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EIA：截至12月19日当周美国原油库存424,822千桶，较上周增加405千桶
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美国能源部：截至12月19日当周美国原油424,822千桶，较上周增加405千桶
Elaine2025-12-30
从突破关键价位看战略金属的价值重估
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更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求，托住宏观需求底线。同时，产业层面的创新驱动与绿色转型正重塑铜的中长期需求结构。海外宏观经济环境则呈现“稳定但脆弱”的格局。全球经济增长虽保持一定韧性，但主要经济体的政策转向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性，这将通过需求、金融与供应链渠道影响铜价。作为核心变量，美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期。这一流动性趋向宽松的预期令美元指数承压，从金融属性上支撑铜价。同时，美国推行的“美国优先”政策引发的贸易保护措施将持续扰动全球成本与供应链。此外，俄乌冲突陷入“边打边谈”的阶段，使能源及原材料供应链的扰动风险常态化，持续向市场注入地缘局势风险溢价。多重因素下的铜矿“紧平衡” 资源禀赋的硬约束是铜矿供给面临的根本性挑战。截至2023年，全球虽拥有约8.2亿吨储量和19.2亿吨资源量，当年产能与产量也保持增长，但增量来源已然受限。自2015年以来，全球新探明资源量极低，而一个大型铜矿从勘探到投产的平均周期超过10年。这意味着未来新增供应将极度依赖现有矿山的扩建，大型新项目日益稀缺，预计2025年后产能增长将持续受限。更为严峻的是资源品质的不可逆退化。全球铜矿平均品位已从2001年的0.68%持续下滑至2023年的0.45%。品位下降直接导致开采效率降低、废物处理量增加，叠加全球性的人力与原材料成本上涨，共同推动开采成本曲线系统性抬升。短期频繁的运营与政策扰动，使本就紧绷的供应链愈发脆弱。2025年全球铜矿生产遭遇了一系列意外中断，从智利全国停电、印尼Grasberg铜矿的严重泥石流事故，到多地矿山的地震、机械故障与安全事故，严重冲击了当期产量。与此同时，地缘局势与政策风险加剧了不确定性：秘鲁的政局动荡冲击矿山运营，刚果（金）上调出口关税，智利、阿根廷等政策倾向，都增加了矿企的运营成本与长期投资风险，进一步抑制了供给潜力的释放。从“规模扩张”到“资源安全” 铜精矿加工费（TC/RC）的断崖式下跌与持续深陷负值，是当前全球铜产业链结构性紧张最为尖锐的体现。这一趋势自2023年第三季度末启动，于2025年加剧，最终以智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定2026年长单Benchmark于0美元/吨的历史性事件为标志，宣告行业正式步入“零加工费时代”。然而，在如此极端的利润挤压下，2025年1—11月国内电解铜产量为1225.5万吨，仍实现了11.76%的同比增长。这一看似矛盾的现象，源于多重缓冲机制在短期内的支撑作用。首先，长单保护构成了关键缓冲，2025年年度长单Benchmark定为21.25美元/吨，虽大幅低于往年，但仍远高于现货加工费负值，保障了大部分协议内的生产。其次，今年硫酸、金银等副产品价格走势较好，这部分收益弥补了冶炼厂的部分亏损。最后，行业通过增加粗铜、阳极铜等“冷料”的使用比例，优化原料结构，部分替代了极度紧缺的铜精矿。这些因素共同作用，暂时延缓了产量收缩的时点。但上述缓冲机制难以持续，行业正被迫进行一场深刻的供给侧改革，其发展逻辑正从单纯的规模扩张，转向保障资源安全与寻求合理利润。这一转变由政策强制约束与行业主动自律双轮驱动。政策层面，明确限制产能无序扩张，要求新建项目须配套自有矿山资源。