期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

广州期货交易所2026年07月28日多晶硅仓单日报

1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 660 1400 740 总计 19380 20250 870

99qh07-28 15:54

郑州商品交易所2026年07月28日甲醇仓单日报

99qh07-28 15:44

“精细风控”深度贴合实体产业需求

阶段，直接挂牌的商品价差合约主要集中在能源和农产品领域。据专业人士介绍，根据不同的价差关系，目前上市的价差衍生品主要有四种类型。一是产业链上下游产品的跨品种价差。最具代表性的是芝商所的裂解价差期货和期权——成品油与原油的价差，直接反映炼厂加工利润。与之逻辑相似的还有大豆压榨价差期货和期权，反映豆粕、豆油与大豆之间的价差，帮助榨油厂锁定压榨利润。这类工具的核心功能是帮助企业管理加工利润波动风险。二是同一品种不同地域之间的价差衍生品。比如新加坡和鹿特丹船用燃料油价差期货、WTI原油与Brent原油价差。WTI和Brent是全球重要的原油定价基准，二者产地不同，质地有一定差别，二者的价差本质上反映了地域供需差异。三是同一品种不同品级之间的价差衍生品。比如墨西哥湾CBOB汽油和RBOB汽油价差期货，对应不同炼制工艺油品的品质溢价差异。四是同一期货品种不同月份合约之间的价差衍生品，被称为日历价差、跨期价差衍生品。比如洲际交易所上市的低硫柴油期货当月合约和次月合约的价差期货和期权，用于帮助企业管理移仓成本——持有头寸在不同月份合约间滚动时面临的价格差异。此外，还有一些特色价差产品。比如芝商所上市的基于现货报价的燃料油到岸价（CIF）和离岸价（FOB）价差期货（对冲运输及保险费用）、“小麦-玉米”价差期权等，进一步丰富产业对冲工具。目前，我国商品期货市场尚未推出独立的价差期货或期权品种。不过，公开资料显示，多家期货交易所通过上线价差（套利）指令实现替代解决方案，依托存量品种搭建组合交易，并配套保证金优惠降低产业交易成本。郑商所套利规则采用“大边保证金收取”模式，仅对两个合约中保证金较高一侧计收，另一侧予以减免，盘中可实时套利委托，盘后亦可确认。大商所同样支持套利交易指令，覆盖同品种跨期、跨品种套利，部分品种还支持不同交割方式之间的套利，并配套组合保证金优惠。今年6月，上期所就上线套利指令发布《上海期货交易所交易管理办法（修订案）》等相关业务规则，并于7月18日和7月25日开展全市场测试。价差工具价值凸显：降低资金占用率高度适配产业需求无论是直接挂牌的价差期货、期权合约，还是交易所支持的组合策略指令，交易所推出的价差工具的核心优势均在于保证金占用率更低和“多腿同时成交”。而且，价差的波动幅度通常比单一商品价格的波动幅度小很多。这有利于直接释放企业的现金流，提高资金周转率。