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【聚酯周报】能源拉涨关注地缘变化，中期供需弱格局不变

2025年6月14日能化-聚酯链能源拉涨关注地缘变化，中期供需弱格局不变观点概述： PX供应：PX国内开工率升至87.2%（+4.58%）,近期检修装置按计划重启，但部分6月检修装置延期至7月，至开工回升至高位。亚洲周度开工升2.8%至75.3%，海外。PX估值已大幅修复。 PTA供应：PTA负荷升4.3至83.3%，回升至高位，但计划检修有延迟可能。工厂库存、下游原料库存微降，整体偏低水平。 EG供应：乙二醇开工率55.1%（+4.7%）；开工回升中；因利润关系，未来检修可能不及预期。需求：聚酯开工小降至88.7%（-0.4），成品库上升，下游利润低。长丝减产传言多但兑现不及预期；6月开工预计仍维持偏高位，7月下降预期更强。终端纺织周度开工54.5%（-1.8%），订单转降，库存转升。终端抢出口尾声，预计6月下旬开始会明显转弱。策略建议：观点：PX、PTA仍在去库期，估值已经在抑需求、刺激供应，；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况，下游需求已开始转降。中期逻辑为弱需求、高估值、高供应，趋势仍将向下，适合逢高空或对原油做估值压缩。短期地缘冲突原油暴涨推动芳烃上涨，但终端趋势向下难跟涨，等地缘缓和或下游负反馈加重择机空PX、PTA/继续做利润收缩。乙二醇库存压力最小，供应低位有支撑。中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，但低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。风险提示：风险：原油大幅下跌，宏观衰退，终端负反馈能化组：田大伟 Z0019933 18818236206

