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【有色早评】美指走强压制有色反弹

求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼政府频频表态要控制镍供应，此次传闻将大幅削减镍矿配额的消息可信度虽然不高，但后续或有更切实可行的措施出台，当前布空仍须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【菲律宾进入雨季中国镍矿进口季节性下滑】据中国海关数据统计，2024年11月镍矿进口量324.49万吨，环比减少97.52万吨，降幅23.11%；同比减少62.39万吨，降幅16.13%。其中红土镍矿319.94万吨，硫化镍矿4.55万吨。自菲律宾进口红土镍矿288.68万吨，占本月进口量的88.97%。2024年1-11月镍矿进口总量3657.63万吨，同比减少14.70%。我国镍矿进口主要来自于菲律宾，由于菲律宾进入雨季，镍矿出货量下降，我国进口规模季节性下滑。（文华财经） 2、【海关总署：2024年11月镍锍进口量环比减少31.37%】据中国海关数据统计，2024年11月中国镍锍进口量2.24万吨，环比减少1.03万吨，降幅31.37%；同比增加0.77万吨，增幅52.33%。其中自印度尼西亚进口量为1.66万吨，环比减少46.06%，占本月进口量的73.89%。2024年1-11月镍锍进口总量39.55万吨，同比增加52.63%。（海关总署） 3、【海关总署：2024年11月镍湿法中间品进口量环比减少3.22%】据中国海关数据统计，2024年11月中国镍湿法中间品进口量11.57万吨，环比减少0.39万吨，降幅3.22%；同比减少2.49万吨，降幅17.69%。其中自印度尼西亚进口量为10.39万吨，环比增加1.03%，占本月进口量的89.84%。2024年1-11月镍湿法冶炼中间品进口总量130.07万吨，同比增加9.69%。（海关总署） 4、【芳源股份：公司可生产固态电池用的高镍三元材料目前已达到吨级出货量】芳源股份12月23日在投资者互动平台表示，公司可生产固态电池用的高镍三元材料，目前已达到吨级出货量。（芳源股份）不锈钢不锈钢 2024.12.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13035元/吨，涨幅1.28%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12990元/吨，涨幅0.23%。无锡现货基差升水350元/吨；主力合约持仓115975手；仓单+1218至101409吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-1.49至943.36元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。库存方面，不锈钢现货库存累库现象明显，过剩状态延续。整体而言，近期不锈钢市场情绪低迷，下游需求偏弱，盘面由于镍价随有色反弹空头离场下短暂回升至13000以上，但现货市场并未有回暖。供需基本面偏宽松，库存持续累库，现货价格相对弱势，部分钢厂出现减产检修动作，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出的范围，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【酒钢成功试制高铝轻量化不锈钢】近日，由宏兴股份钢铁研究院不锈钢研究所立项研发的高铝轻量化不锈钢新材料，在技术中心新材料研发中试基地成功轧制，意味着酒钢在高铝轻量化不锈钢工艺技术及产品研究方面取得了突破。（新浪财经）碳酸锂碳酸锂 2024.12.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价77180元/吨，涨幅-0.39%，加权指数收盘价76287元/吨，涨幅-0.33%；交易所仓单数量+620至48341吨；主力合约持仓量+6765至151398手；电池级碳酸锂现货报价+100至75500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持835美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量持续回升，供应压力维持。海外最低成本的Greenbush矿母公司IGO宣布暂停支付合作公司年度股息，海外锂矿经营压力增加。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。海外特朗普或取消对新能源下游环节的补贴，欧美锂电需求或伴随政策转向走弱。库存方面，碳酸锂社会库存延续累库，社会库存维持10万吨以上水平。交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂产量持续回升，现货过剩迹象逐渐显现，下游采买意愿不强，预计年前现货市场维持冷淡状态，短期碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。由于供应端产能大量释放，中长期碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【市场低迷，IGO暂停支付天齐合资公司的年度股息】外媒12月23日消息，澳大利亚锂矿商IGO周一表示，无法确定何时从与天齐锂能澳大利亚公司（TLEA）的业务中支付年度股息，这反映了在Kwinana工厂继续扩大的同时，该行业目前的困难。IGO于10月在Kwinana进行了计划中的维护停工。IGO表示，该工厂将从明年3月开始全面实现其氢氧化锂工厂的性能提升。近几个月来，TLEA在Kwinana的氢氧化锂库存有所增加，预计这种情况将在中短期内持续。IGO无法预测何时会再次开始支付运营股息，但表示其澳大利亚最大的Greenbushes锂矿继续以稳健的现金流运营。（上海金属网） 2、【美洲锂业与通用汽车完成Thacker Pass合资项目交易】据美洲锂业公司（Lithium Americas）12月23日消息，美洲锂业与通用汽车宣布完成Thacker Pass合资项目交易。该合资项目旨在资助、开发、建设和运营位于内华达州洪堡县的Thacker Pass，以向北美关键矿产供应链提供电池级碳酸锂。美洲锂业持有62%股份并负责项目管理，通用汽车投资6.25亿美元获得38%股份。通用已投入3.3亿美元现金，美洲锂业投入1.38亿美元。剩余资金将在第一阶段最终投资决策时投入。双方预计将在2025年初宣布最终投资决定，并计划在2027年底前完成项目建设。（上海金属网） 3、【2025年锂供应谈判开启价格连降且折扣幅度调整】据外媒报道，锂的买家和卖家正在就2025年的年度供应进行谈判，在这种关键电池材料又经历了充满挑战的一年后，生产商们正在争取更好的条款。锂的价格正走向连续第二年下降，尽管在从峰值暴跌近90%后，最糟糕的暴跌似乎已经结束。据知情人士透露，在明年的合同谈判中，锂精炼厂正试图控制电池供应链客户所寻求的折扣幅度。知情人士表示，交易正在以现货价格指数的0至2%的折扣进行讨论。相比之下，在上一轮谈判中，一些2024年的交易折扣约为5%至10%。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【黑色早评】干其毛都年度目标完成，蒙煤通关量有所下降