同时，在行情剧烈波动时，如果没有交易所提供的价差产品，交易者自行组建的套利组合容易出现“一腿成交、一腿未成交”的情况，会被动暴露单边价格风险，而价差产品可在产品设计阶段嵌入真实产业折算系数，单笔整体成交，不存在拆分滑点问题。据芝商所董事总经理兼全球农产品主管约翰·里奇（John Ricci）介绍，以芝商所已经上市的大豆压榨价差期货为例，交易1手大豆压榨价差期货，效果等同于持有10手大豆期货、9手豆油期货、11手豆粕期货，为包括压榨厂、谷物加工企业、饲料厂商、生物燃料生产商在内的产业企业提供了一站式交易工具，可帮助他们高效对冲加工利润波动风险。记者在采访中了解到，国内期货市场产业主体和机构参与者使用郑商所和大商所套利指令的情况较为普遍。“平时，我们的业务涉及价差交易的很多。像红枣和尿素业务，使用套利指令就很频繁，操作也比较简单。”杭州一家贸易公司相关业务负责人陈先生告诉记者，由于部分品种交易所还没有推出套利指令，大家会通过一些软件自行组合套利订单。据他介绍，现货贸易本就是重资本业务，业务集中或市场价格波动加大时，套利指令可以有效缓解公司的资金压力，很多生产企业和贸易公司都在使用套利指令。市场对上期所推出套利指令充满期待。既然价差指令已经很好用了，那还有必要上市独立的价差期货、期权产品吗？专业人士告诉记者，从落地成本来看，一个新品种从研发、审批到挂牌，往往需要数月甚至数年时间，而套利指令只需在已有品种之间开放组合，制度落地的边际成本低。而且，设置价差指令既不需要设计新的风控参数，也不需要做市商培育新的流动性，而是“借”已有品种的流动性完成价差交易。对两个品种都已上市的场景，套利指令足以满足大部分常规价差对冲需求。但在一些复杂产业场景下，独立价差产品具备不可替代的价值。如果部分关联品种暂时不具备单独上市的条件，可通过价差合约补齐对冲链条。同时，独立合约拥有专属盘口与连续报价，交易者可直观地看到价差实时公允价格，价格发现功能完整，而指令组合只能由交易者自行计算差值，定价透明度不足。在此基础上，价差期权还能进一步对冲价差波动率风险，搭建非线性多维风控策略。独立价差合约同样存在落地难点。据国新国证期货副总经理陈翰洵介绍，第一，价差可正可负，涨跌停板、保证金、逐日盯市规则无法直接套用常规期货品种的，需要定制化风控体系；第二，单独的价差合约容易分流流动性，若参与度不足，会导致交易滑点抬升，反而会增加企业的套保成本。考虑到这些因素，交易所更注重价差产品的设计创新。据了解，芝商所即将推出的高粱价差期货依托流动性充裕的玉米期货，此前芝商所上市的大豆压榨价差期货则采用组合衍生工具（隐含合约）模式。据约翰·里奇介绍，隐含结构的大豆压榨期货不会产生未平仓合约，而是依托交易所现有的高流动性品种，方便交易者锁定压榨利润。是推出套利指令还是挂牌价差期货合约，取决于产业链成熟度、市场风控体系与市场流动性基础等因素。但无论是哪条路径，落脚点始终是解决实体企业面临的真实风险。产业主体根据自身套保场景，选用适配的交易工具，真正把加工利润、替代成本、移仓成本等风险管理好，才是衍生品服务实体经济的最终要义。来源：期货日报网