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【碳酸锂周报】矿端扰动钝化，过剩压力凸显，成本继续下探

比增长57.7%。 2025年5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%。2025年1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。新能源锂电需求增速有放缓迹象。库存：本周碳酸锂周度库存小幅累库。本周仓单维持3万吨以上。社会库存在13万吨以上。库存端显示碳酸锂过剩趋势未改。结论：中长期来看，由于对未来需求增长的乐观估计，且当前价格下绝大多数锂资源项目仍有利润，25-26年仍是碳酸锂产能大量投产的阶段。而近期各地区锂资源勘探项目持续推进，多国将锂矿视为关键矿产资源，一些地区规划了长期的项目开发计划，已投产的部分企业对于锂价的调控也仅有根据市场环境控制产量的预期，并未停止扩产能的动作，未来供应端产能扩张进程或持续更久。由于前期生产端降本增效，高成本锂云母产线成本大幅下降，锂辉石成本也显著降低，碳酸锂整体成本有明显下降，在价格持续下跌过程中，并未出现有效的产能出清，当前冶炼端产量相对仍偏高。需求端增速有放缓迹象，供需过剩的压力仍存，后续仍有大量低成本产能投产，预计碳酸锂短期成本支撑不断下移，现货与盘面维持偏弱震荡。在此阶段，津巴布韦模仿印尼的产业下游化政策，在锂资源供应分散，供需显著过剩的格局下影响非常有限。带来的反弹并不具有持续性。后续关注供应端是否有较大范围的产能出清动作，需求以及宏观走向。风险提示：风险：宏观风险；新项目投产不及预期；下游需求超预期；本周行业重要消息： 1、【中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目试产】近日，中国五矿所属中国盐湖位于青海省格尔木市的察尔汗产区4万吨/年基础锂盐一体化项目迎来重大进展——吸附提锂装置顺利完成中间交接，标志着项目正式从工程建设阶段转入试生产阶段。据悉，吸附提锂装置是实现4万吨/年基础锂盐一体化项目产能目标的关键工艺装置。本次转入试生产阶段的4万吨/年基础锂盐一体化项目由盐湖股份于2023年6月开建，具体为年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂项目，总投资约70.98亿元。（中国五矿） 2、【津巴布韦将于2027年禁止锂精矿出口】外电6月10日消息，津巴布韦矿业部长Winston Chitando表示，为鼓励外国矿业公司在该国开展精炼业务以及进一步推动更多的国内加工，津巴布韦将于2027年1月起禁止锂精矿出口。津巴布韦是非洲最大的锂生产国，于2022年禁止出口锂矿石，并一直在推动矿商更多在国内加工。Chitando表示，目前津巴布韦两家矿山正在开发硫酸锂工厂。2025年稍早，津巴布韦锂出口商寻求将税收延迟至2027年。（上海金属网） 3、【外贸新三样出海加速中国电池给外国家庭供电】6月10日，一批货值超3.6亿元的锂离子电池储能柜在深圳大铲湾码头顺利装船，运往智利安加莫斯港。深圳海关多措并举，助力“外贸新三样”产品加速“出海”。在深圳大铲湾码头，岸吊正紧张作业。此次“出海”的新能源储能柜达120个，将用于智利北部的“阿塔卡马绿洲”项目，项目一期建成后，将为当地超14.5万户家庭提供电力。据了解，电动载人汽车、锂电池和太阳能电池外贸“新三样”产品作为中国制造的新名片，出口势头强劲。（央视财经） 4、【EcoPro将暂停建设魁北克电池材料厂】据外媒报道，韩国电池材料制造商EcoPro BM宣布，将于6月初暂停其在加拿大魁北克省贝坎库尔市（Bécancour）投资12亿加元的电池材料工厂建设项目。这一决定源于美国关税政策以及电动汽车市场增速不及预期，导致北美地区电气化项目投资受阻。