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EIA：截至11月14日当周美国汽油库存207,391千桶，较上周增加2327千桶

美国能源部：截至11月14日当周美国汽油库存207,391千桶，较上周增加2327千桶

Elaine2025-11-20

EIA：截至11月14日当周美国馏分油库存111,080千桶，较上周增加171千桶

美国能源部：截至11月14日当周美国馏分油库存111,080千桶，较上周增加171千桶

Elaine2025-11-20

的走势，但涨跌幅度并不相同。其中，中证能源化工产业期货指数下跌3.19%，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，中证监控建材期货指数下跌0.72%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 10月，受成本端价格变化影响，能化板块呈现出先下跌再冲高回落的走势。其中，中证能源化工产业指数下跌3.19%，中证能化产成品期货指数下跌2.73%，中证有机化工品期货指数下跌3.22%。图为中证能化板块指数走势整体来看，能化板块10月呈现震荡格局，板块估值主要受原油的影响。月初，由于中美贸易摩擦升温以及美国政府“关门”对经济产生负面影响等，能化板块整体回落；后续随着中美元首会晤，中美贸易摩擦缓和，叠加美国对委内瑞拉打击以及对俄罗斯制裁等事件的扰动，原油价格走强，带动能化板块走强。下游化工品受制于弱现实情况，利润依旧难以明显提升。钢铁板块 10月，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，板块整体估值受到提振，煤炭“反内卷”和安全监察提供支撑。钢材供需矛盾有限，结构性分化特征显著。板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存可用天数维持较低水平。卷板累库速度略快，市场情绪较弱。铁矿石供需面中性偏强，由于铁水需求基数较高，铁矿石累库慢于历史同期均值。建材板块 10月，中证监控建材期货指数下跌0.72%。建材板块震荡运行，缺乏驱动。地产方面多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹钢与玻璃需求也保持在较低水平，PVC需求则处于近年内较高位置。基建方面，石油沥青开工率仍处于过去5年低位，显示基建力度偏弱。综合来看，地产依旧处于调整周期，但在“反内卷”背景下，供给端有调控的预期。农产品板块 10月，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，油脂油料有所分化。国际市场，中国恢复采购美国大豆，CBOT大豆连续反弹；棕榈油供给预期增加，菜系供需双弱，估值下移。国内市场，豆粕供应宽松，但受进口成本支撑，价格跟随成本端上行。棉花价格触底，新疆地区籽棉收购价格整体表现为止跌回升。生猪方面，价格整体走弱，生猪出栏量在10—11月持续增加，供给压力大。但随着价格走低，屠宰利润提升，二次育肥入场，猪价短期磨底。指数收益贡献分析从品种收益的角度来看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为黄金（0.80%）、白银（0.46%）、铜（0.43%）。负贡献排名前三的品种为原油（-0.56%）、玻璃（-0.25%）、棕榈油（-0.20%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多分布在有色板块。该板块因美元表现弱势而整体走强，其中美国政府“关门”及地缘冲突升级等事件驱使黄金冲高，白银亦跟随上涨。铜得益于自身供需格局相对紧张，价格重心上移。负贡献较大的品种则分布更为广泛。其中原油负贡献最大，OPEC+增产和经济增速放缓预期压制市场。其次是玻璃，主要受制于地产的弱势表现。而棕榈油、菜油等农产品表现较弱，原因在于产量高于预期。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

