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玻璃处于供需再平衡关键阶段

，中东地缘冲突推升原油价格并外溢至其他能源品，三条路径生产成本均高于售价，企业通过冷修减亏。从需求端看，春季行情启动缓慢，地产延续弱势，深加工订单不及预期。厂内库存小幅下降但仍处于绝对高位，贸易商库存同步攀升，呈现被动累积状态，对盘面价格形成压制。产线冷修加速推进浮法玻璃行业2024年3月进入产能收缩周期，2024年快速减量，在产产线由259条降至229条；2025年前三季度行业运行相对平稳，四季度至今行业出清速度再度加快。截至2026年3月20日，在产产线降至207条，日熔量回落至14.49万吨，均处于10年来低位。一方面，行业持续亏损倒逼企业冷修；另一方面，湖北等地推进清洁能源改造，石油焦改气、煤改气产线面临改造压力，加速低效产能出清。产线动态方面，本周仍有1条产线停产，在产产线降至206条，冷修停产88条，产能利用率恐进一步回落。需注意的是，4月部分产线存在点火预期，或对市场形成抑制。春节后，市场普遍交易玻璃需求季节性回暖和重要会议召开后的政策提振预期。需求方面，地产端自2021年见顶以来，投资增速持续收缩，打破了“金三银四”“金九银十”的传统季节性规律。深加工需求方面，下游企业节后陆续复工，但复产节奏缓慢，订单水平偏低，加工厂按需采购，未出现集中补库。截至3月20日当周，全国深加工样本企业订单仅6.1天，较节前下降0.25天，较2025年9月末的11天大幅下降44.5%。库存下降，但仍处于高位节后行业库存一度不降反增，令盘面价格显著承压。相关数据显示，截至2月27日当周，全国浮法玻璃样本企业库存环比大增2065.6万重量箱，至7600.8万重量箱，增幅为37.3%；截至3月6日当周，进一步增加362.9万重量箱，至7963.7万重量箱，处于绝对高位。随着去库进程开启，截至2026年3月20日当周，全国浮法玻璃样本企业库存为7443.6万重量箱，较上一周减少141.3万重量箱，实现连续第二周去库，较3月6日高点累计降库520.1万重量箱。值得注意的是，本轮降库一方面由于中东地缘冲突推升能源价格，市场预期玻璃成本上行，同时部分区域玻璃价格已处于相对低位，中下游适当补库；另一方面得益于玻璃企业冷修带来的产量收缩，并非因需求端改善带来主动降库。当前浮法玻璃厂内库存绝对量仍在7400万重箱以上高位运行，对应库存可用天数为33~34天，对现货价格形成持续压制。同时，贸易商库存仍处于偏高位置，截至3月20日当周报于816万重量箱，较春节前增加156万重量箱，可见贸易商库存向终端传导并不顺畅，终端接货积极性不足。成本上涨侵蚀利润空间近期地缘冲突背景下原油价格大幅上涨传导至其他能源品，推升玻璃燃料成本及纯碱成本，玻璃成本端呈现普涨态势。3月23日，沙河地区重质纯碱市场高端价报于1250元/吨，较3月初增加60元/吨，涨幅为5%。同期石油焦出厂价格上涨14%，天然气价格则大涨超30%。从成本结构看，不同燃料路线的成本差异较大。截至3月20日当周，以天然气为燃料的浮法玻璃生产成本为1339元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃生产成本为1116元/吨，以煤炭为燃料的浮法玻璃生产成本为1017元/吨。天然气路线成本最高，煤炭路线相对具备成本优势。从企业利润看，去年年末以来，上述三条路径的生产成本均超过玻璃出厂价格，玻璃企业陷入亏损格局。随着一季度玻璃企业冷修增多，库存小幅下降，企业亏损幅度略有收窄。但若后续能源价格回落，亏损获得修复，前期冷修产线逐步复产，盘面价格或承压；反之，若亏损幅度进一步扩大，可能会倒逼更多产线加入冷修行列。当前玻璃市场处于供需再平衡的关键阶段。短期来看，供需格局仍是压制行情的主导因素。供给端缩减取得实质性进展，日熔量降至10年以来低位，但需求端复苏缓慢，库存虽连续去化，但仍处于绝对高位，贸易商库存同步累积，向下传导不畅，供需出清仍需时间。成本端是当前价格的核心支撑，但也是一把“双刃剑”。能源价格上涨推升成本，为玻璃价格提供底部支撑的同时，也加大了企业经营压力。若成本维持高位，将倒逼更多产能出清；反之，若成本回落，利润修复可能引发前期冷修产线集中复产，再度压制市场。短期玻璃价格以低位震荡为主，后续走势取决于冷修与复产节奏、终端复工进度及成本端变化。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:05

