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彭博调查：OPEC+石油供应削减或延长至下半年，其成员国意见出现分歧，原油目标价每桶破百？

据Bloomberg报道，市场预计OPEC+将延长石油产量削减至今年下半年，以避免全球供应过剩并支撑价格。

丰雪鑫992024-05-03

挥的作用越来越大。随着环保政策的加强和能源危机的加深，再生金属资源具有其无可比拟的环保性和经济性。然而，再生金属资源产业的发展同样面临着一些困难和挑战。特别是在全球化背景下，再生金属资源行业的发展已不再局限于单一国家或地区，而是涉及全球范围的利益认同、资源共享和技术交流。同时，再生金属资源的回收利用和行业标准制定等问题也需要全球各国共同协商和解决。尤其目前全球范围内再生金属供应日趋紧张，优化再生金属资源行业的产业链结构成为当前行业的燃眉之急。为加强国际间行业同仁的交流合作及应对未来产业变化，加强产业链的协同交流，互通互识，更深入全面了解全球范围内的再生金属资源相关政策导向及市场发展情况，中国再生资源产业技术创新战略联盟与上海有色网信息科技股份有限公司携手，计划于2024年6月24-28日于马来西亚召开2024全球再生金属产业链高峰论坛，届时将以全球视角探讨再生金属行业现状及未来发展趋势，促进全球相关企业的合作交流，此次会议将提供一个交流观点、分享成功经验、探讨行业发展的重要平台。SMM希望通过此次会议，充分发挥再生金属资源行业内不同国家和地区的互补优势，共同推动再生金属资源行业健康、可持续的发展。期待与各位同仁一同携手，共谋行业全球发展蓝图！来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-26