供需缺口扩大将驱动铜价再攀高峰

地产与家电领域仍存拖累效应，但电力与新能源板块产生强力支撑。电力板块占铜需求的40%~50%，是全球铜消费的“压舱石”。全球范围内的电网升级和扩张是一大需求亮点。无论是中国为消纳西部新能源而建设的“特高压”线路，还是欧美为适应可再生能源并网而推进的老旧电网改造，都将为铜需求提供持续支撑。此外，光伏、风电和新能源汽车增速亮眼，2025年1—9月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量和新能源汽车产量同比分别增长46.76%、59.40%和34.98%。光伏电站和海上风电场的单位发电装机容量用铜量远高于传统化石能源发电，一辆电动汽车的用铜量是传统燃油车的3~4倍，而配套的充电桩网络更是巨大的铜消耗源。整体来看，电力与新能源领域用铜有效对冲了传统地产领域铜需求下降带来的拖累，铜终端需求保持韧性。从宏观层面来看，铜价对降息预期与全球经济增长预期高度敏感。当前，美联储货币政策有进一步放宽的空间，但降息节奏可能放缓。任何关于通胀、就业的经济数据都会显著影响市场的降息预期，进而引发铜价的波动。除非未来美联储的降息节奏大幅超预期或重新启动扩表，否则，当前利率政策对短期铜价的推动作用将趋于平淡。此外，铜价对全球GDP增长预期高度敏感。目前，市场对全球经济“软着陆”还是“硬着陆”仍存分歧。中国经济的复苏力度、欧洲是否陷入停滞、美国经济能否持续保持韧性，所有这些不确定性都影响着市场的风险偏好。在风险偏好低迷时期，宏观资金将逃离铜等风险资产，压制铜价表现。综上所述，当前铜正处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段，供应端紧缺、电力及新能源需求稳健的格局，夯实了铜价底部重心，短期铜价因宏观扰动而发生的深度下跌往往成为战略性买入的机会，但价格涨幅过快又对下游需求形成阶段性抑制，且宏观经济预期承压制约上方空间。中长期来看，随着供需缺口的扩大和降息空间的打开，铜价突破历史高点或仅为时间问题。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

方向已然明确

《节能降碳行动方案》等政策指引下，清洁能源替代成为明确方向，这直接促使天然气占比不断提升。与此同时，燃料成本的剧烈波动对企业选择产生了最直接的影响。由于燃料成本占生产总成本的30%~40%，企业对此极为敏感。例如， 2025年上半年，尽管天然气是主流选择，但高昂的气价却导致使用该燃料的企业陷入亏损；相反，得益于相对较低的煤炭价格，使用煤制气的企业反而成为利润最可观的群体。此外，新旧产能的博弈也在重塑行业版图。一个值得关注的现象是，在近年停产退出的产线中，以天然气为燃料的老旧装置占比最高。这揭示了一个结构性矛盾：在环保政策推动行业向天然气转型的同时，许多早期建设的天然气窑炉却因难以承受高企的气价而失去了竞争力。展望未来，一方面，区域性政策正在加速落地，例如湖北已明确制定了石油焦改天然气的时间表，这将深刻改变华中、华南地区的燃料构成。另一方面，整个行业正积极探索更前沿的低碳技术路径。在日用玻璃等领域，能够实现本地零排放的全电熔技术正在快速发展；而对于浮法玻璃等主流领域，能够大幅降低排放的全氧燃烧技术已被行业标准采纳，正待推广；更具颠覆性的氢能技术则处于研发示范阶段，代表了产业通向零碳制造的长期方向。河北沙河玻璃行业“煤改气”的能源路径问题备受关注，目前比较明确的是，它并非简单地从煤炭直接改为天然气，而是确立了以“煤制气” 为主、管道天然气为辅的混合替代方案。其中，由本地企业共同出资建设的正康清洁燃气项目是此次能源转型的绝对主力，该项目已于2025年3月底正式点火投产，并开始逐步向玻璃企业供应燃气。而天然气作为特定情况下的补充路径，适用于因地理位置等原因无法接入主力煤制气管网的生产线。选择以煤制气为核心路径，是基于成本、资源禀赋和产业现实的多重考量。对利润敏感的玻璃企业而言，利用我国“富煤”优势的煤制气，在成本上远低于完全依赖天然气，具备更强的经济可行性。同时，统一供应清洁燃气也便于园区进行集中规划和管理污染物排放，符合环保升级与产业长远发展的政策方向。然而，明确的路径之下仍存在挑战与不确定性，最大的难点在于平衡成本压力和节能降碳等多重目标。据估算，能源切换将使玻璃生产成本显著提升，许多待改造的生产线窑龄较长，企业正面临是“投入资金直接改造”还是“趁此机会进行冷修停产”的艰难抉择。当前，河北沙河玻璃产业处于转型升级的关键阶段，面对环保压力与市场挑战，当地企业正通过“抱团取暖”与差异化发展来寻求突破。在合作层面，产业链协同已成为核心趋势。企业不再孤立运营，而是积极构建上下游联动关系。例如，原片生产商专注于开发高端汽车玻璃原片，而下游深加工企业则利用这些优质材料制造整车玻璃，形成了紧密的产业配套。同时，金融资本深度融入，政府通过组织银企对接会引导信贷支持产业升级，期现公司更是通过套期保值、仓单质押等创新模式，帮助企业管理市场价格风险和库存压力。此外，产学研合作也得到强化，政府、高校与企业共同签署协议，致力于攻克技术难题和培养专业人才，为产业创新提供智力支持。在竞争层面，最显著的是从同质化竞争转向产品差异化竞争。头部企业努力从普通的建筑玻璃转向汽车玻璃、光伏玻璃、电子级玻璃等高附加值特种玻璃领域，不断有新的高端生产线投产。然而，传统的价格战依然激烈，部分厂家为回流资金而采取的降价策略时常导致市场价格倒挂。此外，运营效率的竞争也愈发关键，企业纷纷借助期现结合等手段管理“虚拟库存”，以缩短周转天数、提升资金使用效率，从而在成本管控上建立优势。总体而言，沙河玻璃产业未来发展路径已清晰指向高端化、智能化、绿色化与金融化，合作是为了集聚资源、共渡难关，而竞争则驱动着企业向高附加值领域和精细化运营迈进，共同推动着沙河玻璃产业集群的深刻变革。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