广州期货交易所2026年03月24日多晶硅仓单日报

通威 550 530 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 100 100 0 总计 9810 9840 50

99qh03-24 15:51

广州期货交易所2026年03月24日碳酸锂仓单日报

团 810 810 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 450 450 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 90 90 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1008 1008 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 60 60 0 碳酸锂四川雅化 830 830 0 碳酸锂天华时代 500 350 0 总计 33537 32078 480

99qh03-24 15:51

分析人士：市场参与者应理性交易

总监施潇涵进一步表示，本轮中东冲突中，能源设施遭袭频次大幅增加，以色列袭击伊朗核心天然气供应基地南帕尔斯气田，伊朗随即袭击卡塔尔关键的拉斯拉凡基地，直接影响全球20%的天然气供应。而中东地区近九成LPG来源于油气田伴生气，油气产量大幅下滑直接导致LPG同步减产，供应缺口快速扩大。从影响周期来看，施潇涵认为，此次全球供应收紧并非短期冲击。卡塔尔拉斯拉凡基地停产时间至少3个月，将导致今年该国液化天然气（LNG）、LPG产量骤减，其中两套核心装置损坏严重，修复周期在3～5年，占总产能的17%。卡塔尔能源公司已对长约客户宣布不可抗力，部分合约期限长达5年。受装置故障影响，美国码头船期延误至少持续至4月中旬。中东供应缺口叠加美国出口扰动，进一步推升国际燃气价格。施潇涵表示，从需求端来看，海外LPG以燃烧需求为主，欧洲、日本、印度等主要市场燃烧需求占比在80%～90%。在刚需支撑下，外盘价格将持续偏强运行，持续对国内形成成本与供应压力。受访人士认为，国内现货市场自身的供需结构变化，进一步强化了本轮涨价逻辑，为期货价格持续上行提供了强劲的推动力。艾博认为，当前国内LPG码头库存流向出现明显转变，多数库存转向工厂自用，对外发货量大幅缩减，直接压缩市场流通货源，供应端持续收紧为现货价格提供强劲支撑。同时，国际原油价格震荡走高，大幅推升国内炼厂生产LPG的原料与加工成本，成本端压力向下游传导，带动现货价格同步上涨。尽管当前民用燃烧需求表现相对疲软，但市场已进入供应与成本主导行情的阶段，期货价格受现货价格带动明显。当前，LPG期现货价格已攀升至高位，市场风险伴随价格上行持续积聚，受访人士提醒交易者务必保持理性，谨慎追高操作。艾博表示，中东地缘冲突短期难以缓和，国际原油价格维持高位，全球LPG供应短缺的矛盾仍将持续发酵。不过，国内化工需求根本无法承受高成本，下游多数企业已持观望态度，按需采购、严控库存，后期市场大概率出现供需双减格局。 “从国内细分市场来看，民用刚需可依托国内炼厂自产气源得到一定支撑，且后续气温回升，民用消费淡季来临，终端需求进一步回落，民用端供需矛盾有望逐步得到缓解。化工企业受高成本持续压制，利润持续压缩，或面临大规模停工降负荷，进口货源缺失与国内化工需求走弱交织，原有供需平衡被彻底打破，市场价格波动率将大幅上升。同时，现货价格涨至高位后，下游抵触情绪持续升温，需求端明显受抑，后续现货价格涨幅大概率逐步收窄，或进入高位震荡阶段，期货价格也将随之面临波动风险。”艾博称。展望后市，施潇涵认为，LPG价格上涨主要受地缘冲突推动，盘面已包含较多地缘溢价，LPG期现货价格兼具上行与下行风险，后期走势主要取决于地缘冲突演变与基本面变化两大核心因素。施潇涵认为，下行风险主要集中在两方面：一是下游化工装置停车规模持续扩大，需求端进一步走弱，对价格形成拖累；二是地缘冲突出现缓和信号，若霍尔木兹海峡船舶通行恢复，供应紧张局面将得到快速缓解。 “上行风险集中于两点：一是更多能源设施遭袭，受损设施重启周期长；二是地缘冲突持续时间超出市场预期，短期虽有储备释放和浮仓提供缓冲，炼厂原料受影响有限，但中长期炼厂将面临大规模减产风险，进一步加剧供应缺口。”施潇涵说。此外，受访人士提醒，国内外LPG标的存在差异，不可简单等同看待。国内LPG主要为原油炼油副产品，组分相对复杂，海外LPG多为油田伴生气，二者在货源结构、组分含量、定价逻辑上均有明显区别。艾博表示，中东地缘局势不确定性极强，LPG价格易受突发消息冲击，市场参与者应严控仓位、理性交易，紧密跟踪地缘局势、全球物流恢复进度、国内库存及下游需求变化，谨慎把控交易节奏，规避高位波动风险。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:46

