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短多长空格局凸显行业需加速突围

碱法和天然碱成本低于氨碱法，尤其是远兴能源的天然碱生产成本不到800元/吨，远低于氨碱法主流成本1550～1650元/吨、联碱法成本1400～1500元/吨。国家统计局数据显示，2024年1—7月国内纯碱累计产量为2241万吨，同比增加410万吨，同比增幅22.4%。同期国内纯碱需求增速约9%，供应增速明显高于需求增速。在供应过剩影响下，2024年国内纯碱库存快速累积。截至2024年8月23日当周，国内纯碱生产企业库存为122万吨，交割库库存49万吨，下游玻璃企业持有纯碱原料库存天数约16天。当前纯碱上游和社会库存均处于高位，下游库存处于中性水平。图为隆众口径的2020—2024年国内纯碱生产企业库存（单位：万吨） [需求下滑导致价格加速下挫] 近三年光伏玻璃产能扩张带动纯碱需求增加，2024年上半年光伏玻璃产量延续高增长，但下半年开始光伏玻璃供应开始下降，用碱需求随之下滑。2024年1—6月，国内光伏玻璃在产日熔量自99810T/D增至116540T/D；2024年7—8月，国内光伏玻璃在产日熔量从116540T/D下降至105210T/D，累计下降11330T/D，降幅近10%。光伏玻璃日熔量下降11330T/D，对应纯碱需求下降2150吨/日，占纯碱需求比重约2.0%。三季度光伏玻璃供应下降，主要是受光伏行业下行拖累。近期国内光伏行业陷入亏损局面，组件企业出海面临不利政策，光伏玻璃需求转弱、库存累积、价格下行。截至7月底，国内光伏玻璃生产企业库存升至189万吨，同比增加66%。三季度开始，以天然气为燃料的光伏玻璃企业亏损，行业冷修速度超预期，7—8月已有15条光伏玻璃产线安排冷修。与光伏玻璃类似，三季度开始，国内浮法玻璃价格加速下跌，浮法玻璃冷修预期增强。截至2024年8月27日，国内浮法玻璃在产日熔量为168085T/D，较年内峰值176205T/D下降8120T/D，下降4.6%。按照0.2吨单耗计算，近期浮法玻璃用碱下降约1500T/D，占纯碱需求比重约1.6%。浮法玻璃供应下降，主要是受地产调整影响。国家统计局数据显示，2024年1—7月，国内房屋竣工面积为30017万平方米，同比下降21.8%。当前房地产企业销售困难、库存高企，对玻璃需求明显下降。最新的玻璃深加工订单为9.8天，较去年同期下降51.2%。浮法玻璃和光伏玻璃是纯碱最大的两个下游，浮法玻璃和光伏玻璃景气度下行导致行业供应下滑，进而对纯碱需求产生利空。此外，从市场博弈角度来看，因浮法玻璃和光伏玻璃生产亏损，玻璃企业现金流较为紧张，玻璃企业补库意愿较低，部分企业甚至压缩原料库存。因下游观望情绪浓厚，7—8月国内纯碱生产企业库存持续上升，8月纯碱装置检修增加仍未改变累库趋势。纯碱生产企业库存累积加剧了行业的悲观预期，故8月纯碱期、现货价格跌幅超预期。图为隆众口径的2019—2024年国内光伏玻璃在产日熔量（单位：T/D）图为卓创口径的2018—2024年国内光伏玻璃生产企业库存（单位：万吨） [阶段或有反弹，但产能出清仍需时日] 基于国内纯碱供需关系分析，短期国内纯碱价格存反弹驱动，但中期纯碱价格将弱势运行，未来一年国内纯碱价格将围绕成本上下波动。经过快速、大幅下跌，目前国内纯碱下游原料库存约为16天，处于中性偏低水平，现货价格大幅下行后企稳概率增加，近期下游补库意愿提升。随着下游开启补库，9月国内纯碱上游库存有望回落，将对价格形成短期支撑。