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碳酸锂重心将稳步上移
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2026年有望继续维持紧平衡态势。新能源汽车需求韧性凸显尽管2026年新能源汽车补贴退坡预期存在，但动力电池订单依然保持旺盛。据中国汽车工业协会数据，10月新能源汽车产销同比延续快速增长态势，新能源新车销量占汽车新车总销量比重超50%；当月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。2025年 1—10月，新能源汽车累计产量为1299.2万辆，同比增长33%，全年产量有望突破1680万辆，同比增速超30%。动力电芯产量同步攀升，8月起进入持续增长通道。10月动力电芯产量达 124.87GWh，环比增长10.9%，预计11月环比涨幅仍将超5%；1—10月累计产量985.9GWh，同比增长44%，全年预计产量超1250GWh，同比增速逾43%。展望2026年，受益于单车带电量持续提升，新能源汽车领域对碳酸锂的需求增速仍有望维持在20%以上。储能电池行业景气度仍高今年年初，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，标志着我国新能源电价政策正式从政府定价转向全面市场化，同时取消了实行8年的新能源发电项目强制配储要求。为进一步促进新能源发电就近消纳，2025年 9月12日，两部门再次联合印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，通过完善价格形成机制与市场交易规则，破解新能源发电就近消纳的体制机制障碍，推动储能项目具备较高经济性。整体上，市场对2026年储能需求预期乐观。储能板块龙头企业阳光电源在2025年第三季度业绩交流会上预估，2026年全球储能行业将保持40%~50%的高速增长。据InfoLink全球储能供应链数据库统计，2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5%，全年出货量将突破560GWh，并向600GWh靠拢，初步预计2026年全球储能电芯出货量接近800GWh，持续维持高增长态势。另外，从行业开工率及产量数据来看，储能电池行业景气度高位运行，8月起开工率维持80%以上的高位水平。据上海有色网数据，2025年1—10月储能电芯累计生产409.4GWh，同比增长55%；10月产量为54.3GWh，环比增长3%，预计11月产量将进一步增至57GWh，环比增长5%。经测算，2025年全年储能电芯产量有望超520GWh，同比增长53%，对应碳酸锂消耗量超37万吨。若2026年储能行业增速超40%，该领域碳酸锂需求量预计在52.3万吨，将显著改善市场供需平衡表。库存持续去化在强劲需求带动下，碳酸锂市场呈现持续去库态势。截至11月20日，碳酸锂库存总量为11.842万吨，环比减少2052吨；较年内高点14.317万吨累计减少2.475万吨。短期来看，受市场情绪波动及交易所政策调整影响，碳酸锂期货价格波动幅度或有所放大。中长期来看，在储能需求未被证伪的背景下，供需偏紧格局仍将支撑碳酸锂价格重心稳步上移。需要注意的是，锂价上涨过程中，市场对供应端扰动的边际敏感度将有所提升，后续需持续关注产业相关动态变化。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-28
广州期货交易所2025年11月27日多晶硅仓单日报
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通威 600 600 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 860 860 0 多晶硅新特准东 950 950 0 总计 7270 7290 20
99qh2025-11-27
广州期货交易所2025年11月27日碳酸锂仓单日报
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团 300 300 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 490 490 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 42 42 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1333 1333 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 346 346 0 碳酸锂四川雅化 372 372 0 总计 27050 26781 490
