不断延期，直至2022年2月正式到期。反倾销税到期后我国PVC出口优势再度凸显，受此影响，2022年后，我国PVC出口至印度数量明显增多。 2024年3月26日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业Chemplast Cuddalore VinylsLimited、DCM Shriram Limited以及DCW Limited提交的申请，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂（PVC Suspension Resins）启动反倾销调查。 10月30日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂做出反倾销肯定性初裁，建议对上述国家和地区的涉案产品征收临时反倾销税，分别如下：中国大陆为82~167美元/吨，印度尼西亚为61~200美元/吨，日本为54~147美元/吨，韩国为0~161美元/吨，泰国为53~184美元/吨，美国为104~339美元/吨，中国台湾为25~163美元/吨。涉案产品为K值55至77的PVC悬浮树脂，不包括超低K值PVC悬浮树脂（K值高达55）、超高K值PVC 悬浮树脂（K值高于77）、交联PVC、氯化PVC、氯乙烯-醋酸乙烯共聚物（VC-Vac）、PVC糊状树脂、块状聚合PVC和PVC混合树脂。横向对比来看，中国台湾加税略低于中国大陆，但中国大陆相对中国台湾的价格优势可以弥补税差；日本、韩国尽管加税上具备一定优势，但国内产能有限；美国则在价格及船期上均不具优势。因此尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定的出口优势，但我国PVC出口至印度的体量与印度反倾销税执行与否有较大关系，反倾销税导致的价格竞争给我国出口带来了压力。早在2023年三季度印度就提出对PVC的质量进行严格监管，并将其纳入BIS强制认证清单，未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场。该政策对我国PVC出口影响较为明显。从月度数据来看，3—6月，我国PVC出口至印度数量在13万吨/月以上；而7—8月由于我国PVC企业的BIS认证申请未有进展，导致我国PVC无法在初定8月下旬BIS政策实施时获得认证，受此影响，我国PVC出口印度数量下滑至9万吨/月水平。而在BIS认证延期后，我国PVC出口印度数量激增至单月15万吨。BIS认证将在12月底再度到期，从印度政府公布的资料来看，其目前没有处理中国生产商的BIS许可证申请。BIS政策将使印度经销商更倾向于选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险，我国PVC出口至印度将再度受限。综上所述，从中期来看，我国PVC出口面临反倾销税以及BIS认证的阻碍，但由于印度国内PVC供需缺口仍靠进口弥补，且缺口无法完全从其他地方替代中国的进口量，因此2025年我国PVC出口理论上仍维持偏高水平，但同比或有缩量，支撑力度较2024年减弱。建议持续跟踪印度BIS认证政策变化以及落地后的执行情况。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-03

PVC 反转难度较大

印度尼西亚、日本、韩国、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂作出反倾销肯定性初裁，建议征收临时反倾销税。除此之外，早在2023年三季度，印度就提出对PVC质量进行严格监管，并将其纳入BIS强制认证清单。该政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，计划于12月24日落地执行。中国PVC出口中约一半销往印度，印度BIS认证及征收反倾销税对我国PVC出口带来一定影响。 PVC连续下跌后已经逼近前期低点，从长期估值角度来讲存在一定修复空间。不过，目前PVC基本面以利空为主，缺乏上涨驱动，行情反转难度较大，或继续在底部弱势运行。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-26