要从事在西澳的铁矿石生产，并且涉足锂、能源及相关采矿服务等多个行业的资源公司。从近两年的生产数据来看，MinRes的铁矿生产呈稳步增长的态势，2024财年（2023年7月-2024年6月）公司的铁矿石发运量达1810万吨，同比增长3.43%（2023财年为1750万吨）2024年三季度（2025财年一季度）该公司昂斯洛项目的铁矿石产量为190万湿吨，发运量为140万湿吨。预计到2025年6月该项目将达到满负荷生产状态。 4.据悉韩国最大钢铁制造商浦项制铁宣布，将关闭其运营了45年的位于浦项的1号线材轧钢厂。另外，韩国第二大钢铁制造商现代钢铁（Hyundai Steel Co., Ltd.）也在考虑关闭其位于浦项的2号钢厂。POSCO早在7月便停止1号线材轧机的运营，此次关闭线材轧钢厂的主要原因包括持续的供给过剩、来自其他国家的低成本钢铁产品的涌入，以及设施老化等。 5.12月23日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，平台上有两笔货物，纽曼块以1月固定块矿溢价0.1425成交，BRBF以62%计价102.3成交；矿山私下议标方面，有SFCJ、LONS和AssmangF/L，其中SFCJ以 7.5%结标、LONS以90.1结标。二级市场上，卖家报盘较为积极，买家询盘活跃度尚可。港口现货市场整体活跃度一般，主流港口品种价格上涨5-10左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，建议逢高空。2024年干其毛都通关量目标已完成，通关量下降。观点：偏空。二、消息与数据 1.据国家发改委消息，《煤炭矿区总体规划管理规定》已经2024年12月2日第19次委务会议审议通过，现予公布，自2025年2月1日起施行。其中提到，规划总规模超过1000万吨/年的煤炭矿区，其总体规划由矿区所在地省级煤炭矿区总体规划管理部门会同省级煤炭行业管理等部门提出审查意见后，报国家发展改革委审批。 2.Mysteel煤焦：23日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。当前钢材成交震荡偏弱，钢厂盈利不大，对焦炭或仍有进一步降价预期，下游焦钢冬储补库力度尚一般，煤价预计仍有下跌空间。进口蒙煤相比国内产地煤性价比优势不足，成交乏力。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部12月23日重点关注：焦炭市场延续疲态，焦化近期虽有环保扰动，开工稍有下滑，但整体供应仍相对有保证，需求端部分钢厂常规检修以及环保因素减产，同样面临刚需回落，供需同步收紧，钢厂场内原料库存延续高位震荡，多按需采购为主，且随着近期期货市场大跌，钢材价格持续回落，钢材基本面矛盾虽不大，但后期面临季节性需求淡季继续回落预期，短期看焦炭在原料成本支撑较弱外加钢材需求回落预期下，同时宏观空窗期利多出尽，不排除钢厂打压五轮得可能。焦煤方面，近日由于安全检查和部分煤矿年度任务完成，煤矿停限产现象增多，产地供应有所下滑，但减产力度相比往年较小，供应端仍显宽松。下游钢材价格持续下跌，焦炭降价预期增加，钢焦企业对原料煤谨慎采购，煤矿出货不佳，价格延续跌势。进口蒙煤方面，由于甘其毛都口岸通关过货量突破4000万吨，已完成2024年通关过货预定目标，近几日通关维持在400多车的低位水平。口岸市场持续低迷，蒙煤价格偏弱，蒙5#原煤价格在930-950元/吨，蒙3#精煤1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢数据均显示建材产量回升，但板材产量有部分回落，而钢谷网建材和热卷产量均有减少，富宝废钢日耗下降2.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所回落，东南亚和印度钢坯价格也有小幅下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有部分扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，钢联及找钢螺纹表需小幅回升但板材表需均走弱，钢谷建材表需下降但热卷表需小幅回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量140.43万方，环比减少1.11%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点至65.88%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。11月国内经济数据仍偏弱，但央行表示明年将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，国内宏观预期依然向好。海外美联储鹰派发言，近期美元指数有所走强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日印度、土耳其钢价有所回落，但南美洲钢价明显上扬，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现略有分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，但受煤焦负反馈影响，短期钢价偏弱震荡。二、消息及数据 1.根据世界钢铁协会报告，2024年11月，全球71个国家的粗钢产量为1.468亿吨，比2023年11月增长0.8%。 2.财联社：12月23日，中办、国办发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见其中提到，健全多式联运运行体系。以联网、补网、强链为重点，适度超前开展交通基础设施建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架，提升国家综合货运枢纽能力。严格交通基础设施关停关闭程序。积极发展铁路(高铁)快运、甩挂运输、网络货运、江海直达、水水中转等运输组织模式，加快铁水、公铁、空陆等多式联运发展，推动“一单制”等规则协调和互认，加快培育多式联运经营主体。推动冷链、危险货物等专业化运输发展。 3.金十数据：广东省人民政府关于印发《广东省2024—2025年节能降碳行动方案》的通知。其中提到，加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控。加强电炉炼钢企业装备梳理摸排，依法依规限制和淘汰落后产能。“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。 4.12月23日，交通运输部介绍，2024年，交通固定资产投资保持高位运行，预计全年完成交通固定资产投资约3.8万亿元；铁路营业里程超过16万公里。 5.据海关数据整理，11月，我国工程机械进出口贸易额为46.78亿美元，同比增长15.3%；1-11月我国工程机械进出口贸易额为501.86亿美元，同比增长6.94%。 6.24日全国建材成交尚可，华东好于北方，南方一般，刚需和投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】棕榈油菜油供需偏紧

