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基本面仍然具有韧性

年铜消费将延续高韧性增长态势，长期绿色能源转型进程的加速进一步加剧了铜市场的供需不平衡。每吉瓦的太阳能或风能装机容量需近5.5吨铜，这一用铜量是化石燃料基础设施的3倍。新能源汽车（单车用铜80kg）、AI算力中心（单台服务器1.36吨铜缆）及特高压电网建设等新兴领域需求强劲，预计2025年新能源用铜占比将超过20%，到2030年这一比例将超过30%，凸显出扩大铜生产规模的紧迫性。短期看，在“金三银四”传统需求旺季，下游拿货情绪环比明显改善，市场现货供应偏紧。随着铜价连续上涨，下游采购意愿逐渐减弱，畏高情绪浓厚，大多以刚需接货为主。但若铜价回落，下游采购热情有望迅速回升。预计2025年全球消费增速可达3.4%，需求增速将高于供应增速，为铜价提供坚实有力的支撑。综上所述，原料紧张导致供应端承压，冶炼厂减产效应持续发酵，铜价仍具有一定的上涨空间。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-02

【有色早评】国产矿价松动下行，氧化铝破位下跌

整体来看，国内库存全面去库，光伏+新能源汽车用铝增量逐步兑现，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，因美关税政策，铝需求部分前置，政策落地后短期形成利空，铝价整体偏弱震荡，需要数据不断验证需求好才能有持续上行的趋势机会，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内氧化铝现货价格继续下跌，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，期价再次跌破3000整数关，逢高做空。二、消息面 1.【日本第二季度铝升水降至每吨182美元，因需求疲弱】3月31日（周一），贸易商周一称，今年第二季度运抵日本的优质西方铝为每吨较LME价格升水182美元，较第一季度的每吨228美元下降20%，因日本国内铝需求疲弱。贸易商称，海外铝供应商在合同谈判中的要价为每吨245-260美元。日本是亚洲地区重要的铝进口国，该国进口商与海外铝供应商敲定的季度铝升水通常被视为区域铝升水的基准。日本一家铝加工商的高层人士表示：“最初的激进报价是基于这样的预期，即美国关税将把加拿大铝从美国推向欧洲，推高美国的铝升水并将运往亚洲的金属重新定向到北美。”“但到目前为止，铝材料流动几乎没有变化。”（文华财经编译） 2.【上期所同意常州融达现代物流有限公司调整铜、铝核定库容】近期，我所收到常州融达现代物流有限公司的相关申请材料。根据《上海期货交易所交割库管理办法》等有关规定，经研究决定：同意常州融达现代物流有限公司调整库容，将常州市钟楼区运河路298号存放点铜核定库容从2万吨增加至3万吨，铝核定库容从5万吨减少至3万吨。详见！（上海期货交易所） 3.【印度奥里萨邦为铝等行业批准价值1.65万亿卢比的投资】外媒3月29日消息，3月28日，奥里萨邦高级清理局（HLCA）在首席部长Mohan Majhi的主持下批准了总额为165303亿卢比（193.5亿美元）的投资提案，以促进该州的整体工业格局。这笔投资将涵盖多个行业，包括铝业、绿色能源设备、钢铁、绿色氢能、发电以及工程产品。这些投资项目主要分布在奥里萨邦的7个不同地区进行，包括Cuttack、Keonjhar、Mayurbhanj、Bhadrak、Ganjam、Rayagada和Khurda。（上海金属网编译） 4.【印度2024-25财年原铝产量小幅增至383.6万吨】外媒3月30日消息，印度矿产部公布的初步数据显示，该国2024-25财年的4月-2月期间原铝产量小幅增长0.9%至383.6万吨，去年同期的原铝产量为380万吨；铝土矿产量增长3.6%，达到2,270万吨；精炼铜产量增长7.1%至49.7万吨；铅精矿产量增长3.5%，达到35.2万吨；铁矿石产量同比增长4.4%至2.63亿吨，去年同期为2.74亿吨；锰矿产量同比增长12.8%，达到340万吨。（上海金属网编译）锌锌 2025.4.1 一、市场观点国内3月制造业pmi环比继续回升，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下。美联储表明将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，点阵图显示2025年预计降息两次，降息预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，本周环比+150至3400元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。湖南某地表水铊浓度异常，据悉责任企业是水泥厂，锌生产未受影响。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至10.5万吨，社库同期低位小幅下行，对锌价支撑仍存。