【专题报告】从需求端看化工品板块逻辑，探寻潜在拉动力

3%，终端主要在纺织板块，占比75%；聚氯乙烯下游主要为管材、型材，终端应用主要在房地产，占60%；而苯乙烯终端主要为家电相关，占比40%；环氧乙烷主要为地产基建。丙烯产业链中间品主要为聚丙烯，占比72%，其下游种类多，占比多为耐用品（如汽车、家电、周转箱等），也涉及农业、工业和医疗卫生，没有很明显的倾向性。丙烯链其他中间品种下游也较复杂。作为碳四链的代表丁二烯，下游中间品主要为顺丁橡胶、丁苯橡胶和ABS，其中顺丁橡胶下游主要应用在轮胎板块，其终端主要为汽车及运输行业。芳烃链基础原料为三苯，其中甲苯、二甲苯上端联合装置生产可调节度较高，但下端产业链较单一，主要就是PX-PTA-聚酯-纺织产业链。而纯苯产业链中间品众多，下游产品复杂，涉及终端广泛，下游相对占比较高的为中间品苯乙烯，终端主要涉及家电、地产，己内酰胺、己二酸主要涉及纺织，苯酚、苯胺等多为复合材料。 2、从需求及对应终端看各化工品特点如果单从终端归属来看化工品，具有明显板块属性的有乙二醇、PTA（纺织板块）、PVC（房地产板块）、顺丁橡胶（轮胎-汽车）、丁苯橡胶（造纸）、己内酰胺（纺织）、EB-ABS（家电板块），其终端单一板块占比均超过50%；聚烯烃特别是聚乙烯更贴合社会消费，PP有较强的耐用品属性。这些品种从逻辑上，与终端板块的景气度关联性更高。但对比化工品表需和终端数据可以看出，一是很多有明确终端板块关联的品种，在前期并没有表现出多高关联度，而是在近几年特别疫情之后才出现明显的关联度提升；从供需的角度，主要是前期产能未能满足需求，表需增速更多和自身投产周期有关，而随着品种产能过剩供应饱和，其核心制约因素主要是看需求承载力，跟随需求增速波动。因此从这个关联情况，一定程度上也可以判断一个行业是否开始进入过剩周期。二是也可以从绝对增速来看，表需增速明显、持续高于对应板块增速的化工品，也可以理解为供需偏紧，而表需增速已经明显弱于板块增速的品种，即为过剩。从这两个角度来看：像聚烯烃-社消疫情之后开始进入过剩；PVC-房地产也是疫情之后，但近两年和房地产增速是出现分化，过剩已经在修复；EB-家电、丁苯橡胶23年之后开始过剩、聚酯-纺织链开始有过剩迹象但仍未完全饱和；顺丁橡胶未饱和。二、当前化工需求端核心拉动点-以纯苯为例 1、纯苯上半年高需求分析纯苯下游涉及面广，特别从2023年底至2024年上半年为化工板块最强品种，除了因供应端弹性不足外，其需求端的强劲也是主要因素。拆分到终端来看，纯苯下游涉及三大板块，燃烧、家电和纺织服装，具有典型的代表性。其中燃烧需求国内用乙苯调油较少，主要体现在全球芳烃在北美的调油上，实际带来的是纯苯的国际贸易流动问题，这里不做探讨。【见调油专题】从累计表需数据来看，往年纯苯增速主要受下游EB产量增速影响，且和其他下游化工增速趋势也基本一致，从2021年底开始三者出现短期劈叉，而在2023年10月之后EB增速明显走弱，纯苯持稳，但其他四大化工下游却出现明显的持续上升，这是支撑上半年纯苯高估值的核心因素。如果继续拆分来看，其他四大化工需求中己内酰胺占比最大是核心拉动，己二酸弹性最大且有很强的周期性质。而从终端应用来看己内酰胺下游PA6占比98%，终端主要涉及纺织和部分工程塑料。己二酸下游PA66和PA6应用范围基本一致，只是PA66性能更好，工程塑料占比应用更高，其近两年终端新增需求主要在户外用品（功能服装、帐篷、背包等）和新能源汽车配件上。苯胺下游核心需求为MDI（又分聚合MDI和纯MDI，比例大致7:3），其中纯MDI终端应用与己二酸类似偏纺织，聚合MDI常用于制造聚氨酯材料，作为无醛胶粘剂、轻量化复材、节能环保泡沫等方面的应用是近年的热门；其终端占比较大的为冰箱冰柜，而且聚合MDI自身的出口量包括其产品（冰箱、新能源汽车）的出口属性均较高，其需求核心为出口型品种（占比在70%以上）。而苯酚下游主要是双酚A（占比54%）和酚醛树脂（占比34%），这两个下游品种的终端应用均十分广泛，难以量化追踪。 