99qh2025-11-27
EIA：截至11月21日当周美国汽油库存209,904千桶，较上周增加2513千桶
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美国能源部：截至11月21日当周美国汽油库存209,904千桶，较上周增加2513千桶
Elaine2025-11-27
EIA：截至11月21日当周美国馏分油库存112,227千桶，较上周增加1147千桶
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美国能源部：截至11月21日当周美国馏分油库存112,227千桶，较上周增加1147千桶
Elaine2025-11-27
EIA：截至11月21日当周美国原油库存426,929千桶，较上周增加2774千桶
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美国能源部：截至11月21日当周美国原油426,929千桶，较上周增加2774千桶
Elaine2025-11-27
供需错配铜价仍有上涨空间
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期表现强劲的铜和黄金价格高位震荡，部分能源化工品种和农产品价格冲高回落。对铜而言，我们认为，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，美联储12月降息的可能性重新攀升，这可能刺激铜价启动新一轮涨势。供应短缺的前景是铜价上涨最坚实的基础，尤其是铜矿供应紧张制约精铜产量的增长。另外，AI和储能对铜需求的拉动也是确定性因素。铜矿供应短缺 2025年，全球铜矿供应增量不及预期。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长，行业分化态势显著。铜矿产出增量来源于力拓旗下的Oyu Tolgoi铜矿、MMG旗下的Las Bambas铜矿、中国黄金旗下的甲玛铜矿、铜陵有色旗下的Mirador铜矿扩产，其中Las Bambas铜矿前三季度产量同比增长7%。铜矿产出减量主要受刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿矿震，以及智利El Teniente铜矿和印尼Grasberg铜矿事故等影响，其中Grasberg铜矿产量同比下降13%。图为全球铜矿产量（单位：万吨）此外，矿石品位下降导致其他铜矿生产商产量下降。嘉能可前三季度铜产量同比下降17%，将2025年的铜产量指引区间调低到85万～87.5万吨，低于此前预测的85万～89万吨；墨西哥集团前三季度铜产量下降2.6%，至79.8万吨，因墨西哥和秘鲁矿区产量下降。 2026年，全球铜矿产出依旧难以出现较大增长，增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，实际产出增长有限。一般情况下，铜价领先铜矿生产周期1年左右。2024—2025年的高利润理应支撑2025—2026年铜矿产出增加，但受矿产资源保护主义、开发现金成本攀升、矿石品位下降和电力短缺等因素干扰，铜矿投产往往不及预期，或者很难满产。铜矿供应屡屡不及预期，或对铜价形成长期托底。铜矿短缺制约了精铜产出的扩张，尽管中国和刚果（金）有新增冶炼产能的计划，但预计会延迟投放。从国内来看，虽然铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌的影响，冶炼厂正承受巨大的经营压力。从海外来看，进入2025年四季度，海外冶炼厂招标活跃度较往年明显提升。例如，近期，多家企业对货源进行招标，通过此方式提前锁定2026年加工利润，但加工费很难抬升。部分企业将预付款比例大幅提高，以确保原料供应稳定并降低流动性风险，但这进一步加剧了铜矿供应短缺，冶炼厂对加工费的话语权进一步下降。储能等新兴需求强劲 2025年，尽管铜价大幅上涨，部分传统领域的铜需求受到抑制，出现以铝代铜等替代消费特征，但是新兴领域的需求增长强劲。光伏、储能和AI带来电力建设需求，具体表现为芯片和储能电池带动铜箔需求大幅增长。从光伏行业来看，铜凭借高导电性和耐腐蚀性成为核心材料，其应用贯穿光伏产业链多个环节。根据国际铜业协会（ICA）数据，每GW光伏装机量的用铜量为3950～4000吨。