期货日报网07-28 10:10

芝商所计划推出高粱价差期货合约

之间的价差波动风险。高粱是兼具饲料、能源等属性的大宗商品，应用场景广泛。在美国本土市场，高粱是肉牛、奶牛养殖的重要饲料原料，也是乙醇等清洁能源的核心生产原料。在国际贸易领域，高粱长期位于美国核心出口农产品行列，海外需求对美国高粱价格影响较大。从中长期维度看，高粱价格基本跟随玉米价格走势运行，但近年来，地缘政治局势扰动、区域供需格局更迭不断打破二者价格的协同性，在现货市场，高粱相对玉米频繁出现大幅升水、深度贴水交替行情，谷物种植企业、贸易商、饲料厂均持续暴露在价差波动风险之下。数十年间，美国高粱产业链始终缺乏有针对性的衍生工具对冲价差风险，产业套保诉求愈发迫切。芝商所董事总经理兼全球农产品主管约翰·里奇（John Ricci）接受期货日报记者独家专访时表示，此次推出高粱价差期货合约，核心目的就是解决全球谷物产业链的风险管理痛点。值得注意的是，高粱价差期货合约的设计深度锚定现货交易惯例，并未沿用传统单一品种绝对价格模式，而是直接以高粱与玉米的价差作为交易标的。 “这是考虑到高粱现货市场交易模式，以及产业套保主体现存的风险管理核心短板。”约翰·里奇表示，依托芝商所流动性较好的玉米期货打造跨品种价差合约，一方面，可以避免新品种与现有产品线形成内部流动性竞争；另一方面，能够和玉米期货体系相辅相成，为种植端、贸易流通端、饲料及乙醇终端企业搭建完整的配套套保工具。据约翰·里奇介绍，芝商所还将同步上线高粱价差期货与玉米期货的跨品种价差交易机制，市场参与者可通过价差组合交易，反向推导高粱的绝对价格，进一步丰富交易策略，提升工具的实用性。一家农产品贸易企业的负责人告诉记者，相较于分别交易高粱、玉米两个独立期货合约，价差合约的整体价格波动幅度更小，所需缴纳的保证金比例更低，交易操作更为便捷，和现货企业日常购销等经营场景的适配度更高。合约细节方面，高粱价差期货合约交易单位为5000蒲式耳，报价单位为美分/蒲式耳，最小变动价位为0.0025美元/蒲式耳。最低大宗交易数量为10手，要求成交后15分钟内完成申报，适配机构大额套保需求。合约每日结算价与到期最终结算价，均取结算时段内成交价格的成交量加权平均值，该规则与芝商所其他谷物、油籽品种保持统一。为集中市场流动性，合约交易时段设定为美国中部时间8:30至13:20。同时，合约不设传统涨跌停板，配套市场熔断机制，兼顾交易效率与市场平稳运行。目前，该合约保证金标准、跨品种对冲优惠等细则尚未公布，预计将于上市前夕通过官方结算通告统一发布。虽然高粱价差期货合约的交易标的为高粱、玉米二者的价差，但该品种最终采用高粱实物交割模式完成履约结算。交割结算总价的计算公式为“高粱价差期货到期日的最终结算价+交割当日玉米期货结算价”。简单来说，就是卖方到期通过指定仓库交付符合品级标准的高粱现货，买方按照上述总价支付货款。这样，既兑现了价差合约对冲基差的设计初衷，又通过高粱实物交收落地商品履约。 “美国高粱主产区与堪萨斯城硬红冬小麦交割区域高度重合。未来，新产品可直接使用发展成熟、经验丰富的交割仓库网络，大幅降低交割风险，保障交割流程顺畅。”约翰·里奇表示。针对市场普遍关心的高粱现货体量偏小、合约后续流动性能否持续的问题，约翰·里奇回应称，该合约前期全程联动产业链龙头企业打磨方案，贴合实体企业交易需求，从根源上筑牢流动性基础。同时，芝商所还将推出专项流动性服务商扶持计划。“其实，市场对高粱产业规模普遍存在认知误区，对比燕麦、水稻等市场规模较小的谷物品种，高粱产业的基本面完全可以支撑衍生品市场平稳运行，创新价差模式将进一步提升市场参与热情。”他说。高粱价差期货合约的落地，将进一步完善芝商所全球农产品衍生品矩阵，全方位助力谷物产业链稳健经营。据约翰·里奇介绍，饲料端，可保障美国高平原地区规模化养殖产业稳定经营，规避原料价差波动风险；贸易端，能够适配高粱全球贸易格局，对冲国际需求大幅变动带来的经营风险；新能源端，可为乙醇加工企业锁定原料成本，满足可再生燃料产业的风险管理需求。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:55

郑州商品交易所2026年07月27日甲醇仓单日报

99qh07-27 15:48

广州期货交易所2026年07月27日多晶硅仓单日报

1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 660 660 0 总计 19330 19380 50