行业自律层面，中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）已达成共识，计划自2026年起减产至少10%，以缓解原料紧张局面、提振加工费（TC/RC），维护产业链合理利润。。产业链的紧张也深刻重塑了进口格局。2025年1—11月中国累计进口电解铜309.48万吨，同比减少8.12%。特别是下半年以来，中国电解铜进口同比增速转负且降幅扩大，11月单月进口量为27.11万吨，环比下降3.9%，同比大幅下降24.67%，凸显年末进口疲软。一个结构性变化是，刚果（金）已超越智利成为中国最大的电解铜供应国，其驱动力在于性价比更高的“非注册”品牌铜进口量激增。这揭示出中国下游企业迫于成本压力，正积极调整采购策略，推动供应链来源地图向资源国直接重构，以应对原料端日益加剧的紧缺与高昂成本。 “新石油”的崛起拉动铜需求在电力领域，投资重心正经历从“重装机”到“重消纳与输送”的深刻转变。2025年1—11月份全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降2%。尽管电源总投资增速放缓，但新能源装机量预计将历史性超过火电，成为增量主力。这直接催生了庞大的配套电网升级需求。电网投资作为关键承接环节持续加码，今年1—11月国家电网完成固定资产投资超5604亿元，同比增长5.9%，创历史新高。国家电网年度投资预计将首次突破6500亿元，创下新高。投资结构明确向特高压、配网智能化及数字化转型倾斜，旨在构建适应能源转型与AI算力发展的新型电力系统。进入“十五五”时期，电网总投资预计将维持在每年6000亿~7000亿元的高位，成为拉动铜需求最稳定、最核心的动力之一。在汽车领域，行业已进入以新能源汽车为主导的“平稳增长、结构优化”新阶段。今年1—11月产销数据强劲，国内汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车表现尤为突出，产销同比增速均超过31%，其新车销量占比在11月已达到53.2%。新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车，成为驱动铜边际需求增长的核心引擎。铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略资源地位已成为市场共识。这一定位的跃升，不仅为其价格提供了坚实的需求“锚”，更赋予了其超越传统周期的估值弹性和上行想象空间，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
铜市场激情被点燃结构性失衡成导火索
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次的市场变化。疫情之后，全球经济复苏与能源转型加速，铜的供需格局发生显著转变。供给不足与需求激增的矛盾日益突出，金融市场则放大了价格波动。疫情以来，全球铜矿资本投入普遍不足，导致新矿开发和老矿扩产进程迟缓。据行业数据，2020年至2023年期间，全球铜矿资本支出较疫情前下降约20%，这直接延长了供应周期。同时，全球铜矿事故频发，进一步加剧了供应紧张。铜精矿加工费处于负值区间，深刻反映了原料短缺现状。加工费为负值意味着冶炼厂需向矿山支付费用以获取原料，凸显出铜精矿供应严重不足。这种局面源于矿山品位下降和开采难度增加，背后是长期投资缺位。而智利和秘鲁等主要产铜国受政策不确定性影响，外资流入减少，产能扩张受限。总体而言，供给端的多重制约使全球铜供应增长乏力，为价格上行奠定了基本面支撑。需求端是推高铜价的关键引擎。新能源汽车的普及和非化石能源对化石能源的替代加速，显著提升了铜消费量。每辆电动汽车的用铜量为传统汽车的3~4倍，电动汽车的热销显著带动了铜需求。同时，光伏、风电等可再生能源项目需要大量的铜用于电缆和变压器。国际能源署预计，到2030年，可再生能源领域的铜需求将占全球总需求的20%以上。更引人注目的是，数据算力中心的爆发式增长为铜需求注入新动力。人工智能和云计算的发展推动全球数据中心建设浪潮，这些设施的电力和冷却系统高度依赖铜材。需求端的结构性扩张，不仅源于实体消费，还受到长期转型预期的驱动，使铜价具备持续上涨潜力。短期因素加剧了铜市场的紧张格局。美国为重构全球供应链，通过关税政策吸引铜库存流向本土。