“煤改气”重塑玻璃产业竞争格局

业穿透力，重塑玻璃行业的发展逻辑。作为能源密集型产业，玻璃生产长期依赖煤炭作为核心燃料，此次以清洁能源替代为核心的变革，不仅引发供给端的结构性变革，而且推动行业从“燃料替换”向“生态重构”“价值升级”演进。在房地产行业调整与“双碳”目标的多重背景下，这场变革既是化解行业积弊的“破局之举”，更是玻璃产业迈向高质量发展的“新生之路”。 1政策导向与市场规律近期，玻璃市场聚焦于供应端的变化，尤其是11月初“煤改气”相关动态关注度较高。 “市场之所以聚焦‘煤改气’，一方面因为‘煤改气’是玻璃市场少有的推动供应下降的因素，能带动市场边际好转；另一方面 ‘煤改气’或带动玻璃市场平均成本上升，一定程度上对价格形成支撑。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示。在河北正大玻璃有限公司期货部负责人崔彰看来，此次变革不同于以往环保政策的局部调整，而是一次系统性重构，影响深远。崔彰认为，玻璃产业“煤改气”的推进，本质是政策导向与市场规律共同作用的必然结果。从政策层面看，监管思路正实现从“末端治理”到“源头管控”的根本性转变，通过燃料结构升级，从源头削减污染物排放，成为产业绿色低碳转型的核心抓手。 “以前玻璃产业的污染治理多是从废水、废气环节入手，但‘煤改气’推进后，清洁燃气排放的废气比传统燃煤更少，从源头层面减少了污染。”胡鹏表示，这背后体现的是管理部门更注重中长期影响，产业发展更强调长期质量。 “‘煤改气’的底层逻辑，根本在于解决玻璃行业的过剩问题——通过燃料系统的升级改造，淘汰老旧落后产能，实现产能格局重塑。”广发期货分析师蒋诗语表示，在需求端难以短期大幅提振的背景下，通过能源升级倒逼落后产能退出、优化产能结构，是破解玻璃行业“内卷”的关键路径。在蒋诗语看来，2021年至今，在房地产市场经历深度调整后需求再度陷入疲软的背景下，浮法玻璃行业遭遇了供需失衡、库存高企、价格持续承压等严峻考验。“淘汰浮法玻璃落后产能、实现行业成本重构、推动深层产业变革已迫在眉睫。通过燃料升级淘汰老旧产线、缩减产能，部分企业考虑向能源成本更低的区域迁移，加速产业区域整合，行业正逐渐从‘燃料替代’迈向‘系统重构’。”她称。值得注意的是，今年备受市场关注的正康清洁能源在沙河市投资40亿元建设的清洁煤制气项目，通过集中供应清洁燃气替代传统分散式煤气发生炉，助力玻璃企业实现能源消费“去煤化”。该项目每年可节约用煤约90万吨，带动行业能耗水平下降10%；同时通过规模化供气降低企业燃料成本，其煤制气成本较天然气低300元/吨。今年以来，沙河地区的长城四线已完成正康燃气的切换，截至目前，尚未有其他厂家接入。“目前沙河燃煤产线尚有一定利润，若切换为正康燃气，成本将会增加。此外，正康煤制气尚未定价，具体成本增长幅度无法确定，但成本上升必然会让处于低迷期的企业经营压力更大，后市的具体接入时间尚难定论。”蒋诗语称。在政策与市场的双重驱动下，“煤改气”已超越单纯的环保政策范畴，成为玻璃产业落后产能出清、结构优化的重要“催化剂”。 