2、高端纺织、家电、汽车板块仍是支撑从纯苯的终端分析来看，当前维持纯苯非EB化工需求的板块，主要是户外运动、汽车、家电。疫情之后户外运动快速发展，从消费频次看，2024年上半年的同比增速达到59.78%。在户外运动经营主体方面，截至2024年9月，我国共有17.7万余家户外相关企业；其中1-9月，新增注册户外相关企业达4.2万余家，比2023年同期增长近50%。虽然爆发式增长难持续，但通过对比中国和发达国家的户外参与率可以看到，新增的户外需求仍将维持高增速。以PA6、己内酰胺及终端情况推测，其板块增速预计近两年仍将维持在20%左右的增速。同时就以化纤板块来说，中国人均纤维用量16-17公斤，美国36-37公斤，欧盟和日本25公斤左右，可见中国与欧美的差距仍大；而据Textile Exchange预测，自2000年开始人均纤维消费量5年增速虽有周期但均维持在5%-20%区间波动。汽车板块其增长点，一是从户外角度，户外运动多需要携带较多装备，且目的地多处于公共交通不便的城郊区域，因此私家车是提升户外运动便利度必不可少的工具。而我国的人均汽车保有量还比较低。二是当前新能源转型是大趋势，国内外的新能源汽车需求前景广阔。券商预测未来5年汽车产量增速仍维持在3-5%水平。家电方面，拆解三大白色家电的出口额增量，可以发现美国市场的贡献率已只有10%、16%、18%，已经不再是主要增长点，新兴市场如拉美、东欧、中东才是家电出口主要增量区域。而如果再考虑到新兴市场的GDP增速和家电的占有率仍低，家电出口潜力仍在。而内需方面家电新一轮以旧换新正在进行（券商普遍预测半年度的拉动在5%以上，甚至在20%，预计2024年底结束后未必不会延续）。三大家电近年的产量累计增速预计维持在10%以上。梳理需求端，我们大致可以总结出品种所处的周期，通过终端也可以大致预测未来增速（见图表20）.不过通过终端判断的时间周期较长，且化工品交叉和替代关系较复杂。如其中聚烯烃终端占比复杂，只能大致通过社会消和GDP来侧面预估增速，像PVC其表需增速和地产也出现明显分化，包括BR橡胶的增速和汽车、轮胎及天橡不匹配，说明有新的需求增长点/代替出现，这些也需要更细节的指标去验证。三、总结和展望 1、对比化工品表需和终端数据可以看出，一是从和终端关联度，观察其核心是需求端还是供应端决定行业增速，来判断一个行业处于什么周期。二是可以从绝对增速来看，表需增速明显、持续高于对应板块增速的化工品，也可以理解为供需偏紧，反之即为过剩。从这两个角度：像聚烯烃-社消疫情之后就开始进入过剩；PVC-房地产也是疫情之后，但近两年和房地产增速是出现分化，过剩已经在修复；EB-家电、丁苯橡胶2023年之后开始过剩；聚酯-纺织链开始有过剩迹象但仍未完全饱和；顺丁橡胶仍未饱和（终端汽车低增速，与高表需不匹配，考虑为替代因素）。 2、而通过对部分终端板块的分析，如近年高端化纤的需求增长能维持在20%左右增长；而全球化纤增速未来5年也预计维持在10%左右。家电方面，出口增量已主要靠新兴国家拉动，以其高GDP增速和低人均使用率来看，预计家电将维持10%的年增速。因此从供需大矛盾角度看，值得关注的如EB-家电、MEG-PTA-聚酯板块（特别是高端化纤），终端需求增速仍在高位，核心看是否存在供应受限的上涨机会。而聚烯烃、PVC终端处于低增速周期，核心关注是否存在供应放量的下行机会。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-21

印度反倾销政策对我国PVC出口的影响

槛不高、行业产能增加较快，至2014年聚氯乙烯产能达到2500万吨/年水平。在低基数下，该阶段我国聚氯乙烯产能年均增速在7.9%左右。此外，需求端跟进乏力导致行业出现供需错配的过剩局面。图为PVC产能及增速（单位：万吨、%）在供给侧改革实施后，PVC行业产能得以优化，叠加地产周期带动需求，PVC供需格局转入再平衡，行业利润回暖。2018年前后PVC年均行业开工率回升至80%附近，近年PVC产能再度维持稳步扩张态势，根据新投产估算，2024年我国PVC产能达到2870万吨，全年产量则超过2300万吨。