4%，高于全球平均水平。预计全球生物能源消费继续维持4%以上的增速，是油脂需求端的第二增长曲线。棕榈油在印尼生物柴油B40政策下需求增长4%。豆油在巴西和美国等生物柴油政策支持下，预计需求同比增长7.6%。菜油的生物柴油需求预计同比增长约2%。综上，预计2025年全球植物油需求的增加大于供给的增加，植物油库存同比减少约7%，库存消费比从10%下降至9%。其中预计棕榈油库存下降约4%，豆油库存下降约5%，菜油库存下降约15%。策略建议：单边：逢低做多菜油2505，棕榈油2505；套利：月间正向套利，菜油05-09，棕榈油05-09 风险提示：全球地缘、产区天气、生柴政策一、行情回顾 2024年油脂上半年维持震荡走势，利多主要原因有马来棕榈油产量降幅超预期，欧洲菜籽生长期遭受霜冻灾害，巴西南部大豆收获期遭遇洪水威胁等。利空的因素有美国大豆生长期天气良好，美豆丰产预期以及加拿大菜籽产区天气正常。供需矛盾并不是很突出，使得油脂维持宽幅震荡走势。下半年开启单边上涨的主因是印尼棕榈油7-8月的减产，叠加印尼将于25年实施B40生物柴油政策的预期。供给减少加上需求的增加使得印尼棕榈油库存维持在历史低位。棕榈油供不应求下推升棕榈油价格上涨至超过10000元/吨。价差方面，由于今年全球大豆供应过剩使得豆棕价差出现极端值，目前仍在维持这种趋势。三大油脂间供应端紧缺程度不同使得油脂间品种差出现了历史极端情况。豆油和菜油相对供应过剩，棕榈油供应不足。菜油-棕榈油和豆油-棕榈油价差出现历史较为少见的负值情况。二、供应 – 2025年油脂预计增加2.4% 在2023年厄尔尼诺影响下，2024年印尼棕榈油发生减产事件，造成全球棕榈油产量减少0.5%。美国大豆生长期天气良好下大豆单产录得51.7蒲式耳单产，巴西在良好利润加持下继续扩大其大豆种植面积2.6%。多种因素叠加造成全球大豆供应增加8%。 2.1 棕榈油 – 2025年面积增加2.2%，产量增加4.4% 由于受到2023年厄尔尼诺引起的干旱影响，印尼2024年棕榈油产量预期减少200-300万吨，产量约4430万吨，产量同比减少幅度约4%。马来受厄尔尼诺影响较小，马来产量1970万吨，同比增加7%。综合起来看，马来增产基本被印尼减产抵消，全球棕榈油产量同比减少1.1%。 2025年度，考虑到印尼产量从干旱中恢复，USDA预测全球棕榈油产量从2024年减产中恢复，同比提高4.4%。长期来看，过去3年马来和印尼油棕树的单产呈现下行趋势，树龄老化和高价限制了翻种意愿，预计该情况将持续并限制棕榈油的增产潜力。印尼产量能否实现这一增幅有待进一步跟踪确认。 2.1.1 面积 – 收获面积预计2025年增加2.2% 在国际社会日益关注环境保护和人权问题的背景下，特别是来自欧美国家的强烈环保主义和人权主义的压力下，印度尼西亚和马来西亚这两个棕榈油生产占比超过80%大国分别在2011年和2015年明确承诺将停止通过毁坏森林来扩大油棕种植面积，以减少对环境的破坏和保护生物多样性。马来西亚政府为了兑现可持续发展的承诺在2019年发布政策规定到2024年将油棕种植面积控制在不超过650万公顷的范围内。由于政策的限制，近年来马来西亚的油棕面积扩张速度明显放缓。USDA的统计数据显示，在过去三年中，马来西亚的棕榈油可收获面积每年仅增加约5万公顷，平均增长率1%。这种谨慎扩张的态势预计将在2025年继续维持。 USDA预测印尼棕榈树可收获的面积增长率维持在3%，考虑到印尼有充足的耕地资源以及生物柴油消费的旺盛，预计2025年印尼收获面积还将维持2-3%增长。 2.1.2 树龄结构老化油棕树的经济寿命一般是20-30年，种下去之后3年开始结果，7年进入高产期，并持续到20年，之后进入下降期，到30年单产下降到高峰期的60%。马来和印尼油棕树均存在树龄老化的问题，处于8-20年的高产树龄占比逐年减少。一方面是新开垦种植面积减少。另一方便是由于近年棕榈油价格高企，中小农户不愿意翻种棕榈油，重新种植需要等待3年才可以有产量，7-8年才可以达到产量高峰期。这期间的空窗期将损失收入，尤其是目前价格高企下，一般利用价格低迷的时期砍掉老树重新种植。翻种意愿降低，老树持续生产降低了棕榈油单产的潜力，限制了印尼和马来棕榈油总产量的增幅。马来树龄相对印尼偏老，8-20年高产树的占比在30%。印尼在2022年高产树龄达到一个小高峰超过55%，后面开始连续三年下降。印度尼西亚整体树龄结构要优于马来西亚。从下图可以看出马来自2021年开始单产出现趋势性下滑，马来高产树占比下降到30%，如果后期新种植面积不够，马来棕榈油单产将延续这种趋势性减少，长周期来看马来棕榈油产量将见顶。同样印尼单产从2023年开始出现一轮降幅，印尼面积的扩张可以部分抵消树龄老化的影响。趋势性来看印尼和马来的单产都面临无法增加或增幅放缓的问题。 2024年印尼单产受到厄尔尼诺影响，减产4%，假设2025年天气恢复正常，单产恢复性增加到3.3吨/公顷。马来延续趋势性减少，预计单产下降2.8%到3.5吨/公顷。 2.1.3 厄尔尼诺中性当发生厄尔尼诺事件时，东南亚棕榈油产区容易遭受干旱威胁，棕榈油容易发生减产事件。而发生拉尼娜容易造成东南亚地区多雨和洪涝灾害，下雨偏多短期影响棕榈油收获和生产，长期来看充足的雨水对棕榈果的发育有利，产量潜力将增加。NOAA预测2025年春季有一次短暂的拉尼娜，之后回到中性。棕榈油产区发生极端天气事件的概率降低。对棕榈油正常的生产影响较小。 2.1.4 棕榈油小结过去3年印尼单产平均增速为-3%，马来单产平均增速为2.4%。假设2025年气候恢复正常，印尼单产停止下降，回到一个过去3年均值，单产恢复性增加4%到3.3吨/公顷。马来单产预计同比减少2.8%，主要原因是处于树龄老化的周期性下。综上预计马来产量同比减少1.9%到1930万吨，印尼产量恢复性增产7.9%到4650万吨，全球总产增加4.4%到7963万吨。 2.2 豆油 – 2024/25年度美国增产7%，巴西2025年大豆面积增加2.6% 2024年10月收获的美国大豆产量增加7%。巴西在种植利润理想的条件下，面积扩张2.6%，产量预计增加10%，阿根廷面积扩张5.7%，产量预计增加8%。全球大豆在2025年总产将增加8%至4.27亿吨。 2.2.1 美国库存增加 2024年美国大豆生长期天气正常，大豆单产51.7接近历史新高，USDA预估年度库存将增加到4.7亿蒲式耳。巨大的卖货压力驱动美豆和豆粕下跌至21年以来最低。美豆24年的产量将供应到25年9月，决定了2025年1-9月大豆的供给格局。按照目前价格计算美国2025年种植大豆将出现亏损。美国大豆25年5月种植，10月收获的下一年度种植将出现亏损，这将影响到农民积极性以及种植面积。如果在亏损下农场减少种植面积，全球大豆的供给压力将在25年10月美豆下一季收获时候缓解。 2.2.2 南美面积扩张由于转基因大豆的大规模推广，排除天气灾害造成的减产后，巴西大豆平均单产中枢上移呈现趋势性提高。2025年气象机构预报拉尼娜发生概率从50%下降到30%，目前南部大豆生长天气正常，市场预计2025年大豆种植面积将增加2.6%，总产量达到1.7亿吨，同比增加2000万吨。巴西产区自10月以来累计降雨北部产区占比约26%的马托格罗索累计降雨接近历史均值，南部累计降雨同样处于均值水平，目前没有天气风险。阿根廷耕地面积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关系，由于去年玉米遭受虫灾，给玉米种植者造成了重大损失。今年农场选择减少玉米种植面积，而增加大豆种植面积。预计阿根廷收获面积增加到1700万公顷，产量达到5200万吨，同比增加8%。阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，土壤墒情充足，天气风险较小。综上，美国24年10月收获的产量和南美大豆25年4月收获的产量共同决定了2025年1-10月大豆的供给，丰产预期下预计2025年1-10全球大豆将继续维持过剩格局。可能的转折是到25年10月之后，美国25年5月种植的大豆面积在种植利润亏损下出现下滑，使得大豆产量减少。全球大豆供给压力缓解可能的时间点在25年10月之后。在大豆供应过剩下，USDA预估全球豆油供给增加5%。 2.3 菜油 – 欧盟和加拿大菜籽分别减产7%和2% 2024年欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收获的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月开花关键生长期遭受高温胁迫，产量同比减少2%。全球两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收获时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2025年8月菜系的供给。在两大主产国减产的影响下，全球的菜籽库存环比下降，产销差从85万吨下降到-260万吨的缺口。综上，USDA估计2024-25年度菜油产量同比下降0.5%。三、需求 – 生物柴油增长3% 3.1 食用需求 – 印度需求增长3.4%，全球平均需求增长2.6% 植物油的食用需求取决于总人口和GDP增速。根据对全球人口总量的预测分析，我们可以观察到一个显著的趋势，那就是全球人口增长率正在逐渐放缓。特别是在发达国家，人均用油量和人口总量已经基本达到了一个峰值。随着人们饮食结构的不断调整和优化，预计这些地区的整体食用需求将会保持相对稳定，甚至可能会出现小幅的下降趋势。与此同时，在那些欠发达地区，人均用油量和人口数量仍有较大的增长空间。因此，这些地区的食用需求预计将会继续上升。世界银行预测2025年全球GDP增速3.5%，和全球油脂需求基本匹配。从经济增长角度来看，全球油脂食用需求预计将会保持每年大约2-3%的增长率。值得注意的是，新兴经济体，如印度等国家，其需求增长速度将会超过全球平均水平。这些国家的经济发展和人口增长将为全球油脂需求带来更多增量。过去3年全球植物油食用需求平均增速2.4%，印度需求平均增速为4%。印度拥有14亿人口，且GDP在高速增长阶段。植物油的食用需求增速高于全球平均水平，是油脂未来食用需求增量来源的主要国家。 IMF预测印度人口平均增速在0.9%，印度2024年GDP增速为7%，2025年为6.5%。 USDA预测印度油脂食用消费需求增长3.4%，高于全球平均的2.6%和中国的2.4%。 3.2 生物柴油需求 – 稳定增长3% 生物柴油消费在油脂总消费中占比约30%，近些年全球大幅推广绿色生物能源，植物油消费中生物柴油的占比从2015年的20%逐步上升的30%。印尼政府在2024年把生物柴油掺混比例提高到35%，并计划在2025年将掺混比例再次提高5%到40%。印尼政府大量使用生物柴油导致全球棕榈油库存维持在历史低位并推升棕榈油价格超过10000元/吨，作为全球最大的出口国通过出口棕榈油获得大量外汇收入。生物柴油政策是印尼整个棕榈油产业关键的一环，预计印尼将继续维持甚至加强生柴政策。南美大豆主产国巴西同样计划提高生物柴油掺混比例，用以扶持本国大豆产业。USDA预测2025年全球植物油消费中生物柴油需求总量增长3%。 USDA预测全球植物油用于生物柴油消费同比增加4.4%。其中豆油增加7.6%，棕榈油增加4%，菜油增加1.9%。 3.2.1 棕榈油 – 印尼B35提高到B40 USDA预测2025年度全球棕榈油产量同比增加4.4%，消费增速4.3%，其中食用消费增加4.6%，生物柴油消费增加4%。基于2024年库存减少的背景预计2025年棕榈油库存继续减少。为了应对国内棕榈油过剩的问题，并减少对传统燃料的进口依赖，印度尼西亚政府采取了一系列措施。具体来说，印尼实施了生柴计划，旨在通过强制掺混生物柴油来提高棕榈油消费量。从2013年开始，这一掺混比例逐步从10%提升至35%。为了进一步推动这一计划，印尼政府计划在2025年1月推行B40计划，将掺混比例提高到40%。这一系列措施的实施，不仅有助于减少对传统燃料的依赖，还能促进国内棕榈油的消耗。然而，随着生物柴油消费预期的增加，棕榈油的产量却出现了减产的情况。这种供需关系的变化导致了棕榈油价格的上涨。导致棕榈油价格攀升至2022年6月以来的最高点。 USDA预测2025年全球棕榈油应用于生物柴油的使用量同比增加4%，其中最大的增幅来自印尼，同比增加7%。 3.2.2 豆油 – 生物柴油需求增加7.6% 全球豆油用于生物柴油生产数量约1500万吨，其中美国占比600万吨，巴西占比500万吨。美国和巴西是全球两大大豆主要生产国和出口国。在全球大豆过剩的背景下，利用豆油生产生物柴油可以帮助消化过剩的大豆供应量。有利于本国油脂油料产业发展。 USDA预测2024-25年度全球豆油用于生物柴油的数量同比增加6%，其中美国增加7%，巴西增加2%。美国EPA规定的生物质柴油强制掺混义务2024年为30.4亿加仑，2025年为33.5亿加仑，同比增加10%。2024年巴西通过未来燃料法案，法案规定2025年生物柴油掺混比例为15%，之后每年提高1%直到2030年的30%。美国生物柴油产能持续扩张。美国生物柴油原料中，豆油是主要原料，近些年菜油占比增加。巴西生物柴油原料中，豆油占比超过70%。 USDA预测全球豆油用于生物柴油的消费增加7.6%，主要增量来自于美国。 3.2.3 菜油 – 欧盟需求减1%，美国增加2% 欧盟是全球第二大菜籽生产国。欧盟基于环保的考虑，规定使用植物油（不含废弃油脂）生产生物柴油的比例逐年下降。2023年欧盟植物油用于生产生物柴油的量达到峰值之后稳定在1750万升的水平。欧盟植物油用于生产生物柴油的占比从2015年的72%下降到2024年的50%。用于生产生物柴油的植物油中菜油是主要的原料，占比41%，豆油占比26%。 2024年全球菜油产量3400万吨，其中1000万吨用于生产生物柴油。全球菜油用于生物柴油的增速1.5%，低于植物油的平均增速3%，主要是欧盟用量见顶。其中欧盟使用了700万吨，是最大的使用地区。由于欧盟基于环保考虑降低植物油使用占比，USDA预计2024-25年度全球菜油用于生产生物柴油的使用量同比增加1.6%，欧盟的使用量同比减少1.5%，美国菜油使用量增加13%。从USDA预测数据来看，菜油的生物柴油消费来自于欧盟和美国，欧盟同比减少1%，美国大增15%。增量主要来自于美国的需求驱动。 3.2.4 美国政策的不确定性虽然EPA规定了强制掺混需求，但是中小炼油厂可以向政府可以申请豁免。特朗普上台之后任命的新的EPA部长Lee Zeldin对生物能源持反对意见。特朗普在2016-2020上一任任期内豁免了大量的中小炼厂掺混申请，拜登政府没有发放豁免申请。如果新的任期继续上一次做法，豁免的增加将降低生物柴油的需求。 45Z法案对豆油需求的抑制。根据《国内税收法》第 40A 条款规定，生物柴油掺混有1美元/加仑的税收补贴（BTC）。2022年新增加的补充45Z法案规定从2025年之后这些补贴只发放给对环境更加友好的用可再生能源生产的生物柴油（UCO）等。意味着用豆油和菜油生产的生物柴油将失去1美元的补贴，这将打击生产商使用豆油的积极性，对豆油需求造成不利影响。贸易保护主义支持使用国内原料。共和党上台之后从贸易保护主义对来自中国进口的UCO限制，以及中国取消退税也将增加美国进口UCO的成本。同时Iowa共和党参议员Joni Ernst等督促EPA调查是否有东南亚棕榈油冒充UCO进口到美国生产生物柴油，导致美国农场遭受损失。这些政策又支持美国本土豆油的消费。美国生物柴油政策在特朗普上台之后将面临更多的不确定性，对豆油价格将造成更大的波动。四、油脂板块供需展望综上分析，预计2024-25年度（10月到9月）全球油脂供给小于需求，库存消费比从15.1%下降到13.6%。总体植物油供需存在一定缺口，但是品种间分化较大。豆油缺口最小，主要得益于24-25年两大主产国美国和巴西大豆丰产。棕榈油在印尼生物柴油消费增加，棕榈油自身增产受限下供小于求的状态将延续到2025年。菜籽油方面，中国24年四季度菜油供应过剩，全球来看2024-25年度受到两大主产国欧盟和加拿大减产影响，全球菜籽同比减产，菜油供给减少，预计25年菜油将出现供应缺口。全球9大油脂合计期末库存同比减少6.8%。三大油脂中，棕榈油和菜油降幅较大，豆油最小。五、总结全球范围内，植物油的食用需求持续以每年2%至3%的稳定速度增长。同时，在各国政策的支持下，生物柴油的需求预计也将保持4%的增长率。尽管全球油脂总供应量预计会增加2.4%，但这一增幅仍低于需求的增长，导致全球油脂库存量有所下降，库存消费比亦将减少1.5%。棕榈油在印尼B40政策推动下消费同比增加4.3%,库存消费比下降1.1%。策略建议逢低做多P2505以及P5-9正套。菜油受到欧盟和加拿大减产影响，25年菜籽供应减少300万吨，导致菜油供应同比减少0.5%，库存消费比同比下降1.3%。建议逢低做多OI2505以及OI5-9正套。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】铝：氧化铝紧缺缓解，电解铝开启长周期叙事