2“煤改气”改造进度分化明显期货日报记者在采访中了解到，当前玻璃产业“煤改气”进程主要聚焦于华北核心产区河北沙河，本次整改涉及当地玻璃产能共计6000吨/日。受资金实力、生产计划及地理位置等因素影响，沙河各玻璃企业的改造进度分化明显。据胡鹏介绍，今年4月初沙河地区发布的《玻璃生产线清洁燃气切换计划方案》明确要求：2025年10月底前需全面完成区域内9条玻璃燃煤生产线的清洁燃气切改，实现煤气发生炉清零，确保玻璃产业完成环保升级。在政策推动下，11月初沙河已有4条燃煤玻璃产线正式停产，后续将全面切换至清洁燃气供应。据统计，这4条产线分属4家企业，日熔量分别为600吨、600吨、700吨和500吨，合计影响日熔产能2400吨，且相关产线以生产小板玻璃为主。 “在政策要求下，尽管当地龙头企业与中小企业均已按规定停产相关产线，但改造及燃气切换的具体进度仍存在较大不确定性。”胡鹏进一步解释，玻璃企业“煤改气”涉及燃烧系统重构、管道对接等复杂工序，相比传统冷修更耗时且投入更大，短期可能对部分企业现金流形成压力。不过，涉及改造的企业中，部分已建成新产线待点火，因此政策对其整体生产经营的实际影响相对有限。崔彰也认为，当前沙河玻璃产业“煤改气”处于政策推进与市场自主博弈的关键阶段。 “部分厂家已启动管道接入前期工作，为后续接入集中煤制气作准备，但整体市场呈现‘主动改产’‘被动停产’‘观望等待’三种分化状态。”崔彰表示，进入取暖季后天然气价格攀升，原先使用天然气的小型玻璃企业因成本压力增大，接入集中煤制气的意愿较强，属于“主动改产”群体；另有部分企业因厂区地势限制无法接入集中供气管网，只能面临“被动停产”，而多数仍有盈利空间的燃煤产线企业，则选择暂时观望。除沙河之外，湖北地区以石油焦为燃料的玻璃产线也面临政策压力。崔彰介绍，“2024年12月湖北省发布专项文件，要求通过工艺升级、能源替代等综合措施，降低玻璃企业污染排放与碳排放强度，明确提出以石油焦为燃料的窑炉需加快转向天然气，2026年年底前基本完成改造。” 但从市场实际进展来看，湖北地区石油焦改天然气的节奏偏慢——因距离政策要求时间还远，多数企业仍处于等待观望状态。这种区域分化与企业决策的差异，核心源于不同燃料类型带来的显著成本与盈利差距，这也是“煤改气”对玻璃产业最直接的影响。数据显示，当前浮法玻璃产线中，以煤制气为燃料的周均利润达51.26元/吨，石油焦燃料产线为32.52元/吨，而天然气燃料产线已连续亏损近一年半，周均利润仅为-187.70元/吨，尤其是在纯碱、煤炭等原料成本大幅下行的背景下，沙河燃煤、湖北石油焦等低成本产线仍有盈利空间，这进一步削弱了部分企业的改造动力。从全国玻璃产业能源结构看，天然气产能占比已超50%，石油焦与燃煤产能占比均在15%左右。燃料类型的差异直接传导至产品端：天然气烧制的玻璃因成本更高、质量更优，其现货价格普遍高于石油焦及燃煤烧制的产品。胡鹏认为，随着各地“煤改气”“石油焦改气”政策逐步落地，未来国内玻璃产线的单位能耗将持续下降，行业竞争逻辑也将从“价格比拼”转向“质量竞争”，企业将更注重高附加值产品的研发与推广，这有望推动行业盈利水平实现结构性改善。