我们预计，2025年全球新增光伏装机容量在550GW左右，乐观预期下可达580GW，用铜量保守估计为217.3万～220万吨。从储能市场来看，2026年中国储能市场依旧处于高速增长阶段。国家发展改革委、国家能源局日前印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，从2025年到2027年，3年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦；到2027年，全国新型储能装机规模在1.8亿千瓦以上。截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，未来还有很大的增长空间。预计2026年储能市场延续高速增长态势，原因有三点：一是智算中心（AIDC）将从“需求爆发”转向“规模化部署”，随着AI硬件的持续建设，配套储能系统将迎来规模化部署高峰期；二是大储市场需求将向“4小时及更长时长”迁移，这对企业系统集成的能力和成本控制提出了更高要求；三是商业和工业市场加速渗透，将展现出比户储更强的增长韧性。作为储能主力，锂电池对铜的需求主要体现在电池外壳、电极材料和连接件上。锂电池对铜消费的拉动主要体现在铜箔需求和连接线等。根据路亿市场策略（LP Information）的最新报告，2024年全球液态锂电池所使用的铜基材料市场规模已达87.78亿美元，预计2031年激增至202亿美元，2025—2031期间的年复合增长率为12.1%。综合来看，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，越来越多的美联储官员表态支持12月降息，这带动美股、铜、黄金等金融属性较强的资产价格强势上涨。铜是AI时代的“新石油”，再加上储能市场的蓬勃发展，铜新一轮强劲的消费增长点还将继续发力，铜箔需求占比越来越高，导致铜价还有较大上涨空间。下游采购企业可以运用芝商所微型铜期货来对冲采购成本上涨风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
光伏产业能否开启盈利修复周期
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体联合发布《“破除内卷式竞争筑牢全球能源安全基石”的成都宣言》（下称《成都宣言》），从技术创新到协同出海，打出一套“反内卷”组合拳。随着行业“反内卷”行动的逐步推进，光伏主产业链在第三季度迎来积极变化，净亏损大幅收窄，多数龙头企业亏损额为去年下半年以来最低，部分企业扭亏为盈，行业盈利修复曙光初现。相关数据显示，2025年三季度，光伏行业呈现“边际改善、整体承压”特征，积极信号为全行业亏损面显著缩小。据Choice数据，2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%，环比下降5%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄。从企业表现看，产业链各环节龙头企业的业绩改善尤为突出。在21家光伏主产业链上市公司中，14家企业第三季度归母净利润环比实现正增长，硅料环节盈利修复最明显。其中，大全能源实现归母净利润0.73亿元，成功扭亏为盈；通威股份实现归母净利润-3.15亿元，同比、环比均显著减亏。此外，隆基绿能、TCL中环等硅片、组件龙头企业三季度净利润环比增幅均超26%。板块盈利指标也同步改善。据Choice数据，第三季度SW光伏设备板块销售毛利率为9.8%，同比下降0.5个百分点，环比上涨1.7个百分点；销售利润率为-1.1%，同比上涨1.9个百分点，环比上涨3个百分点。短期看，“反内卷”行动已为产业注入强心剂。弘则研究光伏首席分析师刘艺羡认为，光伏行业三季度业绩改善，是受产业链商品价格企稳回升与企业主动降本增效的双重支撑。光伏行业业绩回暖，主要得益于上游产品价格上涨，以及企业库存减值计提的显著下降。主产业链多数企业实现减亏甚至利润转正，“反内卷”成效逐步显现。期货日报记者留意到，2025年以来，光伏行业“反内卷”力度持续加强。政策层面，国家首次将“反内卷”写入顶层设计，能耗标准收紧，六部门联合整治低价无序竞争，为行业划定竞争红线；行业层面，多晶硅产能整合计划稳步推进，BC、TOPCon等差异化技术路线价值凸显，越来越多的企业开始从“扩产能”转向“练内功”，为产业高质量发展奠定了基础。随着政策对无序价格竞争的管控力度不断加大，光伏主产业链产品价格在跌破现金成本线后逐步企稳反弹。据中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）披露，三季度末各型号单晶硅片价格报1.32~1.68元/片，较三季度初的0.86~1.19元/片回升40%左右。