虽然EcoPro BM未透露具体停工日期，但该公司在一份声明中表示，这一决定已酝酿数周。该声明指出：“电动汽车和电池行业仍面临诸多不确定性，加之美国关税政策带来的挑战，这些因素均严重影响了公司关键决策进程。”（盖世汽车） 5、【洋浦2万吨电池级氢氧化锂项目试生产】从海南星之海新材料有限公司获悉，该公司2万吨电池级氢氧化锂项目首批合格品已开始送样，标志着该项目冶金段与湿法段生产线全流程贯通，进入试生产阶段。总投资10.56亿元的2万吨电池级氢氧化锂项目自2022年底开工建设，是儋州洋浦首个为新能源汽车锂电池生产提供原材料的项目。今年2月，该项目冶金段投料试车成功，经过一段时间的冶金段稳产调试后，于近日实现项目冶金段与湿法段全流程贯通，首批氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检查，各项产品参数均达到设计标准。（海南日报） 6、【赣锋锂业再次重磅落子锂电回收】6月11日，青岛赣锋云衢新能源科技有限公司揭牌仪式在青岛城运控股集团举行。该公司的成立标志着青岛城运控股集团、江西赣锋锂业集团与青岛远鹏新能源公司“国企+民企”合作迈入实质性阶段。此次合作，青岛赣锋云衢公司将整合三方资源，打造“回收-检测-梯次利用-再生利用”四位一体的产业化平台，推动新能源产业可持续发展。三方将优势互补、协同发力，把新公司打造成为新能源循环经济领域的标杆企业。（青岛城运控股）工业品组吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

朗是否“封锁霍尔木兹海峡”，这将对全球能源价格形成巨大影响，这将可能形成滞涨局面从而推动贵金属，更直接的影响是，随着地缘的恶化，避险需求带动黄金上涨。全球经济数据受地缘影响出现波动：本周美国5月的CPI和PPI数据均一定程度不及预期，美国5月CPI同比录得2.4%（市场预期为2.5%），核心CPI同比录得2.8%（市场预期为2.9%），PPI数据受到油价的降温也呈现出相对不及预期的数据。在通胀数据降温的情形下，市场开始进一步定价美联储的降息预期。美国6月一年期通胀率预期初值 5.1%，预期6.4%，前值6.60%；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 60.5，预期53.5，前值52.2。基于近期的乐观关税消息，消费者信心一定程度回归，而对于通胀的担忧也同步降温，似乎在缓解滞涨的担忧。然而中东形势的恶化超出市场的预期，并在周四引发了油价的显著回升，由于地缘的不确定性，对于油价的涨幅也是不确定的，如果形势进一步恶化，将一定程度上对全球市场形成较大的冲击，通胀的反复可能性可能会限制各央行的决议，这也包括美联储。下周的主要重要关注是地缘变化以及美联储的议息会议，地缘可以是短期的脉冲影响，但如果是较大规模的全面冲突甚至是进一步恶化的情形，将有可能对整体金融环境产生中长期影响，这就包括了油价对于全球通胀市场的影响，以及对于各央行的间接影响。核心思路是关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素，现阶段地缘形势（中东）也将有可能在中短期影响整体金融市场。如果全面爆发从而引起油价等能源暴涨，将有可能再次燃起“滞涨”预期进一步推动黄金的涨势，但如果短期的脉冲式地缘冲突出现缓解，市场重回正常交易，则需要关注美联储的降息信号。但无论是哪种情形，黄金都有支撑和驱动，只是避险驱动能带来较大程度的上行，而降息驱动只能在短期震荡式影响黄金走势（这一情形下白银更胜）。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国5月零售销售&工业生产数据；美债20年期拍卖；美日英央行议息会议宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【混沌视界&资金沉淀】20250614