总体来说，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，美联储4月起放慢缩表，国内3月制造业pmi环比继续回升，美对等关税即将落地，出口需求有下行的担忧。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库仍处同期低位，对锌价仍存支撑，因铜关税可能在短期内落地，导致铜搬运逻辑走弱回调，有色整体偏弱运行，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1. 【特朗普：可能在4月1日晚或4月2日宣布关税细节】当地时间3月31日，美国总统特朗普表示，可能会在4月1日晚上或者4月2日宣布关税细节。特朗普还表示，与其他国家相比，美国会表现得“非常友好”，在某些情况下，关税可能会大幅降低。随后，特朗普谈及了其他议题，然后又跳转回关税议题并补充说：“关税计划已经制定”。根据白宫31日早些时候的说明，特朗普预计于4月2日作出抉择并宣布相关关税政策的细节。（央视）镍镍 2025.04.01 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价129220元/吨，涨幅-1.25%。夜盘主力合约收盘价127920元/吨，涨幅-1.99%。金川镍升贴水-200至1450元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.46至-219.65美元/吨。供应端，印尼矿业特许权使用费上调的相关文件已至总统与国会审核批准阶段，预计近期会落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。库存端，上周社会库存下降2130吨，保税区库存持平，国内期货库存上升887吨，国内显性库存共计下降1243吨，降幅为1.44%。 LME库存上涨96吨。全球显性库存28.94万吨，下降1147吨，降幅0.4%。镍库存水平仍处高位。后市来看，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍价近期趋势仍主要为为成本预期驱动的价格中枢上移，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势预计会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东S钢厂1020元/镍采购高镍铁】3月31日，华东S钢厂1020元/镍（舱底含税）、1025元/镍（到厂含税）采购上万吨印尼高镍铁，交期4月。（51bxg快讯） 2、【华南Q钢厂高镍铁招标价1020元/镍】3月31日，华南Q钢厂高镍铁招标价1020元/镍（舱底含税），交期5月中下旬。（51bxg快讯）不锈钢不锈钢 2025.04.01 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13365元/吨，涨幅-0.85%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13360元/吨，涨幅-0.56%。无锡现货基差升水+290至555元/吨；主力合约持仓-11821至117919手；仓单+1516至200762手。原料端，昨日高镍生铁指数+1.53至1033.77元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升。印尼提升特许权使用费的政策预计近期落地，镍铁成本有所提升。高碳铬铁招标价有所提升。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端国内需求整体稳定，海外需求增长显著，整体供需仍偏过剩，伴随市场到货增加库存明显累积，仓单数量维持高位，现货成交偏清淡，下游以逢低采购为主，不锈钢反弹仍是成本推动，盘面价格上方压力较大。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。二、消息与数据 1、【周宁不锈钢产业园配套设施项目争取明年6月份顺利通过竣工验收】近日，周宁不锈钢产业园配套设施（检测检验中心）设计施工及运营一体化项目经理杨冰在接受采访时表示：“目前，共投入5台大型机械以及各种型号的挖掘机，后续将继续加大人力、物力以及机械投入，确保项目能够提前半年，在明年6月份顺利通过竣工验收，并早日投入使用。”（闽东日报） 2、【兴通万邦首艘13000吨级双相不锈钢化学品船“善通”轮顺利下水】3月30日，兴通万邦首艘13000吨级双相不锈钢化学品船“善通”轮在舟山宁兴船厂隆重举行上水仪式。