99qh07-27 15:48

期权在指数增强领域配置价值凸显

产能紧缺格局。从需求端来看，半导体、新能源、人工智能、创新药等核心科技赛道具备长期成长属性，行业需求整体持续扩容，仅存在短期增速波动，阶段性需求负增长的情况较为少见。需求端的高韧性主要依托两大核心逻辑：一是科技行业依托技术迭代与产品创新，能够主动创造新增市场需求，突破传统行业的增长瓶颈；二是核心科技赛道属于经济转型升级的基础性刚需产业，叠加近两年国内科技创新提速、国产替代进程加速，下游应用端需求持续放量，为行业长期增长筑牢基本面支撑。从供给周期来看，科技产业从需求扩容、产能规划、设备投放至产能落地投产存在明确的周期规律，普通科技赛道周期时长为1~2年，高技术壁垒赛道周期可达3~4年。技术壁垒与行业护城河越高的赛道，产能缺口修复难度越大，产能紧缺周期的持续性越强，核心科技赛道的盈利上行周期普遍可维持3年以上。从当前周期位置判断，多数核心科技赛道仍处于产能周期中期至中后期，其中启动较早的赛道产能上行周期已满2年，启动较晚的赛道仅运行1年左右，产业周期红利尚未消退。从行业景气度核心指标来看，各科技赛道核心产品价格、行业毛利率仍保持上行态势，行业供需格局持续偏紧，供不应求的市场格局未发生逆转。综合判断，本轮核心科技赛道的盈利上行周期虽已步入中后期，但尚未完全终结，产业基本面仍能为科技板块行情提供业绩支撑，行情具备持续演绎的基础。但需重点关注行情节奏与边际变化：科技板块股价走势通常领先于盈利周期，在盈利周期后期，一旦业绩增速出现边际放缓迹象，股价大概率提前反应，开启调整走势。当前小盘题材指数处于极端行情区间，市场行情不确定性显著提升。操作层面需优先兑现存量利润、收缩交易杠杆、严控尾部风险。在市场情绪出现明确拐点前，Vega与Delta相关性呈现无序特征，传统指数多头策略性价比走低，可采用期权牛市价差策略替代裸多指数头寸，降低市场波动不确定性带来的冲击。对专业交易投资者而言，可在非爆波区间内，依托行情阶段性震荡走势开展Gamma Scalping交易，持续累积超额收益；Vega头寸以正向多头配置为主，预留“黑天鹅”行情的收益弹性，提前做好风险对冲铺垫。若市场出现隐波快速抬升的爆波行情，需及时兑现波段收益，阶段性切换为Vega空头头寸，规避后续波动回落带来的收益回撤风险。大盘指数当前压波特征更为显著，近远月波动率结构分化明确，多空交易需贴合期限结构规律差异化布局。期权买方遵循先远月、后近月的布局思路，优先配置远月合约锁定长期趋势收益，规避近月隐波钝化、时间价值损耗过快的问题；期权卖方顺应市场低波动稳态，采取先近月、后远月的调仓节奏，赚取近月稳定Theta收益。在大小盘极端风格对立、短期暂无爆波行情的基准假设下，市场波动呈现显著的风格分化特征：大盘指数下行阶段隐波抬升概率更高，小盘中证1000指数上行阶段隐波抬升弹性更强。基于这一结构性波动特征，可构建跨品种波动率套利组合，在做好风险保护的基础上，赚取Vega与Theta双重收益。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0023072）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:40

郑州商品交易所2026年07月24日甲醇仓单日报

99qh07-24 15:48

广州期货交易所2026年07月24日多晶硅仓单日报

1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 660 660 0 总计 18820 19330 510