地缘扰动重构LPG供需基本面

非国内需求旺季，而是中东冲突升级、关键能源设施受损、霍尔木兹海峡航运受阻引发的全球供给侧剧烈扰动。作为全球最大的LPG进口国，中国对外依存度较高，国际供给格局突变直接通过进口成本与贸易流向传导至国内盘面。中东供给骤然收紧全球LPG供给呈现中东与美国双核心、俄罗斯与澳大利亚辅助的格局。2026年一季度，供给端从宽松预期转向实质性收紧，地缘冲突与设施故障成为主导变量，供给弹性大幅下降。中东冲突叠加故障，导致供给骤然收紧，成为行情的核心“导火索”。中东是全球LPG的核心出口区域，约占全球贸易量的40%，波斯湾航线承载全球约30%的LPG海运量，霍尔木兹海峡堪称全球LPG贸易咽喉。2026年2月下旬至3月，中东地区接连出现供给冲击事件，彻底扭转市场预期。首先，沙特天然气凝液（NGL）设施故障引发不可抗力。沙特Juaymah NGL处理装置突发故障，官方宣布不可抗力，3月装船计划大幅削减，单月供应损失量在40万～50万吨，直接导致中东长约货与现货供应收紧，CP价格快速走强。其次，地缘冲突升级，能源设施成为打击目标。3月中旬以来，美以对伊朗军事行动升级，伊朗南帕尔斯气田、阿巴斯港能源设施遭袭，伊朗LPG出口近乎停滞。数据显示，伊朗为全球第四大LPG出口国，月均发货量约90万吨，2026年3月发货量骤降至30万吨，环比大幅下降，同比也显著回落，对亚洲市场影响较大。最后，霍尔木兹海峡航运受阻。冲突升级后，霍尔木兹海峡船舶通行量降至接近零，波斯湾地区LPG月均发货量约385万吨，占全球贸易量的三成，航运中断导致全球贸易流实质性割裂，现货船货稀缺，远期到货预期收紧。从供给总量看，中东3月LPG发货量预计约290万吨，环比减少80万吨左右，同比下降170万吨左右，供给收缩幅度创近年同期新高。沙特、卡塔尔、伊朗三大核心出口国均面临供给约束。其中，卡塔尔部分液化天然气（LNG）配套NGL装置受到影响，LPG联产能力阶段性下降。中东地区成为风险高发区，供给端溢价全面推升国际价格。美国出口有望增加美国是全球第一大LPG生产国与出口国，NGL产能持续扩张，是中东供给收缩后的核心替代来源。2026年1—2月，受冬季寒潮影响，美国油气设施阶段性停止运转，LPG产量与出口量短暂回落，2月发货量约543万吨，环比减少66万吨。进入3月，寒潮影响消退，美国NGL装置全面复产，出口终端满负荷运行，3月LPG发货量预计升至700万吨左右，环比增加157万吨，同比增加113万吨，对华发货量同步回升，成为亚洲市场补充货源的主力。从产能周期看，美国墨西哥湾沿岸NGL分离与出口终端持续扩容，2026年LPG出口能力已超1.8亿吨，丙烷产量占NGL总产量的近30%，长期供给增长确定性强。不过，短期来看，美国出口受船期、运费、亚洲采购节奏限制，无法完全对冲中东的供给缺口。同时，国际海运费在地缘冲突爆发后快速上涨，美国墨西哥湾沿岸至亚洲航线运费涨幅超20%，进一步推升进口成本，削弱美国货源的价格优势。其他产区增量有限俄罗斯、澳大利亚、非洲等产区供给保持稳定，增量有限。俄罗斯LPG产量主要服务本土化工与欧洲市场，对亚洲出口量偏低。澳大利亚LPG以LNG伴生为主，产量随LNG项目平稳运行，出口以长约为主，现货调节能力弱。非洲产量规模小，物流成本高，对全球贸易格局影响微弱。整体而言，美国和中东以外的其他区域供给缺乏弹性，无法为全球市场提供有效增量，全球LPG供给呈现高度集中格局。需求韧性不足 2026年一季度，全球LPG需求处于民用燃烧淡季、化工需求弱复苏阶段，需求端未提供显著支撑，本轮价格上涨完全由供给收缩驱动，呈现“供给主导、需求跟随”的特征。民用燃烧需求方面，LPG民用需求具有强季节性，北半球取暖旺季结束后，2—4月进入传统淡季。