（兴通股份） 3、【青山集团2025年4月份高碳铬铁采购价格环比上涨600元】青山集团2025年4月份高碳铬铁长协采购价格敲定为7595元/50基吨（含税到厂现付），环比上涨600元/50基吨，天津港交货减150元/50基吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.04.01 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74160元/吨，涨幅-0.13%，加权指数收盘价74440元/吨，涨幅-0.09%；交易所仓单数量-18027至17755吨；主力合约持仓量-7702至210611手；电池级碳酸锂现货报价-100至74150元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至72200元/吨；港口锂辉石现货报价-2至819美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.73万吨，碳酸锂价格下滑后，冶炼产量持续下降，但由于产能的扩张，目前产量绝对水平仍偏高。需求端，鑫椤锂电发布锂电产业链4月预排产情况，样本企业中电池排产108.1GWh，环比增长2.0%，正极11万吨，环比下降5.2%，负极11.7万吨，环比增长3.1%，隔膜14.7亿平，环比增长7.3%，电解液7.3万吨，环比增长5.8%。锂电需求仍维持强劲，但正极材料排产环比下降，该环节产能或仍偏过剩。碳酸锂需求预期环比下降。库存方面，本周国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.8万吨，环比上涨0.15万吨。同时仓单维持3.6万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。昨日碳酸锂期货仓单强制注销后，转抛仓超1.77万吨，期货库存压力较大。近期碳酸锂价格回落后，供应端有所减量，但四月需求端正极材料的排产下降，需求预期走弱，短期维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，碳酸锂供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，碳酸锂供需两旺，宽松格局延续，加之碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。后续短期关注二季度的需求情况，中长期关注供需匹配的情况。二、消息与数据 1、【大中矿业：鸡脚山矿区通天庙矿段锂矿资源开发利用方案通过专家审查】近日，公司全资孙公司郴州市城泰矿业投资有限责任公司提交的《湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段锂矿矿产资源开发利用方案》通过了自然资源部油气资源战略研究中心组织的专家审查。截至2024年8月31日，该矿段的锂矿矿石量为48987.2万吨，Li2O 矿物量131.35万吨，折合碳酸锂当量为324.43万吨。此次经审查的《方案》开采方式为先露天开采、后地下开采，露天开采规模2000万吨/年，地下开采规模800万吨/年。公司正在加快推进鸡脚山矿区通天庙矿段《矿山地质环境保护与土地复垦方案》的编制工作，其后将申请采矿证。（大中矿业） 2、【容百科技：全固态电池正极材料年内完成材料定型、硫化物固态电解质量产线明年建成】在3月30日举办的中国电动汽车百人会论坛2025上，宁波容百新能源科技副总裁兼中央研究院院长李琮熙透露，容百科技固态电解质业务聚焦在硫化物与卤化物两大技术路线，第一代全固态电池正极材料产品处于吨级验证阶段，计划年内完成材料定型；处于前期开发的第二代产品超高镍三元材料容量可达到240mAh/g；第三代产品基于富锂锰基技术，为容量超过300mAh/g的超高容量产品。“在硫化物固态电解质方面，我们计划今年完成中试验证，并于明年建成量产线。”李琮熙表示。（财联社） 3、【国轩高科5月17日推300Wh/kg全新高安全固态电池】3月30日，中国电动汽车百人会论坛2025上，合肥国轩高科动力能源有限公司首席科学家朱星宝宣布，国轩高科将于5月17日发布全新高安全固态电池，能量密度为300Wh/kg。国轩高科在半固态及全固态电池上均有布局。半固态电池方面，公司提供圆柱、方形、软包等产品体系，具体产品型号和性能指标配套不同客户的开发和生产。全固态电池方面，公司以硫化物全固态电池的开发为主，已实现车规级全固态电池制备。公司拥有200多人的全固态电池研发团队，2024年上半年已成功研发出车规级全固态电芯“金石电池”，计划2027年小批量生产及装车测试。（第一电动） 4、【力拓集团着眼于刚果民主共和国的锂矿交易】外媒3月29日消息，力拓集团的高官们正在就参与刚果民主共和国的一项锂矿交易进行谈判，这有可能开发出世界上最大的硬岩锂矿床的一大部分。报道称，力拓高管和刚果民主共和国官员已讨论将Roche Dure矿产资源开发成锂矿。该交易可能为AVZ Minerals的股东提供帮忙。AVZ最初是在其Manono项目中发现Roche Dure的。2023年，刚果民主共和国撤销了AVZ的许可证，将部分权益授予了紫金矿业，这导致AVZ从澳大利亚证券交易所退市。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-01