中期来看，四季度连云港碱业的100万吨、连云港德邦的60万吨新产能将释放，国内纯碱供应过剩压力将再度显现，下游补库完成后纯碱回归弱势概率偏大，中期纯碱价格或围绕成本上下波动，震幅或小于2023年和2024年。从更长远来看，只有纯碱价格在低位运行足够长的时间、高成本企业退出市场，纯碱行业才能真正回到供需平衡状态。粗略估算，未来一到两年，国内纯碱产能需退出200万～250万吨，开工率需下降5%，或需求端维持8％～10%的增速，行业才能实现新的平衡。 [下行周期企业如何破局] 修炼内功，降成本、降预期行业困境不是一两天可逆转的，下行周期企业应主动降低预期，并通过优化原料采购、技术改造升级等方式积极降低成本。纯碱企业应对未来一到两年行业的价格和利润有着合理的预期，并在宏观驱动、下游补库、供应减量的反弹窗口积极利用期货、期权等衍生品进行卖出套保。更重要的是，纯碱企业应积极修炼内功，通过优化原盐、煤炭等原材料采购渠道降低原料成本，通过技术改造升级降低生产成本。近两年部分纯碱企业已在上述两方面下功夫，如山东、河北的纯碱龙头企业生产下降，湖北、重庆的纯碱生产企业通过技改降低能耗使得生产成本下移。建议未来其他纯碱企业根据自身情况进行降本增效操作，未来纯碱行业集中度上升为大势所趋，低成本的企业方能度过行业低谷。走出国门，积极开拓海外市场我国是全球最大的纯碱生产国和消费国，目前国内纯碱产量和消费量占全球比重约50%。我国纯碱长期以净出口为主，2012—2022年国内纯碱净出口量在100万～200万吨区间，2023年延续净出口格局，但进口量从过去10年的20万吨附近增加至68万吨。2024年纯碱进口延续增长趋势、出口降幅明显，上半年行业呈现净进口状态。海关总署数据显示，2024年1—7月国内累计进口纯碱81.17万吨，同比增加60.54万吨，增幅293.53%；1—7月累计出口50.53万吨，同比减少60.88万吨，降幅54.65%。2023—2024年国内纯碱进口量大幅增加，出口下滑，主要是受内外价差扩大影响。2023年和2024年上半年国内纯碱现货价格高于国外现货价格，阶段性供应紧张驱动玻璃企业增加进口，内外价差影响下国内纯碱出口明显下滑。叠加阶段性的海运费用上涨，国内纯碱出口明显下降。随着国内现货价格大幅下行，近期内外价差已明显收窄，国内现货价格和海外报价已较为接近。当前海外纯碱需求延续小幅增加趋势，尤其是东南亚地区需求增速较快。国内纯碱企业应积极走出国门，尽力开拓海外市场，企业可采取设立海外分公司、合资公司或寻找海外代理等方式积极推动纯碱出口，以降低企业经营压力。巧用期货期权工具增厚经营利润期货是一种有效的风险管理工具，企业合理利用期货进行套期保值可以降低企业经营风险，实现优化成本、增厚利润的目的。近几年国内期货市场快速发展，产业客户参与积极性提升，纯碱、玻璃相关企业也较为活跃。山东某纯碱龙头企业利用期货进行卖出套保，既拓展了销售渠道，又通过期货收益弥补了现货下降损失，起到了良好的示范作用。建立有效的内控制度、严格的风险控制措施，企业能最大程度地降低参与期货市场的风险。未来一至两年，纯碱行业整体难言乐观，建议上游企业主动拥抱期货工具，利用期货和期权对冲价格下跌风险。待纯碱价格反弹至成本上方，生产企业可通过卖出套期保值、卖出看涨期权等策略锁定现货价格。此外，生产企业也可通过点价或含权贸易等方式进行销售，将价格下行的绝对风险转换为相对风险。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-30