例如，2023年美国对进口铜实施优惠关税，导致欧洲和亚洲库存向美国转移，造成区域性短缺。这种政策驱动下的库存再分配，引发全球铜市场结构性失衡，其他地区供应吃紧，推升溢价。数据显示，2023年全球可见铜库存下降至历史低点，而美国库存占比上升，放大了价格波动。2025年美国特朗普政府大幅度调升进口铜关税，直接导致美国现货升水大幅提高，全球铜库存迅速被转移到了美国。2025年，美国纽约商品交易所的铜库存从年初的约8.4万吨大幅增加至年底的40万吨以上，增幅超过300%。这种失衡还受地缘政治和物流因素影响，红海危机等事件干扰了铜矿运输，延长了交付周期，短期供应缺口扩大。此外，冶炼产能分布不均，亚洲地区加工费负值压力更大，进一步凸显了供应链脆弱性。短期来看，政策干预和库存流动使铜价对突发事件高度敏感，任何供给扰动都可能触发价格飙升。金融投资是铜价上涨的重要放大器。铜作为大宗商品，其金融属性日益凸显，投资者通过期货、ETF和基金等工具参与市场，推高了价格。尤其是在今年美联储的降息周期持续以及其从缩表转变为再次扩表的情况下，全球流动性再度宽松，对冲基金和投机资本大量涌入铜期货市场，未平仓合约量创历史新高。这些投资行为基于对供需缺口的预期，往往放大基本面波动。铜的期货价格常出现“超调”现象，即价格涨幅超过实物供需变化，这源于程序化交易和杠杆效应。金融投资者关注铜的长期前景，提前布局导致价格提前反映未来需求。同时，铜作为通胀对冲工具，在宏观经济不确定性下吸引避险资金流入。金融投资的介入虽提升了市场流动性，但也增加了价格泡沫风险，需警惕回调压力。总体而言，全球铜价创历史新高，是供给不足、需求爆发、短期失衡及金融投资共同作用的结果。供给端受资本投入不足和事故影响，增长缓慢；需求端受能源转型和AI算力中心推动，持续扩张；美国政策引发短期结构性紧张；金融投资则放大价格波动。展望未来，铜价可能维持高位震荡，但需关注供应链调整和投资风险。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
沪镍上行空间有限
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情绪驱动下，多空博弈加剧。印度尼西亚能源与矿产资源部计划将2026年RKAB配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34%。印度尼西亚镍矿商协会秘书长梅迪解释称，此举旨在“防止镍价进一步下跌”，透露出明显的托底意图。相关数据显示，2025年全年（12月为预估量）印尼各类二级镍产品共计消耗火法和湿法镍矿为3.03亿湿吨，考虑到镍矿实际开采效率、入炉品位及回收率的变化，为满足现有冶炼产能的原料需求，测算得出2026年印度尼西亚镍矿需求至少为3.27亿湿吨。印度尼西亚统计局数据显示，2025年1—10月进口镍矿0.12万亿湿吨，预计全年将超过0.15亿湿吨，线性外推后得到2026年镍矿进口补充量为0.2亿湿吨。假设后市2.5亿吨配额落地，从供需平衡的角度看，明年镍矿将存在0.57亿吨的供应缺口。回顾2024—2025年，印度尼西亚政府对RKAB配额审批多次反复，特别对于RKAB的审批量，历来存在“计划严、执行松”的特征，实际发放量常大幅高于初期计划。如2025年年初，印度尼西亚政府确定全年RKAB配额为2.98亿吨，并表示未来可能进一步削减，但实际配额审批量高达3.64亿吨。因此，对于此次配额削减的实际落地力度，我们更多持谨慎态度，预计最终配额介于2.8亿~3.2亿吨之间。但在更多证伪的消息出来之前，短期供应短缺的预期仍将继续主导盘面，驱动资金博弈加剧。印度尼西亚能源与矿产资源部计划在 2026年1月或2月正式发布修订后的镍参考价（HPM）计算公式，此次修订的核心重点是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费。印尼镍矿商协会秘书长透露，如果钴被计算并归类为次要矿产，就可以征收2%或10%的特许使用费。考虑到钴的价格是镍的两倍，就算2023—2024年交易的镍矿石中伴生钴含量仅为0.1%，印尼政府每年依旧可以增加约6亿美元的收入。