三年有3%的复合增速。三、需求：新能源用铝持续增加，房地产以稳为主 3.1光伏行业增速放缓，行业自律生产碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2024年光伏在去年高基数的基础上，仍然贡献了25%以上的高速增长。从新增装机数据来看，2024年1-10月，中国光伏新增装机181.3GW，同比增27.2%。当前光伏行业面临着严峻的产能过剩问题，产业链各环节产能迅速扩张，远远超出了市场的实际需求。整个产业链价格一低再低，价格战硝烟弥漫。企业为争夺市场份额，不断压低价格，导致行业整体利润微薄甚至亏损。众多光伏企业普遍呈现高负债率、低货币现金的财务状况，资金链紧绷，随时面临断裂风险。随着中国光伏产业在全球市场份额的不断扩大，越来越多的国家针对中国光伏产品抬高贸易壁垒，对光伏行业的健康发展极为不利。年内中国光伏行业协会牵头，业内33家光伏企业签署自律公约，核心目标是通过自觉限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，从而推动产品价格回升。我们从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破0.7元/瓦。2024年1-11月，光伏组件产量合计525.2GW，同比增13%。2024年1-10月，光伏组件出口合计214GW，同比增24.5%，组件产量和出口都不及光伏新增装机增速。我们从组件月度的产量和出口去分析，2023年1月到2024年10月，光伏组件总产量1034.8GW，出口417.7GW，国内光伏装机使用量477GW，组件过剩140GW，约占去年总产量的27%。组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用也会同步下降。国际能源署IEA预测，为了实现1.5℃目标所需的2030年可再生能源装机11000GW。2024-2030年，每年光伏新增装机不少于500GW-700GW，到2030年，光伏新增装机在各种电源形式中占比达到70%。接下来我们去推算2025年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2025年用铝情况。我们测算，2024年全球光伏预计用铝量达858万吨，同比增加134万吨，2025年光伏用铝继续扩大至917万吨，贡献用铝增量59万吨。其中中国2024年光伏用铝量502万吨，同比增90万吨，2025年增速放缓用铝量达537万吨，同比增35万吨。 3.2全球汽车贡献用铝增量151万吨，我国“以旧换新”政策有望延续新能源汽车在2023年高基数的基础上继续贡献高速增长，渗透率进一步提升。2024年1-10月，全球新能源汽车累计销量1340.2万辆，累计同比增25.3%，预计2024年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。今年以来我国相继推出了一些旨在加速汽车产业转型、鼓励消费、以旧换新等政策措施，并显著加大了对新能源汽车的补贴力度，在减免税费的基础上，购置补贴标准提升2万元。据国家发展改革政策研究室副主任、委新闻发言人李超在2024年11月新闻发布会上透露，将开展加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。国家信息中心正高级经济师徐长明表示，依旧换新政策预计全年拉动销量超140万辆，其中报废更新100万辆，地方置换更新40万辆。从数据层面，2024年1-10月，中国新能源汽车累计销量975.1万辆，累计同比增34.9%，预计2024年中国新能源汽车销量1255万辆，累计同比增32.8%，增速较去年有所放缓，但仍保持30%以上的高速增长。我们预计2025年“两新政策”得以延续展开，新能源汽车有望在今年高基数的基础上保持较高增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计2025年将提升至180千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为188千克，预计2025年将提升至227千克。我们按照2025年燃油车单车用铝180千克，电动车用铝227千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2025年全球汽车行业用铝量预计同比增长8.5%，提升150万吨，其中中国汽车2025年总用铝量预计达670万吨，提升72万吨，继续保持较高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3房地产需求以稳为主国内地产方面，2024年1-10月，新开工、施工及竣工面积同比均下行，新开工面积累计同比-22.6%，施工面积累计同比-12.4%，竣工面积累计同比-23.9%。房地产投资完成额同比不断下行，竣工贡献负增长，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。按照房屋新开工面积推算，房地产竣工已经进入下行周期，但国家政策导向仍是托底房地产需求。2024年9月中央政治局会议上提出“要促进房地产市场止跌回稳”，而在12月中央政治局会议进一步提出“稳住楼市股市”，并提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。国家利多政策下，我们看到2024年四季度，新房和二手房成交面积在持续升温上行。我们预测明年国内房地产需求仍以稳为主。 2024年1-10月美国新建住房销售在去年较高基数的基础上，累计同比增2%，但仍处于历史偏低位。随着美联储继续降息，美国30年期抵押贷款利率仍有下行空间，预计2025年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 铝材出口退税影响 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%;在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。整体来看，铝材出口退税取消一定程度上短期会增加铝材出口企业的出口成本，抑制铝材出口积极性，但海外铝材在供需上短期一定是存在缺口的，在海外没有对应铝材供应补足的情况下，海外铝材价格会被推高，内外铝价价差会扩大，从而铝材出口利润再度回升，铝材出口量得到恢复。我们预期2025年铝材出口会有小幅下滑。 3.5 其他方面需求 2024年11月全球主要经济体制造业PMI站上50枯荣线，随着美联储降息周期的推进，全球货币转宽，需求恢复增长，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于上升阶段。明年海外继续降息，美国经济软着陆，需求有增长预期，国内货币+财政刺激政策持续落地，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.6 总结 2024年12月我国政治经济局会议表态十分积极，提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，国内财政加货币利好组合拳有望在2025年落地，明确稳住房地产行业，以旧换新促进新能源汽车消费，引导光伏行业自律生产，2025年国内原铝需求预计同比增长4.2%。美国特朗普上任总统，预计先交易改革冲击再交易需求复苏，出于对再通胀的担忧，美联储2025年降息节奏放缓，但仍处于全球货币转宽的降息周期背景下，我们预计海外需求贡献正向增长。预计2025年全球铝需求7409万吨，同比增速2.4%。四、供需平衡及结论： 4.1 电解铝：供给增量有限，供需出现缺口供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增加8%，地产等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内因下调铝材出口量级，经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.1%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，全球处于货币转宽的降息周期背景下，2025年海外铝需求增速预估为2.9%。预计2025年全球原铝需求增2.4%。平衡推演来看，全球2025年电解铝供需出现缺口，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间19000-23000元/吨。 2026年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2024年年底，美联储降息节奏可能放缓，同时国内铝材出口退税取消，国内下游开工下行，需求平淡。同时2025年1月20日特朗普正式上任美国总统，一系列涉及能源、可持续发展和贸易的政策重塑开始，实施政策不确定性高，我们中性预计会先迎来减少开支，增加关税等改革的冲击，春节前铝价预计承压偏弱运行。 2、春节过后，特朗普政策方针大致拟定，我国24年政治经济局会议提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，财政加货币利好组合拳有望加速落地。海外处于全球货币转宽的降息周期背景下，美国经济软着陆概率大。随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 4.2 氧化铝：2025年全球供给增超5%，供需错配迎来反转供给端：2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，同比增5.4%，分为国内增500万吨，海外增250万吨。2025年以后仍有2940万吨新增产能待投产，氧化铝供应将持续增加。需求端：国内电解铝产能贴近天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，氧化铝需求同比增1.9%。平衡推演来看，2025年氧化铝是供需反转的一年，从供需错配到过剩，我们全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3500元/吨，我们建议关注2502合约沽空的机会，沽空时间点较难把握，可逢高4800以上建仓试空。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格预计高位窄幅下行，同时国内库存仍低位下行，氧化铝期价贴水盘面但预计很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应问题大概率解决，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格会承压下行。 12 有色组黄一帆 F03088401/13120716150 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