【宏观早评】避险情绪持续升温，黄金价格突破新高

特朗普关税预期影响，股指先持续走弱，新能源地产军工板块调整居前，后来通信、银行等板块反弹带领股指回收，最终四大股指均小幅收跌，两市成交量1.22万亿小幅放量，但在反弹行情中显示跟风买盘偏弱。美国关税在即但特朗普发言后缓和了最悲观预期，美股大幅低开后收回，外围情绪略好转。国内PMI数据好于预期，资金面仍然偏紧，央行在经济数据偏好情况下选择重点防金融空转，因此短期国内资产都有资金面压力。主线上，现在市场情绪偏防御，银行代表的红利板块偏强，科技仍有题材异动，其它的如地产、消费、供给侧板块均偏弱，当前的政策仍不足以扭转顺周期预期。在宽松政策未落地背景下，短期股指或继续维持震荡调整，其中中证500和中证1000在成交量持续低迷背景下或面临杠杆资金负反馈风险，上证50由于红利股行情相对偏强。贵金属日内黄金再次突破新高，而白银有所回落，这主要源于避险需求上行驱动。在临近美国对等关税的前一周，市场风险偏好发生较大转变，资金寻找避险标的，黄金成为首要选择。美联储-威廉姆斯表示当前经济不存在滞胀，需依赖数据来调整政策，不确定性很高；巴尔金表示降息需要对通胀下降有信心，目前不是预测今年会降息几次的时候。整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制白银价格。关税政策，全球仍存在不确定性，当地时间3月31日，美国总统特朗普表示，与其他国家相比，美国会表现得“非常友好”，在某些情况下，关税可能会大幅降低。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。上周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税，周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-01

铜具备持续上行动能

引发矿端紧缺预期；二是光伏装机翻倍、新能源车消费数据高增长，使新能源需求被过度乐观化；三是美联储降息预期下的美元贬值预期。现实中，刚果（金）、印尼等国的新增产能释放使全球铜矿产量同比小幅增长，光伏政策退坡导致消费增速放缓，美元指数波动有限。最终，ICSG数据显示，2024年全球铜过剩30.1万吨。预期与现实的背离导致铜价在2024年下半年大幅回落。相比之下，2025年的铜价上涨呈现更复杂的结构性特征。供给端，加工费持续倒挂（长单降至20～30美元/吨）叠加铜陵有色等企业减产，市场对冶炼产能收缩的预期升温。尽管1—2月电解铜产量仍创新高，但铜矿进口增速放缓、海外争端加剧供应风险，议价权向矿山倾斜。消费端，一季度铜杆、铜管产量回升至历史高位，今年电网投资有望突破7000亿元，新能源与AI算力需求提供长期增量。同时，特朗普政府加征铜关税预期引发跨市套利，COMEX铜与LME铜价差超1300美元/吨，推动铜资源流向美国，短期提振需求。此外，线缆厂商通过买入套保锁定成本，社会库存与交易所仓单见顶回落，市场结构从Contango转向Backwardation，强化价格支撑。 5月之前，供应收缩预期、需求旺季效应及关税套利逻辑仍将主导市场，铜价或延续强势。需警惕传统消费淡季可能抑制价格涨幅。若美国通胀反弹，降息空间收窄，或引发美国经济衰退担忧。若巴拿马铜矿复产、刚果（金）冲突缓和，可能缓解矿端压力。长期来看，全球铜矿资本开支不足、品位下降与新能源需求增长的矛盾将支撑铜价中枢上移。若2025年下半年供应收缩不及预期，铜价或面临溢价回吐风险。我们认为，2024年的铜价上涨是预期透支的“空中楼阁”，而2025年是供需重构的现实博弈。当前市场正处于供应收缩与需求增长的交织期，5月前后的关键变量将决定本轮行情的高度与持续性。投资者需密切关注政策动向、矿端扰动及库存变化，在乐观预期与潜在风险中寻找平衡。（作者单位：信达期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-01