按照LME钴最新结算价52000美元/吨测算，在征收2%特许使用费的假设下，1.4%~1.6%品位镍矿单金属吨镍成本增加65~74.28美元；在征收10%特许使用费的前提下,1.4%~1.6%品位镍矿单金属吨镍成本增加325~371.43美元。尽管成本有所上升，但由于钴含量较低且一体化企业仍可通过钴的回收实现收益抵扣，传导到产业链的实际净成本增幅有限。值得注意的是，相较于RKAB配额削减，我们认为伴生品征税政策落地的概率更大。从历史经验看，印度尼西亚政府一季度在修改HMA和征收PNBP等价格政策方面的执行力度较配额审批更为坚决，同时考虑到印度尼西亚镍矿品位逐年下降，资源民族主义倾向下税收价格政策比配额削减政策更利于扩大国家整体财政收入。综上所述，虽然近期沪镍期价在印度尼西亚配额削减与伴生品征税的双重扰动下走出一轮强势的底部反弹行情，但印度尼西亚削减镍矿配额不确定性较大，钴等伴生品征税政策影响相对有限。根据相关机构预测，2026年印度尼西亚MHP产能将达到85万金属吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金属吨，同比增长超过45%，在需求尚未明显放大的背景下，2026年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大。结合本轮贵金属及有色板块表现，我们认为，作为低估值的品种，沪镍在消息的扰动下承接了板块内外溢的资金，短期盘面走势由资金情绪主导。后期在没有更多政策落地的背景下，沪镍期价进一步大幅上行空间有限。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
甲醇区间运行为主
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醇流向改变 2025年以来，美国对伊朗能源领域的制裁持续升级，从液化石油气（LPG）产业延伸至相关运输网络，直接冲击伊朗外汇收入。在此背景之下，2026年伊朗需要通过出口甲醇等更多的化工品来进行创汇。除此之外，2025年美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对印度实施了两轮大规模制裁，涉及的14家印度企业均为参与伊朗甲醇进口的核心贸易商，直接导致印度对伊朗货源的采购意愿明显降低。这使得原本流向单一的伊朗甲醇只能向中国转移，2026年这一趋势仍将延续。 5.非伊甲醇进口仍有增量预期，国内进口将延续增长 2025年1—10月，我国非伊甲醇进口量共计609.65万吨，同比增加32.56%，主要来源于沙特、马来西亚和委内瑞拉。在欧美需求偏弱的背景下，2026年我国非伊甲醇的进口量仍有增加预期。综合来看，2026年我国甲醇进口量有望达到1580万吨，同比增长11.27%。消费格局变化与分析 1.MTO贡献需求主要增量，传统需求以醋酸和MTBE为主 2026年有两套MTO装置计划投产。联泓新科（36万吨/年）完全外采甲醇，对甲醇的月均需求量在10万吨左右，并且已经于2025年12月顺利投产，实际需求增量将在2026年完全释放。广西华谊（100万吨/年）和中煤榆林二期（100万吨/年）预计分别在明年二、三季度投产，两套装置各配套有180万吨/年和220万吨/年甲醇装置，均需额外采购甲醇用以补足。2026年，预计MTO对甲醇的实际需求增量在373万吨。受益于旺盛的出口需求，2025年和2026年是醋酸和MTBE新装置的密集投放期。这类装置一方面以外部采购甲醇为主要原料，另一方面投产产能规模较大，由此形成的需求增量对甲醇市场构成显著支撑。2026年，传统下游对甲醇的实际需求增幅在201万吨。综合来看，2026年甲醇MTO和传统需求的实际增量在574万吨，相较2025年的381.6万吨增加了51.42%。 2.下游利润收缩 2025年以来，传统下游综合加权利润基本维持在盈亏平衡线以下。在传统下游中，除醋酸的利润可观外，其他产品利润收缩。这最终会导致甲醇上涨空间受挤压。 3.内外价差维持高位，出口量将显著回升 2025年1—10月，国内甲醇累计出口量在21.75万吨，同比大幅增长134.38%。这是中国甲醇出口量在连续3年萎缩后首次出现显著回升。一方面，受益于内外价差维持高位，区域间套利窗口开启，出口利润改善后甲醇的转出口贸易持续放量。