广州期货交易所2024年12月23日碳酸锂仓单日报

团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 580 580 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1500 1500 0 总计 47721 48341 620

99qh2024-12-23

恒力期货能化日报20241223

12月9日因故停车，重启时间待定，独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，19号已出产品，另外一条线预计近期投料生产； 5、下游：TA现货加工费217（+6），TA05盘面加工费356（-2），长丝平均产销4左右，直纺涤短平均产销49%。策略：关注做多PX产业利润。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：观望基本面：裕龙岛炼化年产50万吨苯乙烯装置预计近期开车，上游乙烯裂解目前正常开工，安徽昊源年产26万吨苯乙烯装置于12月12日开始停车检修20-30天。下游ABS需求较好，支撑行业现金流运行，工厂集中招标采购，带动苯乙烯现货走强，下游EPS和PS需求疲软，嘉盛大连和江阴工厂减负运行，龙王仅天津生产，高价苯乙烯谨慎观望，采购有限。预计EPS装置将在1月20日左右陆续集中关停，大概率会在节前备足供年后开车的生产料。终端政策再放利好从国家商务部了解到，明年以旧换新政策延续形式跟2024年一致。家电品类再扩容，增加电饭煲、扫地机、净水机，洗碗机这四类。手机等3C类产品会单独列入补贴范围跟汽车一样。国补资金规模大约是2024年的2倍约3000亿，各地额度待定，细则方案最晚会在1月1日前正式公告。政策对于家电的驱动不易量化，24年整个家电补库周期结束的情况下是否已经将家电购置的需求大量前置不易判断。短时没有太好的方向。 PTA 方向：不追空理由：周度负荷下降，终端开工回升。逻辑：今日05合约以4940点收盘，较昨日结算价下跌22点，跌幅0.44%，日内减仓1109手至100.34万手，TA1-5价差为-90（+6）。现货方面，今日主流现货基差在01-50，1月上主港在01-125附近商谈。TA现货加工费217元/吨。供应方面，PTA周度负荷下降1个百分点至81.1%，嘉兴石化150万吨装置12月12日因故停车，重启时间未定，逸盛宁波220万吨装置12月9日因故停车，重启时间待定，独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，19号已出产品，另外一条线预计近期投料生产。需求方面，下游聚酯负荷90.2%（-0.3pct）；江浙终端开机率局部回升，其中加弹上升至88%、织造上升至73%、印染维持在74%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销49%，轻纺城市场总销量1033万米（-54）。2024年11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增加12.79万吨，涨幅为40.07%，2024年1-11月累计出口量为416.02万吨。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：港口库存回升，整体负荷增加。逻辑：今日EG2505合约收盘价4691（-49，-1.03%），日内减仓8208手至26.14万手，EG1-5价差为-99（+5）。现货方面，现货主流围绕01合约+92左右商谈，1月下期货基差在05合约贴水5-8元/吨附近，商谈4693-4696元/吨附近。库存方面，截至12月19日，华东主港地区MEG港口库存总量49.02万吨，较本周一增加4.45万吨；供给方面，乙二醇11月进口55万吨，1-11月累计进口597.48万吨，同比-9.03%。本周乙二醇整体开工负荷上升至72.28%（+0.47pct），其中煤制乙二醇开工负荷71.37%（-1.39pct），福建联合40万吨乙二醇装置于12月19日投料重启，该装置于10月20日开始停车检修，新杭能源40万吨乙二醇装置重启推迟至4-5月，该装置于8月24日开始停车检修；需求方面，下游聚酯负荷90.2%（-0.3pct）；江浙终端开机率局部回升，其中加弹上升至88%、织造上升至73%、印染维持在74%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销49%，轻纺城市场总销量1033万米（-54）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限逻辑：1.市场传闻26日会议可能会带来一些提振需求的消息，短期内提振市场情绪，成交有所改善，周五价格小幅提升后，成交再次放缓，厂家积累一定订单，预计短时间内尿素市场以稳为主，企业报价窄幅涨跌整理 2.供应方面，12月气头装置陆续检修，日产压力边际改善，后续检修停车后，整体预计影响一万吨，但目前仍处在18万吨以上，且处在往年高位，供应压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，后期集中采购的概率也较往年减少，整体市场追高情绪或较为谨慎。上周企业库存147.18万吨，较上期增加3.94万吨，环比增加2.57%，处在五年高位水平。成本端，近日煤炭价格下行，煤制尿素成本支撑偏弱。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显。本周可市场持续有消息扰动，在会议结果出炉前，市场情绪可能偏向乐观，但鉴于需求改善尚不明朗，不宜对期价抱过高期望，盘面上方高度有限，仍有下行压力。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：回调多理由：利多预期支撑逻辑：近端基差走强至01+15/25左右，1下基差走强至05+95/120，2下基差走强至05+110/140。从远月基差走扩来看，市场对年底年初的进口减量的预期给得较足，这将支撑MA05维持偏强走势，故回调幅度受限。行情变数还在于港口烯烃动态，富德1月检修预期相对确定，其他个别烯烃也有一些或降负或停车的利空传闻，直到MA2501下架前也不一定能验证出结果。另外，内蒙古宝丰一线烯烃重启。观点上，利多预期支撑高位运行，远月回调幅度有限，接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度。维持上期观点，回调多MA2505（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待）；远月基差虽变相给出绝对估值想象空间，但不建议追高。策略：回调多，不追高。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：回调多理由：利多预期支撑逻辑：近端基差走强至01+15/25左右，1下基差走强至05+95/120，2下基差走强至05+110/140。从远月基差走扩来看，市场对年底年初的进口减量的预期给得较足，这将支撑MA05维持偏强走势，故回调幅度受限。行情变数还在于港口烯烃动态，富德1月检修预期相对确定，其他个别烯烃也有一些或降负或停车的利空传闻，直到MA2501下架前也不一定能验证出结果。另外，内蒙古宝丰一线烯烃重启。观点上，利多预期支撑高位运行，远月回调幅度有限，接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度。维持上期观点，回调多MA2505（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待）；远月基差虽变相给出绝对估值想象空间，但不建议追高。策略：回调多，不追高。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1320元/吨，下游赶工叠加中游囤货需求，需求韧性较强，目前玻璃厂基本面处于持续性转好的状态，低利润有所修复，但厂家库存进一步走低，使得底部支撑增强。当前刚需端虽然维持较好水平，但延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是可以期待的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，但由于明年开年基数较低，供给端的减产会大幅压缩供需差，在假设25年需求与22年处在相近水平下，大方向玻璃偏向于逐步去库，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-23