三季度多晶硅均价为4.975万元/吨，环比上涨8.6%。 “《成都宣言》的发布与产能整合计划的推进，标志着中国光伏产业进入‘政策引导+行业自律’的良性发展新阶段。”中信建投期货分析师王彦青认为，通过行业自律完成有效整合，能够让光伏产业供需关系回归合理区间，为产业高质量发展筑牢基础。行业自律方面，通威集团董事局主席刘汉元公开回应了备受关注的多晶硅产能整合计划，并提出了一个受到热议的观点：当前中国光伏产业要做的是“反内卷、反过度内卷”，而非“反垄断”。他表示，光伏产业95%的产能在中国，80%~85%集中在龙头企业，这些企业有着同一种文化、同样的法律体系，使用同样的语言沟通。因此，我们有理由相信，大家有条件、有能力形成共识。就像自来水厂的总阀门，控制住总供给量，让需求在适当的范围内得到满足。美科股份董事长王禄宝也认为，当前光伏行业要有价格自律，不能把“亏本出货换市场份额”当成理所当然，更不能以此为荣。行业长期亏损既不正常，也不可持续。同时，企业要注意调控产能，若在供大于求的情况下，还一味扩张、抢项目，只会加重整个行业的负担。“如果我们还像前几年一样，一轮一轮地‘卷’价格，长期在成本线以下销售，整个产业链迟早要被拖垮。”王禄宝说。 B 行业发展面临挑战长期向好趋势未改尽管光伏行业“反内卷”初见成效，部分企业业绩好转，但产业高质量发展仍面临多重挑战。当前组件环节产品价格涨幅尚未完全覆盖成本上涨，电池、组件环节整体仍处于亏损状态，同时，光伏制造商受需求低迷影响，整体营收下滑。据长江证券统计，2025年第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9%，但国内新增光伏装机规模下滑明显，同比、环比分别下降51%、81%。相关数据显示，2025年前三季度光伏主产业链21家制造商实现营收3816.7亿元，同比减少784.73亿元。营收下滑的主要原因是今年二季度“抢装潮”结束后，装机需求表现低迷。单季度看，第三季度21家企业营收同比增速中位数为-11.9%，第二季度为16.64%，仅4家企业实现营收环比正增长，12家企业营收环比下降超过10%。其中，爱旭股份下降26.8%，东方日升下降32.08%，阿特斯下降18.03%，行业盈利修复的持续性仍需时间检验。中国光伏行业协会理事长、阳光电源董事长曹仁贤表示，光伏行业仍面临商业模式不成熟、产品同质化、设备利用率低等问题，上万家储能企业中大部分企业毛利率偏低，研发投入不足的问题亟待改善。老牌企业转型困难，部分企业仍高度依赖政策补贴，抗风险能力较弱。业内人士认为，破解行业发展困局需要多方协同发力。《成都宣言》明确提出，要聚焦技术创新核心，构建协同发展生态，推动全产业链“高质量出海”，凝聚政府、协会、企业合力打造高质量发展标杆。一是深刻认识“反内卷”战略意义，凝聚高质量发展共识；二是聚焦技术创新核心，驱动光储产业能级跃升；三是构建协同发展生态，强化行业自律共治；四是全产业链协同发展，推动光储产业“高质量出海”。 “光伏产业的长期成长逻辑没有变，随着‘反内卷’的深入推进、技术创新的持续突破和储能配套的完善，行业将逐步走出调整周期。”迈为股份董事长周剑表示，坚持长期主义、深耕核心领域的企业，终将穿越行业周期，迎来新的发展阶段。面对尚未完全复苏的市场需求，光伏企业加大降本增效力度，将控制费用、提升生产效率作为经营管理的重点。部分企业通过优化生产流程、压缩期间费用等方式，有效对冲了营收下滑带来的压力。比如硅料龙头企业大全能源把握价格回升窗口，灵活调整生产与销售策略，三季度实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，推动公司业绩扭亏。同时，供需失衡带来的库存压力也不容忽视，尤其是硅料累库压力仍存。相关数据显示，10月国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增长6.2%，市场预期为5.4%。硅业分会表示，11月、12月多晶硅累库速度有望放缓，但2025年年底行业库存量大概率仍超过40万吨，在供需双弱格局下，市场交投清淡。此外，产业链盈利修复路径存在分化，中游电池、组件等环节因价格传导滞后，企业毛利率改善有限。 “当前光伏行业的积极变化，主要是‘反内卷’政策托底产业链价格带来的边际改善，供大于求的核心矛盾尚未解决。”刘艺羡表示，当前价格反弹主要靠政策支撑和行业自律，而非市场供需的自然平衡，部分企业仍存在“趁势扩产”“延长账期压榨上游”等行为，若政策力度减弱，市场情绪可能出现反转。整体看，光伏行业真正复苏依赖实质性的产能出清与需求的真正回暖。