另一方面，国内沿海地区甲醇库存长期处于高位，部分厂商为缓解库存压力，主动寻求出口分流，推动了实际出口量的增加。考虑到我国甲醇仍处于价值低洼区，2026年我国甲醇出口量有望增至30万吨左右。 2026年行情展望 2026年，甲醇的非一体化投产基本达峰，而MTO和传统下游以及精细化工品产能仍有释放，整体新增需求体量大于新增产能，国内供需存在一定缺口。不过，在伊朗甲醇流向单一且非伊甲醇进口仍有增加预期的背景下，该缺口可由进口部分弥补。在煤炭价格重心抬升且下游利润收缩的情况下，甲醇产业链估值将承压，全年价格或呈现中枢下移后的区间波动格局，重点关注明年一季度库存去化和MTO新装置投产后的价格反弹机会。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
2026年积极基调延续
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以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的新能源金属，战略性小金属）、机械（工程机械和五金工具）、化工、光伏（硅料和组件）以及风电（海风）。若国内PPI数据改善好于预期，则周期股行情有望全面扩散。第三，围绕“十五五”规划建议轮动交易：一是高端制造（关注具身智能、固态电池、航空航天、氢能和可控核聚变等方向）；二是人工智能领域（关注算力、基础设施、存储、端侧、应用等方向）；三是生物科技（关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗等方向）；四是空间经济（关注商业航天、深海科技方向）；五是数字科技（关注6G、量子科技方向）。值得注意的是，当外部环境（比如美国政策、地缘政治等）不确定性较高，或国内政策刺激力度相对有限时，与经济基本面关联度不强的“红利+科技成长”的哑铃策略仍具备宏观逻辑支撑。市场调整时，高股息低波动的红利板块可起到缓冲作用，市场上涨时，科技成长等自下而上、基于产业内生动能演绎的高景气中小盘股可能贡献超额收益。若市场缺乏强有力的宏观或产业催化，增量资金入场动力不足，存量资金就会进行高低切换和轮动。因此，配置时还需要综合考虑板块的估值和交易拥挤度。期指操作上，交易者可通过自下而上视角审视市场结构，关注IF、IC、IM的滚动做多机会。当前海外宏观环境较好，根据历史经验，2026年一季度我国经济实现“开门红”的概率较大，岁末年初宏观政策将维持积极宽松基调，叠加人民币汇率温和升值，有利于市场风险偏好的回升，“春季攻势”已提前在2025年12月开启，建议交易者继续在心态和操作上保持积极基调，重点关注央行的流动性管理措施，以及元旦假期后海外市场的表现。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
交易日历2026-01-06
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。买方交款、取单。卖方收款。上海国际能源交易中心交割： SC2601,LU2601 上期能源分配标准仓单。中国金融期货交易所 MO2601-C-8500上市 MO2601-C-8600上市 MO2601-P-8500上市 MO2601-P-8600上市 MO2602-C-8500上市 MO2602-C-8600上市 MO2602-P-8500上市 MO2602-P-8600上市 MO2603-C-8500上市 MO2603-P-8500上市 MO2612-C-8600上市 MO2612-P-8600上市 HO2601-C-3450上市 HO2601-P-3450上市 HO2602-C-3400上市 HO2602-C-3450上市 HO2602-P-3400上市 HO2602-P-3450上市 HO2603-C-3450上市 HO2603-P-3450上市 HO2606-C-3500上市 HO2606-P-3500上市 HO2609-C-3500上市 HO2609-P-3500上市 HO2612-C-3500上市 HO2612-P-3500上市
99qh2025-12-30