【年报】甲醇：供需双增缺口隐现，预计价格重心上移

上或季节性检修过后试空。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一、 2024年甲醇N型波动，进口与MTO为核心驱动 2024年甲醇总体呈“N”形走势。上半年自低点2292元/吨，涨至5月底最高2696元/吨，涨幅17.6%；至9月初再次跌至最低2293元/吨，跌幅14.9%；随后震荡上行，目前最高至2630元/吨，涨幅14.7%。整体波动幅度较前两年继续收窄。行情变化大体可分为 3个阶段：第一阶段1月中至5月底的上涨。12月中-3月中伊朗兑现检修，进口下降，需求维持高位，持续去库。3月海外开工快速回升后4月伊朗装置再出意外，至5、6月进口大幅下降，期间还出现MTO工厂和伊朗商谈、纸货挤仓等事件，甲醇在5月下冲上了年度高点。第二阶段6月至9月中旬的震荡下跌。5月中旬多套MTO兑现停车或降负荷，需求崩塌；外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）。其实8月MTO已经完成重启，基本面矛盾已不大，9月需求不及预期及能源的崩塌，使得甲醇也被作为煤炭空配过。第三阶段9月底后至今的震荡上行。国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的暴跌。不同的是，情绪过后11月甲醇开始与整体工业品出现分化，核心是伊朗因天然气紧张在10月底提前开启检修，至11月供需格局由宽松转去库，在需求不出现负反馈情况下，去库将至少至1月。回顾2024年，甲醇自身矛盾较往年弱化，国内供需基本打满弹性均不大，变量主要看进口的调节，和MTO负反馈的情况。8-10月有自身供需的矛盾，但更明显驱动还是宏观；若剔除此段甲醇2024年核心波动区间在2400-2600元/吨。二、供应：国内供应弹性低，海外放量仍难从2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，同时新增产能多为上下游一体化，行业继续保持低利润状态。海外2024年开始投产增速上升，但目前仍是计划多兑现慢。绿醇因成本和自身属性，我们认为和传统甲醇将存在品种上的分化。总体来看2025年甲醇产能增速上升，但真实供应弹性反而继续下降。 2.1 2025年国内甲醇产能增速回升，但压力主要在下游国内甲醇的投产周期来看，大体可以分为四个阶段。第一个阶段是2009年之前的初始扩张（增速高但总量不高）；第二个阶段是2008年四万亿刺激政策之后，2009年到2020年期间新增产能快速落地，总量大爆发，中国甲醇设计产能在2021年初突破一亿吨；第三个阶段，2021年至2024年，产能出清阶段。“双碳”政策限制了投产（来源绿色小装置或少量一体化大装置），高能耗低利润的旧装置也持续出清，甲醇的产能增速2-3%。第四个阶段，未来3-5年甲醇的绝对产能增速再次上升至4-5%，基本为一体化煤化工项目，但净增量其实不高（多配套下游），供应弹性反而下降（叠加基本出清），主要压力在下游终端。甲醇未来五年的计划投产多在550万吨/年，绝对投产量看较前几年上升，同时考虑到可淘汰产能已不多（金联创统计一年以上停车产能约有450万吨），真实产能增速较前几年上升。从表6中可以看到，大型装置基本都配备下游同步投产，小型装置多为焦炉气属于尾气利用，【其中新疆其亚600万吨煤基甲醇今年刚审批计划2028年投产，虽项目暂未明确下游装置，但也在考虑规划配套烯烃项目】。因此甲醇未来的净增量其实就是这些小装置， 2025年计划新增735万吨，但其中705万吨是配套下游同步投产，如果算甲醇净增量就中泰部分余量和黔西化工约100万吨。因此2025甲醇新投产增速7%，预计增速5%（剔除200万吨左右出清量），而净增量只有1%。因此，未来五年产能增速虽然再次提高（2021-2024年产能平均增速2.4%，2024年产能增速2.2%，2025年预计在5%，2025-2027年均增速约在4.4%，2025-2029年均增速约在5.1%。但绝对增速也不算高，实际压力在一体化的下游。特别从配套项目来看，多为聚烯烃装置，在乙烯大炼化也将大量上马期间，下游将面临巨大压力（乙烯、PP、PE未来三年增速预计均在15%以上）。从产能投放角度，一是终端能够承载下游产能投放，要么以价换量，只是整个产业链在估值上被动承压，考虑到甲醇利润也较差，下方空间有限；要么需求好量价齐增，因甲醇供应弹性已大幅减小（甲醇产能出清较顺利，开工弹性低），这种情况甲醇有望迎来大涨机会。二是终端市场难以承受下游投放，下游需要自降供应，而一体化项目存在竞争优势，下游挤出非一体化产能后，一体化开停多为上下游同步进行，格局上甲醇只是个中间品。当前的甲醇就处于第二种情况，因此进口端的扰动和终端需求才是核心，开工不同步博弈只是阶段性行情波动的焦点。另2025年底是《2024—2025 年节能降碳行动方案》截止时间，参照高耗能行业达标情况来看，甲醇在2021年之前有近25%的产能处于低于基准水平，按当时产能来计算大约在2400万吨的落后产能，以金联创统计近四年已淘汰1700万吨，另有450万吨长期停车产能，因此实际待淘汰产能在250万吨左右，甲醇的产能出清即将结束，影响不大。 2.2海外甲醇新增多兑现慢，伊朗天然气限制能否解除是核心甲醇进口占比在15%左右，月度进口大致在 100-130万吨，但考虑到甲醇明显的区域分化特性（各区域平衡在加强，区域流通减弱）；进口对港口100多万的库存量来说影响巨大，对盘面期货的定价有直接的影响，因此进口体量没变但影响明显上升。海外疫情之后投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022、2023年每年仅有一套装置投产；2024年也仅有一套美国装置Methanex Geismar 3#在三季度投产，其他伊朗两套装置Dena和Sifaf继续延期，预计最早也要2025年下半年投产和年底投产，另一套马油3#预计略有推迟预计在2025年上半年能投产。因此2025年海外计划投产500万吨，大概率只有马油能量产，压力不大。【如果正常满负荷开工，一套165万吨伊朗装置对中国进口月增量预计在5-8万吨】中长期来看，未来海外的新增量主要在伊朗（到2028年计划还有6套165万吨装置投产），从全球平衡和制裁角度，伊朗装置主要出口对象仍将是中国和印度，而印度下游体量较小。因此进口货源（主要是伊朗货，非伊货源基本在海外趋于平衡）与国内市场的博弈将加剧，伊朗每增加一套都是对港口的一次施压。但伊朗装置从2023年开始就存在明显的延期情况，同时考虑到其自身的天然气趋于不足，因此预计进口季节性会更加明显，而暂无趋势上升风险。【伊朗虽然天然气储量极为丰富，但在制裁环境下缺乏天然气生产的技术和资金，气田开发新增量极小，未来至少2028年前后才有新投产，而同时因原油产量及气田压力下降，天然气产量有衰减风险；因此天然气短缺在逐年加重，这也是今年10月底伊朗降温后，即开始发生大范围缺气停电，随后影响到甲醇装置至提前一个月全部停车，目前预计在3月天气回暖之前，开工难上升】 2.3绿醇难成传统甲醇竞品目前我国投产、在建、备案和签约的绿色甲醇项目78 个，规划总产能超过 2600 万吨/年，另有大量已规划或达成战略合作的项目，累计规划产能超过5037.4吨（包含远期产能）。目前已建成投产的项目 4 个，产能21 万吨/年。市场的预期是至2028年中国产能800万吨，到2030年全球需求1400万吨。这是一个开局即爆卷的行业。但据香橙会氢能数据，当前国内53个项目总产能超过2043万吨，真实开工率仅有2.35%。核心的问题：1、成本太高经济性差，当前电制甲醇成本约在5000元/吨，生物质甲醇成本约在4000元/吨；2、需求存不确定性，绿醇主要是为碳中和准备，没有经济性的需求不确定性较大；3、其他现实及技术壁垒，如认证、生物质来源，存储等基础设施问题。因此绿醇仍不具备和传统甲醇成为竞品的可能（或者因经济性，反而存在潜在需求端利好）。 2.4甲醇供应端总体增速上升，但净增量和供应弹性下降 2025年供应端总体来看，主要的增量在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，2025年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应量增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。三、需求：有底但弹性也有限，2025年预计增速8% 甲醇属于是化工基础原料；但细分看下游需求分四大板块：第一块是聚烯烃需求，当前占比46.3%，较去年下降1.7个百分点，对应用终端主要涉及耐用品、非耐用品及包装行业；二是传统四大化工（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），合计占比在21.4%，较去年上升0.5个百分点，主要终端对应合成板-房地产、调油、燃烧；第三块是近几年出现明显增长的新兴需求（有机硅、BDO、DMC、MMA等），合计占比8.4%，较去年升1.4个百分点，近几年增速较高；终端涉及面广，如有机硅主要用于电子电器、医药及光伏；BDO涉及可降解材料、高端纺织材料；DMC终端电解液、光伏等。最后是其他需求主要是涉及燃烧等，占比在23.8%，较去年占比持稳。 2025年甲醇下游投产增速继续上升，未来三年产能周期角度，甲醇和下游的产能缺口将持续拉大，终端承载力（经济增速）及下游利润调节是关键。