烧碱产业链中进出口影响因素分析

应量有所减少。从海外市场来看，在全球能源危机缓解趋势下，氯碱装置存陆续恢复稳定生产的预期。从2023年我国烧碱主要出口目的地来看，除了澳大利亚占比过半，其他出口目的地主要在东南亚及非洲。由于印度目前已经从烧碱流入国转为流出国，预计2024年有抢占东南亚市场的可能，届时或分流我国部分出口需求，因此我国烧碱出口量同比预计回落。鉴于我国烧碱新装置投产但下游增速有限，仍需维持较高出口量来调节供需，因此或维持200万吨级别的出口份额。除了出口量对价格涨跌有影响外，烧碱存在浓度差异，因此高低浓度碱价差也较受市场关注。另外，由于32%液碱含水量高导致干吨烧碱所需要存储、物流成本更高，因此烧碱出口价格指标主要关注50%液碱。一季度海外烧碱报价强势，东南亚CFR报价从2月初的400美元/吨涨至495美元/吨，涨幅接近25%。在亚洲市场涨势启动阶段，山东50%液碱受出口带动价格波动明显；而由于32%液碱主要流通于产销区内部和周边省份，部分企业稳定供货下游及贸易商，因此价格变动相对“迟钝”。在此阶段山东32%—50%液碱折百价差明显走强，高峰时达到500元/吨。因两者存在一定程度加工替代可能，以32%—50%液碱基差在80元/吨来估算，加工费在100元/吨上下为合理区间，因此50%液碱持续偏强导致的价差偏高会带动32%液碱价格跟随趋势运行。图为中国烧碱月度出口数据（单位：万吨） [下游核心行业对烧碱出口存在一定扰动] 烧碱下游涉及领域广泛，包含氧化铝、印染化纤、造纸、新能源前驱体、军工、水处理等。由于造纸行业生产过程中烧碱的消耗、回收率均朝着“绿色”方向发展，且烧碱作为辅剂对纸业成本端影响不大，故造纸通常难作为烧碱需求或交易的主要驱动。印染化纤产能变化不大，难给到烧碱明显需求增量，但伴随着海外去库存步入尾声，国内纺织品类出口向好，从预期上予以烧碱需求端一定支撑。氧化铝行业则由于需求占比大（超30%）、行业集中度较高，具备较强的区域议价能力，成为烧碱下游最重要的影响因素之一。根据对烧碱下游产业链的分析，核心行业如氧化铝、印染化纤均在进出口端具备一定的制约或增长点，对行业整体生产、成本利润带来扰动进而影响烧碱需求。氧化铝：铝土矿供应问题仍是制约氧化铝生产的主要因素之一我国氧化铝生产以拜耳法为主，从单吨氧化铝耗烧碱量看进口与国产铝土矿存在差异，进口约为0.1吨，国产约0.2吨，由于我国铝土矿进口依存度超过60%，综合估算单吨消耗在0.15吨左右，烧碱占氧化铝生产成本的16%—20%。除了氧化铝产量高低对烧碱需求造成直接影响外，从成本角度看氧化铝利润高低同样影响烧碱价格。氧化铝当前面临“上有制约下有顶”的局面。由于下游电解铝产能已逼近4500万吨产能红线，后续产能增量多以国内新项目产能置换的形式落地，加之目前电解铝产能利用率已持续维持在95%的高位，产量上限导致氧化铝需求上方空间不足。上游方面，由于供不应求，大量从海外进口原料，我国铝土矿对外依存度自2020年以来维持在50%—70%，主要来源为几内亚、澳大利亚。进口铝土矿成为影响氧化铝供应、价格预期的主要因素之一。 2023年12月中旬，由于几内亚油库爆炸导致市场对几内亚铝土矿出货量产生缩量担忧，国内氧化铝期货出现上市以来首次涨停，烧碱盘面受下游成本估值预期带动当日同样冲高，主力合约一度涨至2970元/吨一线；此后氧化铝价格中枢明显上移，在利润驱动下国内氧化铝企业生产积极性提升，但受制于原料供应等问题，开工同比偏低。综合来看，判断阶段性氧化铝对烧碱需求的影响，需关注氧化铝原料供应不足问题能否有效缓解，进口铝土矿在其中扮演着重要角色。印染化纤：海外清库存后出口走强为烧碱需求提供支撑预期从国内印染布、粘胶短纤产量来看，近5年均呈现窄幅波动格局，产量重心分别在550亿米和400万吨，产量的波动主要是近年需求不足造成的。纺织业能否维持产量回升势头仍是2024年烧碱需求端的主要变量之一。目前看2024年前两个月纺织服装业出口同比大幅好转，2月纺织纱线织物、服装及衣着物件出口同比分别增长31.9%和22.2%。出口转强的主因是海外品牌清库存已处于筑底阶段，根据美国服装及面料批发商库存数据来看，压力自2023年9月已减轻。尽管目前纺织业反馈“金三银四”小旺季下游大单仍不足，内需显疲态，但出口端亮眼仍提振纺织行业生产积极性，对烧碱需求来说可起到“乐观”支撑作用。图为铝土矿产量、进口及依存度（单位：万吨、%）图为氧化铝、烧碱期货价格走势（单位：元/吨）图为国内氧化铝开工率走势（单位：元/吨）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-18

石油供应受威胁？10余位分析师警告：油价飙升或冲击100美元关口！

伊朗对以色列进行的前所未有的袭击几乎没有影响油价期货，交易商们将这种乏味的价格行动归因于袭击事先得到了充分预警，以及预计冲突将在事后保持受控。

丰雪鑫992024-04-15

【原油收市】中东局势不确定因素增多油价继续小幅攀升

周五（4月12日）由于中东地缘政治紧张局势，油价上涨约1%，但因国际能源署(IEA)悲观的世界石油需求增长预测，以及对美国降息放缓的担忧，油价本周总体呈下跌趋势。