从增速看，近5年PVC平均增速在2.76%，其中，2023年、2024年平均在3.5%以上。在PVC加速投产的同时，内需不增反降，地产持续转弱传导至PVC终端需求。 PVC下游制品主要集中于管、型、板材等地产链相关消费，该部分占PVC需求六成以上。2023年至今，地产行业不断走弱，截至2024年9月，商品房销售面积累计同比减少17.7%、房屋新开工面积累计同比减少22.2%、竣工面积累计同比减少24.4%。地产行业转弱导致终端企业订单下滑，下游企业按需采购、逢低采购，且中长假期较往年有所延长。供需矛盾积累下，PVC库存自2022年逐年累积，至2024年创历史新高。从PVC近10年出口数据看，2014—2020年我国PVC出口未形成明显的倾向性，且绝对数量有限。2021年后PVC出口量激增至百万吨水平，并连续3年创历史新高，分别为175万吨、196万吨和227万吨。预估2024年全年出口量将维持在220万吨水平，占总消费量的10%左右。出口渠道的打开一定程度弥补了地产转弱带来的影响，从企业角度拓宽了销售面，缓解了厂家库存压力，而从价格角度看，出口价格能对不断下跌的PVC价格形成支撑作用，且在阶段性的集中签单期起到利多刺激作用。图为地产数据（单位：%） 2021年后我国PVC出口明显放量，究其原因，除了上游拓宽销售渠道，海外需求释放也是直接驱动因素。我国出口主要面向印度、马来西亚、越南、哈萨克斯坦、俄罗斯、孟加拉国等。在中美贸易战、针对我国PVC原产地认证等制约下，越南PVC制品出口相对具有一定贸易优势，但2021—2023年我国出口越南PVC量在20万吨水平，体量较小、影响有限。最大的PVC出口贸易国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后3年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。从印度视角看，截至2023年末，印度国内PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量占在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于印度自身乙烯供应紧缺、电力供应不足及氯碱平衡问题难以有效解决，印度产能增速缓慢，2019年至2023年5年间产能仅增长10万吨。未来新增产能方面，至2025年，预计印度将维持160万吨/年产能水平。2026年若审批顺利，阿达尼集团计划投资的200万吨电石法PVC或落地。印度PVC需求以农业需求为主，占总需求的六成以上。此外，另一部分需求来源于建筑行业，包括型材、薄膜和电线电缆。据阿格斯评估，2025年前印度PVC需求增速在8%~10%，预计未来印度在维持高经济增速下需求仍有进一步释放空间。2023年印度GDP达到3.49万亿美元，经济增速高达8.2%。据最新数据，2024年二季度，印度经济同比增长6.65%，在全球主要经济体中位居前列。IMF预估，后疫情时代，在人口红利及印度政府加杠杆投资带动下，印度建筑、金融、地产占GDP比重提升明显，2022—2023年均在9%以上，高于同年GDP总量增速。建筑和基础设施项目的需求激增，直接带动了PVC的消费。此外，印度推行的“印度制造”计划也将促进工业领域对PVC的需求。图为PVC净出口量（单位：万吨）不难看出，由于印度PVC投产进度缓慢，而需求端在政府加大投资刺激制造业、建筑基建、农业等领域下将维持增长，印度自身PVC缺口有扩大势头，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好。但印度政府为保护地方企业，对本国PVC进口采取一系列限制政策。回顾历史，印度在2006年首次发布对中国、日本、韩国、美国等国家的反倾销调查公告，且于2010年落地了对华PVC临时反倾销税，税率为110.96美元/吨。此后该反倾销政策不断延长，直至2022年2月正式到期。反倾销税到期后我国PVC出口优势再度凸显。当前印度出台的PVC进口相关的限制政策，主要有反倾销税以及BIS认证。