上海国际能源交易中心8月29日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

Elaine2024-08-29

上海国际能源交易中心8月29日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

Elaine2024-08-29

上海国际能源交易中心8月29日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

Elaine2024-08-29

上海国际能源交易中心8月29日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2024-08-29

上海国际能源交易中心8月29日指定交割仓库原油仓单日报

Elaine2024-08-29

EIA：截至08月23日当周美国馏分油库存123,086千桶，较上周增加275千桶

美国能源部：截至08月23日当周美国馏分油库存123,086千桶，较上周增加275千桶

Elaine2024-08-29

EIA：截至08月23日当周美国汽油库存218,394千桶，较上周减少2203千桶

美国能源部：截至08月23日当周美国汽油库存218,394千桶，较上周减少2203千桶

Elaine2024-08-29

EIA：截至08月23日当周美国原油库存425,183千桶，较上周减少846千桶

美国能源部：截至08月23日当周美国原油425,183千桶，较上周减少846千桶

Elaine2024-08-29

工业品上涨暂歇，农产品持续反弹-2024年8月28日申银万国期货每日收盘评论

动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收平，回吐大部分夜盘涨幅。此前锌价受国内计划缩减产量而连续走高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.03％。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%，镍价处于宽幅震荡运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：郑州糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6370元/吨，云南南华报价上调20元在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货重新反弹。根据涌益咨询的数据，8月28日国内生猪均价19.28元/公斤，比上一日下跌0.33元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续弱势震荡。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花期货继续震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14975元/吨，较上一日+44元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日棕榈油小幅回落，豆菜油震荡收涨。根据高频数据显示产地产量情况不明朗，SPPOMA数据显示2024年8月1-25日马来西亚棕榈油产量减少0.88%；AmSpec和SGS分别预计马棕8月1-25日出口量环比减少14.05%和10.3%，产地产量数据环比下降使得棕榈油价格得到支撑。同时受到近期消息面地影响，印尼新总统普拉博沃希望在明年初实施B50，他表示实施B50生物柴油强制令将每年减少200亿美元的燃料进口。若B50计划落地将带来相较B35下近700万吨的棕榈油消耗量，将进一步使得棕榈油供需趋紧。虽然从现实层面看明年初实施B50难度较大，但近期国际原油走强给油脂带来提振，再叠加B50消息影响预计短期油脂将继续偏强震荡。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。近期根据天气预报显示，美国中西部地区将出现热浪和降雨不足天气，或对美豆单产水平产生影响，美豆期价小幅反弹。不过上周pro farmer作物调查报告显示美豆生长状况良好，产量或存在较上月USDA报告预估的继续上调的可能，因此产量前景仍需后期继续关注产区天气变化。根据USDA最新生长报告，截止到8月25日当周美国大豆优良率为67%，市场预期为67%，前一周为68%，上年同期为58%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：低开低走，全天偏弱运行，12合约收于2420点，收跌6.51%，运价悲观预期继续发酵。一方面，运价指数跌幅扩大，最新SCFI欧线跌幅扩大至4.6%，最新现货指数SCFIS欧线跌幅扩大至7%以上。另一方面，马士基wk37欧线开舱，至鹿特丹大柜开舱价降至5900美金，较wk36周调降100美金，降幅有所放缓，但其他船司降价幅度加大。MSC将36周和37周大柜运价在此前6540美金基础上再次调降至6040美金，2M联盟9月大柜均价已降至6000美金。OCEAN联盟中，长荣36周起大柜运价降至6420美金，东方海外大柜降至6400美金，除中远海运外，OCEAN联盟9月大柜均价基本已降至6400-6500美金。THE联盟中，赫伯罗特最新36周起大柜运价也已降至6400美金，关注9月船司大柜报价在6000美金左右的挺价意愿。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-29

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