慧宣鑫语2024-04-13

【原油收市】世界各央行降息预期趋缓油价保持六个月高位

周四（4月11日）粘性通胀削弱了美国近期降息的希望，油价走低，但对中东局势的担忧使原油价格仍然维持在六个月高位附近。

慧宣鑫语2024-04-12

缺乏强劲需求配合油价站上100美元/桶并不易

政治危机给原油供应和价格带来新的变数，能源危机一度导致天然气和原油价格大涨，但是需求不足使得原油价格最终呈现冲高回落的走势，高点出现在2022年3月。从未来原油市场供需角度看，供应依旧是重要变量，但需求不足使得减产对原油价格的提振作用打折扣。 4月3日，在OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）会议上，由沙特阿拉伯领导的OPEC+关键成员小组决定维持现有的减产政策不变，这意味着约200万桶/日的减产将持续到6月底。部分成员国再次被敦促遵守他们的承诺，伊拉克和哈萨克斯坦承诺为超产进行额外削减，并被要求在4月底前提交详细计划。从产量来看，据OPEC发布的数据，2月OPEC原油产量约为2657.1万桶/天，较1月回升20.3万桶/日，较去年12月下降11万桶/日。由此可以看出，OPEC虽然在减产，但是减产的执行情况并不好。3月，OPEC并没有进一步扩大减产。彭博调查显示，3月，OPEC原油日产量2686万桶，与之前一个月相比几乎没有变化。沙特阿拉伯和科威特等几个OPEC成员国遵守了减产协议，但其他一些国家没有遵守。伊拉克、阿联酋和加蓬的日产量合计比商定的配额高出数十万桶。受到乌克兰无人机的袭击，俄罗斯原油产量受到一定的影响。4月，俄罗斯将日产量减少35万桶，出口量减少12.1万桶/日；5月，俄罗斯日产量将减少40万桶，出口量减少7.1万桶/日。不过，过去的一季度，俄罗斯原油出口还是保持较快的增长。图为美国商业原油库存美国原油产量持续位于高位，在OPEC+减产挺价背景下继续抢占市场份额，使得OPEC+减产对全球原油价格的提振效果打折扣。据美国能源信息署（EIA）公布的数据，截至3月29日当周，美国原油产量为1310万桶/日，尽管较2月的1330万桶/日略微回落，但还是处于历史高位。与此同时，美国原油钻机数量较去年四季度和今年1—2月回升，这都有利于美国原油产量保持稳定增长。贝克休斯公布的数据显示，截至4月5日当周，美国原油钻机数量回升至508部。从库存角度来看，全球原油库存去化比较缓慢，这可以验证今年一季度全球原油并不存在供应短缺。截至3月29日当周，全美原油商业库存依旧高达4.51亿桶，较去年年底增加2000万桶左右。整体来看，2023年全球石油供应同比增加约183万桶/日，其中主要是美国和南美洲分别贡献了102万桶/日和55万桶/日的原油产出增量，完全抵消了OPEC+原油产量同比减少的46万桶/日。能源转型长期影响不可忽视由于一季度美国经济增长好于预期，原油需求存在上修的可能。EIA将全球原油需求预估上调了48万桶/日，达到了每日约1.0291亿桶。EIA的预测与国际能源署（IEA）给出的每日1.032亿桶的需求预测基本一致，进一步强化了对全球原油需求增长的共识。数据显示，美国3月ISM制造业指数上升至50.3，2月为47.8，为2022年9月以来首次进入扩张区间，远高于去年同期的46.3，意味着美国制造业出现明显复苏，但复苏的持续性还有待观察，因制造业就业增长并不明显，美国就业增长主要来自医疗保健、休闲和酒店业以及建筑业。欧洲制造业继续疲软，这意味着欧元区原油需求还保持疲软的态势。标普全球及汉堡商业银行发布的欧元区制造业PMI终值为46.1，高于市场预期的45.7，但不及前值46.5，创下3个月新低，连续第21个月处于萎缩区间。作为欧洲经济的火车头，德国制造业PMI下滑至41.9%，创下5个月新低。2月，欧洲16国炼油厂开工率仅有80.3%，低于去年同期的86.8%。由于能源转型、新能源汽车发展，以及脱碳趋势开始蚕食化石燃料的消费，中国的原油需求已进入低增长阶段。2024年1—2月，中国原油进口累计增速仅有5.1%，远低于2023年全年的11%。4月，我国地方炼厂炼油利润继续下滑，主营炼厂炼油利润增加，但部分主营炼厂仍处于季节性检修期，原油加工需求释放不足。印度在新兴经济体中原油需求增长潜力较大，但短期需求增长并不强劲，且面临很大不确定性。当前，印度炼油产能为580万桶/日，计划到2028年再增加110万桶/日。印度总理莫迪最近宣布了一项计划，到2030年将国内炼油产能提高到900万桶/日，但实现这一目标需要大量投资。综上所述，2月至今的原油价格大幅冲高，并非供应短缺所致，而是地缘政治危机诱发的避险买盘，尤其是以色列和伊朗的开战风险上升，触发了市场对伊朗原油产出和出口的担忧。随着4月7日以色列从加沙南部撤出大部分地面军队，局势有所缓和，原油价格出现回落。然而，未来巴以冲突是否会再次升级，存在很大的不确定性。由于美国就业市场强劲，美联储降息预期降温，短期经济预期改善提振油价，但是中期高利率对原油需求的抑制还会持续，因此油价要站稳100美元/桶并不容易，需要消费需求改善或者投资需求配合。从风险管理角度来看，境外投资者可以运用芝商所旗下的微型WTI?原油期权合约来对冲风险，境内投资者可以运用上海国际能源交易中心的原油期货及期权进行风险对冲。例如，担心原油大幅调整，可买入看跌期权对前期的期货多单进行利润保护；担心油价冲击100美元/桶，那么下游企业可以买入看涨期权锁定采购价格。芝商所逐步推出的相对较新的工具旨在满足客户不断变化的需求。由于波动性增加、风险增加和利率上升使得传统石油期权交易变得更加繁琐，因此对于较小的客户而言，微型WTI原油期权合约的规模为标准WTI原油期权的十分之一, 具有成本效益。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-11