值得一提的是，区域布局层面的重塑也在同步发生。为规避能源成本压力，部分玻璃企业已开始向能源价格更低的区域迁移，这一趋势将加速产业资源的区域整合，推动玻璃产业形成更适配能源禀赋与环保要求的空间布局。 3玻璃产能出清加速期将至令市场关心的是，核心产区政策执行力度成为玻璃行业区域格局调整的关键。作为全国玻璃定价中心，沙河地区6000吨/日整改产能的推进节奏直接牵动全国价格走势；湖北地区石油焦产线改造则受企业资金与政策力度双重影响，区域分化趋势日益凸显。 “11月初，沙河地区已停产4条燃煤玻璃产线，浮法玻璃在产日熔量从161835吨降至159135吨，同比微降0.03%。”胡鹏表示，停产冷修的产线因监管要求与玻璃生产特性，短期内无法恢复供应，且暂无明确复产计划，后期供应情况取决于监管进展，预计2026年新点火产线将弥补产能缺口。在他看来，“煤改气”相关产能的复产则依赖市场状况与企业决策，短期可能提升生产成本、压缩利润，但中长期将降低环保支出，适配“碳中和”政策，助力企业获取优质客户。当前玻璃市场供给端的不确定性，集中于“改产进度滞后”与“企业改产意愿波动”两大问题。蒋诗语解释，玻璃行业今年产能未大幅缩减的核心原因是原料成本大幅下降，使得部分产线亏损幅度未进一步扩大。低成本产线尚有利润空间，使得企业改造面临的成本压力成为弱周期下改产意愿的关键制约因素。蒋诗语表示，房地产筑底持续，存量待竣工项目对玻璃的需求逐步收窄，后市竣工端同比缩量的格局明确，玻璃需求难言改善。而沙河4条产线的强制冷修，正体现了政策端推动传统行业“反内卷”的决心。崔彰告诉记者，沙河“煤改气”绝非简单的燃料更换，而是产业的系统性升级——由玻璃厂自行制备煤气转为正康公司集中供应清洁燃气。初步估算，产线成本将提升约5元/重箱，产品质量则不受影响。改造主要涉及集中供气管网与生产线的连通及燃烧室优化，改造时间相对灵活，不会干扰整体生产计划，企业是否减产或退出市场完全取决于自身决策。他认为，沙河地区是全国玻璃集散中心，产能占全国的10%，对全国玻璃价格有一定影响力，“煤改气”可能对沙河地区玻璃价格产生影响，进而在一定程度上作用于全国市场价格。不过，沙河产能变动仅对全国价格和区域供需平衡产生短期扰动，无法改变行业基本面，对下游采购情绪有一定影响，其长期走势仍取决于真实的订单情况，对房地产需求端的影响有限。崔彰表示，“煤改气”正重塑玻璃行业的竞争基因。中小产能加速退出，头部企业凭借资金与技术优势乘势扩张，产业集中度持续提升。这一过程不仅是能源结构的转换，更是产业升级的“催化剂”。他建议，企业需把握转型节奏，短期保障现金流以完成改造，中期通过产品升级对冲成本压力，长期布局能源多元化与技术创新。展望未来，受访人士普遍认为，浮法玻璃行业亟待摆脱对房地产行业的单一依赖，加速行业洗牌与转型。预计2025—2026年行业将进入产能出清加速期，将绿色发展理念融入战略核心，成为企业抢占先机、实现可持续发展的关键。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