亚洲、欧洲民用燃烧需求环比下降，其中，印度、东南亚等地炊事需求平稳，无明显增量，民用端对价格的支撑作用较弱。国内市场同样处于民用需求淡季，城乡炊事需求平稳，工业燃烧需求随制造业复苏而小幅回暖，但整体需求弹性不足，难以成为驱动价格上涨的核心因素。化工需求方面，化工需求是LPG需求增长的核心动力，丙烷脱氢（PDH）为最大下游应用。2026年一季度，全球PDH装置开工率整体偏低。中国PDH行业受丙烯利润低迷、下游聚丙烯需求疲软影响，开工率维持在62%～63.2%，部分装置阶段性检修，对原料丙烷的需求偏弱。美国、中东PDH项目投产节奏放缓，新增需求有限。整体来看，化工需求处于弱复苏状态，缺乏爆发式增长动力，对LPG价格的拉动作用有限。全球贸易流向重构中东供给中断引发全球LPG贸易流向重构，库存从累积转向结构性去化，贸易失衡加剧价格波动。2026年3月之前，中东长约货稳定供应中国、韩国等市场。中东冲突爆发后，中东现货几乎断供，长约货交付延迟，亚洲买家被迫转向美国、非洲货源，美国对亚洲出口占比从30%快速提升至40%以上，贸易流向彻底重构。船期数据显示，2026年3月中国LPG到港量预计约267万吨，环比增加33万吨，同比减少28万吨。环比到港增量主要来自美国，中东到港量显著下降。华南地区进口依赖度超80%，中东货源占比高达83%，受冲击最为明显，现货价格领涨全国。全球LPG库存处于中等偏低水平。美国能源信息署（EIA）数据显示，2026年一季度美国丙烷库存低于5年同期均值，消费旺季去库后，补库缓慢，缺乏库存“缓冲垫”。亚洲港口库存方面，截至3月19日，中国国内主要港口LPG样本库存约232.38万吨，环比小幅累积，但低于2024年和2025年同期水平，处于近年中等水平。库存结构呈现“显性库存偏高、流通库存偏低”的特征，进口商捂盘惜售导致现货流通量紧张，下游企业拿货难度增加，库存压力集中在贸易环节，而非终端消费环节。这种结构性紧张令价格波动进一步放大。总结和展望 2026年二季度，LPG市场核心矛盾仍将为中东地缘局势对供给端的扰动，供给端变化将继续主导价格走势，需求端逐步进入旺季，供需格局有望逐步修复。若中东冲突缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，沙特、伊朗NGL设施修复，中东LPG出口将快速回升，全球供给缺口收窄，国际价格高位回落，国内进口成本下降，期货价格面临回调压力。若冲突持续升级，能源设施持续受损，全球供给将长期偏紧，价格维持高位震荡。需求方面，二季度后半段，北半球夏季来临，民用燃烧需求平稳，化工需求随下游复工而逐步回暖，PDH开工率有望提升，LPG需求逐步进入旺季，需求端将为价格提供支撑，缓解供给溢价消退后的回调压力。短期来看，中东地缘冲突未缓和，供给溢价仍存，LPG价格维持偏强格局；中长期来看，若供给恢复，受需求淡季拖累，LPG价格将逐步回归基本面。投资者需重点跟踪中东冲突进展、霍尔木兹海峡航运、沙特和伊朗装置修复、美国出口量、国内到港量与库存等核心变量，控制价格波动风险，以波段操作为主。综合来看，2026年3月以来国内LPG价格大幅上行，是全球能源供给格局脆弱性的集中体现。中东地缘冲突、关键设施故障、航运通道受阻三重压力叠加，将LPG市场基本面从宽松推向紧缺，也凸显了中国LPG市场高度依赖国际供给的结构性特征。未来，全球LPG供给格局将持续重构，美国供给占比提升、中东供给风险常态化、贸易流向多元化将成为长期趋势。对国内产业而言，需加强多元化采购、提升库存缓冲能力、利用期货工具对冲风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:30