【专题报告】调油逻辑在减弱，但纯苯原料争夺仍紧张

2年全年，1-8月当年的俄乌战争至欧洲能源危机，随后引发的调油逻辑基本是汽油裂解价差、三苯、辛烷值价差同步波动。但9-11月，甲苯二甲苯在汽油裂解价差再次回升至17美元/桶后再次大涨，并随后打开了区域套利窗口，从辛烷值价差来看，是市场再次进行调油补库，而且也是对前半年高辛烷值缺失的紧张反应。 2022年底至2023年8月汽油裂解价差突破后持续走强再高位震荡，但我们看到其辛烷值价差，仅在4月和7-8月有明显的一波涨跌，对比三苯来看，甲苯、二甲苯美韩窗口持续打开，也仅在4月和7-8月跟随走强，但涨幅并不明显，而纯苯在整个下半年与其他均完全不同。至此我们还可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（事实是当年前三个季度裂解利润保持强势的原因在美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还是要辛烷值价差、歧化利润等来验证；美国的PX-MX及歧化利润从2022年开始多数时间在较差水平，也验证了其调油逻辑。而亚洲区域PX-MX波动小正常水平，歧化价差近两年也开始恢复至2021年水平（也验证了调油需求在美国）。 2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开（从调油备货开始，持续在前三个季度），是全球物流的再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，也就说是调油逻辑的影响已经淡化。从供需角度，芳烃加工利润的下降带来负荷下滑，必然也伴随着纯苯供应的下降（纯苯主要还是芳烃联合的副产物），而美国再平衡已接近完成，欧洲可能有变数。因为从节奏看，2023年底至今，此轮汽油裂解价差的持续上涨，辛烷值未有明显上升-辛烷值缺失不明显/甲苯、二甲苯美国套利窗口常态化打开已经形成新的平衡，价格波动趋缓，不再因为常规调油需求而出现大涨。而新的变化是欧洲三苯在此轮中，反季节性走强（因欧洲柴汽油裂解价差也未走强，因此目前考虑为红海事件影响下运输成本的抬升，只体现在价格上，而未带来实际流通量变化）。 3、对中国纯苯、PX具体影响分析从前面的分析我们可以看出，其实调油逻辑影响力已经在逐步淡化。而落到纯苯、PX这些品种上已更多要从自身区域供需来观察。从一个朴素的角度，区域的缺口与区域价差相匹配，从中国来看，PX除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。而我们再看其进出口格局PX从2019年开始，进口依存度每年下降10%，这是处于高速挤出进口的过程。而纯苯近两年进口依存度还略有所上升。而如果再叠加库存来看，PX在进口大幅下滑情况下，库存整体水平还在持续上升，从大的供需角度可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转，对进口敏感度才能增加。而纯苯正好相反，进口依存度回升，库存整体水平在下降，同时绝对库存还低，也侧面反应了纯苯国内的供应存在一定缺口，需要进口来调节平衡。而通过前面我们还知道，美国芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口，特别美国苯乙烯生产有成本优势，当前又在通过出口放量填补日韩、欧洲市场EB缺口，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈，而美国更占优。其结果就是长时间给出美韩套利窗口，吸引韩国货源，分流了亚洲的纯苯量。在美国调油利润高位，而中美纯均存在阶段性紧缺时，中美博弈也更易有阶段性机会。若从体量评估，美国近5年纯苯进口体量在140-160万吨水平，2023年较2022年进口增加20万吨（其EB出口量也在相当体量），而2022年较2021年进口增加约10万吨。2022年调油逻辑运行一整年，可以简单认为美国调油需求对纯苯的影响体量在10万吨水平（从单月进口来主要在8-9月进口放量，也在10-15吨）。而从韩国纯苯出口总量角度，其2023年实际影响中国纯苯进口量不到10万吨。而若从美韩套利窗口打开后的变化来看，若其套利窗口持续一个月，还会带来月纯苯进口量下降3-5万吨。