据印度工商部2024年10月底公布的PVC粉反倾销调查初审结果，对中国、美国等主要PVC粉生产国的生产商和出口商征收反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势,但纵向看,我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行与否有较大相关性。反倾销税导致的价格竞争将对我国出口利润带来压力。 BIS政策方面，早在2023年三季度印度就提出对PVC的质量进行严格监管，并将其纳入BIS强制认证清单。该政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。当前BIS认证将在2024年12月底再度到期，但从印度官方公布的资料来看，其目前没有处理中国生产商的BIS许可证申请。BIS政策将使得印度商更倾向于选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险，我国出口将再度受限。综合来看，我国PVC出口受印度反倾销政策影响较大，由于印度PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比或有缩量可能，后续建议跟踪政策变化以及落地后的执行情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0019144）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-14

【专题报告】节能降碳与三中全会对煤相关品潜在影响-工业硅、PVC、烧碱关注中期机会

产能限制对象（尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷、兰炭等）【2016年的《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》、2019年的《产业结构调整指导目录(2019年本)》】。烧碱的新一代离子膜电解槽工艺多为 “零极距”改造，能有效提升电解槽使用寿命以及装置产量，耗时短成本回收快，目前国内规模化以上企业已基本全部完成改造。能耗基准以下的淘汰改造问题是化工行业重点。目前期货品种中，甲醇、PVC（电石）、乙二醇、烧碱均有20%以上的淘汰、改造问题（指南统计截至2022年，基准水平数据同2020年，实际不达标比例可能有下降）。而其中PTA、甲醇、纯碱、电石、合成氨五品种从开工情况来看，其闲置产能多数超过未达到基准值比例，因此实际的改造/淘汰对产量的影响不大。但烧碱是唯一未达到基准值产能远超过闲置产能，而烧碱的正常开工也在85%以上，真实闲置产能可能不到10%，超额淘汰/置换需求的比例近15%，因此潜在受冲击可能性较大。【工业硅未在《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》有细分】另一个煤相关的品种工业硅，煤炭成本实际占比不高，主要关注电力成本、淘汰落后产能和新能源方面。在节能降碳行动方案中较利好光伏产业链：一是加快建设大型光伏基地，提升消纳能力，从终端需求上增加需求、解除限制。二是针对对有色行业，还有合理布局硅行业的新增产能，特别是新建多晶硅项目能效必须要达行业先进水平-对已审批的在建项目不影响，但对未审批的计划新增产能项目有影响；加上5月中的光伏产业会议，意味着多晶硅行业过剩的局面将在供应端和需求端同时迎来改变；同时光伏装机的基本需求仍能稳住。对工业硅当前的产能影响不大，主要是中期的光伏需求有托底。但工业硅行业自身在能耗方面有变数，在《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》里，工业硅就被列入新增工业重点领域节能降碳改造升级范围，其现有产能、新入产能均受能耗限制，且原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。在《产业结构调整目录（2024年本）》中（见图表11），要求12.5mva以下部分产能需要淘汰，其中全国12.5mva以下炉数占全国比重达11.2%，产能占全国比重达6.6%，其中多数已淘汰或闲置，影响不大。