分析人士：二季度国债收益率上行动力可能减弱

率上行的核心驱动。中东地缘冲突导致全球能源、大宗商品价格波动加剧，输入性通胀压力加大。国债作为固定收益资产，通胀预期上升会降低其实际收益的吸引力，引发抛售压力，倒逼国债收益率上行。同时，政策预期有所调整。当前国内经济复苏态势逐步明确，稳增长政策发力节奏有所放缓，市场对货币政策宽松的预期有所下降，甚至出现了货币政策边际收紧的预期，进一步推动国债收益率走高。此外，资金面边际收紧又加剧了市场波动。中东地缘冲突引发全球资金避险情绪上升的同时，也导致国内市场流动性阶段性紧张。银行间市场利率上行，传导至国债市场，推动国债收益率走高。展望二季度，明道雨表示，国债收益率上行趋势难以维持，大概率将呈现“震荡为主、偶尔反弹”格局。从市场逻辑看，当前国债收益率上行动能已逐步释放。一方面，中东地缘冲突虽仍存在不确定性，但市场已逐步消化其影响，通胀预期对债市收益率的支撑作用将边际减弱；另一方面，国内经济复苏基础尚不牢固，消费、投资等核心领域仍需要政策继续托底，货币政策出现实质性收紧的概率不大，这将对国债收益率上行形成约束。孙玉龙同样认为，二季度国债收益率有较大概率转为下行态势。一方面，后续中东地缘冲突大概率逐步缓和，原油价格上冲动能将随之衰减，有望带动全球通胀预期降温，美联储也有望重回降息节奏；另一方面，历史经验充分表明，输入型通胀对国内债市的影响多为短期冲击，难以形成持续性压制，因此利率上行空间有限，叠加国内货币政策延续宽松基调，短端债市具备较强支撑。孙玉龙表示，交易者可重点关注国债期货的逢低做多机会。当前超长端债市下跌幅度较大，后续有望迎来修复，而短债市场的上涨机会更大，核心逻辑在于国内货币政策宽松基调未变，待国际局势逐步稳定、全球通胀预期降温后，可择机布局。交易者需重点关注中东地缘局势演化、二季度我国央行降准降息能否兑现、房地产市场复苏的持续性等。今年年初在政策支持下，一线城市房地产市场成交量虽有回暖态势，但其持续性有待观察，若成交数据再度回落，可能成为推动国债收益率下行的催化剂。明道雨认为，二季度债市需重点关注以下变量：第一，中东地缘冲突的演变。若冲突升级，将引发大宗商品价格暴涨，通胀预期上升或推动国债收益率反弹。第二，国内核心经济数据表现。若GDP、消费等关键数据超预期回暖，将进一步强化货币政策收紧预期，对国债市场形成利空影响。第三，国内货币政策动向。央行公开市场操作、MLF续作等动作直接影响市场资金面，是决定国债收益率走势的核心因素。第四，全球资本流动态势。美联储、欧洲央行等海外主要央行的政策调整，以及全球避险资金流向，将通过汇率、跨境资金流动等渠道，间接影响国债市场走势。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