虽然这个月度3-5万吨体量（纯苯月度表需230万吨左右，占比1%-2%），对于纯苯来说不大，但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超多5万吨水平，3、进口增量弹性问题，调油背景下美韩套利窗口打开，对中国来说如果国内缺口扩大，很难有进口增量，除非加大中美博弈，以价换量。而从纯苯自身的供需情况来看，纯苯及下游自身的投产节奏存在错配，在三季度裕龙装置投产前，下游投产增速远高于纯苯投产（裕龙140万吨投产前，纯苯新增55万吨产能，而下游新增产能折纯苯需求在237万吨）；其次是纯苯在3-5月将迎来大规模检修（按目前检修计划，月检修损失量环比增5-10万吨，同比高3-4万吨），也会加重纯苯的供应缺口。此时在美国调油逻辑背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开（当前韩-美运费在140-150美元/吨，套利窗口2月中至今打开），就会阶段性放大缺口的影响力，成为以价换量的一大助力。三、总结和展望近几年的调油行情主要是从美湾裂解价差开始（乌俄冲突后其实先从欧洲柴油开始，但也是在随后美湾汽油裂解价差走强后才推动了全球调油逻辑），对比汽油裂解价差与芳烃价格的历史波动，可以看出：1、当美湾汽油裂解价差超过约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯、二甲苯与汽油裂解价差波动趋势基本一致，但纯苯与其却存在明显阶段性不同。回顾近三年调油行情可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（如2023年美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还需要辛烷值价差、歧化利润等来相互验证；2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开，是全球物流再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，调油逻辑的影响已经淡化。对于国内PX来说，除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭，几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。从大的供需角度也可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转。而纯苯正好相反，国内供需存在一定缺口，且港口绝对库存极低，需要进口补充调节。当美国裂解利润高位水平时，芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口；特别美国苯乙烯生产有成本优势，出口也在放量中，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈。此时调油背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开，就会阶段性放大缺口的影响力，成为纯苯缺口一大助力。【另体量看美韩窗口打开一个月，影响月度3-5万吨体量（占月表需1%-2%），量不大；但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超郭5万吨水平，3、进口增量弹性问题】能化组：田大伟 Z0019933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-31

【原油收市】国际原油期货结算价小幅收跌原油多头创最近五个月新高

周五（3月22日），加沙停火的可能性削弱了原油走势，而欧洲战争和美国钻机数量减少缓冲了油价下跌。油价本周持平，本周两个基准的变化均小于 1%。

慧宣鑫语2024-03-23

【原油收市】供应减少需求增长，油价飙升至四个月高位

周一（3月18日）由于几个原油输出国原油出口减少以及多国需求和经济增长强劲的迹象，这使得两个基准均价进入技术超买区域，油价上涨约2%，至四个月高位。

慧宣鑫语2024-03-19

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