。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【专题报告】如何看待黑色板块商品的下跌与分化？

电炉冶炼要用到电，铁矿的开采也需要消耗能源和电，铁合金和PVC的生产更是需要大量的电力消耗，而玻璃和纯碱的生产制造也会涉及用煤和用电。所以，煤价的大幅下行以及由此带来的电力价格下降使得黑色板块商品的成本中枢都有不同程度的下移。而本轮煤价的大幅下跌本质上是一个通过国内商品市场尤其是产能过剩行业的不断内卷，下游逐步向上游负反馈，最终倒逼上游企业降价让利来争取生存空间的过程。从黑色主要上下游行业的利润总额和营业利润率对比来看，近几年黑色产业的两个主要上游煤炭开采和洗选业以及黑色金属矿采选业的利润总额和利润率均是在不断下降的，且今年以来的降幅最为明显。而中游的黑色金属冶炼和压延加工业以及下游的各类制造行业普遍利润表现变化不大，有些行业甚至今年的利润空间还在进一步收窄。不过，受益于此轮煤炭降价带来的持续让利，中下游行业商品的成本也在不断下移，从而能够在当前利润微薄甚至亏损的情况下维持行业的正常运转，这也是目前黑色板块商品所处行业的普遍现状。二、为什么黑色板块各品种走势表现分化？在同样的弱需求和成本支撑下移的背景下，黑色板块各品种跌幅的差异更多是受到供应端宽松程度不同的影响。首先，跌幅最大的焦煤是整个黑色板块供需矛盾最大的商品，主要在于近年来其供应呈现了持续扩张的态势。自从2021年煤炭供应不足导致煤价大涨之后，2022年以来我国原煤供应几乎每年都在保持增长，同时煤炭的进口量也在逐年上升，整体煤炭供应近年来持续增长。其中，炼焦煤的进口量在2023年和2024年有明显增加，尽管今年以来炼焦煤的进口有所减少但仍处于同期高位，叠加今年国内炼焦煤产量也较去年同期有所上升，导致焦煤总库存持续增加，焦煤的供应压力也在不断增大。其次，跌幅仅次于焦煤的纯碱也是近年来供应不断增大的品种，从2023年以来国内纯碱产能不断释放，纯碱产量自2023年下半年以来持续处于高位，导致国内纯碱供应大幅攀升，纯碱厂家库存从2024年下半年开始持续不断上升，目前库存仍处于近年来同期最高水平。而对于铁合金和PVC这种高能耗的商品，电力供应的宽松度一定程度上决定了其产能释放的有效性。随着近年来我国光伏、风电、核电等新能源发电量的不断增大，国内发电总量不断上升，电力供应也较为宽松，叠加铁合金和PVC的产能充裕，整体供应宽松度也较高。与此不同的是，铁矿的供应近年来增长并不明显，无论是国内铁矿石的原矿产量还是外矿进口量近年来基本都保持相对平稳，今年以来二者的供应量同比还有一定幅度的减少。这主要在于近年来主流矿山的资本开支力度不大，整体产量增长不明显，而非主流矿的供应受到矿价的影响较大。虽然几内亚的西芒杜矿山有望在今年底开始出货，但在西芒杜矿山实现满产供应之前，整体全球铁矿供应的宽松度并不算高。最后，玻璃和螺纹这两个中间加工品的供应其实近年来随着房地产需求的下降都有所减少，但玻璃的供应减量相对晚于螺纹，螺纹的产量从2022年开始就在逐年减少，而玻璃的日熔量是到2024年下半年才开始有明显下降，这就导致当前玻璃的库存压力显著大于螺纹，玻璃供应的宽松度也相对螺纹更强。综合以上分析，可以发现黑色板块商品的强弱主要体现在各自供应宽松度的差异，另外当前各商品的利润空间也对其品种强弱有一定的影响。供应维持在高位，库存有明显增量，且当前仍有利润空间的品种是盘面表现最弱的，比如焦煤和纯碱。供应有减量，库存也有明显下降，利润空间也不大的品种盘面表现相对偏强，比如铁矿和钢材。三、如何打破当下黑色板块的弱势格局？当前黑色板块多个商品仍处于产能过剩、下游行业需求不足的状态，且中下游产业正通过不断向上游负反馈来换取盈利空间，这也导致近一年来的下跌更多是由上游原料端特别是煤炭价格的不断大幅降价从而使得商品成本中枢持续下移所致。如果要打破当下黑色板块这种负反馈的弱势格局，首先当然需要原料端的负反馈有止跌表现，也就是需要先看到煤炭的价格有见底企稳迹象，进而焦煤和电力价格不再继续下跌，从而相关商品的成本才有可能止跌。其次，需要从黑色板块商品的供需端来寻求解决方案，可能有以下几种：方案一：最有效的方式当然是供应端的大力减量，只有过剩产能的大幅去化才是扭转行业局势的根本，例如出现类似于2016年的钢铁和煤炭行业去产能。考虑到当时国内经济处于粗放型发展阶段，实际很多产能是不合法不合规的，所以供给侧改革1.0版实际产能淘汰过程也很快。但经过多年发展后，当前国内产能大多都是合法合规的，基于国内经济高质量、环境友好型的的发展方向，供给侧改革2.0版或许只能通过优化产能、约束产量的方式实现，这也就对当前政策的制定、监督和实施提出了更高的要求，所以此轮供应端减量的过程可能会是更为漫长和艰难的。方案二：如果无法实现政策上的强力去产能，就需要通过市场化淘汰的方式来实现产能的出清，这有可能需要市场先有一个加速下跌过程，甚至很多品种价格要跌破其现金流成本，之后现货商品价格可能长期在低位持续震荡，通过市场化优胜劣汰来实现高成本低效产能的减量或去化，这种市场化的“内卷式”淘汰也将是一个缓慢且痛苦的去产能过程。方案三：如果短期供应端难有强约束政策，那通过需求端政策来实现再平衡的条件如何呢？由于黑色商品市场持续了近三年多的下跌走势，整体产业链各环节的信心都是极为悲观的，如果仅仅是常规手段的需求刺激政策，或许只能影响短期的市场情绪，而难以扭转局势。除非需求端的刺激力量足够大并且非常超预期才有可能在某种程度上扭转当前市场的方向，例如出现类似疫情期间国内外共振式的政策性大放水。方案四：基于今年政策层曾提出“从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾”，未来改善国内过剩产能格局的政策也可能既有供应上的产量控制，也有需求上的刺激政策。如若能从供需两端同时发力来化解当前的市场矛盾，届时或许有望在短时间内实现阶段性的供需缓解，进而可能在较大程度上恢复市场信心，从而也许能带动一轮投机性补库需求的释放。因此，对于下半年黑色商品市场的走势，一方面要关注原料端煤炭价格能否止跌企稳，另一方面仍需要重点关注国内外市场的经济政策动向，同时还需注意各行业是否会有自律性或者环保安检等带来的减限产行动。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-15 09:05