玻璃反弹持续性存疑

近期，中东地缘冲突影响发酵，国际能源价格整体上行，成本端对玻璃价格产生一定支撑。叠加产线冷修增加、供应压力下降，玻璃期价一度震荡反弹。但受制于终端需求疲软，预计玻璃价格短期以震荡运行为主，难有持续性反弹行情。成本推升价格中枢图为玻璃现货生产成本（单位：元/吨） 3月以来，受中东地缘冲突影响，国际能源价格飙升，WTI原油价格自67美元/桶升至99美元/桶附近，海外天然气、煤炭价格也出现明显上涨。国内浮法玻璃的原料主要包括石英砂、纯碱，燃料种类较为复杂，其中以天然气为燃料的产能占比在55%左右，以石油焦为燃料的产能占比在15%左右，以煤炭和煤制气为燃料的产能占比约15%，其他燃料产能占比约10%。数据显示，3月上中旬，以煤炭为燃料的玻璃参考生产成本自1001元/吨升至1017元/吨，以石油焦为燃料的玻璃参考生产成本自1066元/吨升至1116元/吨，以天然气为燃料的玻璃参考生产成本保持在1337元/吨。综合来看，短期玻璃生产成本小幅增加，尤其是盘面对标的低价交割品成本增加，带动玻璃价格中枢上移。供应压力略有缓解图为2015—2026年国内浮法玻璃平均利润与在产日熔量（单位：元/吨、吨）市场经济中，供应变动主要取决于利润变动。在高利润背景下，现有企业会尽力提升开工率并新增产能；在亏损背景下，现有企业会减少产能利用率以降低亏损；若亏损时间和幅度超过企业承受极限，企业在耗尽现金流后将被迫退出市场。2015年国内供给侧改革以来，浮法玻璃总产能限制在20万吨/日附近。政策严禁新增产能，浮法玻璃实际供应取决于开工率，开工率取决于利润。由于冷修成本较高，玻璃企业不会轻易选择冷修，冷修后也不会在短期内回到市场。通常而言，玻璃产线冷修后至少需要6个月才能重回市场。玻璃企业的冷修决策通常发生在市场需求预期悲观和亏损持续一段时间后。 2016年至2025年，国内浮法玻璃行业平均利润最小值为-198元/吨，最大值为1564元/吨。历史数据显示，当行业平均亏损超过100元/吨，浮法玻璃产线冷修现象增加。例如，2022年6月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.2万吨降至15.6万吨；2024年8月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨降至15.5万吨；2025年10月至2026年3月，浮法玻璃在产日熔量自16.2万吨降至14.6万吨。当行业平均利润超过300元/吨时，冷修产线点火意愿较强。例如，2020年6月至2021年10月，浮法玻璃在产日熔量自15.4万吨上升至17.5万吨；2023年4月至2025年3月，浮法玻璃在产日熔量自15.6万吨升至17.6万吨。据隆众资讯数据，截至3月20日，以煤制气为燃料的玻璃利润为-22元/吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为-22元/吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-87元/吨，行业平均利润为-44元/吨。从估值来看，玻璃行业平均利润转负已近5个月，估值处于近10年低位区间，估值压缩空间不大。在低估值和悲观预期下，预计玻璃供应震荡向下，库存压力有望阶段性缓解。年内湖北地区将推动玻璃企业石油焦改清洁能源，区域玻璃企业停产改造将带动供应进一步下降。终端需求依旧疲软图为白玻璃深加工订单天数国内浮法玻璃需求与房地产直接相关，浮法玻璃价格与竣工面积增速高度相关。国内房屋从开工到竣工大约需要24个月，当下的竣工面积由24个月前的新开工面积决定。2021年以来，国内房地产行业明显承压，各项指标出现调整。根据新开工面积推算，在基准情形下，2026年国内竣工面积降幅或在15%～20%，导致浮法玻璃需求下降近300万吨。考虑深加工出口、二手房家装需求后，预计2026年玻璃需求下降250万吨，至4750万吨，降幅约为4.9%。在需求偏弱背景下，玻璃价格或呈现易跌难涨特征，期货月间价差或延续远端升水的contango结构。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