烧碱短期向上驱动不足

化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药、新能源等行业。氧化铝作为烧碱的第一大下游，在烧碱需求中占比超过三成。2024年12月至2025年2月初，烧碱盘面价格大幅上涨，主要得益于氧化铝新装置的落地需要大量烧碱进行灌槽，而同期烧碱几乎没有新增产能释放。在供需错配的背景下，市场情绪受到提振。随着国内外氧化铝产能及产量不断上涨，氧化铝整体供应大幅增加，导致市场供应骤增，盘面价格应声回落。前期计划投产的部分氧化铝装置推迟投放，甚至由于价格的大幅走低，一季度该品种的检修规模不断扩大，对上游烧碱市场的需求萎缩，并形成一定的负反馈效应，拖累烧碱盘面价格持续下跌。后期来看，当前氧化铝产能仍处于历史高位，价格延续低位运行，新装置投产的概率相对偏低，对烧碱的利多有限。从非铝下游市场的表现来看，非铝需求以刚需为主，对上游烧碱而言，支撑力度有限。具体来看，粘胶行业前期检修的装置近期陆续重启，使得上周装置开工率上升2.43个百分点，至88.36%，以维持刚需采购为主。考虑到粘胶短纤终端市场采购不佳，部分工厂库存持续走高，在高库存影响下，粘胶短纤对液碱需求的拉动作用较弱，难以对烧碱价格形成有力支撑。看向纸浆市场，近期需求端缓慢回暖，下游按需跟进，以刚需采购为主。纸企对高位浆价仍持抵触情绪，成交情况暂未有实质性改善。除此之外，亚太森博预计4月8日进入停机检修状态。因此，纸浆对烧碱市场的需求并未有实质性改善。综合来看，非铝下游需求有限，对烧碱市场难以形成有效提振。动力煤市场期待亮点从成本端来看，烧碱的主要成本是电力，而2025年一季度动力煤价格大幅下跌，电煤成本支撑略显不足。截至3月下旬，榆林动力煤坑口价格（Q<6200）跌145元/吨，至635元/吨。步入二季度，国内煤炭产量及进口煤数量将维持高位，电煤需求淡季直至5月才能结束，6月后才逐步进入夏季，需求将有所回暖。预计4—5月份动力煤市场难有亮点，价格将偏弱运行，对烧碱支撑一般。综上所述，我们认为短期烧碱基本面暂未有效改善，仍然面临供大于求的格局，再加上成本端支撑乏力，短期市场缺乏向上驱动，盘面仍有回落预期。需要关注4月中上旬华东各区域装置检修的兑现情况，若后期厂家大面积检修，有可能进一步制约价格下跌空间。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-01

广州期货交易所2025年03月31日碳酸锂仓单日报

上海） 300 0 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 86 0 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1312 0 0 碳酸锂四川雅化 450 0 0 总计 35782 17755 1390