国际糖价受巴西丰产和北半球开榨压制

甘蔗采购订单。11月初，印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）发布2025/2026榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA数据，该榨季印度食糖总产量预计为3435万吨。如果减去分流到乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨，相比2024/2025榨季增加近500万吨。这一乐观预期主要基于充沛的季风降雨、主要产糖邦甘蔗种植面积的增加以及政府及时提高甘蔗收购价格等因素。同时，印度食品部宣布，新榨季印度出口配额为150万吨，低于此前市场预估的200万吨。在当前原糖价格水平下，印度不具备出口动力，市场预期明年一季度原糖价格将有小幅修复，以吸引印度出口，补充阶段性短缺的贸易流，但是向上空间有限，预计仍受全球增产的压制。 [国内甘蔗主产区开榨在即] 截至9月底，2024/2025榨季全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03%。2024/2025榨季结转库存为68.2万吨，同比增加32.4万吨，增幅为90.93%。广西9月仅销售26.6万吨，同比下降近20万吨；产销率为93.16%，同比下降2.45个百分点。9月市场销售速度明显放缓，广西市场现货信用风险提升以及外盘价格快速下行，让贸易商情绪普遍悲观。2024/2025榨季末端以累库告终，市场此前预计的“榨季末翘尾”变成了“榨季末下行”。图为中国食糖销量新榨季全面开机在即，市场关注焦点转向新糖报价情况以及广西产量预期差，交易榨季初期的阶段性紧缺。甜菜糖方面，新榨季首家内蒙古甜菜糖厂在延后近10天后，已经于9月17日开机生产。甘蔗糖方面，云南糖厂已于9月末开机。截至11月18日，广西糖厂已有9家糖厂开机，预计在11月末和12月初集中开榨。截至11月18日，广西制糖集团陈糖基本清库，大多数品牌基本不对外报价，贸易商报价参考的标的减少。广西新糖贸易商报价为5510～5540元/吨；云南制糖集团陈糖报价为5500～5550元/吨，新糖报价为5450～5650元/吨；加工糖厂主流报价为5750～5890元/吨。11月14日，白糖期货价格突破5500元/吨整数关口，带动现货市场成交，吸引部分集团点价。但随着开榨糖厂增多，压力渐显，市场关注开榨糖厂提糖速度，低价糖源成交偏多，现货商拿货谨慎。图为中国食糖工业库存整体来说，巴西丰产延续和北半球新榨季开榨对原糖期货价格形成压制。不过，原糖期货价格估值偏低，待巴西榨季末的高出口释放后，明年一季度或向上修复。国内处于甘蔗糖集中开榨前夕，关注新糖报价情况。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