宏观因素压制沪铜破位下行

铜需求仍具备支撑。中东局势持续扰动全球能源市场，中东地缘冲突爆发以来，荷兰TTF天然气价格上涨了72%，布伦特原油价格上涨了43%。石化能源价格快速上行，提升了光伏等替代能源的经济性。回溯历史，2022年俄乌冲突爆发后，欧洲天然气危机显著加快其太阳能装机的进度。今年3月10日，英国商务与贸易部宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件的进口关税，预计将全面提振其风电项目建设。本轮中东局势演变，有望进一步加快全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景亦随之巩固。综合来看，需求端将为铜价提供一定支撑。从库存角度来看，随着近期铜价走弱，下游逢低采购意愿增强，从而推动国内社会库存进一步去化，全球库存累积压力有所缓解。整体来看，本轮铜价破位下跌的核心驱动在于宏观逻辑的切换，地缘局势紧张与美联储政策转向预期构成双重压制。然而，产业层面的韧性正在显现，铜矿与冷料供应双双收紧，叠加4—5月国内冶炼厂集中检修，精铜产量降幅或超出市场预期。与此同时，偏弱铜价提升了旺季需求成色，下游逢低采购意愿强烈。精废价差倒挂使废铜替代优势尽失，订单持续流向精铜杆，社会库存已进入去库通道。此外，地缘局势加速全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景进一步巩固。短期，宏观压制因素未消，需求端支撑尚难以扭转下行趋势，铜价或延续弱势调整，但产业托底信号明确，下方空间有限，价格具备一定韧性。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

强预期与弱现实博弈油脂板块震荡分化

。中东局势推高原油价格，强化油脂板块的能源属性，叠加美国生物柴油政策预期、马来西亚产量下滑及出口强劲、加拿大油菜籽供应偏紧，共同构成强劲的成本与情绪支撑。国内油脂市场压力明显，三大油脂库存整体处于高位，终端消费处于传统淡季，高价已显著抑制下游采购需求。豆油：在强预期与弱现实博弈下陷入震荡受国际能源属性支撑与国内弱现实需求影响，国内豆油市场呈现外强内弱、高位震荡的格局。中东局势持续升级，国际原油价格强势运行，这从生物柴油路径直接强化了豆油乃至整个植物油的能源属性，构成了最顶层的情绪和估值驱动。同时，市场对美国环保署可能大幅上调2026年生物质柴油掺混义务量抱有强烈预期，这为美豆油创造了长期的需求增长想象空间，并通过成本传导影响国内盘面。此外，市场资金的情绪也被迅速点燃。美国商品期货交易委员会持仓报告显示，投机基金在CBOT豆油期货的净多单已增至2003年有记录以来的历史最高值，这清晰地反映了资金基于政策利好进行的长期布局。同时，南美和巴西大豆对华出口因检疫程序问题存在不确定性，加剧了远期原料供应端的担忧。然而，国内市场压力依旧明显。尽管3月下旬至4月国内油厂进入集中检修期，大豆压榨预期下降，对近月基差构成支撑，但国内豆油商业库存整体仍处于历史同期高位，供应充裕成为压制价格上行空间的现实因素。需求方面，高企的期货和现货价格已显著抑制了下游终端的采购积极性，贸易商和饲料厂多以随用随采为主，现货成交持续清淡。整体来看，豆油市场强预期与弱现实的矛盾，导致价格单边趋势动能不足，短期以跟随原油及外围市场的宽幅震荡为主。棕榈油：能源属性强化与高位震荡风险并存当前棕榈油市场正受多重因素的复杂影响，形成强预期与紧现实交织的格局。印尼政策构成最核心的驱动。一方面，市场对生物柴油掺混率进一步提升的强烈预期，意味着将有更多的棕榈油被锁定于能源消费，长期结构性减少出口供应，为价格提供坚实的政策底部和上方想象空间。另一方面，为应对油价上涨带来的财政压力，印尼政府研究上调棕榈油出口税的预期也在不断升温。如果实施，将抬升印尼棕榈油的出口成本，削弱印尼相对于马来西亚的出口竞争力。同时，政策本身也反映了印尼政府通过限制出口保障国内需求的意图，可能加剧供应紧张的预期。马来西亚的供需数据反映的是即期的基本面支撑。3月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，而同期出口数据增幅近50%，随着产需阶段性收紧，产地库存将步入快速去化通道，为国际棕榈油价格提供上涨动能。图为国内棕榈油港口库存（单位：万吨）因此，多重因素共同作用，强化了棕榈油的能源属性与供应偏紧叙事，推动价格中枢上移。然而，市场也需警惕高价格对需求的抑制、政策落地的不确定性以及国内港口高库存的现实压力。菜籽油：成本传导与远期供应增量的博弈菜籽油市场核心驱动在于成本支撑与外部市场情绪提振，但国内高库存与未来供应增量预期会形成压制。中东局势持续推高原油价格，从生物燃料替代角度强化了植物油板块的整体看涨情绪，为菜籽油提供了重要的外部溢价支撑。同时，加拿大ICE油菜籽期货价格维持高位，进口成本传导效应显著。政策方面，我国自3月1日起对加拿大油菜籽征收5.9%的反倾销税，修复了压榨利润，进口成本支撑显现。国内随着前期采购的加籽陆续到港，预计4月后压榨开机率将稳步提升，远期供应压力渐显。需求端整体维持刚需。菜籽油市场短期受原油强势及进口成本支撑，价格易涨难跌，维持震荡偏强运行格局；中期仍将面临国内港口高企的商业库存和未来菜籽到港增加带来的供应增量压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