而容量介于12.5mva至25mva及以下部分情况较复杂，目前各家具体能耗尚不明确，以行业标杆来看，预计多数小炉型可能不达标；而该部分产能若要置换，则硅厂需要同时面对产能置换比例和炉型扩大的限制，目前政策不明确。这部分总炉数涉及439个，产能392万吨，产能占比达56%（其中仅125mva炉近320台，涉及产能约240万吨，全国占比34%），主要在云南新疆地区，潜在影响范围较大。二、煤相关品种的影响逻辑及标的选择 1、节能降碳对期货品种影响逻辑分析从前面分析可以看出，节能降碳行动短周期对品种的供需影响可能很有限；中期的角度来看除烧碱能耗水平达标问题可能涉及实际减产，其他品种多是已接近完成淘汰或者属于闲置产能，实际影响量不大，最多潜在影响为产能开工弹性下降。中期的落脚点主要还是在电价和煤炭上【主要是电改，三中全会预计会加速推进；其次是煤耗的限制与煤价波动】，而且是较长期逻辑。那么标的选择上我们就有： 1、淘汰落后产能（主要是烧碱；其次是PVC、尿素长期产能出清行业）； 2、高能耗（工业硅、PVC、烧碱）； 3、高耗煤（甲醇、尿素、乙二醇、PVC）。 2、三中全会于节能降碳的潜在影响为深入挖掘重点领域、重点行业的节能降碳潜力，同时要锚定“十四五”能耗强度降低约束性指标，国家发展改革委会还进一步对钢铁、炼油、合成氨、水泥等4个重点行业制定了细分文件。可以预见在“十四五”结束的节点前，必定会有更多更明确的能耗目标出现。而马上要召开的二十届三中全会，更是要定下中期改革的基调，而和节能降碳直接相关的政策预期还是在电力和新能源上。在双碳目标与能源安全战略下，电力体制改革步伐可能会加快。同时在新质生产力带来的用电量需求继续保持高增长。从长期的角度看，电改的核心是继续扩大市场化范围，同时纳入新能源。把新能源纳入竞价平台，同时让供需成本联动更市场化。虽然会继续加大非化石能源发电装机投建量，但在新旧能源交替期间，供应端还是会因新能源的不稳定性（太阳能、风电、水电）而存在较大变数【根据国网能源院的测算，预计到2024年底，全国发电装机容量将达到33.2亿kW，比上年增长13.7%。其中水电装机增长3.3%，火电增长4.3%，核电装机增长6.8%，风电装机增长20.0%，太阳能发电装机增长38.6%】。从需求端来看，电力需求的增长和GDP增速较一致，但近几年也有新变化。从2018年以来全国用电量的增速一直高于GDP增速，推测在新经济结构中，和能耗较高的新质生产力如新能源汽车、光伏产业、人工智能、高端制造等发展有关。同时从用电类型中也发现，从2015年之后居民用电量增速整体高于工业用电量增速，推测可能和极端天气及新能源汽车等普及率上升有关。考虑到三中全会未来改革的方向中，新质生产力仍然是主要目标，未来的用电总量增速仍将维持高于GDP的增速（哪怕工业用电增速不高，但也有居民新用电支撑）。因此从中长期供需的角度，电力改革后供需-价格联动会更紧密，电力价格的上升也将是大势所趋，而且也有出现大波动的可能。因此我们在本届三中全会要关注的就是电改的相关政策及推进情况、新质生产力的支持力度。从品种的角度来讲，耗电高的品种受影响会更大，这是中期需要关注的一个重点因素。 3、中期值得重点关注品种综合以上分析，我们中期可以重点关注对象：首先是烧碱，有淘汰落后产能带来的减量预期10-15%的产能面临淘汰/置换，同时属于高耗能行业，电力成本占60%；但需要主要其交割规则问题（仓储、运输不便，厂库交割为主）。其次为工业硅，有多晶硅-光伏产业的好转预期（近几年工业硅的核心驱动就在多晶硅上）；同时也属于高耗能（煤炭原料成本占10%，电力成本占40-50%，而从成本角度目前现货基本在亏损状态）；而且工业硅也存在淘汰/置换需求，虽然当前的能耗水平涉及的产能还不明确，但潜在影响范围可能较大。最后是PVC，有地产政策持续托底，也存改善预期；同时原料（电石、氯）属于高耗能，有潜在成本抬升预期。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-20

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