拆解来看核心的烯烃为同步增长，传统化工需求较明显饱和以稳为主，新兴需求有望保持高增速拉开真实平衡表缺口，但因新兴占比仍不高，且利润开工已经明显下降，能否保持增速存在挑战，但近一两年预计仍能维持。 3.1 MTO增速再起，近两年仍有预期 2024年CTO新投产一套宝丰100万烯烃装置，并配套上游甲醇280万吨为一体化装置，2025年新增烯烃主要有两套其中宝丰200万吨同样为一体化装置；另一套山东联泓45万吨为MTO装置对甲醇需求有明显拉动左右（占需求1.2%），同时计划在2026年的广西华谊100万吨烯烃装置（占需求3%）和山东荣信80万吨（已有上游甲醇，占需求2.2%），这三套装置的投产特别值得关注，将改变各区域的甲醇格局，对甲醇的缺口需求拉动大。去年讨论过CTO装置较油制仍有利润优势，以当前的能源价格是能挤出油制、PDH、MTO，因此增量较确定。而MTO停去年讨论过，多数忍受能力较强，重点关注如兴兴、富德、斯尔邦这几套以聚烯烃为主要产品的边际装置，这些装置也是被挤出的潜在对象。而新投的MTO装置，都有竞争力。如广西华谊在华南有区域需求；荣信已有上游实属CTO；联泓下游产品分散，利润尚可。因此新投产能兑现，老装置压力大。聚烯烃利润排序看CTO>油制>部分沿海MTO>PDH。 3.2 传统需求核心在醋酸，变量在海外调油甲醇下游四大传统需求2024年预计在2259万吨，同比增速在9%左右，较前三年均值同等水平。未来三年的折算产能增速预计在11%、5%、2.5%。预计2025年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在240万吨，增速预计10.7%。传统化工的开工率除醋酸外，多数在50%左右，甚至以下，其实产能比较过剩，很多投产更多是产能置换。细分来看（见表26），核心的拉动是醋酸，虽醋酸自身利润已至盈亏边缘，但其下游PTA聚酯产业链增速下降预期，但总体仍能保持一定水平（2025年有抢出口海外补库预期），但其他下游如醋酸酯、醋酸乙酸利润均尚好，因此2025年醋酸预计仍能保持增速。甲醛需求主要在合成板，与房地产息息相关，在国内外地产增速均低的情况下，叠加当前开工、利润看，难以给较高增速，大概率只是产能置换。MTBE从2021年至2024年上半年很明显的上行周期，对应海外能源短缺周期，海外调油拉动需求的上升，但今年下半年以来，开工利润已明显下降，调油需求弱叠加新能源替代等因素，预计将再次进入下行周期，因此2025年MTBE投产增速高，但真实需求预计要转降。【同时甲醛、MTBE各家统计差异较大，增速差异大，而且从历史数据看甲醛的增速也在持续下降】。 3.3新兴需求仍将维持高增速，但体量尚不能替代烯烃新兴需求主要是指甲醇下游近两年出现明显增量的产品或者新兴产业；目前主要有BDO（丁二醇，主要是生产可降解塑料、高性能纺织品）、DMC（碳酸二甲酯，用于锂电池电解液和光伏）、DMF（二甲氨基甲酰胺，下游合成革和医药）、MMA（甲基丙烯酸甲酯，下游PMMA亚克力/有机玻璃）以及去年才重新出现增量的工业乙醇。本板块六大品种占甲醇需求上升到8.5%（+1.4%）。虽然增速一直保持较高，但当前还是难以替代传统需求，更难对抗烯烃需求（兴兴、富德、斯尔邦、南京诚志，这些外采装置，单个企业对甲醇需求就在2%左右）。从图表31、33可以看出，未来甲醇的新兴需求投产计划仍多，合并折甲醇需求来计算，未来三年计划投产增速在30%、24%、17%（同近三年21%的投产增速基本吻合）。细分来看新兴需求里，有机硅出口旺盛，有替代需求，因此保持增速。其次DMC作为主要应用在锂电池电解液及光伏上，特别主需求电解液与新能源车发展相关，预计也大致能保持增速。而其他几个新兴需求均存在一定增长隐患，如BDO，开工明显下降，利润持续低位，投产兑现在逐年延迟，同时净进口空间也已经大幅收窄，随时可能出现行业产量饱和的情况。DMF、MMA新投产不高传统需求，工业乙醇投产开工不确定性大。新兴需求总体来说，2025年增速预计在20%-30%之间（低增速情况下主要只考虑有机硅、DMC，其他按产量持稳来算），对应甲醇需求增量在170万吨-270万吨，主要还是体量不大。 3.4需求总体增速有托底，放量仍待观察总结需求端，2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，且未来三年投产计划来看，缺口将逐年放大。分析来看当前核心增量将主要由烯烃、醋酸、有机硅托底，其他维持下行或无增量，则需求端增速在7.6%，其中非一体化净增速在1.6%。若甲醛、MTBE及部分新兴需求能保持近年增速，则需求增速预计在9.6%，净增速3.6%。但考虑到甲醛、MTBE的真实增量大概率难兑现，新兴需求里BDO的压力也较大，因此预计真实增速8%左右，对应供应缺口在 1%左右，可能不到沿海一套MTO的量。四、供需平衡分析 4.1 供应弹性有限季节性明显，需求有隐患也有想象空间近两年甲醇供需双增，不同的是供应一直在进行产能出清，同时因为甲醇的投产多为一体化装置，因此真实产能增速仍很低；也因为已经出清绝大部分老旧产能，开工弹性有限，进口及港口库存就成为比较重要的调节因素。行情也容易在低进口时出现。而进口端主要看伊朗，预计近两年难以解决天然气短缺的问题，因此预计2025年整个供应端，弹性仍相对有限。而需求端，不论是传统需求还是新兴需求仍持续处于扩展周期中，但目前看CTO装置（挤出油制）、醋酸（下游有利润）、有机硅（高端替代），DMC（锂电池电解液与光伏）的需求有托底；其他如甲醛（国内外地产周期下行）、MTBE（新能源替代、调油需求下降）、BDO（产能已过剩，开工利润均低）、乙醇（装置不确定性较大）等是潜在变量，但新兴需求体量仍小。从甲醇供需平衡角度，格局在好转但绝对量有限。同时沿海MTO装置一套就占2%的需求，而偏乐观下供应缺口也只在2.5%左右，因此几套MTO经济性差的装置开工，还是甲醇的达摩克里斯之剑，近三年下跌行情多是从此负反馈开始。估值来看，2025年煤炭和聚烯烃均存在较大的供需压力，上边界仍明显。因甲醇供需格局偏紧，对成本端敏感度下降；对2025年动力煤的普遍预期供应偏宽松，主要是供应端新疆还有增量，而需求增速预计下滑，但整体在可调节范围。即新疆的外运利润和进口利润即能调节，绝对过剩量不大。预计动力煤会有阶段性压力，但主区间仍在800-850元/吨，750支撑强。而下游聚烯烃，主要是再次进入高投产周期，2025年投产增速近18%，未来三年的平均增速也都在15%以上，而从近几年的开工利润情况显示已明显过剩，2024年的需求增速已接近零；因此下行趋势仍较明显；但需要注意的是沿海老MTO同样经济性不高，而且聚烯烃自身也存在缩量换价格情况，总之MTO限制甲醇的上边界仍明显。 2025甲醇预计仍区间波动（2300-2800元/吨），节奏与前两年一致，波幅及重心上移，关注： 1、低进口下的需求弹性。如果当前至明年3月，但估值看上方有限。比较看好明年Q4进口收缩后的行情，等待回调做多机会，不排除冲击2800以上可能。 2、高进口下的需求弱势，一般4-11月是高进口高供应弱需求阶段。如果配合宏观、能源、聚烯烃阶段性增量压力，可以博弈一波下行行情（目前预计2300支撑较强，对应PP7000元/吨附近）。 3、对PP-3MA来说，MTO装置大趋势仍将通过利润被挤出（见图表39），适合逢高做缩，价差零以上或季节性检修过后试空。 4.2供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端增量预计在720万吨，主要是内蒙古宝丰贡献（840万吨产能，同步配套下游，其实对甲醇格局影响不大），新增供应量主要的中泰和其他小装置，预计净增量120万吨。进口暂未给大增量。供应总增速7.2%（较2024年+0.5%）。而对应需求端，除宝丰烯烃外，山东联泓、醋酸、有机硅等增量较确定，其他需求主要看终端情况，预计需求增速在7.6%（+0.7%）-9.6%（2.7%）。整体缺口预估在0.5%-2.5%。五、总结从2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，产能持续出清。未来甲醇新增大产能多为一体化装置，净增量小。海外主要是伊朗存在天然气限制。而需求来看非烯烃需求近两年增速均较好，特别是新兴需求；总体格局来看未来三年甲醇存在缺口放大趋势。供应端总体来看，2025年主要的增量仍在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，近年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。 2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，其中非一体化增速1.6-3.6%。这其中新增烯烃有竞争优势，醋酸下端聚酯稳定其他下游利润仍好，有机硅有出口及替代效应，因此这三块需求有托底，保底增速7.6%。而其他如甲醛跟随地产板块下行，MTBE调油转下行周期，BDO已明显过剩，其他新兴需求增速虽高但体量太小，只作为弹性需求，最高预估9.6%。因此预计2025年真实增速只在8%左右，对应供应缺口在 1%左右，不到沿海一套MTO的量。总体上我们认为2025年甲醇是一个区间仍明确（2300-2800，核心看MTO和进口），整体偏紧，重心略上移。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-23