避险情绪升温，商品多数上涨-2025年6月13日申银万国期货每日收盘评论

，PPI同比降幅扩大至3.3%，主要受能源价格下降影响。中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系，将不断增进共识、减少误解、加强合作。当前外部不利影响仍在，地缘冲突持续存在，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑，关注市场资金面和贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收阴。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。不过，整体而言市场依然关注宏观托底背景下微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存6045万重箱，环比增加34万重箱。纯碱期货再度走弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存170.8万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃大幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前，国际油价因以色列攻击伊朗而大幅走强，今日拉动了聚烯烃的期货。后市角度而言，聚烯烃大幅反弹，已经开始兑现成本支撑逻辑。后续关注原油为主的成本端原料变化的趋势。【原油】原油：SC上涨7.9%。以空军正在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。伊朗核科学家穆罕默德·马赫迪·塔赫兰奇、法里顿·阿巴斯、伊朗武装部队副司令吴拉姆-阿里·拉希德遭以色列袭击身亡。以色列悍然攻击伊朗，油价大幅上涨。目前伊朗大概率会对此次袭击做出军事上的回应，回应主要有三种可能。一是像此前一样，对以色列的军事设施进行回合制的反击，二是加大打击力度，对以色列核设施对等反击，并加大对哈马斯和胡赛的支持。第三种就是伊朗通过霍尔木兹海峡，让所有中东原油都不得出口。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨4.14%。截至6月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升0.62个百分点，较去年同期提升3.35个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.85%，环比上升1.3个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量增加，沿海整体库存延续上升。截至6月12日，沿海地区甲醇库存在74.58万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月5日上升6.48万吨，涨幅为9.52%，同比上升16.53%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在28.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月13日至6月29日中国进口船货到港量为62.5万-63万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】天胶：台风及降雨影响，产胶区割胶受限，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期缩减，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。【焦煤/焦炭】焦煤/焦炭：宏观刺激、基差收敛，盘面强势反弹，关注800附近压力。新版《矿产资源法》将于2025年7月1日正式施行的，环保标准更严格。从动力煤角度来看，电厂日耗偏低，电煤库存偏高，补库空间有限。焦煤侧供应略有缩减，山西部分煤矿减产，影响一定产能。部分煤种竞拍价格上涨，整体流拍率降低，但是对比期货盘面现货反应相对较迟。焦化厂、钢厂利润有所收缩，铁水高位回落的迹象，梅雨季节来临，关注负反馈力度。焦炭第三轮提降已落地，有无第四轮有待观察。双焦谨慎对待，盘面在低位，市场不确定因素较大，谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金震荡走强，白银出现回调。5月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.4%，低于市场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧。PPI环比上涨0.2%，符合预期低于前值，降息预期有所升温。中东地区地缘冲突仍然尖锐，以色列伊朗冲突升级。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税并未再度升级，9月左右或是中性的降息时点。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.49%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.46%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂全线走强。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性，美豆期价震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位，有望突破。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC冲高回落，08合约收于2068点，上涨2.76%。盘后公布的SCFI欧线为1844美元/TEU，环比上涨177美元/TEU，基本对应于06.16-06.22期间的订舱价，低于预期，反映6月下半月运价的小幅推涨。当前6月下半月的大柜均价在3000美元，据前期高点相差大概700美元，6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，但整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-14 09:08

广州期货交易所2025年06月13日多晶硅仓单日报

通威 200 200 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 820 820 0 总计 2600 2600 0