99qh2025-03-31

原油重心持续下移

担忧，但特朗普政府的政策组合，包括推动能源增产、加征关税及寻求弱美元目标，导致原油市场的供需失衡与政策矛盾进一步加剧。美联储主席鲍威尔首次明确提及“关税对通胀的影响显著”，暗示特朗普的贸易政策可能延缓通胀回落，进而影响未来美联储的降息节奏。这种矛盾性政策环境加剧了市场对“滞胀”的担忧，削弱了原油市场的长期需求预期。与此同时，美联储将2025年GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE通胀预期上调至2.8%，反映出其对经济动能减弱的担忧。美国衰退预期的强化直接抑制了原油消费，尤其是工业与运输领域。波罗的海干散货指数（BDI）同比下跌超30%，显示出航运活动疲软，印证了需求端的结构性疲弱。特朗普政府的政策组合从供给端进一步施压原油市场，形成双重挤压效应。一方面，其主张通过放松能源行业监管、开放阿拉斯加勘探等方式推动传统能源增产，试图压低油价以控制通胀。摩根大通预测，若政策落地，美国石油日产量可能增加至300万桶，长期均衡油价或降至70美元/桶。当前西得克萨斯中质原油（WTI）价格已跌破70美元/桶，进一步压缩企业增产动力。另一方面，OPEC+计划2025年每月增产20万桶/日，叠加美国、加拿大、巴西等非OPEC 国家增产（合计约55万桶/日），全球供应过剩预期持续升温。若美国与俄罗斯达成协议解除制裁，布伦特油价可能再跌5~10美元/桶。需求端依旧疲软。随着航煤与汽油消费旺季结束，原油进入库存累积周期。截至3月14日当周，美国商业原油库存环比大幅增加174.5 万桶。中国山东地炼开工率持续低迷，进一步加剧全球需求前景的悲观预期。特朗普加征关税的政策虽旨在保护本土产业，但可能引发贸易伙伴的报复性措施，抑制全球经济增长。高盛已将2025年全球石油需求增长预期从110万桶/日下调至90万桶/日。市场反应方面，当前布伦特原油价格中枢已从80美元/桶跌至70 美元/桶附近，WTI原油一度触及65美元/桶，创2023年5月以来新低。尽管特朗普频繁释放关税政策扰动信号，但市场反应愈发平淡，表明“供应过剩”逻辑已被充分定价。CFTC数据显示，2025年2月投机者净多头持仓规模创多年新低，WTI原油未平仓合约降至2024年11月以来最低，反映出看涨情绪消退。与此同时，机构投资者转向高股息能源股避险，但地缘政治风险仍可能引发原油阶段性反弹。展望未来，原油市场的核心矛盾在于政策预期与市场现实的博弈，这将主导价格波动节奏。短期内，OPEC+增产、美国页岩油边际增量及需求疲软可能使布伦特原油测试65美元/桶支撑位，但潜在上行风险来自地缘冲突（如中东局势升级）或OPEC+意外深化减产。中长期来看，EIA预测2026年全球原油供应过剩将扩大，美国产量或增至1370万桶/日，迫使OPEC+放弃挺价策略，长期油价中枢或下移至60美元/桶。总体上，油价重心下移趋势仍将延续。（作者单位：通惠期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-31

【铜周报】铜价仍需持续关注关税影响

在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。（新浪财经）【知情人士：特朗普将加速铜关税征收最快或数周内实施】知情人士表示，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，比决定的最后期限早几个月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。知情人士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在迅速进行评估，有可能在270天的最后期限之前得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。全球最大的铜交易商托克集团曾表示，铜价可能从目前的约1万美元升至1.2万美元。(金十数据）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-03-30

【锡周报】缅甸突发地震引发复产延期担忧，锡价暴力上行

81美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。库存：本周国内库存+934至11482吨，现货升水150元，LME库存-760至3050吨，全球库存小幅累库。结论：佤邦发布文件《关于曼相矿区复工复产的通知》，利空正式落地。周五缅甸突发地震，地震对当地供应的直接影响比较小，但影响到了佤邦复产预期。刚果金的矿已经停产了，急需缅甸来补充，如果因地震延期，缺口将进一步扩大，逢低找位置进场做多。风险提示：风险：需求不及预期，缅甸佤邦复产工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-03-30

【混沌视界&资金沉淀】20250329

运行规律。田大伟 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-03-30

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