99qh07-24 15:39

上半年中证商品期货指数宽幅震荡

位震荡格局，三大细分指数同步收涨。中证能源化工产业期货指数上涨14.20%，中证能化产成品期货指数上涨17.23%，中证有机化工品期货指数上涨12.85%。图为中证能化板块走势行情节奏呈现“一季度冲高、二季度震荡回调”的特征。一季度，中东地缘冲突爆发、霍尔木兹海峡航运受阻，能化板块强势拉涨，1月价格快速上行，2月短暂分化，3月在供给缺口推动下再度大幅上行；二季度，海峡航运逐步恢复，国际组织和主要国家释放原油储备，且以我国为主的经济体主动削减原油进口和消费，原油货源紧张问题有所缓解，板块整体转入区间震荡。能化板块全程围绕原油市场波动。板块内部强弱格局较一季度明显变化。一季度，上游原油领涨，能源产业指数表现最优；二季度，国内出行、工业消费稳步回暖，汽油、柴油等终端能化产成品需求释放，对冲原油价格回落带来的压力，最终上半年中证能化产成品期货指数涨幅领跑其他两大细分指数。有机化工品表现较弱，板块内PVC等地产链相关品种需求偏弱，国外新增产能陆续投放，供给增加叠加需求复苏不及预期，PVC价格上涨弹性不足，以至于中证有机化工品期货指数在三大能化指数中的涨幅垫底。钢铁板块上半年，中证监控钢铁期货指数小幅下跌0.46%，钢材供需呈现“一季度淡季累库、旺季预期修复，二季度现实需求证伪”的特征。图为中证监控钢铁期货指数走势一季度，春节前后五大材库存累积幅度接近历史同期，钢厂持续亏损约束粗钢产量上行空间，煤炭保供稳价压制原料价格波动，仅3月原油涨价带动全产业链估值阶段性抬升。2月，钢铁行业进入需求真空期。3月，复工复产使得需求边际改善，但终端需求同比偏弱，供需矛盾相对温和。二季度，旺季预期逐步落空，商品房新开工、竣工数据表现欠佳，建筑钢材需求较弱，板材出口订单边际回落，钢材库存去化速度不及往年同期。与此同时，国外铁矿石发运量维持高位，原料供给宽松，钢厂利润再度压缩，板块上行动力缺失，指数自年内高点回落，上半年整体小幅收跌。建材板块上半年，中证监控建材期货指数下跌5.64%，整体呈现“一季度冲高、二季度回落”的特征。1月，受稳增长政策预期带动，指数运行重心抬升至年内高点；2月，受地产竣工数据偏弱、工地季节性停工拖累，指数有所调整；3月，依托“金三”旺季预期与能源成本上升，指数企稳反弹。二季度，地产端弱现实兑现，基建项目落地节奏不及预期，指数持续下行，6月触及阶段性低点，上半年整体显著收跌。需求较弱是压制板块表现的主要因素。商品房销售、竣工数据同比延续偏弱态势，瓷砖、玻璃、管材等地产配套建材需求持续收缩；基建领域虽有专项债资金托底，但项目开工推进偏慢，沥青、水泥需求增量有限，旺季预期被证伪。图为中证监控建材期货指数走势农产品板块上半年，中证监控中国农产品期货指数上涨2.88%，整体呈现“一季度冲高、二季度震荡分化”的特征。一季度，在能源价格、种植预期的影响下，指数上涨4.57%；二季度，利多逐步兑现，各品种供需格局分化，指数冲高后转入区间震荡，整体涨幅收窄。板块内部分化，各品种驱动逻辑存在差异。一季度，油脂油料近端供给宽松、远端受生物柴油政策支撑，货源紧张，其中3月，在原油价格大幅上涨的带动下油脂油料价格整体走强；二季度，南美新季油料作物丰产，油脂油料近端合约价格上涨动能减弱，而受生物柴油政策变化、中东地缘冲突升级的影响，远端合约价格存在支撑。上半年，粕类近、远端供给均宽松，国内生猪补栏节奏平缓，饲料需求增量有限，全程缺乏单边驱动力，价格偏弱震荡。新年度棉花预估数据中，下调了产量，同时提高了消费量，提振国际市场棉价。全球库存充裕、种植面积处于扩张态势，白糖价格继续磨底。图为中证监控中国农产品期货指数走势 [指数收益贡献分析] 展期收益贡献从上半年数据特征与历史规律来看，当商品市场由基本面需求主导、现货走强带动近月合约升水时，展期收益往往正向且幅度可观，而若市场受宏观流动性、预期反复扰动，远月合约承压，展期收益易收窄甚至转负。上半年，中证商品指数下跌2.02%，中证商品价格指数下跌1.62%，展期收益录得-0.40%，与以往需求驱动“牛市”形成鲜明反差。市场呈现近月合约表现相对偏弱的远期升水结构，滚动换月过程中产生小幅损耗，最终展期收益小幅承压，充分印证宏观预期主导行情的背景下，展期收益走弱的规律。图为上半年中证商品指数展期收益变动品种收益贡献从品种维度来看，上半年，正向贡献突出的品种集中于能化与农产品板块。INE原油、PTA、棉花、豆粕、豆油、棕榈油、甲醇对指数的贡献靠前，而白银、铁矿石、纯碱、黄金、镍、螺纹钢、铝对指数形成明显拖累。从板块维度来看，收益贡献结构不同于2025年。能化板块一季度大幅收涨、二季度回撤后整体仍有正向贡献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向贡献；农产品板块整体稳定提供正向支撑，内部品种小幅分化；有色板块内部分化加剧，铜、锌录得正向贡献，铝、镍、贵金属拖累指数表现；黑色板块整体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向贡献，铁矿石、螺纹钢持续形成拖累。收益贡献结构变化的原因在于上半年行情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

24小时热点