99qh06-13 15:50

沥青上下两难

态度。由于中美贸易磋商释放利好信号，能源需求预期显著提振，关税成本压力随之缓解。叠加美国5月核心CPI增幅不及预期，美联储9月降息预期升温，进一步强化了原油的金融属性。更关键的是，美伊谈判受挫引发连锁反应，推升了中东地区爆发极端地缘风险的概率。不过，从市场反馈来看，参与者对极端风险的押注趋于谨慎，反映出市场对地缘层面极限施压的敏感度下降，也表明其对油价大幅持续上涨缺乏信心。沥青厂库存率持续低于0.2，对山东地区沥青报盘形成有效稳定的支撑，也为贸易商提供了稳价出货的空间。供需差未形成兑现压力，原因在于供应增量不足，且季节性需求同比改善。在消费税与关税税改背景下，市场存量沥青炼厂配额偏紧，叠加国内汽柴油需求持续低迷，导致年内地方炼厂常减压装置开工率维持在50%左右的低位，炼厂整体提产增量受限。需求端虽未进入旺季，但季节性需求同比改善，总体预期温和向好。截至目前，沥青市场供需呈现弱平衡状态，各地价格贴近持货成本及终端市场接受度，保持稳定运行。从静态市场推演的供需平衡表来看，沥青后续基本面有望维持相对健康的态势。2025年本应开启新一轮库存累积周期，但全年库存累积预期较弱，且二季度内并未形成显著累积。随着时间的推移，基本面逻辑将从供给端向需求端转移，待真正的需求旺季到来，快速去库现象或进一步强化沥青的估值支撑。虽然沥青基本面韧性较强，但从估值结构来看，沥青缺乏进一步溢价的空间。剔除2020年原油极端低价的影响，沥青期货相对布伦特原油的估值处于多年季节性高位，近期虽持续收窄，但整体仍处高位。北方资源供应持续偏紧，贸易商惜售情绪支撑报价稳中偏强。但年内南方市场价格持续处于洼地，扭转了沥青市场历来以山东、华北为定价主导的格局——南方市场的低价导致沥青盘面形成低基差，对盘面溢价能力产生较明显负反馈。尤其近期华南市场再现下跌异动，受降雨影响出货不畅，中石化华南现货价格再次跳水，进一步拖累盘面表现。综上所述，当前沥青基本面总体韧性较强，但存在区域结构性矛盾，呈现“支撑强于驱动”的特征。在多空博弈格局下，沥青操作空间受限，高裂解局面短期难以改善，基差大概率维持正值并震荡运行。产业端宜在高价卖出现货，或考虑买入看跌期权以规避极端风险。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-13 09:25

铝价有望进一步走强

涨 2.4%，符合市场预期。扣除食品和能源的核心 CPI 环比上涨 0.1%，低于预期的 0.2%；同比上涨 2.8%，不及预期的 2.9%。从以上数据来看，目前关税政策尚未对通胀产生明显影响。供应方面，5月我国铝土矿产量为536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%。进口方面，4月我国进口铝土矿2068.4万吨，环比增长25.62%，同比增长45.44%，创历史新高。 5 月以来，几内亚铝土矿政策持续收紧。其中，Axis 矿区采矿许可证的撤销引发市场担忧——该矿区年产铝土矿约 4000 万吨，且随后被划为战略储备区。不过，几内亚政府表示，若企业满足条件，可在未来矿产特许权开放时重新申请。此外，相关机构推算，即使 Axis 矿区年内无法恢复开采，2025 年我国铝土矿进口量仍有望满足国内需求。生产方面，随着氧化铝价格的显著回升，企业盈利状况得以修复，进而使前期检修减产的产能出现部分复产。随着新增产能的进一步投放，预计氧化铝运行产能将从 6月起回升至 8795 万吨/年左右。 5 月我国电解铝产量为 372.9 万吨，同比增长 2.7%，环比增长 3.4%。5 月国内电解铝运行产能环比持稳，原因在于周期内无新增项目落地，且无大规模检修、减产情况，原材料供应充足，企业利润维持合理水平。预计6 月国内电解铝运行产能维持高位。 4 月我国原铝进口量为 25.05 万吨，环比增长 12.8%；出口量为 1.37 万吨，环比增长 54.6%，净进口为 23.68 万吨。步入 6 月，下游铝加工淡季氛围浓厚，上周铝行业周开工率环比下降 0.4 个百分点至 60.9%。其中，原生铝合金行业开工率较 5 月变化不大，维持平稳运行；铝板带板块个别样本企业开工率走低，反映出局部产能收缩；铝线缆板块市场订单表现有所分化，不同企业间接单情况差异显著；铝型材板块开工呈现结构性分化，建材、光伏边框型材受传统淡季影响开工率下滑，而 3C 领域订单、电力管道及轨道交通订单相对饱和，对开工形成一定支撑；铝箔板块当前行业加工费已触及成本红线，企业迫于总量考核压力，被迫采取 “以价换量” 策略；再生铝板块受淡季影响，国内市场与出口订单均出现不同程度下滑。库存方面，截至 6 月 11 日，LME 铝库存降至 35.76 万吨，国内铝社会库存降至 47.7 万吨。从全球铝库存构成来看，当前全球铝库存约 96.6 万吨，较去年同期减少 100.6 万吨，去库存趋势显著。综合来看，目前美国关税政策尚未对其本国通胀产生明显抑制作用，叠加年内美联储降息预期持续存在、美元总体走势趋弱，上述因素均对铝价形成利好支撑。国内方面，1—5 月国产铝土矿产量较 2024 年同期增加，进口量亦显著攀升，尽管 5 月几内亚铝土矿政策出现扰动，但矿端供应宽松局面暂未改变。当前全球铝库存已不足 100 万吨，持续刷新历史低位，引发市场忧虑，近日国内外现货铝均转为升水状态。建议关注后续库存变化，短期铝价存在进一步走强动能。来源：期货日报网