配置机遇还是风险区域？
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，在上述宏观定价逻辑的基础上，还存在新能源与电气化领域相关工业需求的大幅增长，这已导致市场连续多年出现供应缺口。在现货市场，目前白银库存下降至低位，其成为行情的“放大器”，推动白银价格走出更强劲的上涨态势。至于当前是否存在过度计价的问题，吴梓杰认为，需要结合时间尺度具体分析：从中长期视角看，若实际利率中枢保持下行、官方及长期配置需求持续存在，黄金风险溢价未自然回落，且白银在新能源与AI领域的需求前景良好，则价格趋势仍具备基本面支撑。不过，从短期视角看，当前的涨幅及上行斜率已反映了更乐观的政策路径与不确定性更高的溢价，市场交易拥挤导致的回撤风险有所上升。由于白银市场深度相对较浅且对工业周期更为敏感，其波动与回撤幅度通常大于黄金。后续应重点关注实际利率与美元走势、流动性边际变化，以及现货溢价与期现结构是否持续背离。国信期货首席分析师顾冯达认为，当前市场状态是全球流动性宽松预期、战略性资源供应结构性紧张与短期资金博弈的综合反映。一方面，美联储降息周期开启、对美元信用担忧及新兴产业发展需求，共同构筑贵金属价格的长期支撑；另一方面，价格已脱离基本面，叠加海外政策不确定性及全球可交割库存的结构性错配，易引发异动行情。 “短期来看，我们认为当前贵金属尤其是白银价格已处于较为严重的超涨区间，当前位置的风险收益比偏低，且市场明显存在过度乐观甚至FOMO（错失恐惧）情绪，金银波动率也升至历史极值。尽管金、银长期配置逻辑依然成立，但短期回撤与流动性风险显著抬升。”吴梓杰表示。对持有多单的交易者而言，他建议，在合适的条件下逐步止盈，若基于长期看涨而害怕踏空，则应当做好杠杆与风险管理，用盈利对头寸进行适当对冲，并优先使用期权或价差结构将最大亏损显性化。而对尚未入场的交易者而言，短期不建议盲目追逐，等待行情冷静后，中长线可采用分批建仓、以回撤为约束的仓位管理，避免过度杠杆。海通期货研究所贵金属研究员顾佳男认为，当前贵金属市场机遇与风险并存。短期而言，市场或对潜在风险有所低估，技术面亦存在回调压力。全球白银ETF持仓量激增后，获利盘了结可能引发价格剧烈波动。流动性风险同样值得警惕。尽管明年初彭博商品指数下调金、银品种权重产生的抛压可能不大，但鉴于白银市场容量较小，冲击效应易被放大。此外，政策不确定性仍是关键变量，若美联储态度突变或贸易摩擦出现缓和，均可能逆转市场情绪。从中长期视角看，顾佳男认为，贵金属整体仍处于价格上行周期，在合理风控的前提下具备战略配置价值，因为支撑行情的底层逻辑未变：一方面，全球货币政策宽松预期持续发酵；另一方面，“去美元化”背景下各国央行购金意愿较强。此外，白银在光伏等绿色产业领域的需求构筑了其坚实的基本面。基于此，可将黄金作为组合中的防御性资产，建议配置比例为5%~15%，而白银因波动性相对较高，更适合作为战术增强型资产。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
白银市场金融属性和商品属性共振
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，回收银规模仍然较小，而光伏电池板、新能源汽车等工业需求或保持年均2%的增速，白银供应缺口很难快速填补，预计2026年白银供应缺口在2000~3600吨。综合分析，白银价格中长期仍存上涨空间，但近期需要警惕元旦假期临近、彭博商品指数再平衡黄金与白银权重或引发被动型基金“技术性抛售”等因素，建议前期多单谨慎持有，或等待价格回落后再布局多单。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
交易日历2026-01-05
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方申报意向。卖方交标准仓单。上海国际能源交易中心新合约上市： SC2701、LU2701合约上市交割： SC2601,LU2601 买方申报意向。卖方提交标准仓单。
99qh2025-12-29

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