冬季补库需求推动美国天然气价格阶段性反弹

化天然气（LNG）产能的集中释放。国际能源署（IEA）预计，2026年全球LNG供应将增加400亿立方米，增幅为7%。 2025年三季度，国际天然气供应维持增长，主要是LNG供应稳定增长。据睿咨得能源数据，三季度，全球LNG出口量为1.07亿吨，环比增长3%，同比增长5%。其中，美国天然气供应增长是主要原因，如美国Calcasieu Pass LNG T1-18 Debottleneck项目（30万吨/年）和Corpus Christi LNG Stage 3 T2项目（150万吨/年）投产。2025年四季度，全球有890万吨/年新增LNG项目投产，分别是LNG Canada T1（700万吨/年）、美国Corpus Christi LNG Stage 3 T3（150万吨/年）、美国Elba Island LNG Debottleneck（40万吨/年），天然气产量继续保持稳定增长。欧洲天然气供应相对平稳，没有再次出现“气荒”。据睿咨得能源数据，三季度，管道气方面，欧盟27国和英国进口量合计为428亿立方米，环比下降1%，同比下降8%；产量方面，欧盟27国和英国天然气产量合计为154亿立方米，环比减少2%，同比增长8%。从更长时间来看，到2030年，全球每年将增加约3000亿立方米的LNG产能，主要受美国和卡塔尔的新增LNG产能推动。2025年以来，美国已有超过800亿立方米的LNG产能获得批准或动工，使美国在2030年有望提供近三分之一的全球LNG供应。高价格抑制需求近年来，高价抑制了天然气需求，尤其是对价格敏感的亚洲市场。IEA预测，2024—2030年，全球天然气需求将以每年约1.5%的速度增长，低于2024年之前3%以上的增速。IEA同时预计，2025年，全球天然气需求有望增长0.5%，显著低于前一年，反映出宏观经济不确定性和高气价对消费的抑制。2025年，天然气价格上涨显著削弱了天然气发电的成本竞争力，导致发电用气需求同比下降约4%。分区域来看，欧洲市场天然气消费保持较快增长，2025年前三季度同比增长近5%。需求增长主要由电力行业驱动，占总增量的80%。风力和水力发电量下降，同比分别减少5%和12%，迫使公用事业公司增加天然气发电，以满足电力需求。然而，天然气价格高企导致工业用气需求下滑。2025年前三季度，欧洲工业用气需求同比下降2%。亚洲天然气需求增长陷入停滞，2025年前三季度同比下降0.5%，预计全年增长不足1%，这主要是受区域内LNG现货价格相对较高以及宏观经济环境的影响。其中，中国天然气需求预计与去年持平，而日本天然气需求因核电重启和可再生能源发电量增加而下降1.1%，印度天然气需求因发电和化肥行业用气量减少而下降6%。关注冬季补库力度经历了2024年冬季的大量消耗后，欧盟天然气储存量在2025年春季处于较低水平。然而，夏季强劲的LNG进口支撑了快速补库。截至10月初，欧盟储气库的注气水平已达到83%，但依旧低于去年同期93%的水平。与此同时，10月欧洲LNG总进口量为942.4万吨，环比增长14.69%，同比增长36.94%。美国LNG是主要增量来源，部分弥补了俄罗斯管道气下降的缺口。美国的情况与欧洲类似。经历了冬季的大幅提取后，夏季注气速度高于平均水平，使得库存持续回升，市场对冬季供应的担忧有所缓解。截至10月31日当周，美国储气量环比增加330亿立方英尺，至39150亿立方英尺，较去年同期低0.4%。未来，欧美天然气补库力度取决于冬季天气，如果出现寒冬，补库力度会加大，尤其是美国，由于出口强劲，天然气价格更容易出现强势反弹。综合来看，2025年，全球经济增长受美国关税政策、美联储货币政策、欧洲地缘政治危机等因素影响，影响天然气工业需求。发电需求出现分化，欧洲天然气发电需求强劲，但亚洲核电和可再生能源占比攀升，导致天然气发电量下滑。2026年，全球经济增长可能会出现一定程度改善，工业用气需求有望恢复，但天然气供应也会大幅增长，供应过剩压力犹存。国际天然气价格短期反弹，但存在冲高回落风险，投资者可以运用芝商所微型天然气期货（产品代码：MNG）进行“买近卖远”操作，以对冲天然气价格波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