随着行业供给侧改革持续推进，以及技术创新、海外市场拓展等长期驱动的逐步发力，光伏行业有望逐步走出调整周期，实现从“价格竞争”向“价值竞争”的转型。产业盈利修复虽任重道远，但长期向好趋势未改。 C 期现融合补位金融工具助力在光伏行业“反内卷”向纵深推进的过程中，期货市场作为现代金融体系服务实体经济的重要场所，也成为光伏产业高质量发展的关键助力。在由期货日报、华西期货等机构联合举办的“2025年期现融合助力新能源产业高质量发展研讨会”上，众多行业大咖、期货机构代表与企业负责人形成共识：光伏行业要彻底摆脱“内卷”困境，不仅需要政策与行业自律的“有形之手”，也离不开期货工具的“无形之盾”，期现融合已从产业发展的“可选项”升级为“必选项”。 “光伏行业的‘内卷’困境，本质上是供需失衡状态下价格无序波动引发的恶性竞争。过去几年，硅料、硅片等核心原材料价格大起大落，企业要么因成本飙升陷入亏损，要么为抢占市场份额低价出货，形成‘越卷越亏、越亏越卷’的恶性循环。而期货市场的价格发现与风险对冲功能，为破解这一难题提供了有效路径。”刘艺羡表示，随着多晶硅期货市场的稳步运行，期货价格已成为产业链定价的“锚”，当盘面价格升水现货时，上游企业可依据销售计划锁定更高售价；当盘面价格出现贴水时，下游企业能通过套期保值锁定更低原料成本。这种透明、公允的定价机制，有效遏制了“低价倾销”“恶意压价”等行为，为“反内卷”提供了市场化支撑。在风险对冲层面，期货工具已成为企业稳定经营的“压舱石”。据永安资本产业服务部经理刘逸斌介绍，2024年有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，商品套期保值额度同比增长约60%，其中新能源企业占比显著提升。通过基差贸易、合作套保、仓单服务等模式，企业能够有效对冲原材料价格波动、库存减值等风险，避免因价格剧烈波动而陷入经营困境。国泰君安期货产业发展部总经理助理王松泰分享了一家上市公司在碳酸锂价格下跌过程中，通过期现结合方式实现2亿~3亿元利润增长的案例，印证了金融工具对企业穿越周期的重要作用。王松泰认为，当前多晶硅期货属于“年轻”品种，市场中仍有较多机会。企业应珍惜市场发展窗口期，善用期货工具，构建和维护自己的产业“生态圈”，实现可持续发展。对光伏行业而言，期货市场的价值体现在助力“反内卷”从短期政策驱动转向长期机制保障方面。全国期货（期权）实盘交易大赛金牌导师谭伟鸿认为，广期所新能源品种上市标志着行业竞争已从“制造竞争”迈入“金融竞争”，未来赢家需兼具产业洞察力与金融工具应用能力。光伏企业要摆脱“内卷”，必须实现决策范式转移，从“赌价格方向”转向“锁经营利润”，从管理实物库存转向综合管理头寸，从被动承受风险转向主动运用金融工具对冲风险。据了解，当前光伏行业仍面临需求增速放缓与供过于求的双重压力。据协鑫科技硅战略总监钱坤介绍，预计2025年全球光伏装机规模下修至480~500GW，同比增速降至2%~5%，硅料等环节阶段性供过于求问题仍较为突出。2025年，硅料名义产能为280万吨，供需比超过2，行业库存偏高。在此背景下，产品差异化与合规能力成为核心竞争力。钱坤认为，期现融合为新能源企业应对价格波动提供了保障，而颗粒硅的技术优势与ESG合规能力可以从根本上提升企业长期竞争力，助力行业在高质量发展道路上突破瓶颈。值得注意的是，作为全国清洁能源核心基地与新能源资源大省，四川正依托得天独厚的产业基础，推动期现融合与“反内卷”深度结合。截至2024年年底，四川新能源产业链企业近200家，实现营收约2079亿元，综合实力稳居全国前三。华西期货总经理魏哲平表示，四川新能源产业的高质量发展离不开金融“活水”的浇灌，期货市场已成为企业不可或缺的风险管理工具，未来电力期货等新品种的推出，将进一步增强绿电成本透明度，为产业升级注入新动能。 “当前新能源产业正面临技术迭代加速、原材料价格波动加剧与全球贸易环境复杂化三重挑战。”琏升科技董事会秘书吴艳兰认为，原材料价格的大幅波动已经影响到企业盈利与生产的稳定性，但期现融合作为一种创新的金融工具和商业模式，为新能源产业的稳定发展提供了新的思路和解决方案。第一，期现融合能够有效稳定新能源企业的生产经营；第二，期现融合有助于优化资源配置，促进新能源产业的健康发展；第三，期现融合是推动新能源产业国际化的重要桥梁。展望未来，众多业内人士认为，“反内卷”是光伏行业迈向高质量发展的必经之路，期现融合将为光伏行业“反内卷”提供更坚实的支撑，助力产业逐步摆脱“价格战”，开启盈利修复与高质量发展的新周期。正如《成都宣言》所倡导的，唯有凝聚各方合力，才能让光伏产业真正成为全球能源变革的核心力量，为国家能源安全与“双碳”目标实现贡献磅礴力量。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