【混沌视界&沉淀资金】20241221

运行规律。田大伟 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。郑姗姗 Z0015535 硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-12-22

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

业协会发文，以颇为罕见的严厉措辞对国家能源集团下属企业一光伏组件项目招投标发出一连串质问。原因是在该协会连续两个月公示组件最低成本价的背景下，该项目招标单位仍选择了报价低于“底价红线”的企业作为中标候选人。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，电子领涨，全市成交额1.53万亿元，其中IH2412下跌0.40%，IF2412下跌0.28%，IC2412上涨0.31%，IM2412上涨1.15%。资金方面，12月19日融资余额增加7.68亿元至18704.93亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，我们预计基本面有望得到好转，与此同时股市估值水平也有机会得到进一步提高。最大的不确定性可能来自于美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。12月政治局会议表示将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，政策上对股指仍有支撑。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.6925%。央行公开市场合计净投放3102亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面保持稳定。11月工业增加值同比增长5.4%，好于预期，投资同比增长3.3%，消费同比增长3%，低于预期，房地产投资降幅继续扩大，不过销售和开发企业到位资金降幅有所收窄，一线城市二手房价格继续上涨，继续边际改善。中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。国常会指出地方政府专项债允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房。美联储如期降息25个基点，并大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调，美国第三季度实际GDP年化季环比终值高于预期，美债收益率回升。预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息预期概率增加，对国债期货价格支撑仍在，不过受央行提示市场机构要重视利率风险影响，长端波动将加大，关注做陡曲线套利。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货下跌。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4113万重箱，环比下降175万重箱。周五，纯碱期货整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存151.8万吨，环比下降6.4万吨。【橡胶】橡胶：国内产区逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。泰国产胶降雨影响逐渐缓解，生产缓慢恢复，原料胶价承压，旺季仍需关注阶段性降雨对割胶的干扰。国内终端消费存在持续改善的良好预期，但年底季节性影响，工程类需求预计放缓，且今年春节假期较早，预计消费支撑阶段性偏弱，短期胶价预计持续偏弱。【原油】原油：尽管欧佩克及其减产同盟国将减产延长一年，但是市场普遍认为每年全球石油供应过剩。惠誉发布报告显示，因为每日需求增长将低于100万桶，而供应每日增长将超过约200万桶，2025年全球石油市场将出现过剩。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截止到2024年12月13日当周，美国商业原油库存减少470万桶；汽油库存增加240万桶，馏分油库存增加70万桶。库欣地区原油库存增加80万桶。【甲醇】甲醇：截至12月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升1.13个百分点，较去年同期提升5.63个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.65%，环比上升0.04个百分点。中下游用户刚需提货增多，因此整体沿海库存宽幅下降。截至12月12日，沿海地区甲醇库存在113.42万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降10.78万吨，跌幅为8.68%，同比上涨16.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估60.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月13日至12月29日中国进口船货到港量在76万-77万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周五，聚烯烃下跌。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4940元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在81.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在355万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4691元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1660-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1710-1720元/吨附近，菏泽市场参考价格1700-1720元/吨附近。消息方面，气头装置检修下，本周尿素开工率有所下滑。国内尿素企业库存继续高位上涨，近期尿素价格持续下跌，虽然尿素企业低端报价适量成交，但因市场信心不足，下游储备需求接货谨慎，尿素企业出货较为缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：12月利率会议后金银继续走弱。会议如预期降息25个基点，明年一季度或暂停降息。点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。本次会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注度进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆。整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.55%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.97%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6110元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

广州期货交易所2024年12月20日碳酸锂仓单日报

团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 580 580 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1500 1500 0 总计 46353 47721 1498

99qh2024-12-20

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