长债市场压力较大

际“转鹰” 中东地缘冲突持续激化，全球能源运输要道霍尔木兹海峡通行受阻，油轮大面积停航或绕行，海湾多国原油出口受限，全球原油供给风险急剧攀升，布伦特和WTI原油价格均创近18个月新高，能源市场避险与通胀预期全面升温。油价大涨沿产业链快速传导，带动能化、交通、制造业及民生消费品价格上行，全球通胀黏性显著强化。中东局势动荡推升全球资本避险需求，美元避险属性强化，美元指数重回100上方。受通胀反弹、美联储降息延后等影响，美债收益率逆势上行，打破传统避险逻辑，10年期美债收益率升至4.25%以上，短端收益率同步走高，债市抛售压力加大，对国内债市形成明显扰动。且通胀高企压缩美联储货币政策空间，3月FOMC会议维持利率不变，美联储降息预期大幅降温，降息时点显著后移，宽松节奏被迫放缓，美联储不得不在稳增长与抗通胀之间权衡，态度更趋向“鹰派”。国内经济稳步修复 1—2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，行业回升面持续扩大，新质生产力带动作用凸显。社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月加快1.9个百分点，春节假期消费旺季与以旧换新政策双双发力，带动销售数据回暖。固定资产投资同比增长1.8%，扭转去年全年的下滑态势。“十五五”开局重大项目集中开工，政策加力提振有效投资，其中基础设施投资同比增长11.4%，大幅快于整体投资增速，制造业投资同步回暖，民间投资活力边际改善。扣除房地产开发投资后，整体投资增速为5.2%，投资结构持续优化，托底经济作用进一步增强。全国房地产开发投资同比降幅较去年全年收窄，商品房销售面积、销售额同比分别下降13.5%、20.2%，跌幅略收窄，环比出现筑底迹象。房价环比趋稳，部分城市因城施策政策效果逐步显现，市场信心缓慢修复，但行业整体仍处于去库存、调结构周期，投资、销售数据同比尚未转正。图为消费、投资、工业增加值累计同比走势（单位：%）市场资金面保持稳定今年的政府工作报告将GDP预期目标设为4.5%~5%，更加务实，兼顾稳增长与高质量发展；CPI预期目标突出物价合理回升与内需修复；财政政策延续更加积极取向，赤字规模增至5.89万亿元；货币政策维持适度宽松基调，相关表述从“适时运用降准降息”升级为“灵活高效运用”。央行行长潘功胜在中国发展高层论坛2026年年会上表示，将继续实施适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、支持实体经济增长与保持金融体系自身健康性、内部均衡与外部均衡之间的关系，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。展望后市，央行明确支持性货币政策立场，延续适度宽松的货币政策基调，加上权益市场波动加大，市场避险情绪升温，对短端国债期货价格仍有一定支撑。2月物价、消费、工业生产等数据好于预期，叠加原油等大宗商品价格大幅上涨，推升市场通胀预期，长端国债期货价格继续承压。总体看，国债期货市场“短强长弱”的运行格局将延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:10

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