期货日报网06-13 09:25

PTA价格短期承压

响，油价走势偏强。不过，近日EIA短期能源展望大幅上调了2025年原油市场的过剩预期。EIA认为经合组织2025年的原油需求将会下降，同时OPEC+的供应增长将会延续。综合来看，原油供应过剩预期仍会对油价的反弹高度形成压制。就PX而言，6月，尽管检修装置逐步恢复运行，但下游PTA的供应有所回升，导致PX市场供需双增，不过平衡表仍存去库预期。截至6月6日，亚洲及国内PX装置的负荷进一步提高，其中亚洲PX负荷提升至87%（处于年内高位），国内PX负荷达到75.1%。近期PX供应快速回升，而产业链下游聚酯环节即将开启第三轮减产计划，在供需边际转弱的预期下，近期PX价格重心偏弱，PXN从285美元/吨的高位压缩至240美元/吨附近。不过，随着下游PTA检修装置逐步重启以及新装置投产，且7月PX仍有一些检修计划，PX自身的供需状况依旧偏紧，再加上近期油价走势偏强，PX价格整体仍存支撑。供需预期逐步转弱供应方面，6月，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等装置有检修预期，而嘉通能源2#、凤鸣3#、逸盛大化1#等装置计划重启，叠加虹港石化新装置有投产预期，其余装置则保持降负或延续检修状态。综合这些因素，预计6月PTA负荷将有所回升。截至6月12日，PTA负荷已提升至82.6%，回归至年内高位。此外，虹港250万吨PTA新装置的一条产线已投料，另一条产线近期也将投产，较预期有所提前。由于5月以后PTA加工差有所修复，一些检修计划被推后，例如恒力2期、福海创和威联的PTA装置检修计划也有待确认。不过考虑到尽管目前PX负荷有所提升，但整体库存处于低位，且后期仍有一些检修计划，所以不排除后期会因PX供应紧张而限制PTA的产出。需求方面，尽管部分短纤和长丝装置进行了减产，但瓶片检修装置继续重启。5月，聚酯综合负荷提升至年内高位，月均负荷为93.7%，较4月的负荷有所提高。进入6月，短期内聚酯工厂库存压力不大，且近期原料价格调整后聚酯产品加工费有所修复，长丝第二轮减产结束之后进一步减产的节奏有所放缓。截至6月12日，国内聚酯负荷降至90.8%附近。然而，随着时间的推进，聚酯的矛盾也在逐步累积。终端纺服企业逐渐进入内销需求淡季，并且随着“抢出口”接近尾声，后期需求端将再度面临压力，尤其是在6月中旬以后，届时聚酯工厂仍存在进一步减产的预期，需重点关注中美关税政策的变化以及终端新订单的情况。综上所述，6月，PTA的供应显著回升，而需求端再次面临压力，PTA的供需总体较为宽松，预计PTA价格将继续受到压制。值得关注的是，后期PTA装置检修计划较少，同时新装置投产，这使得PX的需求支撑较强。而且7月PX仍有一些检修计划，在PX自身供需偏紧的格局下，其价格仍能获得支撑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-13 09:15

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