焦煤价格短期承压运行

革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，对供暖季能源保供工作进行安排。消息发布后，煤矿供应增长预期增强，焦煤期货价格出现明显回调。其次，需求走弱。钢价下行导致钢厂利润持续恶化，同时多地临时限产，钢厂检修装置增多，焦煤等原料需求下降，供需格局发生变化。最后，动力煤价格涨势放缓。在经历10月的一波快速上涨后，动力煤价格近期涨势放缓，部分煤矿甚至开始下调价格，导致焦煤价格承压。此外，前期黑色系品种间套利逻辑切换，相关资金离场意愿增强，进一步推动焦煤期货持仓量下降、价格下跌。尽管焦炭第四轮提涨已全面落地，但焦企盈利状况并未好转，焦煤需求表现不佳。截至11月13日当周，钢联统计的全国30家独立焦化厂吨焦利润为-34元，环比上涨12元，其中仅山东、河北等地维持正利润，山东准一级焦平均盈利26元/吨，河北准一级焦平均盈利16元/吨。同时，汾渭调研数据显示，样本焦化厂中盈利的焦化厂占比为32.19%，环比下降10个百分点，多数焦企处于亏损状态，生产积极性较低，焦炭产量持续下降。截至11月14日当周，钢联统计的全样本独立焦化厂焦炭日均产量为63万吨，产能利用率为71.64%，这两项数据自9月中旬起开始回落，累计下降3.76万吨、4.28个百分点。钢厂焦炭日均产量同样偏低，最新值为46.17万吨，为近五年来同期低位。由此可见，亏损倒逼焦企减产，焦煤需求走弱，叠加目前下游对高价煤的采购节奏放缓，线上竞拍的流拍及降价成交情况增多，市场看多情绪降温。根据钢联数据，截至11月14日，焦煤流拍比例周度均值为32.54%，环比上升20.12个百分点。拉长时间周期看，焦煤需求预期仍将走弱。截至11月14日当周，钢联统计的247家钢厂日均铁水产量为236.88万吨，环比增加2.66万吨，铁水产量增长的原因是限产解除后钢厂复产，增长持续性存疑。当前钢厂盈利状况持续恶化，钢联统计的247家钢厂中盈利的钢厂占比为38.96%，已连续14周下降，累计降幅为29.44个百分点，钢厂进入大面积亏损状态。此外，钢铁行业下游需求有限。10月房地产、制造业等行业缓慢复苏，建材相关行业表现较差，产业矛盾未缓解。淡季钢材需求将走弱，钢厂生产积极性下降，焦煤需求预期下降。前期支撑焦煤价格偏强运行的主要原因是国内供应偏紧。但是，国庆假期后供应减量并未兑现，相反近期国内煤矿开始复产，产量逐渐回升。截至11月13日当周，钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.28%，原煤日均产量为191.95万吨，环比分别上升2.52个百分点、5.62万吨，创下10月以来新高。短期来看，受安全检查与井下工作面条件等因素制约，部分煤矿产量可能下降，同时2025年度中央安全生产考核巡查已正式启动，12月已经完成年度产销任务的煤矿或提前停产，预计国内煤矿产能利用率难以恢复至5月中旬的高位，焦煤供应增量有限。进口方面，海外资源进口量有所恢复。根据钢联数据，截至10月31日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3330.45万吨，其中进口煤炭3144.86万吨。2025年过货量目标已完成74%，后续通关车数预计维持在高位。综上所述，多重因素共同驱动焦煤期货价格由涨转跌，且当前焦煤需求走弱、供应持续恢复，供需格局出现变化，预计短期继续承压运行，后续需关注下游冬储补库力度。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

“锂硅”亮眼-2025年11月19日申银万国期货每日收盘评论

，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢谷数据显示，建材热卷产量环比均下降，两者总库存延续降库走势、且建材去库幅度大于热卷，热卷表需环比小幅增加、建材表需小幅下降，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日菜油偏弱震荡，豆棕油偏强运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、跌破前低。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，下跌2.66%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元，CMA跟降低第49周报价，大柜调降400美元至2835美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-20

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