期债等待方向指引
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回落6.7%，而航空航天、信息服务、新能源等新兴领域投资仍具韧性；基建投资累计同比回落12.1%。后续，随着财政政策的逐步落地，基建投资有望企稳回升。年内降准降息预期下降央行11月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有9000亿元MLF到期，央行通过MLF月内净投放1000亿元，该工具已连续第9个月超额续作。央行此举符合市场预期。为应对潜在的流动性收紧风险，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于资金面合理充裕。近期发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告明确提到，央行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松；根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境；密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。年内，货币政策将延续支持性立场，但降息降准预期下降。 2025年前三季度中国实际GDP同比增长5.2%，完成全年5%左右的增长目标的进度良好。在此背景下，政策进一步加码的必要性降低，短期内实施全面降息、大幅提升流动性的必要性与紧迫性不高，期债上行空间有限，很难突破震荡局面。12月将召开重要会议，其关于稳增长、防风险以及财政、货币政策的协同部署，将成为债市下一阶段走向方向的关键指引。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
烧碱下行空间收窄
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计超过200万吨。前三季度，山东氢力新能源、青岛海湾、湖北宜化等企业新增产能超过100万吨，四季度河北临港、河北三友等企业仍有100万吨以上的新增产能等待投放。产能扩张直接推动烧碱产量飙升，全年多数时间周度产量维持在80万吨以上，处于近年同期高位。同时，企业库存也处于高位，前三季度平均库存为40万吨，最高达到50万吨。在产能扩张的背景下，烧碱市场供应压力明显增加。图为国内烧碱周度产量需求走弱预期增强目前，烧碱需求保持强势，主力下游氧化铝企业开工率保持在85%左右，处于年内高位。但是，四季度北方地区进入重污染天气多发期，加之近期国产铝土矿供应偏紧，氧化铝企业盈利能力下降，未来减产预期增强。图为国内氧化铝企业开工率非铝需求方面，目前粘胶短纤企业开工率在90%左右，自9月份以来一直维持高开工率状态。不过，从季节性来看，粘胶短纤企业12月大概率会减产。纸浆方面，目前我国阔叶浆企业开工率已经出现季节性回落，11月最低开工率为51%，环比下降逾20个百分点。氢氧化锂企业11月第四周开工率为37.38%，较月初高点下降4个百分点。综合来看，虽然当前主力下游需求仍处于高位，但是后期有季节性走弱预期，且部分非铝需求已经明显下降，因此未来需求给价格带来的支撑会逐步走弱。出口存在不确定性 2025年1—9月，我国烧碱出口量约为294.45万吨，给上半年的期货和现货价格带来了一定的支撑。但是，东南亚产能扩张和海运费用上涨将削弱我国烧碱的价格优势，四季度出口增量或有限，截至11月新的出口订单数量寥寥，因此出口给烧碱价格带来的支撑也会走弱。图为我国烧碱月度出口量虽然烧碱市场一定程度转向供大于求，但之前漫长的“熊市”已经对基本面转弱进行了充分的计价。数据显示，以山东市场32液碱均价计算，10月至今烧碱基差始终保持偏强震荡态势。虽然现货需求不佳，但无论是主力下游采购价格还是工厂采购价格，目前下跌速度都开始放缓。由此可见，随着时间的推移，期货盘面存在对基差进行修复的预期，这将给价格带来支撑。图为国内烧碱基差走势总结中期来看，纯碱市场格局将逐步从供需两旺转变为供过于求，但目前期货保持较深的贴水，基差有修复预期，为价格带来有力的支撑。综上所述，预计纯碱期货价格继续保持偏弱震荡态势，下行空间或逐步收窄。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019106）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27

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